某證券--優(yōu)勢(shì)復(fù)制展現(xiàn)持續(xù)魅力--通威股份

1、研究所研究所 R E S E A R C H I N S T I T U T E 劉劉 樹樹 坤坤 (農(nóng)業(yè)、食品飲料）優(yōu)勢(shì)復(fù)制優(yōu)勢(shì)復(fù)制 展現(xiàn)持續(xù)魅力展現(xiàn)持續(xù)魅力 通威股份（通威股份（600438） Aug 2006 1 提綱 n水產(chǎn)水產(chǎn)“巨國巨國”中容易被忽略的行業(yè)機(jī)中容易被忽略的行業(yè)機(jī) 會(huì)會(huì) n公司持續(xù)增長來自于可復(fù)制優(yōu)勢(shì)公司持續(xù)增長來自于可復(fù)制優(yōu)勢(shì) n優(yōu)勢(shì)及規(guī)模擴(kuò)張新舉措優(yōu)勢(shì)及規(guī)模擴(kuò)張新舉措 n業(yè)績預(yù)測(cè)和估值業(yè)績預(yù)測(cè)和估值 Aug-062 水產(chǎn)水產(chǎn)“巨國巨國”中容易被忽略的行業(yè)機(jī)會(huì)中容易被忽略的行業(yè)機(jī)會(huì) n值得關(guān)注的數(shù)據(jù)值得關(guān)注的數(shù)據(jù) 35%中國水產(chǎn)品產(chǎn)量占全

2、球總產(chǎn)量的比重， 中國5100萬噸 70% 3300 萬噸養(yǎng)殖產(chǎn)量、占全球養(yǎng)殖產(chǎn) 量的比重 7%出口額46.9億美元，占全球出口比重 20%以飼料喂養(yǎng)的養(yǎng)殖水產(chǎn)品比重 Aug-063 水產(chǎn)水產(chǎn)“巨國巨國”中容易被忽略的行業(yè)機(jī)會(huì)中容易被忽略的行業(yè)機(jī)會(huì) 中國的水產(chǎn)養(yǎng)殖還存在強(qiáng)勁增長動(dòng)力中國的水產(chǎn)養(yǎng)殖還存在強(qiáng)勁增長動(dòng)力 n自然資源退化自然資源退化 ,自然資源退化自然資源退化 n中國水產(chǎn)品出口增長潛力巨大中國水產(chǎn)品出口增長潛力巨大 n需求的持續(xù)上升需求的持續(xù)上升 Aug-064 水產(chǎn)水產(chǎn)“巨國巨國”中容易被忽略的行業(yè)機(jī)會(huì)中容易被忽略的行業(yè)機(jī)會(huì) n水產(chǎn)料是飼料行業(yè)中增長最快 n05年水產(chǎn)飼料 產(chǎn)量達(dá)到1

3、133萬噸 占飼料總產(chǎn)量的 10% n預(yù)計(jì)未來水產(chǎn) 飼料增長速度將繼 續(xù)快于行業(yè)平均 Aug-065 持續(xù)增長來自于可復(fù)制優(yōu)勢(shì)持續(xù)增長來自于可復(fù)制優(yōu)勢(shì) 主導(dǎo)產(chǎn)品水產(chǎn)料持續(xù)增長主導(dǎo)產(chǎn)品水產(chǎn)料持續(xù)增長 通威股份產(chǎn)品結(jié)構(gòu)（產(chǎn)量）通威股份產(chǎn)品結(jié)構(gòu)（產(chǎn)量） 通威水產(chǎn)飼料產(chǎn)量及比重通威水產(chǎn)飼料產(chǎn)量及比重 Aug-066 持續(xù)增長來自于可復(fù)制優(yōu)勢(shì)持續(xù)增長來自于可復(fù)制優(yōu)勢(shì) n主營收入持續(xù)快速增長主營收入持續(xù)快速增長 n主營收入5年增 長了約9倍 Aug-067 持續(xù)增長來自于可復(fù)制優(yōu)勢(shì)持續(xù)增長來自于可復(fù)制優(yōu)勢(shì) 研究和養(yǎng)殖技術(shù)絕對(duì)領(lǐng)先：餌料系數(shù)的研究值為0.8-1.0， 達(dá)到世界領(lǐng)先水平 相對(duì)領(lǐng)先：起家于水產(chǎn)品

4、養(yǎng)殖，技術(shù)更貼近市場(chǎng)需求 n領(lǐng)先技術(shù)領(lǐng)先技術(shù) 奠定領(lǐng)先市場(chǎng)的基礎(chǔ)奠定領(lǐng)先市場(chǎng)的基礎(chǔ) Aug-068 持續(xù)增長來自于可復(fù)制優(yōu)勢(shì)持續(xù)增長來自于可復(fù)制優(yōu)勢(shì) 每個(gè)子公司35名技術(shù)培訓(xùn)老師，確保優(yōu)勢(shì)技術(shù)的傳播， 從而達(dá)到市場(chǎng)拓展的目的 能夠更好地滿足客戶需求，容易形成雙方更高層次的共 贏。 “低成本策略”每斤魚的養(yǎng)殖成本要低于對(duì)手5分 錢，技術(shù)優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為投入產(chǎn)出優(yōu)勢(shì) n技術(shù)營銷技術(shù)營銷 技術(shù)與市場(chǎng)的直接轉(zhuǎn)換技術(shù)與市場(chǎng)的直接轉(zhuǎn)換 n“先市場(chǎng)后工廠先市場(chǎng)后工廠” 確保優(yōu)勢(shì)復(fù)制成功確保優(yōu)勢(shì)復(fù)制成功 Aug-069 優(yōu)勢(shì)及規(guī)模擴(kuò)張新舉措優(yōu)勢(shì)及規(guī)模擴(kuò)張新舉措 n超前的市場(chǎng)意識(shí)，引領(lǐng)市場(chǎng)需求 n連接上下游，樹立更高

5、競(jìng)爭(zhēng)壁壘 n樹立良好社會(huì)形象，利于品牌、 政府合作等 “通威魚通威魚”、“通威豬通威豬”延伸產(chǎn)延伸產(chǎn) 業(yè)鏈業(yè)鏈 Aug-0610 優(yōu)勢(shì)及規(guī)模擴(kuò)張新舉措優(yōu)勢(shì)及規(guī)模擴(kuò)張新舉措 并購加快成長步伐并購加快成長步伐 n異地建廠擴(kuò)展 仍然是公司增長的 重要來源 n粵華飼料和大海公 司，并購擴(kuò)張開始， 未來可能加速 n大量企業(yè)虧損給 予了公司更好的并 購時(shí)機(jī) Aug-0611 業(yè)績預(yù)測(cè)和估值業(yè)績預(yù)測(cè)和估值 預(yù)計(jì)預(yù)計(jì) 06、 07 年收年收 入收入收 入增入增 長幅長幅 度約度約 30 % Aug-0612 業(yè)績預(yù)測(cè)和估值業(yè)績預(yù)測(cè)和估值 DCF模型估值得出每股的內(nèi)在價(jià)值為模型估值得出每股的內(nèi)在價(jià)值為10.71元元 Aug-0613 業(yè)績預(yù)測(cè)和估值業(yè)績預(yù)測(cè)和估值 n依06年業(yè)績預(yù)測(cè)值計(jì)算，通威的合理PE應(yīng)該為2225倍， 可以算出每股的合理價(jià)值為9.911.25元； n每股的合理價(jià)值應(yīng)該在10元以上 Aug-0614 建議增持建議增持 n通過調(diào)整配方、提前備料、提價(jià)等措 施來緩解成本壓力 n預(yù)計(jì)景氣程度不會(huì)進(jìn)一步下滑，06年 仍能夠保持相對(duì)合理的贏利水平 n行業(yè)低谷將是更好的買點(diǎn) n公司的持續(xù)增長將推動(dòng)價(jià)值不斷提升 n短期估值及長期發(fā)展前景均具吸引力 Aug-0615 謝謝 謝！謝！ Thanks for Your Attention ! 聯(lián)手