加強(qiáng)對(duì)我國(guó)海外上市公司的監(jiān)管

1、_加強(qiáng)對(duì)我國(guó)海外上市公司的監(jiān)管 摘要： 目前我國(guó)企業(yè)走向國(guó)際資本市場(chǎng)的步伐進(jìn)一步加快，隨之而采的對(duì)海外上市公司的監(jiān)管也日顯重要，但也存在諸如監(jiān)管缺位、不完善的退市機(jī)制以及國(guó)際監(jiān)管合作等問(wèn)題。因此有必要建立操作性強(qiáng)的監(jiān)管法律法規(guī)，重視綜合監(jiān)管，進(jìn)一步完善海外上市公司的退市機(jī)制，加強(qiáng)國(guó)際間監(jiān)管合作。 關(guān)鍵詞：證券監(jiān)管，海外上市公司，退市機(jī)制，監(jiān)管合作自1992年1月份，我國(guó)國(guó)際信托投資公司在日本成功發(fā)行了100億日元的債券，開始了我國(guó)資本市場(chǎng)國(guó)際化的步伐此后，我國(guó)各種機(jī)構(gòu)在紐約、東京、香港、新加坡、倫敦和法蘭克福等國(guó)際金融中心發(fā)行債券，募集資金近百億美元。我國(guó)的股票發(fā)行制度由審批制轉(zhuǎn)為審核制以后，

2、特別是自1999年中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)發(fā)布關(guān)于企業(yè)申請(qǐng)境外上市有關(guān)問(wèn)題的通知和境內(nèi)企業(yè)申請(qǐng)到香港創(chuàng)業(yè)板上市審批與監(jiān)管指引以來(lái)，我國(guó)企業(yè)利用境外資本市場(chǎng)發(fā)行股份和上市，發(fā)展迅速。我國(guó)企業(yè)走向國(guó)際資本詞f場(chǎng)，既在國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中提高了自身素質(zhì)，又籌措了大量建沒資金。一、我國(guó)海外上市的回顧與現(xiàn)狀2003年我國(guó)企業(yè)海外新上市(ipo)的數(shù)量為48家，籌資金額約70億美元；2004年的數(shù)量為84家，籌資金額111.5億美元。在海外新上市數(shù)量方面，2004年比2003年增長(zhǎng)了75%；在籌資額方面，2004年比2003年增長(zhǎng)了59%。至2005年底，在海外上市的近310多家我國(guó)企業(yè)的市值已經(jīng)達(dá)到了3700億

3、美元。迄今為止，已有400余家“中國(guó)概念”的企業(yè)在全球7大交易所上市交易，累計(jì)募集資本總額超過(guò)300億美元，海外上市成為中國(guó)企業(yè)快速發(fā)展過(guò)程中不可缺少的融資渠道。說(shuō)明近幾年我國(guó)企業(yè)海外上市的增長(zhǎng)速度較快，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)，越來(lái)越多的企業(yè)開始將目光轉(zhuǎn)向海外資本市場(chǎng)。反觀國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)，2004年深滬兩市發(fā)行的98只新股共募資353.46億元人民幣，約42.7億美元，創(chuàng)下1997年以來(lái)首發(fā)募資額的最低點(diǎn)，而同期海外ipo的中國(guó)企業(yè)數(shù)量為84家，共籌集資金111.5億美元，募集資金量約為國(guó)內(nèi)同期的3倍。至 2005年底，在海外上市的近310多家我國(guó)企業(yè)已經(jīng)達(dá)到3700億美元的市值為深滬兩市a、b

4、市場(chǎng)可流通市值的2.39倍。而且今后兩到三年還將有100家國(guó)內(nèi)企業(yè)準(zhǔn)備在海外上市?？梢?，我國(guó)企業(yè)利用國(guó)際資本市場(chǎng)進(jìn)行上市和交易的發(fā)展速度是相當(dāng)快的。二、我國(guó)海外上市公司存在的監(jiān)管問(wèn)題我國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)企業(yè)在國(guó)際資本市場(chǎng)從事經(jīng)濟(jì)活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)管的主要依據(jù)是由國(guó)務(wù)院、國(guó)務(wù)院證券委、中國(guó)證監(jiān)會(huì)、國(guó)家外匯管理局頒布的一系列行政法規(guī)、部門規(guī)章、規(guī)范性文件以及與外國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)簽訂的諒解備忘錄。在操作中憑著這些依據(jù)進(jìn)行的監(jiān)管存在著嚴(yán)重的監(jiān)管缺位現(xiàn)象；作為在香港以及海外上市的中國(guó)公司，當(dāng)每股凈資產(chǎn)高于股價(jià)的時(shí)候，尤其是面臨國(guó)有資產(chǎn)流失時(shí)，為了保護(hù)國(guó)有資產(chǎn)流失，會(huì)進(jìn)行終止海外上市。還有就是在海外上市的我國(guó)公司，當(dāng)在海

5、外市場(chǎng)喪失融資功能時(shí)，可通過(guò)退市機(jī)制，回到a股市場(chǎng)，以便獲得更大的融資機(jī)會(huì)，這些公司可能股價(jià)在凈資產(chǎn)之上，也會(huì)終止海外上市?？蓪?shí)際情況是目前并沒有退市過(guò)程的現(xiàn)場(chǎng)督察機(jī)制，根本不可能防范大股東直接挪用上市公司的資金進(jìn)行私有化的違規(guī)做法，退市過(guò)程的監(jiān)管目前還是一個(gè)法律盲點(diǎn)；此外，自從證券市場(chǎng)發(fā)生了欺詐案開始，我國(guó)就加強(qiáng)了證券審計(jì)市場(chǎng)監(jiān)管力度，監(jiān)管者試圖通過(guò)對(duì)注冊(cè)會(huì)計(jì)師的監(jiān)管達(dá)到對(duì)上市公司虛假財(cái)務(wù)報(bào)告的監(jiān)管，過(guò)分夸大了獨(dú)立審計(jì)在虛假財(cái)務(wù)報(bào)告中監(jiān)管的作用，這是一種重視“單一”監(jiān)管，忽視“綜合”監(jiān)管的行為，事實(shí)上，證券市場(chǎng)舞弊現(xiàn)象是一個(gè)復(fù)雜的群體行為；最后，證券市場(chǎng)的國(guó)際化發(fā)展，在方便國(guó)際證券交易和分散

6、投資風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也為各種跨國(guó)證券違法犯罪活動(dòng)和過(guò)度投機(jī)行為的產(chǎn)生創(chuàng)造了新的機(jī)會(huì)。因此，在國(guó)際化的同時(shí)加強(qiáng)監(jiān)管，以有效遏止和抑制證券違法犯罪活動(dòng)和過(guò)度投機(jī)行為，加強(qiáng)資本市場(chǎng)的國(guó)際監(jiān)管合作就顯得十分重要。(一)監(jiān)管法律法規(guī)缺少現(xiàn)實(shí)性和操作性1997年的株冶事件發(fā)生時(shí)，證監(jiān)會(huì)對(duì)境外期貨交易的監(jiān)管基本處于空白階段，既沒有完善的法律法規(guī)，也沒有人力、財(cái)力等必要的儲(chǔ)備。2004年12月份，中國(guó)航油集團(tuán)公司在新加坡的上市公司(以下簡(jiǎn)稱中航油新加坡公司)違規(guī)越權(quán)進(jìn)行石油指數(shù)期貨交易，造成5億多美元的損失。中航油新加坡公司在國(guó)內(nèi)主要?dú)w國(guó)資委、證監(jiān)會(huì)、商務(wù)部和民航總局直接或間接監(jiān)管；國(guó)資委作為出資人，從資產(chǎn)上進(jìn)行

7、管理，證監(jiān)會(huì)則對(duì)國(guó)有企業(yè)從事境外套期保值業(yè)務(wù)進(jìn)行監(jiān)管；商務(wù)部接替原來(lái)外經(jīng)委的一些功能，對(duì)從事進(jìn)出口業(yè)務(wù)的企業(yè)有管理的權(quán)力；而民航總局有權(quán)決定是否賦予中航油公司有進(jìn)口航油的壟斷權(quán)。中航油存在的多頭交易、分散交易、直到虧損巨大，資金鏈斷裂等等一系列的違規(guī)違法行為發(fā)生后，肩負(fù)境外期貨監(jiān)管重任的中國(guó)證監(jiān)會(huì)卻對(duì)海外上市公司的許多事件有心無(wú)力。2001年5月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)等五部委制定了國(guó)有企業(yè)境外期貨套期保值業(yè)務(wù)管理辦法。該辦法適用于大型國(guó)有企業(yè)和國(guó)有控股或占主導(dǎo)地位的企業(yè)，并對(duì)從事境外期貨交易的企業(yè)實(shí)行許可證制度。但是管理辦法很難適應(yīng)期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)瞬息萬(wàn)變的特點(diǎn)，操作性不強(qiáng)，如辦法的第三十二條規(guī)定：企業(yè)每月

8、前 10個(gè)工作日內(nèi)將上月期貨項(xiàng)下自有外匯資金和購(gòu)匯匯出情況、期貨經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)的現(xiàn)金、頭寸報(bào)表即對(duì)賬單報(bào)國(guó)家外匯局。第三十四條規(guī)定：持證企業(yè)應(yīng)在每月前10個(gè)工作日內(nèi)向中國(guó)證監(jiān)會(huì)報(bào)告上月境外期貨業(yè)務(wù)情況。這些規(guī)定看似嚴(yán)格，但前提是完全建立在企業(yè)自報(bào)的基礎(chǔ)上，這就存在巨大的風(fēng)險(xiǎn)隱患，與其說(shuō)是一部管理辦法，還不如說(shuō)是一部自律條例。期貨交易的特點(diǎn)是行情、風(fēng)險(xiǎn)多變。每月前10日上報(bào)上月交易情況，即使真實(shí)，恐怕也難以控制風(fēng)險(xiǎn)。即使國(guó)內(nèi)期貨交易所實(shí)現(xiàn)的每日風(fēng)險(xiǎn)結(jié)算制度都不時(shí)出現(xiàn)重大風(fēng)險(xiǎn)，何況每月一報(bào)呢?？梢?，對(duì)于海外上市公司的在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的違規(guī)違法行為，我們的監(jiān)管方式缺少現(xiàn)實(shí)性和操作性，直接導(dǎo)致對(duì)此行為的監(jiān)管缺位

9、。(二)不完善的退市機(jī)制是目前監(jiān)管的一個(gè)法律盲點(diǎn)退市是指由上市公司大股東作為收購(gòu)建議者所發(fā)動(dòng)的收購(gòu)活動(dòng)，目的是要全數(shù)買回小股東手上的股份，買回后撤銷這間公司的上市資格，變?yōu)榇蠊蓶|本身的私人公司。上市公司退市的關(guān)鍵在于控制定價(jià)，如果通過(guò)巨額虧損、大比例的減值計(jì)提、資源的匱乏、成本增加等手段，進(jìn)一步達(dá)到降低凈資產(chǎn)、凈利潤(rùn)的目的，進(jìn)行業(yè)績(jī)控制，在要約收購(gòu)的時(shí)候，有效地控制住退市時(shí)的定價(jià)，這無(wú)疑會(huì)導(dǎo)致國(guó)有資產(chǎn)的流失和極大地掠奪廣大中小投資者的利益。上市公司全部退市，已不屬于交易所的監(jiān)管對(duì)象，在退市過(guò)程中，被退市的上市公司雖然屬于證監(jiān)會(huì)監(jiān)管的范圍，但是這個(gè)過(guò)程交易所以及證監(jiān)會(huì)，根本無(wú)法嚴(yán)格監(jiān)管被退市的上

10、市公司的資金問(wèn)題，這退市過(guò)程中最為關(guān)鍵的一環(huán)即出現(xiàn)了監(jiān)管的法律盲區(qū)。以在香港上市的中石油吉林化工為例，可以總結(jié)出一套完整的退市流程。在2005年6月28日，公司的高層進(jìn)行了重要的人事變動(dòng)，過(guò)了半個(gè)月即2005年7月14日，吉林化工預(yù)計(jì) 2005年上半年實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)與2004年同期相比下降將超過(guò) 50%以上，這一天，吉林化工的股價(jià)達(dá)到2.34元的低位。利潤(rùn)下降刺激股價(jià)的下跌，但是到了7月19日，吉林化工迅速上漲，10月31日，吉林化工發(fā)布前對(duì)固定資產(chǎn)、應(yīng)付賬款等資產(chǎn)進(jìn)行了清理，并計(jì)提2億元。另外預(yù)計(jì)2005年全年仍將出現(xiàn)虧損，虧損額度為6億元左右。 11月6日，吉林化工聘請(qǐng)中金公司為境內(nèi)獨(dú)立財(cái)務(wù)

11、顧問(wèn)，分析公司的財(cái)務(wù)狀況，在其出具的財(cái)務(wù)顧問(wèn)報(bào)告中，從石油石化國(guó)際國(guó)內(nèi)行情入手，毛利率降低，一直到公司遠(yuǎn)離華東、華南等消費(fèi)市場(chǎng)，運(yùn)輸成本偏高等不利消息，目的是要讓投資者認(rèn)為吉林化工未來(lái)的盈利能力不樂觀。11月16日，吉林化工向全體投資者發(fā)出了要約收購(gòu)報(bào)告書。12月31日h股類別股東大會(huì)通過(guò)撤銷h股以及美國(guó)存托股份撤回交易的議案。2006年2月12日，吉林化工回購(gòu)了97.22%的股份，吉林化工成功實(shí)現(xiàn)a股、h股退市。從吉林化工的退市過(guò)程中，不難看出一條清晰的退市流程：公司首先更換總經(jīng)理后，馬上公布業(yè)績(jī)虧損，在退市建議提出后，股價(jià)上漲，到一定價(jià)位再發(fā)布業(yè)績(jī)虧損、計(jì)提等利空消息，清理場(chǎng)內(nèi)大戶。一切完

12、成后，獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)出場(chǎng)，小股東接收收購(gòu)建議，并附帶釋放利空消息，進(jìn)行打壓。隨后大股東將輕微追加收購(gòu)價(jià)，接收要約，吉林化工最后收購(gòu)達(dá)到退市要求，成功退市。但是，上市公司的退市在系列未經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)表中，被退市的下屬公司有節(jié)奏地出現(xiàn)了大量的計(jì)提、虧損，成功地達(dá)到降低私有化成本的目的，而監(jiān)管部門對(duì)其上市公司退市的整個(gè)過(guò)程的監(jiān)管存在著很大的漏洞。由于目前沒有退市現(xiàn)場(chǎng)督察的機(jī)制，根本不可能防范大股東直接挪用上市公司的資金進(jìn)行私有化的違規(guī)做法。比如上市公司的業(yè)績(jī)雖然看上去與要約收購(gòu)價(jià)格沒有關(guān)系，但是業(yè)績(jī)影響股價(jià)，股價(jià)決定要約收購(gòu)價(jià)，吉林石化從2004年的績(jī)優(yōu)公司，到2005年私有化前夕的快速變臉，這些沒有

13、審計(jì)的業(yè)績(jī)的真實(shí)性難以得到保證，因?yàn)楝F(xiàn)在還沒有法律要求進(jìn)行退市的公司在同期提交業(yè)績(jī)審計(jì)報(bào)告，只要證監(jiān)會(huì)同意就向市場(chǎng)公布，這種通過(guò)季報(bào)、半年報(bào)達(dá)到操縱業(yè)績(jī)的私有化的事前監(jiān)管目前還是一個(gè)法律盲點(diǎn)。所以我國(guó)在海外上市的公司在進(jìn)行退市的時(shí)候通常會(huì)出現(xiàn)的計(jì)提、虧損等行為，以便成功地達(dá)到降低私有化成本的做法，靠我國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)其公布的季報(bào)、半年報(bào)的監(jiān)管，難以制止其對(duì)國(guó)有資產(chǎn)的侵吞和對(duì)廣大中小投資者利益的掠奪。(三)資本市場(chǎng)一體化過(guò)程中的國(guó)際監(jiān)管合作的力度不大國(guó)際證券監(jiān)管委員會(huì)組織(isoco)是一個(gè)常設(shè)的國(guó)際性組織，到目前為止，已有近90個(gè)國(guó)家和地區(qū)的證監(jiān)機(jī)構(gòu)成為isoco的正式會(huì)員。該組織的宗旨是：通過(guò)成員

14、機(jī)構(gòu)的合作，保證在本國(guó)及國(guó)際范圍的有效監(jiān)管，以維持公正和高效的市場(chǎng)；通過(guò)交換信息和交流經(jīng)驗(yàn)，發(fā)展各國(guó)的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)；共同努力建立國(guó)際證券發(fā)行與交易的規(guī)范和有效監(jiān)控；互相幫助，通過(guò)嚴(yán)格執(zhí)法和有效稽查來(lái)保證市場(chǎng)的公正性。目前，國(guó)際證券監(jiān)管合作方式主要是各國(guó)監(jiān)管當(dāng)局相互之間的雙邊國(guó)際監(jiān)管合作，簽訂諒解備忘錄(memorandum of understanding，簡(jiǎn)稱mou)。其主要內(nèi)容之一是各國(guó)監(jiān)管者分享信息，尤其是涉及對(duì)方管轄范圍的市場(chǎng)違規(guī)行為的信息。為打破國(guó)際證券領(lǐng)域出現(xiàn)的諸多障礙和壁壘，有關(guān)國(guó)家的證券監(jiān)管部門通過(guò)簽訂雙邊諒解合作備忘錄來(lái)推進(jìn)國(guó)際證券監(jiān)管合作與協(xié)調(diào)。經(jīng)過(guò)20多年的實(shí)踐，目前，諒解合

15、作備忘錄已成為目前國(guó)際證券雙邊監(jiān)管合作與協(xié)調(diào)最為有效的方式。但是諒解合作備忘錄存在著以下幾方面的不足：首先，諒解合作備忘錄是有關(guān)國(guó)家證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間簽署，并不具國(guó)際性義務(wù)。它不是由國(guó)際條約主體簽訂的協(xié)定，它在締結(jié)者之間并沒有創(chuàng)設(shè)法律上的權(quán)利和義務(wù)，在被請(qǐng)求一方未依請(qǐng)求方的要求提供諒解合作備忘錄所規(guī)定的協(xié)助時(shí)，請(qǐng)求方無(wú)法獲得法律上的救助。其次，從諒解合作備忘錄的內(nèi)容來(lái)看，涉及的只是程序方面的內(nèi)容，在促進(jìn)各國(guó)(地區(qū))證券法的趨同與協(xié)調(diào)方面作用甚微。最后，諒解合作備忘錄和刑事司法互助條約只是國(guó)際證券監(jiān)管合作與協(xié)調(diào)的雙邊層面上的途徑，且屬于較低層面上的途徑，其所產(chǎn)生的影響和作用與多邊層面上的途徑(如區(qū)

16、域性多邊和全球性多邊監(jiān)管合作與協(xié)調(diào))相比，還存在著一定的差距。比如在中航油新加坡公司在進(jìn)行違規(guī)期貨交易過(guò)程中，以及在事發(fā)后的取證過(guò)程中，我國(guó)和新加坡雙方監(jiān)管機(jī)構(gòu)在合作上就出現(xiàn)了目前國(guó)際資本市場(chǎng)監(jiān)管合作中存在的上述問(wèn)題。三、加強(qiáng)和完善我國(guó)海外上市公司的監(jiān)管要有效控制海外上市公司的風(fēng)險(xiǎn)，必須有健全的監(jiān)管法律法規(guī)，而且要有可操作性。以在新加坡上市的“中航油公司”為例，由于存在多頭交易、分散交易、管理混亂的問(wèn)題。直到虧損巨大，資金鏈斷裂，主管領(lǐng)導(dǎo)還不清楚公司究竟有多少頭寸、有多大風(fēng)險(xiǎn)。因此為了加強(qiáng)監(jiān)管力度，可以要求有資格進(jìn)行境外期貨交易企業(yè)的交易賬戶必須開在國(guó)內(nèi)由證監(jiān)會(huì)選定的期貨經(jīng)紀(jì)公司，證監(jiān)會(huì)委托國(guó)

17、內(nèi)期貨經(jīng)紀(jì)公司按照有關(guān)規(guī)定對(duì)交易賬戶進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)管，并每日匯報(bào)。規(guī)范境外交易代理商的行為。證監(jiān)會(huì)應(yīng)該幫助企業(yè)或者國(guó)內(nèi)期貨經(jīng)紀(jì)公司選定或者指定境外期貨交易代理商，并隨時(shí)對(duì)代理商的交易行為進(jìn)行詢問(wèn)，對(duì)有意放大授信額度、誘導(dǎo)交易等行為進(jìn)行監(jiān)督。一旦風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生，必須使其受到懲罰，并取消其代理國(guó)內(nèi)企業(yè)境外期貨交易的資格。增強(qiáng)監(jiān)管的現(xiàn)實(shí)性和操作性。另外，要重視綜合監(jiān)管的行為，因?yàn)樽C券市場(chǎng)舞弊現(xiàn)象是一個(gè)復(fù)雜的群體行為。要建立一套風(fēng)險(xiǎn)反應(yīng)機(jī)制，一旦風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生，各管理部門、監(jiān)管機(jī)構(gòu)和新聞?shì)浾摰?，都要建立有效的處理和?yīng)對(duì)機(jī)制，力爭(zhēng)將損失和負(fù)面影響減至最小。目前還沒有完善的退市機(jī)制，難以防范大股東直接挪用上市公司的資金進(jìn)

18、行私有化的違規(guī)做法。筆者認(rèn)為必須讓監(jiān)管部門參與到退市過(guò)程中來(lái)，對(duì)退市的上市公司季報(bào)、半年報(bào)也要進(jìn)行審計(jì)，與正常的年報(bào)審計(jì)區(qū)別對(duì)待，因?yàn)樯鲜泄局挥心陥?bào)需要審計(jì)，而季報(bào)、半年報(bào)是不需要審計(jì)的。只有這樣，才能對(duì)通過(guò)季報(bào)、半年報(bào)進(jìn)行退市過(guò)程的操縱進(jìn)行監(jiān)管。而現(xiàn)在a股、h股市場(chǎng)的退市僅僅是個(gè)開始，以后還會(huì)陸續(xù)涉及到n股、 s股、l股等國(guó)際資本市場(chǎng)上的退市，因此完善上市公司的退市機(jī)制刻不容緩。在對(duì)我國(guó)海外上市企業(yè)的監(jiān)管過(guò)程中，首先要處理好境外資產(chǎn)所有權(quán)的界定問(wèn)題。在國(guó)資委、財(cái)政部、國(guó)家工商局聯(lián)合發(fā)布的企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)所有權(quán)界定的暫行規(guī)定中僅制定了界定的原則，即“對(duì)境外國(guó)有資產(chǎn)，在所有權(quán)界定后，要根據(jù)我國(guó)法律并結(jié)合所在國(guó)家和地區(qū)的法律、法令，辦理確定資產(chǎn)所有權(quán)歸屬的法律手續(xù)，并進(jìn)行產(chǎn)權(quán)登記?！币虼耍覈?guó)應(yīng)盡快制定和頒布該具體辦法，以防止境外國(guó)有資產(chǎn)的流失。其次是國(guó)際監(jiān)管合作與協(xié)調(diào)問(wèn)題。我國(guó)當(dāng)前主要采取簽訂諒解備忘錄的形式，渠道顯得單一。因此，我們應(yīng)在此基礎(chǔ)上，通過(guò)與其他國(guó)家簽訂司法互助協(xié)定和簽訂多邊協(xié)定