經(jīng)濟(jì)附加值的計(jì)算方法深交所研究所

1、經(jīng)濟(jì)附加值的計(jì)算方法（深圳證交所研究所，2000年）（一）計(jì)算公式和決定變量經(jīng)濟(jì)附加值的計(jì)算公式如下：經(jīng)濟(jì)附加值稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)資本成本稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)加權(quán)平均資本成本資本總額由上可知，經(jīng)濟(jì)附加值的計(jì)算結(jié)果取決于三個(gè)基本變量：稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、資本總額和加權(quán)平均資本成本。1. 稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)等于稅后凈利潤(rùn)加上利息支出部分（如果稅后凈利潤(rùn)的計(jì)算中已扣除少數(shù)股東損益，則應(yīng)加回），亦即公司的銷售收入減去除利息支出以外的全部經(jīng)營(yíng)成本和費(fèi)用（包括所得稅費(fèi)用）后的凈值。因此，它實(shí)際上是在不涉及資本結(jié)構(gòu)的情況下公司經(jīng)營(yíng)所獲得的稅后利潤(rùn)，也即全部資本的稅后投資收益，反映了公司資產(chǎn)的盈利能力。除此之外還

2、需要對(duì)部分會(huì)計(jì)報(bào)表科目的處理方法進(jìn)行調(diào)整，以糾正會(huì)計(jì)報(bào)表信息對(duì)真實(shí)業(yè)績(jī)的扭曲。 2. 資本總額資本總額是指所有投資者投入公司經(jīng)營(yíng)的全部資金的賬面價(jià)值，包括債務(wù)資本和股本資本。其中債務(wù)資本是指?jìng)鶛?quán)人提供的短期和長(zhǎng)期貸款，不包括應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)、其他應(yīng)付款等商業(yè)信用負(fù)債。股本資本不僅包括普通股，還包括少數(shù)股東權(quán)益。因此資本總額還可以理解為公司的全部資產(chǎn)減去商業(yè)信用負(fù)債后的凈值。同樣，計(jì)算資本總額時(shí)也需要對(duì)部分會(huì)計(jì)報(bào)表科目的處理方法進(jìn)行調(diào)整，以糾正對(duì)公司真實(shí)投入資本的扭曲。在實(shí)務(wù)中既可以采用年初的資本總額，也可以采用年初與年末資本總額的平均值。本報(bào)告在第三部分的計(jì)算中選擇后者。3. 加權(quán)平均資本成

3、本加權(quán)平均資本成本是指?jìng)鶆?wù)資本的單位成本和股本資本的單位成本根據(jù)債務(wù)和股本在資本結(jié)構(gòu)中各自所占的權(quán)重計(jì)算的平均單位成本。（二）會(huì)計(jì)報(bào)表科目的調(diào)整如第一部分所述，由于根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則編制的財(cái)務(wù)報(bào)表對(duì)公司真實(shí)情況的反映存在部分失真，在計(jì)算經(jīng)濟(jì)附加值時(shí)需要對(duì)某些會(huì)計(jì)報(bào)表科目的處理方法進(jìn)行調(diào)整。實(shí)踐中選擇調(diào)整項(xiàng)目時(shí)遵循的原則是：n 重要性原則，即擬調(diào)整的項(xiàng)目涉及金額應(yīng)該較大，如果不調(diào)整會(huì)嚴(yán)重扭曲公司的真實(shí)情況。n 可影響性原則，即經(jīng)理層能夠影響被調(diào)整項(xiàng)目。n 可獲得性原則，即進(jìn)行調(diào)整所需的有關(guān)數(shù)據(jù)可以獲得。n 易理解性原則，即非財(cái)務(wù)人員能夠理解。n 現(xiàn)金收支原則，即盡量反映公司現(xiàn)金收支的實(shí)際情況，避免管理

4、人員通過(guò)會(huì)計(jì)方法的選取操縱利潤(rùn)。根據(jù)以上原則，實(shí)踐中通常對(duì)以下4項(xiàng)進(jìn)行調(diào)整：1研究發(fā)展費(fèi)用和市場(chǎng)開(kāi)拓費(fèi)用在股東和管理層看來(lái)，研究發(fā)展費(fèi)用是公司的一項(xiàng)長(zhǎng)期投資，有利于公司在未來(lái)提高勞動(dòng)生產(chǎn)率和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，因此和其他有形資產(chǎn)投資一樣應(yīng)該列入公司的資產(chǎn)項(xiàng)目。同樣，市場(chǎng)開(kāi)拓費(fèi)用，如大型廣告費(fèi)用會(huì)對(duì)公司未來(lái)的市場(chǎng)份額產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，從性質(zhì)上講也應(yīng)該屬于長(zhǎng)期性資產(chǎn)。而長(zhǎng)期性資產(chǎn)項(xiàng)目應(yīng)該根據(jù)該資產(chǎn)的受益年限分期攤銷。但是，根據(jù)穩(wěn)健性原則規(guī)定，公司必須在研究發(fā)展費(fèi)用和市場(chǎng)開(kāi)拓費(fèi)用發(fā)生的當(dāng)年列做期間費(fèi)用一次性予以核銷。這種處理方法實(shí)際上否認(rèn)了兩種費(fèi)用對(duì)企業(yè)未來(lái)成長(zhǎng)所起的關(guān)鍵作用，而把它與一般的期間費(fèi)用等同起來(lái)。這種

5、處理方法的一個(gè)重要缺點(diǎn)就是可能會(huì)誘使管理層減少對(duì)這兩項(xiàng)費(fèi)用的投入，這在效益不好的年份和管理人員即將退休的前幾年尤為明顯。這是因?yàn)閷⒀芯堪l(fā)展費(fèi)用和市場(chǎng)開(kāi)拓費(fèi)用一次性計(jì)入費(fèi)用當(dāng)年核銷，會(huì)減少公司的短期利潤(rùn)，減少這兩項(xiàng)費(fèi)用則會(huì)使短期盈利情況得到改觀，從而使管理人員的業(yè)績(jī)提升，收入提高。美國(guó)的有關(guān)研究表明，當(dāng)管理人員臨近退休之際，研究發(fā)展費(fèi)用的增長(zhǎng)幅度確實(shí)有所降低。計(jì)算經(jīng)濟(jì)附加值時(shí)所作的調(diào)整就是將研究發(fā)展費(fèi)用和市場(chǎng)開(kāi)拓費(fèi)用資本化。即將當(dāng)期發(fā)生的研究發(fā)展費(fèi)用和市場(chǎng)開(kāi)拓費(fèi)用作為企業(yè)的一項(xiàng)長(zhǎng)期投資加入到資產(chǎn)中，同時(shí)根據(jù)復(fù)式記賬法的原則，資本總額也增加相同數(shù)量。然后根據(jù)具體情況在幾年之中進(jìn)行攤銷，攤銷值列入當(dāng)

6、期費(fèi)用抵減利潤(rùn)。攤銷期一般在三四年至七八年之間，根據(jù)公司的性質(zhì)和投入的預(yù)期效果而定。據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國(guó)公司研究發(fā)展費(fèi)用的平均有效時(shí)間為!年。經(jīng)過(guò)調(diào)整，公司投入的研究發(fā)展費(fèi)用和市場(chǎng)開(kāi)拓費(fèi)用不是在當(dāng)期核銷，而是分期攤銷，從而不會(huì)對(duì)經(jīng)理層的短期業(yè)績(jī)產(chǎn)生負(fù)面影響，鼓勵(lì)經(jīng)理層進(jìn)行研究發(fā)展和市場(chǎng)開(kāi)拓，為企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展增強(qiáng)后勁。 （說(shuō)明：我國(guó)上市公司沒(méi)有義務(wù)在年報(bào)中披露研究發(fā)展費(fèi)用的具體數(shù)額，而是作為管理費(fèi)用的一部分。因此，在后面的計(jì)算中不對(duì)該項(xiàng)進(jìn)行調(diào)整。上市公司在使用經(jīng)濟(jì)附加值指標(biāo)時(shí)可以根據(jù)內(nèi)部數(shù)據(jù)自行調(diào)整。）2商譽(yù)當(dāng)公司收購(gòu)另一家公司并采用購(gòu)買法（purchasing method）進(jìn)行會(huì)計(jì)核算時(shí)，購(gòu)買價(jià)格超過(guò)

7、被收購(gòu)公司凈資產(chǎn)總額的部分就形成商譽(yù)。根據(jù)我國(guó)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定，商譽(yù)作為無(wú)形資產(chǎn)的一種列示在資產(chǎn)負(fù)債表上，在一定的期間內(nèi)攤銷。這種處理方法的缺陷在于：其一，商譽(yù)之所以產(chǎn)生，主要是與被收購(gòu)公司的產(chǎn)品品牌、聲譽(yù)、市場(chǎng)地位等有關(guān)，這些都是近似永久性的無(wú)形資產(chǎn)，不宜分期攤銷；其二，商譽(yù)攤銷作為期間費(fèi)用會(huì)抵減當(dāng)期的利潤(rùn)，影響經(jīng)營(yíng)者的短期業(yè)績(jī)，這種情況在收購(gòu)高科技公司時(shí)尤為明顯，因?yàn)檫@類公司的市場(chǎng)價(jià)值一般遠(yuǎn)高于凈資產(chǎn)。但實(shí)際上經(jīng)營(yíng)者并沒(méi)有出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)失誤，利潤(rùn)的降低只是由于會(huì)計(jì)處理上的問(wèn)題而造成的。其結(jié)果就會(huì)驅(qū)使管理者在評(píng)估購(gòu)并項(xiàng)目時(shí)首先考慮購(gòu)并后對(duì)會(huì)計(jì)凈利潤(rùn)的影響，而不是首先考慮此購(gòu)并行為是否會(huì)創(chuàng)造高于資

8、本成本的收益，為股東創(chuàng)造價(jià)值。計(jì)算經(jīng)濟(jì)附加值時(shí)的調(diào)整方法是不對(duì)商譽(yù)進(jìn)行攤銷。具體而言，由于財(cái)務(wù)報(bào)表中已經(jīng)對(duì)商譽(yù)進(jìn)行攤銷，在調(diào)整時(shí)就將以往的累計(jì)攤銷金額加入到資本總額中，同時(shí)把本期攤銷額加回到稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的計(jì)算中。這樣利潤(rùn)就不受商譽(yù)攤銷的影響，鼓勵(lì)經(jīng)理層進(jìn)行有利于企業(yè)發(fā)展的兼并活動(dòng)。3. 遞延稅項(xiàng)當(dāng)公司采用納稅影響會(huì)計(jì)法進(jìn)行所得稅會(huì)計(jì)處理時(shí)，由于稅前會(huì)計(jì)利潤(rùn)和應(yīng)納稅所得之間的時(shí)間性差額而影響的所得稅金額要作為遞延稅項(xiàng)單獨(dú)核算。遞延稅項(xiàng)的最大來(lái)源是折舊。如許多公司在計(jì)算會(huì)計(jì)利潤(rùn)時(shí)采用直線折舊法，而在計(jì)算應(yīng)納稅所得時(shí)則采用加速折舊法，從而導(dǎo)致折舊費(fèi)用的確認(rèn)出現(xiàn)時(shí)間性差異。正常情況下，其結(jié)果是應(yīng)納稅

9、所得小于會(huì)計(jì)報(bào)表體現(xiàn)的所得，形成遞延稅項(xiàng)負(fù)債，公司的納稅義務(wù)向后推延，這對(duì)公司是明顯有利的。而且，只要公司持續(xù)發(fā)展并且不斷更新其設(shè)備，遞延稅項(xiàng)實(shí)際上會(huì)一直保持一個(gè)余額，因此它實(shí)際上就是企業(yè)永久性占用的資本。不調(diào)整遞延稅項(xiàng)會(huì)低估公司實(shí)際占用的資本總額，高估資本的盈利能力。計(jì)算經(jīng)濟(jì)附加值時(shí)對(duì)遞延稅項(xiàng)的調(diào)整是將遞延稅項(xiàng)的貸方余額加入到資本總額中，如果是借方余額則從資本總額中扣除。同時(shí)，當(dāng)期遞延稅項(xiàng)的變化加回到稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)中。也就是說(shuō)，如果本年遞延稅項(xiàng)貸方余額增加，就將增加值加到本年的稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)中，反之則從稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)中減去。4. 各種準(zhǔn)備各種準(zhǔn)備包括壞賬準(zhǔn)備、存貨跌價(jià)準(zhǔn)備、長(zhǎng)短期投資的跌價(jià)或

10、減值準(zhǔn)備等。根據(jù)我國(guó)股份制企業(yè)會(huì)計(jì)制度的規(guī)定，公司要為將來(lái)可能發(fā)生的損失預(yù)先提取準(zhǔn)備金，準(zhǔn)備金余額抵減對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)項(xiàng)目，余額的變化計(jì)入當(dāng)期費(fèi)用沖減利潤(rùn)。其目的也是出于穩(wěn)健性原則，使公司的不良資產(chǎn)得以適時(shí)披露，以避免公眾過(guò)高估計(jì)公司利潤(rùn)而進(jìn)行不當(dāng)投資。作為對(duì)投資者披露的信息，這種處理方法是非常必要的。但對(duì)于公司的管理者而言，這些準(zhǔn)備金并不是公司當(dāng)期資產(chǎn)的實(shí)際減少，準(zhǔn)備金余額的變化也不是當(dāng)期費(fèi)用的現(xiàn)金支出。提取準(zhǔn)備金的做法一方面低估了公司實(shí)際投入經(jīng)營(yíng)的資本總額，一方面低估了公司的現(xiàn)金利潤(rùn)，因此不利于反映公司的真實(shí)現(xiàn)金盈利能力；同時(shí)，公司管理人員還有可能利用這些準(zhǔn)備金賬戶操縱賬面利潤(rùn)。因此，計(jì)算經(jīng)濟(jì)附

11、加值時(shí)應(yīng)將準(zhǔn)備金賬戶的余額加入資本總額之中，同時(shí)將準(zhǔn)備金余額的當(dāng)期變化加入稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)。表2列出了上述4個(gè)調(diào)整項(xiàng)目及其對(duì)稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和資本總額的影響。（三）加權(quán)平均資本成本的計(jì)算加權(quán)平均資本成本是單位股本資本成本和單位債務(wù)資本成本的加權(quán)平均值，即：1單位債務(wù)資本成本單位債務(wù)資本成本指的是稅后成本，計(jì)算公式如下：稅后單位債務(wù)資本成本稅前單位債務(wù)資本成本（1邊際所得稅稅率）我國(guó)上市公司的負(fù)債主要是銀行貸款，這與國(guó)外上市公司大量發(fā)行短期票據(jù)和長(zhǎng)期債券的做法不同，因此本報(bào)告以銀行貸款利率作為單位債務(wù)資本成本。根據(jù)有關(guān)研究!，我國(guó)上市公司的短期債務(wù)占總債務(wù)的90以上，而且目前我國(guó)的銀行貸款利率尚未放

12、開(kāi)，不同公司貸款利率基本相同。因此，本報(bào)告采用中國(guó)人民銀行公布的一年期流動(dòng)資金貸款利率作為稅前單位債務(wù)資本成本，并根據(jù)央行每年調(diào)息情況加權(quán)平均，邊際所得稅率設(shè)定為15。 （說(shuō)明：我國(guó)絕大多數(shù)上市公司的所得稅率為15，見(jiàn)胡繼之、王文立：深交所上市公司殼資源利用問(wèn)題研究。）2單位股本資本成本單位股本資本成本是普通股和少數(shù)股東權(quán)益的機(jī)會(huì)成本。通常根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型（camp）確定，計(jì)算公式如下：普通股單位資本成本 = 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益+ 市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，其中無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率采用5年期銀行存款的內(nèi)部收益率，系數(shù)反映該公司股票相對(duì)于整個(gè)市場(chǎng)（一般用股票市場(chǎng)指數(shù)來(lái)代替）的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，系數(shù)越大，說(shuō)明該公司股票相對(duì)于整個(gè)市場(chǎng)而言風(fēng)險(xiǎn)越高，波動(dòng)越大。值是通過(guò)該公司股票收益率對(duì)同期股票市場(chǎng)指數(shù)（上證綜指）的收益率回歸計(jì)算得來(lái)。市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)反映整個(gè)證券市場(chǎng)相對(duì)于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的溢價(jià)，市場(chǎng)組合風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)設(shè)定為4。（四）經(jīng)濟(jì)附加值指標(biāo)的詳細(xì)計(jì)算步驟綜上所述，計(jì)算經(jīng)濟(jì)附加值指標(biāo)時(shí)一般遵循如下步驟：步驟1：計(jì)算資本總額起始：普通股權(quán)益加：少數(shù)股東權(quán)益遞延稅項(xiàng)貸方余額（借方余額則為負(fù)值）累計(jì)商譽(yù)攤銷各種準(zhǔn)備金（壞賬準(zhǔn)備、存貨跌價(jià)準(zhǔn)備等）研究發(fā)展費(fèi)用的資本化金額加：短期借款長(zhǎng)期借款長(zhǎng)