公司理財及財務管理知識分析答案

1、（精編）公司理財及財務管理知識分析答案 習題答案：第 1、2、3、4、5、6、7、8、9、10、14、15、16、17、18、26、27、28 章 案例答案：第2、3、4、5、15、18章 第1章 、在所有權形式的公司中，股東是公司的所有者。股東選舉公司的董事會，董事會任命該公司的管理層。企業(yè)的所 有權和控制權分離的組織形式是導致的代理關系存在的主要原因。管理者可能追求自身或別人的利益最大化，而 不是股東的利益最大化。在這種環(huán)境下，他們可能因為目標不一致而存在代理問題。 、非營利公司經(jīng)常追求社會或政治任務等各種目標。非營利公司財務管理的目標是獲取并有效使用資金以最大限 度地實現(xiàn)組織的社會使命。

2、 、這句話是不正確的。管理者實施財務管理的目標就是最大化現(xiàn)有股票的每股價值，當前的股票價值反映了短期 和長期的風險、時間以及未來現(xiàn)金流量。 4、有兩種結論。一種極端，在市場經(jīng)濟中所有的東西都被定價。因此所有目標都有一個最優(yōu)水平，包括避免不 道德或非法的行為，股票價值最大化。另一種極端，我們可以認為這是非經(jīng)濟現(xiàn)象，最好的處理方式是通過政治 手段。一個經(jīng)典的思考問題給出了這種爭論的答案：公司估計提高某種產(chǎn)品安全性的成本是30美元萬。然而, 該公司認為提高產(chǎn)品的安全性只會節(jié)省20美元萬。請問公司應該怎么做呢 ？” 5、財務管理的目標都是相同的，但實現(xiàn)目標的最好方式可能是不同的，因為不同的國家有不同的

3、社會、政治環(huán) 境和經(jīng)濟制度。 6、 管理層的目標是最大化股東現(xiàn)有股票的每股價值。如果管理層認為能提高公司利潤，使股價超過35美元，那 么他們應該展開對惡意收購的斗爭。如果管理層認為該投標人或其它未知的投標人將支付超過每股35美元的價 格收購公司，那么他們也應該展開斗爭。然而,如果管理層不能增加企業(yè)的價值并且沒有其他更高的投標價格，那么 管理層不是在為股東的最大化權益行事。現(xiàn)在的管理層經(jīng)常在公司面臨這些惡意收購的情況時迷失自己的方 向。 7、 其他國家的代理問題并不嚴重 ，主要取決于其他國家的私人投資者占比重較小。較少的私人投資者能減少不同 的企業(yè)目標。高比重的機構所有權導致高學歷的股東和管理層

4、討論決策風險項目。此外，機構投資者比私人投資 者可以根據(jù)自己的資源和經(jīng)驗更好地對管理層實施有效的監(jiān)督機制。 8、大型金融機構成為股票的主要持有者可能減少美國公司的代理問題，形成更有效率的公司控制權市場。但也 不一定能。如果共同基金或者退休基金的管理層并不關心的投資者的利益，代理問題可能仍然存在，甚至有可能 增加基金和投資者之間的代理問題。 9、就像市場需求其他勞動力一樣，市場也需求首席執(zhí)行官，首席執(zhí)行官的薪酬是由市場決定的。這同樣適用于 運動員和演員。首席執(zhí)行官薪酬大幅度增長的一個主要原因是現(xiàn)在越來越多的公司實行股票報酬，這樣的改革是 為了更好的協(xié)調(diào)股東和管理者的利益。 這些報酬有時被認為僅僅

5、對股票價格上漲的回報，而不是對管理能力的獎 勵?；蛟S在將來，高管薪酬僅用來獎勵特別的能力，即股票價格的上漲增加了超過一般的市場。 10、最大化現(xiàn)在公司股票的價格和最大化未來股票價格是一樣的。股票的價值取決于公司未來所有的現(xiàn)金流量。 從另一方面來看，支付大量的現(xiàn)金股利給股東，股票的預期價格將會上升。 第2章 1、正確。所有的資產(chǎn)都可以以某種價格轉換為現(xiàn)金。但是提及流動資產(chǎn)，假定該資產(chǎn)轉換為現(xiàn)金時可達到或接 近其市場價值是很重要的。 、按公認會計原則中配比準則的要求，收入應與費用相配比，這樣，在收入發(fā)生或應計的時候，即使沒有現(xiàn)金流 量，也要在利潤表上報告。注意，這種方式是不正確的；但是會計必須這么

6、做。 3、現(xiàn)金流量表最后一欄數(shù)字表明了現(xiàn)金流量的變化。這個數(shù)字對于分析一家公司并沒有太大的作用。 4、兩種現(xiàn)金流量主要的區(qū)別在于利息費用的處理。會計現(xiàn)金流量將利息作為營運現(xiàn)金流量，而財務現(xiàn)金流量將 利息作為財務現(xiàn)金流量。會計現(xiàn)金流量的邏輯是，禾利息在利潤表的營運階段出現(xiàn)，因此利息是營運現(xiàn)金流量。事 實上，利息是財務費用，這是公司對負債和權益的選擇的結果。比較這兩種現(xiàn)金流量，財務現(xiàn)金流量更適合衡量 公司業(yè)績。 5、 市場價值不可能為負。想象某種股票價格為-20美元。這就意味著如果你訂購100股的股票，你會損失兩萬 美元的支票。你會想要買多少這種股票？根據(jù)企業(yè)和個人破產(chǎn)法，個人或公司的凈值不能為負

7、，這意味著負債不 能超過資產(chǎn)的市場價值。 6、 比如，作為一家成功并且飛速發(fā)展的公司，資本支出是巨大的，可能導致負的資產(chǎn)現(xiàn)金流量。一般來說，最重要 的問題是資本使用是否恰當，而不是資產(chǎn)的現(xiàn)金流量是正還是負。 7、對于已建立的公司出現(xiàn)負的經(jīng)營性現(xiàn)金流量可能不是好的表象，但對于剛起步的公司這種現(xiàn)象是很正常的。 8、例如，如果一個公司的庫存管理變得更有效率，一定數(shù)量的存貨需要將會下降。如果該公司可以提高應收帳 款回收率，同樣可以降低存貨需求。一般來說，任何導致期末的 NWC相對與期初下降的事情都會有這樣的作用。 負凈資本性支出意味著資產(chǎn)的使用壽命比購買時長。 、如果公司在某一特定時期銷售股票比分配股

8、利的數(shù)額多，公司對股東的現(xiàn)金流量是負的。如果公司借債超過它 支付的利息和本金，對債權人的現(xiàn)金流量就是負的。 10、那些核銷僅僅是會計上的調(diào)整。 11、Ragsdale公司的利潤表如下 利潤表 銷售收入 527 000 銷售成本 280 000 折舊 38 000 息前稅前利潤 209 000 利息 15 000 稅前利潤 194 000 所得稅（35%） 67900 凈利潤 126100 凈利潤=股利+留存收益 留存收益=凈利潤-股利=126100-48000=78100美元 凈資本性支出=期末固定資產(chǎn)凈額-期初固定資產(chǎn)凈額+折舊=4700000-4200000+925000=1425000美

9、元 13、對債權人的現(xiàn)金流量=340000-（3100000-2800000）=40000 美元 對股東的現(xiàn)金流量=600000-(855000-820000)-(7600000-6800000)=-235000 美元 企業(yè)流向投資者的現(xiàn)金流量=40000+(-235000)=-195000美元 經(jīng)營性現(xiàn)金流量=(-195000)+760000-165000=205000 美元 14、 利潤表 銷售收入 145 000 銷售成本 86 000 折舊 7 000 其他費用 4 900 息前稅前利潤 47 100 利息 15 000 稅前利潤 32 100 所得稅（40%） 12 840 凈利潤

10、19 260 a. OCF=息前稅前利潤+折舊-所得稅=47100+7000-12840=41260 b. CFC=利息 +贖回債務=15000+6500=21500 c. CFS=股利-新發(fā)行股票=8700-6450=2250 d. CFA=CFC+CFS=21500+2250=23750 CFA=OFC-凈資本性支出-凈營運資本增加額 凈資本性支出=固定資產(chǎn)增加凈額+折舊=5000+7000=12000 凈營運資本增加額 =OFC-CFA-凈資本性支出=41260-23750-12000=5510 如果該公司當年固定資產(chǎn)凈額增加5000美元，凈營運資本增加額為5510美元。 15、a.成長

11、公司應納稅額 =0.15 X 50000+0.25 X 25000+0.34 X 10000=17150 盈利公司應納稅額 =0.15 X 50000+0.25 X 25000+0.34 X 25000+0.39 X 235000+0.34 X 8165000=2890000 b. 每個公司都要額外支付3400美元的稅金，因為兩個公司應納稅額增加10000的邊際稅率都為 34%。 小案例 1、（ 1）財務現(xiàn)金流量表 Warf計算機公司財務現(xiàn)金流量2007（單位：千美元） 企業(yè)現(xiàn)金流量 經(jīng)營性現(xiàn)金流量 907 資本性支出 -518 凈營運資本的增加 -50 合計 339 企業(yè)流向投資者的現(xiàn)金流量

12、 債務 36 權益 303 合計 339 （2 ）會計現(xiàn)金流量表 Warf計算機公司總現(xiàn)金流量表2007（單位：千美元） 經(jīng)營活動 凈利潤 643 折舊 127 遞延稅款 61 資產(chǎn)及負債的變動 應收賬款 -25 存貨 11 應付賬款 66 應計費用 -79 其他 -7 經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量 797 投資活動 固定資產(chǎn)的取得 -629 固定資產(chǎn)的出售: 111 投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量 -518 籌資活動 到期債務（包括票據(jù)）的本金 -54 發(fā)仃長期債券 94 應付票據(jù) 15 股利 -318 股票回購 -32 發(fā)行新股 47 籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量 -248 現(xiàn)金的變動額 31 2、財務現(xiàn)金流

13、量表能夠更準確的反映公司的現(xiàn)金流量。 3、該公司發(fā)展狀況良好，可以進行擴張計劃，尋求新的股權投資和銀行貸款等外部融資。 第3章 1、時間趨勢分析描述公司的財務狀況的變化。通過時間趨勢分析，財務經(jīng)理可以衡量公司某些方面的運作、財 務、投資活動是否改變。同類公司分析指跟同行業(yè)相類似的公司比較財務比率和經(jīng)營業(yè)績。進行同類公司分析 財務經(jīng)理可以評價公司的運作、財務、或投資活動等方面是否符合標準，引導財務經(jīng)理對相關比率進行適當?shù)恼{(diào) 整。兩種方法都能查明公司財務有什么異樣，但兩種方法都沒有說明差異是好的還是壞的。例如，假設公司的流動 比率增大，這可能意味著公司改善了過去流動性存在的問題，也可能意味著公司對

14、資產(chǎn)的管理效率下降。同類公 司分析也可能出現(xiàn)問題。公司的流動比率低于同類公司可能表明其資產(chǎn)管理更有效率，也可能公司面對流動性問 題。兩種分析方法都沒有說明比率的好壞，只是分析了差異。 2、如果公司由于新店帶來的增長假定總銷售額的增長，將兩個不同時間點的銷售額進行比較就會出現(xiàn)錯誤的結 論。同店銷售將同樣的店鋪的銷售額進行比較，就可以避免出現(xiàn)這些問題。 3、 原因在于銷售額是商業(yè)發(fā)展的原動力。公司的資產(chǎn)，雇員，事實上，幾乎每個方面的運轉、財務都直接或間接地 支持銷售。公司未來的需要，如資產(chǎn)、雇員、存貨、融資都取決于未來的銷售水平。 4、 可持續(xù)發(fā)展公式的兩個假設條件是公司都不想賣股權，財務政策是固

15、定的。如果公司新增外部股權，或者增加負 債權益比，就能以高于可持續(xù)增長率的速度增長。如果公司改變股利政策增加留存比率，或者提高總資產(chǎn)周轉率， 公司就能以高于邊際利潤增長率的速度增長。 5、 可持續(xù)增長率大于 20%，因為在20%的增長速度負的 EFN為了表明多余的資金仍然有效。如果公司是百分之 百的股權資金，可持續(xù)增長率對于內(nèi)部增長率并且內(nèi)部的增長率超過20%。然而，當公司擁有債務時，內(nèi)部增長 率低于可持續(xù)增長率，內(nèi)部增長率大于或小于20%是無法判斷的。如果留存收益增加，公司將有更多的內(nèi)部資金 來源，它將不得不增加更多的債務以保持負債權益比不變， 上漲。如果留存收益為零，內(nèi)部收益率和可持續(xù)增長

16、率為零, EFN將會下降。反之，如果留存收益下降, EFN等于總資產(chǎn)的變化。 EFN將 6、共同比利潤表為財務經(jīng)理提供公司的比率分析。例如，共同比利潤表可以顯示，產(chǎn)品銷售成本對銷售額增加的 彈性。共同比資產(chǎn)負債表能展現(xiàn)出公司依靠債券的融資增加。沒有共同比現(xiàn)金流量表的理由：不可能有分母。 7、它會降低對外部資金的需求。如果公司沒有滿負荷運轉，不用增加固定資產(chǎn)就可以提高銷售額。 ROE是對公司的業(yè)績最好的衡量方法。 ROE表示股權投資者的回報率。由于公司的財務管理目標是最大的股東 財富，比率顯示了公司的績效是否達成目標。 9、EBITD /資產(chǎn)比顯示了該公司的經(jīng)營業(yè)績（利息、稅收、折舊前）。該比例

17、顯示公司的成本控制。雖然稅金是 成本,折舊和攤銷費用也被認為是成本，但這些不易控制。相反的，折舊和待攤費用會因為會計方法的選擇而改變。 該比例只用于跟經(jīng)營活動相關的成本，比ROA更好的度量管理績效。 10、公司投資者的投資形式有長期負債和股本，或者貸款或所有權。投資收益率是用來衡量投資者的回報率。投 資收益率高于流動負債的資產(chǎn)收益率。由于總資產(chǎn)等于總負債加總權益，總負債和總權益等于流動負債加上長期 負債以及股權。因此投資收益率等于凈收益除以總資產(chǎn)減去流動負債。 11、大概不會，但是假如該產(chǎn)品不熱銷，銷售不好也會面臨一樣的問題。 12、 客戶直到發(fā)貨才付款，應收賬款增加。公司的NWC，不是現(xiàn)金，

18、增加了。同時，成本上升的速度比收入上升的 速度快，所以營運現(xiàn)金流量下降。該公司的資本性支出也增加。因此，資產(chǎn)的三種現(xiàn)金流都是負的。 13、如果公司的反應較快，就會準備好所需資金。有時當發(fā)現(xiàn)有資金需求時已經(jīng)晚了，因此對資金需求進行計劃 是很重要的。 他們?nèi)硕己苤匾?，但是缺少現(xiàn)金，或者更普遍地講，財力資源拼寫的厄運。缺乏現(xiàn)金資源通常為最常見的小生意失 敗的原因。 15、可以采取的措施有要求預付款、提高產(chǎn)品的價格、生產(chǎn)轉包、通過新的股權和新的負債增加資金來源。當訂 單超過生產(chǎn)能力是，提高產(chǎn)品價格特別有利。 16、可以采取的措施有要求預付款、提高產(chǎn)品的價格、生產(chǎn)轉包、通過新的股權和新的負債增加資金來

19、源。當訂 單超過生產(chǎn)能力是，提高產(chǎn)品價格特別有利。 17、權益乘數(shù)=1 +負債權益=1 + 1. 4=2 . 4 ROE=ROA X權益乘數(shù)=0.087 X 2.4=20.88% 凈利潤=ROE X 總權益=0.2088 X 520000=108576 美元 留存比率 b=1-0.25=0.75 可持續(xù)增長率 ROE b 1 - ROE b 0.19 0.75 1-0.19 0.75 =16.62% a.留存比率b=1-股利支付率=1-0.35=0.65 可持續(xù)增長率 ROE b0.085 0.65 =5.85% 1 - ROE b 1 -0.085 0.65 b.可持續(xù)增長率和實際增長率可能

20、不同。如果任何用于計算可持續(xù)增長率的參數(shù)與實際參數(shù)不同，實際增長率 和可持續(xù)增長率可能不同。由于可持續(xù)增長率的計算涉及凈資產(chǎn)收益率，這表明著邊際利潤，總資產(chǎn)周轉率，權 益乘數(shù)都會影響可持續(xù)增長比率。 C.該公司可以增加執(zhí)行以下任何增長率： 出售更多的債務或回購股票增加債務權益比率 增加邊際利潤，更好的控制成本。 減少其總資產(chǎn)/銷售比率，換句話說，提高資產(chǎn)利用效率。 減少派息率。 銷售額=凈利潤/銷售利潤率=173000/0.086=2011628 賒賬額=賒賬率X銷售額=2011628 X 0.75=1508721 應收賬款周轉率=1508721/143200=10.54次 應收賬款回收期=3

21、65/應收賬款周轉率=365/10.54=34.64天 全部生產(chǎn)能力銷售額 =510000/0.85=600000 可增長銷售額=600000-510000=90000美元 小案例 1、各種財務比率如下表 流動比率 0.75 速動比率 0.44 總資產(chǎn)周轉率 1.54 存貨周轉率 19.22 應收賬款周轉率 30.57 負債比率 0.49 負債權益比 0.96 權益乘數(shù) 1.96 利息倍數(shù) 7.96 銷售利潤率 7.51% 資產(chǎn)收益率 11.57% 權益收益率 22.70% 2、流動比率低于行業(yè)的中位數(shù)，表明該公司流動性較差，也可能意味著現(xiàn)金和其他短期資產(chǎn)運用的效率較高。 速動比率稍高于行業(yè)的

22、中位數(shù)，表明公司存貨占據(jù)流動資產(chǎn)比重較大。總資產(chǎn)周轉率、存貨周轉率和應收賬款周 轉率高于行業(yè)的上四分位數(shù)，表明公司運營資產(chǎn)的效率很高。負債比率、負債權益比、權益乘數(shù)、利息倍數(shù)略低 于行業(yè)中位數(shù)，表明公司長期償債能力一般。銷售利潤率、資產(chǎn)收益率、權益收益率稍高于行業(yè)中位數(shù)，表明公 司運用資產(chǎn)和管理經(jīng)營的效率在行業(yè)中處于中等水平。東方海岸游艇公司的表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)平均水平。 3、ROE=7.51% X 1.54X 1.96=22.70% b=3865200/9663000=0.4 可持續(xù)增長率 =ROE X b/1-ROE X b=0.2268 X 0.4/(1-0.2268 X 0.4)=10% E

23、FN=83550000 X 10%-40980000 X 10%-7.51% X 0.4 X 128700000 X (1+10%)=5280 美元 4、公司要求實現(xiàn)20%的增長率，銷售利潤率必須提高。 假設可持續(xù)增長率為 20% 20%=PM X 1.54 X 0.4/(1-PM X 1.54 X 0.4)=40.5% 只有銷售利潤率從 7.51%增長到40.5%，該公司才能夠實現(xiàn)計劃，但這樣的增長似乎不太可行。 5、EFN=(83550000+25000000) X 10%-40980000 X 10%-7.51% X 0.4 X 128700000 X 1.1 =2504237.2 美元

24、 這意味這來年東方游艇公司的生產(chǎn)能力利用率會下降。 1、時間長度增加，終值增加，現(xiàn)值減少。 2、利率增加，年金終值增加，現(xiàn)值減少。 3、8000萬美元分10次等分支付更好。 4、 是的。APRs通常不提供相關利率。唯一的優(yōu)勢是易于計算，但是隨著現(xiàn)代計算機設備的發(fā)展，這種優(yōu)勢不明 顯。 5、新生會收到更多津貼。因為新生在計息前有更長的時間去使用貸款。 6、 它反映了貨幣的時間價值。GMAC立即使用500美元，如果運作的好，30年內(nèi)會帶來高于10000美元的價 值。 7、GMAC有權力在任意時候以10000美元的價格贖回該債券，使得投資者更愿意投資該債券。 8、 我愿意今天支付 500美元來換取3

25、0年后10000美元的償付，關鍵的因素是：(1)相比其他類似風險投資更具有 吸引力投資風險，即如何確定我們是否能得到10000美元的償付。我的回答取決于承諾償還的人。 9、財政部的債券價格較高，因為財政部是所有債券發(fā)行者中最有信用的。 10、 價格會上升，因為隨著時間的推移，債券價格就會接近1萬美元。債券價格上升僅僅是貨幣時間價值的體現(xiàn)。 隨著時間的推移，到期時間越來越短，債券現(xiàn)值上升。同樣的原因，到2010年債券價格可能會更高。但是我們不 能肯定，因為利率可能上升，或 GMAC財務狀況可能惡化，這些都會導致債券價格下降。 11、FV=PV(1+r)t a. FV=1000(1+0.06)10

26、=1790.85 美元 b. FV=1000(1+0.07)10=1967.15 美元 c. FV=1000(1+0.06)20=3207,14 美元 d. 因為是按復利計算，已得的利息也要計算利息，所以c的結果不是a的兩部。 12、FV=PV(1+r)t t=l n(FV/PV)/l n(1+r) t=ln2/ln1.07=10.24 年 FV=4=1 X (1+0.07)t t=ln4/ln1.07=20.49 年 Rt 13、FV=PVe a. FV=1000e.12x 5=1822.12 美元 0.01 x3+ b. FV=1000e=1349.86 美兀 c. FV=1OOOe0.0

27、5x 10=1648.62 美元 d. FV=1OOOe0.07x8=175O.67 美元 14、PV=C/r=15000/0.08=187500 美元 r=C/PV=15000/195000=7.69% 15、今天買一箱酒的成本 =12X 10X (1-0.1)=108美元 PVA=(1+r)C(1-1/(1+r) t/r) 12 108=(1+r)10 (1-1/(1+r)/r) r=1.98% APR=0.0198 X 52=102.77% 52 EAR=(1+0.0198)-仁 176.68% 因此他的分析是錯誤的。 16、Frist simple銀行10年期投資的單利利息 =0.08

28、 X 10=0.8 10 Frist simple 銀行 10 年期的復利利息=(1+r) -1=0.8r=6.05% 17、PV=C/(r-g)=200000/(0.1-0.05)=4000000 美元 第一次支付是在兩年內(nèi) t1 PV=PV/(1+r) t=4000000/(1+0.1)1=3636363.64 美元 18、貸款額=400000(1-0.2)=320000 美元 PVA=320000= C(1-1/(1+0.08/12) 其他可能無法量化的因素有：社會環(huán)境，政治環(huán)境等。例如，金融危機可能影響就業(yè)率和工資薪酬，從而影 響他的決定。 )/(0.08/12) 每次支付的金額C=2

29、348.05美元 22x 12 第 8 年，付款額 PVA=2348.05(1- 1/(1+0.08/12)/(0.08/12)=291256.63 美元 19、下一年的工資=50000(1+0.04)=52000 美元 下一年的儲蓄=52000 X 0.02=1040美元 每年的工資增長率為 4%,每年的儲蓄的增長率也為4%。 儲蓄的現(xiàn)值 PV=C1/(r-g)-1/(r-g) X (1+g)/ (1+r)t= 10401/(0.08-0.04)-1/(0.08-0.04)(1+0.04)/(1+0.08)4=20254.12 t40 40 年后總值 FV=PV(1+r) =20254.12

30、(1+0.08) =440011.02 美元 20、每月支付1000美元的現(xiàn)值 360 PVA=10001- 1/1+(0.068/12)/(0.068/12)=153391.83 剩余的欠款=200000-153391. 83=46608.17 美元 360 貸款期末要支付的總額 =46608.171+(0.068/12)=356387.10美元 3 21、資產(chǎn)合同價格的現(xiàn)值 PV=115000/1.13 =79700.77 銷售利潤=79700.77-72000=7700.77 3 損益平衡 72000=115000/(1+r) 1/3 r=(115000/72000)-1=16.89%

31、22、永續(xù)現(xiàn)金流的現(xiàn)值 PV=3000/0.065=46153.85美元 在時點 7 的價值=46153.85/1.065 7=29700.29 美元 23、PVA=56000=1+(0.0815/12)C1-1/1+(0.0815/12)48/(0.0815/12) 每個月應支付的款項 C=1361.82美元 小案例 1、Ben的年齡越大，取得的 MBA學位的價值就越小。 3、a.be n繼 續(xù) 工 作 所 得 報 酬 的 現(xiàn) 35 =500001/(0.065-0.03)-(1+0.03(1+0.065)/(0.065-0.03)(1-0.26)=728896.23 b.到wilt on大

32、學讀MBA 所需成本現(xiàn)值 =63000+63000心+0.065)+2500=124654.93 所得報酬現(xiàn) 332 =15000+950001/(0.065-0.04)-(1+0.04)/(1+0.065)/(0.065-0.04)(1-0.31)/(1+0.065) =1271117.37 c .到 mount perry 大學讀 MBA 所需成本現(xiàn)值 =75000+3000+3500+3000/(1+0.065)=84316.9 所得報酬現(xiàn) 34 =10000+780001/(0.065-0.035)-(1+0.035)/(1+0.065)/(0.065-0.035)(1-0.29)/(

33、1+0.065)=1241829.64 站在理財?shù)牧?，最好的選擇是去Wilt on大學讀取MBA 4、我認為最適宜的方法是計算各個選擇權的現(xiàn)值，終值的數(shù)額較大，計算更復雜，但是現(xiàn)值等于終值的折現(xiàn)， 意義是一樣的。 332 5、 728896.23=15000+C1/(0.065-0.04)-(1+0.04)/(1+0.065)/(0.065-0.04)(1-0.31)/(1+0.065) -124654.93 C=47257 Ben收到47257的初始薪酬才與現(xiàn)在的職位沒什么區(qū)別 6、如果要借錢，就要考慮利息成本，利息成本的大小會影響他的決策。 第5章 1、債券發(fā)行商一般參考已發(fā)行并具有相似

34、期限和風險的債券來確定合適的息票率。這類債券的收益率可以用來 確定息票率，特別是所要發(fā)行債券以同樣價格銷售的時候。債券發(fā)行者也會簡單地詢問潛在買家息票率定在什么 價位可以吸引他們。息票率是固定的，并且決定了債券所需支付的利息。必要報酬率是投資者所要求的收益率， 它是隨時間而波動的。只有當債券以面值銷售時，息票率與必要報酬率才會相等。 2、缺乏透明度意味著買家和賣家看不到最近的交易記錄，所以在任何時間點，他們都很難判斷最好的價格是什 么。 3、任何一項金融資產(chǎn)的價格都是由它未來現(xiàn)金流（也就是投資者實際將要收到的現(xiàn)金流）的現(xiàn)值決定的，而股 票的現(xiàn)金流就是股息，因此股票的價值取決于股利。 4、許多公

35、司選擇不支付股利，而依舊有投資者愿意購買他們的股票，這是因為理性的投資者相信他們在將來的 某個時候會得到股利或是其他一些類似的收益，就是公司被并購時，他們也會得到相應現(xiàn)金或股份。 5、一般而言，缺乏現(xiàn)金的公司常常選擇不支付股利，因為股利是一項現(xiàn)金支出。正在成長中并擁有許多好的增 長機會的新公司就是其中之一，另外一個例子就是財務困難的公司。 6、 股票估價的一般方法是計算出所有未來預期股利的現(xiàn)值。股利增長模型只在下列假設成立的情況下有效： 假設永遠支付股利 ，也即，股票提供永久分紅；（2）股利將以一個固定的比率增長。如果一個公司在以后的幾 年中停止運營，自行倒閉，則第一個假設無效。這樣一個公司的

36、股票估價可以通過價值股價的一般方法來計算。 如果一個剛成立的新公司最近不會支付任何股利，但是預計最終將在若干年后支付股利，則第二種假設無效。 7、普通股價格可能更高。因為普通股股利會增長，而優(yōu)先股股利是固定的。不過，優(yōu)先股風險較小，并有優(yōu)先 索取權，優(yōu)先股也是有可能價格更高，具體視情況而定。 8、正確。因為如果股利增長率為固定值，股票價格增長率同樣也是如此。也就是說，股利增長率與資本回報收 益率是相等的。 9、公司的市盈率是三個因素作用的結果： （1）有價值的公司增長機會（2）股票的風險（3 ）公司所采用的會計方法 10、如果目前的股票價格可以反映出風險、時間和所有未來現(xiàn)金流量的大小，則該觀點

37、有誤。 $ 1000 P $40 石 P. =+ ） = $ 1Q00 4（1 + 0.04）ZL（1+ 11、. $ 1000 P $40 P= (1 + O.O5)40 + Zj (1 + 0.05)j =828 41 $ 1000 V $40 吊 P： = 7F +7：?- = $ 1231.15 (1 + O.O3)40 厶Q + (MB)1 _- 12、 Di $ 3.60 丄 Pi=rr=srM=h2-35 $8.00 P= $ 114.29 13、第九年公司股價為：-：， Po =皿嚴=$ 38,04 再將第九年公司股價折算成為現(xiàn)值： 1.139 14、假設當期股利為 Do則 D

38、i = Do(l + gi) = Do(l + OJ) D；二 09(1 + gi)2 = Do(l + 0.32 D3 二 Dj(l + gi)3 = Do(l + 0.3)3 D4=DQ(l+gi)3(l + gz) = Do(l+ 03)l + 0,18) D =12.4% -2(20.3%) (- 28.2%, 53%) 29、運用Blume公式可得： 5-130-5 R(5)=10.7%+12.8% =12.51% 2929 10-130-10 R(10)=10.7%+12.8% =12.15% 2929 20-130-20 R(20)=10.7%+12.8% =11.42% 292

39、9 運用Blume公式可得: 5-180-5 R(5)=10.4%+12.4% =12.30% 80-180-1 20-180-20 R(20)=10.4%+12.4% =11.92% 80-180-1 R(30)= 30-1 80-1 10.4%+ 80-30 80-1 12.4% =11.67% R=38% 31、0.55 =0.08 -0.13-0.07+0.29+R 32、算數(shù)平均收益率=(0.21+0.14+0.23-0.08+0.09-0.14 ) /6=7.5% 1 幾何平均收益率：=(1 0.21) (1+0.14)(1+0.23)(1-0.08)(1+0.09)(1-0.14

40、) -1=6.55% 33、根據(jù)題意可以先求出各年的收益率： R1 =(49.07 -43.12+0.55)/43.12=15.07% R2 =(51.19 -49.07+0.60)/49.07=5.54% R3 =(47.24 -51.19+0.63)/51.19= -6.49% R4 =(56.09 -47.24+0.72)/47.24=20.26% R5 =(67.21 -56.09+0.81)/56.09=21.27% 算數(shù)平均收益率 Ra =(0.1507 +0.0554 -0.0649+0.2026+0.2127)/5=11.13% 幾何平均收益率：Rg=(1+0.1507)(1+

41、0.0554)(1 -Q .0649)(1+0.2026)(1+0.2127) 1/5 -1=10.62% 34、( 1)根據(jù)表9-1數(shù)據(jù)可以計算出國庫券在此期間平均收益率=0.619/8=7.75%，平均通脹率=0.7438/8=9.30% N (2) 將數(shù)據(jù)帶入公式 sX2八，(Xj -X)2/(N -1)，可得其方差=0.000971標準差=0.0312 i壬 (3) 平均實際收益率 =-0.1122/8= -1.4% (4) 有人認為國庫券沒有風險，是指政府違約的幾率非常小，因此很少有違約風險。由于國庫券是短期的， 所以也有非常有限的利率風險。不過，這個例子說明，存在通貨膨脹的風險，隨

42、著時間的推移，即使投資者賺取 正的回報，投資的實際購買力也可能下降。 35、該債券的現(xiàn)值 y 1.07j 1000 1.076 =1047.67，所以, R=(1047.67 -1028.50+80)/1028.50=9.64% , r =(1.0964/1.048) -1=4.62% 運用費雪方程式：(1 + R) = (1 + r)(1 + h) 36、從長期政府債券收益表來看，我們看到的平均回報率為5.8%，標準差為9.3%。在正常的概率分布，大約 2/3 數(shù)據(jù)在一個標準差之內(nèi)。這意味著，大約1/3的數(shù)據(jù)不在一個標準差內(nèi)。因此， Pr(R15.1) : 1/3 , 所以，Pr(R -3.

43、5 )1/6 長期政府債券收益率為 95%的可能范圍為：R一2= =5.8% 一2(9.3%) ( -12.80%, 24.40%), 收益率為 99%的可能范圍為：，一3；丁 =5.8% 一3(9.3%) (-22.10%, 33.70%) 37、對于小公司股票的平均回報率為17.5%，標準差為33.1%。當回報率為100%時: z = (X- %丁 =(100% - 17.5%)/33.1% = 2.492 相當于約為 0.634%的概率， 當回報率為200%時，z = （X-）/.：； =（200% - 17.5%）/33.1% = 5.514 相當于約為0.5%的概率 38、以下分析我

44、們都要使用到 z = (X-)/二 (1) 乙=(10% - 6.2%)/8.6% = 0.4419 Pr(R _10%) = 1 -Pr(R 10%)=1-0.670732.93% Z2 =(0% - 6.2%)/8.6% = -0.7209 Pr(R0%)=1-0.7645: 23.55% (2) z3 =(10% - 3.8%)/3.1% = 2 Pr ( R 10%) = 1 二Pr(R 1 0% ) = 1 - 0. 9 7 Z4=(0% - 3. 8% )/3. 1 % = - 1. 22 58 Pr ( R 0 )11.01 (3) z5 =(-4.18% - 6.2%)/8.6

45、% = -1.20698 Pr ( R -4. 1 8% )1 1. z6 = ( 1 0. 3 2 % - 3. 8% )/3. 1 % = 2. 1032 Pr(R-10. 38%) = 1 - Pr ( R 1 0. 3 8%)=%-0 第10章 1、系統(tǒng)性風險通常是不可分散的，而非系統(tǒng)性風險是可分散的。但是，系統(tǒng)風險是可以控制的，這需要很大的 降低投資者的期望收益。 2、 （ 1）系統(tǒng)性風險（2）非系統(tǒng)性風險（3）都有，但大多數(shù)是系統(tǒng)性風險（4）非系統(tǒng)性風險（5）非系統(tǒng)性風 險（6）系統(tǒng)性風險 3、否，應在兩者之間 4、錯誤，單個資產(chǎn)的方差是對總風險的衡量。 5、是的，組合標準差會比組

46、合中各種資產(chǎn)的標準差小，但是投資組合的貝塔系數(shù)不會小于最小的貝塔值。 6、可能為0,因為當貝塔值為 0時，貝塔值為0的風險資產(chǎn)收益=無風險資產(chǎn)的收益，也可能存在負的貝塔值， 此時風險資產(chǎn)收益小于無風險資產(chǎn)收益。 7、因為協(xié)方差可以衡量一種證券與組合中其他證券方差之間的關系。 8、如果我們假設，在過去 3年市場并沒有停留不變，那么南方公司的股價價格缺乏變化表明該股票要么有一個 標準差或貝塔值非常接近零。德州儀器的股票價格變動大并不意味著該公司的貝塔值高，只能說德州儀器總風險 很咼。 9、石油股票價格的大幅度波動并不表明這些股票是一個很差的投資。如果購買的石油股票是作為一個充分多元 化的產(chǎn)品組合的

47、一部分，它僅僅對整個投資組合做出了貢獻。這種貢獻是系統(tǒng)風險或3來衡量的。所以，是不恰 當?shù)摹?10、 11、總價值=70(40)+110(22)=5220 權重：A 的權重 =70(40)/5220 =0.5364 B 的權重=110(22)/5220 =0.4636 12、總價值 =1200 +1900 =3100 所以組合的期望收益為：E(R p)=(1200/3100)(0.11)+(1900/3100)(0.16)=14.06% 13、E(Rp)=0.50(0.11)+0.30(0.17)+0.20(0.14)=13.40% 14、E(RP) =0.122 =0.14wx +0.09(

48、1 -vx) 得到 wx = 0.64 所以，X=0.64(10000) =6400 Y = (1 -0.64)(10000) = 3600 15、E(R) =0.2( -0.05)+0.5(0.12)+0.3(0.25)=12.50% 16、E(Ra) =0.10(0.06) +0.60(0.07) +0.30(0.11) = 8.10% E(Rb) =0.10( -0.2)+0.60(0.13)+0.30(0.33)=15.70% oA =0.10(0.06-0.0810)2 +0 .60(0.07-0.0810) 2 + 0.30(0.11-0.0810) 2 =0 .00037 二 a

49、 =0.0192 =0. 1 0 (-0. 2 - 0.21 57 0 )+ 0. 6 0 f+. 1.33 0.( 1.5咨30 )-0 .21 5 7 0 )= 0. 02 2 1 6 6 =0.1489 17、E(Ra) =0.10( -0.045)+0.20(0.044)+0.50(0.12)+0.20(0.207)=10.57% 二2 =0. 1 0(- 0. 04 5 - 02. 1 0 5 7)+ 0. 2 5 70. 04CM .-50.( 1. 1 2 - 0 . 1 05 7) +00 .1 05 7?. 2=0 7).-005 1 8 7 丁 =0. 0720 18、E(

50、Rp) =0.20(0.08)+0.70(0.15)+0.1(0.24)=14.50% 19、(1)繁榮：E(Rp)=(0.07+0.15+0.33)/3=18.33% 蕭條：E(Rp)=(0.13+0.03-0.06)/3=3.33% 所以，組合的期望收益E(Rp)=0.70(0.1833)+0.30(0.0333)=13.83% (2) 繁榮：E(Rp)=0.20(0.07)+0.20(0.15)+0.60(0.33)=24.20% 蕭條：E(Rp) =0.20(0.13)+0.20(0.03)+0.60(-0.06)= -0.40% 所以，組合的期望收益E(R p)=0.70(0.242

51、0)+0.30(-.004)=16.82% 哺=0. 70(0. 2 420-02 1 682)+ 0. 30(2-02 (=04.0Q217那 0. 112 7 20、(1)繁榮:E(Rp)=0.30(0.3)+0.40(0.45)+0.30(0.33)=36.90% 良好：E(Rp)=0.30(0.12)+0.40(0.10)+0.30(0.15)=12.10% 不佳：E(Rp)=0.30(0.01)+0.40( -0.15)+0.30( -0.05)= -.20% 蕭條：E(Rp) =0.30( -0.06)+0 .40( -0.30)+0 .30( -0.09)= -6.50% 所以投

52、資組合：E(Rp)=0.30(0.3690)+0.40(0.1210)+0.25( -0.0720)+0.05( -0.1650)=13.29% (2) cp =0.30(0.3690 -0.1329) 2 +0.40(0.1210 -0.1329) 2 +0 .25 (-0.0720 -0 .1329) 2 +0.05(-0.1650 -0.1329) 2 二 0.03171 二 p =0.1781 21、-p = 0.25(0.6) + 0.20(1.7) +0 .15(1.15) + 0.40(1.90) = 1.4225 22、 有題意可知整個組合的貝塔值為1, p = 1. 0= 1

53、 /3( 0) + 1 /3( 1x 5,得 =1.5 23、根據(jù)CAPM 公式：E(R) =Rf E(Rm )- Rf L，可得： E(R 尸 0. 05 +( 0. 1 4-0.05 )( 1.3) 24、根據(jù)CAPM 公式：E(R )二 Rf E(Rm )- Rf :i，可得：i二 1.67 25、根據(jù)CAPM 公式：E(R)二 Rf E(Rm )- Rf L，可得： E(R) = 0. 1 1= 0. E 価+ () -0E(Rm) -0.1215 26、根據(jù)CAPM 公式：E(R) =Rf E(Rm )- Rf L，可得： E(R) = 0.17 = Rf + (0.11 - Rf

54、)(1.9)Rf =4.33% 27、( 1)E(Rp)= (0.16+0.05)/2=10.50% (2) : p = 0.75 = ws 1.2 (1 - ws) 0， ws = 0.625 (3) E(Rp) =0.08 二 Ws 0.16 (1-Ws) 0.05，w 0.2727， 所以， -0.2727(1.2) + (1 -0.2727)(0) = 0.327 (4) : p = 2.3 = Ws 1.2 (1 -Ws) 0， ws : 2，wRf = 1 - 2 = -1 含義是：從無風險市場介入資金購買股票 28、 組合中資產(chǎn)W的百分比% 組合的期望收益 組合的貝塔系數(shù) 0 0

55、.0500 0 25 0.0775 0.325 50 0.1050 0.650 75 0.1325 0.975 100 0.1600 1.300 125 0.1875 1.625 150 0.2150 1.950 29、根據(jù) CAPM 公式：E(R)二Rf E(Rm ) - Rf -i，可得: E(Ry )= 0. 055 + 0. 07 5 ( 1. 50 )= 由于運用CAPM公式求得的Y期望收益率低于所給的期望收益率，所以說Y股票當前價格被低估，應該相 應提高其價高從而降低其期望收益率。 E(Rz 戸 0 . 055 + 0. 075 ( 0 . 80 )= 同理，Z股票當前價格被高估。

56、 30、 設定兩只股票的風險收益比相等：(0.17 -Rf)/1.50 =(0.105 -Rf)/0.80,得Rf=3.07% 31、分別為：R=(12.4%+5.8%)/2 =9.1% , R=(17.5%+3.8%)/2=10.65% 32、每份資產(chǎn)的風險收益比應該相等，所以： E(R a) -Rf/ ：A = E(R b) -Rf/ -B，得 RPA/-A =RPb/b，即 RPA/RPb 二 J 廠 B 命題得證 33、(1)繁榮:E(Rp)=0.4(0.20)+0.4(0.35)+0.2(0.60)=34.00% 正常：E(Rp)=0.4(0.15)+0.4(0.12)+0.2(0.

57、05)=11.80% 蕭條：E(Rp)=0.4(0.01)+0.4( -0.25)+0.2( -0.50)= -9.60% 所以，組合的期望收益：E(Rp)=0.4(0.34)+0.4(0.118)+0.2( -0.196)=14.40% 応=0.4(0.34 -0.1440)2 +0.4(0.118 -0.1440)2+ 0.2(-0.196 -0.1440)0.3876 0.1969 (2) RPi =E(R p) -Rf=0.1440 -0.038 = 10.60% (3) 實際收益的近似值 =0.1440 -0.035=10.90% , 運用費雪方程式： (1 + R) = (1 +

58、r)(1 + h) 實際收益的準確值=10.53% 同理可得：實際風險溢價近似值 =7.1% 實際風險溢價準確值=6.86% 34、wa = 200000/1000000=0.20 wb = 250000/1000000=0.25 ：p= 1. 0 =A w ( 0. &) + w (c1. 3 ) + wf (1.5) + w (0) 得到， Wc =0.343333，所以 C 的投資額=0.343333(1000000)=343333 1 = wA + w+C w Rf 得w w Rf =0.206667 所以無風險資產(chǎn)的投資額=0.206667(1000000)=206667 35、根據(jù)

59、題意可列以下兩個方程組: E(Rp) =0.135 = w x(0.31) + w y(0.20) + (1 - w x - Wy )(0.07) :p =0.7 = w x (1.8) + w Y (1.3) + (1 -w x -w Y )(0) w x = -0.0833333 得到：wY = 0.6538462，所以對 X 的投資=-0.0833333(100000)= - 8333.33 wRf = 0.4298472 其含義為：賣空X的股票 36、E(Ra) =0.33(0.063)+0.33(0.105)+0.33(0.156)=10.80% E(Rb) =0.33( -0.03

60、7)+0.33(0.064)+0.33(0.253)=9.33% aA=0. 33 ( 0. 06 3 - 02 1 0 8 0 )+ 0. 3 30()0. +05 30(1.0135 6 -6. 1 080) =0-00034(5 比=0. 33 (-0. 03 7 - 02 0 933 )+ 0. 9330. 0+501 .-303.( 0. 2 5 3 -20. 0 9 3 3 B 0).-10024 4 5 Cov(A,B) = 0.33(0.063 -0.1080)(-0.037 -0.0933) + 0.33(0.105 -0.1080)(0.064 -0.0933) + 0.3