多因子選股模型系列之一：成長類因子測試與分析

1、 金融工程成長類因子測試與分析張 微執(zhí)業(yè)證書編號:S0730510110015 021-*-8041 zhangwei1-多因子選股模型系列之一證券研究報告-量化投資發(fā)布日期:2012年6月15日相關研究聯(lián)系人:張 川 021-*-8138周楷翔 021-*-8031傳 真: 021-*地 址: 上海浦東新區(qū)世紀大道1600號18樓 郵 編: 200122關鍵要素:z 多因子選股模型的基本思想是:找到影響股票投資收益率的一組主要指標,并依據(jù)這些指標構建一個股票組合,期望該組合在未來一段時間內(nèi)獲得相對大盤的超額收益。 z 我們初步選出影響股票投資收益率的七大類指標、31個細分指標,擬通過對上述因

2、子與股票投資收益率之間的相關性分析篩選出有效因子,進而探索構建可能獲得相對較好收益的多因子選股模型。 z 成長類因子中不同細分指標對收益率影響程度有顯著差異,其中:營業(yè)利潤增長率和營業(yè)收入增長率效果要優(yōu)于凈利潤增長率,而根據(jù)最新一年因子值即TTM 值所構建組合超額收益效果要優(yōu)于三年復合增長率所構建組合效果。 z 成長類因子測試結(jié)果如下: 凈利潤增長率(TTM 因子對有色金屬、輕工制造行業(yè)板塊的收益率貢獻更顯著; 營業(yè)利潤增長率(TTM 因子對采掘、黑色金屬、有色金屬、家用電器、食品飲料、輕工制造行業(yè)板塊的收益率貢獻更顯著; 營業(yè)收入增長率(TTM 因子對輕工制造、醫(yī)藥生物、公用事業(yè)、商業(yè)貿(mào)易、

3、信息服務行業(yè)板塊的收益率貢獻更顯著; 凈利潤復合增長率因子對所有23個行業(yè)板塊的收益率貢獻均不顯著; 營業(yè)利潤復合增長率因子對家用電器、餐飲旅游行業(yè)板塊的收益率貢獻更顯著; 營業(yè)收入復合增長率因子對黑色金屬、紡織服裝行業(yè)板塊的收益率貢獻更顯著。目 錄1 引言 (32 單因子分析思路 (43 成長類因子測試結(jié)果及分析 (63.1 凈利潤增長率(TTM (63.2 營業(yè)利潤增長率(TTM (73.3 營業(yè)收入增長率(TTM (93.4 凈利潤復合增長率 (103.5 營業(yè)利潤復合增長率 (123.6 營業(yè)收入復合增長率 (134 結(jié)論及建議 (151 引言作為諸多量化選股模型中的一類,多因子選股模

4、型的基本思想是:找到影響股票投資收益率的一組主要指標,并依據(jù)這些指標構建一個股票組合,期望該組合在未來一段時間內(nèi)獲得相對大盤的超額收益。構建這一模型的關鍵環(huán)節(jié)在于找到收益率與因子之間的關聯(lián)性,一是,通過分析股票投資收益率與其影響因素或因子之間的相關性,找出有效因子(即,決定股票投資收益率高低的重要因素;二是,對不同有效因子給予一定權重,構建出最終的多因子選股模型。不同多因子選股模型的差異主要體現(xiàn)在有效因子選取、因子參數(shù)兩方面,這同樣也是決定多因子選股模型效果的重要因素。為此,我們參考相關研究成果,初步選出影響股票投資收益率的七大類指標、31個細分指標(參見表1,擬通過對上述因子與股票投資收益率

5、之間的相關性分析篩選出有效因子,進而探索構建可能獲得相對較好收益的多因子選股模型。在篩選有效因子這一環(huán)節(jié)中,由于不同行業(yè)經(jīng)營模式及收入來源存在明顯差異,因此,不同行業(yè)板塊股票投資收益率的主要影響因素也會有所不同,或者說,同一大類因子中的各細分指標對不同行業(yè)板塊股票投資收益率的影響程度均不同。鑒于這一實際情況,本研究將依次從單因子測試、行業(yè)多因子選股兩方面來進行有效因子篩選的分析。表1:備選因子指標及說明 類型名稱使用說明凈利潤增長率(TTM (本期凈利潤-上期凈利潤/abs(上期凈利潤*100% 營業(yè)利潤增長率(TTM (本期營業(yè)利潤-上期營業(yè)利潤/abs(上期營業(yè)利潤*100%營業(yè)收入增長率

6、(TTM (本期營業(yè)收入-上期營業(yè)收入/abs(上期營業(yè)收入*100%凈利潤復合增長率(歷史 (凈利潤當年/凈利潤三年前(1/3-1 營業(yè)利潤復合增長率(歷史 (營業(yè)利潤當年/營業(yè)利潤三年前(1/3-1 成長類營業(yè)收入復合增長率(歷史(營業(yè)收入當年/營業(yè)收入三年前(1/3-1凈資產(chǎn)收益率凈利潤/股東權益*100% 資本報酬率 凈利潤/(股東權益+長期負債*100%銷售凈利率 凈利潤/營業(yè)收入*100% 銷售毛利率 (營業(yè)收入-營業(yè)成本/營業(yè)收入*100%盈利能力& 收益質(zhì)量營業(yè)成本比率 營業(yè)成本/營業(yè)收入*100%銷售現(xiàn)金比率銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金/營業(yè)收入經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額增長率(同

7、比 經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額增長率(TTM 同比現(xiàn)金流現(xiàn)金總負債比率經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額/負債總計市盈率(TTM 總市值/最新一年凈利潤 市凈率 總市值/最新報告期凈資產(chǎn) 市銷率 總市值/最新一年銷售收入 估值類市現(xiàn)率總市值/最新一年現(xiàn)金PEG PE為TTMPE,G為三年復合增長率流通市值股價*流通股本換手率價量類換手率變動 M3/M121個月跌幅Deta股東戶數(shù)最新報告期股東戶數(shù)-上一報告期股東戶數(shù)Deta機構持股數(shù)最新報告期機構持股數(shù)-上一報告期機構持股數(shù)股東因子持有機構數(shù)機構持有占流通股比例機構持股數(shù)/流通股股數(shù)存貨周轉(zhuǎn)率營業(yè)成本/(期初存貨凈額+期末存貨凈額/2經(jīng)營能力固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率營業(yè)收

8、入/(期初固定資產(chǎn)+期末固定資產(chǎn)/2應收賬款周轉(zhuǎn)率營業(yè)收入/(期初應收賬款+期末應收賬款/2資料來源:中原證券2 基于有效性和穩(wěn)定性的單因子分析思路在具體進行單因子測試時,考慮到不同因子對不同的行業(yè)以及不同的市場環(huán)境與階段下會表現(xiàn)出一定的差異性,因此,為了深入分析因子的適用范圍與存活周期,我們將每個因子分成兩個維度,即行業(yè)維度與市場環(huán)境維度,從而真正挖掘出因子的適用性與有效性。行業(yè)劃分我們直接采用申萬一級行業(yè)標準。市場劃分方面,首先設定全樣本的區(qū)間范圍為從2006年1月25日到2012年5月8日。在全樣本區(qū)間內(nèi),我們又劃分為不同的市場環(huán)境,分別為牛市、熊市與震蕩市;而同樣的市場環(huán)境下又分為不同

9、的市場階段(即時間區(qū)間,共有5段,具體劃分結(jié)果詳見表2。表2:市場環(huán)境劃分市場環(huán)境區(qū)間起點區(qū)間終點區(qū)間漲跌幅(%全區(qū)間 2006-1-25 2012-5-8 95.592007-10-16 386.56牛市 2006-1-252008-10-28 -70.62熊市 2007-10-16牛市 2008-10-282009-8-3 100.92中級調(diào)整 2009-8-4 2010-7-2 -31.182012-5-8 3.16震蕩 2010-7-2資料來源:中原證券在具體的數(shù)據(jù)處理與組合構建上,分行業(yè)后,首先剔除掉ST個股;然后在每月的最后一個交易日,根據(jù)當時最新的財務報表,計算各因子值的大小,將

10、每個行業(yè)的股票按從小到大排列,并據(jù)此分成五檔組合(即,前20%的股票為檔1、20%-40%的股票為檔2、40%-60%的股票為檔3、60%-80%的股票為檔4、80%-100%的股票為檔5;每檔的股票按等權重構建組合;最后根據(jù)各檔組合的股票樣本,測算其下個月的每日算術平均收益率,擬合成連續(xù)的指數(shù),在與對應的行業(yè)指數(shù)進行比較的基礎上,做相應績效分析。圖1:單因子分析框架圖 資料來源:中原證券需要注意的是,(1 對于每個因子,形成的各檔組合數(shù)量為行業(yè)數(shù)與分檔數(shù)的乘積,按照申萬23個行業(yè)計算,每個因子將生成115個組合;(2 由于只是測試因子的有效性,因此在組合的構建上,我們并未考慮交易費用與沖擊成

11、本對組合收益的影響;(3 方便起見,記檔1到檔5期末的累積收益率分別為:R1、R2、R3、R4、R5。有效因子篩選中,需要從因子的有效性、穩(wěn)定性兩方面來綜合考慮因子和收益率的關聯(lián)性,具體步驟如下:步驟一:因子的有效性分析1. 樣本股票按待測因子排序分檔后,計算各檔(即檔1到檔5的累積收益率;2. 分別計算檔1與檔2、檔12與檔45之間的累積收益率差,即R1-R5、R12-R45。步驟二:因子的穩(wěn)定性分析1. 統(tǒng)計檔1與檔5月度累積收益率差為正(負的月份數(shù),然后除以總的月份數(shù)得出占比。特別地,為了更直觀的反映不同組別在不同市場階段收益率差值方向及在相應方向的概率,我們定義了如下符號進行說明:代表

12、R1-R5、R12-R45均為正值,因子效果為因子值越低越能獲得超額收益;代表R1-R5、R12-R45均為負值,因子效果為因子值越高越能獲得超額收益;代表R1-R5月度累積收益率的月度數(shù)占比在60%以上;代表R1-R5月度累積收益率的月度數(shù)占比在40%以下,也即小于零的概率在60%以上。3 成長類因子綜合測試結(jié)果及分析成長類因子是投資者最常用的一類選股指標,是衡量上市公司成長性的重要依據(jù)。一般而言,成長率越高代表公司的成長性更為優(yōu)異。從有效性角度看,對于成長類指標理想的效果應是成長性越高越能獲得超額收益對應圖示中的(;從穩(wěn)定性角度看,應滿足檔5與檔1月度累積收益率差大于零的概率越高越好對應圖

13、示中的(。對于成長性,一般可以從營業(yè)收入、營業(yè)利潤和凈利潤幾個角度去評價。成長類因子共篩選出了六個因子,分別為凈利潤增長率(TTM、營業(yè)利潤增長率(TTM、營業(yè)收入增長率(TTM、凈利潤復合增長率(歷史、營業(yè)利潤復合增長率(歷史和營業(yè)收入復合增長率(歷史。其中,TTM增長率指標反映最近一年公司的成長能力,復合增長率指標則反映了近三年公司的成長能力。3.1 凈利潤增長率(TTM有效性:從全區(qū)間看,高成長性組別在有色金屬、輕工制造、金融服務、信息服務行業(yè)內(nèi)獲得了超額收益;從兩個牛市行情交叉看,高成長性組別在所有23個行業(yè)內(nèi)表現(xiàn)的有效性均較差;從兩個熊市行情交叉看,高成長性組別在醫(yī)藥生物行業(yè)內(nèi)獲得了

14、超額收益;從震蕩行情看,高成長性組別在除了采掘、綜合之外的其余21個行業(yè)內(nèi)獲得了超額收益。穩(wěn)定性:從全區(qū)間看,高成長性組別在所有23個行業(yè)內(nèi)的表現(xiàn)均不太穩(wěn)定;從兩個牛市行情交叉看,高成長性組別在所有23個行業(yè)內(nèi)的表現(xiàn)均不太穩(wěn)定;從兩個熊市行情交叉看,高成長性組別在所有23個行業(yè)內(nèi)的表現(xiàn)均不太穩(wěn)定;從震蕩行情看,高成長性組別在農(nóng)林牧漁、機械設備、交運設備、家用電器、輕工制造行業(yè)內(nèi)獲得超額收益具有較好的穩(wěn)定性。小結(jié):因此,綜合該因子在五種市場行情下的表現(xiàn)看,凈利潤增長率(TTM因子對有色金屬、輕工制造行業(yè)板塊的收益率貢獻更顯著。圖2:有色金屬行業(yè)及各檔組合走勢圖圖3:輕工制造行業(yè)及各檔組合走勢圖

15、數(shù)據(jù)來源:中原證券數(shù)據(jù)來源:中原證券表3:各檔組合有效性與穩(wěn)定性方向圖行業(yè)名稱全區(qū)間 牛市1 熊市1 牛市2 熊市2 震蕩申萬農(nóng)林牧漁 申萬采掘 申萬化工 申萬黑色金屬 申萬有色金屬 申萬建筑建材 申萬機械設備 申萬電子 申萬交運設備 申萬信息設備 申萬家用電器 申萬食品飲料 申萬紡織服裝 申萬輕工制造 申萬醫(yī)藥生物 申萬公用事業(yè) 申萬交通運輸 申萬房地產(chǎn) 申萬金融服務 申萬商業(yè)貿(mào)易 申萬餐飲旅游 申萬信息服務 申萬綜合 數(shù)據(jù)來源:中原證券3.2 營業(yè)利潤增長率(TTM有效性:從全區(qū)間看,高成長性組別在農(nóng)林牧漁、采掘、黑色金屬、有色金屬、機械設備、電子、交運設備、食品飲料、輕工制造、醫(yī)藥生物、

16、信息服務行業(yè)內(nèi)獲得了超額收益;從兩個牛市行情交叉看,高成長性組別在采掘、金融服務行業(yè)內(nèi)獲得了超額收益;從兩個熊市行情交叉看,高成長性組別在黑色金屬、家用電器行業(yè)內(nèi)獲得了超額收益;從震蕩行情看,高成長性組別在除了采掘、電子、綜合之外的其余20個行業(yè)內(nèi)獲得了超額收益。穩(wěn)定性:從全區(qū)間看,高成長性組別在所有23個行業(yè)內(nèi)的表現(xiàn)均不太穩(wěn)定;從兩個牛市行情交叉看,高成長性組別在采掘行業(yè)內(nèi)獲得超額收益具有較好的穩(wěn)定性;從兩個熊市行情交叉看,高成長性組別在黑色金屬、家用電器行業(yè)內(nèi)獲得超額收益具有較好的穩(wěn)定性;從震蕩行情看,高成長性組別在信息設備、家用電器、食品飲料、紡織服裝、輕工制造行業(yè)內(nèi)獲得超額收益具有較好

17、的穩(wěn)定性。小結(jié):因此,綜合該因子在五種市場行情下的表現(xiàn)看,營業(yè)利潤增長率(TTM因子對采掘、黑色金屬、有色金屬、家用電器、食品飲料、輕工制造行業(yè)板塊的收益率貢獻更顯著。圖4:采掘行業(yè)及各檔組合走勢圖圖5:食品飲料行業(yè)及各檔組合走勢圖 數(shù)據(jù)來源:中原證券數(shù)據(jù)來源:中原證券表4:各檔組合有效性與穩(wěn)定性方向圖行業(yè)名稱全區(qū)間 牛市1 熊市1 牛市2 熊市2 震蕩申萬農(nóng)林牧漁 申萬采掘 申萬化工 申萬黑色金屬 申萬有色金屬 申萬建筑建材 申萬機械設備 申萬電子 申萬交運設備 申萬信息設備 申萬家用電器 申萬食品飲料 申萬紡織服裝 申萬輕工制造 申萬醫(yī)藥生物 申萬公用事業(yè) 申萬交通運輸 申萬房地產(chǎn) 申萬金

18、融服務 申萬商業(yè)貿(mào)易 申萬餐飲旅游 申萬信息服務 申萬綜合 數(shù)據(jù)來源:中原證券3.3 營業(yè)收入增長率(TTM有效性:從全區(qū)間看,高成長性組別在農(nóng)林牧漁、化工、有色金屬、電子、家用電器、紡織服裝、輕工制造、醫(yī)藥生物、公用事業(yè)、金融服務、商業(yè)貿(mào)易、信息服務行業(yè)內(nèi)獲得了超額收益;從兩個牛市行情交叉看,高成長性組別在所有23個行業(yè)內(nèi)表現(xiàn)的有效性均較差;從兩個熊市行情交叉看,高成長性組別在食品飲料、醫(yī)藥生物、交通運輸、商業(yè)貿(mào)易、信息服務、綜合行業(yè)內(nèi)獲得了超額收益;從震蕩行情看,高成長性組別在化工、黑色金屬、有色金屬、機械設備、電子、交運設備、紡織服裝、輕工制造、醫(yī)藥生物、公用事業(yè)、房地產(chǎn)、商業(yè)貿(mào)易、餐飲

19、旅游、信息服務行業(yè)內(nèi)獲得了超額收益。穩(wěn)定性:從全區(qū)間看,高成長性組別在所有23個行業(yè)內(nèi)的表現(xiàn)均不太穩(wěn)定;從兩個牛市行情交叉看,高成長性組別在所有23個行業(yè)內(nèi)的表現(xiàn)均不太穩(wěn)定;從兩個熊市行情交叉看,高成長性組別在食品飲料、醫(yī)藥生物、交通運輸、商業(yè)貿(mào)易、信息服務行業(yè)內(nèi)獲得超額收益具有較好的穩(wěn)定性;從震蕩行情看,高成長性組別在黑色金屬、機械設備、電子、輕工制造、公用事業(yè)、房地產(chǎn)、餐飲旅游行業(yè)內(nèi)獲得超額收益具有較好的穩(wěn)定性。小結(jié):因此,綜合該因子在五種市場行情下的表現(xiàn)看,營業(yè)收入增長率(TTM因子對輕工制造、醫(yī)藥生物、公用事業(yè)、商業(yè)貿(mào)易、信息服務行業(yè)板塊的收益率貢獻更顯著。圖6:信息服務行業(yè)及各檔組合

20、走勢圖圖7:商業(yè)貿(mào)易行業(yè)及各檔組合走勢圖 數(shù)據(jù)來源:中原證券數(shù)據(jù)來源:中原證券表5:各檔組合有效性與穩(wěn)定性方向圖行業(yè)名稱全區(qū)間 牛市1 熊市1 牛市2 熊市2 震蕩申萬農(nóng)林牧漁 申萬采掘 申萬化工 申萬黑色金屬 申萬有色金屬 申萬建筑建材 申萬機械設備 申萬電子 申萬交運設備 申萬信息設備 申萬家用電器 申萬食品飲料 申萬紡織服裝 申萬輕工制造 申萬醫(yī)藥生物 申萬公用事業(yè) 申萬交通運輸 申萬房地產(chǎn) 申萬金融服務 申萬商業(yè)貿(mào)易 申萬餐飲旅游 申萬信息服務 申萬綜合 數(shù)據(jù)來源:中原證券3.4 凈利潤復合增長率有效性:從全區(qū)間看,高成長性組別在所有23個行業(yè)內(nèi)表現(xiàn)的有效性均較差;從兩個牛市行情交叉看

21、,高成長性組別在所有23個行業(yè)內(nèi)表現(xiàn)的有效性均較差;從兩個熊市行情交叉看,高成長性組別在信息設備、信息服務行業(yè)內(nèi)獲得了超額收益;從震蕩行情看,高成長性組別在農(nóng)林牧漁、采掘、黑色金屬、有色金屬、交運設備、家用電器、食品飲料、公用事業(yè)、交通運輸、綜合行業(yè)內(nèi)獲得了超額收益。穩(wěn)定性:從全區(qū)間看,高成長性組別在所有23個行業(yè)內(nèi)的表現(xiàn)均不太穩(wěn)定;從兩個牛市行情交叉看,高成長性組別在所有23個行業(yè)內(nèi)的表現(xiàn)均不太穩(wěn)定;從兩個熊市行情交叉看,高成長性組別在信息設備行業(yè)內(nèi)獲得超額收益具有較好的穩(wěn)定性;從震蕩行情看,高成長性組別在有色金屬行業(yè)內(nèi)獲得超額收益具有較好的穩(wěn)定性。小結(jié):因此,綜合該因子在五種市場行情下的表

22、現(xiàn)看,凈利潤復合增長率因子對所有23個行業(yè)板塊的收益率貢獻均不顯著。表6:各檔組合有效性與穩(wěn)定性方向圖行業(yè)名稱全區(qū)間 牛市1 熊市1 牛市2 熊市2 震蕩 申萬農(nóng)林牧漁 申萬采掘 申萬化工 申萬黑色金屬 申萬有色金屬 申萬建筑建材 申萬機械設備 申萬電子 申萬交運設備 申萬信息設備 申萬家用電器 申萬食品飲料 申萬紡織服裝 申萬輕工制造 申萬醫(yī)藥生物 申萬公用事業(yè) 申萬交通運輸 申萬房地產(chǎn) 申萬金融服務 申萬商業(yè)貿(mào)易 申萬餐飲旅游 申萬信息服務 申萬綜合 數(shù)據(jù)來源:中原證券3.5 營業(yè)利潤復合增長率有效性:從全區(qū)間看,高成長性組別在農(nóng)林牧漁、建筑建材、家用電器、餐飲旅游行業(yè)內(nèi)獲得了超額收益;從

23、兩個牛市行情交叉看,高成長性組別在有色金屬、建筑建材行業(yè)內(nèi)獲得了超額收益;從兩個熊市行情交叉看,高成長性組別在電子、信息設備、食品飲料、醫(yī)藥生物、商業(yè)貿(mào)易、餐飲旅游、信息服務行業(yè)內(nèi)獲得了超額收益;從震蕩行情看,高成長性組別在建筑建材、電子、交運設備、家用電器、輕工制造、餐飲旅游、綜合行業(yè)內(nèi)超額收益能力較強。穩(wěn)定性:從全區(qū)間看,高成長性組別在所有23個行業(yè)內(nèi)的表現(xiàn)均不太穩(wěn)定;從兩個牛市行情交叉看,高成長性組別在建筑建材行業(yè)內(nèi)獲得超額收益具有較好的穩(wěn)定性;從兩個熊市行情交叉看,高成長性組別在信息設備、食品飲料、醫(yī)藥生物、餐飲旅游、信息服務行業(yè)內(nèi)獲得超額收益具有較好的穩(wěn)定性;從震蕩行情看,高成長性組

24、別在所有23個行業(yè)內(nèi)的表現(xiàn)均不太穩(wěn)定。小結(jié):因此,綜合該因子在五種市場行情下的表現(xiàn)看,營業(yè)利潤復合增長率因子對家用電器、餐飲旅游行業(yè)板塊的收益率貢獻更顯著。圖8:家用電器行業(yè)及各檔組合走勢圖圖9:餐飲旅游行業(yè)及各檔組合走勢圖 數(shù)據(jù)來源:中原證券數(shù)據(jù)來源:中原證券表7:各檔組合有效性與穩(wěn)定性方向圖行業(yè)名稱全區(qū)間 牛市1 熊市1 牛市2 熊市2 震蕩申萬農(nóng)林牧漁 申萬采掘 申萬化工 申萬黑色金屬 申萬有色金屬 申萬建筑建材 申萬機械設備 申萬電子 申萬交運設備 申萬信息設備 申萬家用電器 申萬食品飲料 申萬紡織服裝 申萬輕工制造 申萬醫(yī)藥生物 申萬公用事業(yè) 申萬交通運輸 申萬房地產(chǎn) 申萬金融服務

25、申萬商業(yè)貿(mào)易 申萬餐飲旅游 申萬信息服務 申萬綜合 數(shù)據(jù)來源:中原證券3.6 營業(yè)收入復合增長率有效性:從全區(qū)間看,高成長性組別在黑色金屬、機械設備、家用電器、紡織服務、交通運輸、金融服務、商業(yè)貿(mào)易行業(yè)內(nèi)獲得了超額收益;從兩個牛市行情交叉看,高成長性組別在農(nóng)林牧漁、黑色金屬、建筑建材行業(yè)內(nèi)獲得了超額收益;從兩個熊市行情交叉看,高成長性組別在商業(yè)貿(mào)易行業(yè)內(nèi)獲得了超額收益;從震蕩行情看,高成長性組別在采掘、化工、黑色金屬、機械設備、交運設備、家用電器、紡織服裝、房地產(chǎn)、金融服務行業(yè)內(nèi)獲得了超額收益。穩(wěn)定性:從全區(qū)間看,高成長性組別在所有23個行業(yè)內(nèi)的表現(xiàn)均不太穩(wěn)定;從兩個牛市行情交叉看,高成長性組

26、別在黑色金屬、建筑建材行業(yè)內(nèi)獲得超額收益具有較好的穩(wěn)定性;從兩個熊市行情交叉看,高成長性組別在所有23個行業(yè)內(nèi)的表現(xiàn)均不太穩(wěn)定;從震蕩行情看,高成長性組別在紡織服裝行業(yè)內(nèi)獲得超額收益具有較好的穩(wěn)定性。小結(jié):因此,綜合該因子在五種市場行情下的表現(xiàn)看,營業(yè)收入復合增長率因子對黑色金屬、紡織服裝行業(yè)板塊的收益率貢獻更顯著。圖10:黑色金屬行業(yè)及各檔組合走勢圖圖11:紡織服裝行業(yè)及各檔組合走勢圖 數(shù)據(jù)來源:中原證券數(shù)據(jù)來源:中原證券表8:各檔組合有效性與穩(wěn)定性方向圖行業(yè)名稱全區(qū)間 牛市1 熊市1 牛市2 熊市2 震蕩申萬農(nóng)林牧漁 申萬采掘 申萬化工 申萬黑色金屬 申萬有色金屬 申萬建筑建材 申萬機械設備 申萬電子 申萬交運設備 申萬信息設備 申萬家用電器 申萬食品飲料 申萬紡織服裝 申萬輕工制造 申萬醫(yī)藥生物 申萬公用事業(yè) 申萬交通運輸 申萬房地產(chǎn) 申萬金融服務 申萬商業(yè)貿(mào)易 申萬餐飲旅游 申萬信息服務 申萬綜合 數(shù)據(jù)來源:中原證券4 結(jié)論及建議總體看,成長類因子中不同細分指標對收益率影響程度有顯著差異,其中:營業(yè)利潤增長率和營業(yè)收入增長率效果要優(yōu)于凈利潤增長率,而根據(jù)最新一年因子值即TTM值所構建組合超額收益效果要優(yōu)于三年復合增長率所構建組合效果。具體來看,成長類不同細分因子在如下行業(yè)板塊收益率貢獻更突出:凈利潤增長率(TTM因子對有色金屬、輕工制造行