中國(guó)公司債券市場(chǎng)現(xiàn)存問題及對(duì)策研究

1、中國(guó)公司債券市場(chǎng)現(xiàn)存問題及對(duì)策研究摘 要公司債券市場(chǎng)是我國(guó)金融市場(chǎng)的主要組成部分，然而我國(guó)公司債券的發(fā)行規(guī)模卻很低，加快發(fā)展公司債券市場(chǎng)，進(jìn)一步拓寬直接融資渠道，豐富金融投資工具，從而加快我國(guó)經(jīng)濟(jì)建設(shè)具有十分重要的作用。本文具體介紹公司債券市場(chǎng)的定義及運(yùn)行特征，分析我國(guó)公司債券市場(chǎng)現(xiàn)狀，并與美國(guó)和日韓等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)國(guó)家債券市場(chǎng)比較，針對(duì)我國(guó)公司債券市場(chǎng)存在的問題，提出了我國(guó)公司債券市場(chǎng)發(fā)展的對(duì)策和建議，對(duì)我國(guó)公司債券融資市場(chǎng)機(jī)制改革做出有益的探索。關(guān)鍵詞 公司債券 問題 對(duì)策研究一. 公司債券市場(chǎng)概述（一）.公司債券的定義公司債券是公司依照法定程序發(fā)行的、約定在一定期限還本付息的有價(jià)證券。公司債券

2、屬于債券體系中的一個(gè)品種，它反映發(fā)行債券的公司和債券投資者之間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系。關(guān)于公司債券的概念，在教科書中都基本這樣定義：“公司債券是公司依照法定程序發(fā)行、約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券”。同時(shí)還進(jìn)一步解釋，它表明發(fā)行債券的公司和債券投資者之間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，公司債券的持有人是公司的債權(quán)人，而不是公司的所有者，是與股票持有者最大的不同點(diǎn)，債券持有人有按約定條件向公司取得利息和到期收回本金的權(quán)利，取得利息優(yōu)先于股東分紅，公司破產(chǎn)清算時(shí)，也優(yōu)于股東而收回本金。但債券持有者不能參與公司的經(jīng)營(yíng)、管理等各項(xiàng)活動(dòng)。（二）.公司債券主要特點(diǎn)及特征1.公司債券主要特點(diǎn)：風(fēng)險(xiǎn)性較大債券的還款來源是公司的經(jīng)

3、營(yíng)利潤(rùn)，但是任何一家公司的未來經(jīng)營(yíng)都存在很大的不確定性，因此公司債券持有人承擔(dān)著損失利息甚至本金的風(fēng)險(xiǎn)。收益率較高與收益成正比的原則，要求較高風(fēng)險(xiǎn)的公司債券需提供給債券持有人較高的投資收益。對(duì)于某些債券而言的選擇權(quán)者與持有者之間可以相互給予一定的選擇權(quán)。經(jīng)營(yíng)權(quán)反映的是債權(quán)關(guān)系，擁有對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)權(quán)，但是可以于股東優(yōu)先享有索取利息和優(yōu)先要求補(bǔ)償和分配剩余資產(chǎn)的權(quán)利2.主要特征1、公司債券是要式有價(jià)證券； 2、公司債券是金錢證券，融資證券；3、公司債券是流通證券，可以轉(zhuǎn)讓、抵押而流轉(zhuǎn)； 4、公司債券是證權(quán)證券。 5、公司債券由公司盈利償還，風(fēng)險(xiǎn)高，收益高。（三）.我國(guó)公司債券市場(chǎng)運(yùn)行特征我國(guó)的公司債

4、券是指公司依照法定程序發(fā)行、約定在1年以上期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券。 發(fā)行人：依照公司法在中國(guó)境內(nèi)設(shè)立的股份有限公司、有限責(zé)任公司。2007年8月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)正式頒布實(shí)施公司債券發(fā)行試點(diǎn)辦法。 第一，發(fā)行主體的范圍。公司債券的發(fā)行不限于大型企業(yè)，一些中型企業(yè)甚至小型企業(yè)只要符合一定法規(guī)標(biāo)準(zhǔn)，都有發(fā)行機(jī)會(huì)。第二，發(fā)行方式以及發(fā)行的審核方式。公司債券的發(fā)行采取更具市場(chǎng)化的核準(zhǔn)制，引進(jìn)發(fā)審委制度和保薦制度。第三，擔(dān)保要求。公司債券募集資金的使用不強(qiáng)制與項(xiàng)目掛鉤，包括可以用于償還銀行貸款、改善財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)等股東大會(huì)核準(zhǔn)的用途，也不強(qiáng)制擔(dān)保，而是引入了信用評(píng)級(jí)方式。第四，發(fā)行定價(jià)方式。公司債券的利率或價(jià)格由

5、發(fā)行人通過市場(chǎng)詢價(jià)確定。第五，公司債券實(shí)行了櫥架發(fā)行制度，允許上市公司一次核準(zhǔn)，分次發(fā)行，即定下發(fā)行計(jì)劃總額之后，可以在當(dāng)年到24個(gè)月之內(nèi)根據(jù)需要不斷進(jìn)行籌資，使企業(yè)、公司能夠更靈活地安排，以滿足籌資需要。公司債券發(fā)行試點(diǎn)辦法還特別強(qiáng)化了對(duì)債券持有人權(quán)益的保護(hù)：一是強(qiáng)化發(fā)行債券的信息披露；二是引進(jìn)債券受托管理人制度；三是建立債券持有人會(huì)議制度；四是強(qiáng)化參與公司債券市場(chǎng)運(yùn)行的中介機(jī)構(gòu)如保薦機(jī)構(gòu)、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所的責(zé)任：督促它們真正發(fā)揮市場(chǎng)中介的功能?？赊D(zhuǎn)換公司債的推出，為上市公司股東進(jìn)行市值管理和債務(wù)融資提供了一種可供選擇的渠道和新的流動(dòng)性管理工具。二. 我國(guó)公司債券的歷史

6、演變及現(xiàn)狀（一）.我國(guó)公司債券的歷史演變我國(guó)公司債券市場(chǎng)始于1984年，一些企業(yè)開始自發(fā)地向社會(huì)或內(nèi)部發(fā)行債券進(jìn)行集資；到1987年，國(guó)務(wù)院頒布了公司債券管理暫行條例，公司債券的發(fā)行管理逐漸走上正軌，向社會(huì)公開發(fā)行的比例也有所增加；1990年，國(guó)家計(jì)委與中國(guó)人民銀行聯(lián)合制訂了關(guān)于公司債券額度審批制度及管理辦法，加強(qiáng)了對(duì)公司債券的計(jì)劃管理；1991年、1992年，公司債券得到了迅速的發(fā)展；到1993 年，為了制止公司債券市場(chǎng)亂集資、亂拆借現(xiàn)象和確保國(guó)債市場(chǎng)的順利發(fā)行，國(guó)務(wù)院頒布了公司債券管理?xiàng)l例，而且?guī)缀跬Ｖ沽斯緜陌l(fā)行；直到1995年，國(guó)家計(jì)委下達(dá)了130億元的公司債券發(fā)行計(jì)劃，公司債券市

7、場(chǎng)才重新啟動(dòng)；1997年，1億元以上的a級(jí)公司債券可以在證券交易所申請(qǐng)上市流通；從此之后，公司債券得到了一定的發(fā)展。公司債券二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性很小，換手率較低，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國(guó)債和股票的換手率。除此之外，其他則是一些僅能在本區(qū)域發(fā)行的地方公司債券，而且沒有一個(gè)相應(yīng)的二級(jí)市場(chǎng)流通的場(chǎng)所。（二）.我國(guó)公司債券的現(xiàn)狀1.從資本市場(chǎng)來看，我國(guó)公司債券市場(chǎng)極度萎縮。在一個(gè)市場(chǎng)發(fā)展比較健全的經(jīng)濟(jì)體系中，公司債券市場(chǎng)具有較大的規(guī)模和較強(qiáng)的資源配置能力。以美國(guó)為例，2000年該國(guó)的gdp為9.996萬億美元，股票市值為9.3萬億美元，而公司債券市場(chǎng)的市場(chǎng)值則達(dá)到了12.2萬億美元；特別地，1980年以后美國(guó)股市的融資

8、規(guī)模是負(fù)數(shù)，證券市場(chǎng)的資金配置基本上是通過公司債券市場(chǎng)的渠道實(shí)現(xiàn)的。而在我國(guó)，債券總量只占gdp的24，公司債券占gdp的比例更小，并且公司債券市場(chǎng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于股票市場(chǎng)的發(fā)展速度。 2.從債券市場(chǎng)內(nèi)部來看，相對(duì)于國(guó)債與金融債，公司債券所占的比例偏小。從發(fā)達(dá)國(guó)家來看，公司債券融資是債權(quán)融資的主要方式，發(fā)債規(guī)模在債券發(fā)行總規(guī)模中占絕對(duì)地位。而目前中國(guó)債券市場(chǎng)以國(guó)債為主，公司債券不管是從融資總額還是從發(fā)債規(guī)模上來說，所占比例都偏小。首先，從公司債券資額來看，據(jù)統(tǒng)計(jì)，2002年我國(guó)國(guó)債籌資額為5934億元，金融債券籌資額為3075億元，而作為債券市場(chǎng)重要組成部分的公司債券，在我國(guó)的籌資額卻比較小，僅為32

9、5億元，僅為國(guó)債籌資額的5.47，為金融債券籌資額的10.57，隨著國(guó)債和金融債券籌資規(guī)模的不斷增加，相對(duì)而言，公司債券的籌資規(guī)模還在不斷的下降。其次，從公司債券的發(fā)債規(guī)模來看，一方面公司債券規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于發(fā)達(dá)國(guó)家同期公司債券規(guī)模，截至2000年年末，我國(guó)公司債券余額僅為美國(guó)的0.3，歐洲的1，日本的2.1。另一方面公司債券規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于國(guó)內(nèi)其它債券同期規(guī)模，截至2002年年末，我國(guó)國(guó)債余額為16000億元，金融債券余額接近10000億元，而公司債券余額600億元，僅為國(guó)債余額的3.75，金融債券余額的6。3.從發(fā)行主體結(jié)構(gòu)情況看，我國(guó)的公司債券并不是真正意義上的企業(yè)債，而是具有“準(zhǔn)國(guó)債”的性質(zhì)

10、。在對(duì)1998年2002年債券發(fā)行主體進(jìn)行分析時(shí)發(fā)現(xiàn)，中央政府機(jī)構(gòu)債券發(fā)行額比重高達(dá)40以上，市政債券約占發(fā)行額的20，其中公司債券的發(fā)行額比例僅占34，發(fā)債企業(yè)成為行政的附庸，公司債券實(shí)際上就是“政府債券”，即“中央公司債券”實(shí)際上就變成了“準(zhǔn)國(guó)債”，“地方公司債券”實(shí)際上就變成了“地方政府債券”，筆者認(rèn)為，我國(guó)到目前為止還不存在真正意義上的公司債券。三. 公司債券市場(chǎng)發(fā)展的國(guó)際比較（一）.發(fā)達(dá)國(guó)家公司債券市場(chǎng)發(fā)展的主要特點(diǎn)1.美國(guó)企業(yè)(公司)債券市場(chǎng)特點(diǎn)美國(guó)企業(yè)(公司)債券市場(chǎng)的迅猛發(fā)展是20世紀(jì)后期世界債券市場(chǎng)發(fā)展的一個(gè)鮮明特點(diǎn)當(dāng)時(shí)美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家一般都已建立了成熟的現(xiàn)代企業(yè)制度企業(yè)融資呈

11、現(xiàn)出融資優(yōu)序理論所描述的特征1956-1982年美國(guó)企業(yè)內(nèi)部積累資金占全部資金來源的61%公司債券融資占23%股票融資僅占2.7%，1970年代美國(guó)高收益?zhèn)某霈F(xiàn)推動(dòng)了美國(guó)債券市場(chǎng)的快速發(fā)展。2001年美國(guó)公司債券發(fā)行余額超過了商業(yè)銀行貸款余額接近上市公司股票市價(jià)總值是股票發(fā)行額的16倍占全部債券余額的30%占當(dāng)年美國(guó)gdp的36%美國(guó)公司債券市場(chǎng)發(fā)展的主要特點(diǎn)是：(1)法律法規(guī)明確。美國(guó)公司債券發(fā)行和交易必須遵循的法規(guī)有1933年的證券法、1934年的證券交易法、1939年的信托證券法案但這些法律要求的公司債券的發(fā)行注冊(cè)都只為了信息的充分披露而不是為了限制債券的發(fā)行(2)必須進(jìn)行信用評(píng)級(jí)。

12、幾乎所有在公開市場(chǎng)上發(fā)行的公司債券都要經(jīng)過標(biāo)準(zhǔn)普爾公司或穆迪公司評(píng)定信用等級(jí)，一般只有被公眾認(rèn)可的公司才能發(fā)行公司債券，即要求希望發(fā)行公司債券的公司股票已在股票交易市場(chǎng)公開交易一段時(shí)間，通常一家公司只有已在股市有記錄并獲得一個(gè)資信等級(jí)后才可發(fā)行公司債券。(3)公司債券市場(chǎng)參與各方職責(zé)明確。按照規(guī)定債券發(fā)行人要履行信息披露職責(zé)；債券承銷人必須具備美國(guó)證券交易委員會(huì)和全國(guó)證券商協(xié)會(huì)有關(guān)資質(zhì)要求必須遵守有關(guān)法律法規(guī)；債券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)必須對(duì)公司債券債務(wù)還款的可能性作出獨(dú)立的意見2.日本韓國(guó)債券市場(chǎng)的特點(diǎn)（1）債券市場(chǎng)整體規(guī)模較大從市場(chǎng)規(guī)模來看，日本是亞洲乃至全球債券市場(chǎng)規(guī)模最大的國(guó)家。根據(jù)日本財(cái)務(wù)省提供的

13、資料，2000年日本國(guó)債年度發(fā)行量達(dá)到23040億美元，超過美國(guó)的19940億美元，成為全球最大的國(guó)債發(fā)行國(guó)；截止2000年底，日本國(guó)債累計(jì)余額達(dá)到33760億美元，超過美國(guó)的30090億美元，成為全球政府債務(wù)余額最高的國(guó)家。韓國(guó)債券市場(chǎng)在1997年金融危機(jī)以來發(fā)展迅速，目前已經(jīng)成為亞洲第二大債券市場(chǎng)。1996年韓國(guó)共發(fā)行了102. 4萬億韓元國(guó)債、73. 1萬億韓元公司債，年度債券發(fā)行總量達(dá)到175. 5萬億韓元。其后幾年債券發(fā)行規(guī)?？焖贁U(kuò)大。2001年韓國(guó)共發(fā)行了363. 5萬億韓元國(guó)債、143. 1萬億韓元公司債，年度債券發(fā)行總量達(dá)到504.7萬億韓元的水平，分別增長(zhǎng)了2.55倍、0.9

14、6倍、1.87倍，年均增長(zhǎng)率分別達(dá)到70%、39%、58%。2002年僅前三個(gè)季度，國(guó)債、公司債以及整體債券市場(chǎng)的年度發(fā)行規(guī)模分別超過或接近2001年的水平，分別達(dá)到405. 8萬億韓元、131. 0萬億韓元和536. 8萬億韓元的水平，僅次于日本，穩(wěn)居亞洲第二。（2）.債券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)完善，品種較為豐富日本韓國(guó)債券市場(chǎng)體系較為完善，各級(jí)政府、各類機(jī)構(gòu)都可以通過相應(yīng)的方式進(jìn)入債券市場(chǎng)籌集低成本的資金。從二級(jí)交易市場(chǎng)的角度來看，兩國(guó)均存在交易所市場(chǎng)和場(chǎng)外市場(chǎng)，但場(chǎng)外市場(chǎng)在交易品種、交易規(guī)模等方面均處于絕對(duì)主導(dǎo)地位。日本的國(guó)債、政府擔(dān)保債、地方政府債、可轉(zhuǎn)換公司債券均有在交易所市場(chǎng)交易，但交易的品種與

15、交易量均很少。（3）.債券市場(chǎng)的法律框架比較完善韓國(guó)債券市場(chǎng)的快速發(fā)展得益于其完善的法律體系的支撐，韓國(guó)債券市場(chǎng)的相關(guān)法律體系可以分為法律、法規(guī)、自律規(guī)范三個(gè)層次。韓國(guó)商法、公司法、證券交易法、信息披露條例、上市條例、證券業(yè)監(jiān)督條例、信息披露條例實(shí)施細(xì)則、上市條例實(shí)施細(xì)則等相關(guān)法律、法規(guī)為韓國(guó)包括債券在內(nèi)的證券發(fā)行與交易提供了法律保障。同時(shí)還制定了國(guó)債法、國(guó)債、公司債登記法、資產(chǎn)證券化法等債券市場(chǎng)的專門法律，來保障債券持有人的權(quán)益。韓國(guó)證券商協(xié)會(huì)主持制定的公平交易規(guī)則、場(chǎng)外市場(chǎng)債券交易規(guī)則等自律規(guī)范為otc債券市場(chǎng)操作提供了規(guī)則指引。日本的證券法律制度借鑒了美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)，其債券市場(chǎng)的相關(guān)法律體系

16、也相當(dāng)完善，有較為完備的商法典、公司法、證券交易法，同時(shí)借鑒了美國(guó)的1939年信托契約法為附擔(dān)保公司債券發(fā)行專門制定了附擔(dān)保公司債信托法，來保障債券持有人的權(quán)益。（4）.債券的市場(chǎng)化程度和對(duì)外開放程度較高日本韓國(guó)債券市場(chǎng)的市場(chǎng)化程度和對(duì)外開放程度均較高。日本韓國(guó)國(guó)債發(fā)行主流為市場(chǎng)化的定期招標(biāo)發(fā)行，其公司債券發(fā)行監(jiān)管也均采用注冊(cè)制，并且都實(shí)行可以采用一次注冊(cè)、分次發(fā)行的櫥架發(fā)行注冊(cè)制度。（二）.發(fā)達(dá)國(guó)家公司債券市場(chǎng)發(fā)展對(duì)我國(guó)的啟示1.一國(guó)金融制度對(duì)公司債券市場(chǎng)發(fā)展路徑有重要影響。作為企業(yè)融資的一種方式公司債券融資市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)原有的金融制度具有較為明顯的影響。2.健康發(fā)展的股票市場(chǎng)是公司債券市場(chǎng)順

17、利發(fā)展的基礎(chǔ)。只有建立了成熟的股份公司為主體的現(xiàn)代企業(yè)制度以后，企業(yè)融資行為才符合融資優(yōu)序，才有可能使公司債券融資規(guī)模超過股票，才有可能建立起較為發(fā)達(dá)的公司債券市場(chǎng)。就我國(guó)目前的企業(yè)制度狀況和金融制度安排來說距離大力發(fā)展公司債券市場(chǎng)的要求尚有一段距離，因此在推動(dòng)公司債券市場(chǎng)發(fā)展的同時(shí)要進(jìn)一步規(guī)范發(fā)展股票市場(chǎng)。3.明晰的信息披露制度是公司債券市場(chǎng)健康發(fā)展的技術(shù)前提。無論是股票市場(chǎng)還是公司債券市場(chǎng)合適地披露證券發(fā)行人及所發(fā)行證券的有關(guān)信息都是市場(chǎng)機(jī)制發(fā)揮作用的前提條件。盡管美國(guó)在公司債券市場(chǎng)發(fā)行方面的要求相對(duì)寬松，但卻沒有出現(xiàn)人們擔(dān)心的亂發(fā)債券、亂融資、大量違約的情況。4.科學(xué)的信用評(píng)級(jí)制度是公司

18、債券市場(chǎng)健康發(fā)展的重要支撐。信用評(píng)級(jí)制度可激勵(lì)債券發(fā)行人改善財(cái)務(wù)狀況，增加發(fā)行人的信息有利于提高投資人判斷債券風(fēng)險(xiǎn)的準(zhǔn)確性，從而有助于提高金融資源配置的有效性。四.我國(guó)公司債券市場(chǎng)存在的問題在國(guó)際成熟的證券市場(chǎng)上，發(fā)行債券是企業(yè)融資的一個(gè)重要手段，企業(yè)通過債券融資的金額往往是其通過股票融資金額的310倍。而長(zhǎng)期以來我國(guó)公司債券市場(chǎng)的融資金額相對(duì)于股票市場(chǎng)而言顯得微不足道，公司債券市場(chǎng)與股票市場(chǎng)的發(fā)展比例很不協(xié)調(diào)，是我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的一條“短腿”。因此，大力推進(jìn)公司債券市場(chǎng)的發(fā)展，是當(dāng)前我國(guó)證券市場(chǎng)面臨的一項(xiàng)十分緊迫的任務(wù)。然而我國(guó)債券融資市場(chǎng)仍存在著嚴(yán)重的問題，主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：1.公司

19、債券市場(chǎng)規(guī)模較小我國(guó)公司債券融資比重較小，發(fā)行規(guī)模偏小。2006年底，我國(guó)債券融資規(guī)模為51800 億元，占我國(guó)gdp 比重的24%，而公司債券融資規(guī)模僅為2919(含短期融資券)億元，占我國(guó)gdp 比重的5.6%。在2007 年和2008 年公司債券市場(chǎng)融資的規(guī)模仍然保留在2500 億元到3000 億元，截止到2009 年債券的發(fā)行規(guī)模雖然有所增加，但變化比率不大。中國(guó)企業(yè)債市場(chǎng)的發(fā)展與美國(guó)相比還存在較大差距，企業(yè)債在現(xiàn)代企業(yè)融資中的作用還沒有得到充分的發(fā)揮。公司債券市場(chǎng)發(fā)展緩慢不僅導(dǎo)致了企業(yè)融資手段的單一，而且影響到市場(chǎng)資源配置作用的充分發(fā)揮2.公司債券市場(chǎng)的流動(dòng)性不足當(dāng)前，我國(guó)公司債券交

20、易平臺(tái)有兩個(gè)，一個(gè)是銀行間債券交易市場(chǎng)，一個(gè)是證券交易所債券交易市場(chǎng)。在我國(guó)公司債券只能在證券交易所上市流通轉(zhuǎn)讓，但是證交所的上市規(guī)定又非常嚴(yán)格，且限制條款很多，絕大多數(shù)公司債券無法流通和轉(zhuǎn)讓。同時(shí)這二個(gè)債券交易市場(chǎng)相互分割，不能夠互通交易，造成公司債券的流通不暢。抑制了市場(chǎng)參與者的積極性，使整個(gè)的公司債券市場(chǎng)發(fā)展受到很大的限制。3.公司債券品種缺乏創(chuàng)新這主要表現(xiàn)為金融產(chǎn)品多年一貫如一、期限和利率基本不變。公司債券發(fā)行利率仍受到不得高于銀行同期存款利率上限的限制。4.政府管制作用還很強(qiáng)目前中國(guó)公司債券市場(chǎng)的發(fā)行管理很不規(guī)范，在發(fā)行環(huán)節(jié)上仍采用發(fā)行計(jì)劃規(guī)模管理，募集資金投向納入固定資產(chǎn)投資計(jì)劃，

21、具體發(fā)行采取審批制的監(jiān)督管理模式。債券發(fā)行后還需要向交易所提出上市申請(qǐng)，而負(fù)責(zé)監(jiān)管的又是證監(jiān)會(huì)，多頭管理十分嚴(yán)重，從而導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)完全集中于政府，使得公司債券事實(shí)上得到了政府信譽(yù)的無形擔(dān)保；債券發(fā)行進(jìn)行實(shí)質(zhì)性審批，難以采用法律、法規(guī)許可之外的金融工具，并且，政府對(duì)發(fā)債企業(yè)的地域、行業(yè)、所有制等均要嚴(yán)格審批，準(zhǔn)入限制過多，審批環(huán)節(jié)繁瑣，影響了有實(shí)力的企業(yè)發(fā)行債券融資的積極性。5.公司債券市場(chǎng)信用評(píng)級(jí)不健全一個(gè)成熟的公司債券市場(chǎng)其主要表現(xiàn)之一就是公司債券信用評(píng)級(jí)體系的規(guī)范性。而規(guī)范的公司債券信用評(píng)級(jí)體系必須具備一定數(shù)量的公正的信用評(píng)級(jí)中介機(jī)構(gòu)，而在我國(guó)，這樣的中介機(jī)構(gòu)仍有待于進(jìn)一步地發(fā)展與提高，對(duì)其監(jiān)

22、督管理還存在很多不足之處。由于中介評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的不完善，使得許多評(píng)價(jià)報(bào)告成為“垃圾報(bào)告”，嚴(yán)重影響了我國(guó)企業(yè)債信用評(píng)級(jí)的可信度。信用評(píng)級(jí)體系和評(píng)級(jí)水平還有待進(jìn)一步完善。五. 我國(guó)公司債券市場(chǎng)發(fā)展的對(duì)策和建議公司債券市場(chǎng)的滯后發(fā)展與近年來政府在證券市場(chǎng)的發(fā)展上采取股票和國(guó)債優(yōu)先而公司債券次之的政策是分不開的。由我國(guó)證券市場(chǎng)的特殊使命所決定，政策上長(zhǎng)期存在“重股輕債”的思想，這是我國(guó)公司債券市場(chǎng)滯后的制度性根源。目前，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康的發(fā)展迫切需要一個(gè)充滿活力的證券市場(chǎng)，在中國(guó)已經(jīng)加入wto 的背景下，建立一個(gè)符合國(guó)際慣例、反映市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)要求、具有較高的安全性和流動(dòng)性的債券市場(chǎng)，更加顯得刻不容緩。這就需

23、要有關(guān)部門積極消除制度性障礙，大力推進(jìn)公司債券市場(chǎng)的發(fā)展。1.擴(kuò)大公司債券的發(fā)行規(guī)模近幾年，我國(guó)已經(jīng)出臺(tái)了很多措施，進(jìn)一步推動(dòng)公司債券市場(chǎng)化發(fā)展，擴(kuò)大公司債券發(fā)行規(guī)模，經(jīng)國(guó)務(wù)院同意，對(duì)公司債券發(fā)行核準(zhǔn)程序進(jìn)行改革，將先核定規(guī)模、后核準(zhǔn)發(fā)行兩個(gè)環(huán)節(jié)，簡(jiǎn)化為直接核準(zhǔn)發(fā)行一個(gè)環(huán)節(jié)。簡(jiǎn)化審批程序，加快了企公司債券市場(chǎng)。使公司債券發(fā)行市場(chǎng)化，具體措施有：(1).淡化或者逐步取消計(jì)劃規(guī)模管理，擴(kuò)大公司債券發(fā)行額度。(2).放寬公司債券募集資金使用限制，在保證主要用于固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目的同時(shí)，可以用于調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)重組等其他真實(shí)合法的用途。(3).對(duì)公司債券的審批，首先應(yīng)選擇大型國(guó)有企業(yè)和集團(tuán)以及上市公司

24、，滿足一些國(guó)有重點(diǎn)企業(yè)的發(fā)債需求，然后逐步安排一部分額度給一些經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)優(yōu)良而又資金短缺的非公有經(jīng)濟(jì)，允許符合條件的非國(guó)有企業(yè)發(fā)行債券。在發(fā)行的方式上，要盡快推行公司債券發(fā)行核準(zhǔn)制。(4).公司債券的發(fā)行審核應(yīng)直接交由中國(guó)證監(jiān)會(huì)監(jiān)管。改變多頭管理的格局。提高發(fā)行審核的質(zhì)量及融資效率，優(yōu)化資源配置。5.規(guī)范信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)是信用評(píng)級(jí)體系中最重要的環(huán)節(jié)，它有助于投資者了解發(fā)行企業(yè)的償債能力，分析、評(píng)判其風(fēng)險(xiǎn)與收益水平，是投資者決定是否投資，以及以什么價(jià)格進(jìn)行投資的關(guān)鍵。為此，有必要培育和規(guī)范債券的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。首先，政府應(yīng)大力支持信用評(píng)級(jí)行業(yè)的發(fā)展。將公司債券管理?xiàng)l例中的自愿評(píng)級(jí)改為強(qiáng)制性評(píng)

25、級(jí)，樹立評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的權(quán)威。其次，明確公司債券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的責(zé)任，明確評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)因評(píng)級(jí)有失公允而損害投資者利益時(shí)所應(yīng)承擔(dān)的連帶責(zé)任。第三，完善債券評(píng)級(jí)指標(biāo)體系。信用等級(jí)評(píng)估不應(yīng)只局限于對(duì)企業(yè)目前財(cái)務(wù)狀況的一個(gè)評(píng)價(jià)，應(yīng)對(duì)企業(yè)的歷史、現(xiàn)狀、未來做綜合的評(píng)價(jià)，注重企業(yè)發(fā)展的長(zhǎng)期性。2.擴(kuò)大公司債券市場(chǎng)的流動(dòng)性在現(xiàn)有的市場(chǎng)格局基礎(chǔ)上，打通銀行間債券市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)，形成以場(chǎng)外市場(chǎng)為主，場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)為輔的統(tǒng)一、高效、透明的兩元結(jié)構(gòu)債券市場(chǎng)是我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展的內(nèi)在要求和必然趨勢(shì)。兩個(gè)市場(chǎng)之間既獨(dú)立運(yùn)作，又互相溝通。不同的交易市場(chǎng)，不同的交易方式，拓展了債券市場(chǎng)的深度和廣度，滿足不同投資者的要求，同時(shí)將改善市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，更好

26、地發(fā)揮債券市場(chǎng)的作用。銀行間市場(chǎng)是債券市場(chǎng)的核心，也是中央銀行進(jìn)行公開市場(chǎng)操作的主要場(chǎng)所。交易所市場(chǎng)是公司債券的外圍市場(chǎng)，主要為小額投資者提供零散交易服務(wù)。而證券公司、信托公司、保險(xiǎn)公司以及一般機(jī)構(gòu)投資者作為兩個(gè)市場(chǎng)的投資者，將熨平各子市場(chǎng)之間的價(jià)格差異，從而把兩個(gè)市場(chǎng)融為一體。3.進(jìn)行品種創(chuàng)新完善我國(guó)公司債券的品種結(jié)構(gòu)，從發(fā)行主體、債券期限、票面利率、支付方式、債券衍生等方面進(jìn)行創(chuàng)新。長(zhǎng)期以來，中國(guó)公司債券上市品種主要有普通公司債券與可轉(zhuǎn)換債券兩種。這兩個(gè)品種的設(shè)計(jì)均較為單調(diào)，期限一般為三至五年，而且到期一次還本付息，票面利率固定，支付方式單一，債券的衍生品種很少，這根本不能滿足投資者的不同需求。借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，根據(jù)中國(guó)公司債券市場(chǎng)發(fā)展歷程和實(shí)際情況，我們應(yīng)盡快調(diào)整并完善公司債券的品種結(jié)構(gòu)。據(jù)此，中國(guó)公司債券可設(shè)置兩個(gè)種類：第一類可稱為公司債券類，嚴(yán)格按照公司法規(guī)范的有限責(zé)任公司、股份有限公司發(fā)行的公司債券，可以是上市公司、證券公司等，也可以延伸到可轉(zhuǎn)換公司債券。第二類類似于國(guó)際上通行的市政債券類，主要由重點(diǎn)建設(shè)