貨幣、利率與匯率

1、授課：李齊第三篇第三篇 匯率和開(kāi)放經(jīng)濟(jì)的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)匯率和開(kāi)放經(jīng)濟(jì)的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)12. 國(guó)民收入核算與國(guó)民收入國(guó)民收入核算與國(guó)民收入13. 匯率與外匯市場(chǎng)：一種資產(chǎn)方法匯率與外匯市場(chǎng)：一種資產(chǎn)方法14. 貨幣、利率與匯率貨幣、利率與匯率 理解貨幣的定義理解貨幣的定義 懂得個(gè)人的貨幣需求懂得個(gè)人的貨幣需求 懂得貨幣總需求懂得貨幣總需求 理解均衡的利率理解均衡的利率14. 貨幣、利率與匯率貨幣、利率與匯率n貨幣定義：簡(jiǎn)短回顧貨幣定義：簡(jiǎn)短回顧n個(gè)人貨幣需求個(gè)人貨幣需求n貨幣總需求貨幣總需求n均衡利率：貨幣供給和貨幣需求的相會(huì)作用均衡利率：貨幣供給和貨幣需求的相會(huì)作用n短期貨幣供給與利率短期貨幣供給與利

2、率n長(zhǎng)期貨幣、價(jià)格水平和匯率長(zhǎng)期貨幣、價(jià)格水平和匯率n通貨膨脹和匯率的動(dòng)態(tài)變化通貨膨脹和匯率的動(dòng)態(tài)變化（1）作為作為 交換媒介交換媒介 的貨幣，是一種被廣泛接的貨幣，是一種被廣泛接受的受的 支付手段支付手段。（2）作為作為 計(jì)價(jià)單位計(jì)價(jià)單位 的貨幣，是一種被廣泛認(rèn)的貨幣，是一種被廣泛認(rèn)可的可的 價(jià)值衡量?jī)r(jià)值衡量 標(biāo)準(zhǔn)。標(biāo)準(zhǔn)。（3）作為作為 價(jià)值儲(chǔ)藏價(jià)值儲(chǔ)藏 的貨幣，是把現(xiàn)實(shí)的的貨幣，是把現(xiàn)實(shí)的 購(gòu)買購(gòu)買力力轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)移到未來(lái)。移到未來(lái)。（1）被廣泛接受和使用的作為被廣泛接受和使用的作為 支付手段支付手段 的資產(chǎn)的資產(chǎn)。（2）貨幣具有貨幣具有 強(qiáng)流動(dòng)性強(qiáng)流動(dòng)性，但所有其他資產(chǎn)都比，但所有其他資產(chǎn)都比貨

3、幣的流動(dòng)性差，但具有更高的收益。貨幣的流動(dòng)性差，但具有更高的收益。（3）貨幣供給貨幣供給 Ms： 貨幣供給貨幣供給 = 現(xiàn)金現(xiàn)金 + 可開(kāi)支票的銀行促款可開(kāi)支票的銀行促款一國(guó)的貨幣供給都是由其中央銀行控制一國(guó)的貨幣供給都是由其中央銀行控制： 中央銀行中央銀行： a：直接控制現(xiàn)存的：直接控制現(xiàn)存的 現(xiàn)金量現(xiàn)金量； b：間接控制私人銀行發(fā)行的：間接控制私人銀行發(fā)行的 支票存支票存款款。影響貨幣需求的三個(gè)因素影響貨幣需求的三個(gè)因素：A：預(yù)期收益：預(yù)期收益B：風(fēng)險(xiǎn)：風(fēng)險(xiǎn)C：流動(dòng)性：流動(dòng)性（1）利率利率 衡量了衡量了持有貨幣而非支付市場(chǎng)持有貨幣而非支付市場(chǎng)利率的非貨幣資產(chǎn)機(jī)會(huì)成本。利率的非貨幣資產(chǎn)機(jī)會(huì)成

4、本。（2）利率利率持有貨幣的成本持有貨幣的成本貨幣需求貨幣需求持有貨幣存在風(fēng)險(xiǎn)持有貨幣存在風(fēng)險(xiǎn)： 未預(yù)期到的商品、服務(wù)價(jià)格未預(yù)期到的商品、服務(wù)價(jià)格，會(huì)會(huì) 降降低低用消費(fèi)品衡量的貨幣價(jià)值。（同樣多的貨用消費(fèi)品衡量的貨幣價(jià)值。（同樣多的貨幣，只能買到比漲價(jià)前少的東西）幣，只能買到比漲價(jià)前少的東西）（1）持有貨幣的主要好處在于它的流動(dòng)性持有貨幣的主要好處在于它的流動(dòng)性： 家庭、企業(yè)持有的貨幣，是能夠家庭、企業(yè)持有的貨幣，是能夠 支付支付日常購(gòu)買日常購(gòu)買 的便利手段。的便利手段。（2）家庭、企業(yè)的平均交易價(jià)值的家庭、企業(yè)的平均交易價(jià)值的 ，會(huì)使貨，會(huì)使貨幣需求幣需求 。（1）貨幣總需求貨幣總需求：A：

5、是經(jīng)濟(jì)中所有家庭、企業(yè)對(duì)貨幣總的需求；：是經(jīng)濟(jì)中所有家庭、企業(yè)對(duì)貨幣總的需求；B：決定貨幣總需求的三個(gè)主要因素決定貨幣總需求的三個(gè)主要因素： a：利率：利率， 貨幣需求。貨幣需求。 b：價(jià)格水平：價(jià)格水平，貨幣需求；貨幣需求； c：實(shí)際國(guó)民收入：實(shí)際國(guó)民收入，貨幣需求貨幣需求（2）貨幣總需求可以表示為貨幣總需求可以表示為： （14-1） Md = P L ( R, Y )其中，其中， P：價(jià)格水平：價(jià)格水平 Y：實(shí)際：實(shí)際 GDP L ( R, Y )：實(shí)際貨幣總需求：實(shí)際貨幣總需求上述等式也可以表示為：上述等式也可以表示為： （14-2） Md / P = L ( R, Y )圖圖14-1

6、實(shí)際貨幣總需求與利率實(shí)際貨幣總需求與利率實(shí)際貨幣總需求實(shí)際貨幣總需求利率：利率： RL ( R, Y )圖圖14-2 實(shí)際收入增加對(duì)實(shí)際貨幣需求的影響實(shí)際收入增加對(duì)實(shí)際貨幣需求的影響實(shí)際貨幣總需求實(shí)際貨幣總需求利率：利率： RL ( R, Y1 )L ( R, Y2 )實(shí)際收入實(shí)際收入（1）均衡條件均衡條件： （14-3） Ms = Md（2）貨幣市場(chǎng)均衡條件用實(shí)際貨幣需求表示：貨幣市場(chǎng)均衡條件用實(shí)際貨幣需求表示： （14-4） Ms / P = L ( R, Y )圖圖14-3 均衡利率的決定均衡利率的決定實(shí)際貨幣總量實(shí)際貨幣總量利率：利率： R實(shí)際貨幣總供給實(shí)際貨幣總供給L ( R, Y

7、)實(shí)際貨幣供給實(shí)際貨幣供給123R1R2R3Q2Q3Ms/P = Q3（1）當(dāng)價(jià)格水平和產(chǎn)出一定時(shí)，實(shí)際貨幣當(dāng)價(jià)格水平和產(chǎn)出一定時(shí)，實(shí)際貨幣供給的供給的（ ）使利率）使利率（ ）。）。（2）當(dāng)價(jià)格水平一定時(shí)，貨幣供給當(dāng)價(jià)格水平一定時(shí)，貨幣供給對(duì)利對(duì)利率的影響如下圖：率的影響如下圖：圖圖14-4 貨幣供給增加對(duì)利率的影響貨幣供給增加對(duì)利率的影響實(shí)際貨幣總量實(shí)際貨幣總量利率：利率： R實(shí)際貨幣總供給實(shí)際貨幣總供給L ( R, Y )實(shí)際貨幣供給實(shí)際貨幣供給12R2R1M1/PM2/P實(shí)際貨幣供給實(shí)際貨幣供給（1）當(dāng)價(jià)格水平和貨幣供給一定時(shí)，實(shí)際當(dāng)價(jià)格水平和貨幣供給一定時(shí)，實(shí)際產(chǎn)出供給的產(chǎn)出供給的（

8、 ）使利率）使利率 （ ）。（2）當(dāng)價(jià)格水平和貨幣供給一定時(shí)，產(chǎn)出當(dāng)價(jià)格水平和貨幣供給一定時(shí)，產(chǎn)出水平水平對(duì)利率的影響如下圖：對(duì)利率的影響如下圖：圖圖14-5 實(shí)際收入增加對(duì)利率的影響實(shí)際收入增加對(duì)利率的影響實(shí)際貨幣總量實(shí)際貨幣總量利率：利率： RL ( R, Y1 )實(shí)際貨幣供給實(shí)際貨幣供給12R2R1M1/P = Q1Q2實(shí)際收入實(shí)際收入L ( R, Y2 )1（1）美國(guó)的貨幣市場(chǎng)決定美元的利率，美元美國(guó)的貨幣市場(chǎng)決定美元的利率，美元利率則影響維持利率平價(jià)的匯率利率則影響維持利率平價(jià)的匯率： 下圖強(qiáng)調(diào)下圖強(qiáng)調(diào)：美國(guó)貨幣市場(chǎng)（下部分）與外：美國(guó)貨幣市場(chǎng)（下部分）與外 匯市場(chǎng)（上部分）的聯(lián)系。

9、匯市場(chǎng)（上部分）的聯(lián)系。圖圖14-6 美國(guó)貨幣市場(chǎng)與外匯市場(chǎng)的同時(shí)均衡美國(guó)貨幣市場(chǎng)與外匯市場(chǎng)的同時(shí)均衡收益率收益率（用美元表示）（用美元表示）歐元存款的預(yù)期收益歐元存款的預(yù)期收益美元存款的預(yù)期收益美元存款的預(yù)期收益011美國(guó)實(shí)際貨幣供給美國(guó)實(shí)際貨幣供給L ( R$, YUS )R1$E1$/MsUS /PUS上升上升外匯市場(chǎng)外匯市場(chǎng)貨幣市場(chǎng)貨幣市場(chǎng)美元美元 / 歐元：歐元：E $/美國(guó)實(shí)際貨幣總量美國(guó)實(shí)際貨幣總量（2）貨幣市場(chǎng)與匯率的聯(lián)系（圖貨幣市場(chǎng)與匯率的聯(lián)系（圖14-7）：美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)歐洲中央銀行系統(tǒng)歐洲中央銀行系統(tǒng)美國(guó)貨幣市場(chǎng)美國(guó)貨幣市場(chǎng)歐洲貨幣市場(chǎng)歐洲貨幣市場(chǎng)外匯市

10、場(chǎng)外匯市場(chǎng)E$/（美元（美元/歐元匯率）歐元匯率）MsUS美國(guó)貨幣供給美國(guó)貨幣供給歐洲貨幣供給歐洲貨幣供給MsER$美元利率美元利率R歐元利率歐元利率 當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)改變美元貨幣供給時(shí)，美元當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)改變美元貨幣供給時(shí)，美元/歐元匯率的變化：歐元匯率的變化： 一國(guó)貨幣供給的一國(guó)貨幣供給的（ ）使該國(guó)貨幣在外匯市）使該國(guó)貨幣在外匯市場(chǎng)上場(chǎng)上 貶值貶值（ 升值升值）。）。圖圖14-8 美國(guó)貨幣供給美國(guó)貨幣供給對(duì)美元對(duì)美元/歐元匯率和美元利率的影響歐元匯率和美元利率的影響收益率收益率（用美元表示）（用美元表示）歐元存款的預(yù)期收益歐元存款的預(yù)期收益美元存款的預(yù)期收益美元存款的預(yù)期收益011美國(guó)實(shí)際貨幣供給美國(guó)

11、實(shí)際貨幣供給L ( R$, YUS )R1$E1$/M1US /PUS外匯市場(chǎng)外匯市場(chǎng)貨幣市場(chǎng)貨幣市場(chǎng)美元美元 / 歐元：歐元：E $/美國(guó)實(shí)際貨幣總量美國(guó)實(shí)際貨幣總量22M2US /PUSE2$/上升上升美國(guó)實(shí)際貨幣供給美國(guó)實(shí)際貨幣供給（1）歐洲貨幣供給的歐洲貨幣供給的，導(dǎo)致歐元的，導(dǎo)致歐元的 貶值貶值（即，（即，美元升值，或美元美元升值，或美元/歐元匯率的歐元匯率的）。）。（2）歐洲貨幣供給的歐洲貨幣供給的，導(dǎo)致歐元的，導(dǎo)致歐元的 升值升值（即，（即，美元的貶值，或美元美元的貶值，或美元/歐元匯率的歐元匯率的）。）。（3）歐洲貨幣供給的變動(dòng)，并歐洲貨幣供給的變動(dòng)，并沒(méi)有對(duì)美國(guó)貨幣市沒(méi)有對(duì)美

12、國(guó)貨幣市場(chǎng)的均衡產(chǎn)生影響。場(chǎng)的均衡產(chǎn)生影響。圖圖14-9 歐洲貨幣供給歐洲貨幣供給對(duì)美元對(duì)美元/歐元匯率的影響歐元匯率的影響收益率收益率（用美元表示）（用美元表示）歐元存款的預(yù)期收益歐元存款的預(yù)期收益美元存款的預(yù)期收益美元存款的預(yù)期收益011美國(guó)實(shí)際貨幣供給美國(guó)實(shí)際貨幣供給L ( R$, YUS )R1$E1$/MsUS /PUS美元美元 / 歐元：歐元：E $/美國(guó)實(shí)際貨幣總量美國(guó)實(shí)際貨幣總量E2$/2歐洲實(shí)際貨幣供給歐洲實(shí)際貨幣供給外匯市場(chǎng)外匯市場(chǎng)貨幣市場(chǎng)貨幣市場(chǎng)上升上升長(zhǎng)期均衡長(zhǎng)期均衡： 價(jià)格可以充分變動(dòng)，并且可以迅速調(diào)整以保價(jià)格可以充分變動(dòng)，并且可以迅速調(diào)整以保持充分就業(yè)。持充分就業(yè)。

13、（1）貨幣市場(chǎng)均衡可以通過(guò)等式貨幣市場(chǎng)均衡可以通過(guò)等式 Ms / P = L ( R, Y ) 的調(diào)整，表示的調(diào)整，表示長(zhǎng)期長(zhǎng)期均衡價(jià)格水平均衡價(jià)格水平： （14-5） P = Ms / L ( R, Y )（2）一國(guó)貨幣供給的一國(guó)貨幣供給的，將使該國(guó)價(jià)格水平同，將使該國(guó)價(jià)格水平同比例比例。（1）貨幣供給變貨幣供給變動(dòng)對(duì)長(zhǎng)期利率或?qū)嶋H產(chǎn)出無(wú)影響。動(dòng)對(duì)長(zhǎng)期利率或?qū)嶋H產(chǎn)出無(wú)影響。（2）貨幣供給的貨幣供給的永久性永久性，將使價(jià)格水平長(zhǎng)期相應(yīng)將使價(jià)格水平長(zhǎng)期相應(yīng)。這個(gè)這個(gè)預(yù)測(cè)基于貨幣市場(chǎng)均衡等式預(yù)測(cè)基于貨幣市場(chǎng)均衡等式： Ms/P = L 或或 Ms/L = P這個(gè)條件說(shuō)明這個(gè)條件說(shuō)明： P/P =

14、Ms/Ms L/L即，即，通貨膨脹通貨膨脹 = 貨幣增長(zhǎng)率貨幣增長(zhǎng)率 貨幣需求增長(zhǎng)率貨幣需求增長(zhǎng)率 一國(guó)貨幣供給的永久性一國(guó)貨幣供給的永久性（），使），使該國(guó)貨幣相對(duì)于外國(guó)貨幣在長(zhǎng)期內(nèi)產(chǎn)生相同該國(guó)貨幣相對(duì)于外國(guó)貨幣在長(zhǎng)期內(nèi)產(chǎn)生相同比例的比例的 貶值貶值（升值升值）。）。A：通貨膨脹：通貨膨脹一國(guó)總體價(jià)格水平一國(guó)總體價(jià)格水平B：通貨緊縮：通貨緊縮一國(guó)總體價(jià)格水平一國(guó)總體價(jià)格水平（1）下圖反映了短期下圖反映了短期價(jià)格剛性價(jià)格剛性：（2）貨幣供給的變動(dòng)產(chǎn)生需求和成本的壓貨幣供給的變動(dòng)產(chǎn)生需求和成本的壓力，力，最終使未來(lái)的價(jià)格水平上升，這些最終使未來(lái)的價(jià)格水平上升，這些壓壓力主要來(lái)自于力主要來(lái)自于 3

15、 個(gè)方面?zhèn)€方面：A：對(duì)產(chǎn)出和勞動(dòng)的過(guò)度需求；：對(duì)產(chǎn)出和勞動(dòng)的過(guò)度需求；B：通貨膨脹的預(yù)期；：通貨膨脹的預(yù)期；C：原材料價(jià)格。：原材料價(jià)格。（1）美元美元/歐元匯率，美國(guó)貨幣供給的永久性增歐元匯率，美國(guó)貨幣供給的永久性增加的調(diào)整加的調(diào)整： 考察美國(guó)貨幣供給考察美國(guó)貨幣供給，在短期和長(zhǎng)期的影響。，在短期和長(zhǎng)期的影響。圖圖14-12 美國(guó)貨幣供給美國(guó)貨幣供給的短期和長(zhǎng)期影響的短期和長(zhǎng)期影響收益率收益率（用美元表示）（用美元表示）歐元存款的歐元存款的預(yù)期收益預(yù)期收益美元存款的預(yù)期收益美元存款的預(yù)期收益011美國(guó)實(shí)際貨美國(guó)實(shí)際貨幣供給幣供給L ( R$, YUS )R1$E1$/M1US /PUS美元美

16、元 / 歐元：歐元：E $/美國(guó)實(shí)際貨幣總量美國(guó)實(shí)際貨幣總量22M2US /PUSE2$/R2$E2$/E3$/24美元收益美元收益歐元預(yù)期收益歐元預(yù)期收益L ( R$, YUS )24M2US /PUSM4US /PUS美國(guó)實(shí)際美國(guó)實(shí)際貨幣供給貨幣供給美元美元 / 歐元：歐元：E $/美國(guó)實(shí)際貨幣總量美國(guó)實(shí)際貨幣總量 R1$R2$（a）短期）短期（b）長(zhǎng)期）長(zhǎng)期上升上升圖圖14-13 美國(guó)貨幣供給永久性美國(guó)貨幣供給永久性后各經(jīng)濟(jì)變量變動(dòng)的實(shí)踐路徑后各經(jīng)濟(jì)變量變動(dòng)的實(shí)踐路徑時(shí)間時(shí)間t0M1US（a）美國(guó)的貨幣供給：）美國(guó)的貨幣供給：MUSM2US美元收益美元收益（b）美國(guó)利率：）美國(guó)利率：R

17、$時(shí)間時(shí)間t0時(shí)間時(shí)間時(shí)間時(shí)間P2USP1US（c）美國(guó)的價(jià)格水平：）美國(guó)的價(jià)格水平：PUSt0t0R1$R2$E1$/E2$/E3$/（d）美元）美元/歐元匯率：歐元匯率：E$/（1）當(dāng)匯率對(duì)于貨幣波動(dòng)的即刻反映，超過(guò)了當(dāng)匯率對(duì)于貨幣波動(dòng)的即刻反映，超過(guò)了長(zhǎng)期反映時(shí)長(zhǎng)期反映時(shí)，稱為，稱為。（2）匯率超調(diào)有助于解釋為何匯率的日常波動(dòng)匯率超調(diào)有助于解釋為何匯率的日常波動(dòng)可以非常大?？梢苑浅４蟆＃?）匯率超調(diào)，是短期價(jià)格水平剛性和利率平匯率超調(diào)，是短期價(jià)格水平剛性和利率平衡條件的直接后果。衡條件的直接后果。（1）人們持有貨幣，是因人們持有貨幣，是因?yàn)樗辛鲃?dòng)性。為它有流動(dòng)性。（2）實(shí)際貨幣總需求與持有貨幣的機(jī)會(huì)成本負(fù)相實(shí)際貨幣總需求與持有貨幣的機(jī)會(huì)成本負(fù)相關(guān)，與經(jīng)濟(jì)中的交易量正相關(guān)。關(guān)，與經(jīng)濟(jì)中的交易量正相關(guān)。（3）當(dāng)實(shí)際貨幣總供給與實(shí)際貨幣總需求相等時(shí)，當(dāng)實(shí)際貨幣總供給與實(shí)際貨幣總需求相等