服裝企業(yè)資本的籌措與投放

1、資本的籌措、運用和積累資本的籌措、運用和積累 第一節(jié)第一節(jié) 資本的籌措資本的籌措 一、資本籌措的原則 二、資本需要量的預測 三、資本籌措渠道與方式 四、資本成本 五、資本結(jié)構(gòu)與籌資決策 1、合理負債率的定性分析 2、合理負債率的定量分析 設公司負債率為設公司負債率為d，負債額為負債額為L，負債利率負債利率為為i，公司息稅前利潤率為公司息稅前利潤率為X，公司所得稅公司所得稅率為率為T，則公司自有資金利率潤則公司自有資金利率潤Y為：為：1)負債經(jīng)營的前提條件負債經(jīng)營的前提條件-自有資金利潤率分析法自有資金利潤率分析法)1)(1)1()(11)1)(TiXddTXidXdTLdLTiLXdLY 求自

2、有資金利潤率Y對負債率d的一階和二階導數(shù)，分別為： 當一階導數(shù)大于零，即Xi 時，二階導數(shù)也必大于零，說明自有資金利潤率在0d1間呈單調(diào)上升，是增函數(shù)，且是加速增函數(shù)，即Y隨d 的增長而加速增長，產(chǎn)生財務杠桿效應。當一階導數(shù)小于零，即Xi 時，二階導數(shù)也必小于零，說明自有資金利潤率在0d i)()1()1(2)()1(13222iXdTYiXdTdYd附：資本結(jié)構(gòu)理論附：資本結(jié)構(gòu)理論負債可以提高企業(yè)的價值，降低企業(yè)的資本成本。由負債引起的財務拮據(jù)成本和代理成本會降低企業(yè)的價值。-最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)存在。 2)主觀風險法（新建項目）：主觀風險法（新建項目）：在不確定狀況下，在不確定狀況下，X X、Y

3、Y均均為隨機變量，假定服從正態(tài)分布，為隨機變量，假定服從正態(tài)分布， 則：則： 故，故， 令：令： 提出自己愿意承擔的壞帳（破產(chǎn)）風險提出自己愿意承擔的壞帳（破產(chǎn)）風險。根據(jù)正態(tài)分根據(jù)正態(tài)分布函數(shù)表，可知布函數(shù)表，可知：P（Y0）=（Z Z） 時時, ,Z Z的取的取值值 ，進而，進而可可求出負債率：求出負債率：)(11);(,(2idXdTYXXNX)()()()0)()0(XXidXXXPidXPidXPYP）（）（則ZYPXXidZ0,)(iXXd)( 例：某企業(yè)需籌集各類資金共計例：某企業(yè)需籌集各類資金共計1000萬元，萬元，通過項目的技術經(jīng)濟分析可知該項目息稅前通過項目的技術經(jīng)濟分析可

4、知該項目息稅前資金利潤率資金利潤率X=0.18，(X)=0.1。企業(yè)對所籌。企業(yè)對所籌集資金只愿承擔集資金只愿承擔8%以下的風險，以下的風險，i =10%。 則：則： P（Y0）=（Z Z）0.080.08 查正態(tài)分布表：查正態(tài)分布表：Z-1.405(即即) 故故d39.5%39.5%3)行業(yè)平均風險法（老項目行業(yè)平均風險法（老項目） 參考同行業(yè)中主要競爭對手風險水平，使本企業(yè)壞帳參考同行業(yè)中主要競爭對手風險水平，使本企業(yè)壞帳（破產(chǎn)）風險不超過競爭對手水平。一個企業(yè)若要?。ㄆ飘a(chǎn)）風險不超過競爭對手水平。一個企業(yè)若要取得行業(yè)平均資本報酬率以上水平，它的虧損風險必須得行業(yè)平均資本報酬率以上水平，它

5、的虧損風險必須小于行業(yè)平均虧損水平。即：小于行業(yè)平均虧損水平。即： P（Yj00） P(Y0)P(Y0) 即：即：（Z Zj）（Z Z） 故：故： Zj Z )()(1jjjXXidXXid 例：例：企業(yè)企業(yè) j歷年來平均息稅前利潤歷年來平均息稅前利潤率率X Xj j=6.42% =6.42% ，(X(Xj j)=0.47)=0.47；若；若i=4.87%i=4.87%， 行業(yè)平均息稅前利潤率行業(yè)平均息稅前利潤率X=8.43% X=8.43% ， 標準差標準差(X)=0.82 (X)=0.82 ， 負債率負債率d=48.5% d=48.5% ； 則則dj j60.3%60.3%4)息稅前盈余息

6、稅前盈余（EBIT）-每股盈余每股盈余（EPS）分析法分析法 EPS的增加有利于股票價格的上升，借助盈虧平衡分析思想，投資者可根據(jù)EPS的大小作出權(quán)益籌資與負債籌資的決策。其關鍵是計算出各籌資方式的EPS無差異點。 EBIT-權(quán)益及負債籌資方式下EPS差異點處息稅前盈余 I1 、I2-兩種籌資方式下年利息率 D1、D2-兩種籌資方式下優(yōu)先股股利 N1、N2-兩種籌資方式下普通股股數(shù)222111)1)()1)(NDTIEBITNDTIEBIT例：華光公司目前有資金75萬元，現(xiàn)因生產(chǎn)需要準備再籌集25萬元。他們可通過發(fā)行股票和債券兩種方法來籌集。若有以下信息資料，試選擇資金籌集方式?；I資方式原資本

7、結(jié)構(gòu) 增發(fā)普通股 增發(fā)公司債公司債（8%）100,000100,000350,000普通股 （面值10元）200,000300,000200,000資本公積250,000400,000250,000留存收益200,000200,000200,000資金總額合計750,000 1,000,0001,000,000普通股股數(shù)20,00030,00020,000負債率13.33%10%35%EPS（元）EBIT（萬元）24681012141234股票債券0.8萬元2.8萬元6.8萬元故：當企業(yè)盈利能力EBIT6.8萬元時，利用負債籌資有利；反之，以發(fā)行股票為宜。 華特公司不同資本結(jié)構(gòu)下的每股盈余 項

8、 目增發(fā)股票增發(fā)債券預計息稅前盈余（EBIT）200,000200,000 減：利息8,00028,000稅前盈余192,000172,000 減：所得稅（50%）96,00086,000稅后盈余96,00086,000普通股股數(shù)30,00020,000每股盈余（EPS）3.24.3由以上可知，本企業(yè)發(fā)行債券可提高每股收益。但此時企業(yè)由以上可知，本企業(yè)發(fā)行債券可提高每股收益。但此時企業(yè)的負債比率由的負債比率由13%上升為上升為 35%，財務風險加大。，財務風險加大。 5）比較資金成本法：企業(yè)先擬定若干備選方案，分別計算各）比較資金成本法：企業(yè)先擬定若干備選方案，分別計算各方案的加權(quán)平均資金成本

9、方案的加權(quán)平均資金成本W(wǎng)ACC，并根據(jù)并根據(jù)WACC的高低來確的高低來確定資本結(jié)構(gòu)的方法。定資本結(jié)構(gòu)的方法。 某企業(yè)初創(chuàng)始時有如下三種籌資方案可供選擇。試選擇最某企業(yè)初創(chuàng)始時有如下三種籌資方案可供選擇。試選擇最佳方案。佳方案。(單位：萬元）單位：萬元）籌資方式長期借款債券優(yōu)先股普通股合計 籌資方案1 籌資方案2 籌資方案3籌資額 資本成本% 籌資額 資本成本% 籌資額 資本成本%40 6.0 50 6.5 80 7.0100 7.0 150 8.0 120 7.560 12.0 100 12.0 50 12.0300 15.0 200 15.0 250 15.0500 500 500 華光公司

10、原來的資本結(jié)構(gòu)如下。普通股目前市價10元，今年期望股利為1元/股，預計以后每年增加股利5%，該企業(yè)所得稅率30%，假設不計證券發(fā)行籌資費用?，F(xiàn)公司擬增資400萬元，以擴大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，現(xiàn)有如下三種方案可供選擇。 甲：增加發(fā)行400萬元債券，債券利率12%，預計普通股利不變，但由于風險加大，股價可能跌至8元/股。 乙：發(fā)行債券200萬元，年利率10%，發(fā)行股票20萬股，發(fā)行價10元/股，預計普通股股利不變。 丙：發(fā)行股票36.36萬股，市價11元/股債券（年利率10%）普通股（面值1元，發(fā)行價10元，共80萬股）8008006)比較公司價值法（逐步測試法比較公司價值法（逐步測試法） 在此中方法中

11、，假定公司的全部資金由債務和普通股兩方面構(gòu)成，所有籌資費用忽略不計。公司W(wǎng)ACC（Kw)計算如下： Kb-債務成本；Ks-股票成本；B/V-債務資金價值占全部資金價值比重；S/V-股票資金價值占全部資金價值比重;T-所得稅率；Rf-無風險報酬率；Rm-股票市場平均報酬率；-本公司股票貝他系數(shù)；)()1 (fmfsdbsbWRRRKTKKVSKVBKK 企業(yè)總價值V=S+B 債務價值B為 面值； 股票價值S用下式計算： EBIT-息稅前盈余；I-利息 例：假設華光公司每年EBIT為500萬元。目前其全部資金均是利用發(fā)行股票籌集，帳面價值200萬元。若T=40%，其他因素不變，試用逐步測試法選擇最

12、佳資金結(jié)構(gòu)。 經(jīng)市場調(diào)查及與投資銀行協(xié)商，不同債務水平對華光公司債務資金成本和股票資金成本的影響如下所示：sKTIEBITS)1)(債務價值(百萬元） 債務利率Kd% 股票值 股票成本Ks%0 - 1.10 14.40 3 12.0 1.25 15.006 12.0 1.35 15.409 13.0 1.45 15.8012 14.0 1.60 16.4015 16.0 1.80 17.2018 18.0 2.10 18.4021 20.0 2.75 21.00債券市場價值B 股票市場價值S 公司市場價值V 財務杠桿B/V%債務成本Kd 股票成本Ks 加權(quán)平均成本Kw020.83320.833

13、00.014.414.4318.5621.5613.9112.015.013.92616.67522.67526.4612.015.413.33914.54423.54438.2313.015.812.741212.16424.14649.714.016.412.42159.0724.0762.3216.017.212.46185.73923.73975.8218.018.412.64212.28623.28690.1820.021.012.88 總結(jié)：企業(yè)從無舉債經(jīng)營到有舉債經(jīng)營的過總結(jié)：企業(yè)從無舉債經(jīng)營到有舉債經(jīng)營的過程中，在初期增加舉債比重，企業(yè)綜合資金程中，在初期增加舉債比重，企業(yè)綜合

14、資金成本率呈下降趨勢。舉債融資比重增加到一成本率呈下降趨勢。舉債融資比重增加到一定水平，增加的成本將超過其得到的收益，定水平，增加的成本將超過其得到的收益，企業(yè)綜合資金成本開始回升。合理的融資結(jié)企業(yè)綜合資金成本開始回升。合理的融資結(jié)構(gòu)在理論上確實存在，但要精確地測定這一構(gòu)在理論上確實存在，但要精確地測定這一點難度很大，故一般只要找出滿意的資產(chǎn)負點難度很大，故一般只要找出滿意的資產(chǎn)負債率即可。債率即可。 第二節(jié)第二節(jié) 資本的投放（以實業(yè)投資為主）資本的投放（以實業(yè)投資為主） 一、投資機會的選擇 二、建設條件及技術可行性分析 三、現(xiàn)金流量的預測及經(jīng)濟效果評價 四、風險分析 五、多元化投資的動因、誤

15、區(qū)第三節(jié)第三節(jié) 資本的增殖與循環(huán)周轉(zhuǎn)資本的增殖與循環(huán)周轉(zhuǎn) 一、資本增殖一、資本增殖 （一）界定：會計學上的凈利潤、權(quán)益凈利率、 經(jīng)濟利潤 （二）提高資本增殖的途徑 1、加強市場營銷 2、強化成本管理 3、注重先進科學技術應用，不斷增強研發(fā)能力 4、加強企業(yè)內(nèi)部管理，提高管理水平 5、加強內(nèi)部資產(chǎn)的優(yōu)化配置及周轉(zhuǎn) 。權(quán)益報酬率資產(chǎn)凈利率 權(quán)益乘數(shù)銷售凈利率 * 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 凈利/銷售收入 銷售收入/資產(chǎn)總額銷售收入-總成本費用+其他利潤-所得稅制造成本 管理費用銷售費用財務費用固定資產(chǎn)流動資產(chǎn)無形資產(chǎn)長期投資=1/（1-資產(chǎn)負債率）XYZ公司權(quán)益凈利率（收益率）與公司權(quán)益凈利率（收益率）與200

16、0年行業(yè)平均值年行業(yè)平均值XYZ公司共同尺度損益表公司共同尺度損益表XYZ公司資產(chǎn)管理比率公司資產(chǎn)管理比率XYZ公司財務杠桿及負債比率指標公司財務杠桿及負債比率指標二、資本的循環(huán)周轉(zhuǎn)二、資本的循環(huán)周轉(zhuǎn) 資本各職能形式（貨幣資本、生產(chǎn)資本、商品資本）同時并存，并依次轉(zhuǎn)化，資本的運動過程才會周而復始進行，并實現(xiàn)增殖。優(yōu)化配置存量資本-資產(chǎn)組合優(yōu)化加速資本形態(tài)的轉(zhuǎn)化-提高資本周轉(zhuǎn)率：資本在完成它的循環(huán)后，回到它原來的形式上，并能夠重新開始同一過程所經(jīng)歷的時間和速度。加速資本周轉(zhuǎn)的意義：可以節(jié)約預付資本量：以較少的資本獲取較大的收益，或在相同收益情況下，節(jié)約預付資本?？梢詳U大資本增殖 1、資產(chǎn)組合的含

17、義與意義 資產(chǎn)組合就是企業(yè)的資產(chǎn)總額中流動資產(chǎn)與非流動資產(chǎn)之間的比例。流動資產(chǎn)數(shù)量代表了企業(yè)的償債能力非流動資產(chǎn)的數(shù)量代表了企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模和能力。 （1）合理的資產(chǎn)組合，可以有效地控制企業(yè)的財務風險 （2）合理的資產(chǎn)組合，有利于增加企業(yè)的收益 （3）資產(chǎn)組合是企業(yè)選擇等資方式的一個重要依據(jù) （4）合理的資產(chǎn)組合，有利于加強回金管理。（一）優(yōu)化配置資本存量（一）優(yōu)化配置資本存量-資產(chǎn)組合優(yōu)化資產(chǎn)組合優(yōu)化2 2、影響資產(chǎn)組合的因素、影響資產(chǎn)組合的因素 （1）必須充分考慮到資產(chǎn)組合對企業(yè)的風險與收益的影響。 （2）企業(yè)的行業(yè)特點 （3）企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模 （4）資金成本因素流動資產(chǎn) 60% 速動

18、資產(chǎn) 30% 盤存資產(chǎn) 30%固定資產(chǎn) 40%總計 100%負債 40% 流動負債 30% 長期負債 10%所有者權(quán)益 60% 實收資本 20% 公積金 30% 未分配利潤 10%100%注：1、固定資產(chǎn)數(shù)額一般不應大于自有資本，否則要靠拍賣固定資產(chǎn)償債； 同時還要留一部分自有資本用于流動資產(chǎn)，以應付可能急需的流動負債的償還。固定資產(chǎn)/所有者權(quán)益=2/3；2、流動比率以2為宜3、每股凈資產(chǎn)應達3元，形象好；故實收資本/所有者權(quán)益=1/34、公積金應明顯大于未分配利潤；5、實收資本應小于其他各項累計，以減少分紅壓力 理想的資產(chǎn)負債表（假設）理想的資產(chǎn)負債表（假設）（二）（二）加速資本形態(tài)轉(zhuǎn)化的途

19、徑加速資本形態(tài)轉(zhuǎn)化的途徑 1、加速現(xiàn)金的流轉(zhuǎn)： 加速回收 嚴格控制支出 利用閑置現(xiàn)金進行短期投資 2、加速存貨資本周轉(zhuǎn) 盡量作到以銷定產(chǎn)，以產(chǎn)定購 及時清理積壓，減少損失和資本占用 對于單位價值較大的存貨及時供應 與供應商和客戶建立長期的合作關系，創(chuàng)造良好的供銷環(huán)境，必要時實施JIT生產(chǎn)模式。 3、應收帳款的加速周轉(zhuǎn) 合理確定信用政策（信用期、信用條件、信用標準） 合理制定收帳政策：考慮成本與收益的均衡來制定。 4、固定資本的加速周轉(zhuǎn) 加強資產(chǎn)的維護、改造，使其處于最佳的使用狀態(tài) 改進生產(chǎn)組織方式，提高資產(chǎn)利用效率 重組工藝流程，優(yōu)化生產(chǎn)節(jié)奏 分析固定資產(chǎn)閑置原因，分別措施加以處理： 季節(jié)性閑

20、置 永久性閑置； 閑置難以分割的剩余生產(chǎn)能力 （三）縮短生產(chǎn)時間和流通時間（三）縮短生產(chǎn)時間和流通時間 1、努力縮短勞動時間 2、適當縮短產(chǎn)銷距離3、運用現(xiàn)代化通訊手段貼近市場，縮短流通時間4、盡力縮短生產(chǎn)時間和勞動時間的差距第四節(jié)第四節(jié) 資本的積累資本的積累 一、資本積累的含義： 即盈利的資本化，是資本增殖后與分配同一決策的兩個方面。是企業(yè)擴張的重要資本來源，是優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的重要措施。 二、注意事項： 1、投資機會的多少 2、資產(chǎn)變現(xiàn)能力的強弱 3、投資者的偏好 4、企業(yè)控制權(quán)的影響 5、法律和契約的限制三、現(xiàn)行股利政策介紹三、現(xiàn)行股利政策介紹 1、按股利發(fā)放占公司凈收益比率的大小全額發(fā)放政策（無投資機會、留存收益充足、法律允許）高股利政策（維持高股價、滿足注重現(xiàn)實收益股東的愿望）低股利政策無股利政策（多數(shù)股東同意，且寄希望于將來股價上漲的投資回報） 2、按股利發(fā)放的穩(wěn)定程度股利支付率固定的股利政策：將每年盈利的某一固定比率作為股利支付給股東?！岸嘤喾?，少盈少分，不盈不分”原則。但若盈利各年不定或盈利與現(xiàn)金流量背離太大，股利的波動大，公司的財務狀況也將惡化。穩(wěn)定（增長）的股利政策：不論公司公司經(jīng)營好壞，不論經(jīng)濟情況如何，將股利支付額固定在某一水平（或按既定的股利增長率逐步提高股利支付水平）。符合多數(shù)股東的投資心