無形資產(chǎn)許可費(fèi)節(jié)省法參數(shù)估算實(shí)務(wù)及案例分析ppt課件

1、無形資產(chǎn)評價答應(yīng)費(fèi)節(jié)省法參數(shù)無形資產(chǎn)評價答應(yīng)費(fèi)節(jié)省法參數(shù) 估算實(shí)務(wù)及案例分析估算實(shí)務(wù)及案例分析 北京中同華資產(chǎn)評價 趙 強(qiáng) 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 無形資產(chǎn)答應(yīng)費(fèi)節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析無形資產(chǎn)答應(yīng)費(fèi)節(jié)省法參數(shù)估算及案例分析 內(nèi)容目錄內(nèi)容目錄 1、答應(yīng)費(fèi)節(jié)省法概念、答應(yīng)費(fèi)節(jié)省法概念 2、答應(yīng)費(fèi)率估算操作實(shí)務(wù)、答應(yīng)費(fèi)率估算操作實(shí)務(wù) 3、折現(xiàn)率估算操作實(shí)務(wù)、折現(xiàn)率估算操作實(shí)務(wù) 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 第一部分：答應(yīng)費(fèi)節(jié)省法概念

2、中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 一、答應(yīng)費(fèi)節(jié)省法概念一、答應(yīng)費(fèi)節(jié)省法概念 1、無形資產(chǎn)評價方法途徑分類 1本錢途徑法：以重新開發(fā)出被評價無形資 產(chǎn)所破費(fèi)的物化勞動來確定評價價值； 2收益途徑法：以被評價資產(chǎn)未來所能發(fā)明 的收益的現(xiàn)值來確定評價價值； 3市場途徑法：以同類資產(chǎn)的買賣價值類分 析確定被評價資產(chǎn)的價值。 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 一、答應(yīng)費(fèi)節(jié)省法概念續(xù)一、答應(yīng)費(fèi)節(jié)省法概念續(xù) 2、收益途徑法是無形資產(chǎn)評價最常用的 方法 無形資

3、產(chǎn)是人們發(fā)明性勞動的結(jié)果，普通不具 有可反復(fù)性，因此本錢法不適用； 可比無形資產(chǎn)買賣案例比較難以獲得，因此通 常市場法也難適用； 無形資產(chǎn)未來都能發(fā)明收益，因此收益法是最 常用的評價方法。 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 一、答應(yīng)費(fèi)節(jié)省法概念續(xù)一、答應(yīng)費(fèi)節(jié)省法概念續(xù) 3、無形資產(chǎn)收益法詳細(xì)操作方式： 答應(yīng)費(fèi)節(jié)省法提成法Relief-from-royalty, or royalty savings, method(有些資料將其作為 市場法 增量收益法Premium profits, or incremental inc

4、ome, method 超額收益法Excess earnings method 單期間超額收益法 多期間超額收益法 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 一、答應(yīng)費(fèi)節(jié)省法概念續(xù)一、答應(yīng)費(fèi)節(jié)省法概念續(xù) 答應(yīng)費(fèi)節(jié)省法提成法 答應(yīng)費(fèi)節(jié)省法是經(jīng)過估算一個假設(shè)的無形資產(chǎn) 受讓人假設(shè)擁有該無形資產(chǎn)，就可以節(jié)省答應(yīng) 費(fèi)支出，將該無形資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)壽命期內(nèi)每年節(jié)省 的答應(yīng)費(fèi)支出經(jīng)過適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率折現(xiàn)，并以此 作為該無形資產(chǎn)價值的一種評價方法。 答應(yīng)費(fèi)普通分為兩部分：入門費(fèi)和建立在每年 運(yùn)營業(yè)績根底上的提成費(fèi)或分成費(fèi)； 答應(yīng)費(fèi)節(jié)省法多用于無形資產(chǎn)轉(zhuǎn)

5、讓、出租等目 的的評價。 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 第二部分第二部分 答應(yīng)費(fèi)率估算操作實(shí)務(wù)答應(yīng)費(fèi)率估算操作實(shí)務(wù) 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 二、答應(yīng)費(fèi)率估算操作實(shí)務(wù)二、答應(yīng)費(fèi)率估算操作實(shí)務(wù) 1、答應(yīng)費(fèi)率提成率的估算方法 “三分分成法 技術(shù)產(chǎn)品的收益是資金、勞動力和技術(shù)三項要素 共同發(fā)明的，技術(shù)占33%，三分法是利潤分成口 徑； “四分分成法 技術(shù)產(chǎn)品的收益是資金、勞動力、技術(shù)和管理四 項要素共同發(fā)明的，技術(shù)占25%，四分法是利潤

6、分成口徑 市場法 根據(jù)以往的市場成交案例確定提成率； 對比公司法 利用對比公司確定提成率。 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 二、答應(yīng)費(fèi)率估算操作實(shí)務(wù)續(xù)二、答應(yīng)費(fèi)率估算操作實(shí)務(wù)續(xù) 2、答應(yīng)費(fèi)率提成率估算的對比公司法 利用對比公司法確定無形資產(chǎn)答應(yīng)費(fèi)率提成 率的實(shí)際根底 無形資產(chǎn)評價的原那么 奉獻(xiàn)原那么 利益主體變動原那么 委估無形資產(chǎn)假設(shè)的受讓方應(yīng)該與處于同行業(yè) 的對比公司在無形資產(chǎn)奉獻(xiàn)方面存在一樣或類 似的地方 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Societ

7、y 二、答應(yīng)費(fèi)率估算操作實(shí)務(wù)續(xù)二、答應(yīng)費(fèi)率估算操作實(shí)務(wù)續(xù) 對比公司無形資產(chǎn)答應(yīng)費(fèi)率可以分為：分成率 和提成率，分成率好提成率的定義如下： 服務(wù)銷售收入無形資產(chǎn)產(chǎn)品 無形資產(chǎn)的收益 無形資產(chǎn)提成率 服務(wù)的全部收益無形資產(chǎn)產(chǎn)品 無形資產(chǎn)的收益 無形資產(chǎn)分成率 / / 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 二、答應(yīng)費(fèi)率估算操作實(shí)務(wù)續(xù)二、答應(yīng)費(fèi)率估算操作實(shí)務(wù)續(xù) 無形資產(chǎn)對收益流的奉獻(xiàn)： 假設(shè)我們假定同等價值的資產(chǎn)發(fā)明同等價值的 收益 債權(quán)市場價值股權(quán)市場價值 無形資產(chǎn)市場價值 全部收益流 全部資產(chǎn)市場價值 無形資產(chǎn)市場價值 全部收

8、益流獻(xiàn)無形資產(chǎn)對收益流的貢 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 二、答應(yīng)費(fèi)率估算操作實(shí)務(wù)續(xù)二、答應(yīng)費(fèi)率估算操作實(shí)務(wù)續(xù) 上市公司全部無形資產(chǎn)的市場價值=全部運(yùn) 營性資產(chǎn)的市場價值 運(yùn)營性流動資產(chǎn) 營運(yùn)資金的市場價值 運(yùn)營性固定資 產(chǎn)的市場價值 運(yùn)營性流動資產(chǎn)的市場價值以賬面價值 替代 運(yùn)營性固定資產(chǎn)的市場價值-以賬面價值 替代 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 二、答應(yīng)費(fèi)率估算操作實(shí)務(wù)續(xù)二、答應(yīng)費(fèi)率估算操作實(shí)務(wù)續(xù) 利用上式中計算得到的無形資產(chǎn)應(yīng)該是

9、包括對 比公司的全部無形資產(chǎn)的組合 對于單類/單項的資產(chǎn)，那么可以經(jīng)過分析該 類/該項資產(chǎn)占全部無形資產(chǎn)組合的比重，進(jìn) 展進(jìn)一步分割 可以參照賬面價值 行業(yè)要素分析 綜合分析方法確定所評價的單類/單項資產(chǎn)占 全部無形資產(chǎn)的比重 一個需求留意的問題：土地、房屋運(yùn)用權(quán)等無 形資產(chǎn)的處置 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 二、答應(yīng)費(fèi)率估算操作實(shí)務(wù)續(xù)二、答應(yīng)費(fèi)率估算操作實(shí)務(wù)續(xù) 3、對比公司估算答應(yīng)費(fèi)率提成率步驟 1選擇對比公司 對比公司的選擇普通條件 國內(nèi)A股上市公司的公司 僅發(fā)行A股股票一種 股票買賣活潑并且有至少24個月的

10、公開買賣歷史 運(yùn)營范圍與被評價無形資產(chǎn)擬實(shí)施的企業(yè)一樣或 類似 對比公司選擇特別條件 公司規(guī)模、盈利情況類似 公司運(yùn)營地域范圍一樣或類似 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 二、答應(yīng)費(fèi)率估算操作實(shí)務(wù)續(xù)二、答應(yīng)費(fèi)率估算操作實(shí)務(wù)續(xù) 對比公司選擇舉例：對比公司選擇舉例： 利用利用Wind資訊數(shù)據(jù)終端系統(tǒng)選擇資訊數(shù)據(jù)終端系統(tǒng)選擇 利用證監(jiān)會行業(yè)分類選擇利用證監(jiān)會行業(yè)分類選擇 其他方法其他方法 對比公司選擇中本卷須知：對比公司選擇中本卷須知： 關(guān)注主營業(yè)務(wù)收入占全部收入的比重關(guān)注主營業(yè)務(wù)收入占全部收入的比重 母公司口徑報表母公司口

11、徑報表/合并口徑報表問題合并口徑報表問題 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 二、答應(yīng)費(fèi)率估算操作實(shí)務(wù)續(xù)二、答應(yīng)費(fèi)率估算操作實(shí)務(wù)續(xù) 2對比公司運(yùn)營收益流衡量口徑確實(shí)定： 現(xiàn)金流口徑 EBITDA稅前 EBIT1-T+折舊/攤銷 NOIAT稅后 利潤口徑 EBIT稅前 EBIT1-T稅后 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 二、答應(yīng)費(fèi)率估算操作實(shí)務(wù)續(xù)二、答應(yīng)費(fèi)率估算操作實(shí)務(wù)續(xù) 3對比公司企業(yè)價值/無形資產(chǎn)價值 全部運(yùn)營性資產(chǎn)的市場價值=股權(quán)市場價值1

12、-短 少流通性折扣+債務(wù)的市場價值-非運(yùn)營性資產(chǎn) 的凈值 合理處置非運(yùn)營性資產(chǎn)的價值 非運(yùn)營性資產(chǎn)確認(rèn)： 買賣性金融資產(chǎn) 可供出賣金融資產(chǎn) 持有至到期投資 長期應(yīng)收款 投資性房地產(chǎn) 長期股權(quán)投資 非運(yùn)營性負(fù)債確認(rèn) 買賣性金融負(fù)債 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 二、答應(yīng)費(fèi)率估算操作實(shí)務(wù)續(xù)二、答應(yīng)費(fèi)率估算操作實(shí)務(wù)續(xù) E 股權(quán)市場價值 E = 流通股數(shù)收盤價 1-短少流通折扣率 股權(quán)分置改革后 E = 流通股收盤價流通股數(shù)+近期每股凈資產(chǎn) 非流通股數(shù)股權(quán)分置改革前 D 債務(wù)市場價值 D = 流動負(fù)息負(fù)債賬面值+長期負(fù)債賬

13、面值 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 二、答應(yīng)費(fèi)率估算操作實(shí)務(wù)續(xù)二、答應(yīng)費(fèi)率估算操作實(shí)務(wù)續(xù) 4短少流通折扣(Discount for Lack of Marketability) 股權(quán)流通性為什么會影響價值 流通性減少投資風(fēng)險 流通性添加投資收益時機(jī) 流通性折扣的美國研討 SEC Institutional Study Gelman Study Trout Study Moroney Study Maher Study 上述研討以為折扣率在 30%左右 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 C

14、hina Appraisal Society 二、答應(yīng)費(fèi)率估算操作實(shí)務(wù)續(xù)二、答應(yīng)費(fèi)率估算操作實(shí)務(wù)續(xù) 短少流通折扣率的中國研討短少流通折扣率的中國研討-法人股買賣價錢研討法人股買賣價錢研討 序號序號 法人股買賣法人股買賣 年度年度 案例數(shù)量案例數(shù)量 法人股價錢法人股價錢/流流 通股價錢平均通股價錢平均 值值(%) 短少流通短少流通 折扣率折扣率(%) 11998年度7019.380.7 21999年度7424.2775.73 32000年度18918.581.5 42001年度1,10023.676.4 52002年度25221.7578.25 62003年度25926.5473.46 7200

15、4年度36336.563.5 82005年度10736.263.8 9合合 計計/平均平均2,41425.8374.2 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 二、答應(yīng)費(fèi)率估算操作實(shí)務(wù)續(xù)二、答應(yīng)費(fèi)率估算操作實(shí)務(wù)續(xù) 短少流通折扣率問題的中國研討股權(quán)分置改革/期 權(quán)定價模型B-S模型 股權(quán)分置改革本質(zhì)：非流通股東向流通股東支付 對價換取在一定限制期后流通 經(jīng)過估算非流通股東向流通股東支付對價數(shù)量方 式估算由完全不可流通到具有一定期限限制的流 通的短少流通折扣率1 經(jīng)過期權(quán)定價模型估算由具有一定時間限制流通 到完全可以流通的折扣率

16、2 最終的短少流通折扣率3=1-1-11-2 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 二、答應(yīng)費(fèi)率估算操作實(shí)務(wù)續(xù)二、答應(yīng)費(fèi)率估算操作實(shí)務(wù)續(xù) 短少流通折扣率估算 查該公司公告的股權(quán)分置改革實(shí)施方案 查閱非流通股支付給流通股的對價 價占流通股價的比率非流通股份每股支付對 通股收盤價股權(quán)分置改革基準(zhǔn)日流 通股的對價非流通股每股支付給流 缺少流通折扣率 1 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 二、答應(yīng)費(fèi)率估算操作實(shí)務(wù)續(xù)二、答應(yīng)費(fèi)率估算操作實(shí)務(wù)續(xù) 利用B-S模型

17、估算短少折扣率2 我們可以采用股票期權(quán)定價模型(Black-Scholes 模型估算2 我們可以以為具有一定期限流通限制的股票實(shí) 踐上是放棄了一個與限制期時間長度相當(dāng)，行 權(quán)價錢的現(xiàn)值與現(xiàn)行股票價錢相當(dāng)?shù)囊粋€美式 賣期權(quán)American Put Option,實(shí)踐測算通常 采用歐式賣期權(quán)替代。 股票現(xiàn)行價值 賣期權(quán)價值P 2 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 二、答應(yīng)費(fèi)率估算操作實(shí)務(wù)續(xù)二、答應(yīng)費(fèi)率估算操作實(shí)務(wù)續(xù) 短少流通折扣率問題的中國研討股權(quán)分置改革 /期權(quán)定價模型B-S模型結(jié)論 股權(quán)不可流通折扣率為22%32%左右

18、 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 二、答應(yīng)費(fèi)率估算操作實(shí)務(wù)續(xù)二、答應(yīng)費(fèi)率估算操作實(shí)務(wù)續(xù) 股權(quán)分置改革對價估算的短少流通折扣率股權(quán)分置改革對價估算的短少流通折扣率 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 二、答應(yīng)費(fèi)率估算操作實(shí)務(wù)續(xù)二、答應(yīng)費(fèi)率估算操作實(shí)務(wù)續(xù) 5對比公司答應(yīng)費(fèi)率提成率計算 我們計算對比公司3-5年的無形分成率或提成 率 綜合分析對比公司3-5年的數(shù)據(jù)分析確定委估 無形資產(chǎn)未來實(shí)施時能夠的分成率或提成率 無形資產(chǎn)的奉獻(xiàn)應(yīng)該在無形資產(chǎn)壽命周

19、期內(nèi)隨 時間的推移存在下降的趨勢并趨于零 無形資產(chǎn)的提成率或分成率也應(yīng)該呈現(xiàn)下降趨 勢 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 二、答應(yīng)費(fèi)率估算操作實(shí)務(wù)續(xù)二、答應(yīng)費(fèi)率估算操作實(shí)務(wù)續(xù) 被評價無形資產(chǎn)提成率的毛利率調(diào)整 無形資產(chǎn)在經(jīng)濟(jì)壽命期內(nèi)的不同時期奉獻(xiàn)率不 一樣 可以采用毛利率來衡量無形資產(chǎn)在經(jīng)濟(jì)壽命期 內(nèi)的不同階段的差別 毛利率對比公司無形資產(chǎn)產(chǎn)品 率目標(biāo)無形資產(chǎn)產(chǎn)品毛利 對比公司提成率無形資產(chǎn)提成率 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 二、答應(yīng)費(fèi)率

20、估算操作實(shí)務(wù)續(xù)二、答應(yīng)費(fèi)率估算操作實(shí)務(wù)續(xù) 采用稅前現(xiàn)金流口徑提成率 估算無形資產(chǎn)價值案例 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 二、答應(yīng)費(fèi)率估算操作實(shí)務(wù)續(xù)二、答應(yīng)費(fèi)率估算操作實(shí)務(wù)續(xù) 采用目前引見的答應(yīng)費(fèi)率提成率估算方 法估算的提成率在實(shí)踐運(yùn)用中應(yīng)該思索逐年 遞減的趨勢，也就是每年的答應(yīng)費(fèi)率提成 率是變化的，并且是沒有入門費(fèi)的，但在 無形資產(chǎn)實(shí)踐買賣中有能夠存在入門費(fèi)，并 且每年的答應(yīng)費(fèi)率提成率是一定的； 需求將我們采用對比公司法估算的答應(yīng)費(fèi)率 提成率等價轉(zhuǎn)化為普通方式，即：入門 費(fèi)+固定比率提成率。 中 國 資 產(chǎn) 評 估

21、 協(xié) 會中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 二、答應(yīng)費(fèi)率估算操作實(shí)務(wù)續(xù)二、答應(yīng)費(fèi)率估算操作實(shí)務(wù)續(xù) 對比公司法提成率轉(zhuǎn)化為入門費(fèi)+固定比率提成 率案例 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 二、答應(yīng)費(fèi)率估算操作實(shí)務(wù)續(xù)二、答應(yīng)費(fèi)率估算操作實(shí)務(wù)續(xù) 6答應(yīng)費(fèi)率提成率的口徑問題 答應(yīng)費(fèi)率提成率口徑由采用的對比公司 收益口徑確定： 現(xiàn)金流口徑 EBITDA稅前毛現(xiàn)金流 EBIT1-T+折舊/攤銷 稅后毛現(xiàn)金流 利潤口徑 EBIT稅前 EBIT1-T稅后 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會中 國

22、資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 二、答應(yīng)費(fèi)率估算操作實(shí)務(wù)續(xù)二、答應(yīng)費(fèi)率估算操作實(shí)務(wù)續(xù) 無形資產(chǎn)評價中普通多采用現(xiàn)金流口徑的 提成率； 無形資產(chǎn)評價可以采用稅前口徑提成率， 也可以采用稅后口徑的提成率，當(dāng)采用稅 后口徑提成率評價無形資產(chǎn)價值時，那么 應(yīng)該思索稅收攤銷收益的價值 Tax Amortization Benefit or TAB 。 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 二、答應(yīng)費(fèi)率估算操作實(shí)務(wù)續(xù)二、答應(yīng)費(fèi)率估算操作實(shí)務(wù)續(xù) 7無形資產(chǎn)稅務(wù)攤銷價值的概念 在無形資產(chǎn)進(jìn)展轉(zhuǎn)讓時，

23、由于受讓方通常都可以 將受讓的無形資產(chǎn)按購買價值入賬 按照會計準(zhǔn)那么的要求，無形資產(chǎn)賬面價值應(yīng)該 在其經(jīng)濟(jì)壽命內(nèi)逐年攤銷，并且每年的攤銷額可 以稅前列入本錢、費(fèi)用抵減所得稅應(yīng)納稅額； 由于資產(chǎn)假設(shè)受讓者減少所得稅支出，因此可以 為受讓方產(chǎn)生收益，因此具有價值屬性； 由于攤銷抵稅 產(chǎn)生的價值就稱為稅務(wù)攤銷價值 Tax Amortization Benefit or TAB)。 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 二、答應(yīng)費(fèi)率估算操作實(shí)務(wù)續(xù)二、答應(yīng)費(fèi)率估算操作實(shí)務(wù)續(xù) 稅務(wù)攤銷價值的估算公式： 設(shè)：無形資產(chǎn)計算評價價值為A；

24、采用直線攤銷，攤銷期為n年； 所得稅率為T； 折現(xiàn)率為r； 無形資產(chǎn)稅務(wù)攤銷價值為X 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 二、答應(yīng)費(fèi)率估算操作實(shí)務(wù)續(xù)二、答應(yīng)費(fèi)率估算操作實(shí)務(wù)續(xù) 根據(jù)假設(shè)，無形資產(chǎn)最后的價值應(yīng)該為A+X 按n年直線攤銷，那么每年的攤銷額為 ， 每年低減所得稅為 n年總共抵稅收益流現(xiàn)值和為： n XA T n XA )1 ( 1 1 1 )1 ( 1 )1 ( 11 n n i n i ii rr T n XA r T n XA r T n XA X 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié)

25、會 China Appraisal Society 二、答應(yīng)費(fèi)率估算操作實(shí)務(wù)續(xù)二、答應(yīng)費(fèi)率估算操作實(shí)務(wù)續(xù) 我們設(shè) 那么上式可以改寫為 ： )1 ( 1 -1 1 n rr X n T n AT T n XA X )( 1 )1 ( Tn T A n T n AT X n AT n T X 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 二、答應(yīng)費(fèi)率估算操作實(shí)務(wù)續(xù)二、答應(yīng)費(fèi)率估算操作實(shí)務(wù)續(xù) 國內(nèi)資產(chǎn)評價關(guān)于TAB的有關(guān)規(guī)定 第四十八條：注冊資產(chǎn)評價師在運(yùn)用收益法評 價知識產(chǎn)權(quán)時，該當(dāng)思索因知識產(chǎn)權(quán)攤銷而減 少的納稅額對評價結(jié)果的影響。

26、經(jīng)過資本化知 識產(chǎn)權(quán)在稅收年限中因攤銷而減少的納稅額， 從而添加被評價知識產(chǎn)權(quán)的價值，即稅收攤銷 收益。 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 二、答應(yīng)費(fèi)率估算操作實(shí)務(wù)續(xù)二、答應(yīng)費(fèi)率估算操作實(shí)務(wù)續(xù) 采用稅后現(xiàn)金流口徑提成率估算采用稅后現(xiàn)金流口徑提成率估算 無形資產(chǎn)價值案例無形資產(chǎn)價值案例 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 第三部分第三部分 折現(xiàn)率估算操作實(shí)務(wù)折現(xiàn)率估算操作實(shí)務(wù) 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China

27、 Appraisal Society 三、折現(xiàn)率估算操作實(shí)務(wù)三、折現(xiàn)率估算操作實(shí)務(wù) 1、無形資產(chǎn)折現(xiàn)率概念 無形資產(chǎn)折現(xiàn)率實(shí)踐是無形資產(chǎn)的投資全部報 答率，可以定義如下： 投資不同類的資產(chǎn)所承當(dāng)?shù)娘L(fēng)險不完全一致， 這個風(fēng)險主要表達(dá)在資產(chǎn)的流通性可變現(xiàn)性 因此投資期望得到的報答率也是不一樣的； 無形資產(chǎn)的折現(xiàn)率應(yīng)該區(qū)別于企業(yè)整體折現(xiàn)率 和其他類資產(chǎn)的折現(xiàn)率。 無形資產(chǎn)市場價值 無形資產(chǎn)預(yù)期年收益流 無形資產(chǎn)折現(xiàn)率R 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 三、折現(xiàn)率估算操作實(shí)務(wù)續(xù)三、折現(xiàn)率估算操作實(shí)務(wù)續(xù) 2、無形資產(chǎn)投資全部報

28、答率折現(xiàn)率的 組成 由于無形資產(chǎn)商標(biāo)除外在運(yùn)營過程中 本身價值發(fā)生損耗，因此投資者期望收益 應(yīng)包括回收無形資產(chǎn)本金價值和投資升值 報答兩部分： 無形資產(chǎn)本金的補(bǔ)償Return Of) 無形資產(chǎn)投資升值的報答Return On 上述的無形資產(chǎn)折現(xiàn)率對應(yīng)于以毛現(xiàn)金流 衡量的預(yù)期收益。 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 三、折現(xiàn)率估算操作實(shí)務(wù)續(xù)三、折現(xiàn)率估算操作實(shí)務(wù)續(xù) 3、無形資產(chǎn)折現(xiàn)率與預(yù)期收益堅持一致的含 義： 假設(shè)無形資產(chǎn)預(yù)期收益預(yù)測口徑為利潤口徑； 那么折現(xiàn)率也應(yīng)該是利潤口徑； 假設(shè)無形資產(chǎn)預(yù)期收益預(yù)測口徑為現(xiàn)金流口

29、徑； 那么折現(xiàn)率也應(yīng)該是現(xiàn)金流口徑； 假設(shè)無形資產(chǎn)預(yù)期收益預(yù)測口徑為稅前或者 稅后收益流口徑；那么折現(xiàn)率也應(yīng)該是稅前 或者稅后收益口徑； 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 三、折現(xiàn)率估算操作實(shí)務(wù)續(xù)三、折現(xiàn)率估算操作實(shí)務(wù)續(xù) 4、無形資產(chǎn)Return Of的估算： 普通可以根據(jù)被評價無形的經(jīng)濟(jì)壽命年 限估算： 如被評價無形資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)壽命為N，那么無 形資產(chǎn)的Return Of ： Return Of = 1/N 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 三、

30、折現(xiàn)率估算操作實(shí)務(wù)續(xù)三、折現(xiàn)率估算操作實(shí)務(wù)續(xù) 5、無形資產(chǎn)Return On 的估算 無形資產(chǎn)Return On是無形資產(chǎn)的投資者投資無 形資產(chǎn)所期望的在回收投資本金根底上的附加 報答； 1可以采用下式估算無形資產(chǎn)的Return On )(Re: )(Re: )(Re: )( turnOnR turnOnR turnOnR ARRRWACC i f c ifc 無形資產(chǎn)的投資回報率 固定資產(chǎn)的投資回報率 的投資回報率營運(yùn)資金（流動資產(chǎn)） 其中： 全部資產(chǎn) 無形資產(chǎn) 全部資產(chǎn) 固定資產(chǎn) 全部資產(chǎn) 營運(yùn)資金 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisa

31、l Society 三、折現(xiàn)率估算操作實(shí)務(wù)續(xù)三、折現(xiàn)率估算操作實(shí)務(wù)續(xù) 全部運(yùn)營性資產(chǎn)=股權(quán)價值1-短少流通折扣率+ 負(fù)息債務(wù)價值-非運(yùn)營性資產(chǎn)的凈值 營運(yùn)資金=流動資產(chǎn)-非負(fù)息流動負(fù)債 固定資產(chǎn) = 固定資產(chǎn)賬面價值 無形資產(chǎn)=全部資產(chǎn)-營運(yùn)資金-固定資產(chǎn)=全部運(yùn)營性 資產(chǎn)-營運(yùn)資金-固定資產(chǎn) Rc：流動資產(chǎn)投資報答率(Return On) Rf： 固定資產(chǎn)投資報答率(Return On) Ri：無形資產(chǎn)投資報答率Return On )(BRRWACCRfci） 全部資產(chǎn) 固定資產(chǎn) 全部資產(chǎn) 營運(yùn)資金 （ 無形資產(chǎn) 全部資產(chǎn) 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 Chi

32、na Appraisal Society 三、折現(xiàn)率估算操作實(shí)務(wù)續(xù)三、折現(xiàn)率估算操作實(shí)務(wù)續(xù) 流動資產(chǎn)Return On可以采用一年期貸款利率 稅前； 普通以為一年或一年以內(nèi)貸款都是用作流動資 金，因此可以以為貸款者原意接受一年期貸款 利率作為流動資產(chǎn)的Return On； 固定資產(chǎn)Return On可以采用五年期貸款利率 稅前； 普通以為五年期或五年以上期長期貸款都會作 為固定資產(chǎn)投資，因此可以以為貸款者緣由接 受其為固定資產(chǎn)的Return On。 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 三、折現(xiàn)率估算操作實(shí)務(wù)續(xù)三、折現(xiàn)率估

33、算操作實(shí)務(wù)續(xù) 營運(yùn)資金和固定資產(chǎn)市場價值可以采用賬面價 值替代； 全部資產(chǎn)的市場價值可以經(jīng)過上市公司市值估 算； 無形資產(chǎn)那么可以經(jīng)過全部資產(chǎn)減去營運(yùn)資金 和固定資產(chǎn)價值的余額得到需求關(guān)注短少流 通折扣問題等 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 三、折現(xiàn)率估算操作實(shí)務(wù)續(xù)三、折現(xiàn)率估算操作實(shí)務(wù)續(xù) 2采用對比公司股權(quán)報答率估算無形資產(chǎn) 的Return On 目前國際上有采用這種方式估算無形資產(chǎn)的 Return On； 普通以為企業(yè)無形資產(chǎn)的開發(fā)費(fèi)用全部來自 股東的自在資金，因此可以以為股東的股權(quán) 投資報答率可以用來估算無形資

34、產(chǎn)的Return On。 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 三、折現(xiàn)率估算操作實(shí)務(wù)續(xù)三、折現(xiàn)率估算操作實(shí)務(wù)續(xù) 6、無形資產(chǎn)折現(xiàn)率Return On + Return Of 估算方法： 等額年金方式估算 無形資產(chǎn)折現(xiàn)率 = -PMT(Return On,無形資產(chǎn) 經(jīng)濟(jì)壽命,1,0,1 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 三、折現(xiàn)率估算操作實(shí)務(wù)續(xù)三、折現(xiàn)率估算操作實(shí)務(wù)續(xù) 7、無形資產(chǎn)稅前折現(xiàn)率和稅后折現(xiàn)率的轉(zhuǎn)換 等額年金方式估算 ），經(jīng)濟(jì)壽命年限，

35、稅后 稅前折現(xiàn)率101 T-1 Re ( turnOn PMT 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 三、折現(xiàn)率估算操作實(shí)務(wù)續(xù)三、折現(xiàn)率估算操作實(shí)務(wù)續(xù) 8、企業(yè)資產(chǎn)Return On的邏輯關(guān)系 資產(chǎn)報答率普通符合以下規(guī)律 股權(quán)投資報答率、債務(wù)投資報答率普通符合以下 規(guī)律 資產(chǎn)折現(xiàn)率與WACC之間的關(guān)系 無形固定流動 RRR eded RTR ED D R ED E WACCR )1 ( 無形無形 無形 固定 固定 流動 流動 流動 全部資產(chǎn)全部資產(chǎn)全部資產(chǎn) RR W R W R W WACCR 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié)

36、會中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 三、折現(xiàn)率估算操作實(shí)務(wù)續(xù)三、折現(xiàn)率估算操作實(shí)務(wù)續(xù) 9、WACC可以以為是投資企業(yè)的Return On WACC的估算操作過程 Re:股權(quán)投資報答率 Re = Rf +BetaERP +Rs (擴(kuò)展的CAPM) Rf： 無風(fēng)險報答率 ERP：市場風(fēng)險超額報答率(Rm-Rf) Beta：風(fēng)險系數(shù) Rs：公司特有風(fēng)險超額報答率 )1(TR ED D R ED E WACC de 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 三、折現(xiàn)率估算操作實(shí)務(wù)續(xù)三、折現(xiàn)

37、率估算操作實(shí)務(wù)續(xù) 估算Rf: 應(yīng)該取長期國債到期收益率(Yield To Mature Rate, 或YTM) 截止評價基準(zhǔn)日剩余期限超越5-10年 逃避再投資風(fēng)險 復(fù)利收益率 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 三、折現(xiàn)率估算操作實(shí)務(wù)續(xù)三、折現(xiàn)率估算操作實(shí)務(wù)續(xù) Beta:股票風(fēng)險系數(shù) 反映單個股票與市場整體變化的差別 市場變化的反映目的 滬深300 上證180/深證100 市場整體變化與單個股票動搖的相關(guān)性t檢驗 檢驗假設(shè)0=0， 計量估計量的標(biāo)準(zhǔn)誤差的估 參數(shù)估計量 )( 0 00 Se t )( 0 0 Se t

38、中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 三、折現(xiàn)率估算操作實(shí)務(wù)續(xù)三、折現(xiàn)率估算操作實(shí)務(wù)續(xù) t統(tǒng)計量服從t(n-2)的分布,我們可以查表或 者利用Excel內(nèi)部函數(shù)計算得到95%置信度 ，自在度為n-2的雙尾檢驗臨界值 t當(dāng)統(tǒng)計量 95%置信度，自在度為n-2的雙 尾檢驗臨界值，t檢驗經(jīng)過 t檢驗閱歷數(shù)據(jù)：當(dāng)自在度超越20，即樣本 數(shù)量超越22個，那么只需t當(dāng)統(tǒng)計量大于2 即經(jīng)過。 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 三、折現(xiàn)率估算操作實(shí)務(wù)續(xù)三、折現(xiàn)率估

39、算操作實(shí)務(wù)續(xù) Beta計算采用的歷史數(shù)據(jù)年限 估算對比公司Beta系數(shù)時，采用歷史數(shù)據(jù)的 年限采用多長時間為好呢？是不是時間越 長越好呢？ Alexander和Chervany，在1980年檢驗了 19621975年間在紐約證券買賣所買賣的 500只股票及組合的穩(wěn)定性。結(jié)果闡明估 計時限并非越長越好，最正確的估計時間 段是46年。 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 三、折現(xiàn)率估算操作實(shí)務(wù)續(xù)三、折現(xiàn)率估算操作實(shí)務(wù)續(xù) 估算Beta采用的股市指數(shù) Beta系數(shù)是衡量特定單個股票動搖率與整個股 票市場動搖率之間的關(guān)系，因此采用

40、衡量股市 整體變化的指數(shù)不同，Beta系數(shù)也不一樣： 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 三、折現(xiàn)率估算操作實(shí)務(wù)續(xù)三、折現(xiàn)率估算操作實(shí)務(wù)續(xù) 因此在估算Beta系數(shù)時一定要闡明是針對 哪個指數(shù)的Beta，否那么就會有很多Beta 系數(shù)； 普通應(yīng)該采用哪個指數(shù)為好呢？ 與ERP相匹配 與對比公司上市的市場協(xié)調(diào) 普通以為選擇橫跨滬深兩市的指數(shù)為好， 如滬深300指數(shù)。 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 三、折現(xiàn)率估算操作實(shí)務(wù)續(xù)三、折現(xiàn)率估算操作實(shí)務(wù)續(xù)

41、估算估算ERPRm-Rf 搜集滬深搜集滬深300成分股成分股2001年年2021年的每年年的每年 平均收益平均收益 計算計算20012021年每年年末無風(fēng)險收益率年每年年末無風(fēng)險收益率 計算計算20012021年的每年年的每年ERP 計算計算20012021年每年年每年ERP的平均值的平均值 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 三、折現(xiàn)率估算操作實(shí)務(wù)續(xù)三、折現(xiàn)率估算操作實(shí)務(wù)續(xù) 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 三、折現(xiàn)率估算操作實(shí)務(wù)續(xù)三、折現(xiàn)率估

42、算操作實(shí)務(wù)續(xù) 公司特有風(fēng)險Rs 企業(yè)特有風(fēng)險的組成 公司規(guī)模風(fēng)險-小公司風(fēng)險高于大公司 其他特有風(fēng)險 特定市場風(fēng)險 特定供應(yīng)風(fēng)險 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 三、折現(xiàn)率估算操作實(shí)務(wù)續(xù)三、折現(xiàn)率估算操作實(shí)務(wù)續(xù) 企業(yè)的規(guī)模大小影響其投資報答率 美國企業(yè)規(guī)模大小對其投資報答率影響的 研討 Ibbotson Associate / SBBI Grabowski-King Study 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會 China Appraisal Society 三、折現(xiàn)率估算操作實(shí)務(wù)續(xù)三、折現(xiàn)率估算操作實(shí)務(wù)續(xù) Ibbotson Associate研討數(shù)據(jù)研討數(shù)據(jù) 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會中 國 資 產(chǎn) 評 估