雷曼兄弟風(fēng)險(xiǎn)管理評(píng)析

1、Risk Management at Lehman Brothers 2007-2008 Group3 張佳森 孫嘉瑞 徐慧陽(yáng) 李昆 樂(lè)琪雯 聶浩宇 李祉妍 連丹 Part 1雷曼兄弟公司簡(jiǎn)介 Part 2雷曼的日常公司治理及風(fēng)險(xiǎn)管控 Part 3雷曼破產(chǎn)原因分析 Part 4雷曼破產(chǎn)事件的反思 Part1 公司背景簡(jiǎn)介 0101公司概述 0202 歷史沿革 0303 主營(yíng)業(yè)務(wù) 雷曼兄弟公司曾是為全球公司、機(jī)構(gòu)、政府 和投資者的金融需求提供服務(wù)的一家全方位、多 元化投資銀行。當(dāng)年雷曼兄弟雄厚的財(cái)務(wù)實(shí)力使 其在所從事的業(yè)務(wù)領(lǐng)域保持領(lǐng)導(dǎo)地位，并且是全 球最具實(shí)力的股票和債券承銷和交易商之一。 同時(shí)

2、，公司還擔(dān)任全球多家跨國(guó)公司和政 府的重要財(cái)務(wù)顧問(wèn)，擁有多名業(yè)界公認(rèn)的國(guó)際 最佳分析師。 01.公司概述 1850185018701870 18581858 201 02.歷史沿革 紐約辦事處 開(kāi)業(yè)。 雷曼兄弟公司 在亞拉巴馬州 蒙哥馬利市成 立，從事紡織 品貿(mào)易。 協(xié)助創(chuàng)辦了紐約棉花 交易所，這是商品期 貨交易方面的第一次 嘗試，并開(kāi)始活躍在 咖啡、糖、可可以及 石油領(lǐng)域。 18871887 在紐約證券交 易所贏得了交 易席位。 18991899198319831980s1980s201 成為了在華爾街收 益最高的的公司之 一，兼并收購(gòu)潮流 中擴(kuò)充業(yè)務(wù)。 第一次承銷股票發(fā)行， 由此開(kāi)啟投資銀

3、行業(yè) 務(wù)。 貿(mào)易商以及投資銀行 家的內(nèi)部權(quán)力斗爭(zhēng)導(dǎo) 致該公司被美國(guó)運(yùn)通 公司收購(gòu)并與 Shearson公司合并 19901990 開(kāi)始復(fù)蘇，公 司規(guī)模擴(kuò)大了 兩倍，收益也 增長(zhǎng)了六倍。 02.歷史沿革 200 8.9.1 5 199419942007200720032003 重新有力回歸 資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)； 完成了數(shù)量眾 多的收購(gòu) 重新獨(dú)立并上市； 成為華能國(guó)際電力在紐 交所上市的主承銷商， 經(jīng)辦中國(guó)公司最早在海 外的首筆大額融資 取得歷史最好業(yè)績(jī)，股價(jià) 達(dá)65美元，凈收入大量靠債券、同業(yè)拆借支持 業(yè)務(wù)擴(kuò)展，導(dǎo)致杠桿效應(yīng) 雷曼的杠桿率一直維持在較高的位置。比如，在 2008 年第二季度末， 雷曼的

4、總資產(chǎn)為 6,394 億美元，但其負(fù)債也到達(dá)了 6,132 美元。其 杠 桿率為 24.3(年初的時(shí)候曾高達(dá) 32)，區(qū)區(qū)的 263 億的凈資產(chǎn)， 當(dāng)然無(wú)法幫助雷曼在緊急時(shí)挺過(guò)難關(guān) 不良不良資產(chǎn)資產(chǎn)過(guò)多過(guò)多 雷曼兄弟所持有的很大一部分房產(chǎn)抵押債券都屬于第三級(jí)資產(chǎn)（Level 3 Assets）。 雷曼(包括其它投行）將其持有是認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)會(huì)很 低。這些債券并沒(méi)有一個(gè)流通的市場(chǎng)定 價(jià)，無(wú)法按市場(chǎng)（Mark to Market）判斷損益。在這樣的情況下，持有者只能參考最新 類似產(chǎn)品，或用自己的特有的模型算損益（Mark to Model）。市場(chǎng)情況好的時(shí)候，問(wèn) 題都被暫時(shí)掩蓋了起來(lái)。可當(dāng)危機(jī)來(lái)時(shí)，所有

5、的問(wèn)題都 積累在一起大爆發(fā)。 雷曼兄弟在 2008 年第二季度末的時(shí)候還持有 413 億美元的第三級(jí)資產(chǎn)，其中房產(chǎn)抵 押和資產(chǎn)抵押債券共 206億美元。而雷曼總共持有的資產(chǎn)抵押則要（三級(jí)總共）高達(dá) 725 億美元。 特殊的市場(chǎng)狀況 市場(chǎng)產(chǎn)生恐慌，對(duì)手終止和雷曼的業(yè)務(wù) 做空方的巨大影響 管理層決策失誤與危機(jī)管理層決策失誤與危機(jī)處理能力處理能力缺失缺失 問(wèn)題交易繁多 內(nèi)部控制失職 雷曼兄弟自1994年上市以來(lái)，公司的所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)實(shí)現(xiàn)了分離，在公司 中形成了股東階層與職業(yè)經(jīng)理階層。股東委托職業(yè)經(jīng)理人代為經(jīng)營(yíng)企業(yè)，其財(cái) 務(wù)管理目標(biāo)是為達(dá)到股東財(cái)富最大化，并通過(guò)會(huì)計(jì)報(bào)表獲取相關(guān)信息，了解受 托者的受托

6、責(zé)任履行情況以及理財(cái)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)程度。 上市之后的雷曼兄弟公司，實(shí)現(xiàn)了14年連續(xù)盈利的顯著經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和10年間 高達(dá)1103%的股東回報(bào)率。 然而，現(xiàn)代企業(yè)是多種契約關(guān)系的集合體，不僅包括股東，還包括債 權(quán)人、經(jīng)理層、職工、顧客、政府等利益主體。 股東財(cái)富最大化片面強(qiáng)調(diào)了股東利益的至上性，而忽視了其他利益相 關(guān)者的利益，導(dǎo)致雷曼兄弟公司內(nèi)部各利益主體的矛盾沖突頻繁爆發(fā)，公司員 工的積極性不高，雖然其員工持股比例高達(dá)37%，但主人翁意識(shí)淡薄。 雷曼兄弟的報(bào)酬機(jī)制除與所處等級(jí)相關(guān)外，交易員獎(jiǎng)金與公司 的凈收入狀況掛鉤。 董事會(huì)報(bào)酬委員會(huì)決定全公司薪金的關(guān)鍵要素，即公司會(huì)投放 多少資金用于執(zhí)法員工報(bào)酬；

7、薪金池中多少以現(xiàn)金支付，多少以股份支 付；這些取決于薪金池的容量。而該容量又等于公司的“凈收入”的一 定比例，比例的大小取決于市場(chǎng)狀況，股權(quán)凈收益，票面收益率等等。 雷曼兄弟歷史悠久，雷曼兄弟歷史悠久，CEO CEO 富爾德作為數(shù)次帶領(lǐng)公司走出富爾德作為數(shù)次帶領(lǐng)公司走出 困境并數(shù)年取得卓越業(yè)績(jī)的英雄，在公司董事會(huì)中的權(quán)力無(wú)困境并數(shù)年取得卓越業(yè)績(jī)的英雄，在公司董事會(huì)中的權(quán)力無(wú) 形中被急劇放大，形中被急劇放大，富爾德作為富爾德作為CEOCEO卻凌駕于內(nèi)部控制制度之上，卻凌駕于內(nèi)部控制制度之上， 其他人愿討好或效勞，而無(wú)人反對(duì)。其他人愿討好或效勞，而無(wú)人反對(duì)。 受其影響，公司內(nèi)部受其影響，公司內(nèi)部“

8、英雄主義英雄主義” 風(fēng)氣盛行，財(cái)務(wù)政策激進(jìn)；風(fēng)氣盛行，財(cái)務(wù)政策激進(jìn)； 未出售商業(yè)地產(chǎn)，錯(cuò)失融資機(jī)會(huì)；未出售商業(yè)地產(chǎn)，錯(cuò)失融資機(jī)會(huì)； 要價(jià)過(guò)高，韓國(guó)產(chǎn)業(yè)銀行注資談要價(jià)過(guò)高，韓國(guó)產(chǎn)業(yè)銀行注資談 判破裂判破裂 生存寄于美聯(lián)儲(chǔ)、美洲銀行、巴生存寄于美聯(lián)儲(chǔ)、美洲銀行、巴 克萊銀行的收購(gòu)，最終落空克萊銀行的收購(gòu)，最終落空 * * *事后表現(xiàn)事后表現(xiàn)* * * 例：例： 3 3月份后，月份后，美聯(lián)儲(chǔ)出臺(tái)了支持流動(dòng)性政美聯(lián)儲(chǔ)出臺(tái)了支持流動(dòng)性政 策，使得流動(dòng)性的問(wèn)題對(duì)雷曼已很大程度策，使得流動(dòng)性的問(wèn)題對(duì)雷曼已很大程度 被緩解，其信用違約互換基點(diǎn)大幅下降，被緩解，其信用違約互換基點(diǎn)大幅下降， 在長(zhǎng)段時(shí)間內(nèi)在在長(zhǎng)段

9、時(shí)間內(nèi)在 100-200 100-200 點(diǎn)內(nèi)震蕩。這對(duì)雷點(diǎn)內(nèi)震蕩。這對(duì)雷 曼是個(gè)好機(jī)會(huì)，因?yàn)樗耆梢岳眠@段曼是個(gè)好機(jī)會(huì)，因?yàn)樗耆梢岳眠@段 時(shí)間來(lái)處理不良資產(chǎn)，運(yùn)用優(yōu)良資產(chǎn)進(jìn)行時(shí)間來(lái)處理不良資產(chǎn)，運(yùn)用優(yōu)良資產(chǎn)進(jìn)行 融資，甚至尋找戰(zhàn)略伙伴。融資，甚至尋找戰(zhàn)略伙伴。 可雷曼卻錯(cuò)過(guò)了這可雷曼卻錯(cuò)過(guò)了這個(gè)個(gè)好機(jī)會(huì)。由于公好機(jī)會(huì)。由于公 司管理層的盲目樂(lè)觀和斤斤計(jì)較司管理層的盲目樂(lè)觀和斤斤計(jì)較，直至意直至意 識(shí)到問(wèn)題的嚴(yán)重性，坐等美聯(lián)儲(chǔ)來(lái)拯救的識(shí)到問(wèn)題的嚴(yán)重性，坐等美聯(lián)儲(chǔ)來(lái)拯救的 希望破滅后，再試圖做些什么的時(shí)候已經(jīng)希望破滅后，再試圖做些什么的時(shí)候已經(jīng) 太晚了。太晚了。 當(dāng)雷曼兄弟從事高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)

10、務(wù)時(shí),只看到高額的利潤(rùn),風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估主動(dòng)性不強(qiáng),遑 論識(shí)別分析目標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)控制。 因此,風(fēng)險(xiǎn)作為一項(xiàng)價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素應(yīng)被納人內(nèi)部控制目標(biāo)導(dǎo)向選擇的框架中。 在構(gòu)筑“風(fēng)險(xiǎn)與應(yīng)對(duì)”這一控制要素時(shí),應(yīng)當(dāng)將風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)的目標(biāo)相匹配,并分解為戰(zhàn) 略風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)及相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)、具體業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)三個(gè)層次,每個(gè)層次的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別均以 “事項(xiàng)識(shí)別”為前提,也就是識(shí)別可能對(duì)目標(biāo)產(chǎn)生影響的潛在事項(xiàng)。在此基礎(chǔ)上,進(jìn)行 “風(fēng)險(xiǎn)分析與評(píng)估”,并確定“可接受的風(fēng)險(xiǎn)水平”?！帮L(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)”應(yīng)在接受合理 限度的風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上回避、降低。 雷曼兄弟破產(chǎn)的一個(gè)重要原因就是公司管理層對(duì)于其內(nèi)部 控制的具體目標(biāo)不清晰,錯(cuò)失了機(jī)會(huì)。因此,我們?cè)谠O(shè)計(jì)企業(yè)內(nèi)部控制 目標(biāo)時(shí),不僅要強(qiáng)調(diào)公司內(nèi)部控制的總體目標(biāo),還應(yīng)按公司內(nèi)部權(quán)責(zé)結(jié) 構(gòu)明確各管理層級(jí)的內(nèi)部控制目標(biāo)。 在傳統(tǒng)的內(nèi)部控制中人們更多的是關(guān)注如何通過(guò)崗位分設(shè)、流程設(shè) 計(jì)、檢查監(jiān)督來(lái)防止錯(cuò)誤和舞弊發(fā)生,保證財(cái)務(wù)報(bào)告的可靠性和企業(yè)對(duì)相關(guān)法 律法規(guī)的遵守。 但是在實(shí)踐中人們逐漸發(fā)現(xiàn)這是一種極為保守的內(nèi)部控制觀。其實(shí), 內(nèi)部控制應(yīng)該成為公司長(zhǎng)壽的基因,