備兌開倉(cāng)策略二10

1、備兌開倉(cāng)策略（二）- 如何調(diào)整備兌開倉(cāng)在前面?zhèn)鋬堕_倉(cāng)的課程中，我們給大家介紹了備兌開倉(cāng)策略的定義、 適用場(chǎng)景、應(yīng)用訣竅以及常見認(rèn)識(shí)誤區(qū)。在實(shí)際投資過(guò)程中，投資者進(jìn)行 備兌開倉(cāng)后，整個(gè)市場(chǎng)、標(biāo)的股票行情都可能會(huì)發(fā)生變化，投資者的預(yù)期 也會(huì)隨之而變，在這種情況下，投資者需要對(duì)原有的、所賣出的認(rèn)購(gòu)期權(quán) 倉(cāng)位進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整。今天我們介紹當(dāng)投資者預(yù)期發(fā)生不同的變化的時(shí)候，投資者最常用的 兩種選擇為：? 向上轉(zhuǎn)倉(cāng)，適用于標(biāo)的證券在所賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)存續(xù)期間內(nèi)的漲 幅超過(guò)原有預(yù)期；? 向下轉(zhuǎn)倉(cāng)，適用于標(biāo)的證券在所賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)存續(xù)期間內(nèi)的跌 幅超過(guò)原有預(yù)期；下面，就為投資者逐一解釋這兩種調(diào)整的具體步驟。一、 向上

2、轉(zhuǎn)倉(cāng)（一）適用情形向上轉(zhuǎn)倉(cāng)的具體應(yīng)用場(chǎng)景是：在備兌開倉(cāng)后、期權(quán)到期日前，由于標(biāo) 的證券價(jià)格上漲幅度超過(guò)原有預(yù)期，而且投資者也認(rèn)為這種漲勢(shì)將持續(xù)至 期權(quán)到期日。在這種情況下，如果維持原有期權(quán)頭寸不變，投資者將無(wú)法 享受到標(biāo)的證券上漲的益處。在新的預(yù)期和判斷下，投資者決定將原來(lái)賣 出的認(rèn)購(gòu)期權(quán)進(jìn)行平倉(cāng)，同時(shí)重新賣出一個(gè)具有相同到期日、但具有更高 行權(quán)價(jià)的認(rèn)購(gòu)期權(quán)。向上轉(zhuǎn)倉(cāng)同時(shí)提升了盈利能力和盈虧平衡點(diǎn)。二）案例分析下面，我們通過(guò)一個(gè)案例來(lái)進(jìn)一步分析這種調(diào)整的具體操作。1. 初始時(shí)的備兌開倉(cāng)操作 張女士是一名工程師，平時(shí)比較關(guān)心上汽集團(tuán)的走勢(shì)，經(jīng)過(guò)一段時(shí)間 的觀察，她認(rèn)為上汽集團(tuán)將會(huì)小幅上漲，但漲幅

3、不會(huì)很大，因此她在 3 月 27 日對(duì)上汽集團(tuán)進(jìn)行了備兌開倉(cāng)。當(dāng)時(shí)，上汽集團(tuán)股價(jià) 12.8 元，張女士 認(rèn)為如果漲到 14 元，她就愿意賣出，因此，她對(duì)上汽集團(tuán)進(jìn)行了備兌開 倉(cāng)，買入了 5000股股票，同時(shí)以 1元/股的價(jià)格賣出了一張 6 月到期行權(quán) 價(jià)為 14 元的認(rèn)購(gòu)期權(quán)。2. 市場(chǎng)和預(yù)期發(fā)生明顯變化過(guò)了幾天，上汽集團(tuán)股價(jià)受到提振，漲到了 14.1 元，這超出了張女 士的預(yù)期。這時(shí)張女士認(rèn)為上汽集團(tuán)預(yù)期發(fā)生了變化，認(rèn)為股價(jià)應(yīng)該能漲 到 16 元以上。這時(shí) 6 月到期行權(quán)價(jià)為 14 元的認(rèn)購(gòu)期權(quán)漲到了 2 元，也間 接地印證了張女士的這種預(yù)期。她覺得應(yīng)該提升之前采取的備兌開倉(cāng)策略 的盈利潛力

4、。3. 決定進(jìn)行調(diào)整：向上轉(zhuǎn)倉(cāng)因此，張女士以 2元/ 股的價(jià)格對(duì)原來(lái)賣出的 6月到期行權(quán)價(jià)為 14元 的認(rèn)購(gòu)期權(quán)進(jìn)行了平倉(cāng)。與此同時(shí)，以 1.1 元/股的價(jià)格賣出了 6 月到期 行權(quán)價(jià)為 16 元的認(rèn)購(gòu)期權(quán)，通過(guò)這種操作實(shí)現(xiàn)了向上轉(zhuǎn)倉(cāng)。4. 調(diào)整對(duì)盈虧平衡點(diǎn)及最大盈利的影響 調(diào)整之后，張女士備兌開倉(cāng)的盈虧平衡點(diǎn)及最大盈利潛力也有了相應(yīng)的變化：首先，盈虧平衡點(diǎn)變大。原先的備兌開倉(cāng)盈虧平衡點(diǎn)是 11.8 元，即 股票購(gòu)買價(jià)格 12.8 元賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)的權(quán)利金 1 元。調(diào)整后，備兌開倉(cāng) 盈虧平衡點(diǎn)變?yōu)?12.7 元，即股票購(gòu)買價(jià)格 12.8 元賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)的權(quán)利 金 1.1 元 +對(duì)原有賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)

5、平倉(cāng)的凈成本 1 元（即賣出開倉(cāng)時(shí)收入權(quán) 利金 1 元，但買入平倉(cāng)時(shí)成本為 2 元）。請(qǐng)注意，盈虧平衡點(diǎn)變大，表明對(duì)股票價(jià)格下行的保護(hù)能力變?nèi)酢?其次，股票賣出價(jià)格變大。調(diào)整后，股票賣出價(jià)格，變成新的認(rèn)購(gòu)期 權(quán)的行權(quán)價(jià)格，即 16 元，最后，最大盈利增大。原先的備兌開倉(cāng)最大盈利是 2.2 元，即權(quán)利金 收入 1 元+股票最大所得 1.2 元（即原行權(quán)價(jià)格 14 元股票購(gòu)買成本 12.8 元）。投資者也可以直接用原來(lái)的執(zhí)行價(jià)格 14 元減去原來(lái)的盈虧平衡點(diǎn) 11.8 元，得出最大盈利數(shù)額。調(diào)整后的備兌開倉(cāng)的最大盈利為 3.3 元，即新權(quán)利金收入 1.1 元+股 票最大所得 3.2 元（即新執(zhí)行價(jià)

6、格 16 元股票購(gòu)買成本 12.8 元）對(duì)原 有賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)平倉(cāng)的凈成本 1元（即賣出開倉(cāng)時(shí)收入權(quán)利金 1 元，但買 入平倉(cāng)時(shí)成本為 2 元）。請(qǐng)注意，投資者對(duì)原有賣出的認(rèn)購(gòu)期權(quán)平倉(cāng)時(shí)，出現(xiàn)了凈虧損，數(shù)額 為 1 元（即賣出開倉(cāng)時(shí)收入權(quán)利金 1 元，但買入平倉(cāng)時(shí)成本為 2 元）。因 此在計(jì)算新的盈虧平衡點(diǎn)和最大盈利時(shí)，都必須將這部分虧損考慮在內(nèi)。（三）調(diào)整前后備兌開倉(cāng)的比較 基于上述分析，原來(lái)的備兌開倉(cāng)和調(diào)整后的備兌開倉(cāng)比較如下表（單 位：元）：第 3 頁(yè)原來(lái)備兌幵倉(cāng)新的備兌幵倉(cāng)調(diào)整對(duì)投資者的意義盈虧平衡點(diǎn)11.812.7表明對(duì)股價(jià)下行的保護(hù)能力變?nèi)踬u出價(jià)格（行權(quán)價(jià)）1416表明被指派行權(quán)從而

7、賣 出股票的股票價(jià)位提升最大盈利潛力2.23.3表明最大盈利潛力提升當(dāng)?shù)狡谌諛?biāo)的證 券上漲至16元（正 如張女生所預(yù)期 的），策略的總收 益2.23.3當(dāng)?shù)狡谌諛?biāo)的證 券價(jià)格為14元， 策略的總收益2.21.3當(dāng)?shù)狡谌諛?biāo)的證 券下跌至12元， 策略的總收益0.20.7那么，當(dāng)市場(chǎng)或預(yù)期發(fā)生股票上漲變化時(shí)，投資者到底是進(jìn)行轉(zhuǎn)倉(cāng)還 是不轉(zhuǎn)呢？這個(gè)問(wèn)題并沒(méi)有一個(gè)客觀的答案，新的調(diào)整雖然有了更高的最 大盈利，但盈虧平衡點(diǎn)也變得更高了。張女士做出這樣的調(diào)整，是基于她 對(duì)于上汽集團(tuán)正股走勢(shì)的預(yù)期，在收益潛力擴(kuò)大的同時(shí)，保護(hù)卻變得相對(duì) 更弱。如何在盈利潛力和風(fēng)險(xiǎn)中進(jìn)行一種平衡，需要投資者自己進(jìn)行判斷二、 向

8、下轉(zhuǎn)倉(cāng)（一）應(yīng)用情形向下轉(zhuǎn)倉(cāng)的具體應(yīng)用場(chǎng)景是：在備兌開倉(cāng)后、期權(quán)到期日前，由于標(biāo) 的證券價(jià)格下跌幅度超過(guò)原有預(yù)期，而且投資者也認(rèn)為這種跌勢(shì)將持續(xù)至 期權(quán)到期日。在這種情況下，如果維持原有期權(quán)頭寸不變，投資者將可能 出現(xiàn)較大的虧損，因此投資者將原來(lái)賣出的認(rèn)購(gòu)期權(quán)進(jìn)行平倉(cāng)后，重新賣 出一個(gè)具有相同到期日、但具有更低行權(quán)價(jià)的認(rèn)購(gòu)期權(quán)。向下轉(zhuǎn)倉(cāng)同時(shí)降 低了盈利能力和盈虧平衡點(diǎn)。（一）案例分析下面，我們通過(guò)一個(gè)案例來(lái)進(jìn)一步分析這種調(diào)整的具體操作。1. 初始時(shí)的備兌開倉(cāng)操作王先生是一名銷售經(jīng)理，平時(shí)比較關(guān)心50ETF的走勢(shì)，經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的觀察，他認(rèn)為50ETF將會(huì)小幅上漲，但漲幅不會(huì)很大，因此她在2月20

9、日對(duì)50ETF進(jìn)行了備兌幵倉(cāng)，當(dāng)時(shí)王先生以1.53元的價(jià)格買入10000份50ETF并以0.07元/份的價(jià)格賣出6月到期行權(quán)價(jià)為1.6元的認(rèn)購(gòu)期權(quán)。2. 市場(chǎng)和預(yù)期發(fā)生明顯變化過(guò)了一段時(shí)間，市場(chǎng)發(fā)生了一些調(diào)整，到4月3日的時(shí)候，50ETF的價(jià)格為 1.46 元。王先生有點(diǎn)懊惱， 因?yàn)檫@時(shí)這一策略非但沒(méi)有出現(xiàn)收益，而且已經(jīng)接近虧損。經(jīng)過(guò)進(jìn)一步的分析，他認(rèn)為后期50ETF不太可能反彈， 價(jià)格可能會(huì)在 1.5 元左右徘徊。與此同時(shí)， 6月到期行權(quán)價(jià)為 1.6 元的認(rèn) 購(gòu)期權(quán)價(jià)格也出現(xiàn)下降，目前僅為 0.03 元/ 份，也間接印證了王先生對(duì) 50ETF 走勢(shì)的判斷。王先生認(rèn)為，基于他目前的最新判斷，他

10、應(yīng)該對(duì)原有的備兌開倉(cāng)進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整3、決定進(jìn)行調(diào)整向下轉(zhuǎn)倉(cāng)因此，王先生決定，以 0.03 元/ 份對(duì)行權(quán)價(jià)為 1.6 元的認(rèn)購(gòu)期權(quán)進(jìn)行 平倉(cāng)，同時(shí)以 0.06 元/ 份的價(jià)格賣出行權(quán)價(jià)為 1.5 元的認(rèn)購(gòu)期權(quán)。這就完 成了向下轉(zhuǎn)倉(cāng)的操作。4. 調(diào)整對(duì)盈虧平衡點(diǎn)及最大盈利的影響 調(diào)整之后，王先生的備兌開倉(cāng)的盈虧平衡點(diǎn)以及最大盈利潛力也有了 相應(yīng)的變化：首先，盈虧平衡點(diǎn)降低。原先的盈虧平衡點(diǎn)是 1.46 元，即 50ETF 購(gòu) 買價(jià)格 1.53 元賣出的認(rèn)購(gòu)期權(quán)的權(quán)利金 0.07 元；調(diào)整后的盈虧平衡點(diǎn) 變?yōu)?1.43 元，即股票購(gòu)買價(jià)格 1.53 元賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)的權(quán)利金 0.06 元 - 對(duì)原有賣

11、出認(rèn)購(gòu)期權(quán)平倉(cāng)的凈收益 0.04 元（即賣出開倉(cāng)時(shí)收入權(quán)利金 0.07 元，但買入平倉(cāng)時(shí)成本為 0.03 元）。請(qǐng)注意，盈虧平衡點(diǎn)降低意味著對(duì)股票下行時(shí)的保護(hù)能力得到提升。 其次，股票或有行權(quán)的價(jià)格（當(dāng)被指派行權(quán)時(shí)的股票賣出價(jià)，即行權(quán) 價(jià)）降低。調(diào)整后， 股票或有行權(quán)的價(jià)格變?yōu)樾碌恼J(rèn)購(gòu)期權(quán)行權(quán)價(jià)， 即 1.5 元。最后，最大盈利降低。原先的備兌開倉(cāng)最大盈利是 0.14 元，即權(quán)利 金收入 0.07 元 +股票最大所得 0.07 元（即原行權(quán)價(jià)格 1.6 元股票購(gòu)買 成本 1.53 元），也可以直接用原來(lái)的執(zhí)行價(jià)格 1.6 元減去原來(lái)的盈虧平衡 點(diǎn) 1.46 元。調(diào)整后的備兌開倉(cāng)的最大盈利為 0

12、.07 元，即新權(quán)利金收入 0.06 元 +第 6 頁(yè)股票最大所得0.03元（即新執(zhí)行價(jià)格1.5元股票購(gòu)買成本1.53元）+對(duì)原有賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)平倉(cāng)的凈收益0.04元（即賣出幵倉(cāng)時(shí)獲利 0.07元,但買入平倉(cāng)時(shí)成本為 0.03元）o請(qǐng)注意，投資者對(duì)原有賣出的認(rèn)購(gòu)期權(quán)平倉(cāng)時(shí)，出現(xiàn)了凈收益，數(shù)額為0.04元（即賣出幵倉(cāng)時(shí)獲利 0.07元，但買入平倉(cāng)時(shí)成本為0.03元八因此在計(jì)算新的盈虧平衡點(diǎn)和最大盈利時(shí)，都必須將這部分收益考慮在內(nèi)。（二）調(diào)整前后備兌幵倉(cāng)的比較基于上述分析，原來(lái)的備兌幵倉(cāng)和調(diào)整后的備兌幵倉(cāng)比較如下表（單位：元）：原來(lái)備兌幵倉(cāng)新的備兌幵倉(cāng)調(diào)整對(duì)投資者的意義盈虧平衡點(diǎn)1.461.43表明

13、對(duì)股價(jià)下行的保護(hù)能力變強(qiáng)賣出價(jià)格（行權(quán)價(jià)）1.61.5表明被指派行權(quán)從而賣 出股票的股票價(jià)位降低最大盈利潛力0.140.07表明最大盈利潛力下降如果到期日ETF每份為1.4元，策略0.060.03的總收益如果到期日ETF每份為1.5元（正如 王先生預(yù)期），策略 的總收益0.040.07如果到期日ETF每份為1.60元，策略的總收益0.140.07同樣，當(dāng)市場(chǎng)和預(yù)期發(fā)生股票下跌變化時(shí)，投資者到底轉(zhuǎn)還是不轉(zhuǎn)倉(cāng) 呢？王先生向下轉(zhuǎn)倉(cāng)后，通過(guò)降低盈利潛力的方式降低了盈虧平衡點(diǎn)，相 比原來(lái)的持倉(cāng)，對(duì)股票的保護(hù)能力增強(qiáng)，但是卻犧牲了可能的更大盈利。 哪一種策略結(jié)果會(huì)更好，取決于股票價(jià)格的實(shí)際變化，預(yù)測(cè)股票價(jià)

14、格是一 種藝術(shù)而不是一種科學(xué)，只有時(shí)間才會(huì)告訴王先生是不是做出了正確的選 擇。因此，在這種情況下，是選擇維持原有備兌幵倉(cāng)策略，還是進(jìn)行向下 轉(zhuǎn)倉(cāng)，甚至直接平倉(cāng)，這完全由王先生根據(jù)自己的判斷，在收益與風(fēng)險(xiǎn)中 取一個(gè)合適的平衡點(diǎn)，然后自行決定。三、小結(jié)通過(guò)以上對(duì)于向上轉(zhuǎn)倉(cāng)和向下轉(zhuǎn)倉(cāng)的闡述，可以看出投資者可以根據(jù) 對(duì)市場(chǎng)預(yù)期的變化而選擇不同的應(yīng)對(duì)措施，這也是期權(quán)的魅力所在，因?yàn)?期權(quán)可以幫助投資者實(shí)現(xiàn)不同的預(yù)期。盡管前面我們簡(jiǎn)單分析了向上轉(zhuǎn)倉(cāng) 和向下轉(zhuǎn)倉(cāng)的適用情形，但是在備兌幵倉(cāng)的調(diào)整過(guò)程中，投資者仍然需要 重點(diǎn)注意以下幾點(diǎn)：首先，向上轉(zhuǎn)倉(cāng)和向下轉(zhuǎn)倉(cāng)都是基于投資者對(duì)于未來(lái)的預(yù)期而做出的 調(diào)整，會(huì)改變

15、投資者的盈利潛力和盈虧平衡點(diǎn)。向上轉(zhuǎn)倉(cāng)可以提高潛在盈 利，但是具有更高的盈虧平衡點(diǎn)，意味著對(duì)于標(biāo)的股票下行保護(hù)變?nèi)?。?下轉(zhuǎn)倉(cāng)雖然降低了盈虧平衡點(diǎn)，使標(biāo)的證券的保護(hù)加強(qiáng)，但是潛在盈利降第8頁(yè)低。因此，不管是向上轉(zhuǎn)倉(cāng)，還是向下轉(zhuǎn)倉(cāng)，其實(shí)都是盈利與股價(jià)下跌保 護(hù)之間的一種交換。如何取舍，這將由投資者基于自己對(duì)市場(chǎng)和標(biāo)的證券 價(jià)格的判斷，自己決定。其次，投資者繼續(xù)持有標(biāo)的證券的意愿是否強(qiáng)烈，也將對(duì)投資者是否 采取轉(zhuǎn)倉(cāng)的決策產(chǎn)生一定的影響。如果標(biāo)的證券價(jià)格上漲超過(guò)預(yù)期，而投 資者又看好股票而不愿意被行權(quán)而失去股票，那么就應(yīng)該及時(shí)的向上轉(zhuǎn)倉(cāng) 或直接平倉(cāng)，避免因?yàn)橘u出的認(rèn)購(gòu)期權(quán)變?yōu)閷?shí)值而受到指派賣出股票。最