企業(yè)融資決策與杠桿運(yùn)用

1、企企 業(yè)業(yè) 融融 資資 決決 策策 與與 財(cái)務(wù)杠桿的運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿的運(yùn)用 專(zhuān)題講座 最近，理論界與企業(yè)界更加清醒地認(rèn)識(shí)到： 我國(guó)企業(yè)要參與國(guó)際性的經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)，要進(jìn)入世界 500強(qiáng)的行列，最大的障礙既不在技術(shù)環(huán)節(jié)上，最大的障礙既不在技術(shù)環(huán)節(jié)上， 也不在營(yíng)銷(xiāo)環(huán)節(jié)上，而在理財(cái)上。也不在營(yíng)銷(xiāo)環(huán)節(jié)上，而在理財(cái)上。因此必須盡快 提高我國(guó)企業(yè)的理財(cái)觀念與理財(cái)技術(shù)。 現(xiàn)代企業(yè)管理已逐步成為一個(gè)由人事管理、生產(chǎn) 管理、技術(shù)管理、營(yíng)銷(xiāo)管理、財(cái)務(wù)管理等諸多子 系統(tǒng)構(gòu)成的龐大的管理網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)。而財(cái)務(wù)管理既 是這個(gè)系統(tǒng)中的一個(gè)獨(dú)立的子系統(tǒng)，又具有貫穿 企業(yè)整個(gè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程的綜合管理職能。因此，財(cái)務(wù)財(cái)務(wù) 管理是企業(yè)管理的重頭戲和主

2、角，是企業(yè)管理的管理是企業(yè)管理的重頭戲和主角，是企業(yè)管理的 中心中心。 本講座的主題 如何通過(guò)融資決策來(lái)運(yùn)用杠桿原理，通過(guò)融資決策來(lái)運(yùn)用杠桿原理， 達(dá)到提高企業(yè)收益并控制風(fēng)險(xiǎn)的目的？ 融資決策的目標(biāo)是什么？融資決策的目標(biāo)是什么？ 融資決策的核心任務(wù)是什么？融資決策的核心任務(wù)是什么？ 不同的融資方式各有什么優(yōu)缺點(diǎn)？不同的融資方式各有什么優(yōu)缺點(diǎn)？ 融資會(huì)導(dǎo)致哪些風(fēng)險(xiǎn)？如何控制？融資會(huì)導(dǎo)致哪些風(fēng)險(xiǎn)？如何控制？ 如何通過(guò)融資決策獲得更高收益（四兩如何通過(guò)融資決策獲得更高收益（四兩 搏千斤）？搏千斤）？ 在學(xué)習(xí)企業(yè)融資理論以前，我對(duì)負(fù)債經(jīng) 營(yíng)的理解是空洞的，只認(rèn)為它是一種快速籌 資、有利于企業(yè)快速發(fā)展的

3、方法；現(xiàn)在我明 白了它也是調(diào)整收益、調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)的一種方法， 它既可以雪上加霜，也可以錦上添花。因此， 作為一個(gè)企業(yè)的管理者，應(yīng)該根據(jù)內(nèi)外環(huán)境作為一個(gè)企業(yè)的管理者，應(yīng)該根據(jù)內(nèi)外環(huán)境 的變化，及時(shí)做出反映，主動(dòng)地利用投融資的變化，及時(shí)做出反映，主動(dòng)地利用投融資 決策通過(guò)調(diào)整資產(chǎn)或財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，獲取更大收決策通過(guò)調(diào)整資產(chǎn)或財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，獲取更大收 益，或有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。益，或有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。 摘自一位MBA學(xué)員的財(cái)務(wù)管理考試卷 一個(gè)有趣的例子一個(gè)有趣的例子 以下三個(gè)公司除負(fù)債率外，其它情況均相同， 求：兩公司自有資金稅后利潤(rùn)率自有資金稅后利潤(rùn)率 1、當(dāng)資金利潤(rùn)率是15% 2、當(dāng)資金利潤(rùn)率是5% B公司公司 負(fù)債負(fù)

4、債50% 自有資金：100 借入資金：100 利率是10% A公司公司 沒(méi)有負(fù)債沒(méi)有負(fù)債 自有資金：200 借入資金：0 C公司公司 負(fù)債負(fù)債75% 自有資金：50 借入資金：150 利率是10% 加入WTO， 政府對(duì)企業(yè)的保護(hù)和干預(yù)將大大減少； 市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)將加??； 形勢(shì)變化將加速; 中國(guó)的國(guó)門(mén)將進(jìn)一步打開(kāi)，外國(guó)的金融機(jī)構(gòu)將 涌入；新的融資工具不斷出現(xiàn)。 理論上應(yīng)該怎樣？理論上應(yīng)該怎樣？ 國(guó)際慣例是什么？國(guó)際慣例是什么？ 國(guó)外企業(yè)是怎樣做的？國(guó)外企業(yè)是怎樣做的？ 我們應(yīng)該怎樣做？我們應(yīng)該怎樣做？ 美國(guó)大公司的融資現(xiàn)象： 1984年1990年，發(fā)行大量的新債，得 到的資金用于贖回公司的股票； 19

5、90年1994年，各公司紛紛利用股市 發(fā)行大量的新股，得到的資金用于 償還 債務(wù)； 而94年以后，各公司一方面發(fā)放股利， 另一方面又大量借債，得到的資金用于 贖回公司的股票； 從賬面價(jià)值賬面價(jià)值看，負(fù)債比率大大上升， 但從市場(chǎng)價(jià)值市場(chǎng)價(jià)值看，負(fù)債比率大大降低。 分析： 與70年代相比，美國(guó)公司在80年代更傾向 提高公司的杠桿比率，而90年代初又呈現(xiàn) 出相反的狀況，各公司紛紛利用股市發(fā)行 大量的新股，改變它們的資本結(jié)構(gòu)，努力 降低80年代以來(lái)形成的高的財(cái)務(wù)杠桿。94 年后又與80年代相似。 美國(guó)經(jīng)濟(jì)1982.111990.6處于繁榮時(shí)期； 1990.61991.3則處于蕭條時(shí)期 （而勞動(dòng) 力市場(chǎng)

6、直到1994年上半年才完全恢復(fù)）。 同樣是在1993年 可口可樂(lè)公司的銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)了6.8%，而同 期凈利潤(rùn)卻增長(zhǎng)了30.8% Phillips石油公司的銷(xiāo)售收入僅增長(zhǎng)了3.2%， 而其凈利潤(rùn)卻增長(zhǎng)了35% Archer Daniels Midland公司的銷(xiāo)售收入與凈利 潤(rùn)則分別增長(zhǎng)了6.3%和12.7% Chevon石油公司的銷(xiāo)售收入下降了3.6%，而 其凈利潤(rùn)下降了19.4% 從上面現(xiàn)象中我們發(fā)現(xiàn)了什么？什么原因？如何運(yùn)用？ 財(cái)務(wù)管理決策 融資決策投資決策分配決策（股利決策） 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬 平衡 財(cái)務(wù)目標(biāo) 融資報(bào)酬與融資風(fēng)險(xiǎn)的均衡 財(cái)務(wù)管理內(nèi)容 長(zhǎng)期融資 決 策 長(zhǎng)期投資 決 策 分配決策

7、（股利決策） 報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn) 平衡 財(cái)務(wù)目標(biāo) 營(yíng)運(yùn)管理 決 策 融資決策需要考慮的內(nèi)容 融多少資金？融資規(guī)模規(guī)模 從哪里來(lái)？融資來(lái)源來(lái)源 怎樣來(lái)？融資方式方式 不同融資方式所占比例？融資結(jié)構(gòu)結(jié)構(gòu) 代價(jià)是多少？融資成本成本 帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)怎樣？融資風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn) 融資環(huán)境環(huán)境 要解決以上問(wèn)題，首先要明確要解決以上問(wèn)題，首先要明確 融資戰(zhàn)略戰(zhàn)略 融資原則原則 融資融資 結(jié)構(gòu)結(jié)構(gòu) 融資融資 規(guī)模規(guī)模 融資 風(fēng)險(xiǎn) 融資融資 方式方式 資（金）本成本 期限結(jié)構(gòu) 現(xiàn)金性風(fēng)險(xiǎn) 資本結(jié)構(gòu) 收支性風(fēng)險(xiǎn) 了解每種融資方式 資產(chǎn)規(guī)模、結(jié)構(gòu) 投資計(jì)劃 融資戰(zhàn)略 環(huán)境分析 杠桿利益 風(fēng)險(xiǎn) 報(bào)酬 融資原則 融資決策包含的內(nèi)容 第一部分

8、融資環(huán)境分析 第二部分 融資原則、融資戰(zhàn)略 第三部分 融資規(guī)模 第四部分 融資渠道、融資方式融資方式 第五部分 資金成本 第六部分 資本成本 第七部分 融資風(fēng)險(xiǎn)融資風(fēng)險(xiǎn) 第八部分 融資結(jié)構(gòu)融資結(jié)構(gòu) 注：注：其中黑體字部分為本講座的重點(diǎn)內(nèi)容其中黑體字部分為本講座的重點(diǎn)內(nèi)容 財(cái)務(wù)杠桿的運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿的運(yùn)用 第一部分 融資環(huán)境分析 1.1 經(jīng)濟(jì)環(huán)境分析經(jīng)濟(jì)環(huán)境分析 1.1.1宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境（經(jīng)濟(jì)周期，通貨膨脹， 技術(shù)發(fā)展） 1.1.2微觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境（市場(chǎng)環(huán)境，采購(gòu)環(huán)境， 生產(chǎn)環(huán)境 等） 1.2 法律環(huán)境分析法律環(huán)境分析 1.3 金融環(huán)境分析金融環(huán)境分析 我的企業(yè)現(xiàn)在（或?qū)ⅲ┨幱谑裁喘h(huán)境？我的企業(yè)現(xiàn)在（或?qū)?/p>

9、）處于什么環(huán)境？ 不同環(huán)境產(chǎn)生什么影響？管理者應(yīng)做怎樣的準(zhǔn)備？不同環(huán)境產(chǎn)生什么影響？管理者應(yīng)做怎樣的準(zhǔn)備？ 1.1.1 宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境分析 蕭條階段蕭條階段：銷(xiāo)量？利潤(rùn)？投資？資金？ 高漲階段高漲階段：？ 通貨膨脹通貨膨脹：原材料價(jià)格？資金占用？ 利率？ 有價(jià)證券價(jià)格？ 融資成本？ 提取的折舊？利潤(rùn)？稅收？ 技術(shù)發(fā)展技術(shù)發(fā)展：設(shè)備更新期？ 融資期限、融資方式要注意 1.1.2 市場(chǎng)環(huán)境分析 競(jìng)爭(zhēng)程度？生產(chǎn)者數(shù)量？消費(fèi)者數(shù)量？商品的差異程度？ 完全壟斷市場(chǎng)完全壟斷市場(chǎng) 能控制價(jià)格？經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)？ 完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)（產(chǎn)品均一、買(mǎi)賣(mài)成員眾多、 資源自由流動(dòng)、信息充分傳播） 價(jià)格？經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)？ 不完全

10、競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)不完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng) 價(jià)格變動(dòng)會(huì)引起對(duì)方注意？ 關(guān)鍵：闖出名牌、特色 信用條件？研究開(kāi)發(fā)？廣告服務(wù)？ 處于以上三種不同的市場(chǎng)環(huán)境，應(yīng)采用什么融資戰(zhàn)略？處于以上三種不同的市場(chǎng)環(huán)境，應(yīng)采用什么融資戰(zhàn)略？ 融資方式？融資結(jié)構(gòu)？融資方式？融資結(jié)構(gòu)？ 1.1.2 采購(gòu)、生產(chǎn)環(huán)境分析 穩(wěn)定的采購(gòu)環(huán)境 波動(dòng) 預(yù)計(jì)價(jià)格上漲 下降 高技術(shù)型：資產(chǎn)結(jié)構(gòu)？經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)？ 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)？財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)？ 勞動(dòng)密集型：？ 生產(chǎn)周期長(zhǎng)：？ 生產(chǎn)周期短：？ 1.2 法律環(huán)境分析 企業(yè)組織形式企業(yè)組織形式：獨(dú)資；合伙；公司 公司稅負(fù)公司稅負(fù) 各種法律約束各種法律約束：公司法、銀行法、 證券法、票據(jù)法等 1.3 金融環(huán)境分析 金融市場(chǎng) 金

11、融機(jī)構(gòu) 金融體系 金融工具 第二部分 融資原則、融資戰(zhàn)略 目標(biāo)原則 經(jīng)濟(jì)原則 時(shí)效原則 合法性原則 風(fēng)險(xiǎn)控制原則 相關(guān)性原則 融資原則： 第二部分 融資原則、融資戰(zhàn)略 融資戰(zhàn)略：企業(yè)在融資活動(dòng)中所作的全局性 或決定性的謀劃。 企業(yè)戰(zhàn)略 財(cái)務(wù)管理戰(zhàn)略 融資戰(zhàn)略 融資規(guī)模的中長(zhǎng)期規(guī)劃 資本結(jié)構(gòu)區(qū)間的控制 融資主副渠道與融資主副方式的搭配 融資期限與資產(chǎn)的組合 融資成本 融資報(bào)酬與融資風(fēng)險(xiǎn)的均衡 第三部分 融資規(guī)模 3.1 確定融資規(guī)模的意義 3.2 確定融資規(guī)模的方法1、銷(xiāo)售百分比法 2、線性回歸法 3、項(xiàng)目預(yù)算法 3.3 融資規(guī)模分析的依據(jù) 3.1 確定融資規(guī)模的意義 融資規(guī)模是一定時(shí)期內(nèi)企業(yè)進(jìn)

12、行籌資的總額， 是制定企業(yè)融資策略和融資方案的基 本依據(jù)。 融資規(guī)模的大小以及合理的程度如何，將會(huì)直 接影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、資金成本、財(cái)務(wù)風(fēng) 險(xiǎn)、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的滿(mǎn)足程度及資金調(diào)度的 靈活性 3.2 確定融資規(guī)模的方法之一 銷(xiāo)售百分比法 該方法應(yīng)用的前提條件 該方法的原理 該方法應(yīng)用舉例 對(duì)外自由融資規(guī)模預(yù)測(cè)對(duì)外自由融資規(guī)模預(yù)測(cè)：西瑞公司2000年銷(xiāo)售收入為 $100000,還有剩余生產(chǎn)能力，稅后銷(xiāo)售利潤(rùn)率為10%，預(yù) 計(jì)2001年銷(xiāo)售收入提高到120000，公司股利支付比率為 60%。公司2000年的資產(chǎn)負(fù)債表如下： 資產(chǎn) 負(fù)債與權(quán)益 現(xiàn)金 $5000 應(yīng)付費(fèi)用 $5000 應(yīng)收帳款 1500

13、0 應(yīng)付帳款 10000 存貨 30000 短期借款 25000 固定資產(chǎn) 30000 公司債券 10000 普通股 20000 保留盈余 10000 資產(chǎn)合計(jì) $80000 合計(jì) $80000 2001年需籌集資金 35%*(120000-100000)=7000 2001年利潤(rùn)留存 120000*10%*（1-60%）=4800 對(duì)外自由融資規(guī)模規(guī)模 7000-4800=2200 資產(chǎn) 銷(xiāo)售百分比負(fù)債 銷(xiāo)售百分比 現(xiàn)金 5%應(yīng)付費(fèi)用 5% 應(yīng)收帳款 15%應(yīng)付帳款 10% 存貨 30%短期借款 N 固定資產(chǎn) N公司債券 N 合計(jì) 50%合計(jì) 15% H 合計(jì) 3.2 確定融資規(guī)模的方法之二

14、 線性回歸法 利用企業(yè)籌資規(guī)模與業(yè)務(wù)量存在一定的關(guān)系， 可以分為不變資金規(guī)模和可變資金規(guī)模。確定 出不變資金規(guī)模（a）和單位業(yè)務(wù)量所需變動(dòng)資 金規(guī)模（b） 將預(yù)測(cè)期的業(yè)務(wù)量x，代入公式： y=a+bx n i n i ii n i n i n i iiii n i n i ii xxn yxyxn b n xby a . 1 2 1 2 111 11 )( )( 3.2 確定融資規(guī)模的方法之三 項(xiàng)目預(yù)算法 具體步驟： 1. 確定各預(yù)算項(xiàng)目的投資額 2. 確定需要籌資的資金總額 3. 計(jì)算企業(yè)內(nèi)部籌資額 4. 確定從企業(yè)外部籌資的規(guī)模 3.3 融資規(guī)模分析的依據(jù) 法律依據(jù)， 投資規(guī)模依據(jù) 籌資規(guī)

15、模的層次 籌資規(guī)模與資產(chǎn)占用的對(duì)成性 籌資規(guī)模與時(shí)間性 第四部分 融資渠道、融資方式 國(guó)家財(cái)政資金 銀行信貸資金 非銀行金融機(jī)構(gòu)資金 其他企業(yè)資金 公民個(gè)人資金 企業(yè)自留資金 境外資金 融資渠道： 第四部分 融資渠道、融資方式 4.1 吸收直接投資 4.2 發(fā)行普通股 4.3 發(fā)行優(yōu)先股 4.4 利潤(rùn)留存 4.5 接受捐贈(zèng) 4.6 發(fā)行企業(yè)債券 4.7 發(fā)行短期融資券 4.8 銀行借款 4.9 融資租賃 4.10 商業(yè)信用 4.11 其他融資方式 融資方式： 融資方式比較 融資典范介紹 4.1 吸收直接投資 按投資者的出資形式分為： 吸收現(xiàn)金投資 吸收實(shí)物投資 吸收無(wú)形資產(chǎn)投資 4.1 吸收直

16、接投資 優(yōu)點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)： 形成企業(yè)自有資金， 有利于再次融資； 出資形式多樣，有利 于盡快形成生產(chǎn)能力； 向投資者支付報(bào)酬靈 活。 缺點(diǎn)：缺點(diǎn)： 通常成本較高； 可能會(huì)分散企業(yè)控制 權(quán)； 不利于產(chǎn)權(quán)流動(dòng)。 4.2 發(fā)行普通股 4.2.1 普通股的特征 4.2.2 通過(guò)發(fā)行普通股融資的優(yōu)缺點(diǎn) 4.2.3 股票發(fā)行價(jià)格的確定 4.2.1 普通股的特征 無(wú)期限 無(wú)預(yù)定回報(bào)率 反映所有權(quán)關(guān)系 形成企業(yè)的權(quán)益資本 4.2.2 發(fā)行普通股融資的優(yōu)缺點(diǎn) 優(yōu)點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)： 可長(zhǎng)期使用 風(fēng)險(xiǎn)小 有利于增強(qiáng)公司信譽(yù) 對(duì)經(jīng)營(yíng)的限制較少 較易銷(xiāo)售 缺點(diǎn)：缺點(diǎn)： 近期每股利潤(rùn)下降 成本高（4點(diǎn)原因） 可能分散原有股東的 控制權(quán)

17、，決策速度下 降 4.2.3 股票發(fā)行價(jià)格的確定 等價(jià)法 市價(jià)法 中間價(jià)法 市盈率法 股票發(fā)行價(jià)格（參考數(shù)）=EPS*參考市盈率 4.3 發(fā)行優(yōu)先股 4.3.1 優(yōu)先股的特征 4.3.2 優(yōu)先股的種類(lèi)及選擇 4.3.3 通過(guò)發(fā)行優(yōu)先股融資的優(yōu)缺點(diǎn) 4.3.4 美國(guó)一些成長(zhǎng)型公司應(yīng)用優(yōu)先股舉例 4.3.1 優(yōu)先股的特征 1、兩個(gè)優(yōu)先 2、有面值 3、股息率（固定、浮動(dòng)）、稅后，但無(wú)強(qiáng)制性 4、限制性 贖回條款贖回條款 發(fā)行時(shí)，市場(chǎng)利率高或公司狀況較 差（限制條件，發(fā)行債券） 4.3.2 優(yōu)先股的種類(lèi)及選擇 積累優(yōu)先股與非積累優(yōu)先股 參與優(yōu)先股與非參與優(yōu)先股 可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股與不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股 可贖回優(yōu)

18、先股與不可贖回優(yōu)先股 浮動(dòng)股息率優(yōu)先股與固定股息率優(yōu)先股 有投票權(quán)的優(yōu)先股與無(wú)投票權(quán)的優(yōu)先股 應(yīng)該選擇哪一種？ 4.3.3 優(yōu)先股融資的優(yōu)缺點(diǎn) 優(yōu)點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)： 不用還本，股息支付是 在相對(duì)范圍內(nèi)，且股息 支付靈活，風(fēng)險(xiǎn)小； 避免原有的普通股股東 對(duì)公司的控制權(quán)的分散； 可贖回性的應(yīng)用，可增 強(qiáng)其融資的彈性； 具有權(quán)益資本的優(yōu)點(diǎn)， 增強(qiáng)信譽(yù)和舉債能力。 缺點(diǎn)：缺點(diǎn)： 相對(duì)債券而言，成本較 大； 制約因素多。 4.4 保留盈余優(yōu)缺點(diǎn) 優(yōu)點(diǎn)： 不發(fā)生籌資費(fèi)用； 不需要涉及太多的財(cái) 務(wù)關(guān)系； 具有權(quán)益資本的優(yōu)點(diǎn)， 增強(qiáng)信譽(yù)和舉債能力； 可使股東得到稅賦上 的利益。 缺點(diǎn)： 保留盈余的數(shù)量常會(huì) 受到某些股

19、東的限制； 保留贏余過(guò)多，會(huì)影 響以后的普通股發(fā)行； 保留贏余過(guò)多，可能 會(huì)造成股價(jià)下跌。 4.5 接受捐贈(zèng)的優(yōu)缺點(diǎn) 優(yōu)點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)： 不用還本付息； 幾乎沒(méi)有籌資費(fèi)用； 有利于提高企業(yè)的舉 債能力。 缺點(diǎn)：缺點(diǎn)： 往往帶有附加條件； 企業(yè)必須具有良好的 社會(huì)形象； 注注：接受捐贈(zèng)仍然是有代價(jià)融資。 4.6 發(fā)行企業(yè)債券 4.6.1 企業(yè)債券的特征 4.6.2 企業(yè)債券的種類(lèi)及選擇 4.6.3 企業(yè)債券信用等級(jí)及劃分的依據(jù) 4.6.4 利用債券融資的優(yōu)缺點(diǎn) 4.6.1 企業(yè)債券的特征 一定有面值1、本金 2、計(jì)息依據(jù) 期限 票面利率：1、固定 2、浮動(dòng) 債券價(jià)格 一個(gè)例子：一個(gè)例子： 5年期 浦東

20、建設(shè)債券 票面利率10.05%、固定利率 固定？浮動(dòng)？固定？浮動(dòng)？對(duì)市場(chǎng)利率的準(zhǔn)確預(yù)期！對(duì)市場(chǎng)利率的準(zhǔn)確預(yù)期！ 1992年初上海久事公司發(fā)行 1992年初利率水平如何？ 1993-1997年利率趨勢(shì)如何？ 1993-1997年一般5年期債券的年利率多少？ 浮動(dòng)利率債券舉例： 美國(guó)劉易斯石油公司； 規(guī)定利率為13%-15.5%；隨原油價(jià)格浮動(dòng)。 美國(guó)鋼鐵公司；規(guī)定利率為6%-12%；參 照國(guó)庫(kù)券利率 海灣石油公司；規(guī)定利率下限（9.55%）， 但不規(guī)定利率上限。 通用汽車(chē)公司；不規(guī)定利率上、下限， 是國(guó)庫(kù)券利率的107.2% 4.6.2 企業(yè)債券的種類(lèi)及選擇 抵押債券與無(wú)抵押債券（信用債券） 高

21、級(jí)信用債券與次級(jí)信用債券 次級(jí)信用債券：償債順序類(lèi)似優(yōu)先股， 但成本比優(yōu)先股低得多。 實(shí)際應(yīng)用時(shí)，常附加“定期可轉(zhuǎn)換普 通股”等權(quán)利。 4.6.2 企業(yè)債券的種類(lèi)及選擇 零息債券 收益?zhèn)?可轉(zhuǎn)換債券 保證債券 參加債券 認(rèn)股權(quán)債券 系列債券 4.6.3 企業(yè)債券信用等級(jí)及劃分的依據(jù) 為什么要評(píng)級(jí)？ 等級(jí)如何劃分？ 劃分的依據(jù)？ 等級(jí)與票面利率的關(guān)系。 4.6.3 企業(yè)債券信用等級(jí)及劃分的依據(jù) 資產(chǎn)負(fù)債率 其他財(cái)務(wù)比率 是否有擔(dān)保、償債基金 銷(xiāo)售和盈余的穩(wěn)定性 資源的保證程度 償債歷史 債券期限 國(guó)外業(yè)務(wù) 4.6.4 利用債券融資的優(yōu)缺點(diǎn) 優(yōu)點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)： 相對(duì)股票而言，成本 低； 保證了股東的控制

22、權(quán)； 獲得杠桿利益。 缺點(diǎn)缺點(diǎn)： 風(fēng)險(xiǎn)高； 限制多； 籌資的有限性。 4.7 發(fā)行短期融資券 優(yōu)點(diǎn)優(yōu)點(diǎn) 成本低 不用支付協(xié)議費(fèi)用 沒(méi)有補(bǔ)償性存款的要求 融資規(guī)模較大 可提高公司聲望 缺點(diǎn)：缺點(diǎn)： 風(fēng)險(xiǎn)大 缺少?gòu)椥?條件嚴(yán)格 年限發(fā)行費(fèi)用）利息（總面值 發(fā)行費(fèi)用利息 成本 4.8.1 銀行短期借款 信用額度貸款信用額度貸款 期限：一年（或小于 一年）建立一次。 數(shù)量 利率 其他條件，如補(bǔ)償性 存款 周轉(zhuǎn)貸款周轉(zhuǎn)貸款 可超過(guò)一年 有法律約束 需支付協(xié)議費(fèi)用 （約0.5%） 優(yōu)點(diǎn)：彈性好； 缺點(diǎn)：限制多。 4.8.2 銀行長(zhǎng)期借款的特點(diǎn) 期限 償還形式分期付款 對(duì)債權(quán)人、債務(wù)人各有什么好處？ 抵押

23、限制條件 還款安排及每年利息的求法 我國(guó)銀行信貸的雙重“軟預(yù)算約束” 每期應(yīng)該還多少？合理嗎？利息如何分解？每期應(yīng)該還多少？合理嗎？利息如何分解？ 4.8.3 銀行長(zhǎng)期借款的優(yōu)缺點(diǎn) 優(yōu)點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)： 與債券、股票相比， 融資速度快，成本低； 彈性大； 原有股東的控制權(quán)保 持不變； 能獲得杠桿利益 缺點(diǎn)缺點(diǎn)： 與債券、股票相比， 融資數(shù)額有限； 限制條件多； 增加了風(fēng)險(xiǎn)。 4.9 通過(guò)租賃進(jìn)行融資 4.9.1 可選擇的租賃種類(lèi)： 1、服務(wù)租賃與融資租賃 2、直接租賃與售后租回 4.9.2 租賃融資的優(yōu)缺點(diǎn) 4.9.3 租賃融資與銀行借款的比較 服務(wù)租賃與融資租賃的比較 服務(wù)租賃服務(wù)租賃 租期短 合同

24、靈活，一般可解約 出租人提供維修、保養(yǎng) 等專(zhuān)門(mén)性服務(wù) 期滿(mǎn)后，收回再租 融資租賃融資租賃 租期長(zhǎng) 合同穩(wěn)定，中途不得解 約 出租人一般不提供維修、 保養(yǎng)等專(zhuān)門(mén)性服務(wù) 期滿(mǎn)后，一般低價(jià)（或 無(wú)償）轉(zhuǎn)讓給承租人 美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中承租人租賃分類(lèi)的 判斷標(biāo)準(zhǔn) 租賃契約 租賃物 所有權(quán) 是 否 轉(zhuǎn) 移 是否 有購(gòu) 買(mǎi)選 擇權(quán) 租賃期是 否大于等 于租賃物 使用壽命 的75% 租賃最低 付款現(xiàn)值 是否大于 等于資產(chǎn) 公允市價(jià) 的90% 資本租賃經(jīng)營(yíng)租賃 是是是 是 否 否 否 否 4.9.2 租賃融資的優(yōu)缺點(diǎn) 優(yōu)點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)： 靈活便利，能迅速獲 得所需資產(chǎn)； 不用整筆現(xiàn)款，尤其 適用于小企業(yè)； 限制較少；

25、減少歸還風(fēng)險(xiǎn)； 保留營(yíng)運(yùn)資金； 節(jié)稅作用 缺點(diǎn)缺點(diǎn)： 無(wú)殘值收入； 成本較高*； 無(wú)折舊積累。 思考與討論思考與討論 租賃租賃還是借款購(gòu)買(mǎi)借款購(gòu)買(mǎi) ？ 定性分析定性分析 定量分析（租賃定量分析（租賃購(gòu)買(mǎi)購(gòu)買(mǎi) 決策模型）決策模型） “租賃購(gòu)買(mǎi)決策模型”請(qǐng)參見(jiàn)后附文章： “稅收因素在資本預(yù)算現(xiàn)金流確定中的作用及應(yīng)用稅收因素在資本預(yù)算現(xiàn)金流確定中的作用及應(yīng)用 ” 4.10 利用商業(yè)信用融資的優(yōu)缺點(diǎn)利用商業(yè)信用融資的優(yōu)缺點(diǎn) 優(yōu)點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)： 方便。與商品買(mǎi)賣(mài)同時(shí) 進(jìn)行，屬于自發(fā)性融資， 不用作非常正規(guī)的安排。 沒(méi)有限制 沒(méi)有折扣，或公司不放 棄折扣，則不會(huì)發(fā)生資 金成本。 多次延展，影響信譽(yù)。 缺點(diǎn)缺點(diǎn)：

26、時(shí)間短。若享有現(xiàn)金折 扣，更短； 融資數(shù)量有限； 若放棄折扣，成本就非 常高。 4.11 其他融資方式 應(yīng)付工資 應(yīng)付稅金 信托融資 應(yīng)收賬款代理 資產(chǎn)的變賣(mài)、置換與典當(dāng) 融資方式 短期 中期 長(zhǎng)期 無(wú)擔(dān)保 有擔(dān)保 長(zhǎng)期借款 租賃 債券 優(yōu)先股 普通股 直接投資 接受捐贈(zèng) 利潤(rùn)留存 應(yīng)付工資、應(yīng)付稅金 應(yīng)付賬款（預(yù)收貨款） 銀行短期借款 短期融資券 應(yīng)收賬款 存貨抵押融資 抵押融資 代理融資 自發(fā)性自發(fā)性 融融 資資 自由性自由性 融融 資資 負(fù)債性融資負(fù)債性融資 權(quán)益性融資權(quán)益性融資 外部融資外部融資 內(nèi)部融資內(nèi)部融資 第五部分 資金成本 1. 短期融資是指融資的期限在1年以?xún)?nèi)，而 一年內(nèi)各

27、期按復(fù)利計(jì)算的成本與各期按 單利計(jì)算的成本差異一般很小，因此在 計(jì)算短期融資的資金成本時(shí)，通常采用通常采用 一年內(nèi)各期按單利計(jì)算。一年內(nèi)各期按單利計(jì)算。 2. 為了便于比較各資金成本之間的大小， 財(cái)務(wù)管理中資金成本和資本成本都是用資金成本和資本成本都是用 年百分率表示。年百分率表示。 兩個(gè)事實(shí)： 注：短期融資的資金的成本，稱(chēng)為資金成本資金成本 長(zhǎng)期融資的資金的成本，稱(chēng)為資本成本資本成本 年數(shù)資金這次融資中所能用到的 濟(jì)代價(jià)這次融資中所付出的經(jīng) 資金成本 資金成本的計(jì)算公式 有代表性的短期融資方式的資金成本計(jì)算及公式應(yīng)有代表性的短期融資方式的資金成本計(jì)算及公式應(yīng) 用舉例請(qǐng)見(jiàn)后面所附文章：用舉例請(qǐng)

28、見(jiàn)后面所附文章： “關(guān)于短期融資的資金成本計(jì)算的探討 ” 關(guān)于短期融資及資金成本的思考：關(guān)于短期融資及資金成本的思考： 短期籌資有哪些方式？ 每種方式的成本如何計(jì)算？（收益） 每種方式含義（實(shí)際中通常做法）？ 每種方式的優(yōu)缺點(diǎn)？ 在所有短期融資方式中， 哪種風(fēng)險(xiǎn)最大？ 哪種風(fēng)險(xiǎn)最?。?哪種成本最高？ 哪種成本最??？ 第六部分 資本成本 6.1 資本成本的作用 6.2 單項(xiàng)單項(xiàng)資本成本的計(jì)算 6.2.1 債券成本（名義、稅前、稅后） 6.2.2 優(yōu)先股成本 6.2.3 普通股成本 6.2.4 保留盈余成本 （請(qǐng)參見(jiàn)后附文章：“一個(gè)財(cái)務(wù)管理命題的悖論分析一個(gè)財(cái)務(wù)管理命題的悖論分析 ”） 6.3 綜

29、合綜合資本成本（加權(quán)平均的資本成本） 6.4 加權(quán)邊際資本成本的確定 6.1 資本成本的作用 比較籌資方案、方式 評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目 評(píng)價(jià)經(jīng)營(yíng)成果 投融資決策的關(guān)鍵投融資決策的關(guān)鍵 資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的聯(lián)接點(diǎn)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的聯(lián)接點(diǎn) 資本預(yù)算中 重要參數(shù) 資產(chǎn)結(jié)構(gòu) 經(jīng)營(yíng)杠桿 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 資本成本資本成本 決定Wi并 影響Ki 財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu) 財(cái)務(wù)杠桿 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 影響著公司EPS 的水平與變動(dòng) 影響著公司EBIT 的水平與變動(dòng) 6.2.1 債券成本的計(jì)算 例如：某公司發(fā)行期限期限為25年， 債券票面利率票面利率為12%的債券， 總價(jià)值1000萬(wàn)美元， 發(fā)行費(fèi)用率發(fā)行費(fèi)用率為3%， 該公司適用的所得稅率為40

30、%， 該債券的成本是多少？ 名義成本？稅前成本？稅后成本？ 債券的名義成本名義成本 債券持有人得到的收益率 如何求債券持有人得到的收益率？ 思考：思考：債券的名義成本名義成本與債券的票面利率票面利率 哪個(gè)大？ n i nt k M K I P 1 0 )1 ()1 ( 發(fā)行價(jià)格 6.2.1 債券成本的計(jì)算 債券的稅前成本稅前成本 名義成本中沒(méi)有考慮到發(fā)行費(fèi)用， 若扣除，得到債券稅前成本， 它大于名義成本 則稅前成本K應(yīng)滿(mǎn)足： 利用試錯(cuò)(插值)法求k n n i t k M k I fP )1 ()1 ( )1 ( 1 0 6.2.1 債券成本的計(jì)算 債券的稅后成本稅后成本 利息是稅前支付，可以

31、節(jié)稅，即成本還可以降低。 債券的稅后成本債券的稅后成本=債券的稅前成本債券的稅前成本*（1-T） 注： 1、公司有納稅，則債券的實(shí)際成本為稅后成本 公司若沒(méi)有納稅，則債券的實(shí)際成本為稅前成本 2、利息的節(jié)稅作用激勵(lì)公司更高地使用債券融資 3、債券期限較長(zhǎng)，近似將其看作永續(xù)年金 1 0 )1 ( )1 ( t t K I K I fP )1 ( 0 fP I 稅前成本 ）（ ）（ 稅后成本 fP TI 1 1 0 6.2.1 債券成本的計(jì)算 名義成本名義成本即為優(yōu)先股股東得到的收益率k K D k D P t t 1 0 )1 ( 發(fā)行價(jià)格 0 P D K )1 ( 0 fP D K ps 實(shí)際

32、成本： 6.2.2 優(yōu)先股成本 普通股成本Kcs 1 0 )1( )1( t t cs t k D fP由 求出Kcs 若現(xiàn)金紅利以固定的年增長(zhǎng)率g遞增， 則： g fP D Kcs )1 ( 0 1 （P0為發(fā)行價(jià)） 或利用CAPM模型 6.2.3 普通股成本 6.2.4 保留盈余成本 保留盈余，等于股東對(duì)企業(yè)追加投資，因 此性質(zhì)同普通股，只是沒(méi)有發(fā)行費(fèi)用 故成本k： 思考思考：長(zhǎng)期借款的成本？ g P D K 0 1 風(fēng)險(xiǎn)的度量風(fēng)險(xiǎn)的度量 標(biāo)準(zhǔn)差 標(biāo)準(zhǔn)離差率 n i ii PkK 1 )(K v 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的一種計(jì)算方法風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的一種計(jì)算方法 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬=b*v （b稱(chēng)為風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)） 王慶成

33、、王化成西方財(cái)務(wù)管理P101 介紹了確定 大小的4種方法 投資報(bào)酬=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬+b*v 重要啟示：風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬與風(fēng)險(xiǎn)成正比風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬與風(fēng)險(xiǎn)成正比 證券組合的證券組合的“分散化分散化”原理原理 證券組合 風(fēng)險(xiǎn)分散 (W、M股票) 所有風(fēng)險(xiǎn)都能分散掉嗎？ 非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、可分散發(fā)現(xiàn)、公司特別非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、可分散發(fā)現(xiàn)、公司特別 風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn) 系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、不可分散風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、不可分散風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) 兩種股票之間的相關(guān)性 單個(gè)證券的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)度量單個(gè)證券的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)度量 系數(shù)系數(shù) 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬利率望報(bào)酬率整個(gè)市場(chǎng)證券組合的期 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率種證券的期望報(bào)酬率第 報(bào)酬率險(xiǎn)整個(gè)證券市場(chǎng)組合的風(fēng) ）種證券的風(fēng)險(xiǎn)（報(bào)

34、酬率第 種證券的第 j j j j )( 系數(shù)理論求法 系數(shù)實(shí)際求法 CAPM模型模型 第j種證券的期望報(bào)酬率（或必要報(bào)酬率） =無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬 =krf+ j (km- krf) 同一時(shí)期、統(tǒng)一市場(chǎng)上，證券（組合）同一時(shí)期、統(tǒng)一市場(chǎng)上，證券（組合） 的必要報(bào)酬率僅僅與該證券（組合）的的必要報(bào)酬率僅僅與該證券（組合）的 風(fēng)險(xiǎn)大小（風(fēng)險(xiǎn)大?。?系數(shù)系數(shù)）有關(guān)）有關(guān) 6.3 綜合綜合資本成本的計(jì)算 n j jj wkK 1 首先必須清楚： 1、理想的資本結(jié)構(gòu)是什么？目前的資本結(jié)構(gòu)是什么？ 應(yīng)以什么方式融資？每種方式的融資規(guī)模是多少？ 2、每種融資方式的融資規(guī)模是如何影響該種方式的資本成本？

35、6.4 加權(quán)邊際資本成本的確定 1. 計(jì)算每種資本來(lái)源的成本； 2. 確定每種資本來(lái)源的融資百分比； 3. 計(jì)算資本邊際成本曲線上加權(quán)成本會(huì)上 升的點(diǎn)； 4. 計(jì)算公司資本加權(quán)成本，當(dāng)融資額上升 時(shí)這一結(jié)果會(huì)有所不同； 5. 構(gòu)造一個(gè)圖，該圖把未來(lái)投資機(jī)會(huì)的內(nèi) 部收益率同資本加權(quán)邊際成本進(jìn)行對(duì)比， 它可以指出哪個(gè)投資項(xiàng)目可以接受。 融資或投資規(guī)模 資本成本或內(nèi)部收益率 第七部分 融資風(fēng)險(xiǎn) 7.1 現(xiàn)金性融資風(fēng)險(xiǎn) 7.2 收支性融資風(fēng)險(xiǎn) 7.3 如何通過(guò)融資組合控制現(xiàn)金性融資風(fēng)險(xiǎn) 7.4 如何通過(guò)融資組合控制收支性融資風(fēng)險(xiǎn) 7.1 現(xiàn)金性融資風(fēng)險(xiǎn) 7.1.1 現(xiàn)金性融資風(fēng)險(xiǎn)的性質(zhì) 7.1.2 導(dǎo)

36、致現(xiàn)金性融資風(fēng)險(xiǎn)的主要原因 7.1.3 籌資組合及其對(duì)企業(yè)收益、風(fēng)險(xiǎn)的影響 7.1.4 籌資組合策略 7.1.3 籌資組合及其對(duì)企業(yè)收益、風(fēng)險(xiǎn)的影響 籌資組合：籌資組合：短期資金、長(zhǎng)期資金所占比例 短期資金特點(diǎn)： 風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn) 大大 (到期日短；歸還次數(shù)多；成本不確定)； 成本小，即收益大。收益大。 長(zhǎng)期資金特點(diǎn)：風(fēng)險(xiǎn) 小，收益小。 在資金總額不變的情況下，不同的籌資組合 對(duì)企業(yè)收益、風(fēng)險(xiǎn)的影響不同。 長(zhǎng)期資金長(zhǎng)期資金 短期資金短期資金 永久性資產(chǎn) 臨時(shí)性 資產(chǎn) 資產(chǎn)與融資資產(chǎn)與融資 保守型保守型 一般型一般型 冒險(xiǎn)型冒險(xiǎn)型 7.1.4 籌資組合策略 7.2 收支性融資風(fēng)險(xiǎn) 7.2.1 收支性融資

37、風(fēng)險(xiǎn)的性質(zhì) 7.2.2 導(dǎo)致收支性融資風(fēng)險(xiǎn)的主要原因： 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；財(cái)務(wù)杠桿經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；財(cái)務(wù)杠桿 財(cái)務(wù)杠桿 固定財(cái)務(wù)費(fèi)用 資本結(jié)構(gòu) 7.2.3 規(guī)避收支性融資風(fēng)險(xiǎn)的途徑： 1、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu) 2、增加盈利 3、實(shí)行債務(wù)重組 關(guān)于“收支性融資風(fēng)險(xiǎn)”請(qǐng)參考后面所附文章： 企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)與杠桿效應(yīng)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)與杠桿效應(yīng) 杠桿效應(yīng)的簡(jiǎn)便計(jì)算及應(yīng)用的前提條件杠桿效應(yīng)的簡(jiǎn)便計(jì)算及應(yīng)用的前提條件 請(qǐng)思考（或小組討論）請(qǐng)思考（或小組討論）： 公司的投融資決策決策、（資產(chǎn)、財(cái)務(wù)）結(jié)構(gòu)結(jié)構(gòu)、 （經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)）杠桿杠桿、風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)、收益收益之間緊 密相關(guān)，如何理解它們之間的互動(dòng)關(guān)系？ 決策決策 結(jié)構(gòu)結(jié)構(gòu) 杠桿杠桿 風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn) 收益收益

38、第八部分 融資組合設(shè)計(jì) 8.1 融資組合設(shè)計(jì)要解決的問(wèn)題 8.2 如何確定資金來(lái)源的期限結(jié)構(gòu)？ 8.3 長(zhǎng)期資金中，各組成部分之間的比例關(guān) 系如何？ 即：如何確定資本結(jié)構(gòu)？如何確定資本結(jié)構(gòu)？ 8.4 財(cái)務(wù)經(jīng)理關(guān)于資本結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的回答 兩個(gè)案例的比較 1、馬紹爾工業(yè)公司 一個(gè)低負(fù)債的案例 2、南加州愛(ài)迪生公司 一個(gè)高負(fù)債的案例 試比較兩個(gè)案例中以下方面： 在籌資、股利政策方面有何不同？在籌資、股利政策方面有何不同？ 行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度？行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度？ 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)？經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)？ 公司經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略？公司經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略？ 資產(chǎn)的構(gòu)成？（有形資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)所占比資產(chǎn)的構(gòu)成？（有形資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)所占比 例？）例？） 領(lǐng)導(dǎo)者的個(gè)

39、性？領(lǐng)導(dǎo)者的個(gè)性？ 8.1 融資組合設(shè)計(jì)要解決的問(wèn)題 期限結(jié)構(gòu) 各方式的比例結(jié)構(gòu) 簡(jiǎn)化的資產(chǎn)負(fù)債表簡(jiǎn)化的資產(chǎn)負(fù)債表 資產(chǎn) 流動(dòng)負(fù)債 長(zhǎng)期負(fù)債 優(yōu)先股 普通股 資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu) 財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu) 財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)-流動(dòng)負(fù)債流動(dòng)負(fù)債=資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu) 8.2 如何確定資金來(lái)源的期限結(jié)構(gòu)？ 短期資金與 長(zhǎng)期資金的 比例 資金來(lái)源的 期限結(jié)構(gòu) 資產(chǎn)結(jié)構(gòu) 企業(yè)承受 風(fēng)險(xiǎn)的能 力 對(duì)沖原則 領(lǐng)導(dǎo)者 的偏好 永久性 資 產(chǎn) 臨時(shí)性 資 產(chǎn) 臨時(shí)性臨時(shí)性資產(chǎn)投資所需資金應(yīng)由短期短期資金提供； 永久性永久性資產(chǎn)投資所需資金則由長(zhǎng)期長(zhǎng)期資金提供。 通過(guò)財(cái)務(wù)比率進(jìn)行衡量 8.3 如何確定資本結(jié)構(gòu)？ 8.3.1 資本結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的目標(biāo) 最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的標(biāo)準(zhǔn) 8.3.2 規(guī)劃與設(shè)計(jì)資本結(jié)構(gòu)的理論依據(jù) 8.3.3 規(guī)劃與設(shè)計(jì)資本結(jié)構(gòu)的基本工具 8.3.4 財(cái)務(wù)經(jīng)理關(guān)于資本結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的回答 8.3.2 規(guī)劃與設(shè)計(jì)資本結(jié)構(gòu)的依據(jù)之一 公司需交納所得稅并且存在破產(chǎn)的可能性 公司需交納所得稅公司需