我國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展與gdp增長(zhǎng)的相關(guān)性探討

1、我國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展與增長(zhǎng)的相關(guān)性探討內(nèi)容摘要:股票市場(chǎng)是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的結(jié)果,但其是否與gdp的增長(zhǎng)存在顯著正相關(guān)關(guān)系,國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)此分歧很大筆者在研究大量材料的基礎(chǔ)上,運(yùn)用定性分析與定量研究相結(jié)合的方法,對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展與gdp增長(zhǎng)的相關(guān)性進(jìn)行了深入研究,研究結(jié)果表明兩者之間存在著較弱的負(fù)向關(guān)系關(guān)鍵詞:股票市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相關(guān)性思考國(guó)內(nèi)相關(guān)研究評(píng)述我國(guó)學(xué)者鄭江淮、袁國(guó)良(2000)認(rèn)為我國(guó)股票市場(chǎng)的發(fā)展不僅與gdp增長(zhǎng)存在相關(guān)關(guān)系,而且與經(jīng)濟(jì)體制的持續(xù)轉(zhuǎn)型有關(guān)孫小素(2000)利用新古典經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模型研究表明,股票市場(chǎng)的籌資額的增長(zhǎng)對(duì)gdp增長(zhǎng)的解釋力弱,且彈性較小趙北亭、于鴻君(2001)通過對(duì)新古典增

2、長(zhǎng)模型和ak模型進(jìn)行修正,認(rèn)為我國(guó)gdp增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)主要來自中長(zhǎng)期貸款和制度變遷冉茂盛、張衛(wèi)國(guó)(2002)認(rèn)為我國(guó)股票市場(chǎng)經(jīng)過十幾年的發(fā)展,其規(guī)模的擴(kuò)大已經(jīng)與gdp增長(zhǎng)產(chǎn)生了微弱的正向作用,然而股票市場(chǎng)流動(dòng)性的發(fā)展與gdp增長(zhǎng)的關(guān)系不明顯,股票市場(chǎng)規(guī)模的大小與gdp增長(zhǎng)的相關(guān)性不強(qiáng)張碧瓊與付琳(2003)則從股票市場(chǎng)籌資與產(chǎn)出的關(guān)系和股票市場(chǎng)的儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資兩個(gè)方面,對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)規(guī)模和結(jié)構(gòu)變量與gdp增長(zhǎng)互動(dòng)關(guān)系問題進(jìn)行實(shí)證研究研究結(jié)果表明,我國(guó)股票市場(chǎng)仍然不能取代間接融資方式的主體地位在眾多研究中,談儒勇(2000)的研究最具代表性,他通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)我國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展對(duì)gdp增長(zhǎng)的作用是極其

3、有限的,提出要重點(diǎn)發(fā)展各種金融中介我國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展與gdp增長(zhǎng)的定性分析股票市場(chǎng)作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的要素市場(chǎng)之一,對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)在微觀、宏觀方面都體現(xiàn)了一定的作用微觀方面,股票市場(chǎng)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的作用主要是通過企業(yè)來實(shí)現(xiàn)的股票市場(chǎng)為企業(yè)提供了優(yōu)良的直接融資環(huán)境;企業(yè)通過建立股份制,進(jìn)入股票市場(chǎng),客觀上導(dǎo)入了高效的經(jīng)營(yíng)約束和監(jiān)督機(jī)制,有利于企業(yè)的規(guī)范持久的發(fā)展宏觀方面,通過股票發(fā)行的一級(jí)市場(chǎng),可以實(shí)施宏觀產(chǎn)業(yè)政策的導(dǎo)向作用,使主營(yíng)業(yè)務(wù)符合產(chǎn)業(yè)政策的企業(yè)優(yōu)先上市融資,得以優(yōu)先發(fā)展,從而有助于宏觀經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展股票市場(chǎng)的興衰通常來講反映國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的好壞與快慢,經(jīng)濟(jì)發(fā)展決定股票市場(chǎng)發(fā)展,股票市場(chǎng)變化反映了宏觀經(jīng)濟(jì)

4、的變動(dòng)即經(jīng)濟(jì)從衰退、蕭條、復(fù)蘇到繁榮的周期性變化是形成股票市場(chǎng)牛熊市周期性轉(zhuǎn)換的最基本原因但是,盡管宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)股票市場(chǎng)的決定作用是內(nèi)在的和根本的,這并不代表兩個(gè)周期是完全同步的作為一個(gè)相對(duì)獨(dú)立的市場(chǎng),股票市場(chǎng)的波動(dòng)也存在自身的特有規(guī)律,在實(shí)際運(yùn)行中,股票市場(chǎng)周期反映經(jīng)濟(jì)周期有著獨(dú)特的特點(diǎn),從而造成了股票市場(chǎng)周期與經(jīng)濟(jì)周期不同步,甚至背離的現(xiàn)象結(jié)合我國(guó)的實(shí)情,由1992-2003年國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要指標(biāo)gdp與滬深兩市股指的變動(dòng)趨勢(shì)來看,兩者相互作用的關(guān)系表現(xiàn)并不明顯由圖1和圖2來看,從19922003年,我國(guó)gdp雖呈逐年上升趨勢(shì),但其增長(zhǎng)率變動(dòng)卻為波動(dòng)型上證指數(shù)與深證指數(shù)的增長(zhǎng)率變化趨勢(shì)

5、基本保持一致,二者平行變動(dòng),但它們與gdp的增長(zhǎng)率變動(dòng)情況卻相差很大由圖1可見,19942001年期間,gdp增長(zhǎng)率一直呈下降趨勢(shì),直到2001年,我國(guó)經(jīng)濟(jì)在宏觀調(diào)控下,才實(shí)現(xiàn)了軟著陸,此時(shí)經(jīng)濟(jì)變動(dòng)處于收縮期,按一般規(guī)律股票市場(chǎng)應(yīng)同向變動(dòng),仍應(yīng)處于下跌狀態(tài),但從圖2中可知,同期滬深兩市的表現(xiàn)卻相反,1994-2001年兩市股指迅猛增長(zhǎng),并在2001年分別達(dá)到了各自的新高而我國(guó)gdp的變動(dòng)在2001年觸底時(shí),股票市場(chǎng)不僅沒有按常規(guī)上漲,反而由高點(diǎn)跌至低點(diǎn)2001年以后我國(guó)gdp基本處于平穩(wěn)上升趨勢(shì),而與其相反,滬深兩市股指增長(zhǎng)率呈下降趨勢(shì),且在2003年跌入新低由以上分析可知,從總體來看,我國(guó)股

6、票市場(chǎng)發(fā)展與gdp增長(zhǎng)之間呈負(fù)向關(guān)系我國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展與gdp增長(zhǎng)的定量分析(一)指標(biāo)構(gòu)造本文使用季度時(shí)間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)量檢驗(yàn),樣本期間為1998年第1季度到2004年第4季度共構(gòu)造三組指標(biāo):第一,反映股票市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r的指標(biāo)股票市場(chǎng)規(guī)模指標(biāo):資本化率(cap)等于上海證券交易所和深圳證券交易所每季平均股票市價(jià)總值與季度名義gdp的比率;流動(dòng)性指標(biāo):交易率指標(biāo)(val)等于上海證券交易所和深圳證券交易所每季股票總成交金額與季度名義gdp的比值;換手率指標(biāo)(turn)等于某季度的股票總成交金額除以該季度的股票市場(chǎng)平均流通市值第二,反映gdp增長(zhǎng)的指標(biāo)gdp季度環(huán)比增長(zhǎng)指數(shù)(gy)第三,反映銀行系統(tǒng)發(fā)

7、展?fàn)顩r的指標(biāo)金融深化指標(biāo)(dep)等于m2平均值與當(dāng)季名義gdp的比率各季度m2及各季度的名義gdp數(shù)據(jù)來自中國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣月報(bào)(2000-2004),各季度平均股票市價(jià)總值、各季度股票總成交金額及各季度平均流通市值數(shù)據(jù)均來自中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)運(yùn)用spss統(tǒng)計(jì)軟件對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展指標(biāo)和gdp增長(zhǎng)指標(biāo)之間的相關(guān)性進(jìn)行檢驗(yàn),且檢驗(yàn)中顯著性水平平均為5%,結(jié)果如表1所示(二)我國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展與gdp增長(zhǎng)存在的相關(guān)性從表1來看,股票市場(chǎng)發(fā)展變量資本化率cap與gdp季度環(huán)比增長(zhǎng)指數(shù)gy的相關(guān)系數(shù)為-0.351由此可得出,資本化率cap與gdp季度環(huán)比增長(zhǎng)指數(shù)gy在沒有考慮滯后性的情況下,呈較弱的負(fù)相

8、關(guān)關(guān)系交易率val與gdp季度環(huán)比增長(zhǎng)指數(shù)gy的相關(guān)系數(shù)為-0.218;換手率turn與gdp季度環(huán)比增長(zhǎng)指數(shù)gy的相關(guān)系數(shù)為-0.05交易率val、換手率turn與gdp季度環(huán)比增長(zhǎng)指數(shù)gy在沒有考慮滯后性的情況下,呈不相關(guān)股票市場(chǎng)發(fā)展的滯后變量資本化率cap(-4)、交易率val(-4)和換手率turn(-4)與gdp季度環(huán)比增長(zhǎng)指數(shù)gy的相關(guān)系數(shù)分別為-0.281、-0.139、-0.004,這表明這些滯后變量與gdp季度環(huán)比增長(zhǎng)指數(shù)gy之間沒有相關(guān)關(guān)系以上說明我國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展與gdp增長(zhǎng)之間存在著較弱的負(fù)向關(guān)系關(guān)于我國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展與gdp增長(zhǎng)負(fù)相關(guān)的思考在我國(guó)這個(gè)新興的股票市場(chǎng)中,股票

9、融資的制度安排是在以政府為主導(dǎo)的情況下強(qiáng)制執(zhí)行的,但我國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展與gdp增長(zhǎng)之間出現(xiàn)背離(一)股票市場(chǎng)功能的定位錯(cuò)誤回顧我國(guó)股票市場(chǎng)的發(fā)展歷程,可以看出,我國(guó)證券市場(chǎng)的功能主要定位在為國(guó)企改革服務(wù)就當(dāng)時(shí)的社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境而言這種定位有其合理性,但正是這種功能的錯(cuò)位造成了后續(xù)發(fā)展中出現(xiàn)諸多問題,它拋棄了資源優(yōu)化配置和價(jià)值再發(fā)現(xiàn)的功能,而是單一、片面的強(qiáng)調(diào)了股票市場(chǎng)的籌資功能回想每一次政策救市的背景,無不是因?yàn)楣善笔袌?chǎng)籌資功能因股指深幅下挫而被削弱,嚴(yán)重地影響到新股的發(fā)行和已上市公司的再融資計(jì)劃,管理層不得不運(yùn)用政策手段來調(diào)控市場(chǎng)上市公司充分利用了這種籌資功能,將股票市場(chǎng)當(dāng)成提款機(jī)想方設(shè)法進(jìn)行圈錢

10、,配完股后改增發(fā),增發(fā)完后發(fā)轉(zhuǎn)債,而真正值得投資的項(xiàng)目卻很少,于是就將籌集來的資金或是存銀行,或是進(jìn)行投資理財(cái)這樣圈錢的做法,導(dǎo)致優(yōu)化資源配置的市場(chǎng)機(jī)制無法實(shí)現(xiàn),整個(gè)市場(chǎng)的資金使用效率下降直接制約了我國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展能力(二)上市公司缺乏投資價(jià)值從縱向比較分析,我國(guó)上市公司歷年的業(yè)績(jī)無論是每股收益還是凈資產(chǎn)收益率都呈下降態(tài)勢(shì),通過對(duì)不同年度上市公司的考察,發(fā)現(xiàn)上市公司的上市時(shí)間越長(zhǎng),其效益越差究其原因?yàn)樯鲜泄久つ客顿Y,試圖謀求多元化發(fā)展在沒有進(jìn)行充分論證的情況下,就盲目擴(kuò)張,實(shí)施多元化經(jīng)營(yíng),由于缺乏資金優(yōu)勢(shì)和技術(shù)優(yōu)勢(shì),不但多元化經(jīng)營(yíng)尚未取得成功,其原有的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)也受到很大影響另外,公司治理結(jié)

11、構(gòu)不完善,上市公司成了大股東的“提款機(jī)”由于一股獨(dú)大的股權(quán)結(jié)構(gòu),信息披露缺乏透明性,導(dǎo)致上市公司本身缺乏資金進(jìn)行擴(kuò)大再生產(chǎn)和技術(shù)升級(jí)(三)機(jī)構(gòu)投資者發(fā)育不全投資者結(jié)構(gòu)以中小投資者為主,機(jī)構(gòu)投資者比例過小,使得市場(chǎng)大起大落、坐莊投機(jī)等現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生股價(jià)與企業(yè)效益已經(jīng)沒有匹配的效應(yīng)股票價(jià)格并不能有效反映市場(chǎng)信息,而信息失真和市場(chǎng)參與各方信息之間的不對(duì)稱,使得投資者不得不為之付出額外成本,在理性預(yù)期條件下,投資者的投資行為被演化為理性投機(jī)行為,從而使我國(guó)股票市場(chǎng)不但信息傳遞機(jī)制發(fā)生扭曲,而且價(jià)格形成機(jī)制也不可避免發(fā)生了扭曲盡管國(guó)家的政策導(dǎo)向一直是大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者,以基金為主的機(jī)構(gòu)投資者在股票市場(chǎng)中得

12、到了快速發(fā)展,但與股票市場(chǎng)本身的發(fā)展要求相比,還不能適應(yīng)形勢(shì)的需要(四)股票市場(chǎng)行政化監(jiān)督對(duì)市場(chǎng)運(yùn)行的扭曲從根源而言,我國(guó)股票市場(chǎng)低效率是制度缺陷造成市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制不能充分發(fā)揮,進(jìn)而引起市場(chǎng)信息形成能力的非有效性因此,提高股票市場(chǎng)效率,必須嚴(yán)格執(zhí)行強(qiáng)制性信息披露制度,才能保證上市公司全面、準(zhǔn)確、及時(shí)的披露信息在這一基本前提下,股票市場(chǎng)價(jià)格才能有效反映信息,投資者根據(jù)市場(chǎng)信息做出自己的投資決策,而不是依靠政府的管制性均衡,通過過多的非市場(chǎng)手段,從不完善的制度安排中尋租在監(jiān)督政策缺乏效率、監(jiān)督力度不夠的情況下,市場(chǎng)參與主體利用信息的非對(duì)稱性,尋求自身利益最大化上市公司必然具有強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)利用現(xiàn)有的信息不對(duì)稱和契約的不完備性對(duì)利潤(rùn)進(jìn)行操縱,從而達(dá)到再融資目的這種引起股票市場(chǎng)失效的信息不規(guī)范,是由于上市公司的內(nèi)在缺陷以及政府監(jiān)管部門不完備契約的制度缺陷造成的,非市場(chǎng)化監(jiān)管的負(fù)面效應(yīng),使股票市場(chǎng)的