上市公司控股股東隧道挖掘行為

1、_上市公司控股股東隧道挖掘行為 論文關(guān)鍵詞：控股股東隨道挖掘行為 論文摘要：我國上市公司股權(quán)高度集中，大股東拉制仍然是我國上市會司的重要特征之一?？毓晒蓶|往往通過資金占用、關(guān)聯(lián)交易和超額派現(xiàn)等各種利益輸送方式侵害上市公司和中小股東的利益。本文選取20062008年滬深上市公司的數(shù)據(jù)，對上市公司利用資金占用、關(guān)聯(lián)交易和超額派現(xiàn)等隨道挖掘行為進(jìn)行描述性統(tǒng)計分析。以期完善上市公司治理機制，信息披霉制度和證券市場監(jiān)管等問題。 引言 大股東控制是公司治理中的核心問題之一，無論是發(fā)達(dá)國家還是發(fā)展中國家都不同程度地存在著大股東控制現(xiàn)象。jensen和meckling認(rèn)為大股東的存在能夠有效地抵制經(jīng)理層的機會

2、主義行為，他們有動力和方法來約束經(jīng)理人員的自利活動，從而對企業(yè)價值產(chǎn)生正的效應(yīng)。 而最近的研究成果則表明公司治理的根本問題并不是股東與經(jīng)理人員之間的代理沖突，而是居于控股地位的大股東與小股東之間的利益沖突，大股東擁有的控制權(quán)超過其現(xiàn)金流權(quán)，并幾乎完全控制了經(jīng)理層，從而造成對小股東的掠奪行為。johnson,iaporta,lopez一de一silanes和shleifer(2000)把大股東掠奪公司和中小股東利益的這種行為稱為“隧道行為”。 1控股股東隧道挖掘行為的手段 我國公司法將大股東的侵害行為分為直接侵占式的和間接侵害的隧道行為，所謂直接侵害與johnson,ia-porta,shief

3、er所說的超越權(quán)限的偷竊和欺騙相類似，這些行為本身是不合法的，因此屬于公司法約束的范圍之內(nèi)。間接侵害則可能是一些形式上合法而實質(zhì)上不公允的關(guān)聯(lián)交易行為。如關(guān)聯(lián)購銷、關(guān)聯(lián)借貸、關(guān)聯(lián)擔(dān)保等。依據(jù)滬深證券交易所及證監(jiān)會的違規(guī)處罰公告，在我國上市公司中，最典型的隧道挖掘行為有以下幾種。 1.1資金占用 資金占用是指控股股東直接從上市公司拿走各種財產(chǎn)物資，比如控股股東通過與上市公司之間的資金往來，將上市公司當(dāng)作“提款機”，有償(較低的資金使用費)或無償占用上市公司資金、直接借款、拖欠往來款、委托貸款等。會計上的表現(xiàn)是上市公司賬面上存在控股股東或控股股東控制的其他企業(yè)為債務(wù)人的大量其他應(yīng)收款。這種其他應(yīng)收

4、款最后可能通過“壞賬損失”沖銷，由此導(dǎo)致管理費用劇增，吞噬利潤，這往往成為上市公司當(dāng)年虧損的主要原因。上市公司通過融資得來的資金被控股股東無償或低成本長期占用，許多上市公司甚至因此而連流動資金都發(fā)生短缺，正常生產(chǎn)經(jīng)營受到嚴(yán)重影響，導(dǎo)致財務(wù)狀況惡化。 1.2關(guān)聯(lián)交易 關(guān)聯(lián)交易由于其隱蔽性，因此是控股股東實施隧道挖掘最常見的手段之一，2006年，我國開始實施新公司法，明確了關(guān)聯(lián)方對公司的損害賠償責(zé)任和關(guān)聯(lián)董事表決回避制度。同年頒布實施的刑法修正案(六)規(guī)定:操縱上市公司進(jìn)行不正當(dāng)、不公平的關(guān)聯(lián)交易使公司利益遭受重大損失的責(zé)任人將承擔(dān)刑事責(zé)任。法律法規(guī)的完善和違法成本的提高，會在一定程度上有效遏制大

5、股東的非公允關(guān)聯(lián)交易的不當(dāng)行為。在全流通環(huán)境下，非公允的關(guān)聯(lián)交易并不會因大股東股份流通性質(zhì)的改變和法律的強大震懾而徹底消失，由于控股股東盈利方式和利益取向的變化，關(guān)聯(lián)交易的性質(zhì)、方式和手段將變得更加復(fù)雜化和多樣化。控股股東可能會采取更加隱蔽、間接的方式(如關(guān)聯(lián)交易非關(guān)聯(lián)化)侵占上市公司和中小股東利益，逃避監(jiān)管和法律責(zé)任。 1.3超額派現(xiàn) 現(xiàn)金股利是全部股東按股權(quán)比例以現(xiàn)金形式對企業(yè)經(jīng)營成果的分享，傳統(tǒng)經(jīng)典的股利理論都把現(xiàn)金股利政策看做是實現(xiàn)股東價值最大化的工具，在成熟的資本市場上，穩(wěn)定的現(xiàn)金股利政策往往是評價上市公司價值的重要依據(jù)之一。發(fā)放現(xiàn)金股利可以減少大股東的控制權(quán)私有收益，從而對控制性股

6、東的隧道行為起到限制和約束作用。這種在經(jīng)典的理論看來是保護(hù)中小股東的利益現(xiàn)金股利分配行為，在我國卻成為控股股東侵占中小股東利益的工具。現(xiàn)金股利發(fā)放被一些上市公司當(dāng)作了控股股東利益輸送的一種重要手段。2008年8月22日，中國證監(jiān)會新發(fā)布了關(guān)于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定(征求意見稿)，引導(dǎo)和鼓勵上市公司進(jìn)行現(xiàn)金分紅。同時，證監(jiān)會明確表示，上市公司要嚴(yán)格執(zhí)行相關(guān)法律法規(guī)，對于利用分紅惡意套現(xiàn)和超額分配等違法違規(guī)行為，監(jiān)管部門將堅決予以查處。超額派現(xiàn)是指每股現(xiàn)金股利大于每股收益或每股經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額。 2上市公司控股股東隧道挖掘行為的現(xiàn)狀 根據(jù)滬市2006一2008年上市公司資金占用情況

7、，從注冊會計師對上市公司進(jìn)行審計后出具的關(guān)于控股股東及其他關(guān)聯(lián)方資金占用情況的專項說明中整理而得的。2006年控股股東占用的資金金額為185.74億元，2007年仍有61家上市公司存在資金被控股股東占用的情況，資金占用金額為148.15億元，2008年資金占用金額為59.69億元，占用金額大幅下降，說明在2008年控股股東償還了上市公司大部分資金，但仍有一部分資金沒有償還。這可能是因為近年來中國證監(jiān)會對資金占用行為進(jìn)行了較為嚴(yán)厲的限制和監(jiān)管發(fā)揮了作用。上述數(shù)據(jù)表明資金占用問題仍然是上市公司面臨的重大問題，需要巫待解決。 由于關(guān)聯(lián)交易的數(shù)據(jù)整理工作量巨大，本文只選取2006一2008年度的滬深兩

8、市全部關(guān)聯(lián)交易數(shù)據(jù)，分別按照交易總額、交易次數(shù)、以及控股股東與上市公司之間發(fā)生的關(guān)聯(lián)交易與關(guān)聯(lián)交易總額比重對上市公司關(guān)聯(lián)交易的總體情況進(jìn)行了統(tǒng)計分析。 從2006一2008年的關(guān)聯(lián)交易總額來看，上市公司發(fā)生的關(guān)聯(lián)交易總額巨大。2006年為45905億元，2007年為120808億元，2008年為15688.4億元，交易總額大幅下降。而關(guān)聯(lián)交易次數(shù)卻呈逐年遞減的趨勢。這可能是相關(guān)監(jiān)管法規(guī)對關(guān)聯(lián)交易的約束起到了一定的作用，但是關(guān)聯(lián)交易行為在上市公司中依然普遍存在，因此，關(guān)聯(lián)交易仍然是未來審計和監(jiān)管的重點和難點。 在與關(guān)聯(lián)方的關(guān)聯(lián)交易中，絕大部分的關(guān)聯(lián)交易都是與控制方發(fā)生的。在全部的關(guān)聯(lián)交易中，與控

9、股股東發(fā)生的關(guān)聯(lián)交易所占比例為最大，比例分別是58.91%,70.85%,52.62%。由此可見，上市公司主要在與其控股股東進(jìn)行關(guān)聯(lián)交易。從交易總額來看，在2006和2007年擔(dān)保業(yè)務(wù)的交易總額最大，這意味著上市公司及其關(guān)聯(lián)公司籌資活動較為頻繁，潛在的財務(wù)風(fēng)險也越來越大。 在2,006年非貨幣性交易的金額也較大，由此說明，關(guān)聯(lián)方之間利益轉(zhuǎn)移手法更為隱蔽和不可察覺。2008年關(guān)聯(lián)購銷總額最大，擔(dān)保業(yè)務(wù)總額較前兩年有所下降，2008和以前年相比，資金提供業(yè)務(wù)相對減少，金額也下降，反映了上市公司對于清欠工作有明顯的政策反應(yīng)。從關(guān)聯(lián)交易的次數(shù)來看，關(guān)聯(lián)購銷(包括商品購銷和勞務(wù)購銷)，關(guān)聯(lián)擔(dān)保，提供資金

10、業(yè)務(wù)和租賃業(yè)務(wù)發(fā)生頻繁，其中關(guān)聯(lián)購銷、關(guān)聯(lián)擔(dān)保在3年中都位居前列。從單筆交易來看，資金提供業(yè)務(wù)在這3年中都較大，2006年的擔(dān)保業(yè)務(wù)最大，而2007年、2008年關(guān)聯(lián)擔(dān)保單筆金額逐年下降，此外，非貨幣性交易、代理業(yè)務(wù)、租賃業(yè)務(wù)、共同投資單筆金額都較大，但這些業(yè)務(wù)的發(fā)生次數(shù)較少，因此不具有典型性。綜合以上統(tǒng)計結(jié)果，關(guān)聯(lián)購銷，關(guān)聯(lián)擔(dān)保，資金提供業(yè)務(wù)為上市公司與控股股東之間主要的關(guān)聯(lián)交易方式。 在對2006一2008年上市公司分配現(xiàn)金股利情況作了統(tǒng)計后發(fā)現(xiàn)?.006年和2007年超額派現(xiàn)的上市公司數(shù)持平，而在2008年達(dá)到151家，翻了一番。2007年、2008年的派現(xiàn)家數(shù)較2006年有所增長，超額

11、派現(xiàn)的上市公司3年總計298家，占所有派現(xiàn)上市公司的17.67%。可見，證監(jiān)會多次發(fā)布的強制性政策規(guī)定在一定程度上改善了我國上市公司的不分紅現(xiàn)象。但是在大量上市公司存在超額派現(xiàn)的同時，還有一些上市公司甚至連續(xù)3年超額派現(xiàn)，公司連續(xù)3年在現(xiàn)金流不足的情況下仍然派發(fā)現(xiàn)金股利，這種異常的派現(xiàn)不得不引起人們的關(guān)注。控股股東通過超額派現(xiàn)這一隱蔽的方式轉(zhuǎn)移公司資源，一方面造成公司現(xiàn)金流緊張，用于未來投資的資金減少，影響公司的獲利能力和長期發(fā)展，另一方面，損害了廣大中小股東的利益。 3結(jié)論 控股股東的隧道挖掘行為不僅損害了中小股東的利益，而且會對公司的成長潛力產(chǎn)生不利的影響，會影響市公司的整體質(zhì)量，而且可能影響到作為資本市場基石的上市公司的透明度，其中就包括作為資本市場透明度重要內(nèi)容的信息披露的準(zhǔn)確性。因此如何預(yù)防控股股的掠奪不僅是公司治理所要解決的問題，亦是促進(jìn)資本市場健康發(fā)展的根本所在。其他參考文獻(xiàn)：1.趙慧芝.加強高?？蒲薪?jīng)費管理的幾點思考j.現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)信息,2010(12).2.付林,李冬葉.高?？蒲薪?jīng)費的