我國資產(chǎn)證券化存在的問題及對(duì)策研究

1、我國資產(chǎn)證券化存在的問題及對(duì)策研究 摘 要：我國的資產(chǎn)證券化尚處于起步不久的階段，盡管我國已經(jīng)有了推行資產(chǎn)證券化的必要，實(shí)踐中也有了個(gè)案的試點(diǎn)，但是資產(chǎn)證券化的成功最主要的還是取決于一國的特定條件，尤其是可能阻礙資產(chǎn)證券化的限制性條件， 任何金融創(chuàng)新工具都有利有弊，因此有必要探討我國資產(chǎn)證券化所面臨的困境，并指明其路徑選擇。本文首先論述了我國資產(chǎn)證券化的意義，對(duì)我國資產(chǎn)證券化現(xiàn)狀深入分析，發(fā)現(xiàn)其存在的問題，提出適合解決我國資產(chǎn)證券化存在問題的有效措施，為改善我國資產(chǎn)證券化管理體系不健全造成一系列問題提供參考，增加我國資產(chǎn)證券化的經(jīng)濟(jì)效益、社會(huì)效益，提高管理水平，為我國資產(chǎn)證券化管理提供理論借鑒

2、，促進(jìn)其發(fā)展。 關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化；金融監(jiān)管；宏觀效益 一、我國資產(chǎn)證券化概述 隨著我國金融市場(chǎng)與世界金融市場(chǎng)的接軌，面對(duì)國際金融行業(yè)快速發(fā)展和完善的發(fā)展布局、結(jié)構(gòu)和管理模式，我國的金融機(jī)構(gòu)也積極尋找新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，開展業(yè)務(wù)以尋求發(fā)展的契機(jī)。開發(fā)新興業(yè)務(wù)是銀行間的競(jìng)爭(zhēng)之策，而資產(chǎn)證券化作為新興業(yè)務(wù)受到國內(nèi)外銀行的關(guān)注，資產(chǎn)證券化也必將成為國內(nèi)外銀行發(fā)展的核心業(yè)務(wù)，更是我國投資銀行發(fā)展的一個(gè)重要方向。 資產(chǎn)證券化是指把缺乏即期流動(dòng)性但是可以帶來預(yù)期的、穩(wěn)定的未來現(xiàn)金流收入的信貸資產(chǎn)（銀行的貸款或者是企業(yè)的應(yīng)收賬款）進(jìn)行組合和信用增級(jí)形成資產(chǎn)池，并依托其產(chǎn)生的現(xiàn)金流為基礎(chǔ)在金融市場(chǎng)上發(fā)行可以流通買

3、賣的有價(jià)證券的一種融資活動(dòng)。資產(chǎn)證券化目前的發(fā)展，按照被證券化的資產(chǎn)種類不同，可分為住房抵押貸款支撐的證券化和資產(chǎn)支撐的證券化。 二、我國資產(chǎn)證券化存在的主要問題 （一）資產(chǎn)證券化中的中介服務(wù)問題 我國資產(chǎn)證券化中介服務(wù)存在問題。信貸資產(chǎn)證券化涉及多方參與主體，各個(gè)提供中介服務(wù)的主體的專業(yè)化水平的高低和信譽(yù)程度影響著證券化產(chǎn)品被投資者認(rèn)同的程度。資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)要涉及多家中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，如：投資銀行、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)、資信評(píng)估機(jī)構(gòu)等。就我國目前而言，會(huì)計(jì)師事務(wù)所和投資銀行行為較規(guī)范，但資產(chǎn)評(píng)估和資信評(píng)級(jí)相對(duì)較落后。資產(chǎn)評(píng)估中主要存在如下問題：評(píng)估管理尺度不一、政出多門；機(jī)構(gòu)過多過亂，業(yè)內(nèi)

4、秩序較混亂，存在同業(yè)不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)現(xiàn)象；重復(fù)收費(fèi)。資信評(píng)級(jí)中存在的主要問題有：機(jī)構(gòu)信譽(yù)及獨(dú)立性差；投資者對(duì)資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)認(rèn)識(shí)不足。 （二）資產(chǎn)證券化供給方面的問題 目前我國資本市場(chǎng)的一個(gè)突出問題就是可投資金融產(chǎn)品供給不足。全社會(huì)絕大多數(shù)金融資產(chǎn)聚集在銀行業(yè)，大部分融資通過銀行體系進(jìn)行，資本市場(chǎng)上的金融產(chǎn)品無論是品種、還是規(guī)模都嚴(yán)重滯后于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。此外，資本市場(chǎng)中債券市場(chǎng)較股票市場(chǎng)發(fā)展更為滯后。債權(quán)類金融產(chǎn)品是一國金融市場(chǎng)的重要構(gòu)成部分，尤其長(zhǎng)期債券是投資者進(jìn)行長(zhǎng)期穩(wěn)健投資的主要工具。缺乏債券產(chǎn)品，投資者將無法按照風(fēng)險(xiǎn)收益匹配的原則對(duì)其資產(chǎn)進(jìn)行有效配置。資產(chǎn)證券化作為一種融資方式，需要穩(wěn)定的資金

5、來源或資金供給，也就是需要比較穩(wěn)定的對(duì)于資產(chǎn)證券的需求，即證券投資者。而在我國，由于各種政策的限制，目前投資者主要是個(gè)人及極少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者，存在著有效需求不足的問題。 （三）資產(chǎn)證券化中的稅收問題 稅務(wù)問題是資產(chǎn)證券化必須妥善解決的問題，因?yàn)槎愂赵谫Y產(chǎn)證券化的交易鏈條中，直接決定了各參與主體的投融資成本，因此，成為影響證券化效率的關(guān)鍵因素。在資產(chǎn)證券化過程中，稅務(wù)主要涉及三個(gè)環(huán)節(jié)：一是證券化資產(chǎn)從發(fā)起人轉(zhuǎn)移到spv機(jī)構(gòu)；二是spv機(jī)構(gòu)作為證券發(fā)行證券之后經(jīng)營證券化資產(chǎn)時(shí)是否作為證券主體繳納稅金；三是投資者是否作為納稅主體繳納稅金。而投資者在資產(chǎn)證券時(shí)所應(yīng)繳納的所得稅并非因資產(chǎn)證券化的特別結(jié)構(gòu)安

6、排而產(chǎn)生的費(fèi)用，因而非本文所討論問題。 其一，發(fā)起人的稅收問題。資產(chǎn)證券化過程中，發(fā)起人如果將一項(xiàng)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到spv機(jī)構(gòu)后，構(gòu)成真實(shí)出售，則該項(xiàng)資產(chǎn)就將從發(fā)起人的資產(chǎn)負(fù)債表中剝離，所得轉(zhuǎn)讓收入成為發(fā)起人的一項(xiàng)收入，進(jìn)而將有相應(yīng)的稅收問題。 其二，spv機(jī)構(gòu)的稅收問題。目前在我國現(xiàn)有的框架下，可能成為spv機(jī)構(gòu)的有兩類，一類是經(jīng)過中國銀監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的機(jī)構(gòu)，另一類是信托投資公司。發(fā)起人將證券化資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓到spv機(jī)構(gòu)，只是為了與發(fā)起人的資產(chǎn)相隔離而進(jìn)行的資產(chǎn)流轉(zhuǎn)，與一般資產(chǎn)的流轉(zhuǎn)有區(qū)別的。對(duì)這種只是為發(fā)行資產(chǎn)證券所進(jìn)行的特殊的資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓行為，因其與真正的資產(chǎn)存在實(shí)質(zhì)的區(qū)別，如仍需繳稅實(shí)質(zhì)上是重復(fù)納稅。 三、

7、我國正確推行資產(chǎn)證券化的幾點(diǎn)建議 對(duì)于我國目前的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀，資產(chǎn)證券化不僅有利于盤活不良資產(chǎn)、解決銀行資本充足率問題，還有利于投融資體制的改革。但是，任何金融創(chuàng)新工具都有利有弊。要確保資本市場(chǎng)的健康發(fā)展，就必須對(duì)我國資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)和問題進(jìn)行深入的分析和防范。 （一）建立規(guī)范的中介機(jī)構(gòu)， 加強(qiáng)相關(guān)配套環(huán)境和服務(wù)機(jī)構(gòu)的建設(shè) 大力規(guī)范發(fā)展國內(nèi)中介服務(wù)機(jī)構(gòu)。中介服務(wù)的質(zhì)量和中介服務(wù)在國際上的聲譽(yù)，是我國推行資產(chǎn)證券化的一個(gè)重要問題，是促進(jìn)資產(chǎn)證券化的重要條件。在這其中，資產(chǎn)評(píng)估業(yè)和資信評(píng)級(jí)業(yè)是明顯的薄弱環(huán)節(jié)。在完善資產(chǎn)評(píng)估和資信級(jí)業(yè)務(wù)的政策上，應(yīng)逐步建立一定的規(guī)范框架，并建立統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)體系。大力培育中

8、介服務(wù)機(jī)構(gòu)，并加強(qiáng)監(jiān)管資產(chǎn)證券化是一項(xiàng)高度復(fù)雜的金融活動(dòng)，涉及會(huì)計(jì)、金融、法律等多個(gè)領(lǐng)域的專業(yè)知識(shí)。一個(gè)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目的順利完成離不開多家中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的通力合作。因此，我們應(yīng)該積極采取政策扶持、稅務(wù)優(yōu)惠等多項(xiàng)措施，促進(jìn)我國中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的健康發(fā)展，同時(shí)也要進(jìn)行必要的引導(dǎo)和監(jiān)控。在鼓勵(lì)發(fā)展資產(chǎn)證券化中介機(jī)構(gòu)的同時(shí)，必須規(guī)定中介機(jī)構(gòu)的從業(yè)準(zhǔn)入門檻，并嚴(yán)格要求和規(guī)范執(zhí)業(yè)行為，努力提高服務(wù)質(zhì)量和水平。另外，在構(gòu)建資產(chǎn)評(píng)估和資信業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)的基礎(chǔ)上，需要加強(qiáng)其他相應(yīng)服務(wù)機(jī)構(gòu)的建設(shè)。要通過培訓(xùn)等多種方式培養(yǎng)能夠從事規(guī)?；?abs 法律服務(wù)的律師隊(duì)伍，以及其他法律咨詢服務(wù)人才。國外經(jīng)驗(yàn)表明，律師的專業(yè)服務(wù)在abs

9、成功實(shí)施中具有至關(guān)重要的作用。 （二）培育完善資本市場(chǎng)，放寬機(jī)構(gòu)投資者人市限制 資產(chǎn)證券化在解決金融投資產(chǎn)品供給不足方面能夠發(fā)揮重要作用。首先，資產(chǎn)證券化能夠提供高信用等級(jí)的投資產(chǎn)品。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的信用等級(jí)并不受發(fā)行人和基礎(chǔ)資產(chǎn)的制約，通過信用增級(jí)技術(shù)，發(fā)行人能夠發(fā)行高于自身信用等級(jí)和基礎(chǔ)資產(chǎn)信用等級(jí)的產(chǎn)品，投資安全得以保障。其次，發(fā)行人可對(duì)投資者量身定做投資產(chǎn)品。整理提供整理提供整理提供運(yùn)用資產(chǎn)證券化技術(shù)，發(fā)行人能夠?qū)A(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流進(jìn)行靈活分割，根據(jù)投資者需求發(fā)行不同期限、不同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的產(chǎn)品，分別滿足投資者不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好需求。第三，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行更為便利。與普通債券不同，資產(chǎn)證券化

10、是將基礎(chǔ)資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流提前變現(xiàn)，只要有合適的資產(chǎn)，即可進(jìn)行證券化，因此適應(yīng)范圍更廣，發(fā)行更為便利。 （三）正確處理資產(chǎn)證券化中的稅收問題 資產(chǎn)證券化成功的關(guān)鍵是能否解決資產(chǎn)證券過程涉及會(huì)計(jì)、稅收問題。因?yàn)槎愂张c會(huì)計(jì)制度的確立，是關(guān)系到各參與者收益與責(zé)任確認(rèn)的問題。稅收方面，制定合理的稅收政策，可以降低資產(chǎn)證券化的成本，提高投資者的積極性。解決資產(chǎn)證券化中的稅收問題的發(fā)起人的稅收問題和spv機(jī)構(gòu)的稅收問題。在資產(chǎn)證券化過程中，涉及到的稅務(wù)問題主要有以下幾方面：一是資產(chǎn)銷售過程中的所得稅、資本利得稅、印花稅和營業(yè)稅；二是資產(chǎn)支持證券投資者的個(gè)人所得稅或資本利得稅；三是spv 的所得稅。對(duì)于上述問題，在處理時(shí)必須堅(jiān)持稅收中性原則，即交易各方不因證券化融資而多繳稅或少繳稅。 四、結(jié)論 總之，雖然資產(chǎn)證券化是國際上比較成熟的結(jié)構(gòu)融資工具，但在我國起步較晚，與我國的金融體制、法律環(huán)境還不能完全契合，需要在實(shí)踐探索中領(lǐng)悟資產(chǎn)證券化過程中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)和不斷解決遇到的重要問題，才能盡快完善資產(chǎn)證券化制度。 參考文獻(xiàn)： 1李曉潔.我國實(shí)施資產(chǎn)證券化