會(huì)計(jì)本科畢業(yè)論文對(duì)國(guó)有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)相關(guān)問(wèn)題的探討

1、對(duì)國(guó)有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)相關(guān)問(wèn)題的探討資本結(jié)構(gòu)一般被認(rèn)定為企業(yè)各種資本的來(lái)源的構(gòu)成及比例關(guān)系，尤指?jìng)鶆?wù)資本和權(quán)益資本的構(gòu)成比例。由于一方面?zhèn)鶆?wù)資本的成本較低，可以給企業(yè)帶來(lái)財(cái)務(wù)杠桿利益，這在一定程度上會(huì)刺激企業(yè)擴(kuò)大債務(wù)融資比例。另一方面，債務(wù)資本的融資風(fēng)險(xiǎn)較高，一旦出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)而無(wú)法清償?shù)狡趥鶆?wù)時(shí)，企業(yè)將面臨較大的財(cái)務(wù)危機(jī)，甚至破產(chǎn)。這又會(huì)從另一角度制約企業(yè)債務(wù)融資的過(guò)度使用。可見(jiàn)資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)理財(cái)?shù)闹匾h(huán)節(jié)。資本結(jié)構(gòu)不合理直接影響企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，甚至關(guān)系到企業(yè)的生死存亡。有的企業(yè)在進(jìn)行融資決策時(shí)，由于對(duì)自身的資本結(jié)構(gòu)及其比例關(guān)系缺乏謹(jǐn)慎合理的研究與評(píng)價(jià)，或者因?yàn)檫^(guò)分依賴舉債導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大，陷

2、入財(cái)務(wù)困境；或者因?yàn)檫^(guò)分保守造成不能形成規(guī)模經(jīng)營(yíng)，錯(cuò)失良機(jī)。本文主要從分析企業(yè)資本結(jié)構(gòu)狀況探索影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的主要因素，研究企業(yè)進(jìn)行正確的財(cái)務(wù)決策和達(dá)到最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)的途徑。一、 國(guó)有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及其形成 我國(guó)國(guó)有企業(yè)改革已有20多年的歷史，總體上可以分為三個(gè)階段：第一階段從1978年開(kāi)始，以放權(quán)讓利為改革思路；第二階段從1991年開(kāi)始，以轉(zhuǎn)換企業(yè)經(jīng)營(yíng)機(jī)制為改革思路；第三階段則是從1993年開(kāi)始實(shí)行現(xiàn)代企業(yè)制度?，F(xiàn)代企業(yè)制度的基本特征在于產(chǎn)權(quán)明晰、權(quán)責(zé)明確、政企分開(kāi)、管理科學(xué)。前兩個(gè)階段改革是以政策改革為特征，試圖在不改變企業(yè)體制前提下進(jìn)行改革，而實(shí)施現(xiàn)代企業(yè)制度在干制度創(chuàng)新。可見(jiàn)，

3、在建立現(xiàn)代企業(yè)制度以前的國(guó)有企業(yè)改革由于沒(méi)有觸動(dòng)企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度和產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)，也就沒(méi)有從資本結(jié)構(gòu)上研究企業(yè)效率問(wèn)題。因此，研究國(guó)有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題是伴隨國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度改革而進(jìn)行的。 資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種長(zhǎng)期資本籌集來(lái)源的構(gòu)成和比例關(guān)系。通常情況下，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是指長(zhǎng)期債務(wù)資本和權(quán)益資本的比例。當(dāng)然權(quán)益資本內(nèi)部構(gòu)成比例也是資本結(jié)構(gòu)研究的重要內(nèi)容。我國(guó)國(guó)有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀和形成原因表現(xiàn)為： （一）國(guó)有企業(yè)負(fù)債率高。據(jù)統(tǒng)計(jì)，1980年國(guó)有企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率為187%，1993年國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率則為674，1994年為79。上述資產(chǎn)負(fù)債率變化之大，不是非體制原因所能形成的。我國(guó)80年代中期開(kāi)始實(shí)行固定資

4、產(chǎn)投資由財(cái)政撥款改為銀行貸款，即所謂的“撥改貸”，從1984年開(kāi)始實(shí)行銀行統(tǒng)管流動(dòng)資金制度。這一改革初衷是國(guó)家試圖通過(guò)銀企債務(wù)關(guān)系來(lái)硬化對(duì)企業(yè)的約束，但結(jié)果卻事與愿違，由于銀行本身體制的嚴(yán)重缺陷，借貸雙方由于產(chǎn)權(quán)不清而形成信貸軟約束，使負(fù)債比例畸高。而且，財(cái)政撥款改為銀行貸款以后，國(guó)家財(cái)政幾乎不對(duì)國(guó)有企業(yè)增注資本金。國(guó)家財(cái)政投資占全社會(huì)固定資產(chǎn)投資比重從1981年的281%下降到1995年的26%。一些新建國(guó)有企業(yè)完全靠銀行貸款建成，成為無(wú)資本金企業(yè)。 從國(guó)有企業(yè)負(fù)債用途來(lái)看，非經(jīng)營(yíng)性負(fù)債占據(jù)很大比重，表現(xiàn)在兩方面：一方面企業(yè)依靠負(fù)債興辦社會(huì)福利設(shè)施；另一方面，企業(yè)負(fù)債用于上繳利稅及應(yīng)付各種社

5、會(huì)攤派支出龐大。因此，高負(fù)債比率下的低資產(chǎn)收益率，使得企業(yè)債務(wù)問(wèn)題積重難返，成為國(guó)有企業(yè)的三大包袱之一。 此外，債權(quán)主體單一，銀行成為企業(yè)最大的甚至是惟一債權(quán)人，形成了企業(yè)與銀行之間的依附關(guān)系。 （二）國(guó)有股權(quán)比重高。隨著現(xiàn)代企業(yè)制度的改革，國(guó)有企業(yè)通過(guò)改制成為有限責(zé)任公司和股份有限公司。除了國(guó)有獨(dú)資公司以外，其他組織形式的公司制企業(yè)中，國(guó)有股權(quán)比重也相當(dāng)高。以上市公司為例，我國(guó)上市公司國(guó)有股（國(guó)家股和法人股）比例均在60以上（見(jiàn)下表）。 國(guó)有股份過(guò)大，又沒(méi)有對(duì)國(guó)有資產(chǎn)的約束和監(jiān)督機(jī)制，勢(shì)必會(huì)形成內(nèi)部人控制，難以形成有效的公司治理結(jié)構(gòu)。股權(quán)過(guò)度集中，使中小股東參與權(quán)力有限，損害中小股東利益，助

6、長(zhǎng)了大股東操縱股票市場(chǎng)的投機(jī)行為。資本結(jié)構(gòu)影響法人治理結(jié)構(gòu)，股權(quán)過(guò)份集中，使得傳統(tǒng)的政府干預(yù)企業(yè)現(xiàn)象變成了所有者干預(yù)企業(yè)現(xiàn)象，舊體制做法得以延續(xù)。 （三）動(dòng)態(tài)地分析，國(guó)有股份比重呈逐年降低趨勢(shì)。根據(jù)上表可以看出，上市公司國(guó)有股占總股本比重出1994年的6584%下降到1997年的6204%，這一比例下降是由于國(guó)家股占總股本比重下降引致。國(guó)有股份比重降低的原因是多方面的，一方面，對(duì)于上市公司而言，公司分配時(shí)，政府愿意接受現(xiàn)金股息，而不愿意接受配股的方式分配股息。這是因?yàn)椋绻邮芘涔勺鳛楣上?，這些配給的股份并不能在市場(chǎng)上出售。另一方面，國(guó)有資本投資主體缺位，表現(xiàn)在：一是無(wú)投資主體；二是國(guó)有資

7、本主體由多家政府機(jī)構(gòu)擔(dān)任，沒(méi)有一個(gè)統(tǒng)一的部門(mén)代表國(guó)家行使國(guó)有資本所有權(quán)，而且這些部門(mén)職能分離，難以擔(dān)任投資者角色，造成投資主體事實(shí)上的缺位；三是部分國(guó)有資本主體由國(guó)有授權(quán)公司（經(jīng)營(yíng)公司或控股公司）擔(dān)任，但許多公司是翻牌公司，仍行使政府行政職能，使其經(jīng)濟(jì)運(yùn)營(yíng)職能存在缺陷。在這種情況下，國(guó)有資本比例下降是被動(dòng)的下降。 同樣的情況還表現(xiàn)在中外合資企業(yè)中。上海工業(yè)利用外資在1992年之后進(jìn)入高速發(fā)展階段。興辦的三資企業(yè)，在注冊(cè)期、在建期由中方控股或中方占據(jù)著較大股份，并承擔(dān)著與股權(quán)相應(yīng)的較大的責(zé)任和風(fēng)險(xiǎn)。但當(dāng)企業(yè)進(jìn)入盈利期時(shí)，許多外商紛紛提出增資擴(kuò)股要求，而中方卻因缺乏資金，不得不向外方轉(zhuǎn)讓股份，使中

8、方股本淡化，只得少分紅、少得益。究其原因，在于各國(guó)有控股公司、集團(tuán)公司表面上雖然都擁有龐大的國(guó)有資產(chǎn)，但這些資產(chǎn)大多是土地、廠房等不動(dòng)產(chǎn)，很難變現(xiàn)。事實(shí)上，公司并沒(méi)有進(jìn)行資本運(yùn)作所必須的資金。 二、國(guó)有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的措施及其評(píng)介 資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整有兩種方法：增量調(diào)整和存量調(diào)整。存量調(diào)整為主應(yīng)是理智的選擇。我國(guó)國(guó)有企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)存在許多不合理的地方，即存量結(jié)構(gòu)不合理，按照產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策進(jìn)行的增量投入由于存量變動(dòng)剛性，不會(huì)對(duì)結(jié)構(gòu)的改善有什么積極作用，甚至?xí)又卦薪Y(jié)構(gòu)的扭曲。其次，我國(guó)可用于增量投入資金有限。據(jù)測(cè)算，如果以財(cái)政注資方式擴(kuò)大所有者權(quán)益，資產(chǎn)負(fù)債率降低一個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)政需投入4529億元

9、。數(shù)額之巨，根據(jù)國(guó)家財(cái)政現(xiàn)有能力是難以解決國(guó)有企業(yè)過(guò)度負(fù)債問(wèn)題的。 最近幾年，為了調(diào)整國(guó)有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，國(guó)家曾采取諸多措施，取得一定成效。這些措施主要有： （一）實(shí)行債轉(zhuǎn)股，解決企業(yè)負(fù)債率過(guò)高的問(wèn)題。 1999年中央關(guān)于國(guó)有企業(yè)改革和發(fā)展若干重大問(wèn)題的決定中指出：“對(duì)一部分產(chǎn)品有市場(chǎng)，發(fā)展有前景，由于負(fù)債過(guò)重而陷入困境的重點(diǎn)國(guó)有企業(yè)實(shí)行債轉(zhuǎn)股，解決企業(yè)負(fù)債率過(guò)高的問(wèn)題?！彼^債轉(zhuǎn)股，是指國(guó)家金融資產(chǎn)管理公司在依法處置銀行原有不良資產(chǎn)的過(guò)程中，對(duì)部分企業(yè)的銀行貸款，以金融資產(chǎn)管理公司作為投資主體實(shí)行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)。債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)是把原來(lái)銀行與企業(yè)的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，轉(zhuǎn)變?yōu)榻鹑谫Y產(chǎn)管理公司與企業(yè)間的持股與被持

10、股或控股與被控股的關(guān)系，原來(lái)的還本付息轉(zhuǎn)變?yōu)榘垂煞旨t。債轉(zhuǎn)股是西方國(guó)家中用作解決企業(yè)債務(wù)的重要措施。對(duì)于債轉(zhuǎn)股可以通過(guò)下列兩個(gè)步驟認(rèn)識(shí)： 首先，實(shí)行債轉(zhuǎn)股，可以說(shuō)是對(duì)企業(yè)的一種優(yōu)惠。這種優(yōu)惠體現(xiàn)在：（l）債權(quán)與股權(quán)不同，債權(quán)需要到期還本；但股權(quán)作為永久性投資，無(wú)需還本。（2）債權(quán)按期付息，無(wú)論企業(yè)盈利與否，利息費(fèi)用通過(guò)財(cái)務(wù)費(fèi)用在稅前列支；股權(quán)具有分紅權(quán)利，但在稅后支付，如果企業(yè)沒(méi)有盈利或盈利很低，剛股權(quán)就不能分紅或分紅很少。由此可見(jiàn)，就債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的第一步來(lái)說(shuō)，無(wú)論如何，都會(huì)對(duì)企業(yè)帶來(lái)有益的影響，降低負(fù)債比率，減少利息費(fèi)用，因此許多企業(yè)認(rèn)為這是國(guó)家給企業(yè)的“免費(fèi)的晚餐”。 但是，隨著債轉(zhuǎn)股改革的

11、進(jìn)行，國(guó)有企業(yè)的債轉(zhuǎn)股，盡管可以短期內(nèi)減輕企業(yè)債務(wù)利息負(fù)擔(dān)，降低負(fù)債比率，但最終還是要承擔(dān)權(quán)益資本的成本，而權(quán)益資本成本高于債權(quán)資本成本。因而，債轉(zhuǎn)股的實(shí)質(zhì)在于使企業(yè)在成本負(fù)擔(dān)上打一個(gè)時(shí)間差，其最終的出路還在于提高企業(yè)收益水平，以補(bǔ)償資本成本。因此，或許在債轉(zhuǎn)股之初提出的實(shí)施債轉(zhuǎn)股企業(yè)的五個(gè)條件，就是為完成債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的第二步做準(zhǔn)備的。因?yàn)榍懊嫜芯總D(zhuǎn)勝對(duì)企業(yè)的優(yōu)惠是從單獨(dú)的收益分配分析的，但債轉(zhuǎn)股作為債務(wù)重組的方式，應(yīng)與其他改革，諸如資產(chǎn)重組、企業(yè)改制、改組、兼并、破產(chǎn)等結(jié)合起來(lái)。債轉(zhuǎn)股后，作為股權(quán)擁有者的資產(chǎn)管理公司以股東身份參與企業(yè)管理，對(duì)干企業(yè)來(lái)說(shuō)，在減輕債務(wù)比例、減少利息負(fù)擔(dān)的同時(shí)，資

12、本結(jié)構(gòu)發(fā)生了重大變化。因此，研究債轉(zhuǎn)股的量限是一個(gè)很重要的問(wèn)題。如果債轉(zhuǎn)股數(shù)量有限，資產(chǎn)管理公司作為股東，就不足以或不能夠決定和左右企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理，轉(zhuǎn)換企業(yè)經(jīng)營(yíng)機(jī)制?？梢?jiàn)，債轉(zhuǎn)股最低限界應(yīng)是資產(chǎn)管理公司能夠持有足以影響企業(yè)運(yùn)營(yíng)機(jī)制的股份。例如首家實(shí)行債轉(zhuǎn)股的北京水泥廠，實(shí)施債轉(zhuǎn)股以后，中國(guó)信達(dá)資產(chǎn)管理公司持有北京水泥廠70以上的股份，實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)的改造。 （二）國(guó)有股減持。 國(guó)有股減持可以降低國(guó)有股權(quán)占總股本的比重，從而實(shí)現(xiàn)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，形成有效的法人治理結(jié)構(gòu)。國(guó)有股減持與其說(shuō)是技術(shù)性操作，不如說(shuō)是政治問(wèn)題。國(guó)有股減持不僅僅是降低國(guó)有股權(quán)比重，而是從動(dòng)態(tài)角度判斷國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)效率，提高國(guó)有資本增值率

13、。從國(guó)有股減持試點(diǎn)情況分析，第一步是將國(guó)有股權(quán)比例降至51，第二步是將國(guó)有股權(quán)比例降至30，以較少的國(guó)有資本調(diào)度更多的社會(huì)資本。 國(guó)有股減持還同調(diào)整國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局結(jié)合起來(lái)，也就意味著并不是所有企業(yè)都應(yīng)該有國(guó)有資本、所有企業(yè)都應(yīng)是國(guó)有資本占絕對(duì)比重，而是劃分企業(yè)類型，采取不同模式的國(guó)有股權(quán)持有方式?？梢?jiàn)，國(guó)有股減持的最大效應(yīng)在于打破了過(guò)去保守的觀念，重結(jié)果而不重形式。 現(xiàn)在的關(guān)鍵問(wèn)題是進(jìn)一步尋求和探索國(guó)有股減持的方式，使國(guó)有股減持實(shí)現(xiàn)效率和公平。 （三）國(guó)有股向優(yōu)先股轉(zhuǎn)化及其他。 國(guó)有股向優(yōu)先股轉(zhuǎn)化，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化，是一些理論研究工作者提出的觀點(diǎn)。由于體制的原因和歷史的原因，國(guó)有股權(quán)比重較

14、大，任何機(jī)構(gòu)和組織所不能匹敵。由于優(yōu)先股是以放棄表決權(quán)，不參與企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理為前提來(lái)?yè)Q取利潤(rùn)分配和公司破產(chǎn)時(shí)剩余資產(chǎn)的優(yōu)先索取權(quán)，因此國(guó)有股適量地向優(yōu)先股轉(zhuǎn)化，一方面可以固定地獲取收益，避免當(dāng)前比較嚴(yán)重的不同股利分配方案對(duì)國(guó)有股的不利影響，保障國(guó)有資產(chǎn)的保值增值，另一方面可以大大減少政府對(duì)企業(yè)不必要的干預(yù)，有利于股份制企業(yè)機(jī)制的轉(zhuǎn)換，落實(shí)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)自主權(quán)?？梢韵騼?yōu)先股轉(zhuǎn)化的國(guó)有股主要應(yīng)是國(guó)家擁有的壟斷性的資本，比如土地等。 此外，存量改革還可以通過(guò)企業(yè)改制、重組、兼并等實(shí)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化。目前，凡上市公司資產(chǎn)負(fù)債率均低于非上市公司，這不僅是上市公司可以通過(guò)募集資本降低資產(chǎn)負(fù)債率，而是上市公司可以在

15、上市前進(jìn)行資產(chǎn)重組，剝離非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)和無(wú)效資產(chǎn)，剝離不良債務(wù)等，按市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)要求塑造企業(yè)。 三、進(jìn)一步優(yōu)化國(guó)有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的建議 前已敘及；由于體制原因造成了國(guó)有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題，應(yīng)以存量調(diào)整為主，采取特殊方式解決，但這些方式是階段性、過(guò)渡性的。通過(guò)存量調(diào)整中這些方式的實(shí)施，可以為實(shí)現(xiàn)增量的規(guī)范提供基礎(chǔ)。為進(jìn)一步優(yōu)化國(guó)有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，還應(yīng)該做到： （一）加快國(guó)有企業(yè)改制。按照現(xiàn)代企業(yè)制度的要求，實(shí)現(xiàn)國(guó)有企業(yè)公司制改造。從組織形態(tài)方面，應(yīng)將國(guó)有獨(dú)資企業(yè)比重降至最低，改組和設(shè)立股份有限公司和有限責(zé)任公司，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)多元化。同時(shí)，應(yīng)采取多種方式，科學(xué)設(shè)計(jì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和股權(quán)結(jié)構(gòu)。而且，設(shè)計(jì)股權(quán)結(jié)構(gòu)并不是要

16、有意壓低或減少國(guó)有資本，恰恰相反，應(yīng)該通過(guò)審計(jì)，資產(chǎn)評(píng)估等手段，科學(xué)核實(shí)和估算國(guó)有資本，防止國(guó)有資產(chǎn)的流失。 （二）大力發(fā)展資本市場(chǎng)，特別是債券市場(chǎng)。最近幾年，股市不斷擴(kuò)容，上市公司已達(dá)到1000多家，有效的資本市場(chǎng)正在逐步形成。但資本市場(chǎng)仍存在較大缺陷，一是上市公司中占總股本60以上的國(guó)有股權(quán)沒(méi)有上市流通；二是大量非國(guó)有企業(yè)未能成為上市公司，抽樣調(diào)查表明，我國(guó)上市公司中大概只有6的公司沒(méi)有國(guó)有股；三是上市公司退出機(jī)制尚未形成。因此，造成上市公司優(yōu)于非上市公司獲得優(yōu)惠融資權(quán)。所以，發(fā)展資本市場(chǎng)，應(yīng)根據(jù)公平、公正、公開(kāi)的原則，核準(zhǔn)一切要求上市而符合條件的公司上市，不論是國(guó)有企業(yè)還是非國(guó)有企業(yè)。只

17、有形成供求相對(duì)平衡的資本市場(chǎng)，企業(yè)融資才能真正地比較判斷融資成本，選擇融資方式，實(shí)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)。 企業(yè)債券市場(chǎng)是資本市場(chǎng)重要組成部分。經(jīng)濟(jì)效益好的企業(yè)融資，債權(quán)融資應(yīng)是首先要考慮的，因?yàn)閭鶛?quán)融資有抵稅作用，可以獲得稅收優(yōu)惠，使融資成本降低。近幾年來(lái)，企業(yè)債券市場(chǎng)雖有發(fā)展，企業(yè)債券總規(guī)模每年增長(zhǎng)，但企業(yè)債券占融資比重很低，影響企業(yè)融資效率，也不利于促進(jìn)企業(yè)改善資本結(jié)構(gòu)。因此，大力發(fā)展資本市場(chǎng)，特別是發(fā)展債券市場(chǎng)，是優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的前提條件。 （三）根據(jù)企業(yè)價(jià)值最大化要求，確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值關(guān)系，國(guó)內(nèi)外學(xué)者都進(jìn)行了卓有成效的研究，本文不再贅述。重要的問(wèn)題是，只有當(dāng)資本的使用者使用

18、任何資本都必須支付其真實(shí)的社會(huì)成本，從而不存在免費(fèi)資本時(shí)，才能更好地選擇資本結(jié)構(gòu)。 四、資本結(jié)構(gòu)理論對(duì)我們的啟示資本結(jié)構(gòu)理論的重要貢獻(xiàn)不僅在于提出了“是否存在最佳資本結(jié)構(gòu)”這一財(cái)務(wù)命題，而且認(rèn)為客觀上存在資本結(jié)構(gòu)的最優(yōu)組合，并使我們對(duì)資本結(jié)構(gòu)有了以下幾點(diǎn)明確認(rèn)識(shí):（一）負(fù)債籌資是成本最低的籌資方式。在企業(yè)的各項(xiàng)資金來(lái)源中，由于債務(wù)資金的利息在企業(yè)所得稅前支付，而且，債權(quán)人比投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，要求的報(bào)酬率較低，因此，債務(wù)資金的成本通常是最低的。（二）成本最低的籌資方式，未必是最佳籌資方式。由于財(cái)務(wù)拮據(jù)成本和代理成本的作用和影響，過(guò)度負(fù)債會(huì)抵消減稅增加的收益。因?yàn)?，隨著負(fù)債比重的增加，企業(yè)

19、利息費(fèi)用在增加，企業(yè)喪失償債能力的可能性在加大，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在加大。這時(shí)，無(wú)論是企業(yè)投資者還是債權(quán)人都會(huì)要求獲得相應(yīng)的補(bǔ)償，即要求提高資金報(bào)酬率，從而使企業(yè)綜合資本成本大大提高。（三）最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是一種客觀存在。對(duì)資本結(jié)構(gòu)的選擇非常重要，它不僅影響到企業(yè)的投資報(bào)酬率和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而且與企業(yè)的治理效率有著十分密切的聯(lián)系。這一結(jié)論，有助于我們調(diào)整與完善我國(guó)國(guó)有企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，提高經(jīng)濟(jì)效益，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，完善法人治理結(jié)構(gòu)。五、資本結(jié)構(gòu)的發(fā)展及中國(guó)的現(xiàn)狀（一）從金融學(xué)的角度來(lái)說(shuō)，最近二十年來(lái)發(fā)展最快的金融理論之一就是公司金融理論，其中一部分是關(guān)于公司資本結(jié)構(gòu)的理論。1. 這個(gè)理論是要回答企業(yè)在發(fā)展過(guò)程

20、中需要什么樣的資金，這些資金怎么配合，怎樣形成一個(gè)最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)來(lái)支持企業(yè)在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的擴(kuò)張。2. 資金有三種類型： 一種就是所謂業(yè)主的自有資金，或者業(yè)主在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中不斷積累下來(lái)的資金； 第二部分是負(fù)債； 第三是對(duì)外增加股權(quán)基金。3. 大家知道，這種融資活動(dòng)在融資的過(guò)程中是外延，一旦資金進(jìn)入以后，由于股權(quán)資金形成股權(quán)資本，由于掌握股權(quán)的人是公司的股東，所以成了有雙重意義的。4. 在理論上，如果存在稅收，有金融風(fēng)險(xiǎn)，融資的結(jié)構(gòu)順序應(yīng)當(dāng)是這樣的：一個(gè)合理的企業(yè)，一個(gè)有競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)首先是內(nèi)源融資，用自己的錢(qián)擴(kuò)大自己，其次才是向外借債，最次的手段是擴(kuò)充股權(quán)。（二）中國(guó)的情況就和世界其他國(guó)家經(jīng)常不一樣。

21、首先中國(guó)企業(yè)不愿意掏自己的錢(qián)擴(kuò)充自己。要掏自己錢(qián)的時(shí)候是不得已而為之。中國(guó)企業(yè)在我們剛剛所列的所有的融資手段都存在的情況下，最傾向于發(fā)股票，但是這種活動(dòng)已經(jīng)不那么有效了。所以企業(yè)就偏向于借錢(qián)，形成的惡果是企業(yè)的負(fù)債率高。（三）過(guò)去企業(yè)的流動(dòng)資金靠銀行，企業(yè)自有經(jīng)濟(jì)靠財(cái)政。然后我們進(jìn)行了改革，走到宏觀調(diào)控的時(shí)候，我們回過(guò)頭一看，這幾年的政策導(dǎo)向又重新使得中國(guó)企業(yè)的負(fù)債率提高得非?？?，因?yàn)楝F(xiàn)在的擴(kuò)張基本是靠貸款和發(fā)債。這種狀況是有利有弊。利在一個(gè)國(guó)家想快速發(fā)展，迅速抓住商機(jī)的時(shí)候很容易，錢(qián)馬上就到。但也有弊端，這個(gè)弊端我們今天已嘗到了，就是當(dāng)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)波動(dòng)的時(shí)候，你的資金迅速就被控制住了。正反兩方面

22、的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)告訴我們，要想長(zhǎng)治久安，企業(yè)必須要有一個(gè)完善的資本結(jié)構(gòu)。所謂完善的資本結(jié)構(gòu)說(shuō)簡(jiǎn)單一點(diǎn)就是要穩(wěn)步地提高自有資本率。在競(jìng)爭(zhēng)非常激烈的情況下，企業(yè)要想穩(wěn)定、要想長(zhǎng)治久安、要想提高競(jìng)爭(zhēng)力、要想活下去，必須有非常高的自有資本。六、進(jìn)一步優(yōu)化國(guó)有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的建議由于體制原因造成了國(guó)有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題，應(yīng)以存量調(diào)整為主，采取特殊方式解決，但這些方式是階段性、過(guò)渡性的。通過(guò)存量調(diào)整中這些方式的實(shí)施，可以為實(shí)現(xiàn)增量的規(guī)范提供基礎(chǔ)。為進(jìn)一步優(yōu)化國(guó)有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，還應(yīng)該做到：（一）加快國(guó)有企業(yè)改制。按照現(xiàn)代企業(yè)制度的要求，實(shí)現(xiàn)國(guó)有企業(yè)公司制改造。從組織形態(tài)方面，應(yīng)將國(guó)有獨(dú)資企業(yè)比重降至最低，改組和設(shè)立股份有限公司和有限責(zé)任公司，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)多元化。同時(shí)，應(yīng)采取多種方式，科學(xué)設(shè)計(jì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和股權(quán)結(jié)構(gòu)。而且，設(shè)計(jì)股權(quán)結(jié)構(gòu)并不是要有意壓低或減少國(guó)有資本，恰恰相反，應(yīng)該通過(guò)審計(jì)，資產(chǎn)評(píng)估等手段，科學(xué)核實(shí)和估算國(guó)有資本，防止國(guó)有資產(chǎn)的流失。（二）大力發(fā)展資本市場(chǎng)，特別是債券市場(chǎng)。1. 最近幾年，股市不斷擴(kuò)容，上市公司已達(dá)到1000多家，有效的資本市場(chǎng)正在逐步形成。但資本市場(chǎng)仍存在較大缺陷，一是上市公司中占總股本60以上的國(guó)有股權(quán)沒(méi)有上市流通；二是大量非國(guó)有企業(yè)未能成為上市公司，抽樣調(diào)查表明，我國(guó)上市公司中大概只有6的公司沒(méi)有國(guó)