國(guó)際航運(yùn)市場(chǎng)及船舶融資方式

1、二十世紀(jì)六十年代后,技術(shù)的革新發(fā)展促進(jìn)了生產(chǎn)效率的提高,資源和產(chǎn)品在全球范圍的生產(chǎn)和交換促進(jìn)了全球貿(mào)易的融合。以跨國(guó)公司經(jīng)營(yíng)為主要特征的第二輪貿(mào)易全球化發(fā)展迅速。國(guó)際貿(mào)易在各國(guó)間大量開展,與之相適應(yīng)的是國(guó)際航運(yùn)業(yè)興起繁榮,并在經(jīng)營(yíng)模式上進(jìn)入了真正的現(xiàn)代航運(yùn)時(shí)代。船舶融資開始在歐洲和北美地區(qū)發(fā)展起來。 船舶融資業(yè)務(wù)本身的歷史較長(zhǎng),殖民時(shí)代開始就已經(jīng)出現(xiàn)了帶有冒險(xiǎn)性質(zhì)的船舶融資行為。隨著航運(yùn)業(yè)的不斷發(fā)展,船舶融資也逐步形成了比較穩(wěn)定的操作模式。進(jìn)入新世紀(jì)以來,為發(fā)展本國(guó)運(yùn)輸實(shí)力,賺取優(yōu)厚航運(yùn)利潤(rùn),很多國(guó)家紛紛出臺(tái)鼓勵(lì)發(fā)展本國(guó)船隊(duì)和航運(yùn)業(yè)的政策,除了英國(guó)、希臘等傳統(tǒng)的航運(yùn)強(qiáng)國(guó)外,我們看到了德國(guó)、挪威

2、、新加坡、香港等新興航運(yùn)國(guó)家和地區(qū)也通過不斷的制度和政策創(chuàng)新,促進(jìn)本國(guó)航運(yùn)業(yè)的發(fā)展。各國(guó)金融機(jī)構(gòu)也根據(jù)新形勢(shì),不斷設(shè)計(jì)推出新的融資方式和結(jié)構(gòu),使傳統(tǒng)的船舶融資業(yè)務(wù)不斷煥發(fā)出新的生機(jī)。 另一方面,隨著科學(xué)技術(shù)的日新月異,船舶建造工藝技術(shù)也不斷提升,現(xiàn)代化船舶的噸位、運(yùn)載能力、技術(shù)含量不斷越升,以滿足市場(chǎng)規(guī)模化的需求,實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。以超大型油船(vlcc)、液化天然氣運(yùn)輸船(lng)、超大型集裝箱船(1萬teu以上)為代表的新船型不斷投入市場(chǎng)。而這些新船的巨額造價(jià)也對(duì)傳統(tǒng)的融資方式提出了新的課題。特別是在過去的幾年中,船價(jià)飆升,市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)不斷累積,對(duì)船舶融資的方式和風(fēng)險(xiǎn)管理提出了新的挑戰(zhàn)。一般來說,

3、船東對(duì)資金的需求主要是購買、租賃新船或者二手船舶,擴(kuò)充自身船隊(duì)規(guī)模。使用的資金主要來自于自有資金(equity)和負(fù)債(debt)。除公司運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生的利潤(rùn)外,船東通過在市場(chǎng)發(fā)行股票、獲得基金投資等方式獲得自有資金。通過在債券市場(chǎng)發(fā)債、向銀行貸款等方式獲得借款。因此,船東傳統(tǒng)的船舶運(yùn)營(yíng)方式是:結(jié)合自有資金和借款購買船舶,通過船舶產(chǎn)生的運(yùn)營(yíng)收入償還貸款和分派股東利潤(rùn)。隨著船東融資需求的增加,船舶銀行融資技術(shù)不斷創(chuàng)新,新的融資方式不斷呈現(xiàn),以滿足市場(chǎng)需求并與風(fēng)險(xiǎn)相匹配。如介于銀行貸款與股權(quán)投入的夾層貸款(mezzanine finance)。還有不影響船東財(cái)務(wù)報(bào)表,可獲100%融資并享受稅收優(yōu)惠政策的

4、稅收租賃等形式。 一、船舶融資資金渠道介紹 從船舶融資的資金來源看,目前航運(yùn)企業(yè)主要通過傳統(tǒng)的三個(gè)渠道獲得資金支持: (一)公開市場(chǎng)的股權(quán)融資 與其他行業(yè)相比較,特別是新技術(shù)行業(yè),航運(yùn)業(yè)的經(jīng)營(yíng)回報(bào)率較低,而經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較高。因此航運(yùn)公司從來都不是資本市場(chǎng)的寵兒。但從2003年以來,由于航運(yùn)市場(chǎng)的持續(xù)火熱,運(yùn)營(yíng)前景和盈利能力向好,出現(xiàn)了航運(yùn)公司上市的熱潮。在這一輪市場(chǎng)熱潮中,很多新興的獨(dú)立船東,依靠可預(yù)期的穩(wěn)定租約收入獲得了投資者的青睞,用募集到的資金實(shí)現(xiàn)了公司的跨越性發(fā)展,資產(chǎn)規(guī)模和市場(chǎng)份額都實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)。而傳統(tǒng)的航運(yùn)公司也不失時(shí)機(jī)的實(shí)現(xiàn)股權(quán)的多元化,增強(qiáng)自身實(shí)力。 利用資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)公司的有機(jī)增

5、長(zhǎng)成為過去幾年船舶融資的一個(gè)熱點(diǎn)。這種情況在相當(dāng)程度上降低了市場(chǎng)對(duì)銀行貸款的需求,也迫使更多的船舶融資銀行涉足投行業(yè)務(wù),賺取其中的利潤(rùn)。 (二)債券融資 以航運(yùn)公司為主體發(fā)行中短期的市場(chǎng)債券通常用于滿足公司中短期營(yíng)運(yùn)資金的需求。由于國(guó)內(nèi)企業(yè)債市場(chǎng)發(fā)展遲緩,這一方式多見于國(guó)際債券市場(chǎng)。與銀行的中長(zhǎng)期信貸相比較,債券通常沒有太多實(shí)物資產(chǎn)作為保證,因此從價(jià)格吸引力等方面受到一些限制。此外,由于銀行信貸產(chǎn)品靈活性的提高,循環(huán)信貸等方式已經(jīng)開始更多地替代債券的作用,盡管債券有著更好的市場(chǎng)流動(dòng)性。 (三)銀行貸款 銀行信貸是船舶融資的主要方式,一般占船東購船金額的60%-80%。航運(yùn)本身專業(yè)性較強(qiáng),信息不

6、對(duì)稱的特點(diǎn)更為突出,銀行的中介作用也更強(qiáng)。銀行貸款,船東買船、船東用船舶運(yùn)營(yíng)收入償還銀行貸款一直是船舶融資主旋律。近年來,伴隨著航運(yùn)市場(chǎng)的繁榮,船東的實(shí)力獲得提升,資質(zhì)普遍提高。在缺乏其他融資題材的情況下,大批銀行涉足船舶融資業(yè)務(wù),銀行間競(jìng)爭(zhēng)激烈。船東對(duì)銀行貸款的條件也提出了新的要求。具體表現(xiàn)在: 1.延伸融資環(huán)節(jié)。為規(guī)避船廠建造風(fēng)險(xiǎn),銀行一般只提供交船后融資。隨著造船由買方市場(chǎng)變?yōu)橘u方市場(chǎng),船東交船前預(yù)付款比例大大提高,因此,船東一般會(huì)要求銀行提供交船前融資。 2.對(duì)要求更長(zhǎng)貸款期限。新船的船舶融資期限一般為5-8年,目前船舶融資貸款期限最長(zhǎng)可達(dá)到15年。如對(duì)一些特種船型的貸款,甚至達(dá)到20

7、年。 3.要求更大的融資比例。一般情況下,銀行承諾金額應(yīng)不超過船舶合同價(jià)格的80%。為爭(zhēng)取船東,銀行提出融資金額可參考船舶市場(chǎng)價(jià)格,如融船舶市場(chǎng)價(jià)值的80%。并且,還對(duì)船舶交付成本進(jìn)行額外融資,這樣,對(duì)一艘船的融資金額有可能超出合同價(jià)格。4.要求更加靈活的還款方式。除常用的等本金固定期限償還外,還結(jié)合項(xiàng)目現(xiàn)金流,采用年金還款、大額氣球還款和一次性還款等方式。 5.要求更低的融資價(jià)格。對(duì)于國(guó)際一流航運(yùn)公司,貸款利率最低可達(dá)到libor+(40至70bp)。 6.弱化保障措施。銀行貸款一般的保障措施包括船舶抵押、母公司擔(dān)保、建造合同轉(zhuǎn)讓、收入轉(zhuǎn)讓、保險(xiǎn)等權(quán)益質(zhì)押等。但隨著船東議價(jià)能力的提高,會(huì)要求

8、銀行對(duì)上述保障措施采取更為靈活的處理方式。 二、結(jié)構(gòu)性融資模式介紹 從融資的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)方面,船舶融資的結(jié)構(gòu)性特點(diǎn)十分突出。這些結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品主要根據(jù)不同國(guó)家和地區(qū)針對(duì)航運(yùn)業(yè)發(fā)展推出的政策(包括稅收政策)而設(shè)計(jì)的,表現(xiàn)出很強(qiáng)的政策性特點(diǎn)和一定的執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)。這些結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品與不同的資金來源相匹配,呈現(xiàn)出了多樣的“產(chǎn)品”。這些“產(chǎn)品”包括 (一)結(jié)構(gòu)性融資租賃。 結(jié)構(gòu)性融資租賃已經(jīng)成為船東獲取運(yùn)力的重要方式之一。較為普遍的融資租賃形式包括英國(guó)租賃、法國(guó)租賃、愛爾蘭租賃和日本租賃等。上述租賃方式的最大優(yōu)點(diǎn)是出租人能夠享受資產(chǎn)加速折舊所帶來的稅收優(yōu)惠,并將這種優(yōu)惠的利益通過租金的方式與承租人分享。在融資租賃結(jié)構(gòu)中

9、,承租人(船東)將采購的船舶轉(zhuǎn)賣給出租人(經(jīng)常是一家銀行或金融機(jī)構(gòu)),然后將船舶回租進(jìn)行運(yùn)營(yíng),租賃期限一般貫穿船舶資產(chǎn)的整個(gè)貸款期。在租賃協(xié)議中,承租人承諾在租約期滿后,以約定的價(jià)格回購船舶。 概括來說,融資租賃方式具有如下特點(diǎn): 1.船東通過該結(jié)構(gòu),能夠獲得100%融資。 2.由資產(chǎn)加速折舊所帶來的稅收減免優(yōu)惠。 3.表外融資,有利于優(yōu)化船東的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。 (二)德國(guó)kg模式 kg,德語kommanditgesellsc- haft全稱的縮寫,我國(guó)一般譯為兩合公司,在德國(guó)法律體系中是指若干合伙人(股東)在一個(gè)共同商號(hào)下為從事某種商業(yè)經(jīng)營(yíng)而組成的一種合伙公司。這一組織形式最早出現(xiàn)在船運(yùn)業(yè)。所

10、謂kg基金就是通過kg公司這種模式募集的基金,基金投入航運(yùn)業(yè)(包括新船的定購)就成了航運(yùn)kg基金。 傳統(tǒng)船舶融資是由船東向銀行尋求抵押貸款,銀行提供貸款的金額一定小于購船價(jià),兩者之差即股本金部分由購船人自己提供。而在kg結(jié)構(gòu)中,股本金由第三方提供,船舶的最終使用人需投入的股本金很少,甚至是零。 參照兩合公司的設(shè)立,德國(guó)的公司投資人(即所謂的普通合伙人)通常會(huì)投入少量的自有資金,然后通過募集方式吸引有限合伙人的資金,發(fā)起設(shè)立一家專門擁有新船的kg公司。通過自有資本的投入,再加上銀行債權(quán)融資,獲得新船;新船投入運(yùn)營(yíng)后獲得的收益,在支付營(yíng)運(yùn)成本和償付貸款本息后,可以發(fā)放紅利。下圖顯示了一個(gè)典型的kg

11、基金購船項(xiàng)目。其中“受益使用人”是一家航運(yùn)公司,它從船廠訂船。在傳統(tǒng)的船舶融資中,船東和受益使用人是同一人;而kg結(jié)構(gòu)更類似租賃,船舶的所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)是分離的。 在kg基金的安排中,券商(equity house)設(shè)立一只基金來買船?；鸩糠謥碜运饺送顿Y者(約占35%-50%),部分來自銀行(50%-65%),銀行貸款以對(duì)船舶的頭等抵押作為擔(dān)保。受益使用人從這只基金處租賃船舶。 根據(jù)德國(guó)法律,kg基金是為特定的單一目的擁有船舶而成立,不能從事除此以外的其他任何商業(yè)活動(dòng);當(dāng)船舶出售,這只kg基金就告結(jié)束。kg基金是一種封閉式基金,一旦有限責(zé)任股東部分的股份認(rèn)購?fù)戤?基金即不再有新的投資人加入。

12、設(shè)計(jì)航運(yùn)kg基金結(jié)構(gòu)的目的是為了在kg基金壽命期的早期加速折舊,將可計(jì)算的成本最大化,產(chǎn)生財(cái)務(wù)上的虧損分?jǐn)偨o投資者,達(dá)到避稅目的,這對(duì)航運(yùn)業(yè)這樣資本密集型的行業(yè)是非常有利的。德國(guó)法律原來規(guī)定,標(biāo)準(zhǔn)的年折舊率是8.33%,而kg基金允許在5年內(nèi)再提取新建船成本的40%作為特別或加速折舊,這樣,在一艘船交船后頭5年內(nèi)就可計(jì)提約82%的成本作為折舊,財(cái)務(wù)報(bào)表顯示大額的虧損,私人投資者可以用來抵扣其應(yīng)稅收入。 kg基金在稅收上是透明的,任何損益均由所有投資者按其在基金中的份額分?jǐn)?虧損則可抵免個(gè)人應(yīng)稅收入。船舶kg基金和其他行業(yè)的kg基金在吸引投資上是相互競(jìng)爭(zhēng)的。比如,船舶kg基金允許的虧損最大為投資

13、額的125%,傳媒kg基金為100%或更多。 據(jù)有關(guān)統(tǒng)計(jì),2003年募集的kg基金中,航運(yùn)類占24%,商業(yè)房地產(chǎn)類占23%,傳媒類占17%(德國(guó)kg基金融資現(xiàn)在大約支撐了好萊塢年產(chǎn)量的20%)。 從船舶的最終承租人角度看,租賃屬于表外業(yè)務(wù),航運(yùn)公司在保證運(yùn)力的前提下,可使財(cái)務(wù)報(bào)表比較好看,方便其進(jìn)行表內(nèi)融資。對(duì)二手船而言,航運(yùn)公司可將船舶通過kg基金出售,然后再租回使用。(三)新加坡海事信托基金隨著經(jīng)濟(jì)全球化的不斷發(fā)展,世界貿(mào)易的重心由傳統(tǒng)的歐美強(qiáng)國(guó)向以亞洲為中心的新興經(jīng)濟(jì)體轉(zhuǎn)移。新加坡作為亞洲最重要的港口之一,海事經(jīng)濟(jì)收入已占其國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的7%左右。為抓住歷史機(jī)遇,成為全球樞紐港和國(guó)際海事

14、經(jīng)濟(jì)中心,新加坡政府于1996年2月2日成立了新加坡海事港口局(maritime and port authority of singapore,以下簡(jiǎn)稱“mpa”),并授權(quán)該局全力推動(dòng)新加坡海事經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。mpa陸續(xù)出臺(tái)的一系列政策(主要以稅收政策為主)以吸引國(guó)外海事企業(yè)投資新加坡,促進(jìn)本國(guó)海事經(jīng)濟(jì)發(fā)展。這些政策包括有資質(zhì)的海事投資企業(yè)計(jì)劃(approved investment shipping enterprise(ais)、船旗轉(zhuǎn)換優(yōu)惠政策(block transfer scheme)、海事金融激勵(lì)計(jì)劃(mfi)等。此外,新加坡政府認(rèn)識(shí)到船舶融資是一個(gè)快速發(fā)展的領(lǐng)域,新造船與二手船所需

15、的融資金額達(dá)到了3000億美元。除了傳統(tǒng)的船東通過自有資金及銀行貸款買船的做法外,更需要有新的融資工具和資金渠道的介入。海事金融激勵(lì)計(jì)劃的出臺(tái)促成了海事信托基金在新加坡的興起。 船舶信托融資并不是一種全新的融資方式,但在2006年海事金融激勵(lì)計(jì)劃出臺(tái)后,成為新加坡船舶資金的一種重要來源。2006年6月28日,mpa在咨詢了當(dāng)?shù)睾Ｊ屡c金融企業(yè)后,根據(jù)政府年初的稅收管理政策,特別針對(duì)航運(yùn)投資和投資人,制訂與出臺(tái)了海事金融激勵(lì)計(jì)劃(maritime finance incentive(mfi) scheme)。該計(jì)劃受益人為船舶租賃公司、信托公司和基金公司。只要是經(jīng)核準(zhǔn)的船舶投資公司(approve

16、d ship investment vehicle(asiv),該類公司運(yùn)營(yíng)租賃和融資租賃業(yè)務(wù)收入均獲全額免稅。mfi的具體措施如下: (1)經(jīng)核準(zhǔn)的船舶投資管理人(基金管理公司或信托管理人)所獲得的管理相關(guān)收入,可享有10%的優(yōu)惠稅率,為期十年。 (2)經(jīng)核準(zhǔn)的船舶投資公司(船舶租賃公司、海事基金和海事信托)從事的以下租賃業(yè)務(wù)收入,只要符合條件,將豁免繳稅,直至相關(guān)船只被售出為止。 (3)相關(guān)條件:從事船舶租賃活動(dòng)的新加坡非納稅居民;或所經(jīng)營(yíng)的租賃船舶注冊(cè)地為新加坡;或租賃的船舶由ais(approved investment shipping(ais) scheme)計(jì)劃支持下的公司經(jīng)營(yíng)。

17、 新加坡海事信托基金根據(jù)2004年新加坡商業(yè)信托法設(shè)立(business trust act 2004),屬于商業(yè)信托(singapore business trust)范疇。海事信托一般以購買船舶資產(chǎn)并以該資產(chǎn)在長(zhǎng)期租約下運(yùn)營(yíng)的穩(wěn)定現(xiàn)金流作為收益為目的。海事信托一般由一家發(fā)起方(sponsor)發(fā)起并入股成立,該發(fā)起方為基金主要投資人。信托公司在股票市場(chǎng)進(jìn)行公開發(fā)售,招募公眾基金單位持有人(public unitholder)。在獲得銀行貸款后,信托基金購買船舶并以長(zhǎng)期租約的方式出租給承租人使用(經(jīng)常采用售后回租的方式),獲取穩(wěn)定的租金收益。通過簽署托管契約,海運(yùn)信托經(jīng)理(trustee m

18、anager)代表公眾資金對(duì)基金進(jìn)行管理,并收取一定的管理費(fèi)。同時(shí),海運(yùn)信托經(jīng)理與船舶管理公司簽訂船舶管理協(xié)議,將船舶交由船舶管理公司運(yùn)營(yíng)和管理。一般情況下,船舶管理公司由發(fā)起方成立。 與一般公司不同,信托公司是依據(jù)信托契約(trust deed)創(chuàng)立的非獨(dú)立法人實(shí)體,托管經(jīng)理人是資產(chǎn)的法定擁有者,具有資產(chǎn)受托人和管理人雙重身份。他代表信托受益人管理資產(chǎn)。托管經(jīng)理人必須在新加坡注冊(cè),并依據(jù)新加坡公司法(company act)設(shè)立。與上市公司不同,海事信托公司不依據(jù)會(huì)計(jì)收益,而是依據(jù)運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流分派股息。海事信托對(duì)貸款額度沒有限制。 新加坡的海事信托基金成立后獲得了市場(chǎng)的歡迎?；鸬墓_上市交易為更多小規(guī)模的資金參與船舶融資提供了可能。 三、結(jié)論 綜合以上介紹的三種船舶融資資金渠道和結(jié)構(gòu)模式,我們認(rèn)為未來船舶融資的方式會(huì)越來越多樣化和結(jié)構(gòu)化,更多的表外融資方式會(huì)被廣泛運(yùn)用,但銀行信貸作為船舶融資主要資金來源的狀況應(yīng)不會(huì)發(fā)生太大的變化。從全球銀行業(yè)發(fā)展的趨勢(shì)看,與混業(yè)經(jīng)營(yíng)同時(shí)出現(xiàn)的是一些專業(yè)化銀行的發(fā)展,特別是專注于交通運(yùn)輸和基礎(chǔ)設(shè)施融資的專業(yè)化金融機(jī)構(gòu)發(fā)展迅速。船舶融資作為一項(xiàng)專業(yè)性