資產(chǎn)證券化完善和創(chuàng)新研究論文

1、資產(chǎn)證券化完善和創(chuàng)新研究論文 進(jìn)入“十五”計(jì)劃新的歷史階段，首都經(jīng)濟(jì)發(fā)展和城市建設(shè)步伐進(jìn)一步加快，舉辦奧運(yùn)會(huì)，又為首都經(jīng)濟(jì)發(fā)展和城市建設(shè)提供了新的推動(dòng)力。無論是經(jīng)濟(jì)發(fā)展還是城市建設(shè)都離不開資金投入，“錢從哪里來”是制約發(fā)展的核心問題。運(yùn)用和借鑒國(guó)際資本市場(chǎng)業(yè)已形成的寶貴經(jīng)驗(yàn)，通過資產(chǎn)證券化手段，用金融的存量資產(chǎn)，調(diào)動(dòng)金融的資產(chǎn)增量，進(jìn)而籌集經(jīng)濟(jì)建設(shè)和城市建設(shè)資金，無疑是我們應(yīng)該研究和探索的重要課題。 資產(chǎn)證券化是促進(jìn)金融市場(chǎng)完善和健全的重要金融創(chuàng)新 資產(chǎn)證券化是近幾十年來金融創(chuàng)新的重要成果?！百Y產(chǎn)證券化”從廣義上講是對(duì)能夠產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流的資產(chǎn)通過資產(chǎn)組合和信用評(píng)級(jí)后，向投資者進(jìn)行證券化出售的

2、過程，以使發(fā)起人能籌得急需的資金，投資人能取得穩(wěn)定、長(zhǎng)期的回報(bào)。 資產(chǎn)證券化的金融創(chuàng)新改善了金融市場(chǎng)的品種結(jié)構(gòu)，將長(zhǎng)期資產(chǎn)與短期負(fù)債進(jìn)行了有效的對(duì)接、調(diào)整，從而提高了整個(gè)金融市場(chǎng)的運(yùn)轉(zhuǎn)效率。資產(chǎn)證券化使金融資源得到新的、合理的配置，能滿足不同偏好的投資者的不同需要，豐富投資人的選擇，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)所有者資產(chǎn)形態(tài)轉(zhuǎn)變的要求。資產(chǎn)證券化提高了資金融通的效率，增加了資金來源，改善了資金質(zhì)量，延伸了風(fēng)險(xiǎn)配制結(jié)構(gòu)，緩解了資本充足壓力，提高了金融系統(tǒng)的安全性。資產(chǎn)證券化的創(chuàng)新，豐富了金融品種和工具，使籌資、融資的渠道和手段進(jìn)一步豐富，為投資人提供了更多的可選擇性。 在典型的資產(chǎn)證券化操作中，規(guī)范化的運(yùn)作是：發(fā)起

3、人將可預(yù)測(cè)，并可穩(wěn)定取得現(xiàn)金流收入的資產(chǎn)（單一的品種或多種），組成“資產(chǎn)池”，將這一“資產(chǎn)池”出售給專業(yè)操作證券化的機(jī)構(gòu)SPV，由SPV以預(yù)測(cè)現(xiàn)金流收入為保證，經(jīng)過擔(dān)保和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)信用評(píng)級(jí)，向投資者發(fā)行證券，籌集資金，并償付證券的本息。 資產(chǎn)證券化中的資產(chǎn)一般是金融資產(chǎn)，與企業(yè)債券、股票、BOT等籌資方式不同，SPV不直接參與企業(yè)和資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)，只是依賴法律和合同，擁有資產(chǎn)收益權(quán)力，重新包裝為具有流動(dòng)性的債務(wù)證券。 資產(chǎn)證券化在國(guó)內(nèi)外的實(shí)踐與發(fā)展 資產(chǎn)證券化自上個(gè)世紀(jì)70年代就在美國(guó)開始發(fā)展，目前已成為各大投資銀行的一般性業(yè)務(wù)，并遍及到企業(yè)的應(yīng)收帳款、租金、版權(quán)專利費(fèi)、信用卡、應(yīng)收帳、汽車貸款應(yīng)收

4、帳、消費(fèi)品分期付款等領(lǐng)域。美國(guó)的資產(chǎn)證券化主要有兩種方式：住宅抵押貸款支撐的證券化和以資產(chǎn)支持的證券化。前者以住宅抵押貸款為抵押資產(chǎn)基礎(chǔ)，后者為住宅抵押貸款以外的其它資產(chǎn)如：貸款類資產(chǎn)，包括汽車消費(fèi)貸款，學(xué)生貸款；應(yīng)收款類資產(chǎn)，包括基礎(chǔ)設(shè)施的收費(fèi)資產(chǎn)等等。1968年，美國(guó)最早的住宅抵押貸款債券問世，發(fā)行人按一定的標(biāo)準(zhǔn)把若干個(gè)住房抵押貸款組合在一起，以此為抵押發(fā)行債券。到1990年，美國(guó)3萬多億美元未償還住宅抵押貸款中，50%以上實(shí)現(xiàn)了證券化。從1983年開始，資產(chǎn)抵押債券也發(fā)達(dá)起來，出現(xiàn)了抵押保證債券，是針對(duì)投資者對(duì)金融工具有不同的期限要求設(shè)計(jì)的。1985年汽車貸款的抵押證券開始發(fā)行；1988

5、年，又推出了以信用卡貸款為抵押的證券化；1993年對(duì)學(xué)生貸款的抵押證券也開始問世。在住房抵押貸款證券化之后，證券化技術(shù)被廣泛地運(yùn)用于按揭債權(quán)以外的非按揭債權(quán)資產(chǎn)。 近年來，資產(chǎn)證券化作為一項(xiàng)重要的金融創(chuàng)新，已日益引起國(guó)際金融業(yè)和各國(guó)經(jīng)濟(jì)部門的廣泛關(guān)注。1995年，世界銀行屬下的國(guó)際金融公司以其在南美等發(fā)展中國(guó)家的長(zhǎng)期資產(chǎn)為抵押發(fā)行了4億美元不可追索的證券。在亞洲，資產(chǎn)證券化同樣得到迅速發(fā)展，1994年，香港發(fā)行了3.5億港元的抵押貸款債券，1996年，資產(chǎn)證券化已進(jìn)一步延伸到印尼、泰國(guó)、馬來西亞和日本等亞洲國(guó)家。我國(guó)也積極進(jìn)行了資產(chǎn)證券化的探索和試驗(yàn)。例如，1992年三亞搞了地產(chǎn)投資證券；19

6、96年珠海以高速公路收費(fèi)和交通工具注冊(cè)費(fèi)為支撐向海外發(fā)行了證券；重慶市則于1997年推出了中國(guó)第一個(gè)以城市基礎(chǔ)設(shè)施為支持的證券，這是我國(guó)開展資產(chǎn)證券化的一大突破。最近國(guó)有商業(yè)銀行正在籌備發(fā)行住房資產(chǎn)證券化債券，它標(biāo)志著資產(chǎn)證券化越來越被金融業(yè)所關(guān)注。 盡管國(guó)內(nèi)金融業(yè)對(duì)“資產(chǎn)證券化”的關(guān)注，已經(jīng)表現(xiàn)出了很高的熱情，在一些金融項(xiàng)目中，也進(jìn)行了有益探索，取得了一定經(jīng)驗(yàn)，但總的來看，資產(chǎn)證券化還更多地停留在理論研討和方案設(shè)計(jì)階段，規(guī)范的“資產(chǎn)證券化”操作，還處于起步階段。不過，隨著金融改革的深化、金融創(chuàng)新力度的不斷加強(qiáng)、相關(guān)法律和法規(guī)的完善，特別是國(guó)內(nèi)信用秩序的不斷好轉(zhuǎn)，在“十五”期間經(jīng)濟(jì)建設(shè)、基礎(chǔ)設(shè)

7、施建設(shè)資金需求動(dòng)力強(qiáng)勁的要求下，資產(chǎn)證券化的環(huán)境和條件會(huì)不斷完善，資產(chǎn)證券化作為一種新的金融創(chuàng)新工具，必將在國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)中發(fā)揮越來越重要的作用。 運(yùn)用資產(chǎn)證券化增加城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的資金投入 北京”十五”期間的城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需要投入更多的資金。但我們現(xiàn)行的投融資體制卻很不適應(yīng)這一要求。一是市場(chǎng)機(jī)制在資源配置中的基礎(chǔ)性作用不充分，存量資產(chǎn)難以重組和流動(dòng)。二是投融資渠道比較狹窄，資金來源主要只能依靠財(cái)政預(yù)算內(nèi)撥款、國(guó)內(nèi)銀行貸款、利用外資等。三是基礎(chǔ)設(shè)施公益性、壟斷性、分配性的基本性質(zhì)未變，仍沿襲傳統(tǒng)的計(jì)劃投資方式，籌融資風(fēng)險(xiǎn)約束機(jī)制難以建立，投資結(jié)構(gòu)不盡合理，投資效益較低。 “十五”期間要保持城

8、市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金投入的持續(xù)進(jìn)行，就需要轉(zhuǎn)變這種傳統(tǒng)的、單一的投融資機(jī)制，建立起市場(chǎng)化的投融資機(jī)制。而“資產(chǎn)證券化”不失為合理的選擇之一。 從目前的情況看，資產(chǎn)證券化在城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資中的運(yùn)用可采取以下兩種方式： 一是商業(yè)銀行基礎(chǔ)設(shè)施投入貸款的證券化?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)作為有穩(wěn)定現(xiàn)金流收益的資產(chǎn)，其低風(fēng)險(xiǎn)、高收益的特性，頗受商業(yè)銀行的關(guān)注。但是，大量將銀行的短期負(fù)債投入長(zhǎng)期資產(chǎn)中，就會(huì)對(duì)銀行資產(chǎn)的流動(dòng)性產(chǎn)生影響，產(chǎn)生“短存長(zhǎng)貸”的問題，影響銀行長(zhǎng)期穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)。同時(shí)，隨著商業(yè)銀行改革的發(fā)展，商業(yè)銀行依靠自身經(jīng)營(yíng)獲得的留存收益來增加資本金變得越來越困難，加之中央銀行進(jìn)一步強(qiáng)化了對(duì)金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債管

9、理，提高了資本充足率的要求。在這種情況下，資本金緩慢增長(zhǎng)直接導(dǎo)致銀行資產(chǎn)規(guī)模無法迅速擴(kuò)大，影響了經(jīng)營(yíng)效果和競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。而資產(chǎn)證券化為商業(yè)銀行改善上述狀況提供了有效的解決方法。貸款通過證券化后，就能將貸款銀行的潛在風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌?chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn)，通過二級(jí)市場(chǎng)及時(shí)地分散給每個(gè)投資者，從而降低銀行的風(fēng)險(xiǎn)。 二是基礎(chǔ)設(shè)施、公用事業(yè)收費(fèi)項(xiàng)目的資產(chǎn)證券化。我國(guó)絕大多數(shù)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益比較好，且具有穩(wěn)定可預(yù)期的現(xiàn)金流，只是資金周轉(zhuǎn)時(shí)間較長(zhǎng)，迫切需要長(zhǎng)期投資資金，但政府和銀行都很難給予滿足，而資產(chǎn)證券化卻能有效解決這個(gè)問題。像高速公路的收費(fèi)、城市環(huán)保收費(fèi)、市政設(shè)施使用收費(fèi)、養(yǎng)路費(fèi)等等城市基礎(chǔ)設(shè)施的收費(fèi)都符合資產(chǎn)證券化資產(chǎn)的要求。 資產(chǎn)證券化是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，需要健全的法律、法規(guī)、監(jiān)管體系，一定的社會(huì)經(jīng)濟(jì)、金融基礎(chǔ)以及與之相適應(yīng)的日益發(fā)展完善的證券市場(chǎng)。在進(jìn)行資產(chǎn)證券化試點(diǎn)操作中，政府要積極支持。任何一項(xiàng)創(chuàng)新工程均離不開政府的大力支持和適當(dāng)參與，包括給予政策傾斜、稅收優(yōu)惠等。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，政府的參與應(yīng)以間接的、調(diào)控為主的方式進(jìn)行。此外要逐步建立與完善法律法規(guī)體系。在國(guó)內(nèi)現(xiàn)有金融法律法規(guī)不夠完善的條件下，資產(chǎn)證券化可采取邊試點(diǎn)、邊立法，由地方性法規(guī)進(jìn)行配合等方式來操作。還要努力推進(jìn)各行業(yè)的配套發(fā)展