淺議財務(wù)因素對企業(yè)價值的影響[行穩(wěn)書苑]

1、淺議財務(wù)因素對企業(yè)價值的影響以蘇寧電器企業(yè)為例摘要 在現(xiàn)代市場經(jīng)濟中，企業(yè)整體可以作為一種特殊的資產(chǎn)在產(chǎn)權(quán)市場上進行交易，并形成市場交易價格。本文主要研究的是財務(wù)因素對企業(yè)價值的影響，主要分為四大部分，第一部分是研究背景，介紹了問題的提出，研究思路及框架；第二部分是對問題進行分析，分別從獲利能力、環(huán)境因素以及內(nèi)部因素三個方面進行了分析；第三部分是原因分析，主要是從資本預(yù)算、融資決策、股利政策三個角度進行了分析；第四部分是相關(guān)的對策與建議，包括樹立具有長期效應(yīng)的企業(yè)價值最大化目標，樹立現(xiàn)金至尊的理財觀念，重視財務(wù)決策的信號效應(yīng)，重視內(nèi)部融資對企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的的重要意義，確立明確的股利政策，并盡量

2、保持股利的穩(wěn)定性，建立以投資決策為核心的財務(wù)決策體系，最后是對整篇文章進行總結(jié)。關(guān)鍵詞：財務(wù)因素；企業(yè)價值；影響；股利政策；財務(wù)決策目錄1 研究背景31.1問題的提出31.2研究思路及框架32 問題分析32.1獲利能力32.2環(huán)境因素42.3內(nèi)部因素43 原因分析53.1資本預(yù)算對蘇寧電器價值的影響53.1.1現(xiàn)金流量預(yù)測53.1.2資本投資項目效益評價53.1.3資本投資項目的選擇與企業(yè)價值最大化53.1.4投資風險與資本預(yù)算63.2融資決策對蘇寧電器價值的影響63.3股利政策對蘇寧電器價值的影響64 相關(guān)對策與建議74.1樹立具有長期效應(yīng)的企業(yè)價值最大化目標74.2樹立現(xiàn)金至尊的理財觀念7

3、4.3重視財務(wù)決策的信號效應(yīng)74.4重視內(nèi)部融資對企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的的重要意義74.5確立明確的股利政策，并盡量保持股利的穩(wěn)定性84.6建立以投資決策為核心的財務(wù)決策體系85 主要研究結(jié)論8參考文獻91 研究背景1.1問題的提出企業(yè)作為市場經(jīng)濟中的交易對象，和其他實物商品一樣具有內(nèi)在價值。經(jīng)濟全球化的今天，企業(yè)能夠正確的實施價值管理，正確評估自身內(nèi)含價值是增強自身實力和市場競爭力的先決條件；對于政府監(jiān)管部門而言，通過一系列監(jiān)管措施在資本市場遴選出擁有較高內(nèi)含價值且具有持續(xù)經(jīng)營能力的公司能保證資本市場健康穩(wěn)健運行。對于投資者及企業(yè)其他利益相關(guān)者而言，建立在正確評估公司價值前提下的投資決策能夠促進自

4、身資產(chǎn)的保值增值。與此同時，公司價值評價研究不斷向綜合因素協(xié)同作用影響的方向發(fā)展，由財務(wù)指標向財務(wù)指標與非財務(wù)指標結(jié)合方向發(fā)展，公司價值理論研究空間不斷擴大。但在實際應(yīng)用過程中，各種評價指標和方法都存在來自于自身或數(shù)據(jù)可獲得性缺失導(dǎo)致的一定缺陷和不足。 在我國，無論是公司價值評價工作還是公司價值影響因素方面的研究目前尚處于起步階段，筆者在翻閱文獻過程中發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)階段對于公司價值評價的文獻多是基于財務(wù)角度對公司價值具體數(shù)值進行估算，并對比股市表現(xiàn)發(fā)現(xiàn)二者不同來評估公司真實價值。1.2研究思路及框架資本市場出現(xiàn)之后，公司作為一種特殊的資本商品，其表現(xiàn)價值（即股價）隨著資本市場發(fā)展程度的不同而與公司真

5、實價值有不同程度的分離。資本市場的重要性使得關(guān)于公司真實價值及其影響因素的研究日益深入。筆者理論構(gòu)建思路如下：本文首先從經(jīng)濟學(xué)基礎(chǔ)理論角度出發(fā)闡述企業(yè)真實價值的理論意義，奠定公司價值及其影響因素分析的基石。而后探究資本市場出現(xiàn)后形成的公司價值理論，包含有效市場假說和信號傳遞理論。之后表明本文從公司整體價值角度對公司價值及其影響因素進行分析研究。 在現(xiàn)代市場經(jīng)濟中，企業(yè)整體可以作為一種特殊的資產(chǎn)在產(chǎn)權(quán)市場上進行交易，并形成市場交易價格。本文主要研究的是財務(wù)因素對企業(yè)價值的影響，主要分為四大部分，第一部分是研究背景，介紹了問題的提出，研究思路及框架；第二部分是對問題進行分析，分別從獲利能力、環(huán)境因

6、素以及內(nèi)部因素三個方面進行了分析；第三部分是原因分析，主要是從資本預(yù)算、融資決策、股利政策三個角度進行了分析；第四部分是相關(guān)的對策與建議，包括樹立具有長期效應(yīng)的企業(yè)價值最大化目標，樹立現(xiàn)金至尊的理財觀念，重視財務(wù)決策的信號效應(yīng)，重視內(nèi)部融資對企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的的重要意義，確立明確的股利政策，并盡量保持股利的穩(wěn)定性，建立以投資決策為核心的財務(wù)決策體系，最后是對整篇文章進行總結(jié)。2 問題分析2.1獲利能力 盈利能力直接決定了企業(yè)價值和最后的決定因素，從蘇寧電器產(chǎn)出的角度來衡量。盈利能力是最直接表達企業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流和折現(xiàn)率的高低，決定了企業(yè)的價值。由于預(yù)測企業(yè)未來的現(xiàn)金流不僅是歷史的評估現(xiàn)金流，和企業(yè)

7、的未來發(fā)展前景，和未來的預(yù)期是一個綜合因素的過程。同樣，折現(xiàn)率的高低反映了企業(yè)在未來所面臨的風險，也是許多因素的共同作用的結(jié)果。因此，企業(yè)價值評估不僅要考慮現(xiàn)金流和折現(xiàn)率，并考慮各種價值驅(qū)動因素。2.2環(huán)境因素蘇寧電器面臨的外部環(huán)境包括宏觀環(huán)境和商業(yè)環(huán)境。宏觀環(huán)境因素，包括經(jīng)濟環(huán)境、政治環(huán)境因素和社會環(huán)境因素和環(huán)境因素的科學(xué)和技術(shù)。經(jīng)濟環(huán)境因素覆蓋面很廣，它對企業(yè)的影響通常比其他方面的環(huán)境因素，主要因素，屬于國民經(jīng)濟運行狀況和趨勢，利率，通貨膨脹，匯率等。“政治環(huán)境因素，包括法規(guī)由國家制定，政府的經(jīng)濟政策，政府法規(guī)，等。社會環(huán)境因素包括傳統(tǒng)，價值觀，社會發(fā)展趨勢、消費者心理學(xué)、社會期望企業(yè)不同

8、的社會階層，美元等。技術(shù)環(huán)境因素包括新材料、新設(shè)備、新技術(shù)和材料技術(shù)和反映新技術(shù)的思想方法等等。蘇寧電器商業(yè)環(huán)境的各種因素，包括行業(yè)環(huán)境的影響和競爭條件，如經(jīng)濟特征，行業(yè)的發(fā)展前景，市場競爭力，行業(yè)的關(guān)鍵成功因素。產(chǎn)業(yè)的經(jīng)濟特征包括市場規(guī)模、競爭、市場增長率和行業(yè)內(nèi)的階段性，以及競爭對手的數(shù)量、客戶數(shù)量和相對規(guī)模、技術(shù)進口生產(chǎn)過程中的新產(chǎn)品的速度、規(guī)模經(jīng)濟、行業(yè)的盈利水平、行業(yè)的盈利能力等，都形成了強大的經(jīng)驗和學(xué)習曲線（即隨著產(chǎn)品數(shù)量的不斷增加，企業(yè)的平均單位成本不斷下降的情況）。市場競爭力量包括行業(yè)現(xiàn)有的競爭對手、潛在進入者、替代品、供應(yīng)商、購買者等行業(yè)的關(guān)鍵成功因素。包括平原和技術(shù)相關(guān)的因

9、素，相關(guān)因素與產(chǎn)品的相關(guān)因素，以及銷售渠道、營銷相關(guān)因素和操作技能相關(guān)因素。產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景對企業(yè)未來發(fā)展方向有重大影響，相關(guān)因素包括產(chǎn)業(yè)成長潛力、行業(yè)競爭力量的變化往往會加強或減弱，并面臨行業(yè)整體問題的嚴重性，行業(yè)未來的不確定性和風險程度。2.3內(nèi)部因素 蘇寧電器內(nèi)部因素可以分為三個層次：第一層次是企業(yè)盈利能力的外在表現(xiàn)，通過財務(wù)指標衡量；二級中間是利潤的重要來源，主要從客戶視角、內(nèi)部運作角度和創(chuàng)新和學(xué)習角度來影響企業(yè)的競爭優(yōu)勢和盈利能力，這第三個層次是企業(yè)盈利能力和競爭優(yōu)勢的源泉，是企業(yè)的獨特資源和能力，被其他企業(yè)所模仿，被譽為企業(yè)的核心競爭力。3 原因分析3.1資本預(yù)算對蘇寧電器價值的影響3

10、.1.1現(xiàn)金流量預(yù)測 現(xiàn)金流量表的出現(xiàn)克服了利潤表的一些不足，有利于財務(wù)報表信息披露的真實性，它包括經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量、現(xiàn)金流量的投資活動、籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量三大部分的現(xiàn)金流，現(xiàn)金流量指標是我們計算自由現(xiàn)金流量的基礎(chǔ)，這為企業(yè)價值評估提供了依據(jù)。有很多種方法來評估蘇寧電器的價值，我們用現(xiàn)金流量表來評估企業(yè)的價值有其方便性，我可以進行現(xiàn)金流量分析得出結(jié)論，并確定企業(yè)的價值，利用折現(xiàn)自由現(xiàn)金流量法，即利用現(xiàn)金流量表對企業(yè)價值進行描述，然后進行量化。3.1.2資本投資項目效益評價 通過投資項目后的評價，可以有效地提高投資決策水平，提高企業(yè)投資決策，提高企業(yè)投資效率。根據(jù)國家有關(guān)政策，以確保國民經(jīng)

11、濟的快速健康發(fā)展，這一時期將大量的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，基礎(chǔ)設(shè)施和工業(yè)項目，依靠科學(xué)和技術(shù)，這種情況，國有投資占很大比例，和國家是選擇投資企業(yè)采取的投標方法。由于各種原因，許多投資項目最終受益比預(yù)測效率低，而且有很多項目，但也很長一段時間無法達到的設(shè)計能力是不達現(xiàn)有的因素，而不是一個企業(yè)投資項目后評估，投資效益的項目決策，造成的內(nèi)部和外部環(huán)境條件和投資項目的投資項目的所有方面的需求，并提出相應(yīng)的所有方面的要求，通過分析鑒定的原因是什么，因為這些項目的決策，并提出了適當?shù)募m正在此基礎(chǔ)上。并在項目評估后，向投資決策部門和管理部門反饋相關(guān)信息，為提高和改善蘇寧電器投資項目提供依據(jù)。3.1.3資本投資項目的選擇與

12、企業(yè)價值最大化 反映企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)債務(wù)與股權(quán)關(guān)系的組成和比例，特別是長期債務(wù)資本與股權(quán)資本比率之間的關(guān)系。蘇寧電器采取不同的融資方式、不同的融資方式和結(jié)構(gòu)的不同組合決定了企業(yè)資本的變化。大多數(shù)企業(yè)傾向于采取債務(wù)融資、股權(quán)融資和資本結(jié)構(gòu)相結(jié)合的方式，一般稱為“杠桿”的資本結(jié)構(gòu)，資本結(jié)構(gòu)的債務(wù)資本和股權(quán)資本的比例是杠桿比率。財務(wù)杠桿是衡量企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的重要指標，是衡量企業(yè)價值的重要指標。企業(yè)可以通過資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整使企業(yè)最大限度地對該領(lǐng)域的價值和不同的理論有不同的解釋，但總結(jié)在沒有超過2種觀點：一是，企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)的存在，可以通過資產(chǎn)負債比例控制，以提高企業(yè)的市場價值；另一個是沒有最佳的資

13、本結(jié)構(gòu)，因為企業(yè)價值是由實際資產(chǎn)收益，調(diào)整債務(wù)和資產(chǎn)總額不能改變資產(chǎn)總額。 3.1.4投資風險與資本預(yù)算 全面推行預(yù)算管理中的經(jīng)濟資本預(yù)算管理。這是確定年度經(jīng)濟增長率、資本回報率和經(jīng)濟資本指標的年度預(yù)算的經(jīng)濟增長率的邏輯起點，以確定增量的經(jīng)濟資本，作為重要的資源配置。由此制約風險資產(chǎn)規(guī)模增長和確定凈營業(yè)利潤稅后的目標，安排年度經(jīng)營計劃和其他財務(wù)計劃。經(jīng)濟資本預(yù)算管理，增強了防御能力和約束條件，并返回最低資本要求的風險，不僅具有衡量事后的功能，更突出的資源配置和有效抵御風險管理功能，加強核心地位的經(jīng)濟資本管理和資源配置系統(tǒng)。3.2融資決策對蘇寧電器價值的影響 在現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論研究的基礎(chǔ)上，結(jié)合

14、Miller模型對權(quán)衡模型進行適當?shù)男薷?，在Miller模型框架內(nèi)考慮破產(chǎn)成本和代理成本后，負債融資能增加蘇寧電器的價值，且隨著凈稅收利益的增加，蘇寧電器企業(yè)的負債權(quán)益比值增大，同時企業(yè)價值的最大點也不斷提升。結(jié)合我國實際稅制情況，在新權(quán)衡模型框架內(nèi)銀行長期貸款融資對企業(yè)價值的提升較同期限債券影響略小。3.3股利政策對蘇寧電器價值的影響 股利政策是上市公司為分配或留存收益的投資決策問題，在公司中起著舉足輕重的作用，公司未來的長遠發(fā)展，股東的投資回報率和資本結(jié)構(gòu)的合理性。合理的股利分配政策可以為企業(yè)規(guī)模擴張?zhí)峁┵Y金來源，另一方面可以為企業(yè)樹立良好的形象，吸引潛在的投資者和債權(quán)人，實現(xiàn)公司價值最大

15、化股東財富最大化。因此，上市公司非常重視制定股利政策，通常是考慮所有相關(guān)因素，比較不同的股利政策，最后選擇一個符合公司特點的股利分配政策和需要實施。發(fā)行的股息政策也將對市場產(chǎn)生重要影響。4 相關(guān)對策與建議4.1樹立具有長期效應(yīng)的企業(yè)價值最大化目標 企業(yè)價值最大化作為企業(yè)融資的目標，是現(xiàn)代企業(yè)發(fā)展的必然要求，是企業(yè)財務(wù)目標的最佳選擇。企業(yè)價值最大化作為企業(yè)的目標，有助于企業(yè)長期、穩(wěn)定、健康發(fā)展，具有現(xiàn)實意義和深遠意義。它也反映了現(xiàn)代企業(yè)制度的要求?，F(xiàn)代企業(yè)制度的建立，企業(yè)產(chǎn)權(quán)明晰，并在股東和債權(quán)人的基礎(chǔ)上建立了企業(yè)經(jīng)營者的監(jiān)督約束機制，建立產(chǎn)權(quán)主體以及由此產(chǎn)生的利潤與風險和責任對稱，企業(yè)利益相關(guān)

16、者需要維護自身利益，將使企業(yè)在企業(yè)價值最大化中形成平衡機制，實現(xiàn)自身利益的平衡。企業(yè)價值最大化是一個動態(tài)的指標，這使得企業(yè)在生命周期中追求持續(xù)增長的價值，具有長期、可持續(xù)的發(fā)展。4.2樹立現(xiàn)金至尊的理財觀念 現(xiàn)金至尊觀念是財務(wù)管理的核心觀念，在企業(yè)融資中建立和確認現(xiàn)金流的狀態(tài)，不僅是實踐的總結(jié)，更是觀念的轉(zhuǎn)變。隨著我國市場經(jīng)濟的建立，建立現(xiàn)代企業(yè)制度和債務(wù)管理，股份制企業(yè)的建立已成為我國經(jīng)濟生活中普遍存在的現(xiàn)象，企業(yè)債的到期債務(wù)、分紅對股東和債權(quán)人的及時關(guān)注成為關(guān)注的焦點。鑒于業(yè)主，他們提供的原始資本預(yù)期回報，期望從企業(yè)發(fā)展實際得到現(xiàn)金?，F(xiàn)金流量在一定程度上反映了企業(yè)的流動規(guī)模和活動程度。只要

17、企業(yè)可以繼續(xù)工作，一個在一個生產(chǎn)經(jīng)營周期完成后，企業(yè)必須在市場上生存，能力發(fā)展。4.3重視財務(wù)決策的信號效應(yīng) 財務(wù)決策是財務(wù)計劃、財務(wù)決策的選擇和決策過程，也被稱為短期財務(wù)決策。財務(wù)決策是確定最令人滿意的財務(wù)計劃。只有確定有效可行的解決方案，才能實現(xiàn)財務(wù)活動的高效化，完成企業(yè)財務(wù)管理目標的最大價值。所以財務(wù)決策是財務(wù)管理的核心。財務(wù)決策需要有財務(wù)決策的基礎(chǔ)和前提，財務(wù)決策是財務(wù)決策分析和預(yù)測結(jié)果的選擇，財務(wù)決策是一個多指標綜合決策。決策方案選擇，貨幣，可測經(jīng)濟標準。非貨幣性的，不能用非經(jīng)濟標準衡量，所以決策往往是由多因素均衡的。因此，應(yīng)注意財務(wù)決策信號的影響。4.4重視內(nèi)部融資對企業(yè)可持續(xù)發(fā)展

18、的的重要意義 在融資的過程中，企業(yè)利用自身的資源和市場機會，通過科學(xué)管理、政府采購、生產(chǎn)、銷售和利潤等一系列的生產(chǎn)過程，然后實現(xiàn)這一基礎(chǔ)上的企業(yè)內(nèi)部融資，完成了其初始資本積累，依靠自有資金實現(xiàn)滾動發(fā)展。企業(yè)內(nèi)部融資具有更大的自主權(quán)，幾乎不受環(huán)境和制約因素的影響。因此，中小企業(yè)在融資困難，將首先使用內(nèi)部融資。內(nèi)部融資是企業(yè)外部融資的基礎(chǔ)，內(nèi)部融資不需要外部支付的利息或分紅，不會減少公司的現(xiàn)金流，因為資金來自公司，而不是內(nèi)部融資成本，融資成本遠低于外部融資。4.5確立明確的股利政策，并盡量保持股利的穩(wěn)定性 根據(jù)自己的發(fā)展階段，公司應(yīng)確定相應(yīng)的股利政策。公司的發(fā)展階段一般分為初級階段、成長階段、成長

19、階段、成熟階段和衰退階段。由于每個階段的特點，生產(chǎn)，資金，產(chǎn)品銷售和其他不同，不同類型的股利政策選擇的啟動。階段，面對公司管理風險和財務(wù)風險是很高的，企業(yè)需要大量的資金投入，融資能力，即使獲得外部融資，資本成本一般是非常高的。因此，為了降低財務(wù)風險，公司應(yīng)首先實施發(fā)展后的分配原則，剩余股利政策是高速選擇的最佳選擇。增長階段，公司的產(chǎn)品銷售大幅上升，投資機會迅速增加，資金需求量大而緊迫，未申報分紅。但該公司的發(fā)展前景是比較明確的，投資者對股利分配的要求。為了平衡這兩方面的要求，應(yīng)定期分紅加額外的股利政策，股利支付應(yīng)以股票股利的形式被用來避免支付現(xiàn)金。在穩(wěn)定增長階段，產(chǎn)品在市場容量上，銷售收入穩(wěn)定

20、增長，減少對外國投資的需求，每股收益呈上升趨勢，公司繼續(xù)支付更高的股息。在這個時候，理想的股利政策應(yīng)該是穩(wěn)定增長的股利政策。4.6建立以投資決策為核心的財務(wù)決策體系 投資決策是企業(yè)管理的核心，它是企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵。公司在過去的投資決策機制主要采用簡單的層層審批決策程序，有一個開發(fā)項目，通過聽取匯報，項目開發(fā)是比較被動的，在一個完整的評估缺乏充分的決定。由于一個明確的判定標準，缺乏信息的不對稱，往往形成投資決策的倒逼機制，難以把握發(fā)展方向，投資風險難以控制。顯然，原有的投資決策機制已經(jīng)不能適應(yīng)國家的投資，進一步發(fā)展公司的需求。5 主要研究結(jié)論 蘇寧電器價值的財務(wù)影響因素非常復(fù)雜，不同行業(yè)、不同歷史時期、不同類型的企業(yè)，其影響程度和范圍。知識經(jīng)濟條件下，企