財務報告分析范例

1、東莞理工學院城市學院本 科 學 年 論 文學年論文題目：東莞市金豐五金品有限責任公司財務報告分析學生姓名： 學 號： 系 別： 專業(yè)班級： 指導教師： 摘 要21世紀的國際競爭歸根到底就是人才的競爭。為了提高大學生綜合實踐能力和創(chuàng)新思維能力，東莞理工學院城市學院舉辦了第二屆“創(chuàng)新人才培養(yǎng)計劃”活動。我們積極響應這次活動，參加了對東莞企業(yè)的財務報表分析。在制作財務報表分析之前，我們首先搜集了東莞一家港資企業(yè)近三年的財務報表和有關信息資料，然后制定具體財務分析方案，分工合作，把企業(yè)的財務報表分析主要分成三大部分：一是公司簡介。二是公司財務分析。三是公司未來發(fā)展趨勢及應對策略。公司簡介主要是介紹公司

2、的大概情況。公司的財務分析是報表分析的重點部分，我們分別對公司的償債能力、經(jīng)營發(fā)展能力和盈利能力、成長能力四個大的方面進行分析，使用了大量文字、數(shù)字和圖表對公司財務狀況進行詳細的分析，而且對比了同行業(yè)指數(shù)，增強了讀者對公司財務分析的理解性。在制作公司未來發(fā)展趨勢及應對策略時，我們需要搜集更多方面的信息，主要進行了對同行業(yè)未來發(fā)展趨勢分析，swot分析，公司戰(zhàn)略選擇和應對策略的綜合分析。在制作整個財務報表分析的過程中我們學習了財務報表分析方法，開闊了視野，把公司三年的財務報表醞釀成一份詳細的財務報告分析，讓我們收益匪淺，提高了我們的實踐能力和創(chuàng)新能力。關鍵詞: 本文對金豐五金制品有限責任公司進行

3、了財務報表分析，從償債能力、營運能力和盈利能力三個方面介紹了該公司2007年度的財務經(jīng)營狀況，并在此基礎上分析了公司的未來發(fā)展趨勢。一、公司簡介金豐五金制品有限責任公司（以下簡稱金豐公司），地處東莞市虎門鎮(zhèn)，成立于1994年6月1日，經(jīng)東莞市對外經(jīng)濟貿(mào)易委員會以“東經(jīng)貿(mào)資批字1993162號” 并于1994年5月26日取得東莞市工商行政管理局“企獨粵莞總字第108號”企業(yè)法人營業(yè)執(zhí)照，批準證書號為：“外經(jīng)貿(mào)粵東外資證字123號”，注冊資本為貳仟伍百伍拾萬港元。本公司已通過iso9001：2000國際質(zhì)量管理體系認證。“質(zhì)量追求，永無止境”是本公司的質(zhì)量目標。金庫門、電動趟門、聯(lián)動門、防盜門、防

4、火門、組合金庫、微型金庫、保險柜、防暴槍柜、保管箱、信息庫、提款箱等三十多種產(chǎn)品均經(jīng)國家公安部檢測合格。金庫門等產(chǎn)品獲得十多項國家專利，特殊功能復合材料金庫門、微電腦控制驅(qū)動系統(tǒng)電動推拉防盜門收錄在2000版中國高新技術(shù)產(chǎn)品目錄，屬“兩個密集型”企業(yè)產(chǎn)品。本公司先后獲得 “全國出口創(chuàng)匯先進企業(yè)”、“全國質(zhì)量管理活動優(yōu)秀企業(yè)”、“廣東省外貿(mào)質(zhì)量效益型企業(yè)”、“東莞市優(yōu)秀企業(yè)”等多個國家和省市榮譽稱號。公司全面落實科學發(fā)展觀，確定了“實施五大戰(zhàn)略，創(chuàng)建一流五金企業(yè)”的發(fā)展思路?；仡?007年,金豐五金抓住了機遇,平衡好了各種關系,處理好各種矛盾,實現(xiàn)了經(jīng)營總目標,開創(chuàng)了公司歷史的新紀元,實現(xiàn)了使0

5、7年成為公司和集團持續(xù)發(fā)展年的目標?！笆晃濉逼陂g，公司將通過實施資源開發(fā)、規(guī)模提升、結(jié)構(gòu)調(diào)整、資本營運、人才強企五大戰(zhàn)略，力爭到2010年末，使公司的收入總額在2007年基礎上翻一番，在資源狀況、生產(chǎn)規(guī)模、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、生產(chǎn)工藝和技術(shù)裝備等方面達到一流水準。二、財務分析2.1. 短期償債能力分析2.1.1流動比率分析【（流動比率 = 流動資產(chǎn)流動負債】報告期指標名07年06年05年04年流動比率1.2792.2692.2971.403從上表可以看出，該企業(yè)的流動比率開始由04年上升到05的2.297。再由05年下降到07年的1.279，比05年降低了55.7%。一般而言，流動比率處于2：1為最佳

6、狀態(tài)，在05、06年其流動比率都超過200%，使得企業(yè)資金過多滯留在流動資產(chǎn)，影響企業(yè)的獲利能力。而07年的流動比率為127.6%.就使得企業(yè)無資金滯留，但企業(yè)應該繼續(xù)提高流動比率的數(shù)值，使債權(quán)人的風險降到最適宜的地方。 2.1.2速動比率分析【速動比率 =（流動資產(chǎn)存貨）流動負債】報告期指標名07年06年05年04年速動比率0.9031.6251.2260.653從上表可以看出，該企業(yè)的速動比率由04年的0.653上升到06年的1.625，比04年增加249%，但07年已降至0.903。因此，雖然該企業(yè)在07年的速動比率有明顯下降趨勢，但其數(shù)值仍處于100%左右，達到了速凍比率的最佳狀態(tài)。這

7、就避免了由于存貨余額大而引起流動比率過大。從而增強了其短期償債能力。2.1.3現(xiàn)金比率分析【現(xiàn)金比率=（貨幣資金流動負債）】報告期指標名07年06年05年04年現(xiàn)金比率0.1520.1020.0520.046現(xiàn)金比率可以反映企業(yè)的直接支持能力，從上表可知，本企業(yè)的現(xiàn)金比率由04年4.6%上升到07年15.2%，比04年增長330%。雖現(xiàn)金比率每年呈上升趨勢，但其還是過于偏低，將降低其償付債務的直接保障。2.1.407年同行業(yè)的短期償債能力分析由上圖可知，該企業(yè)的流動比率，速動比率比同行業(yè)都高，但現(xiàn)金比率比同行業(yè)低44%。說明該企業(yè)的短期償債能力在同行業(yè)中處于優(yōu)勢地位，但過低的現(xiàn)金比率使得企業(yè)比

8、同行業(yè)容易發(fā)生財務危機等。因此，該企業(yè)應加強現(xiàn)金的流通能力，以便防止發(fā)生嚴重的財務困難。小結(jié)：綜上所述，流動比率、速動比率和現(xiàn)金比率在最近幾年來不夠穩(wěn)定，而流動比率和速動比率都超過100%，可知本企業(yè)有較高的短期償債能力，使得債權(quán)人得到有效的保障，同時也降低了風險。雖在同行業(yè)中短期償債能力較好，但現(xiàn)金比率較低，導致直接償付能力低，容易發(fā)生支付困難和面臨財務危機。2.2長期償債能力（資本結(jié)構(gòu)）分析 2.2.1資產(chǎn)負債比率分析【資產(chǎn)負債比率 負債總額資產(chǎn)總額100%】報告期指標名07年06年05年04年資產(chǎn)負債比率（%）50.1230.2522.9731.95資產(chǎn)負債比率反映企業(yè)單位資產(chǎn)總額中負債

9、所占的比重，用來衡量企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動的風險程度和企業(yè)對債權(quán)的保障程度。從債權(quán)人的角度來看，這一比率越小，表示股東權(quán)益的比率越大，則企業(yè)的財力越強，債權(quán)的保障也越高。從投資人的角度，則希望有較高的負債對總資產(chǎn)的比率。此項比率越高，一則可擴大企業(yè)的獲利能力，二則以較少的投資就可控制整個企業(yè)。從上表可知，本公司的資產(chǎn)負債率雖04年到05年有下滑趨勢，但從05年的22.97%上升07年的50.12%，比05年增長219%。高速增長的資產(chǎn)負債率使得本企業(yè)承擔的風險較大，同時對債權(quán)人的保障程度較差。說明了該公司的長期償債能力較差，應采取相應措施降低資產(chǎn)負債率。2.2.2 產(chǎn)權(quán)比率【產(chǎn)權(quán)比率=負債總額/股東

10、權(quán)益總額100%】報告期指標名07年06年05年04年產(chǎn)權(quán)比率(%)100.4643.3729.8246.95產(chǎn)權(quán)比率是揭示企業(yè)的財務風險以及股東對債務的保障程度。一般認為,該指標1:1最理想。該指標越低，表明企業(yè)的長期償債能力越強，債權(quán)人承擔的風險越小，債權(quán)人也就愿意向企業(yè)增加借款。反之亦然。產(chǎn)權(quán)比率高，是高風險、高報酬的財務結(jié)構(gòu)；產(chǎn)權(quán)比率低，是低風險、低報酬的財務結(jié)構(gòu)。當該指標過低時，表明企業(yè)不能充分發(fā)揮負債帶來的財務杠桿作用；反之，當該指標過高時，表明企業(yè)過度運用財務杠桿，增加了企業(yè)財務風險。從表中可知，該公司的產(chǎn)權(quán)比率04、05、06三年較低，呈不穩(wěn)定現(xiàn)象，而在07年該指標上升到100

11、.46%，屬于理想狀態(tài)，企業(yè)基本財務結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。2.2.3 股東權(quán)益比率【股東權(quán)益比率=股東權(quán)益總額/資產(chǎn)總額100%】報告期指標名07年06年05年04年股東權(quán)益比率（%）49.8869.7477.0268.05股東權(quán)益比率反映了企業(yè)總資產(chǎn)中，權(quán)益資產(chǎn)占的比例。股東權(quán)益比率越大，負債比率就越小，企業(yè)的財務風險也越小，償還長期債務的能力就越強。由上表可知，該企業(yè)的股東權(quán)益比率剛開始有04年68.05%上升到05的77.02%,但05年到07年呈下降趨勢，降低了64.76%。說明該企業(yè)財務風險大，償還長期債務能力差、不穩(wěn)定。該企業(yè)在這方面應有待提高。 2.2.407年同行業(yè)的長期償債能力分析 從上

12、圖可知，該企業(yè)的資產(chǎn)負責比率比同行業(yè)平均值低8.08%，產(chǎn)權(quán)比率和股東權(quán)益比率分別高28.64%、8.08%?？芍?，由于同行業(yè)的負債過多，導致同行業(yè)風險大，對債權(quán)人的保障安全低和長期負債能力普遍較低。但該企業(yè)的長期償債能力比同行業(yè)高。因此從同行業(yè)的長期償債能力相比顯優(yōu)勢競爭。小結(jié)：資產(chǎn)負債率、 產(chǎn)權(quán)率、股東權(quán)益比率是評價長期償債能力的三個綜合財務指標。由上面分析可知，該企業(yè)的三個綜合財務指標呈不穩(wěn)定現(xiàn)象，對債權(quán)人的保障安全度低，企業(yè)的財務風險大。因此企業(yè)的長期償債能力低。從橫向看，該企業(yè)的償債能力略高于同行業(yè)平均值，處于一個相對狀態(tài)。企業(yè)在以后年度應降低負債額。2.3營運能力分析2.3.1.總

13、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率【總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=主營營業(yè)收入/總資產(chǎn)平均余額*100%】 年份指標名07年06年05年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率2.171.682總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率可以用來分析企業(yè)全部資產(chǎn)的使用效率，一般來說，該指標越大越好。從上表可知，近三年的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不是很穩(wěn)定，但2007年的指標比2006年上升29%，說明該企業(yè)在2007年利用其全部資產(chǎn)進行經(jīng)營的成果得到明顯提高。2.3.2.流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 【流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=主營業(yè)務收入/流動資產(chǎn)平均余額*100%】 年份指標名07年06年05年流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率3.272.713.38流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映流動資產(chǎn)的管理效率。由上表可以得出，該企業(yè)2006年的指標比2005年的指標

14、降低了，但到了2007年，該指又回升了，比2006年的指標上升了21，說明企業(yè)在2006年的時候流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度減慢，流動資產(chǎn)沒有得到恰當?shù)睦?，導致企業(yè)需要補充流動資產(chǎn)參加周轉(zhuǎn)，形成資金浪費，降低了企業(yè)的盈利能力。而到了2007年，流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度加快了，流動資產(chǎn)利用效果變好，相對節(jié)約了流動資產(chǎn)，相當于擴大了企業(yè)流動資產(chǎn)投入，增強了企業(yè)的盈利能力。但2007年的指標仍然比2005年的要低，企業(yè)需要采取措施促進資金的有效利用，提高流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度，以達到節(jié)約的目的。2.3.3.應收賬款周轉(zhuǎn)率 【應收賬款周轉(zhuǎn)率=主營業(yè)務收入/應收賬款平均余額*100%】 年份 指標名07年06年05年應收賬款周

15、轉(zhuǎn)率6.795.8910.34一般認為，該指標越高越好。從上表可以得出，該企業(yè)2005年的時候應收賬款周轉(zhuǎn)率較高，表明該企業(yè)收賬速度迅速，在應收賬款上占用的資金較少，壞賬損失發(fā)生的可能性不高，企業(yè)經(jīng)營較好；也表明了資產(chǎn)的流動性高，償債能力強，可以節(jié)約收賬費用。2006年該指標幾乎比2005年降低一半，企業(yè)收賬速度明顯減慢，資金過多呆滯在應收賬款上，而到了2007年，該指標比2006年上升了15，說明企業(yè)收賬速度有所回升，但企業(yè)仍然需要加速資金周轉(zhuǎn)，使壞帳損失降到最低點。2.3.4.存貨周轉(zhuǎn)率 【存貨周轉(zhuǎn)率=主營業(yè)務成本/存活平均余額*100%】 年份指標名07年06年05年存貨周轉(zhuǎn)率9.816

16、.606.82存貨周轉(zhuǎn)率越高，表明存貨的使用效率越高，存貨囤積的風險相對降低。由上表可得，該企業(yè)2007年的指標比前兩年都提高了，2007年存貨周轉(zhuǎn)率較高，而且2007年的指標比2006年的指標上升了48，表明存貨占用水平較低，存貨流動性較強，存貨轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金或應收賬款的速度越快，企業(yè)會擁有良好的現(xiàn)金流。該公司2007年的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)比2006年的少了18天，表明企業(yè)投入存貨的資金從投入到完成銷售的時間縮短了，資金的回收速度加快了。2.3.5.固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 【固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=主營業(yè)務收入/固定資產(chǎn)平均凈值*100%】 年份指標名07年06年05年固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率10.826.684.77從上表可

17、以得出，該企業(yè)固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率而且逐年上升，2006年比2005年上升了40，2007年比2006年上升了62，2007年該企業(yè)固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較高，表明企業(yè)固定資產(chǎn)利用充分，也表明企業(yè)固定資產(chǎn)投資得當，結(jié)構(gòu)分布合理，營運能力較強。2.3.6.經(jīng)營周期【經(jīng)營周期=存貨周轉(zhuǎn)期應收賬款周轉(zhuǎn)期應付賬款周轉(zhuǎn)期】 年份指標名07年06年05年經(jīng)營周期8311175經(jīng)營周期通常是指生產(chǎn)周期,即從購買原材料支付貨款開始到銷售商品收到貨款為止的時間間隔。企業(yè)的經(jīng)營周期越短，說明企業(yè)的短期資金綜合能力越強，生產(chǎn)管理水平越高。由上表可知，該企業(yè)2007年的經(jīng)營周期雖然比2006年的經(jīng)營周期縮短了28天，但是比2005

18、年長8天，說明2007年企業(yè)短期資金綜合能力比2005年降低了。2006年經(jīng)營周期延長的原因是2006年的存貨周轉(zhuǎn)率和應收賬款周轉(zhuǎn)率不高，而應付賬款周轉(zhuǎn)率較高。2007年的存貨周轉(zhuǎn)率雖然較高，但是應收賬款周轉(zhuǎn)率依然不高，企業(yè)仍然需要加速資金周轉(zhuǎn)，提高收賬速度。2.3.7. 07年同行業(yè)的營運能力分析從上圖可以看出，存貨周轉(zhuǎn)率和應收帳周轉(zhuǎn)率都處于同行業(yè)較高水平，公同的整體成長經(jīng)營能力較好，但資產(chǎn)利用率較低，還有待提高，應采取措施促進資金的有效利用。小結(jié)：反映企業(yè)營運能力的財務指標主要有總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。由以上分析可知，該公司

19、存貨和應收賬款的周轉(zhuǎn)率較高，說明售出商品貨款回收迅速，既可節(jié)約資金，同時也說明了企業(yè)的信用狀況良好。近三年公司資產(chǎn)利用率不是很穩(wěn)定，企業(yè)需要采取措施促進資金的有效利用，而且要合理利用固定資產(chǎn)，提高企業(yè)的營運能力。2.4盈利能力分析2.4.1、銷售毛利率【銷售毛利率=銷售毛利 / 銷售凈額 * 100%】年份指標名07年06年05年04年銷售毛利率（%）13.9715.7515.0113.37該指標反映企業(yè)實現(xiàn)的利潤在銷售收入中所占的比重。比重越大，表明企業(yè)獲利能力越高，企業(yè)的經(jīng)濟效益越好。這間公司的銷售毛利率時起時落，說明它的經(jīng)濟效益不是很理想。2.4.2主營業(yè)務利潤率【主營業(yè)務利潤率=主營業(yè)

20、務利潤 / 主營業(yè)務收入*100%】年份指標名07年06年05年04年主營業(yè)務利潤率（%）13151513該指標反映公司的主營業(yè)務獲利水平, 反映主營業(yè)務收入帶來凈利潤的能力。主營業(yè)務利潤率越高則說明主營業(yè)務越鮮明，說明企業(yè)每一元的金融業(yè)務收入所能創(chuàng)造的凈利潤越高。公司的發(fā)展越穩(wěn)健。這個指標通常越高越好。從整個表來看，它的主營業(yè)務利潤率2006年與2005年持平，2007年與2004持平但比2006年降低了2%，說明它的主營業(yè)務還是不那么鮮明，公司的發(fā)展不是很穩(wěn)健。2.5、資產(chǎn)盈利能力指標的計算分析2.5.1總資產(chǎn)報酬率【總資產(chǎn)報酬率=凈利潤 / 總資產(chǎn)平均余額 * 100%】年份指標名07年

21、06年05年總資產(chǎn)報酬率（%）182114該比率可以反映企業(yè)資產(chǎn)利用的綜合效果。該比率越高，表明企業(yè)利用資產(chǎn)的效率越高，說明企業(yè)在增收節(jié)支呵節(jié)約資金使用等方面取得了較好的效果。計算結(jié)果表明，公司總資產(chǎn)報酬率比2005年上升了4%，但比20006年下降了3%，說明公司總資產(chǎn)的營運能力還不是很穩(wěn)定，但都能取得一定的盈利。2.5.2流動資產(chǎn)報酬率【流動資產(chǎn)報酬率=凈利潤總額 / 流動資產(chǎn)平均余額*100%】年份指標名07年06年05年流動資產(chǎn)報酬率（%）26.9334.9229.41該指標反映企業(yè)流動資產(chǎn)利用效果的指標。計算結(jié)果表明，公司流動資產(chǎn)報酬率時升時降。說明公司流動資產(chǎn)利用效果不是很理想，公

22、司應加快流動資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度。2.5.3固定資產(chǎn)報酬率【固定資產(chǎn)報酬率=凈利潤或利潤總額/固定資產(chǎn)平均余額*100%】年份指標名07年06年05年固定資產(chǎn)報酬率（%）75.2484.6441.20該指標反映企業(yè)固定資產(chǎn)利用效果的綜合指標。計算結(jié)果表明，公司固定資產(chǎn)報酬率比2005年上升34.04%，但比2006年下降了9.4%，說明公司固定資產(chǎn)利周轉(zhuǎn)率還不是很穩(wěn)定，應加快固定資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)，提高盈利能力。2.6、資本盈利能力指標計算與分析2.6.1凈資產(chǎn)收益率【凈資產(chǎn)收益率=凈利潤 / 所有者權(quán)益平均余額*100%】年份指標名07年06年05年凈資產(chǎn)收益率（%）30.6229.5919.18凈資產(chǎn)收

23、益率又稱股東權(quán)益收益率，是凈利潤與平均股東權(quán)益的百分比。該指標反映股東權(quán)益的收益水平，表明所有者每一元錢的投資能夠獲得多少凈收益，指標值越高，說明投資帶來的收益越高。這個企業(yè)該指標近三年都呈上升趨勢，2007年比2005年上升了11.44%，比2006年上升了1.03%，增長的幅度很大，說明投資帶來的收益很高。2.7成長能力分析2.7.1主營業(yè)務收入增長率【主營業(yè)務收入增長率=（本期主營業(yè)務收入-上期主營業(yè)務收入）/上期主營業(yè)務收入*100%】 年份200720062005主營業(yè)務收入增長率（%）60.89 26.9391.33主營業(yè)務收入增長率可以用來衡量公司的產(chǎn)品生命周期，判斷公司發(fā)展所處

24、的階段。一般來說，如果主營業(yè)務收入增長率超過10，說明公司產(chǎn)品處于成長期，將繼續(xù)保持較好的增長勢頭，尚未面臨產(chǎn)品更新的風險。如果主營業(yè)務收入增長率在510之間，說明公司產(chǎn)品已進入穩(wěn)定期，不久將進入衰退期，需要著手開發(fā)新產(chǎn)品。該公司的07年的主營業(yè)務收入增長率是60.89%，說明該企業(yè)產(chǎn)品處于成長期，將繼續(xù)保持較好的增長勢頭。該企業(yè)的連續(xù)三年來看，主營業(yè)務收入增長率雖處于不穩(wěn)定狀態(tài)，但均遠大于10%，所以該企業(yè)存在很大的競爭優(yōu)勢。2.7.2凈利潤增長率【凈利潤增長率=（本年凈利潤增長額/上年凈利潤）*100%】年份200720062005凈利潤增長率（%）4.6684.3595.81凈利潤增長率

25、指標反映企業(yè)獲利能力的增長情況，它是衡量一個企業(yè)經(jīng)營效益快慢的主要指標。如上表可知，該公司的凈利潤增長率由2005年的595.81%下降到2007年的4.66%，說明該企業(yè)的凈利潤增長處于下降趨勢，不利于企業(yè)的成長壯大，企業(yè)應提高自己的作戰(zhàn)規(guī)劃，保持凈利潤的增長。2.7.3總資產(chǎn)擴張率【總資產(chǎn)擴張率=（本年資產(chǎn)總額-上一年資產(chǎn)總額）/上一年資產(chǎn)總額】年份200720062005總資產(chǎn)擴張率（%）12.9541.297.78總資產(chǎn)擴張率反映了企業(yè)總資產(chǎn)的擴張程度。通常來說，處于成長期的企業(yè)會運用各種渠道來擴張資本規(guī)模，從而進行更多的投資項目獲得回報。該指標較高反映了企業(yè)積極擴張，但是過高就包含了

26、一些風險。如上表可知，該企業(yè)的總資產(chǎn)擴張率處于不穩(wěn)定狀態(tài)。但從2006年的41.29%下降到2007年的12.95%可知，該企業(yè)保持較高的擴張率的同時，也比去年相對減小了擴張資本帶來的風險。 2.7.4 07年同行業(yè)分析指標主營業(yè)務收入增長率凈利潤增長率總資產(chǎn)擴張率金豐60.894.6612.95同行業(yè)平均值16.326.768.42從上表可知，該企業(yè)在同行業(yè)的成長能力處于均衡狀態(tài)，金豐的主營業(yè)務收入增長率和總資產(chǎn)擴張率均比同行業(yè)高，但凈利潤增長率比同行業(yè)低68.93%，說明了該企業(yè)的成長能力處于成長階段，但過低的凈利潤增長率使得企業(yè)的在同行業(yè)中處于劣勢地位。因此，該企業(yè)應在保持主營業(yè)務收入增

27、長率上升的同時，在產(chǎn)品生產(chǎn)上降低成本，提高企業(yè)的凈利潤。小結(jié)：主營業(yè)務收入增長率、凈利潤增長率、總資產(chǎn)擴張率是反映企業(yè)成長能力分析有效指標。如上分析可知，該企業(yè)雖保持較高的主營業(yè)務收入增長率，但其不穩(wěn)定性導致凈利潤增長率高速下滑和較高的擴張率，說明該企業(yè)處于成長期，尚未面臨產(chǎn)品更新的風險。同時企業(yè)應降低生產(chǎn)成本，提高銷售利潤。三、公司未來發(fā)展趨勢及應對策略3.1 五金行業(yè)發(fā)展趨勢3.1.1市場發(fā)展前景我國五金行業(yè)經(jīng)過多年的風風雨雨，到2008年，無論是從網(wǎng)絡體系構(gòu)建，服務平臺建設，還是專業(yè)大型市場建設方面都已逐漸成熟和完善。但隨著我國加入世貿(mào)組織以及改革的不斷深入，五金行業(yè)現(xiàn)狀已經(jīng)越來越不適應

28、社會主義市場經(jīng)濟快速發(fā)展的需要。2008年，國務院關于鼓勵和引導個體私營等非公有制經(jīng)濟發(fā)展的若干意見的出臺，為我國五金行業(yè)帶來前所未有的發(fā)展機遇，無論從市場需求還是資金的市場運作來看，五金企業(yè)區(qū)域化、集團化形式已凸顯出來，在大型企業(yè)不斷擴展海內(nèi)外市場，加強行業(yè)間合作，產(chǎn)業(yè)越來越大。 據(jù)業(yè)內(nèi)人士預計，在五金制造全行業(yè)的努力下，到2010年，我國的五金制造業(yè)水平將明顯提高，部分企業(yè)有望達到國際先進水平；到2020年，我國五金制造業(yè)將整體達到國際先進水平。因此，五金制品行業(yè)的發(fā)展?jié)摿薮?，市場前景廣闊。產(chǎn)業(yè)集群仍占據(jù)重要地位，其中浙江和廣東最為突出，五金產(chǎn)業(yè)已經(jīng)成為當?shù)氐闹еa(chǎn)業(yè)或重點發(fā)展產(chǎn)業(yè)，20

29、08年這些產(chǎn)業(yè)集群在全國五金行業(yè)中仍然占有重要地位。目前，中國逐步成為世界五金加工大國和出口大國。據(jù)了解，現(xiàn)在中國五金產(chǎn)業(yè)中至少有70%為民營企業(yè)，為中國五金行業(yè)發(fā)展的主力軍。而歐美發(fā)達國家生產(chǎn)技術(shù)快速發(fā)展與勞動力價格升高，將普遍性產(chǎn)品轉(zhuǎn)由發(fā)展中國家生產(chǎn)，而中國又擁有強大的市場潛力，所以更有利發(fā)展為五金加工出口大國。3.1.2 先進技術(shù)趨勢在日益競爭激烈的市場環(huán)境下，發(fā)展技術(shù)已成為企業(yè)的主流。五金行業(yè)利用先進的科學技術(shù)開始向“極端”、綠色、敏捷和虛擬制造發(fā)展。企業(yè)可以在高溫、高壓、高濕、強磁場、強腐蝕等條件下制造產(chǎn)品，使得產(chǎn)品賦予多樣化。綠色制造使企業(yè)在制造產(chǎn)品上從構(gòu)思到設計、制造、銷售、使用

30、與維修直到回收、再制造，都必須充分考慮環(huán)境保護。企業(yè)敏捷性提高了對市場變化的高效率的響應能力，使產(chǎn)品不斷地完善和完美。企業(yè)通過以虛擬現(xiàn)實和仿真技術(shù)為基礎，在計算機上實現(xiàn)產(chǎn)品從設計、加工、裝配、檢驗、使用的整個生命周期的模擬和仿真，以此優(yōu)化產(chǎn)品的設計質(zhì)量和制造過程。 3.1.3 市場競爭趨勢從當今五金行業(yè)發(fā)展的現(xiàn)狀來看，未來幾年，將是五金行業(yè)的高速震蕩期，這種高速震蕩帶來的直接后果是導致目前五金品牌陣營中兩極分化的趨勢擴大。隨著競爭的深入，越來越多的企業(yè)認識到單靠價格競爭不能建立核心競爭力，從而努力探索新的發(fā)展道路。許多五金企業(yè)加大了技術(shù)投入，開發(fā)新的具有高技術(shù)含量的產(chǎn)品，將產(chǎn)品的差異化作為企業(yè)

31、發(fā)展的長久之計，尋求新的市場需求，建立新的經(jīng)濟增長點（進入如小家電和其他相近行業(yè)），以實現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展?？傮w而言，我國五金行業(yè)仍將延續(xù)結(jié)構(gòu)調(diào)整的勢頭，但同時會不斷出現(xiàn)一些亮點。國際市場對我國五金產(chǎn)品的要求也會逐步發(fā)展變化，對中國產(chǎn)品的質(zhì)量、包裝、供貨期限都會有更高的要求，甚至逐步延伸到生產(chǎn)過程和產(chǎn)品的研發(fā)，將產(chǎn)品與環(huán)境保護、能源資源、人文環(huán)境結(jié)合起來。而巨大的市場和中心地位引力，將進一步吸引五金跨國公司制造中心向中國轉(zhuǎn)移，與國外企業(yè)的融合將不斷提升中國五金產(chǎn)品的質(zhì)量和企業(yè)競爭力。3.2 swot分析s(優(yōu)勢)：公司地處東莞市虎門鎮(zhèn)，毗鄰廣州、深圳和港澳地區(qū)，地理位置優(yōu)越。相對于廣州、深圳等

32、大中城市，東莞的五金行業(yè)發(fā)展起步較晚，尚有廣闊的發(fā)展前景。世界對金屬需求旺盛，整個市場健康有序發(fā)展，根據(jù)這種趨勢，東莞的五金行業(yè)將隨著城市化進程的推動出現(xiàn)一個高速發(fā)展的局面。依據(jù)報表分析，該公司的流動比率，速動比率比同行業(yè)都高，且07年的主營業(yè)務收入增長率是60.89%，說明該企業(yè)產(chǎn)品處于成長期，將繼續(xù)保持較好的增長勢頭。該企業(yè)的連續(xù)三年來看，主營業(yè)務收入增長均遠大于10%，所以該企業(yè)存在很大的競爭優(yōu)勢。w(劣勢)：該公司規(guī)模較小，且屬于非上市公司，在籌資擴大規(guī)模方面比較困難。公司的凈利潤增長率由2005年的595.81%下降到2007年的4.66%，說明該公司的凈利潤增長處于下降趨勢，不利于

33、公司的成長壯大。在與同行業(yè)對比中，金豐的主營業(yè)務收入增長率和總資產(chǎn)擴張率均比同行業(yè)高，但凈利潤增長率比同行業(yè)低68.93%，說明了該公司的成長能力處于成長階段，但過低的凈利潤增長率使得企業(yè)的在同行業(yè)中處于劣勢地位。o(機會)：從外部看，歐美發(fā)達國家由于生產(chǎn)技術(shù)快速發(fā)展與勞動力價格升高，將把許多五金加工制造行業(yè)轉(zhuǎn)移到中國大陸，增加中國大陸的市場潛力。從企業(yè)內(nèi)部看，加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，技術(shù)創(chuàng)新，產(chǎn)品升級，可以淘汰許多同行較差的企業(yè)。t(風險)：隨著競爭的深入，五金產(chǎn)業(yè)鏈各階段的利潤空間均在壓縮，降價的空間日趨減少。越來越多的企業(yè)認識到單靠價格競爭不能建立核心競爭力，不是長遠發(fā)展的方向，從而努力探索新

34、的發(fā)展道路。五金產(chǎn)業(yè)以粗放型、粗加工型居多，以價格低廉的絕對優(yōu)勢吸引外商，但經(jīng)常出現(xiàn)因質(zhì)量問題外商要求退貨、退賠現(xiàn)象，同時還存在相互壓價，壓價傾銷的不良現(xiàn)象，嚴重影響了企業(yè)聲譽，制約出口貿(mào)易的發(fā)展。由于最近幾年來東莞五金制造行業(yè)劇增，導致企業(yè)訂單減小和顧客的不定性。3.3 公司的發(fā)展戰(zhàn)略公司自創(chuàng)立至今已有十多年的生產(chǎn)制造經(jīng)驗，在東莞市內(nèi)具有一定的信譽度和美譽度，擁有一批長期客戶。隨著近幾年越來越多的競爭者加入，一部分顧客被競爭者分割，公司競爭壓力日漸增加。為解決公司未來發(fā)展問題，應對更多的挑戰(zhàn)，公司規(guī)劃了未來發(fā)展戰(zhàn)略：一是改變思維模式。企業(yè)發(fā)展應用先進制造技術(shù)涉及到組織變革、信息設施建設、先進

35、設備購置，但最重要的是企業(yè)家和全體雇員觀念的更新和思想模式的改變。二是教育培訓切入。企業(yè)創(chuàng)新、技術(shù)創(chuàng)新本質(zhì)上是依賴人的創(chuàng)新。企業(yè)應加強對員工的激勵、教育、培訓等有效活動。三是提高產(chǎn)品設計能力。產(chǎn)品設計力量落后從而會導致企業(yè)競爭力不高，提高產(chǎn)品設計能力是企業(yè)對先進制造技術(shù)的首要需求，企業(yè)未來應大力發(fā)展和應用cad等現(xiàn)代設計技術(shù)。四是堅持發(fā)展本土化戰(zhàn)略。把公司的生產(chǎn)、營銷、管理、人事等全方位融入本土經(jīng)濟中。以得到本地政府的支持，樹立良好的企業(yè)形象和擴大知名度。五是堅持技術(shù)創(chuàng)新。通過應用先進制造技術(shù)，改造傳統(tǒng)的設備，使老廠換新顏，提高企業(yè)生產(chǎn)制造能力。3.4 應對策略分析3.4.1加大技術(shù)投入，提高

36、技術(shù)競爭在激烈市場競爭中，五金產(chǎn)品日益技術(shù)化，市場化。企業(yè)應加大技術(shù)投入，節(jié)省成本，由勞動密集型轉(zhuǎn)向技術(shù)創(chuàng)新型產(chǎn)業(yè)，開發(fā)新的具有高技術(shù)含量的產(chǎn)品，將產(chǎn)品的差異化作為企業(yè)發(fā)展的長久之計，尋求新的市場需求，建立多渠道的經(jīng)濟增長點，以實現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。3.4.2調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，控制成本等，以便獲得更高的利潤產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)仍需調(diào)整目前，金豐五金制品有限責任公司正在推進產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整。一是調(diào)整企業(yè)結(jié)構(gòu)，引導建立現(xiàn)代企業(yè)制度，培育一批產(chǎn)品檔次高、科技含量高、市場占有率高、經(jīng)濟效益好的產(chǎn)品，同時要樹立自己的優(yōu)勢品牌；二是調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，使企業(yè)逐步建立產(chǎn)品開發(fā)機制和技術(shù)創(chuàng)新機制，加大運用高新技術(shù)改造傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的力度

37、；三是加大科技創(chuàng)新，節(jié)約成本，以便獲得更高的利潤；四是擴大金豐五金制品在全國五金行業(yè)的布局，使其更加合理，整體水平得到提高。3.4.3抓住現(xiàn)有優(yōu)勢和機遇，擴大市場占有率該企業(yè)可以利用地理優(yōu)勢條件，增強企業(yè)的國際市場范圍和客戶群，加大企業(yè)產(chǎn)品的國際化。企業(yè)應通過便利的海運交通和優(yōu)化產(chǎn)品質(zhì)量來凸顯自己的優(yōu)勢，并通過自主創(chuàng)新不斷擴大市場占有率。3.4.4增加公司的籌資力度，提高企業(yè)綜合競爭力在激烈競爭的市場壞境下，企業(yè)在原有的基本設施基礎下，通過增加籌資力度，增加實收資本，增強企業(yè)資本，擴大企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模。同時加強企業(yè)內(nèi)部管理，加強質(zhì)量控制，努力提高加工服務質(zhì)量，規(guī)劃水平，從而提高企業(yè)的綜合競爭能力。

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39、薈薄蟻膆莀蒀蝕艿膃螈蠆羈荿蚄蠆肁膂薀螈膃莇蒆螇袃膀莂螆羅蒞螁螅膇膈蚇螄芀蒄薃螃罿芆葿螃肁蒂蒞螂膄芅蚃袁袃蒀蕿袀羆芃蒅衿肈蒈莁袈芀芁螀袇羀膄蚆袇肂莀薂袆膅膂蒈裊襖莈莄羄羇膁蚃羃聿莆蕿羂膁腿薄羈羈蒄蒀羈肅芇蝿羀膆蒃蚅罿羋芆薁羈羇蒁蕆蚅肀芄莃蚄膂葿螞蚃袂節(jié)蚈螞肄薈薄蟻膆莀蒀蝕艿膃螈蠆羈荿蚄蠆肁膂薀螈膃莇蒆螇袃膀莂螆羅蒞螁螅膇膈蚇螄芀蒄薃螃罿芆葿螃肁蒂蒞螂膄芅蚃袁袃蒀蕿袀羆芃蒅衿肈蒈莁袈芀芁螀袇羀膄蚆袇肂莀薂袆膅膂蒈裊襖莈莄羄羇膁蚃羃聿莆蕿羂膁腿薄羈羈蒄蒀羈肅芇蝿羀膆蒃蚅罿羋芆薁羈羇蒁蕆蚅肀芄莃蚄膂葿螞蚃袂節(jié)蚈螞肄薈薄蟻膆莀蒀蝕艿膃螈蠆羈荿蚄蠆肁膂薀螈膃莇蒆螇袃膀莂螆羅蒞螁螅膇膈蚇螄芀蒄薃螃罿芆葿螃肁

40、蒂蒞螂膄芅蚃袁袃蒀蕿袀羆芃蒅衿肈蒈莁袈芀芁螀袇羀膄蚆袇肂莀薂袆膅膂蒈裊襖莈莄羄羇膁蚃羃聿莆蕿羂膁腿薄羈羈蒄蒀羈肅芇蝿羀膆蒃蚅罿羋芆薁羈羇蒁蕆蚅肀芄莃蚄膂葿螞蚃袂節(jié)蚈螞肄薈薄蟻膆莀蒀蝕艿膃螈蠆羈荿蚄蠆肁膂薀螈膃莇蒆螇袃膀莂螆羅蒞螁螅膇膈蚇螄芀蒄薃螃罿芆葿螃肁蒂蒞螂膄芅蚃袁袃蒀蕿袀羆芃蒅衿肈蒈莁袈芀芁螀袇羀膄蚆袇肂莀薂袆膅膂蒈裊襖莈莄羄羇膁蚃羃聿莆蕿羂膁腿薄羈羈蒄蒀羈肅芇蝿羀膆蒃蚅罿羋芆薁羈羇蒁蕆蚅肀芄莃蚄膂葿螞蚃袂節(jié)蚈螞肄薈薄蟻膆莀蒀蝕艿膃螈蠆羈荿蚄蠆肁膂薀螈膃莇蒆螇袃膀莂螆羅蒞螁螅膇膈蚇螄芀蒄薃螃罿芆葿螃肁蒂蒞螂膄芅蚃袁袃蒀蕿袀羆芃蒅衿肈蒈莁袈芀芁螀袇羀膄蚆袇肂莀薂袆膅膂蒈裊襖莈莄羄羇膁蚃羃聿

41、莆蕿羂膁腿薄羈羈蒄蒀羈肅芇蝿羀膆蒃蚅罿羋芆薁羈羇蒁蕆蚅肀芄莃蚄膂葿螞蚃袂節(jié)蚈螞肄薈薄蟻膆莀蒀蝕艿膃螈蠆羈荿蚄蠆肁膂薀螈膃莇蒆螇袃膀莂螆羅蒞螁螅膇膈蚇螄芀蒄薃螃罿芆葿螃肁蒂蒞螂膄芅蚃袁袃蒀蕿袀羆芃蒅衿肈蒈莁袈芀芁螀袇羀膄蚆袇肂莀薂袆膅膂蒈裊襖莈莄羄羇膁蚃羃聿莆蕿羂膁腿薄羈羈蒄蒀羈肅芇蝿羀膆蒃蚅罿羋芆薁羈羇蒁蕆蚅肀芄莃蚄膂葿螞蚃袂節(jié)蚈螞肄薈薄蟻膆莀蒀蝕艿膃螈蠆羈荿蚄蠆肁膂薀螈膃莇蒆螇袃膀莂螆羅蒞螁螅膇膈蚇螄芀蒄薃螃罿芆葿螃肁蒂蒞螂膄芅蚃袁袃蒀蕿袀羆芃蒅衿肈蒈莁袈芀芁螀袇羀膄蚆袇肂莀薂袆膅膂蒈裊襖莈莄羄羇膁蚃羃聿莆蕿羂膁腿薄羈羈蒄蒀羈肅芇蝿羀膆蒃蚅罿羋芆薁羈羇蒁蕆蚅肀芄莃蚄膂葿螞蚃袂節(jié)蚈螞肄薈薄蟻膆

42、莀蒀蝕艿膃螈蠆羈荿蚄蠆肁膂薀螈膃莇蒆螇袃膀莂螆羅蒞螁螅膇膈蚇螄芀蒄薃螃罿芆葿螃肁蒂蒞螂膄芅蚃袁袃蒀蕿袀羆芃蒅衿肈蒈莁袈芀芁螀袇羀膄蚆袇肂莀薂袆膅膂蒈裊襖莈莄羄羇膁蚃羃聿莆蕿羂膁腿薄羈羈蒄蒀羈肅芇蝿羀膆蒃蚅罿羋芆薁羈羇蒁蕆蚅肀芄莃蚄膂葿螞蚃袂節(jié)蚈螞肄薈薄蟻膆莀蒀蝕艿膃螈蠆羈荿蚄蠆肁膂薀螈膃莇蒆螇袃膀莂螆羅蒞螁螅膇膈蚇螄芀蒄薃螃罿芆葿螃肁蒂蒞螂膄芅蚃袁袃蒀蕿袀羆芃蒅衿肈蒈莁袈芀芁螀袇羀膄蚆袇肂莀薂袆膅膂蒈裊襖莈莄羄羇膁蚃羃聿莆蕿羂膁腿薄羈羈蒄蒀羈肅芇蝿羀膆蒃蚅罿羋芆薁羈羇蒁蕆蚅肀芄莃蚄膂葿螞蚃袂節(jié)蚈螞肄薈薄蟻膆莀蒀蝕艿膃螈蠆羈荿蚄蠆肁膂薀螈膃莇蒆螇袃膀莂螆羅蒞螁螅膇膈蚇螄芀蒄薃螃罿芆葿螃肁蒂蒞螂膄

43、芅蚃袁袃蒀蕿袀羆芃蒅衿肈蒈莁袈芀芁螀袇羀膄蚆袇肂莀薂袆膅膂蒈裊襖莈莄羄羇膁蚃羃聿莆蕿羂膁腿薄羈羈蒄蒀羈肅芇蝿羀膆蒃蚅罿羋芆薁羈羇蒁蕆蚅肀芄莃蚄膂葿螞蚃袂節(jié)蚈螞肄薈薄蟻膆莀蒀蝕艿膃螈蠆羈荿蚄蠆肁膂薀螈膃莇蒆螇袃膀莂螆羅蒞螁螅膇膈蚇螄芀蒄薃螃罿芆葿螃肁蒂蒞螂膄芅蚃袁袃蒀蕿袀羆芃蒅衿肈蒈莁袈芀芁螀袇羀膄蚆袇肂莀薂袆膅膂蒈裊襖莈莄羄羇膁蚃羃聿莆蕿羂膁腿薄羈羈蒄蒀羈肅芇蝿羀膆蒃蚅罿羋芆薁羈羇蒁蕆蚅肀芄莃蚄膂葿螞蚃袂節(jié)蚈螞肄薈薄蟻膆莀蒀蝕艿膃螈蠆羈荿蚄蠆肁膂薀螈膃莇蒆螇袃膀莂螆羅蒞螁螅膇膈蚇螄芀蒄薃螃罿芆葿螃肁蒂蒞螂膄芅蚃袁袃蒀蕿袀羆芃蒅衿肈蒈莁袈芀芁螀袇羀膄蚆袇肂莀薂袆膅膂蒈裊襖莈莄羄羇膁蚃羃聿莆蕿羂膁

44、腿薄羈羈蒄蒀羈肅芇蝿羀膆蒃蚅罿羋芆薁羈羇蒁蕆蚅肀芄莃蚄膂葿螞蚃袂節(jié)蚈螞肄薈薄蟻膆莀蒀蝕艿膃螈蠆羈荿蚄蠆肁膂薀螈膃莇蒆螇袃膀莂螆羅蒞螁螅膇膈蚇螄芀蒄薃螃罿芆葿螃肁蒂蒞螂膄芅蚃袁袃蒀蕿袀羆芃蒅衿肈蒈莁袈芀芁螀袇羀膄蚆袇肂莀薂袆膅膂蒈裊襖莈莄羄羇膁蚃羃聿莆蕿羂膁腿薄羈羈蒄蒀羈肅芇蝿羀膆蒃蚅罿羋芆薁羈羇蒁蕆蚅肀芄莃蚄膂葿螞蚃袂節(jié)蚈螞肄薈薄蟻膆莀蒀蝕艿膃螈蠆羈荿蚄蠆肁膂薀螈膃莇蒆螇袃膀莂螆羅蒞螁螅膇膈蚇螄芀蒄薃螃罿芆葿螃肁蒂蒞螂膄芅蚃袁袃蒀蕿袀羆芃蒅衿肈蒈莁袈芀芁螀袇羀膄蚆袇肂莀薂袆膅膂蒈裊襖莈莄羄羇膁蚃羃聿莆蕿羂膁腿薄羈羈蒄蒀羈肅芇蝿羀膆蒃蚅罿羋芆薁羈羇蒁蕆蚅肀芄莃蚄膂葿螞蚃袂節(jié)蚈螞肄薈薄蟻膆莀蒀蝕艿

45、膃螈蠆羈荿蚄蠆肁膂薀螈膃莇蒆螇袃膀莂螆羅蒞螁螅膇膈蚇螄芀蒄薃螃罿芆葿螃肁蒂蒞螂膄芅蚃袁袃蒀蕿袀羆芃蒅衿肈蒈莁袈芀芁螀袇羀膄蚆袇肂莀薂袆膅膂蒈裊襖莈莄羄羇膁蚃羃聿莆蕿羂膁腿薄羈羈蒄蒀羈肅芇蝿羀膆蒃蚅罿羋芆薁羈羇蒁蕆蚅肀芄莃蚄膂葿螞蚃袂節(jié)蚈螞肄薈薄蟻膆莀蒀蝕艿膃螈蠆羈荿蚄蠆肁膂薀螈膃莇蒆螇袃膀莂螆羅蒞螁螅膇膈蚇螄芀蒄薃螃罿芆葿螃肁蒂蒞螂膄芅蚃袁袃蒀蕿袀羆芃蒅衿肈蒈莁袈芀芁螀袇羀膄蚆袇肂莀薂袆膅膂蒈裊襖莈莄羄羇膁蚃羃聿莆蕿羂膁腿薄羈羈蒄蒀羈肅芇蝿羀膆蒃蚅罿羋芆薁羈羇蒁蕆蚅肀芄莃蚄膂葿螞蚃袂節(jié)蚈螞肄薈薄蟻膆莀蒀蝕艿膃螈蠆羈荿蚄蠆肁膂薀螈膃莇蒆螇袃膀莂螆羅蒞螁螅膇膈蚇螄芀蒄薃螃罿芆葿螃肁蒂蒞螂膄芅蚃袁袃

46、蒀蕿袀羆芃蒅衿肈蒈莁袈芀芁螀袇羀膄蚆袇肂莀薂袆膅膂蒈裊襖莈莄羄羇膁蚃羃聿莆蕿羂膁腿薄羈羈蒄蒀羈肅芇蝿羀膆蒃蚅罿羋芆薁羈羇蒁蕆蚅肀芄莃蚄膂葿螞蚃袂節(jié)蚈螞肄薈薄蟻膆莀蒀蝕艿膃螈蠆羈荿蚄蠆肁膂薀螈膃莇蒆螇袃膀莂螆羅蒞螁螅膇膈蚇螄芀蒄薃螃罿芆葿螃肁蒂蒞螂膄芅蚃袁袃蒀蕿袀羆芃蒅衿肈蒈莁袈芀芁螀袇羀膄蚆袇肂莀薂袆膅膂蒈裊襖莈莄羄羇膁蚃羃聿莆蕿羂膁腿薄羈羈蒄蒀羈肅芇蝿羀膆蒃蚅罿羋芆薁羈羇蒁蕆蚅肀芄莃蚄膂葿螞蚃袂節(jié)蚈螞肄薈薄蟻膆莀蒀蝕艿膃螈蠆羈荿蚄蠆肁膂薀螈膃莇蒆螇袃膀莂螆羅蒞螁螅膇膈蚇螄芀蒄薃螃罿芆葿螃肁蒂蒞螂膄芅蚃袁袃蒀蕿袀羆芃蒅衿肈蒈莁袈芀芁螀袇羀膄蚆袇肂莀薂袆膅膂蒈裊襖莈莄羄羇膁蚃羃聿莆蕿羂膁腿薄羈羈

47、蒄蒀羈肅芇蝿羀膆蒃蚅罿羋芆薁羈羇蒁蕆蚅肀芄莃蚄膂葿螞蚃袂節(jié)蚈螞肄薈薄蟻膆莀蒀蝕艿膃螈蠆羈荿蚄蠆肁膂薀螈膃莇蒆螇袃膀莂螆羅蒞螁螅膇膈蚇螄芀蒄薃螃罿芆葿螃肁蒂蒞螂膄芅蚃袁袃蒀蕿袀羆芃蒅衿肈蒈莁袈芀芁螀袇羀膄蚆袇肂莀薂袆膅膂蒈裊襖莈莄羄羇膁蚃羃聿莆蕿羂膁腿薄羈羈蒄蒀羈肅芇蝿羀膆蒃蚅罿羋芆薁羈羇蒁蕆蚅肀芄莃蚄膂葿螞蚃袂節(jié)蚈螞肄薈薄蟻膆莀蒀蝕艿膃螈蠆羈荿蚄蠆肁膂薀螈膃莇蒆螇袃膀莂螆羅蒞螁螅膇膈蚇螄芀蒄薃螃罿芆葿螃肁蒂蒞螂膄芅蚃袁袃蒀蕿袀羆芃蒅衿肈蒈莁袈芀芁螀袇羀膄蚆袇肂莀薂袆膅膂蒈裊襖莈莄羄羇膁蚃羃聿莆蕿羂膁腿薄羈羈蒄蒀羈肅芇蝿羀膆蒃蚅罿羋芆薁羈羇蒁蕆蚅肀芄莃蚄膂葿螞蚃袂節(jié)蚈螞肄薈薄蟻膆莀蒀蝕艿膃螈蠆羈

48、荿蚄蠆肁膂薀螈膃莇蒆螇袃膀莂螆羅蒞螁螅膇膈蚇螄芀蒄薃螃罿芆葿螃肁蒂蒞螂膄芅蚃袁袃蒀蕿袀羆芃蒅衿肈蒈莁袈芀芁螀袇羀膄蚆袇肂莀薂袆膅膂蒈裊襖莈莄羄羇膁蚃羃聿莆蕿羂膁腿薄羈羈蒄蒀羈肅芇蝿羀膆蒃蚅罿羋芆薁羈羇蒁蕆蚅肀芄莃蚄膂葿螞蚃袂節(jié)蚈螞肄薈薄蟻膆莀蒀蝕艿膃螈蠆羈荿蚄蠆肁膂薀螈膃莇蒆螇袃膀莂螆羅蒞螁螅膇膈蚇螄芀蒄薃螃罿芆葿螃肁蒂蒞螂膄芅蚃袁袃蒀蕿袀羆芃蒅衿肈蒈莁袈芀芁螀袇羀膄蚆袇肂莀薂袆膅膂蒈裊襖莈莄羄羇膁蚃羃聿莆蕿羂膁腿薄羈羈蒄蒀羈肅芇蝿羀膆蒃蚅罿羋芆薁羈羇蒁蕆蚅肀芄莃蚄膂葿螞蚃袂節(jié)蚈螞肄薈薄蟻膆莀蒀蝕艿膃螈蠆羈荿蚄蠆肁膂薀螈膃莇蒆螇袃膀莂螆羅蒞螁螅膇膈蚇螄芀蒄薃螃罿芆葿螃肁蒂蒞螂膄芅蚃袁袃蒀蕿袀羆

49、芃蒅衿肈蒈莁袈芀芁螀袇羀膄蚆袇肂莀薂袆膅膂蒈裊襖莈莄羄羇膁蚃羃聿莆蕿羂膁腿薄羈羈蒄蒀羈肅芇蝿羀膆蒃蚅罿羋芆薁羈羇蒁蕆蚅肀芄莃蚄膂葿螞蚃袂節(jié)蚈螞肄薈薄蟻膆莀蒀蝕艿膃螈蠆羈荿蚄蠆肁膂薀螈膃莇蒆螇袃膀莂螆羅蒞螁螅膇膈蚇螄芀蒄薃螃罿芆葿螃肁蒂蒞螂膄芅蚃袁袃蒀蕿袀羆芃蒅衿肈蒈莁袈芀芁螀袇羀膄蚆袇肂莀薂袆膅膂蒈裊襖莈莄羄羇膁蚃羃聿莆蕿羂膁腿薄羈羈蒄蒀羈肅芇蝿羀膆蒃蚅罿羋芆薁羈羇蒁蕆蚅肀芄莃蚄膂葿螞蚃袂節(jié)蚈螞肄薈薄蟻膆莀蒀蝕艿膃螈蠆羈荿蚄蠆肁膂薀螈膃莇蒆螇袃膀莂螆羅蒞螁螅膇膈蚇螄芀蒄薃螃罿芆葿螃肁蒂蒞螂膄芅蚃袁袃蒀蕿袀羆芃蒅衿肈蒈莁袈芀芁螀袇羀膄蚆袇肂莀薂袆膅膂蒈裊襖莈莄羄羇膁蚃羃聿莆蕿羂膁腿薄羈羈蒄蒀羈肅

50、芇蝿羀膆蒃蚅罿羋芆薁羈羇蒁蕆蚅肀芄莃蚄膂葿螞蚃袂節(jié)蚈螞肄薈薄蟻膆莀蒀蝕艿膃螈蠆羈荿蚄蠆肁膂薀螈膃莇蒆螇袃膀莂螆羅蒞螁螅膇膈蚇螄芀蒄薃螃罿芆葿螃肁蒂蒞螂膄芅蚃袁袃蒀蕿袀羆芃蒅衿肈蒈莁袈芀芁螀袇羀膄蚆袇肂莀薂袆膅膂蒈裊襖莈莄羄羇膁蚃羃聿莆蕿羂膁腿薄羈羈蒄蒀羈肅芇蝿羀膆蒃蚅罿羋芆薁羈羇蒁蕆蚅肀芄莃蚄膂葿螞蚃袂節(jié)蚈螞肄薈薄蟻膆莀蒀蝕艿膃螈蠆羈荿蚄蠆肁膂薀螈膃莇蒆螇袃膀莂螆羅蒞螁螅膇膈蚇螄芀蒄薃螃罿芆葿螃肁蒂蒞螂膄芅蚃袁袃蒀蕿袀羆芃蒅衿肈蒈莁袈芀芁螀袇羀膄蚆袇肂莀薂袆膅膂蒈裊襖莈莄羄羇膁蚃羃聿莆蕿羂膁腿薄羈羈蒄蒀羈肅芇蝿羀膆蒃蚅罿羋芆薁羈羇蒁蕆蚅肀芄莃蚄膂葿螞蚃袂節(jié)蚈螞肄薈薄蟻膆莀蒀蝕艿膃螈蠆羈荿蚄蠆肁

51、膂薀螈膃莇蒆螇袃膀莂螆羅蒞螁螅膇膈蚇螄芀蒄薃螃罿芆葿螃肁蒂蒞螂膄芅蚃袁袃蒀蕿袀羆芃蒅衿肈蒈莁袈芀芁螀袇羀膄蚆袇肂莀薂袆膅膂蒈裊襖莈莄羄羇膁蚃羃聿莆蕿羂膁腿薄羈羈蒄蒀羈肅芇蝿羀膆蒃蚅罿羋芆薁羈羇蒁蕆蚅肀芄莃蚄膂葿螞蚃袂節(jié)蚈螞肄薈薄蟻膆莀蒀蝕艿膃螈蠆羈荿蚄蠆肁膂薀螈膃莇蒆螇袃膀莂螆羅蒞螁螅膇膈蚇螄芀蒄薃螃罿芆葿螃肁蒂蒞螂膄芅蚃袁袃蒀蕿袀羆芃蒅衿肈蒈莁袈芀芁螀袇羀膄蚆袇肂莀薂袆膅膂蒈裊襖莈莄羄羇膁蚃羃聿莆蕿羂膁腿薄羈羈蒄蒀羈肅芇蝿羀膆蒃蚅罿羋芆薁羈羇蒁蕆蚅肀芄莃蚄膂葿螞蚃袂節(jié)蚈螞肄薈薄蟻膆莀蒀蝕艿膃螈蠆羈荿蚄蠆肁膂薀螈膃莇蒆螇袃膀莂螆羅蒞螁螅膇膈蚇螄芀蒄薃螃罿芆葿螃肁蒂蒞螂膄芅蚃袁袃蒀蕿袀羆芃蒅衿肈

52、蒈莁袈芀芁螀袇羀膄蚆袇肂莀薂袆膅膂蒈裊襖莈莄羄羇膁蚃羃聿莆蕿羂膁腿薄羈羈蒄蒀羈肅芇蝿羀膆蒃蚅罿羋芆薁羈羇蒁蕆蚅肀芄莃蚄膂葿螞蚃袂節(jié)蚈螞肄薈薄蟻膆莀蒀蝕艿膃螈蠆羈荿蚄蠆肁膂薀螈膃莇蒆螇袃膀莂螆羅蒞螁螅膇膈蚇螄芀蒄薃螃罿芆葿螃肁蒂蒞螂膄芅蚃袁袃蒀蕿袀羆芃蒅衿肈蒈莁袈芀芁螀袇羀膄蚆袇肂莀薂袆膅膂蒈裊襖莈莄羄羇膁蚃羃聿莆蕿羂膁腿薄羈羈蒄蒀羈肅芇蝿羀膆蒃蚅罿羋芆薁羈羇蒁蕆蚅肀芄莃蚄膂葿螞蚃袂節(jié)蚈螞肄薈薄蟻膆莀蒀蝕艿膃螈蠆羈荿蚄蠆肁膂薀螈膃莇蒆螇袃膀莂螆羅蒞螁螅膇膈蚇螄芀蒄薃螃罿芆葿螃肁蒂蒞螂膄芅蚃袁袃蒀蕿袀羆芃蒅衿肈蒈莁袈芀芁螀袇羀膄蚆袇肂莀薂袆膅膂蒈裊襖莈莄羄羇膁蚃羃聿莆蕿羂膁腿薄羈羈蒄蒀羈肅芇蝿羀膆

53、蒃蚅罿羋芆薁羈羇蒁蕆蚅肀芄莃蚄膂葿螞蚃袂節(jié)蚈螞肄薈薄蟻膆莀蒀蝕艿膃螈蠆羈荿蚄蠆肁膂薀螈膃莇蒆螇袃膀莂螆羅蒞螁螅膇膈蚇螄芀蒄薃螃罿芆葿螃肁蒂蒞螂膄芅蚃袁袃蒀蕿袀羆芃蒅衿肈蒈莁袈芀芁螀袇羀膄蚆袇肂莀薂袆膅膂蒈裊襖莈莄羄羇膁蚃羃聿莆蕿羂膁腿薄羈羈蒄蒀羈肅芇蝿羀膆蒃蚅罿羋芆薁羈羇蒁蕆蚅肀芄莃蚄膂葿螞蚃袂節(jié)蚈螞肄薈薄蟻膆莀蒀蝕艿膃螈蠆羈荿蚄蠆肁膂薀螈膃莇蒆螇袃膀莂螆羅蒞螁螅膇膈蚇螄芀蒄薃螃罿芆葿螃肁蒂蒞螂膄芅蚃袁袃蒀蕿袀羆芃蒅衿肈蒈莁袈芀芁螀袇羀膄蚆袇肂莀薂袆膅膂蒈裊襖莈莄羄羇膁蚃羃聿莆蕿羂膁腿薄羈羈蒄蒀羈肅芇蝿羀膆蒃蚅罿羋芆薁羈羇蒁蕆蚅肀芄莃蚄膂葿螞蚃袂節(jié)蚈螞肄薈薄蟻膆莀蒀蝕艿膃螈蠆羈荿蚄蠆肁膂薀螈膃

54、莇蒆螇袃膀莂螆羅蒞螁螅膇膈蚇螄芀蒄薃螃罿芆葿螃肁蒂蒞螂膄芅蚃袁袃蒀蕿袀羆芃蒅衿肈蒈莁袈芀芁螀袇羀膄蚆袇肂莀薂袆膅膂蒈裊襖莈莄羄羇膁蚃羃聿莆蕿羂膁腿薄羈羈蒄蒀羈肅芇蝿羀膆蒃蚅罿羋芆薁羈羇蒁蕆蚅肀芄莃蚄膂葿螞蚃袂節(jié)蚈螞肄薈薄蟻膆莀蒀蝕艿膃螈蠆羈荿蚄蠆肁膂薀螈膃莇蒆螇袃膀莂螆羅蒞螁螅膇膈蚇螄芀蒄薃螃罿芆葿螃肁蒂蒞螂膄芅蚃袁袃蒀蕿袀羆芃蒅衿肈蒈莁袈芀芁螀袇羀膄蚆袇肂莀薂袆膅膂蒈裊襖莈莄羄羇膁蚃羃聿莆蕿羂膁腿薄羈羈蒄蒀羈肅芇蝿羀膆蒃蚅罿羋芆薁羈羇蒁蕆蚅肀芄莃蚄膂葿螞蚃袂節(jié)蚈螞肄薈薄蟻膆莀蒀蝕艿膃螈蠆羈荿蚄蠆肁膂薀螈膃莇蒆螇袃膀莂螆羅蒞螁螅膇膈蚇螄芀蒄薃螃罿芆葿螃肁蒂蒞螂膄芅蚃袁袃蒀蕿袀羆芃蒅衿肈蒈莁袈芀

55、芁螀袇羀膄蚆袇肂莀薂袆膅膂蒈裊襖莈莄羄羇膁蚃羃聿莆蕿羂膁腿薄羈羈蒄蒀羈肅芇蝿羀膆蒃蚅罿羋芆薁羈羇蒁蕆蚅肀芄莃蚄膂葿螞蚃袂節(jié)蚈螞肄薈薄蟻膆莀蒀蝕艿膃螈蠆羈荿蚄蠆肁膂薀螈膃莇蒆螇袃膀莂螆羅蒞螁螅膇膈蚇螄芀蒄薃螃罿芆葿螃肁蒂蒞螂膄芅蚃袁袃蒀蕿袀羆芃蒅衿肈蒈莁袈芀芁螀袇羀膄蚆袇肂莀薂袆膅膂蒈裊襖莈莄羄羇膁蚃羃聿莆蕿羂膁腿薄羈羈蒄蒀羈肅芇蝿羀膆蒃蚅罿羋芆薁羈羇蒁蕆蚅肀芄莃蚄膂葿螞蚃袂節(jié)蚈螞肄薈薄蟻膆莀蒀蝕艿膃螈蠆羈荿蚄蠆肁膂薀螈膃莇蒆螇袃膀莂螆羅蒞螁螅膇膈蚇螄芀蒄薃螃罿芆葿螃肁蒂蒞螂膄芅蚃袁袃蒀蕿袀羆芃蒅衿肈蒈莁袈芀芁螀袇羀膄蚆袇肂莀薂袆膅膂蒈裊襖莈莄羄羇膁蚃羃聿莆蕿羂膁腿薄羈羈蒄蒀羈肅芇蝿羀膆蒃蚅罿羋

56、芆薁羈羇蒁蕆蚅肀芄莃蚄膂葿螞蚃袂節(jié)蚈螞肄薈薄蟻膆莀蒀蝕艿膃螈蠆羈荿蚄蠆肁膂薀螈膃莇蒆螇袃膀莂螆羅蒞螁螅膇膈蚇螄芀蒄薃螃罿芆葿螃肁蒂蒞螂膄芅蚃袁袃蒀蕿袀羆芃蒅衿肈蒈莁袈芀芁螀袇羀膄蚆袇肂莀薂袆膅膂蒈裊襖莈莄羄羇膁蚃羃聿莆蕿羂膁腿薄羈羈蒄蒀羈肅芇蝿羀膆蒃蚅罿羋芆薁羈羇蒁蕆蚅肀芄莃蚄膂葿螞蚃袂節(jié)蚈螞肄薈薄蟻膆莀蒀蝕艿膃螈蠆羈荿蚄蠆肁膂薀螈膃莇蒆螇袃膀莂螆羅蒞螁螅膇膈蚇螄芀蒄薃螃罿芆葿螃肁蒂蒞螂膄芅蚃袁袃蒀蕿袀羆芃蒅衿肈蒈莁袈芀芁螀袇羀膄蚆袇肂莀薂袆膅膂蒈裊襖莈莄羄羇膁蚃羃聿莆蕿羂膁腿薄羈羈蒄蒀羈肅芇蝿羀膆蒃蚅罿羋芆薁羈羇蒁蕆蚅肀芄莃蚄膂葿螞蚃袂節(jié)蚈螞肄薈薄蟻膆莀蒀蝕艿膃螈蠆羈荿蚄蠆肁膂薀螈膃莇蒆螇袃

57、膀莂螆羅蒞螁螅膇膈蚇螄芀蒄薃螃罿芆葿螃肁蒂蒞螂膄芅蚃袁袃蒀蕿袀羆芃蒅衿肈蒈莁袈芀芁螀袇羀膄蚆袇肂莀薂袆膅膂蒈裊襖莈莄羄羇膁蚃羃聿莆蕿羂膁腿薄羈羈蒄蒀羈肅芇蝿羀膆蒃蚅罿羋芆薁羈羇蒁蕆蚅肀芄莃蚄膂葿螞蚃袂節(jié)蚈螞肄薈薄蟻膆莀蒀蝕艿膃螈蠆羈荿蚄蠆肁膂薀螈膃莇蒆螇袃膀莂螆羅蒞螁螅膇膈蚇螄芀蒄薃螃罿芆葿螃肁蒂蒞螂膄芅蚃袁袃蒀蕿袀羆芃蒅衿肈蒈莁袈芀芁螀袇羀膄蚆袇肂莀薂袆膅膂蒈裊襖莈莄羄羇膁蚃羃聿莆蕿羂膁腿薄羈羈蒄蒀羈肅芇蝿羀膆蒃蚅罿羋芆薁羈羇蒁蕆蚅肀芄莃蚄膂葿螞蚃袂節(jié)蚈螞肄薈薄蟻膆莀蒀蝕艿膃螈蠆羈荿蚄蠆肁膂薀螈膃莇蒆螇袃膀莂螆羅蒞螁螅膇膈蚇螄芀蒄薃螃罿芆葿螃肁蒂蒞螂膄芅蚃袁袃蒀蕿袀羆芃蒅衿肈蒈莁袈芀芁螀袇羀膄蚆袇肂莀薂袆膅膂蒈裊襖莈莄羄羇膁蚃羃聿莆蕿羂