10持股孵化模式探索（馬鞍山創(chuàng)業(yè)中心）

1、第八屆華東科技企業(yè)孵化器網(wǎng)絡(luò)年會(huì)征稿論文二設(shè)立持股孵化基金 發(fā)展創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)關(guān)于我國(guó)孵化器機(jī)構(gòu)的持股孵化模式探索（馬鞍山高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)服務(wù)中心）“持股孵化”是當(dāng)前我國(guó)科技企業(yè)孵化器的發(fā)展趨勢(shì)。根據(jù)國(guó)家科技部火炬中心有關(guān)政策，科技企業(yè)孵化器將在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)探索以參股方式加強(qiáng)對(duì)在孵企業(yè)的服務(wù)。相對(duì)于普通風(fēng)險(xiǎn)投資，“持股孵化”由于孵化器管理團(tuán)隊(duì)對(duì)在園區(qū)孵化的科技型創(chuàng)業(yè)企業(yè)、創(chuàng)業(yè)者、創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目及其技術(shù)水平、市場(chǎng)前景、經(jīng)營(yíng)管理能力具有充分的熟知度，所以在如何選擇投資項(xiàng)目和團(tuán)隊(duì)、跟蹤項(xiàng)目進(jìn)程和監(jiān)督資金使用、如何提供全面的孵化服務(wù)方面具有較高的權(quán)威性。因而，相比于其他模式的風(fēng)險(xiǎn)投資資金，由孵化器機(jī)構(gòu)及其管理團(tuán)

2、隊(duì)個(gè)人出資參股建立的小額風(fēng)險(xiǎn)投資更具可行性，還可以實(shí)現(xiàn)孵化器與被孵企業(yè)間的利益共享，這就是“持股孵化模式”。這種新型孵化模式的啟動(dòng)，對(duì)創(chuàng)業(yè)者、孵化器、管理團(tuán)隊(duì)以及國(guó)家和社會(huì)，有百利而無(wú)一害。一、什么叫做持股孵化？“持股孵化，是由孵化器機(jī)構(gòu)及其管理團(tuán)隊(duì)或個(gè)人出資參股建立的小額風(fēng)險(xiǎn)投資?！笨萍疾炕鹁嬷行母敝魅味慰』幕径x上來(lái)看，“持股孵化”實(shí)際上可以理解成一種特定的支持創(chuàng)業(yè)和促進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的創(chuàng)業(yè)投資方式，也是一種有效的為成長(zhǎng)性好及高科技中小企業(yè)進(jìn)行股權(quán)融資的創(chuàng)業(yè)資本運(yùn)作市場(chǎng)。持股孵化模式主要有以下特點(diǎn)：1、主要持股投資對(duì)象是一般風(fēng)投機(jī)構(gòu)或銀行不愿提供資金的高科技、產(chǎn)品新、成長(zhǎng)快的初創(chuàng)期中

3、小型科技孵化企業(yè)；2、以孵化科技型中小企業(yè)為主，獲得投資回報(bào)為輔進(jìn)行持股投入。而不是以控制被投資公司所有權(quán)或純粹獲利為目的，持股投資者也承擔(dān)一部分的創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)；3、創(chuàng)業(yè)投資者通過(guò)持股投入加入到企業(yè)的孵化發(fā)展中來(lái)，直接或間接的扶持投資企業(yè)的發(fā)展，行使必要的監(jiān)督、咨詢與管理，使所投資公司能夠健全經(jīng)營(yíng)、價(jià)值增值，達(dá)到孵化器、孵化企業(yè)、投資者三方共贏的效果；4、考慮到企業(yè)的孵化發(fā)展是一個(gè)長(zhǎng)期的過(guò)程，所以持股孵化模式屬于長(zhǎng)期性的投資，流動(dòng)性相對(duì)較差，一般需要35年才能有顯著的投資回報(bào)?！俺止煞趸敝饕速Y金籌集、持股投入和資金退出三大部分，資金退出后進(jìn)入下一輪創(chuàng)業(yè)，形成一個(gè)可循環(huán)的新型孵化模式（圖

4、1）。資金籌集持股投入資金退出投資決策孵化管理圖1：持股孵化基本運(yùn)作模式二、持股孵化的優(yōu)勢(shì)在哪里？傳統(tǒng)概念中，科技企業(yè)孵化器和科技型中小企業(yè)之間的關(guān)系，就是“鐵打的營(yíng)盤流水的兵”。企業(yè)來(lái)了，給予服務(wù)，畢業(yè)了，從此“再見(jiàn)”。這樣的傳統(tǒng)孵化模式導(dǎo)致出現(xiàn)了被孵企業(yè)不愿“單飛”或者孵化器機(jī)構(gòu)舍不得放手優(yōu)秀企業(yè)的尷尬局面?！俺止煞趸Ｊ健闭墙鉀Q這一矛盾的有效途徑。處于初創(chuàng)期的中小型科技孵化企業(yè)，其發(fā)展過(guò)程中存在著許多不確定因素。純商業(yè)性質(zhì)的風(fēng)投機(jī)構(gòu)如果有意投資，必須對(duì)企業(yè)的研發(fā)能力、市場(chǎng)前景等做大量調(diào)研論證，人員、時(shí)間、精力消耗大，這些客觀原因多少制約了風(fēng)投機(jī)構(gòu)對(duì)初創(chuàng)期中小型科技孵化企業(yè)投資的興趣。而

5、企業(yè)內(nèi)人員多由技術(shù)人員組成，缺乏資本運(yùn)營(yíng)能力和與風(fēng)投機(jī)構(gòu)溝通的技巧，也會(huì)影響爭(zhēng)取風(fēng)投的成功率。相比之下，由孵化器機(jī)構(gòu)及其管理團(tuán)隊(duì)個(gè)人出資參股，建立小額風(fēng)險(xiǎn)投資，有著普通風(fēng)險(xiǎn)投資不可比擬的優(yōu)勢(shì)：1、孵化器管理團(tuán)隊(duì)對(duì)創(chuàng)業(yè)者及其團(tuán)隊(duì)和項(xiàng)目非常熟悉，雙方知根知底，有利于進(jìn)一步的合作發(fā)展；2、由孵化器管理持股孵化流程，形式靈活，程序簡(jiǎn)易，有助于為初創(chuàng)期中小型科技孵化企業(yè)快速獲得資金；3、因?yàn)槠髽I(yè)規(guī)模普遍屬于中小型科技企業(yè)，投資資金數(shù)額也不大，所以投資方運(yùn)行成本相對(duì)較低，投資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，服務(wù)熱情高；4、持股孵化基金投入后，能充分兼顧各方的利益，實(shí)現(xiàn)利益共享，投資回報(bào)和企業(yè)孵化兩全齊美；三、為什么要在我國(guó)

6、的孵化器內(nèi)實(shí)行持股孵化？1、孵化器本身的需要：目前我國(guó)絕大多數(shù)的孵化器機(jī)構(gòu)，其主要的經(jīng)濟(jì)收益大部分來(lái)源于創(chuàng)業(yè)投資回報(bào)，其次才是房租、水電等增值性服務(wù)收入。在政府風(fēng)險(xiǎn)投資引導(dǎo)資金和相關(guān)政策指導(dǎo)下，孵化器機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)通過(guò)設(shè)立或引進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資資金，不斷采取產(chǎn)權(quán)或股權(quán)融資、投資等手段，形成與創(chuàng)業(yè)企業(yè)共同成長(zhǎng)的運(yùn)營(yíng)模式，才能提高可持續(xù)發(fā)展的資金支撐能力。2、在孵企業(yè)的需要：處于創(chuàng)業(yè)初期的在孵企業(yè)，其發(fā)展存在許多不確定因素。純商業(yè)性質(zhì)的風(fēng)投如果有意，必須對(duì)企業(yè)的研發(fā)能力、市場(chǎng)前景等做大量調(diào)研論證，人員、時(shí)間、精力消耗大，這些客觀原因多少制約了風(fēng)投公司對(duì)小企業(yè)投資的興趣。而在孵企業(yè)多由技術(shù)人員組成，缺乏資本運(yùn)營(yíng)能

7、力和與風(fēng)投溝通的技巧，也會(huì)影響爭(zhēng)取風(fēng)投的成功率。相比之下，由孵化器及其管理團(tuán)隊(duì)個(gè)人出資參股，建立小額持股孵化基金，有著普通風(fēng)險(xiǎn)投資不可比擬的優(yōu)勢(shì)四、如何為持股孵化籌集投資資金？學(xué)習(xí)國(guó)外的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，設(shè)立專門針對(duì)持股孵化模式的投資基金：“持股孵化基金”。1、基金組織模式：國(guó)外的創(chuàng)業(yè)投資基金組織形態(tài)有公司型和契約型兩種。從體制結(jié)構(gòu)來(lái)看，我國(guó)的孵化器機(jī)構(gòu)與公司型創(chuàng)業(yè)投資基金的模式相對(duì)比較常接近。如果選擇公司型創(chuàng)業(yè)投資基金的模式，運(yùn)作的成本比較低，操作起來(lái)相對(duì)容易。2、基金募集方式：一般的創(chuàng)業(yè)投資基金的募集方式主要有：私募和公募、向法人募集和向公眾募集等等。比較適合我國(guó)孵化器機(jī)構(gòu)現(xiàn)狀的主要是私募方式和向

8、法人募集兩種。私募方式：孵化器內(nèi)部管理人員和工作人員、孵化器管理團(tuán)隊(duì)；向法人募集：孵化器內(nèi)有意投資持股的企、事業(yè)法人，科技局等政府機(jī)關(guān)、部門等。3、基金管理要求：基金管理團(tuán)隊(duì)必須有完善的管理和運(yùn)作規(guī)范，有健全的內(nèi)部財(cái)務(wù)管理制度和會(huì)計(jì)核算辦法；專門針對(duì)初創(chuàng)期科技型中小企業(yè)投資領(lǐng)域且不投資于流動(dòng)性證券、期貨、房地產(chǎn)業(yè)以及國(guó)家政策限制類行業(yè)。4、基金投資決策：具有嚴(yán)格、合理的投資決策程序和風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制。目標(biāo)應(yīng)該是以投資年收益率不低于20%、或股權(quán)轉(zhuǎn)讓收入高于原始投資20以上為基準(zhǔn)，實(shí)現(xiàn)推進(jìn)初創(chuàng)期科技型中小企業(yè)孵化發(fā)展為最終目的。五、如何實(shí)現(xiàn)持股投入？1、作為對(duì)于孵化企業(yè)的有益補(bǔ)充而不是企業(yè)的主導(dǎo)者，

9、持股孵化基金的持股投資額不應(yīng)超過(guò)企業(yè)總投資額的25%，而且不應(yīng)成為企業(yè)的最大股東；2、作為企業(yè)的真正擁有者和管理者，企業(yè)自身的最大股東的投資額不應(yīng)低于持股孵化基金投資額；3、根據(jù)目前孵化器的孵化時(shí)限以及實(shí)際操作上的需要，持股孵化時(shí)間一般應(yīng)為35年，最長(zhǎng)不超過(guò)5年；4、持股孵化的創(chuàng)業(yè)企業(yè)如發(fā)生清算，按照法律程序清償債權(quán)人的債權(quán)后，剩余財(cái)產(chǎn)首先清償持股孵化基金。5、持股孵化基金專門針對(duì)在孵企業(yè)開(kāi)展早期的、直接的權(quán)益資本投資，形成與企業(yè)的利益共享，并參與到企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)管理中，提供經(jīng)營(yíng)管理咨詢、市場(chǎng)渠道等輔導(dǎo)型增值服務(wù)。六、持股孵化結(jié)束時(shí)投資資金如何退出？國(guó)際上創(chuàng)業(yè)資本的退出方式通常有四種：首次公開(kāi)

10、發(fā)行(ipo)、企業(yè)兼并、出售、清算。1、通過(guò)首次公開(kāi)發(fā)行(ipo)退出；首次公開(kāi)招股是指一家私人企業(yè)第一次將它的股份向公眾出售。通常，上市公司的股份是根據(jù)向相應(yīng)證券會(huì)出具的招股書或登記聲明中約定的條款通過(guò)經(jīng)紀(jì)商或做市商進(jìn)行銷售。一般來(lái)說(shuō)，一旦首次公開(kāi)上市完成后，這家公司就可以申請(qǐng)到證券交易所或報(bào)價(jià)系統(tǒng)掛牌交易。2、通過(guò)企業(yè)并購(gòu)或出售的方式退出；企業(yè)并購(gòu)或出售是一家企業(yè)以現(xiàn)金、證券或其他形式購(gòu)買取得其他企業(yè)的部分或全部資產(chǎn)或股權(quán)，以取得對(duì)該企業(yè)的控制權(quán)的一種經(jīng)濟(jì)行為。3、通過(guò)清算方式退出。在投資的企業(yè)未來(lái)收益前景堪憂時(shí)可以選擇清算或破產(chǎn)的退出方式。這種方法通常只能收回原來(lái)投資的一部分資金，但在

11、必要的情況下必須果斷實(shí)施，否則只能帶來(lái)更大的損失。因?yàn)槠髽I(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況可能繼續(xù)惡化，而且投入在不良企業(yè)中的資金存在著一定的機(jī)會(huì)成本，與其沉淀其中不能發(fā)揮作用，不如及時(shí)收回資金投入到更加有希望的項(xiàng)目中去。七、持股孵化模式在我國(guó)面臨哪些問(wèn)題？1、加強(qiáng)對(duì)科技型中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的運(yùn)作和管理，拓展基金來(lái)源。目前，科技型中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金管理暫行辦法還處于試驗(yàn)期，在未來(lái)的發(fā)展過(guò)程中可以拓寬基金來(lái)源渠道和資助范圍，充分發(fā)揮其引導(dǎo)作用。2、鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)資本對(duì)種子期企業(yè)投資，解決創(chuàng)業(yè)企業(yè)初期融資問(wèn)題。大量的風(fēng)投機(jī)構(gòu)傾向于投資成熟期企業(yè)，而不愿投向啟動(dòng)期的創(chuàng)新型中小企業(yè)，這極大地限制了創(chuàng)業(yè)投資資本對(duì)推動(dòng)高

12、科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的作用。因此，對(duì)初創(chuàng)期科技型中小企業(yè)進(jìn)行投資的持股孵化基金應(yīng)該享有更多的優(yōu)惠政策，例如稅收優(yōu)惠政策中應(yīng)對(duì)種子期和啟動(dòng)期企業(yè)進(jìn)一步降低稅率等。 3、完善創(chuàng)業(yè)板的管理，構(gòu)建創(chuàng)業(yè)資本循環(huán)機(jī)制。一個(gè)完善的創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)應(yīng)該包括籌資、投資和退出三個(gè)完整的階段,其中還有諸如監(jiān)督、激勵(lì)、約束等輔助環(huán)節(jié)。我國(guó)引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)資本退出的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)建設(shè)起步較晚，應(yīng)該在盡量控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，加快發(fā)展創(chuàng)業(yè)板,加速投資循環(huán)過(guò)程。 4、細(xì)化創(chuàng)業(yè)資本審查標(biāo)準(zhǔn)，防止資本投機(jī)性運(yùn)作。對(duì)創(chuàng)業(yè)資本的審查包括兩個(gè)階段。一是在持股投入階段。審查創(chuàng)業(yè)企業(yè)的技術(shù)條件，支持企業(yè)將高新技術(shù)轉(zhuǎn)化為商品，提高生產(chǎn)力，切實(shí)有效的達(dá)到孵化企業(yè)的目的。二是在資本退出階段。要細(xì)化資本退出的要求、標(biāo)準(zhǔn)和方式，確保投資方的收益保障和企業(yè)方面的進(jìn)一步的發(fā)展壯大。5、解放思想，探索創(chuàng)新持股孵化管理模式。