基于可持續(xù)增長的企業(yè)價值影響指標(biāo)分析

1、基于可持續(xù)增長的企業(yè)價值影響指標(biāo)分析摘要：隨著經(jīng)濟的高速發(fā)展，企業(yè)已從原來的關(guān)注銷 售的增長轉(zhuǎn)變?yōu)樽⒅仄髽I(yè)價值的持續(xù)增長，傳統(tǒng)的成長指標(biāo) 已不能滿足關(guān)注企業(yè)發(fā)展前景的需要。通過選取的 7 個企業(yè) 可持續(xù)增長指標(biāo)進行 T 檢驗，根據(jù)經(jīng)濟全球化下企業(yè)生存發(fā) 展現(xiàn)狀，分析企業(yè)價值的顯著變化情況，從而找出對企業(yè)價 值變動有顯著影響的可持續(xù)增長指標(biāo)。為管理者更好地找到 企業(yè)合理發(fā)展之路提供參考。關(guān)鍵詞：可持續(xù)增長率；影響指標(biāo)；企業(yè)價值 中圖分類號： F83 文獻標(biāo)識碼： A 文章編號： 1005-913X（ 2016） 06-0095-03Abstract ： with the rapid develo

2、pment of economy ， the enterprise has changed from the original focus on sales to the sustainable growth of enterprise value ， traditional growth indicators have been unable to meet the needs of enterprise development prospects.T test was carried out by selecting the indicators of sustainable growth

3、 of 7 enterprises.According to the situation of enterprise survival and development under the economic globalization ， the significant change of enterprise value is analyzed， so as to find out the change of enterprise value has a significant impact on the sustainable growth indicators.For managers t

4、o find a better way to provide a reference for the rational development of enterprises.Key words： Sustainable growth rate ； Impact index ； Enterprise value一、引言 隨著經(jīng)濟全球化和信息化的發(fā)展，企業(yè)的經(jīng)營環(huán)境變得 復(fù)雜多樣，企業(yè)競爭也變得日益激烈，企業(yè)價值是能夠反映 公司未來發(fā)展能力的信息。在企業(yè)越來越關(guān)注自身價值創(chuàng)造 的情況下，如何才能更準(zhǔn)確地分析企業(yè)的運行狀況，成為了 很多上市公司所關(guān)注的問題。EVA （經(jīng)濟增加值）是二十世紀(jì)九十年代產(chǎn)

5、生的一種新 型的企業(yè)業(yè)績評價與激勵系統(tǒng)，是以貨幣形式衡量公司的資 本回報與資本成本的差值，表示一個公司扣除資本成本后的 資本收益，傳統(tǒng)的業(yè)績衡量指標(biāo)如： 稅后凈利潤、 每股收益、 凈資產(chǎn)收益等無法準(zhǔn)確反映企業(yè)為股東創(chuàng)造的價值，而 EVA 作為一種度量全社會生產(chǎn)要素的生產(chǎn)率關(guān)鍵指標(biāo)，他反映了 管理價值的所有方面，一經(jīng)產(chǎn)生就受到國際上一些著名大公 司的信賴，我國于二十世紀(jì)末引入 EVA,進行了深入的研究 并產(chǎn)生了很多著名成果， 2009 年中國上市公司管理能力排行 主要以EVA為評價基礎(chǔ)，通過EVA全面的考核企業(yè)的價值管 理能力和價值創(chuàng)造能力，該排行的推出進一步推動了 EVA價 值管理模式在中國的

6、發(fā)展。1可見，EVA受到監(jiān)管層的重視，也逐漸被市場所接受和認可，因此，以EVA為基礎(chǔ)研究企業(yè)價值管理，不僅可以全面提升企業(yè)價值管理理論，還能提高 企業(yè)價值創(chuàng)造能力，使得戰(zhàn)略計劃、資本配置、經(jīng)營預(yù)算、 業(yè)績考核、管理報酬、內(nèi)部溝通、外部溝通等有機地結(jié)合起 來，使企業(yè)創(chuàng)造價值，實現(xiàn)企業(yè)價值最大化，形成一種與傳 統(tǒng)管理思維所不同的管理模式，具有較強的實際意義。現(xiàn)以可持續(xù)增長指標(biāo)為研究的中心，選取EVA作為衡量企業(yè)價值的指標(biāo)，通過分析找出影響上市公司企業(yè)價值的顯 著可持續(xù)增長指標(biāo)，以及影響程度如何，為企業(yè)管理者把關(guān) 注的重點從傳統(tǒng)的可持續(xù)增長指標(biāo)轉(zhuǎn)變到真正對企業(yè)價值 的變動有顯著影響的指標(biāo)上提供依據(jù)。

7、 2為企業(yè)能夠在資本 市場和商品市場上立足，只有這樣企業(yè)才能持續(xù)健康地發(fā)展 下去。二、上市公司可持續(xù)增長指標(biāo)的選取根據(jù)可持續(xù)增長指標(biāo)與 EVA值的影響顯著性選取了對 EVA值的變化有顯著影響的七個可持續(xù)增長指標(biāo)進行研究： 希金斯可持續(xù)增長率、范霍恩可持續(xù)增長率、拉巴波特可持 續(xù)增長率、總資產(chǎn)增長率、主營業(yè)務(wù)收入增長率、凈資產(chǎn)增 長率、凈利潤增長率。 3希金斯所設(shè)計的可持續(xù)增長率：希金斯可持續(xù)增長率 =股東權(quán)益增長率 =股東權(quán)益變動 率/期初股東權(quán)益=（凈利潤/銷售收入）X （銷售收入/資產(chǎn)）X（留存收益/凈利潤）X（資產(chǎn)/期初股東權(quán)益）=銷售凈利 率X總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X留存收益率X權(quán)益乘數(shù)拉巴波特

8、可持續(xù)增長率：拉巴波特可持續(xù)增長 =NI/S0X （ 1-b%）（ 1+D/E）（/ CE+WC） /S0-NI/S0X （ 1-b%）（ 1+D/E）NI/SO為凈利潤與主營業(yè)務(wù)之比， CE+WC/ S是投資活動 產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量與主營業(yè)務(wù)收入之比， b%按實際發(fā)放的現(xiàn) 金股利計算， D/E 為當(dāng)年實際負債與權(quán)益之比。范霍恩可持續(xù)增長率：范霍恩可持續(xù)增長率=（收益留存率X銷售凈利率X期 末權(quán)益乘數(shù)X資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率）/1-收益留存率X銷售凈利率X期 末權(quán)益乘數(shù)X資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率三、企業(yè)價值的衡量指標(biāo)的選取 衡量企業(yè)價值的指標(biāo)有很多種，除了傳統(tǒng)的會計收益評價法還包括股東價值增值（SVA）、經(jīng)濟增加值（EV

9、A、市場 增加值（MVA、自由現(xiàn)金流量（FCF和平衡記分卡（BSC 等一系列方法。4現(xiàn)選取經(jīng)濟增加值（EVA）作為企業(yè)價值 的衡量指標(biāo)。選取了 2011 年中國深圳證券交易所上市的所有A股上市公司的財務(wù)數(shù)據(jù)作為樣本。為了符合可持續(xù)增長模型的假設(shè)，剔除 ST公司，最終選取了 280家公司 樣本作實證研究。EVA用公式表示為：EVA=NOPAT（稅后凈營業(yè)利潤）-C（資本總額）*WACC （加權(quán)平均資本成本）。5其中，稅后凈營業(yè)利潤等于稅后凈利潤加上利息支出部 分，即公司的銷售收入減去除利息支出以外的全部經(jīng)營成本 和費用（包括所得稅費用）后的凈值。資本總額是指所有投 資者投入公司經(jīng)營的全部資金的賬

10、面價值，包括債務(wù)資本和 股本資本。其中債務(wù)資本是指債權(quán)人提供的短期和長期貸款， 不包括應(yīng)付賬款、應(yīng)付單據(jù)和其他應(yīng)付款等商業(yè)信用負債， 股本、資本不僅包括普通股，還包括少數(shù)股東權(quán)益。加權(quán)平 均資本成本等于單位股本、資本、成本加上單位債務(wù)資本成 本。四、可持續(xù)增長指標(biāo)對 EVA的影響分析（一）可持續(xù)增長率對 EVA的影響分析當(dāng)企業(yè)的EVA值大于0時，持續(xù)經(jīng)營會使得企業(yè)價值提 升，而此時企業(yè)的實際增長率大于 SGA產(chǎn)生出來的現(xiàn)金流 量難以支持企業(yè)自身的有效發(fā)展，并很難擴大現(xiàn)金流量；若 降低實際增長率，從而抑制銷售的過速增長；通過控制影響 可持續(xù)增長率的各種有效因素，提高可持續(xù)增長率，達到與 實際增長

11、率相適應(yīng)的目的。當(dāng)企業(yè)的EVA值小于0時，企業(yè)經(jīng)營尚未實現(xiàn)價值的提 升，產(chǎn)生的現(xiàn)金流量固然難以支持企業(yè)自身的發(fā)展，因此， 會出現(xiàn)企業(yè)現(xiàn)金緊缺的問題。表現(xiàn)為高增長的背景下帶來的 低效率。此時企業(yè)雖然表面增長較快，卻付出了價值損失的 代價，因此，企業(yè)至關(guān)重要的任務(wù)是提高其自身創(chuàng)值價值的 能力，實現(xiàn)其資本的保值增值，而不是盲目追求高銷售增長 率，一味擴大資本規(guī)模。若企業(yè)擁有足夠的現(xiàn)金流量，而此時又能夠創(chuàng)造價值時。 那么企業(yè)要做的就是怎樣才能更好地利用充足的現(xiàn)金，以此 來給企業(yè)創(chuàng)造出更多的企業(yè)價值。此時企業(yè)的管理戰(zhàn)略應(yīng)為 提高增長率，減少不必要資源的浪費。（二）總資產(chǎn)增長率對 EVA 的影響分析 總資

12、產(chǎn)增長率是能夠有效地反映企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模是否增長的指標(biāo)，對一個企業(yè)的發(fā)展來說至關(guān)重要。EVA值是一個企業(yè)稅后凈營業(yè)利潤和全部資本投入的差值，總資產(chǎn)的增長 在某種角度會帶來稅后凈營業(yè)利潤的增加，對EVA值的大小有一定的影響。（三）營業(yè)收入增長率對 EVA的影響分析 營業(yè)收入增長率反映企業(yè)本年主營業(yè)務(wù)收入總額與上年主營業(yè)務(wù)收入總額的差額。銷售收入增長率用來衡量企業(yè) 日常經(jīng)營現(xiàn)狀以及市場的占有力，能夠預(yù)測企業(yè)經(jīng)營業(yè)務(wù)的 發(fā)展空間。不斷增長的銷售業(yè)務(wù)收入，是企業(yè)生存下去的基 礎(chǔ)和發(fā)展的先決條件。其高度無疑會影響企業(yè) EVA值的高低。（四）凈資產(chǎn)增長率對 EVA的影響分析 凈資產(chǎn)增長率能夠有效地反映企業(yè)整體

13、資本規(guī)模的發(fā)展速度，是衡量企業(yè)總體規(guī)模的變動趨勢和成長情況的標(biāo)志 性指標(biāo)。凈資產(chǎn)增長率的高低在 EVA值的影響上也會有一定 的作用。（五）凈利潤增長率對 EVA的影響分析 凈利潤增長率真實地反映了企業(yè)實現(xiàn)其價值最大化的 增長速度，能夠綜合衡量企業(yè)資產(chǎn)運營狀況以及管理業(yè)績的 好壞、成長速度和發(fā)展能力的增長指標(biāo)。EVA值是反映企業(yè)價值的指標(biāo)，而凈利潤增長率是實現(xiàn)價值最大化的擴張速度 的指標(biāo)，他的大小無疑會影響 EVA值的大小。五、上市公司影響企業(yè)價值的可持續(xù)增長指標(biāo)實證研究 （一）研究假設(shè)1. 傳統(tǒng)的企業(yè)成長指標(biāo)并不能直觀反應(yīng)企業(yè)的價值創(chuàng)造 力，規(guī)模增長速度快的企業(yè)不一定具有較高的價值創(chuàng)造能力。2

14、. 可持續(xù)增長型企業(yè)（可持續(xù)率大于0 的企業(yè)）價值創(chuàng)造能力高于非可持續(xù)增長型企業(yè)（可持續(xù)增長率小于 0 的企 業(yè)）。3. 可持續(xù)增長率能夠較為客觀地反應(yīng)企業(yè)創(chuàng)造的價值， 所以可持續(xù)增長率越高，企業(yè)價值創(chuàng)造的概率就越大。（二）研究方法 將七個增長指標(biāo)分別作為研究對象，根據(jù)其大于 0 或者 小于0時企業(yè)樣本相應(yīng)的 EVA的不同數(shù)值，將EVA值分成兩 個樣本組，通過進行 T 檢驗推斷兩個樣本總體的均值是否存 在顯著差異，影響是否顯著。1.主營業(yè)務(wù)收入增長率（ 1）當(dāng)主營業(yè)務(wù)收入增長率數(shù)值大于零時對應(yīng)的企業(yè)EVA數(shù)值樣本組為組1。（ 2）當(dāng)主營業(yè)務(wù)收入增長率數(shù)值小于零時對應(yīng)的企業(yè)EVA數(shù)值樣本組為組2

15、。該檢驗的F統(tǒng)計觀察值為0.301,對應(yīng)的概率P為0.583。 如果顯著性水平 a 為 0.05，由于 P 值大于 a 值，兩總體方差 無顯著差異，在T檢驗中，T統(tǒng)計量的觀測值則為 1.059，對 應(yīng)的雙尾概率 P值為0.290，如果顯著性水平 a為0.05，P值 大于 0.05，則認為兩總體方差均值無明顯差異。2 .凈利潤增長率（1） 凈利潤增長率數(shù)值大于零時對應(yīng)的企業(yè)EVA數(shù)值 樣本組為組 1。（2） 凈利潤增長率數(shù)值小于零時對應(yīng)的企業(yè)EVA數(shù)值 樣本組為組 2。此檢驗的F統(tǒng)計觀察值為1.823,對應(yīng)的概率P為0.178。 如果顯著性水平 a 為 0.05，由于 P 值大于 a 值，兩總體

16、方差 無顯著差異，在下面的T檢驗中，T統(tǒng)計量的觀測值為0.786， 對應(yīng)的雙尾概率P值為0.433，如果顯著性水平a為0.05，P 值大于 0.05，則認為兩總體方差均值無明顯差異。3.總資產(chǎn)增長率（1）當(dāng)總資產(chǎn)增長率數(shù)值大于零時對應(yīng)的企業(yè)EVA數(shù)值樣本組為組 1(2)當(dāng)總資產(chǎn)增長率數(shù)值小于零時對應(yīng)的企業(yè)EVA數(shù)值樣本組為組 2。該檢驗的F統(tǒng)計觀察值為0.351,對應(yīng)的概率P為0.554。 如果顯著性水平 a 為 0.05，由于 P 值大于 a 值，兩總體方差 無顯著差異，在 T 檢驗中， T 統(tǒng)計量的觀測值則為 1.471 ，對 應(yīng)的雙尾概率 P 值為 0 . 1 42 ，如果顯著性水平 a

17、 為 0.05， P 值 大于 0.05，則認為兩總體方差均值無明顯差異。4.凈資產(chǎn)增長率(1) 當(dāng)凈資產(chǎn)增長率數(shù)值大于零時對應(yīng)的企業(yè)EVA數(shù) 值樣本組為組 1 。(2) 當(dāng)凈資產(chǎn)增長率數(shù)值小于零時對應(yīng)的企業(yè)EVA數(shù) 值樣本組為組 2。根據(jù)表 1 可得出該檢驗的 F 統(tǒng)計觀察值為 0.412，對應(yīng) 的概率 P 為 0.521 。如果顯著性水平 a 為 0.05，由于 P 值大 于 a 值，兩總體方差無顯著差異，所依在T 檢驗中， T 統(tǒng)計量的觀測值則為 1.587，對應(yīng)的雙尾概率 P 值為 0.114，如果 顯著性水平 a 為 0.05， P 值大于 0.05，則認為兩總體方差均 值無明顯差異

18、。5. 希金斯可持續(xù)增長率( 1)當(dāng)希金斯可持續(xù)增長率數(shù)值大于零時對應(yīng)的企業(yè)2）當(dāng)希金斯可持續(xù)增長率數(shù)值小于零時對應(yīng)的企業(yè)EVA數(shù)值樣本組為組2。該檢驗的F統(tǒng)計觀察值為76.993,對應(yīng)的概率P為0.000。 如果顯著性水平 a 為 0.05，由于 P 值小于 a 值，說明兩總體 方差有顯著差異，因此，在 T 檢驗中， T 統(tǒng)計量的觀測值則 為 6.171，對應(yīng)的雙尾概率 P 值為 0.000，如果顯著性水平 a 為0.05 , P值小于0.05，則認為兩總體方差均值有明顯差異。組 1 的平均值為 103996.4523，組 2 的平均值為 -941809.5714， 組 1 的平均值顯著高于

19、組 2 的平均值。6. 拉巴波特可持續(xù)增長率 6（1）當(dāng)拉巴波特持續(xù)增長率數(shù)值大于零時對應(yīng)的企業(yè)EVA數(shù)值樣本組為組1。（2）當(dāng)拉巴波特可持續(xù)增長率數(shù)值小于零時對應(yīng)的企業(yè)EVA數(shù)值樣本組為組 2。在 T 檢驗中， T 統(tǒng)計量的觀測值則為 65.149，對應(yīng)的雙 尾概率 P 值為 0.000，如果顯著性水平 a 為 0.05，P 值小于 0.05，則認為兩總體方差均值有明顯差異。組 1 的平均值為 2324657788，組 2 的平均值為 282472.0242，組 1 的平均值 顯著高于組 2 的值。7 .范霍恩可持續(xù)增長率（1）當(dāng)范霍恩可持續(xù)增長率數(shù)值大于零時對應(yīng)的企業(yè)EVA數(shù)值樣本組為組1

20、2）當(dāng)范霍恩可持續(xù)增長率數(shù)值小于零時對應(yīng)的企業(yè)EVA數(shù)值樣本組為組2。該檢驗的F統(tǒng)計觀察值為65.993,對應(yīng)的概率P為0.000。 如果顯著性水平 a 為 0.05，由于 P 值小于 a 值，兩總體方差 有顯著差異，在 T 檢驗中， T 統(tǒng)計量的觀測值則為 3.601，對 應(yīng)的雙尾概率 P值為0.000,如果顯著性水平 a為0.05, P值 小于 0.05，則認為兩總體方差均值有明顯差異。組 1 的平均 值為 45065593.4，組 2 的平均值為 9.22515058，組 1 的平均 值顯著高于組 2。六、結(jié)論一是七個指標(biāo)里只有三個可持續(xù)增長率指標(biāo)所對應(yīng)的EVA樣本組均值通過了 T檢驗?？梢钥闯觯瑐鹘y(tǒng)的成長指標(biāo) 并不能反映企業(yè)價值創(chuàng)造能力的高低，可持續(xù)增長率更加能 夠反映企業(yè)價值的變化。二是傳統(tǒng)的企業(yè)成長指標(biāo)相對應(yīng)的EVA樣本均值并沒有明顯差異，這說明，快速發(fā)展的企業(yè)并不意味著企業(yè)價值也 在同步發(fā)展，有效的資本增長才能創(chuàng)造價值。三是可持續(xù)增長指數(shù)比傳統(tǒng)企業(yè)成長指標(biāo)更關(guān)注于企 業(yè)資源的使用效能，比傳統(tǒng)企業(yè)成長