險(xiǎn)企穩(wěn)投資收益之道

1、險(xiǎn)企穩(wěn)投資收益之道 保險(xiǎn)行業(yè)是重資產(chǎn)行業(yè)，其資產(chǎn)的周期調(diào)整相對(duì)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)具有滯后性，從而導(dǎo)致保險(xiǎn)行業(yè)呈現(xiàn)后周期的特征。對(duì)于保險(xiǎn)公司而言，利潤對(duì)經(jīng)營的影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于現(xiàn)金流對(duì)經(jīng)營的影響，因此，觀察保險(xiǎn)股的重點(diǎn)應(yīng)放在現(xiàn)金流上。 與銀行業(yè)不同的是，2013年以來，保險(xiǎn)公司無論在類型、產(chǎn)品、投資、策略等方面，都呈現(xiàn)差異化特征，這種變化改變了過去多年行業(yè)屬性同質(zhì)的特征。首先在類型上，保險(xiǎn)公司的差異化就非常明顯，這對(duì)不同種類公司的產(chǎn)品、投資和策略都會(huì)產(chǎn)生不同的影響，它也為投資者觀察分析保險(xiǎn)公司的差異化特征提供了一個(gè)較好的切入視角。 按照平安證券的劃分，以企業(yè)規(guī)模和成立目的為標(biāo)準(zhǔn)，可以將保險(xiǎn)公司劃分為五類。 第一

2、類為綜合類、規(guī)模型保險(xiǎn)公司（國壽、平安、太保、泰康、陽光、新華等），這類保險(xiǎn)公司主要是成規(guī)模成氣候的保險(xiǎn)公司，經(jīng)營理念和經(jīng)營戰(zhàn)略比較清晰，成立時(shí)間較早，過去20年積累了較大規(guī)模的資產(chǎn)，它們都擁有龐大的保險(xiǎn)資產(chǎn)，投資比較穩(wěn)健，尤其注重保險(xiǎn)資產(chǎn)的配置。 第二類為銀行類保險(xiǎn)公司，這類保險(xiǎn)公司擁有強(qiáng)大的渠道和股東背景，過去三年保費(fèi)增速較快，資產(chǎn)累積的速度也較快。它們是未來比較有潛力上升到第一梯隊(duì)的公司，缺點(diǎn)是渠道過于單一，個(gè)險(xiǎn)渠道相對(duì)較弱。 第三類為平臺(tái)類保險(xiǎn)公司（安邦、華夏、生命、前海等），這類公司過去三年保費(fèi)迅速增長，更加注重資本運(yùn)作，對(duì)保費(fèi)規(guī)模要求較高，對(duì)保險(xiǎn)產(chǎn)品的價(jià)值要求不高。它們?cè)谕顿Y方面比

3、較搶眼，產(chǎn)品以高現(xiàn)值、高收益、短期化為主，退保和現(xiàn)金流壓力較大，對(duì)投資要求較高。因此，一旦銀保出現(xiàn)較大下滑，現(xiàn)金流壓力就會(huì)增加，預(yù)計(jì)下半年這類公司對(duì)電商平臺(tái)的需求很大。 第四類為合資類保險(xiǎn)公司，過去20年里難見搶眼的這類公司脫穎而出，由于合資股東的限制，它們?cè)趪鴥?nèi)發(fā)展較為緩慢，我們簡單將這類公司定義為外國人在中國的pe投資。 第五類為中小中資保險(xiǎn)公司，未來成長空間不清晰，能否做大做強(qiáng)更多取決于股東背景，未來極有可能出現(xiàn)的情形是，這類保險(xiǎn)公司的趨勢(shì)是被收購或者轉(zhuǎn)型為平臺(tái)類公司。 如果從整體上對(duì)保險(xiǎn)業(yè)進(jìn)行剖析，我們發(fā)現(xiàn)保費(fèi)和投資基本涵蓋了保險(xiǎn)公司的經(jīng)營范圍，而保險(xiǎn)監(jiān)管的核心是資本監(jiān)管，資本的多少直

4、接影響保險(xiǎn)公司保費(fèi)規(guī)模和投資范圍。因此，保費(fèi)、投資和資本是保險(xiǎn)行業(yè)三個(gè)基礎(chǔ)性因素，它們涵蓋了保險(xiǎn)行業(yè)的經(jīng)營和監(jiān)管。 保費(fèi)和投資構(gòu)成了保險(xiǎn)公司兩大主營業(yè)務(wù)，從這個(gè)角度看，中國保險(xiǎn)公司在經(jīng)營模式上沒有差異性，無論是產(chǎn)險(xiǎn)公司還是壽險(xiǎn)公司，都是一手收保費(fèi)一手做投資，其經(jīng)營模式的同質(zhì)性決定了股價(jià)波動(dòng)更多體現(xiàn)為行業(yè)性特征：四只保險(xiǎn)股的股價(jià)波動(dòng)具備正相關(guān)性，要么都漲，要么都跌，這是對(duì)股價(jià)最基本的判斷。 既然股價(jià)具有行業(yè)特征，那么決定股價(jià)波動(dòng)趨勢(shì)的因素就是上述三因素的變化方向。如果保費(fèi)、投資和資本都體現(xiàn)為惡化特征，反映在股價(jià)上就是單邊下跌。如果三個(gè)因素惡化程度已經(jīng)見底，有一個(gè)或兩個(gè)因素出現(xiàn)積極變化，那么股價(jià)會(huì)

5、體現(xiàn)為止跌震蕩的局面。如果保費(fèi)或投資出現(xiàn)拐點(diǎn)性的變化，股價(jià)則會(huì)體現(xiàn)為趨勢(shì)性上升。 流動(dòng)性寬松利好保險(xiǎn)股 在分析保險(xiǎn)股之前，有必要對(duì)2014年宏觀經(jīng)濟(jì)的基本情況做一概述，因?yàn)楹暧^經(jīng)濟(jì)是進(jìn)行金融行業(yè)研究的基礎(chǔ)，尤其是與其相關(guān)的流動(dòng)性趨勢(shì)的判斷至關(guān)重要。 最近市場(chǎng)討論的熱點(diǎn)問題非“定向降準(zhǔn)”莫屬，它究竟傳達(dá)了管理層哪些重要信號(hào)和態(tài)度，值得密切關(guān)注。 年初以來，國務(wù)院一直強(qiáng)調(diào)貨幣政策的穩(wěn)健性和定向?qū)捤烧?，我們可以將貨幣政策理解為有條件的寬松，但實(shí)質(zhì)還是寬松，這點(diǎn)從官方公布的數(shù)據(jù)和政策也可得到印證。 從2014年6月16日起，央行對(duì)符合審慎經(jīng)營要求且“三農(nóng)”和小微企業(yè)貸款達(dá)到一定比例的商業(yè)銀行下調(diào)人民

6、幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。此外，為鼓勵(lì)財(cái)務(wù)公司、金融租賃公司和汽車金融公司發(fā)揮好提高企業(yè)資金運(yùn)用效率及擴(kuò)大消費(fèi)等作用，下調(diào)其人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。此次定向降準(zhǔn)政策的意圖仍是“調(diào)結(jié)構(gòu)”與“穩(wěn)增長”的結(jié)合，即用調(diào)結(jié)構(gòu)的辦法，適時(shí)適度預(yù)調(diào)微調(diào)。 雖然整體來看，央行此次定向降準(zhǔn)釋放的貸款規(guī)模不會(huì)超過1000億元，但是這卻代表央行積極的態(tài)度，即貨幣政策不會(huì)出現(xiàn)明顯的收縮，這種寬松效應(yīng)在債券市場(chǎng)體現(xiàn)得更為明顯，2014年二季度債市近乎瘋狂即為印證。 2014年初至今，社會(huì)融資總量為8.58萬億元，其中5月份單月1.4萬億元，同比增長18.3%；前5月m2增速為13.4%，略超市場(chǎng)預(yù)期。年初

7、以來，政府流動(dòng)性寬松已經(jīng)明顯促進(jìn)基建投資規(guī)模的回升，前5月基建投資規(guī)模3.2萬億元，同比增長23%。利率呈現(xiàn)明顯下行趨勢(shì)，流動(dòng)性呈現(xiàn)明顯寬松狀態(tài)。 很明顯，前5月貨幣和貸款數(shù)據(jù)呈現(xiàn)寬松跡象，加之5月份相關(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有所改善，至少會(huì)讓管理層認(rèn)為年初以來的貨幣政策至少不是負(fù)向的。因此，到目前為止，在監(jiān)管層并未找到更好的貨幣政策工具的前提下，下半年定向?qū)捤烧叩姆较虿粫?huì)改變。 流動(dòng)性寬松對(duì)保險(xiǎn)公司股價(jià)的影響來自兩個(gè)方面，一是貨幣寬松和遠(yuǎn)端收益率下行有利于債券牛市，從而對(duì)提升保險(xiǎn)公司債券投資收益以及存量資產(chǎn)的公允價(jià)值呈現(xiàn)正面作用；另外，流動(dòng)性寬松有利于股市穩(wěn)定，從而利于大盤藍(lán)籌股票的回升。 銀保新政凸顯期繳短板 從2011年至今，保費(fèi)呈現(xiàn)“u”型走勢(shì)， 2012年是u型底部，2013年保費(fèi)回升明顯，預(yù)計(jì)2014年壽險(xiǎn)行業(yè)保費(fèi)會(huì)維持增長狀態(tài)。但2014年保費(fèi)增速將一如既往呈現(xiàn)季節(jié)性因素，即呈現(xiàn)前高后低特征。 一季度保險(xiǎn)公司主要以沖量為主，尤其是躉交銀行