杜邦財務分析指標的分解及其在企業(yè)的應用

1、 杜邦財務分析指標的分解及其在企業(yè)的應用 張亞紅（平頂山天安煤業(yè)股份有限公司運銷公司，河南 平頂山 467099）摘 要：本文主要從杜邦財務分析指標體系分解的特征入手，對杜邦財務分析體系在企業(yè)的應用進行了探討。關鍵詞：企業(yè)；杜邦財務分析；凈資產收益率；權益乘數(shù)杜邦財務分析體系，因美國杜邦公司最先成功使用而得名，杜邦分析系統(tǒng)是一個財務指標分解系統(tǒng)，它以最能反映公司理財目標的凈資產收益率作為核心，通過指標的層層分解，揭示各個財務指標之間的內在聯(lián)系和不同財務指標對凈資產收益率的影響關系，并最終為尋求改善凈資產收益率提供一個清晰的思路。杜邦分析法有助于企業(yè)管理層更加清晰地看到凈資產收益率的決定因素，以

2、及營業(yè)凈利潤率與總資產周轉率、債務比率之間的相互關系，給管理層提供了一張明晰的考察公司資產管理效率和股東投資回報是否最大化的路線圖。一、杜邦財務分析指標體系位于杜邦分析系統(tǒng)圖金字塔頂端的凈資產收益率，是該分析體系中的核心指標。凈資產收益率把資本結構和稅率水平對企業(yè)盈利的影響綜合考慮在內，具有很強的綜合性，因而可以在不同企業(yè)之間進行比較。投資者可以根據凈資產收益率的高低，確定投資方向。如果一個企業(yè)的凈資產收益率長期高于平均水平，便會引來競爭者，迫使該企業(yè)的凈資產收益率回落到平均水平；如果一個企業(yè)的凈資產收益率長期低于平均水平，便會因得不到投資而被逐出市場，使得幸存企業(yè)的凈資產收益率上升到平均水平

3、。凈資產收益率可以被分解為以下三個二級指標：來自m凈資產收益率=銷售凈利率總資產周轉率權益乘數(shù)銷售凈利率=凈利潤銷售收入總資產周轉率=銷售收入平均資產總額權益乘數(shù)=資產總額所有者權益總額通過以上關系式，企業(yè)獲取得期待的投資收益率(即凈資產收益率)，有三個驅動因素。（一）營業(yè)凈利率。營業(yè)凈利率是利潤表的概括，分母來自于利潤表首行，分子來自于利潤表尾行，二者比較可以概括全部經營成果。如果企業(yè)想要使自身的經營狀態(tài)得到改進，就需要提高自身的銷售凈利率，使收入增長率高于成本費用的增長率，同時，要有效降低企業(yè)的成本費用。（二）權益乘數(shù)。權益乘數(shù)是資產負債表的概括，反映了資產、負債和權益之間的比例關系，反映

4、了企業(yè)最基本的財務狀況。權益乘數(shù)系統(tǒng)概括資產負債表的資產負債結構，闡明資產、負債和權益的比例關系，進而反映企業(yè)的基本財務狀況，也能說明企業(yè)的債務管理狀況。（三）總資產周轉率?？傎Y產周轉率是利潤表和資產負債表的聯(lián)結，綜合反映了企業(yè)的財務狀況和經營成果。企業(yè)要想提高其資產管理現(xiàn)狀，需要提高總資產周轉率，然而，要提高企業(yè)的總資產周轉率這一指標，就應同時提高企業(yè)的存貨周轉率和應收賬款周轉率等有關指標。通過這三個明細指標的分析，使凈資產收益率可綜合企業(yè)整個的經營活動和財務活動的業(yè)績?？梢?，三個杠桿可以提高凈資產收益率，因而提高凈資產收益率有三個途徑：（1）提高盈利能力（效果）；（2）加快資產周轉次數(shù)（效

5、率）；（3）提高資產負債率（杠桿）。二、杜邦財務分析指標的分解（一）第一層次指標的分解。凈資產收益率可以分解為營業(yè)凈利率、總資產周轉率和權益乘數(shù)三個指標。這三個指標在企業(yè)之間可能存在顯著差異，通過對差異的比較，可以觀察本企業(yè)與其他企業(yè)的經營戰(zhàn)略和財務政策存在的不同。（二）第二層次指標的分解。（1）營業(yè)凈利率和總資產周轉率。分解出來的營業(yè)凈利率和總資產周轉率，可以反映企業(yè)的經營戰(zhàn)略，是“高盈利、低周轉”還是“高周轉、低盈利”戰(zhàn)略。因此，營業(yè)凈利率與資產周轉率經常呈反向變化。為了提高營業(yè)凈利率，就要增加產品的附加值。為了加快周轉，就要降低價格，引起營業(yè)凈利率下降。通常，營業(yè)凈利率高的制造業(yè)，其周轉

6、率都比較低。因此，僅僅從營業(yè)凈利率的高低并不能看出業(yè)績好壞，把它和周轉率聯(lián)系起來才能準確考察企業(yè)經營戰(zhàn)略。（2）權益乘數(shù)。分解出來的權益乘數(shù)是財務杠桿，它可以反映企業(yè)的財務政策。杜邦財務分析體系要求，在每一個層次上進行財務比率的比較和分解。通過歷史比較，可以識別變動趨勢；通過行業(yè)比較，可以發(fā)現(xiàn)存在的問題。三、杜邦財務分析體系的具體應用從評價凈資產收益率出發(fā)，層層分解至企業(yè)最基本生產要素。綜合運用因素分析法、比率分析法、趨勢分析法、構成分析法等，與歷史、競爭對手及行業(yè)平均指標做縱向及橫向的對比，分析解讀企業(yè)的優(yōu)勢因素以及不足之處。根據“凈資產收益率=總資產收益率權益乘數(shù)”=“銷售凈利率資產周轉率

7、權益乘數(shù)”，以下從這三個方面對各驅動因素進行分析。（一）財務分析體系的設計。（1）盈利能力分析設計。對盈利能力分析主要考察銷售凈利率指標及其分解。銷售凈利率=凈利潤主營業(yè)務收入。分解為銷售收入和銷售成本。繼續(xù)分解為：凈利潤=主營業(yè)務收入-全部成本+其他利潤-所得稅；全部成本=主營業(yè)務成本+管理費用+營業(yè)費用+財務費用；對主營業(yè)務收入和利潤的分析采用趨勢分析與歷史數(shù)據作比較，以及采用構成分析法分析其盈利來源構成。對成本費用的分析主要采用與銷售收入作比較的構成分析方法與趨勢分析法。（2）資產營運能力分析設計。營運能力分析主要考察資產周轉率指標及其分解?？傎Y產周轉率=銷售收入資產總額，其中，資產=長

8、期資產+流動資產；流動資產=其他流動資產+現(xiàn)金有價證券+應收帳款+存貨；應收帳款周轉率=銷售收入應收帳款平均余額；存貨周轉率=銷售收入存貨平均余額；固定資產周轉率=銷售收入固定資產平均余額。（3）資本結構分析設計。權益乘數(shù)=1(1一資產負債率)。對于企業(yè)的資本結構分析主要是進行對比分析。（二）凈資產收益率分解。（1）凈資產收益率總體分析。根據杜邦模型分析體系從盈利能力、運營能力、資本結構三方面進行分析。（2）凈資產收益率二驅動因素分析。凈資產來自www.lw5u.com收益率=總資產收益率權益乘數(shù)。（3）凈資產收益率三驅動因素分析。凈資產收益率=銷售凈利率資產周轉率權益乘數(shù)。（a）盈利能力分解

9、。企業(yè)在增加銷售收入的同時，必須相應地獲得更多的凈利潤，才能使銷售凈利率保持不變或有所提高。盈利能力分析一是采用趨勢分析法，分析盈利能力各構成項目指標值的水平變化；二是盈利能力構成分析，將財務報表中某一項指標作為基數(shù)，再計算該項目各個組成部分占總體指標的百分比，以分析總體構成的變化；三是盈利質量分析，為考察企業(yè)盈利能力的質量與真實性，在盈利分析中引入現(xiàn)金流量指標，通過經營現(xiàn)金流量指標與銷售收入指標及營業(yè)利潤指標相比較，可以了解到企業(yè)銷售收入與利潤的現(xiàn)金含量，而營業(yè)利潤的現(xiàn)金含量則是企業(yè)銷售能力的根本體現(xiàn)。如果企業(yè)的營業(yè)利潤大大高于經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額，則說明企業(yè)利潤的含金量不高，存在大量

10、的賒銷行為及未來的應收賬款收賬風險，同時某種程度上存在著利潤操縱之嫌；四是成本費用管理分析，分別分析制造成本、管理費用、營業(yè)費用等的變化對總成本的影響及對盈利能力的影響。（b）運營能力分析。資產運營能力又稱資產負債管理能力，反映企業(yè)經營管理、利用資金的能力。通常來說，企業(yè)生產經營資產的周轉速度越快，資產的利用效率就越高。在資產運營方面，要聯(lián)系銷售收入分析企業(yè)資產使用是否合理，流動資產和非流動資產比率安排是否恰當。企業(yè)資產營運能力和流動性既關系到企業(yè)的獲利能力又關系到企業(yè)的償債能力。為此，就要進一步分析各項資產的占用數(shù)額和周轉速度?？傎Y產周轉率是反映運用資產以產生銷售收入能力的指標。對總資產周轉率的分析，需對影響資產周轉的各因素進行分析。通過對流動資產周轉率、存貨周轉率、應收賬款周轉率等有關資產組成部分使用效率的分析，判明影響資產周轉的問題出在哪里。（c）權益乘數(shù)比較分析。權益乘數(shù)反映的是所有者權益同總資產的關系，并不直接反映資產利潤率的高低，但是在資產總額不變的條件下，企業(yè)開展負債經營，相對減少所有者權益，從而提高權益乘數(shù)，這樣可以給企業(yè)帶來較大的財務杠桿效應。這種財務