國(guó)儲(chǔ)拍賣背景下的棉花新格局

1、國(guó)儲(chǔ)拍賣背景下的棉花新格局一、全球供需格局 從美國(guó)農(nóng)業(yè)部8月的供需數(shù)據(jù)看，全球棉花連續(xù)第二年出現(xiàn)小幅的減產(chǎn)，庫(kù)存持續(xù)小幅下降。USDA預(yù)計(jì)全球棉花產(chǎn)量2212萬(wàn)噸，同比增加4.8%，消費(fèi)2422萬(wàn)噸，同比增加1%。消費(fèi)增速弱于產(chǎn)量增速，供需缺口較小，去庫(kù)存速度偏緩。全球去庫(kù)存更多的表現(xiàn)為中國(guó)的去庫(kù)存，由于中國(guó)供給側(cè)改革，國(guó)家儲(chǔ)備棉開始大量投放市場(chǎng)，中國(guó)的進(jìn)口也開始大幅下降，預(yù)計(jì)新年度中國(guó)的進(jìn)口占全球出口比例僅為13%，而13/14年度這一比例為35%，歷史最高為53%?？梢姰?dāng)前中國(guó)的供需格局對(duì)全球的影響下降較多，我們對(duì)全球的價(jià)格變化更多的關(guān)注美國(guó)及印度等主產(chǎn)國(guó)的變化。所以，盡管表面上我們看到了

2、全球處在去庫(kù)存階段，但排除中國(guó)之外全球的庫(kù)存并沒(méi)有能出現(xiàn)明顯的下降趨勢(shì)。由于缺少了中國(guó)的購(gòu)買力，對(duì)全球棉花而言這是一個(gè)災(zāi)難，中國(guó)儲(chǔ)備棉大量投放市場(chǎng)，使得中國(guó)的進(jìn)口在最近2年出現(xiàn)了明顯的下降，進(jìn)而導(dǎo)致美國(guó)等傳統(tǒng)的主要出口國(guó)庫(kù)存開始有所積累。1.美國(guó)市場(chǎng):庫(kù)存創(chuàng)8年高點(diǎn)美國(guó)本年度棉花受到不利天氣影響，單產(chǎn)較預(yù)期偏低，當(dāng)前美棉優(yōu)良率48%，落后于去年的55%，但由于播種面積的增產(chǎn)，最終產(chǎn)量還是出現(xiàn)了23%的增幅。USDA8月報(bào)告預(yù)計(jì)美國(guó)棉花產(chǎn)量345.74萬(wàn)噸，出口250萬(wàn)噸，期末庫(kù)存102.33萬(wàn)噸，庫(kù)存同比增加20%。庫(kù)存水平達(dá)到8年高點(diǎn)。2.印度市場(chǎng)：產(chǎn)量呈現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)市場(chǎng)對(duì)本年度印度產(chǎn)量的下降

3、有較大預(yù)期，因印度天氣干旱的影響。USDA在8月并沒(méi)有對(duì)印度的產(chǎn)量有較大調(diào)整。USDA預(yù)計(jì)印度產(chǎn)量588萬(wàn)噸，仍然略高于去年的575萬(wàn)噸，但低于5月份預(yù)估的609萬(wàn)噸。印度期末庫(kù)存預(yù)計(jì)為232萬(wàn)噸，同比略下降了1.8%。從印度的表現(xiàn)看，確實(shí)出現(xiàn)了一些積極的因素，產(chǎn)量處在3年低點(diǎn)，庫(kù)存也處于8年來(lái)偏低水平，若后期繼續(xù)出現(xiàn)一些不利于單產(chǎn)的天氣，印度可供出口的量會(huì)在一二個(gè)年度出現(xiàn)連續(xù)的下滑，這對(duì)全球去庫(kù)存十分有利。綜上所述，我們認(rèn)為全球格局：1. 美國(guó)產(chǎn)量仍處于上升階段，庫(kù)存創(chuàng)8年高點(diǎn)；印度開始產(chǎn)量逐年下滑，庫(kù)存水平偏低，這對(duì)全球去庫(kù)存有利。印度可能會(huì)成為未來(lái)全球棉花的爆發(fā)點(diǎn)之一。2. 由于中國(guó)國(guó)儲(chǔ)

4、棉開始逐步去庫(kù)存，導(dǎo)致中國(guó)進(jìn)口大幅下降，全球依賴中國(guó)達(dá)到去庫(kù)存的目的短期看不可能實(shí)現(xiàn)，或未來(lái)二到三年之內(nèi)都難以實(shí)現(xiàn)。3. 我們認(rèn)為全球庫(kù)存可能不會(huì)在未來(lái)繼續(xù)累計(jì)增加，但單純僅依靠主產(chǎn)國(guó)產(chǎn)量下降達(dá)到去庫(kù)存的道路相對(duì)漫長(zhǎng)，印度可能是未來(lái)的一個(gè)關(guān)注點(diǎn)。二、 中國(guó)供需格局1.供需新格局自12/13年度開始，國(guó)儲(chǔ)為了避免國(guó)內(nèi)棉花價(jià)格大幅下跌開始出臺(tái)收儲(chǔ)政策，連續(xù)2年幾乎將國(guó)內(nèi)的產(chǎn)量全部收入國(guó)儲(chǔ)倉(cāng)庫(kù)，這也使得國(guó)內(nèi)的進(jìn)口開始出現(xiàn)井噴狀態(tài)，進(jìn)口量一度高達(dá)530多萬(wàn)噸。而我們從國(guó)內(nèi)供需平衡表中可以看到，國(guó)內(nèi)產(chǎn)銷之間的缺口最大也僅有390萬(wàn)噸，大多數(shù)情況下維持二三百萬(wàn)噸左右。國(guó)內(nèi)正常狀況下的進(jìn)口維持200-300

5、萬(wàn)噸左右。國(guó)儲(chǔ)參與的結(jié)果就是改變了原有的供需格局，國(guó)儲(chǔ)庫(kù)存經(jīng)歷3年后大幅攀升至1200萬(wàn)噸以上，而國(guó)儲(chǔ)收儲(chǔ)之后留下的供應(yīng)缺口全部依靠進(jìn)口填補(bǔ)，而美國(guó)是國(guó)內(nèi)的主要進(jìn)口國(guó)，所以國(guó)儲(chǔ)的收儲(chǔ)某種程度上是把美國(guó)棉花庫(kù)存轉(zhuǎn)移至國(guó)內(nèi)。由于全球經(jīng)濟(jì)不好及紡織行業(yè)向東南亞國(guó)家轉(zhuǎn)移等因素影響，國(guó)內(nèi)棉花的需求也自2010年開始連續(xù)大幅下滑，到14/15年度開始降速放緩，消費(fèi)趨穩(wěn)；而此時(shí)國(guó)儲(chǔ)庫(kù)存也創(chuàng)出歷史高位，進(jìn)口開始回落至200萬(wàn)噸以下的水平，國(guó)儲(chǔ)也開始想方設(shè)法處理過(guò)高庫(kù)存，此時(shí)國(guó)內(nèi)的供需格局就轉(zhuǎn)變成了國(guó)儲(chǔ)成為填補(bǔ)國(guó)內(nèi)缺口的重要來(lái)源，而進(jìn)口反而成了次要因素。進(jìn)口之所以會(huì)快速下降有2個(gè)因素，一是國(guó)內(nèi)價(jià)格快速下跌后，配

6、額外的進(jìn)口價(jià)格已經(jīng)遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)價(jià)格，配額外進(jìn)口難以順利進(jìn)口；二是國(guó)內(nèi)1%關(guān)稅的配額每年僅89.4萬(wàn)噸，相對(duì)較小，這塊進(jìn)口雖有利潤(rùn)，但在國(guó)家不增發(fā)配額的情況下并不會(huì)造成太大影響。所以，除非進(jìn)口出現(xiàn)較大利潤(rùn)，或者國(guó)儲(chǔ)減少拋儲(chǔ)數(shù)量刺激進(jìn)口增加，否則，進(jìn)口是難以持續(xù)大幅增加的，而在國(guó)內(nèi)供給測(cè)改革的背景下以上的情況短期也是難以發(fā)生。若從國(guó)內(nèi)正常庫(kù)存400-500萬(wàn)噸的水平看，國(guó)儲(chǔ)結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存仍需要拋售2年左右才能恢復(fù)到此前平均水平。這2年之內(nèi)進(jìn)口將會(huì)維持較低水平，可能會(huì)在100萬(wàn)噸左右變化。所以，從供需角度看，國(guó)內(nèi)的新變化就是國(guó)儲(chǔ)成了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)供需是否過(guò)剩的關(guān)鍵。在國(guó)內(nèi)連續(xù)減產(chǎn)的背景下，國(guó)內(nèi)供需缺口大約在300

7、萬(wàn)噸左右，進(jìn)口大約100萬(wàn)噸，那么國(guó)儲(chǔ)投入量則應(yīng)該在200萬(wàn)噸左右來(lái)保持國(guó)內(nèi)的供需平衡，過(guò)多則過(guò)剩，過(guò)少則緊張。 2.國(guó)儲(chǔ)拋儲(chǔ)因素分析本年度開始國(guó)儲(chǔ)定向投放儲(chǔ)備棉，原先預(yù)計(jì)投放量為200萬(wàn)噸，隨后8月開始延長(zhǎng)了投放時(shí)間，順延至9月30日，預(yù)計(jì)將會(huì)多投放大約60萬(wàn)噸，合計(jì)投放大約260萬(wàn)噸。從國(guó)儲(chǔ)投放的時(shí)間和成交量來(lái)看，8月之前國(guó)儲(chǔ)棉成交一致維持高位，幾乎全部成交，而7月份之前成交均價(jià)與拍賣底價(jià)之間價(jià)差較小，大多數(shù)是成交均價(jià)略高于拍賣底價(jià)，但隨著成交火爆，拍賣開始出現(xiàn)溢價(jià)，最高成交均價(jià)一度高于拍賣底價(jià)1400元。8月份之后隨著國(guó)儲(chǔ)加大拍賣力度及前期拍賣也在一定程度上緩解了供應(yīng)緊張，開始出現(xiàn)了成交

8、均價(jià)低于拍賣底價(jià)的情況，成交比率也大幅下降。截至本周，國(guó)內(nèi)拍賣成交量總計(jì)約183萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)到本月底的投放量是200萬(wàn)噸，那么總的成交率還是偏高的。從供需平衡表上我們可以看出，本年度國(guó)內(nèi)的供需缺口大約在260萬(wàn)噸，算上進(jìn)口的100萬(wàn)噸，那么國(guó)儲(chǔ)拋售大約160萬(wàn)噸就能滿足供需平衡；所以進(jìn)入8月開始國(guó)儲(chǔ)拍賣的成交率開始下降，市場(chǎng)已經(jīng)達(dá)到供需平衡的邊緣，持續(xù)至9月底拍賣的成交率預(yù)計(jì)會(huì)持續(xù)低迷，成交價(jià)格也可能會(huì)低于拍賣底價(jià)，因?yàn)槔^續(xù)拋售，在新棉上市前國(guó)內(nèi)則可能面臨略顯過(guò)剩的格局。3.國(guó)內(nèi)結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存能否支撐到新棉上市？截至7月末，全國(guó)棉花周轉(zhuǎn)庫(kù)存總量約為43.48萬(wàn)噸，儲(chǔ)備棉輪出累計(jì)成交162.5萬(wàn)噸。8、

9、9月預(yù)計(jì)還會(huì)有大約120萬(wàn)噸的國(guó)儲(chǔ)棉投放市場(chǎng)，那么到9月末國(guó)內(nèi)舊作的供應(yīng)大約會(huì)有160萬(wàn)噸；若按月度平均消費(fèi)60萬(wàn)噸計(jì)算，8、9月大約需求量為120萬(wàn)噸。所以從供需角度看，國(guó)內(nèi)的結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存及國(guó)儲(chǔ)投放量完全可以滿足新棉上市前的需求。何況每月還有大約10萬(wàn)噸左右的進(jìn)口量。4.新棉的產(chǎn)量及國(guó)內(nèi)后期的缺口當(dāng)前國(guó)內(nèi)新棉正處于生長(zhǎng)期，目前天氣整體偏好，未出現(xiàn)嚴(yán)重的異常災(zāi)害，USDA預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)新棉產(chǎn)量為457萬(wàn)噸，同比下降5%；預(yù)計(jì)消費(fèi)為762萬(wàn)噸，同比增加3%，預(yù)計(jì)庫(kù)存為1103萬(wàn)噸，同比下降16%。當(dāng)年產(chǎn)銷缺口大約為304萬(wàn)噸，進(jìn)口預(yù)計(jì)為98萬(wàn)噸，據(jù)此推測(cè)，下年國(guó)儲(chǔ)拍賣數(shù)量應(yīng)該在200-250萬(wàn)噸左右。與本

10、年度相差不大。由于當(dāng)前拍賣火爆，現(xiàn)貨走勢(shì)較穩(wěn)，大多數(shù)現(xiàn)貨價(jià)格維持在14000-14500之間，那么新棉上市價(jià)格也預(yù)計(jì)在此范圍之內(nèi)，新棉價(jià)格或維持年內(nèi)高點(diǎn)。5.內(nèi)外棉價(jià)格關(guān)聯(lián)分析從前面的供需角度看，國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)已經(jīng)是相互獨(dú)立的市場(chǎng)，未來(lái)1-2年內(nèi)國(guó)際棉花很難通過(guò)進(jìn)口來(lái)影響國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。但由于國(guó)儲(chǔ)拍賣的規(guī)則中進(jìn)口棉價(jià)格有50%的權(quán)重，那么國(guó)際棉花則會(huì)在價(jià)格上影響國(guó)儲(chǔ)拍賣底價(jià)，進(jìn)而影響到國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的價(jià)格定價(jià)及走勢(shì)。我們先看國(guó)儲(chǔ)棉花的拍賣成交公式。本周儲(chǔ)備棉輪出銷售底價(jià)（折標(biāo)準(zhǔn)級(jí) 3128B）=上一周國(guó)內(nèi)市場(chǎng)棉花現(xiàn)貨價(jià)格指數(shù)算術(shù)平均值權(quán)重 50%+上一周國(guó)際市場(chǎng)棉花現(xiàn)貨價(jià)格指數(shù)算術(shù)平均值權(quán)重 50%。（其中：

11、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)棉花現(xiàn)貨價(jià)格指數(shù)=中國(guó)棉花價(jià)格指數(shù)（3128B 品種）+國(guó)家棉花價(jià)格指數(shù)（3128B 品種）2；國(guó)際市場(chǎng)棉花現(xiàn)貨價(jià)格指數(shù)=考特魯克 A 指數(shù)（折美元/噸）匯率（1+關(guān)稅 1%）（1+增值稅 13%）；）所以，在棉花上會(huì)有3個(gè)較為重要的價(jià)格，一是1%進(jìn)口關(guān)稅的價(jià)格，即配額內(nèi)的價(jià)格；二是國(guó)內(nèi)棉花現(xiàn)貨均價(jià)，三是配額外的進(jìn)口價(jià)格。我們看到從國(guó)儲(chǔ)收儲(chǔ)開始國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格遠(yuǎn)高于配額外的滑準(zhǔn)稅價(jià)格和1%的配額價(jià)格，高額利潤(rùn)及國(guó)內(nèi)大量收儲(chǔ)的最終結(jié)果就是國(guó)內(nèi)進(jìn)口量暴增，一致持續(xù)至2014年9月之后國(guó)儲(chǔ)停止收儲(chǔ)政策，國(guó)內(nèi)價(jià)格才開始真正的下跌，第一目標(biāo)則是直接跌至配額外成本之下，隨后逐步靠向1%關(guān)稅的成本，但始終不會(huì)低于1%關(guān)稅價(jià)格，因?yàn)榕漕~內(nèi)的份額僅有94.6萬(wàn)噸。所以我們認(rèn)為，國(guó)內(nèi)的價(jià)格始終會(huì)圍繞配額外的滑準(zhǔn)稅價(jià)格和1%關(guān)稅的配額內(nèi)價(jià)格波動(dòng)，因?yàn)楦哂谂漕~外價(jià)格則會(huì)引發(fā)新的進(jìn)口增加新的供應(yīng)，國(guó)內(nèi)價(jià)格必然下跌；大幅低于1%關(guān)稅價(jià)格也是不太可能出現(xiàn)，因?yàn)閲?guó)儲(chǔ)不拋售國(guó)內(nèi)始終有