CH06貼現(xiàn)率分析PPT課件

1、CH06貼現(xiàn)率分析 第六章 貼現(xiàn)率分析 第一節(jié) 概述 第二節(jié) 權(quán)益成本 第三節(jié) 資本成本 CH06貼現(xiàn)率分析 第一節(jié) 概述 一、意義 貼現(xiàn)率對(duì)於折現(xiàn)現(xiàn)金流量法，扮演相當(dāng) 重要的角色。 二、適用 貼現(xiàn)率的估計(jì)，主要應(yīng)用於二個(gè)方面， 一為估計(jì)折現(xiàn)權(quán)益現(xiàn)金流量的權(quán)益成本， 另一為估計(jì)折現(xiàn)公司現(xiàn)金流量的資本成 本。 CH06貼現(xiàn)率分析 第二節(jié) 權(quán)益成本 一、意義 權(quán)益成本，係指投資者對(duì)於一家公司做權(quán) 益投資時(shí)，所要求的報(bào)酬率。 二、估計(jì)方法 估計(jì)權(quán)益成本的方式，有二種，即風(fēng)險(xiǎn)報(bào) 酬模型與股息增長(zhǎng)模型。 三、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬模型 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 模型 意義 假設(shè) 權(quán)益成本 CH06貼現(xiàn)率分析 應(yīng)用 數(shù)據(jù) 當(dāng)時(shí)

2、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率 預(yù)期市場(chǎng)報(bào)酬率 標(biāo)的資產(chǎn)的 風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率 定義 基礎(chǔ) 時(shí)間長(zhǎng)短 計(jì)算方式 算數(shù)平均法 幾何平均法 因素 經(jīng)濟(jì)波動(dòng) 政治風(fēng)險(xiǎn) 通貨膨脹 市場(chǎng)結(jié)構(gòu) CH06貼現(xiàn)率分析 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率 選擇方式 A.短期政府證券利率 B.遠(yuǎn)期利率 C.政府長(zhǎng)期債券利率 評(píng)論 A.資本資產(chǎn)定價(jià)模型係一段期間內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬模型，因此， 透過(guò)當(dāng)時(shí)的短期利率以預(yù)計(jì)未來(lái)短期利率是相當(dāng)合理 B.從實(shí)質(zhì)意義而言，於特定期間內(nèi)，利率期限結(jié)構(gòu)與短期 利率、長(zhǎng)期利率變化的模式相當(dāng)接近，而且亦接近一時(shí)，無(wú) 論採(cǎi)行短期政府證券利率、遠(yuǎn)期利率，或者是政府長(zhǎng)期債券 利率，所求得的三個(gè)數(shù)值 C.當(dāng)市場(chǎng)報(bào)酬率曲線較一般情形更加地向上彎曲時(shí)，採(cǎi)

3、 用長(zhǎng)期利率計(jì)算出來(lái)的貼現(xiàn)率會(huì)較高，而評(píng)估出來(lái)的價(jià)值反 而會(huì)較低 D.通常來(lái)說(shuō)，大不分的價(jià)值分析均採(cǎi)用政府長(zhǎng)期債券利率 的方式，亦即使用長(zhǎng)期債券利率視為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，將相對(duì)於 長(zhǎng)期政府債券的股票利始報(bào)酬率，做為風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率 CH06貼現(xiàn)率分析 程序 回歸分析時(shí)間的長(zhǎng)短 報(bào)酬率的時(shí)間間隔 市場(chǎng)報(bào)酬率 調(diào)整後 類(lèi)型 經(jīng)營(yíng)槓桿度 財(cái)務(wù)槓桿度 估計(jì) 採(cǎi)用可比公司 採(cǎi)用基本面分析 侷限 CH06貼現(xiàn)率分析 套利定價(jià)模型(APM) 意義 模型 Rf：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率 j：具體風(fēng)險(xiǎn)因素j的 E(Rj)-Rf:j風(fēng)險(xiǎn)因素的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率 k：因素的數(shù)量 應(yīng)用 侷限 多因素模型 kj j fjjf RRER 1 權(quán)益成本 C

4、H06貼現(xiàn)率分析 四、股息增長(zhǎng)模型 意義 模型 預(yù)期的股息現(xiàn)值=P0=DPS1/(Ke-g) Ke=(DPS1/P0)+g預(yù)期股息發(fā)放+股息增長(zhǎng)率 P0：今天的股票價(jià)值 DPS1：下一年度的預(yù)期每股股息 Ke：權(quán)益成本 g：穩(wěn)定狀態(tài)下的股息增長(zhǎng)率 侷限性 CH06貼現(xiàn)率分析 第三節(jié) 資本成本 一、意義 加權(quán)平均的資本成本，就是將公司的各 種融資來(lái)源的成本，根據(jù)各自的比例，而 進(jìn)行平均，包含：債券證券、權(quán)益證券， 以及混合證券。 二、模型 加權(quán)平均資本成本(WACC)，就是公司的 各種融資來(lái)源的資本成本的加權(quán)平均值。 )()()( PSED PS K PSED D K PSED E KWACC

5、psde CH06貼現(xiàn)率分析 Ke：普通股股票成本 Kd：債務(wù)的稅後成本 Kps：優(yōu)先股股票成本 票的市場(chǎng)價(jià)值權(quán)重：資本組合中普通股股 PSED E 場(chǎng)價(jià)權(quán)重：資本組合中債務(wù)的市 PSED D 的市場(chǎng)價(jià)權(quán)重：資本組合優(yōu)先股股票 PSED PS CH06貼現(xiàn)率分析 三、債務(wù)成本 定義 係指公司為其項(xiàng)目借貸融資的當(dāng)時(shí)成本 變量 當(dāng)時(shí)利率水準(zhǔn) 違約風(fēng)險(xiǎn) 稅收優(yōu)勢(shì) 釐清 四、優(yōu)先股 意義 具債券特性 具普通股特性 CH06貼現(xiàn)率分析 公式 Kps優(yōu)先股股票成本優(yōu)先股每股股息 / 優(yōu)先股的 市場(chǎng)價(jià)值 假設(shè) 特性 風(fēng)險(xiǎn) 稅率 五、混合證券 意義 混合證券具備債券特性，以及普通股的特性 舉例 可轉(zhuǎn)換債券，可以