就次級(jí)貸款淺析金融創(chuàng)新

1、目 錄 一、 開篇引言 - 3二、 論文內(nèi)容 - 5 1 摘要2 關(guān)鍵字3 正文第一篇、簡單介紹何為次級(jí)貸款第二篇、次級(jí)貸款與金融創(chuàng)新的關(guān)系第三篇、細(xì)談金融創(chuàng)新第四篇、由次貸危機(jī)引發(fā)的關(guān)于對(duì)金融創(chuàng)新的深思4 參考文獻(xiàn)三、 總結(jié) -19四、 附表 -21引 言創(chuàng)新，是挺進(jìn)新時(shí)代的一張通行證；是一個(gè)民族甚至國家賴以生存的靈魂；是成為高新人才所應(yīng)具備的素質(zhì)。因此創(chuàng)新的重要性決不容我們忽視。剛從20世紀(jì)邁進(jìn)21世紀(jì)的中國之所以能夠如此迅猛，是因?yàn)閯?chuàng)新在其中扮演了重要的角色。創(chuàng)新存在于社 會(huì)的每一個(gè)角落：技術(shù)創(chuàng)新、農(nóng)業(yè)創(chuàng)新、軍事創(chuàng)新那么本小組為什么會(huì)選擇金融創(chuàng)新作為論題呢？經(jīng)濟(jì)學(xué)科是黃金學(xué)科，而金融學(xué)科

2、則是鉑金。金融已經(jīng)成為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，在優(yōu)化資源配置、支持經(jīng)濟(jì)改革、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展和維護(hù)社會(huì)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定方面發(fā)揮了重要作用。21世紀(jì)是一個(gè)全世界都在和平與發(fā)展的時(shí)代。有句話說：“經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)決定上層建筑”，要想變得強(qiáng)大，首先要在經(jīng)濟(jì)上強(qiáng)大起來。我們只有在對(duì)其有了深入的認(rèn)識(shí)與學(xué)習(xí)才能運(yùn)用到創(chuàng)造財(cái)富的每一個(gè)層面上去。又是為什么選擇了次貸危機(jī)這個(gè)熱點(diǎn)呢？自美國房地產(chǎn)下跌引發(fā)次貸危機(jī),發(fā)展到今天的全球性金融危機(jī)已經(jīng)有快兩年的時(shí)間了。這一被前美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘稱之為“百年一遇”的大危機(jī)，牽動(dòng)著全球的神經(jīng)。從國家的執(zhí)政當(dāng)局的官員、學(xué)者到平民百姓，整個(gè)世界的人民無不在關(guān)注著這一大危機(jī)的發(fā)展動(dòng)向。作為一名學(xué)經(jīng)濟(jì)的大

3、學(xué)生，深處全球化的時(shí)代，生長在中國這個(gè)讓人雄心蓬勃的偉大年代，“遭遇”上這一世紀(jì)性的大危機(jī)，讓我們有更多的思考。一方面，從純學(xué)術(shù)研究的角度來講，能夠親身經(jīng)歷這一歷史性的危機(jī)，無疑是一部活生生的教科書，是最珍貴的研究材料。正如格林斯潘所說，誰若解讀了大危機(jī)，誰就掌握了現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的真諦。我們不奢求成為真正解讀了大危機(jī)的人，但對(duì)這一事件能夠有個(gè)深層次的理解與分析也不枉我們學(xué)經(jīng)濟(jì)專業(yè)的人，也算是對(duì)經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)術(shù)的尊重；另一方面，作為新時(shí)代的一員，作為有責(zé)任心有抱負(fù)的高級(jí)知識(shí)分子，我們有責(zé)任與義務(wù)對(duì)這一問題有更深刻的認(rèn)識(shí)，從而能為我國以后金融業(yè)的發(fā)展提供參考性意見，從而使我國在全球化的過程，能夠增強(qiáng)抵御風(fēng)險(xiǎn)的

4、能力，提升自己的國際競(jìng)爭(zhēng)力。從本質(zhì)上說次級(jí)貸款它屬于金融創(chuàng)新的一種表現(xiàn)形式，次貸危機(jī)的產(chǎn)生歸根到底是金融創(chuàng)新機(jī)制出現(xiàn)了問題。所以我們就此作為論文的中心展開了以下討論。論文內(nèi)容 摘要：眾所周知美國的次貸危機(jī)對(duì)整個(gè)世界造成了巨大的影響，也對(duì)我國的金融市場(chǎng)造成了直接的沖擊。本文主要介紹了次級(jí)貸款和金融創(chuàng)新的關(guān)系，重點(diǎn)是透過次級(jí)危機(jī)的發(fā)生來認(rèn)識(shí)金融創(chuàng)新。文章首先了解了何為次級(jí)貸款和金融創(chuàng)新，進(jìn)而說明金融創(chuàng)新和次級(jí)貸款的關(guān)系，由此就次級(jí)危機(jī)引發(fā)對(duì)金融創(chuàng)新的深思，最后就對(duì)金融創(chuàng)新的深思進(jìn)行總結(jié)。關(guān)鍵字：次級(jí)貸款、 次貸危機(jī)、金融創(chuàng)新 正文 第一篇 簡要介紹次級(jí)貸款一、 次級(jí)貸款的定義次級(jí)貸款又名次級(jí)抵押貸

5、款和次級(jí)按揭貸款。次級(jí)貸款就是指銀行和一部分借款機(jī)構(gòu)向那些信用等級(jí)不高、收入相對(duì)較低，不能出具相關(guān)證明材料的借款人發(fā)放的一種貸款。二、 次級(jí)貸款的傳導(dǎo)機(jī)制（運(yùn)作過程）據(jù)美國監(jiān)管當(dāng)局調(diào)查，次級(jí)貸款并不是商業(yè)銀行發(fā)放的，而是不受監(jiān)管的貸款公司發(fā)放的，他們是不需要注冊(cè)的貸款公司。那么，為什么這些小公司能夠發(fā)放那么多貸款呢？這是次級(jí)債危機(jī)的關(guān)鍵。這些小的貸款公司發(fā)放貸款之后，把它賣給有特殊目的的投資機(jī)構(gòu)，即打包公司。這些打包公司把款打包分成a、b、c、d四檔，交給評(píng)級(jí)公司進(jìn)行評(píng)級(jí)。假如有100個(gè)次級(jí)債客戶，其中有很多人不能償還貸款，但是肯定不會(huì)全部都不還。假設(shè)有20%的人能償還，把這20個(gè)人選出來打包

6、，這20個(gè)人還款概率是99%，按照穆迪和標(biāo)普的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)評(píng)為3a；另外還有20%的人還款概率是80%，評(píng)為1a；30%的人可能還不上，評(píng)為3b；其他的人評(píng)為c或者垃圾級(jí)，這就是資產(chǎn)證券化。也就是說，打包變成一包資產(chǎn)以后，根據(jù)不同的風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別再分類賣給不同的人。這樣投資者也很放心。例如，社保基金追求安全和高回報(bào)，可以選擇3a級(jí)的債券，風(fēng)險(xiǎn)投資者可以選擇3b級(jí)，很明顯，這是這一種“創(chuàng)新”。 第二篇 次級(jí)貸款和金融創(chuàng)新的關(guān)系次級(jí)貸款是金融創(chuàng)新的一種形式。次級(jí)貸款作為金融創(chuàng)新產(chǎn)品起源于20世紀(jì)80年代初的美國，由于當(dāng)時(shí)頒布的一系列的法案都為次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)的發(fā)展提供了一個(gè)良好的法律環(huán)境。 第三篇 細(xì) 談

7、金 融 創(chuàng) 新一、 金融創(chuàng)新的概念 l 廣義的金融創(chuàng)新：是指變更現(xiàn)有的金融體制和增加新的金融工具，以獲取現(xiàn)有的金融體制和金融工具所無法取得的潛在的利潤。既有歷史上各種貨幣和信用形式的創(chuàng)新以及所導(dǎo)致的貨幣信用制度、宏觀管理制度的創(chuàng)新，又有金融機(jī)構(gòu)組織和經(jīng)營管理上的創(chuàng)新以及金融業(yè)結(jié)構(gòu)的歷次創(chuàng)新，也有金融工具、交易方式、操作技術(shù)、服務(wù)種類以及金融市場(chǎng)等業(yè)務(wù)上的各種創(chuàng)新，還有當(dāng)代以電子化為龍頭的大規(guī)模全方位金融創(chuàng)新等等。l 狹義的金融創(chuàng)新：指的是金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新，西方發(fā)達(dá)國家在放寬銀行設(shè)立條件，取消或放松對(duì)銀行資產(chǎn)負(fù)債的管理，取消或放松利率管制，外匯管制，允許銀行與非銀行金融機(jī)構(gòu)實(shí)行業(yè)務(wù)交叉等金融管制后，

8、加強(qiáng)了各類金融機(jī)構(gòu)的相互競(jìng)爭(zhēng)，產(chǎn)生了一系列新的金融商品和交易手段。二、 金融創(chuàng)新的內(nèi)容及種類（一） 金融創(chuàng)新的種類 金融創(chuàng)新是指金融內(nèi)部通過各種要素的重新組合和創(chuàng)造性變革所創(chuàng)造或興起的新事物。并認(rèn)為金融創(chuàng)新大致可歸為四類：金融制度創(chuàng)新、金融組織結(jié)構(gòu)創(chuàng)新、 金融企業(yè)經(jīng)營管理創(chuàng)新、金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新。（二）金融創(chuàng)新的內(nèi)容金融制度創(chuàng)新：包括各種貨幣制度創(chuàng)新、信用制度創(chuàng)新、金融管理制度創(chuàng)新等與制度安排相關(guān)的金融創(chuàng)新。1.國際貨幣制度的創(chuàng)新20世紀(jì)70年代初，以美元和固定匯率制體系為基礎(chǔ)的布雷頓森林體系徹底崩潰以后，以1976年國際貨幣基金組織20國臨時(shí)委員會(huì)在牙買加達(dá)成的“國際貨幣制度改革協(xié)議”為起點(diǎn)，以主

9、要發(fā)達(dá)國家正式宣布實(shí)行浮動(dòng)匯率制為標(biāo)志，創(chuàng)立了現(xiàn)行的在多元化儲(chǔ)備貨幣體系下以浮動(dòng)匯率制為核心的新型國際貨幣制度。國際貨幣制度創(chuàng)新的另一重要表現(xiàn)是區(qū)域性貨幣一體化趨勢(shì)。它通常以某一地區(qū)的若干國家組成貨幣聯(lián)盟的形式而存在，成員國之間統(tǒng)一匯率、統(tǒng)一貨幣管理、統(tǒng)一貨幣政策。2. 國際金融監(jiān)管制度的創(chuàng)新在國際經(jīng)濟(jì)和金融一體化進(jìn)程中，面對(duì)動(dòng)蕩的國際金融環(huán)境、頻繁的國際金融創(chuàng)新和日益嚴(yán)重的金融風(fēng)險(xiǎn)，各國強(qiáng)烈要求創(chuàng)建新型有效的國際金融監(jiān)管體制。 1975年，在國際清算銀行主持下成立了“巴塞爾委員會(huì)”，專門致力于國際銀行的監(jiān)管工作。金融組織結(jié)構(gòu)創(chuàng)新：包括金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新、金融業(yè)結(jié)構(gòu)創(chuàng)新、金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部經(jīng)營管理創(chuàng)新等與

10、金融業(yè)組織結(jié)構(gòu)相關(guān)的創(chuàng)新。1.金融業(yè)的國際化使金融機(jī)構(gòu)的組織形式發(fā)生變化，在過去單一制、總分行制的基礎(chǔ)上出現(xiàn)了連鎖制、控股公司制、聯(lián)盟制銀行，在分支機(jī)構(gòu)形式上，也推出了全自動(dòng)化分支點(diǎn)、百貨店式分支點(diǎn)、專業(yè)店式分支點(diǎn)、金融廣場(chǎng)式分支點(diǎn)等，此外，還有以計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)為主體而無具體營業(yè)點(diǎn)的網(wǎng)上銀行，其中最重要的組織創(chuàng)新是金融機(jī)構(gòu)從傳統(tǒng)的單一結(jié)構(gòu)向集團(tuán)化方向發(fā)展。 2.金融機(jī)構(gòu)組織形式的另一個(gè)重要?jiǎng)?chuàng)新就是“金融聯(lián)合體”的出現(xiàn)，即集銀行、證券、保險(xiǎn)、信托、租賃和商貿(mào)為一體的大型復(fù)合金融機(jī)構(gòu)、金融百貨公司、金融超級(jí)市場(chǎng)等新型的經(jīng)營機(jī)構(gòu)。金融企業(yè)經(jīng)營管理創(chuàng)新：包括商業(yè)銀行、投資銀行、證券公司、保險(xiǎn)公司等各類金融

11、企業(yè)經(jīng)營模式、管理方法的創(chuàng)新。1.西方商業(yè)銀行經(jīng)營管理理論經(jīng)歷了資產(chǎn)管理理論、負(fù)債管理理論、資產(chǎn)負(fù)債綜合管理理論三個(gè)階段。2.資產(chǎn)管理認(rèn)為負(fù)債是資產(chǎn)的既成前提，資產(chǎn)規(guī)模受到負(fù)債規(guī)模制約，負(fù)債取決于客戶是否愿意來存款，銀行處于被動(dòng)地位，銀行只能對(duì)資產(chǎn)主動(dòng)加以管理，努力實(shí)現(xiàn)銀行經(jīng)營管理的目標(biāo)。 3.負(fù)債管理的基本思想是銀行通過在金融市場(chǎng)上尋找資金來源，特別是充分利用短期負(fù)債增加銀行資金來源，從而增加銀行的資金運(yùn)用，滿足貸款或其他資產(chǎn)的需求。 4.資產(chǎn)負(fù)債管理的核心是利率風(fēng)險(xiǎn)管理。在整個(gè)管理中，關(guān)鍵是時(shí)刻關(guān)注市場(chǎng)利率的變化，從而使銀行選擇風(fēng)險(xiǎn)最小、收益最高的利率確定方式或水平。 金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新：包括金

12、融工具創(chuàng)新、金融技術(shù)創(chuàng)新、金融交易方式或服務(wù)創(chuàng)新、金融市場(chǎng)創(chuàng)新等與金融業(yè)務(wù)活動(dòng)相關(guān)的創(chuàng)新。1.新技術(shù)應(yīng)用導(dǎo)致新產(chǎn)品層出不窮美國花旗銀行公布的一份金融消費(fèi)白皮書中，指出了當(dāng)前和未來十大金融業(yè)務(wù)發(fā)展的新趨勢(shì)： 助式服務(wù)；全天候服務(wù)；居家理財(cái)；跨國金融產(chǎn)品；綜合金融產(chǎn)品；無實(shí)體金融產(chǎn)品；全方位金融服務(wù)；百貨化金融產(chǎn)品；個(gè)人化的家庭銀行；無現(xiàn)金社會(huì)2.金融工具不斷創(chuàng)新各類金融機(jī)構(gòu)一方面對(duì)原有金融工具進(jìn)行改造，以推出新型的金融工具；另一方面在新金融結(jié)構(gòu)和條件下創(chuàng)造出全新特征的新工具，其種類繁多，不勝枚舉。3. 新型金融市場(chǎng)不斷形成金融市場(chǎng)全球化。 20世紀(jì)80年代，在金融自由化浪潮的沖擊下，西方各國紛紛

13、放松了金融管制，各國金融市場(chǎng)逐漸走向國際化，歐洲及亞洲美元市場(chǎng)、歐洲日元市場(chǎng)等新型離岸市場(chǎng)紛紛出現(xiàn)。 金融衍生工具市場(chǎng)異軍突起。人們通過預(yù)測(cè)股價(jià)、利率、匯率等變量的行情走勢(shì)，以支付少量保證金簽訂遠(yuǎn)期合同，買賣選擇權(quán)或互換不同金融商品，由此形成了期貨、期權(quán)、掉期等不同衍生工具市場(chǎng)。三、金融創(chuàng)新的歷史及其發(fā)展我們今天所看到的證券、金融、合約這些金融創(chuàng)新產(chǎn)品是什么時(shí)候在哪里起源的，他們是在什么樣的歷史條件下產(chǎn)生的呢？（一）從時(shí)間緯度談金融的起源現(xiàn)行的公司的制度有它歷史的沿革，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中它起到了非常重要的作用。從時(shí)間緯度看，金融從本質(zhì)上講是價(jià)值在時(shí)間上面的轉(zhuǎn)移。我們提供貸款、我們?cè)谖磥砟没貋肀窘?/p>

14、和利息。其實(shí)就是時(shí)間緯度的價(jià)值交換。所以，價(jià)值在時(shí)間上面往前或者往后進(jìn)行時(shí)間的轉(zhuǎn)移，其實(shí)就形成了我們今天的金融。今天我們拿到一筆錢拿去用，在未來把本金和利息還給貸款人，這樣一個(gè)過程就是價(jià)值在時(shí)間過程的傳遞。所以，通過時(shí)間來傳遞價(jià)值就是金融的本質(zhì)。我們通過這樣一系列的機(jī)制，通過價(jià)值在時(shí)間上面的傳遞來使我們的家庭、銀行、政府，各種各樣的金融機(jī)構(gòu)和其他機(jī)構(gòu)能夠在金融安排上面更加平滑、更加順暢。金融的作用就在于此。所以當(dāng)通過這樣一個(gè)時(shí)間的緯度來傳遞轉(zhuǎn)移價(jià)值的時(shí)候，就有了金融。 （ 二）金融市場(chǎng)的起源最早期的歷史非常早期的金融發(fā)展，要回到美索布達(dá)米亞兩河文明的時(shí)候。在早期的美索布達(dá)米亞地區(qū)我們就看到了金

15、融是創(chuàng)造了文明中非常重要的一個(gè)東西，就是文字、書寫。最早我們寫字，不是因?yàn)橐獙懺姟懳恼?，而是最早作為一種金融工具而產(chǎn)生的。最早的這些文字在城市的規(guī)劃過程中也起到了非常重要的作用。早期的美索布達(dá)米亞文化中，各個(gè)城市的發(fā)展、規(guī)劃、交易、貿(mào)易等等都是和金融、文字產(chǎn)生了非常大的聯(lián)系。從上面我們可以看到最早的楔形文字，他們用來記錄最早期的和約。兩河流域以外還有其他的地區(qū)也產(chǎn)生了最早的金融的產(chǎn)品，中國在這方面也做出了巨大的貢獻(xiàn)。第一，中國最早有金屬的錢。世界上其他地區(qū)產(chǎn)生了很多的硬幣或者金屬的所謂的錢，中國其實(shí)在戰(zhàn)國時(shí)期就產(chǎn)生了貸款、貨幣，甚至有了自己國家貨幣的政策，比如說你要確定鑄多少錢，這就是早期的

16、貨幣政策。在歐洲傳統(tǒng)主要是創(chuàng)造一些債券、債務(wù)，很多人進(jìn)行了儲(chǔ)蓄的行為，這種儲(chǔ)蓄行為最后帶來了市場(chǎng)、帶來了公司債券。從這三個(gè)古代的例子中我們可以認(rèn)識(shí)到早在一千年左右的時(shí)候這些金融的主要要素其實(shí)都已經(jīng)存在了，并且在后面的一些年中，逐步的成熟和發(fā)展起來。變成我們今天熟悉的金融創(chuàng)新產(chǎn)品。三、金融創(chuàng)新的重要性及其影響（一）金融創(chuàng)新的重要性金融創(chuàng)新是金融活動(dòng)發(fā)展到一定階段后的必然結(jié)果，他提高了儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化的過程中的效率，并且有效地降低了投資成本，對(duì)社會(huì)發(fā)展有非常積極地作用。 1. 傳統(tǒng)的金融市場(chǎng)組織與設(shè)備過于陳舊，價(jià)格機(jī)制不完善，市場(chǎng)價(jià)格對(duì)信息反應(yīng)靈敏度不高，使得價(jià)格不夠合理且價(jià)格機(jī)制的作用力不高。傳統(tǒng)

17、金融市場(chǎng)提供的金融商品數(shù)量小、種類少，各類投資者不易實(shí)現(xiàn)自己滿意的效率組合。同時(shí)在這個(gè)過程中存在的風(fēng)險(xiǎn)過高，而且交易成本相對(duì)比較大。實(shí)現(xiàn)金融創(chuàng)新能夠提高金融市場(chǎng)的運(yùn)作效率，使得國際金融市場(chǎng)的價(jià)格能夠?qū)λ锌傻玫降男畔⒆鞒鲅杆凫`敏的反應(yīng)，從而提高了市場(chǎng)剔除個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)的能力。同時(shí)，現(xiàn)在創(chuàng)新中大量金融工具的出現(xiàn)，增加了金融產(chǎn)品的種類和數(shù)量，吸引了更多的投資者和籌資者進(jìn)入市場(chǎng)，提高的交易的活躍程度。 2. 目前的金融市場(chǎng)存在著金融創(chuàng)新不足，且結(jié)構(gòu)畸形，導(dǎo)致的金融體系運(yùn)作的效率較低，這對(duì)于金融市場(chǎng)的發(fā)展起了阻礙的作用。而金融創(chuàng)新通過大量提供具有特定內(nèi)涵與特性的金融工具、金融服務(wù)、交易方式或融資技術(shù)等成果，

18、為技術(shù)要求日益復(fù)雜的金融市場(chǎng)的創(chuàng)新提供了技術(shù)保障條件。提高了支付清算能力和速度，提高了資金周轉(zhuǎn)素的和使用效率，節(jié)約了大量流通費(fèi)用，降低成本，加之經(jīng)營管理上的創(chuàng)新，從而大幅度增加了金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)和盈利率，提高了金融機(jī)構(gòu)的存活率，從而促進(jìn)金融市場(chǎng)的發(fā)展。 3. 金融作用力主要是指金融對(duì)于整體經(jīng)濟(jì)運(yùn)作的經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用能力，一般是通過對(duì)總體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和經(jīng)濟(jì)總量的影響及其作用程度上體現(xiàn)出來的。傳 統(tǒng)的金融投資種類過于單一，儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化的能力低，不利于資金的優(yōu)化配置，從而境地了金融對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的貢獻(xiàn)度，并且導(dǎo)致貨幣作用對(duì)經(jīng)濟(jì)的推動(dòng)力不高。金融創(chuàng)新提高了金融資源的開發(fā)利用與再分配效率，現(xiàn)代金融創(chuàng)新促進(jìn)了金融總

19、量的快速增長，擴(kuò)大了金融資源的可利用程度。金融創(chuàng)新還能使金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)能夠提國內(nèi)各更多更靈活的投資和融資安排，是全社會(huì)的資金融通更為便利，金融業(yè)對(duì)社會(huì)投資和融資需求的滿足力大為增強(qiáng)，并且增加了貨幣作用效率。 4. 創(chuàng)新浪潮實(shí)際反映了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的客觀需求。當(dāng)今世界的經(jīng)濟(jì)處于不斷發(fā)展的進(jìn)程之中。特別是日新月異的技術(shù)進(jìn)步，使得經(jīng)濟(jì)的發(fā)展不斷突破時(shí)間、地域以及各種社會(huì)傳統(tǒng)的界限，涌現(xiàn)出更多、更新的喂人類文明生存與發(fā)展所需的行業(yè)、部門、模式和手段。在這種形勢(shì)下，當(dāng)然就會(huì)從不同角度、不同層次對(duì)為之服務(wù)的金融事業(yè)提出新的要求。面對(duì)新的要求，原有的金融機(jī)構(gòu)、金融工具、金融業(yè)務(wù)操作方式、金融市場(chǎng)組織形式和融資

20、技巧等就會(huì)在一些方面顯得笨拙、落后，不怎么合理并缺乏效率；相應(yīng)地，原有的金融法規(guī)也會(huì)不時(shí)暴露出種種缺欠。這就必然導(dǎo)致突破原有藩籬的金融創(chuàng)新。由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展變化所提出的客觀需要不僅是強(qiáng)勁的，而且是持久的，所以金融創(chuàng)新的浪潮也在不斷地推進(jìn)。（二）金融創(chuàng)新的影響金融創(chuàng)新內(nèi)容廣泛而復(fù)雜，有利有弊，其影響是多方面的。1.金融創(chuàng)新的正面影響 對(duì)金融機(jī)構(gòu)的影響：多種金融工具的創(chuàng)新和新服務(wù)的開展，擴(kuò)大了資金來源和運(yùn)用的規(guī)模及業(yè)務(wù)種類，增加了盈利機(jī)會(huì)。以電子計(jì)算為基礎(chǔ)的創(chuàng)新，大大減少了支付、會(huì)計(jì)、資料處理所需要的時(shí)間和交易場(chǎng)本，提高了工作效率；業(yè)務(wù)范圍的拓展增強(qiáng)了金融機(jī)構(gòu)的活力和競(jìng)爭(zhēng)能力；增強(qiáng)了金融機(jī)構(gòu)抵御經(jīng)營風(fēng)

21、險(xiǎn)的能力。 對(duì)金融市場(chǎng)的而影響：金融創(chuàng)新提高了金融市場(chǎng)的深度與廣度即 金融工具創(chuàng)新豐富了金融市場(chǎng)的交易品種，使金融市場(chǎng)容納的金融資產(chǎn)種類不斷增加；使國際金融市場(chǎng)融資證券化，促進(jìn)了金融市場(chǎng)的一體化。 對(duì)金融制度的影響：金融創(chuàng)新強(qiáng)烈地沖擊了金融分業(yè)經(jīng)營制度，使金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)經(jīng)營由分離型向綜合型轉(zhuǎn)變；模糊了融資界限，使直接融資和間接融資， 資本市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)的界限變得越來越模糊，從而導(dǎo)致融資制度發(fā)生深刻的結(jié)構(gòu)變化；促使了國際貨幣制度的改革，推動(dòng)了國際貨幣一體化的進(jìn)程。 對(duì)籌資者的影響：金融創(chuàng)新使融資渠道多樣化、融資形式靈活化，從而更好的滿足了籌資者對(duì)融資的不同要求。 對(duì)投資者的影響：金融創(chuàng)新擴(kuò)大了資

22、產(chǎn)選擇的空間，并提高了金 融資產(chǎn)的收益性和流動(dòng)性，使投資者增強(qiáng)了抗風(fēng)險(xiǎn)的能力。 對(duì)全社會(huì)的影響：金融創(chuàng)新繁榮了金融業(yè)，增加了各經(jīng)濟(jì)單位應(yīng) 付風(fēng)險(xiǎn)的能力，并且有力地推動(dòng)了經(jīng)濟(jì)發(fā)展。2. 金融創(chuàng)新的負(fù)面影響 加大了金融體系的風(fēng)險(xiǎn)，主要表現(xiàn)在：為投機(jī)活動(dòng)提供了新的手段和場(chǎng)所，增加了銀行表外業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)；加劇了金融機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)，銀行傳統(tǒng)的存貸利差縮小，增加了從事高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)的壓力和沖動(dòng)；推動(dòng)了金融自由化、國際化，使各金融機(jī)構(gòu)之間，國內(nèi)金融與國際金融之間的相互依賴性增加，從而造成金融風(fēng)險(xiǎn)易于擴(kuò)散。 增加了貨幣政策操作的復(fù)雜性。金額創(chuàng)新影響了貨幣政策的效力，這是因?yàn)閯?chuàng)新后的金融工具大都增加了支付功能，使得貨幣的

23、定義變得十分困難，英國等國家在金融創(chuàng)新活躍的時(shí)期都多次修改貨幣的定義，但仍然無法進(jìn)行準(zhǔn)確的計(jì)量，這就容易導(dǎo)致貨幣當(dāng)局對(duì)貨幣供應(yīng)量做出錯(cuò)誤判斷。同時(shí)，金融創(chuàng)新也較大地削弱了中央銀行對(duì)貨幣供應(yīng)量的控制能力與效果，易導(dǎo)致貨幣政策失效和金融監(jiān)管困難。從整體看金融創(chuàng)新的而積極作用遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過它的負(fù)面影響，應(yīng)當(dāng)積極地推動(dòng)金融創(chuàng)新，并采取有效地措施趨利避害。第四章 由次貸危機(jī)引發(fā)的關(guān)于對(duì)金融創(chuàng)新的深思美國次貸危機(jī)難以對(duì)中國國內(nèi)金融市場(chǎng)造成直接沖擊，更多的是市場(chǎng)恐慌情緒帶來的間接影響。從目前來看，美國次貸危機(jī)不僅會(huì)對(duì)我國的金融體系穩(wěn)定帶來一定的沖擊與影響，還會(huì)導(dǎo)致我國對(duì)房地產(chǎn)按揭市場(chǎng)和房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的恐慌心理，這

24、些都將不利于我國的金融穩(wěn)定和金融發(fā)展。在第一章中我們對(duì)次級(jí)貸款有了初步認(rèn)識(shí)，那么在本章中我們將為大家講解由次級(jí)貸款所引發(fā)的危機(jī)及由此給我們帶來的關(guān)于金融創(chuàng)新方面的啟示一、 次貸危機(jī)產(chǎn)生的原因及其分析1、放貸機(jī)構(gòu)和投資者“見利忘險(xiǎn)”,忽視風(fēng)險(xiǎn)管理由于次級(jí)抵押貸款的利率比一般貸款利率高2% 3%,在巨大的利潤面前,放貸部門以及次級(jí)債投資者們“見利忘險(xiǎn)”,大量發(fā)放次級(jí)貸款,大量持有次級(jí)債。當(dāng)危機(jī)發(fā)生時(shí),難免遭受巨額損失甚至破產(chǎn)。2、貸款證券化等金融創(chuàng)新引起風(fēng)險(xiǎn)的傳遞和擴(kuò)大通過貸款證券化,放貸部門將貸款的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去,同時(shí)回收的資金繼續(xù)用于放貸,使得放貸規(guī)模不斷擴(kuò)大。金融創(chuàng)新創(chuàng)造了大量以次級(jí)抵押貸款為

25、基礎(chǔ)的衍生產(chǎn)品以及以這些衍生產(chǎn)品為基礎(chǔ)的“再衍生”產(chǎn)品,這些衍生產(chǎn)品滲透到金融市場(chǎng)的各個(gè)角落,風(fēng)險(xiǎn)也得以傳遞和擴(kuò)大次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)的異動(dòng)將引起整個(gè)金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩。3、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)嚴(yán)重失職在這次危機(jī)中,標(biāo)準(zhǔn)普爾、穆迪等信用評(píng)級(jí)公司從一開始就認(rèn)定次級(jí)抵押債券和普通抵押債券同等風(fēng)險(xiǎn),并給予最高的信用評(píng)級(jí)。投資者出于對(duì)這些機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)的信賴,放心的大量購買了此類債券。但當(dāng)次貸危機(jī)開始顯現(xiàn)時(shí),2007年7月,這些評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)又將幾乎所有次級(jí)抵押債券的信用等級(jí)調(diào)低。這樣的行為,直接引起了市場(chǎng)的極度恐慌,導(dǎo)致了全球性的流動(dòng)性不足。4、房地產(chǎn)市場(chǎng)萎縮及美國利率的上升是美國次貸危機(jī)產(chǎn)生的直接誘因20世紀(jì)80年代末、90

26、年代初以來，美國房地產(chǎn)持續(xù)了十幾年的繁榮，住房銷售量不斷創(chuàng)下新記錄，房價(jià)也以每年增幅超過10%的速度攀升，1995年至2006年美國房價(jià)翻了一番。受房地產(chǎn)上升態(tài)勢(shì)影響，美國次貸規(guī)模不斷擴(kuò)大。從2006年中期開始，美國房地產(chǎn)市場(chǎng)開始降溫，房地產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)下滑，2006年三季度至2007年7月，美國房價(jià)下跌超過10%，房屋銷售銳減，2007年5月美國成屋待售房屋量達(dá)到歷史最高水平，超過400萬套。隨著美國房地產(chǎn)形勢(shì)逆轉(zhuǎn)，次級(jí)抵押貸款危機(jī)開始表現(xiàn)出來。5、監(jiān)管者的失職加劇了次貸危機(jī)的形成如果說次級(jí)抵押貸款及其證券化過程的參與者是受利益趨使而忽視風(fēng)險(xiǎn)的話，那么美國金融部門沒有予以及時(shí)監(jiān)管則是巨大的失職。

27、受制于不干預(yù)市場(chǎng)的傳統(tǒng)，盡管美聯(lián)儲(chǔ)等金融監(jiān)管部門就已經(jīng)開始注意到貸款標(biāo)準(zhǔn)的放松，但美聯(lián)儲(chǔ)并沒有及時(shí)規(guī)范金融機(jī)構(gòu)的某些行為，錯(cuò)失了防范危機(jī)產(chǎn)生的好時(shí)機(jī)。而且美聯(lián)儲(chǔ)還在一邊不斷加息的同時(shí)，另一邊卻繼續(xù)鼓勵(lì)貸款機(jī)構(gòu)開發(fā)并銷售多品種次級(jí)房貸，直到2007年3月美國新世紀(jì)金融公司瀕臨破產(chǎn)，次貸危機(jī)爆發(fā)后，美聯(lián)儲(chǔ)等才對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行必要的干預(yù)，使更多的貸款公司主動(dòng)或被迫迅速收縮住房抵押貸款，住房市場(chǎng)需求不可避免地受到影響，加劇了次貸危機(jī)的形成。6、美國宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的周期性波動(dòng)是次貸危機(jī)產(chǎn)生的深層次原因在經(jīng)歷2000年至2001年短暫的經(jīng)濟(jì)衰退后，特別是911后，美國采取了一系列刺激經(jīng)濟(jì)增長的措施，促使了美國經(jīng)濟(jì)

28、的連續(xù)多年的持續(xù)、高速增長，至2004年，美國經(jīng)濟(jì)增長速度達(dá)到近5年的新高，至4.2%。經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長為美國次貸市場(chǎng)迅速膨脹提供了非常優(yōu)越的宏觀環(huán)境。由于人們普遍持經(jīng)濟(jì)增長向好預(yù)期，次級(jí)抵押貸款經(jīng)營機(jī)構(gòu)也放松了次貸準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)。經(jīng)過了一輪經(jīng)濟(jì)的高速增長周期，2004年以后，美國經(jīng)濟(jì)開始步入下滑周期，經(jīng)濟(jì)增長的逆轉(zhuǎn)帶來了連鎖反應(yīng)，次級(jí)抵押貸款所積累的風(fēng)險(xiǎn)逐步展現(xiàn)，并在世界范圍蔓延。由以上的分析可以看出，從表層次的分析來看，此次金融危機(jī)是由于美國金融產(chǎn)生產(chǎn)品的創(chuàng)新在整個(gè)操作過程中出了問題，但從更深一步分析我們知道，這次金融危機(jī)實(shí)際上是美國宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡以及經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的表現(xiàn)，也就是金融制度創(chuàng)新方面的

29、問題。 二 、我國金融創(chuàng)新的現(xiàn)狀及存在的問題（一）我國金融創(chuàng)新的現(xiàn)狀我國金融市場(chǎng)創(chuàng)新始于上個(gè)世紀(jì)80年代，從20多年的創(chuàng)新歷程可以發(fā)現(xiàn)，我國金融創(chuàng)新具有如下特征：1、 吸納性創(chuàng)新多，原創(chuàng)性創(chuàng)新少。金融創(chuàng)新主要是吸收、模仿和借鑒宮外的管理模式和市場(chǎng)模式，主要表現(xiàn)為市場(chǎng)制度的建立和基礎(chǔ)金融產(chǎn)品的開發(fā)。這種創(chuàng)新惟一能夠確定的好處是速度快，而且能夠起到誘發(fā)心的創(chuàng)新的作用。吸收式創(chuàng)新的最大優(yōu)點(diǎn)是創(chuàng)新成本低，主要是將國外的創(chuàng)新移植到中國市場(chǎng)。2、 負(fù)債類業(yè)務(wù)創(chuàng)新多，資產(chǎn)類業(yè)務(wù)創(chuàng)新少，金融產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一。我國負(fù)債類業(yè)務(wù)創(chuàng)新是以四大國有銀行為導(dǎo)向和主體，有較濃的計(jì)劃特征，推出產(chǎn)品主要以滿足國有企業(yè)融資需求為主。

30、資產(chǎn)類業(yè)務(wù)在20世紀(jì)90年代證券市場(chǎng)出現(xiàn)以后，也主要停留在股票市場(chǎng)，沒有形成多元化產(chǎn)品。3、 區(qū)域特征明顯，特區(qū)和沿海城市金融管制相對(duì)寬松，市場(chǎng)比較發(fā)達(dá)，創(chuàng)新比較集中。金融組織機(jī)構(gòu)高度集中，金融發(fā)展極不平衡，金融創(chuàng)新主要集中在上海、廣州、深圳、海南等金融業(yè)相對(duì)發(fā)達(dá)地區(qū)，內(nèi)地金融市場(chǎng)的發(fā)展較為沉悶。這種格局同時(shí)加劇了國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的二元化特征。4、 金融創(chuàng)新靠外力推動(dòng)，內(nèi)部驅(qū)動(dòng)不足市場(chǎng)化的金融創(chuàng)新強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)主體的內(nèi)在激勵(lì)，但在計(jì)劃體制占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)的情況下，創(chuàng)新的第一推動(dòng)力收到削弱，其結(jié)果是中國的金融創(chuàng)新以自下而上的強(qiáng)制式推動(dòng)為主。這種創(chuàng)新只有在創(chuàng)新主體能夠享受到大多數(shù)利益時(shí)才能出現(xiàn)，因而加劇了市場(chǎng) 的壟斷

31、特征。在實(shí)踐中的明顯表示是，一方面由于監(jiān)管過嚴(yán)，金融創(chuàng)新成本高昂，另一方面市場(chǎng)不規(guī)范，中、小投資者利益得不得有效保護(hù)，作為金融主體的“暴力”造成了簡單的數(shù)量擴(kuò)張。（二） 我國金融創(chuàng)新的現(xiàn)狀中存在的問題從上面的分析中可以看出，我國的金融創(chuàng)新仍處于一個(gè)比較低級(jí)的階段，快速發(fā)展金融市場(chǎng)，需要消除很多制約因素。1、 薄弱的信用基礎(chǔ)金融市場(chǎng)和金融行為本身是信用高度發(fā)展的產(chǎn)物，離開了信用基礎(chǔ)，金融創(chuàng)新根本不可能出現(xiàn)和存在。我國的信用機(jī)制很大程度上是依靠政府來建立和推動(dòng)的，在形式上基本屬于國有信用。在這種信用機(jī)制里，金融創(chuàng)新空間狹窄。2、 政府行為錯(cuò)位政府行為的錯(cuò)位造成了金融創(chuàng)新成本增大，金融行為主體政策風(fēng)

32、險(xiǎn)加大。一個(gè)成熟的駕馭市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的政府應(yīng)該通過制度設(shè)置來健全市場(chǎng)，通過市場(chǎng)化的操作來調(diào)控市場(chǎng)。我們的政府往往通過非經(jīng)濟(jì)的手段來干預(yù)市場(chǎng)。政府對(duì)金融創(chuàng)新的趨利動(dòng)機(jī)等特性突出表現(xiàn)為，出現(xiàn)于市場(chǎng)流動(dòng)性、靠強(qiáng)制推銷的政府債券，以及不計(jì)成本的保值儲(chǔ)蓄等。政府行為的錯(cuò)位還表現(xiàn)為金融市場(chǎng)立法不完善，立法缺乏前瞻性。3、 金融創(chuàng)新主體風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)薄弱、內(nèi)在動(dòng)因缺乏由于我國產(chǎn)權(quán)制度改革沒有到位，金融機(jī)構(gòu)逐日還沒有做到真正的自主經(jīng)營、自負(fù)盈虧，優(yōu)勝劣汰的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制沒有有效形成，金融主體缺少風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，“避險(xiǎn)性”創(chuàng)新難以展開，其他創(chuàng)新也是表面的和缺乏市場(chǎng)支撐的。4、 金融人才短缺人才是金融創(chuàng)新的主體，金融從業(yè)人員的素質(zhì)是

33、增強(qiáng)創(chuàng)新的供給能力，以及促使創(chuàng)新成果的模仿和普及的急促?？墒怯捎谖覀兤鸩酵?，從業(yè)人員素質(zhì)普遍低下，政府推動(dòng)性創(chuàng)新的格局一時(shí)難以改變，在巨大的政策風(fēng)險(xiǎn)之下，市場(chǎng)主體更偏好于投機(jī)，金融市場(chǎng)內(nèi)部信用機(jī)制難以有效運(yùn)轉(zhuǎn)。5、 技術(shù)水平落后新技術(shù)的運(yùn)用成本一方面決定了金融創(chuàng)新的成本，另一方面，新技術(shù)的廣泛使用又為金融機(jī)構(gòu)的金融創(chuàng)新提供技術(shù)保障。受技術(shù)能力和水平的限制使得技術(shù)創(chuàng)新成為我國金融創(chuàng)新的薄弱環(huán)節(jié)。三、次貸危機(jī)對(duì)我國金融創(chuàng)新的啟示金融創(chuàng)新總的發(fā)展路徑應(yīng)該是把市場(chǎng)主體的趨利沖動(dòng)科學(xué)合理地引導(dǎo)到法制化的軌道上，既不壓制市場(chǎng)主體的創(chuàng)新積極性，也不片面遷就，防止積累風(fēng)險(xiǎn)(一) 我們必須對(duì)金融創(chuàng)新利弊可能產(chǎn)生

34、的市場(chǎng)影響要有足夠的思想準(zhǔn)備透過此次美國次貸危機(jī)發(fā)現(xiàn)，金融創(chuàng)新中類似衍生產(chǎn)品的創(chuàng)新工具確實(shí)存在著事前不為人知的巨大殺傷力。我們注意到，次級(jí)債在很大程度上的確滿足了美國中低收入家庭的住房要求，尤其是有些中低收入者也希望通過房價(jià)的不斷上漲進(jìn)行博利。盡管美國承受了此次次貸危機(jī)的巨大壓力，但美國也通過金融創(chuàng)新方式將次貸風(fēng)險(xiǎn)成功地向全球輸出。因?yàn)?，美國通過金融創(chuàng)新將次級(jí)債的收益與風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給全球資本市場(chǎng)投資者，次級(jí)債引發(fā)的投資風(fēng)險(xiǎn)自然要由全球資本市場(chǎng)來共同承擔(dān)。(二) 我國金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行金融創(chuàng)新不能脫離中國國情事實(shí)上，金融創(chuàng)新永遠(yuǎn)也離不開一國的經(jīng)濟(jì)、金融環(huán)境，如美國次級(jí)債就產(chǎn)生于“911”事件之后的那個(gè)特殊

35、年代。因此，在金融創(chuàng)新過程中，我們必須重視今后一定時(shí)期內(nèi)我國國情變化的幾個(gè)基本特點(diǎn)。1 我國的資本市場(chǎng)已形成氣候并逐步走向成熟。隨著我國股票和基金市場(chǎng)的不斷擴(kuò)大和規(guī)范，以及普通老百姓對(duì)這個(gè)新興市場(chǎng)認(rèn)知的不斷加深，傳統(tǒng)的銀行業(yè)務(wù)必將面臨越來越嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。在今后一段時(shí)間內(nèi)，即便資本市場(chǎng)發(fā)展還很難從根本上顛覆傳統(tǒng)存貸款業(yè)務(wù)的壟斷地位，但將會(huì)動(dòng)搖銀行主要依靠存貸款利差過日子的基礎(chǔ)。2 城鎮(zhèn)居民的收入分配和財(cái)富結(jié)構(gòu)已發(fā)生了巨大變化。隨著二十多年經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速發(fā)展，我國城鎮(zhèn)居民長期以來的金字塔型收入結(jié)構(gòu)，正在被“兩頭孝中間大”的橄欖型結(jié)構(gòu)取而代之。從國際經(jīng)驗(yàn)來看，伴隨著這種橄欖型分配結(jié)構(gòu)的形成，不同風(fēng)險(xiǎn)偏好

36、的投資者隊(duì)伍也將逐步壯大起來，此時(shí)不斷滿足投資者各不相同的投資風(fēng)險(xiǎn)偏好要求，既是擺在金融機(jī)構(gòu)面前的一個(gè)十分艱巨的任務(wù)，同時(shí)也是實(shí)現(xiàn)其業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型、全面提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的必然選擇；3 社會(huì)主流消費(fèi)群體以及消費(fèi)觀念也正在發(fā)生新的變化。受第三次“嬰兒潮”的影響，與前代人相比，無論是價(jià)值取向、生活方式還是消費(fèi)觀念等方面，都有很大的不同。 因此，在金融產(chǎn)品的創(chuàng)新過程中，如何適應(yīng)這樣的一種新變化，同樣是擺在金融機(jī)構(gòu)面前的一個(gè)既緊迫又十分艱巨的任務(wù)。（三） 盡管借鑒或引進(jìn)是金融創(chuàng)新的有效途徑，但不能迷信更不可盲從境外的金融創(chuàng)新工具從此次美國次貸危機(jī)中，我們也應(yīng)該清醒地看到，不能迷信，更不可盲從所借鑒或引進(jìn)的國際金

37、融創(chuàng)新工具。 （四） 金融創(chuàng)新一定要有視野開闊和高瞻的戰(zhàn)略眼光由美國次貸危機(jī)顯示，金融創(chuàng)新工具能把本該屬于本國的經(jīng)營或投資風(fēng)險(xiǎn)，通過風(fēng)險(xiǎn)輸出影響全球資本市場(chǎng)。因此，在經(jīng)濟(jì)、金融全球化的大背景下，我們進(jìn)行金融創(chuàng)新，一定要堅(jiān)持視野開闊和高瞻的戰(zhàn)略眼光。鑒于此，我們要特別突出地解決好以下幾個(gè)方面的問題：一是要把金融創(chuàng)新的目光投向國際資本市場(chǎng)。對(duì)此，我們應(yīng)當(dāng)想方設(shè)法創(chuàng)造有利的創(chuàng)新環(huán)境，充分鼓勵(lì)國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)能像歐美國家的金融機(jī)構(gòu)那樣，精心設(shè)計(jì)一套體系完整、應(yīng)有盡有的創(chuàng)新操作工具，將那些蜂擁而至的巨額游資一起裹進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資之中；二是必須突破傳統(tǒng)狹隘經(jīng)營理念的束縛。對(duì)銀行來說，在信貸資產(chǎn)的組合結(jié)構(gòu)中，房屋抵押

38、貸款是最重要和最主要的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)之一，而且還可以把其他金融理財(cái)產(chǎn)品延伸進(jìn)中高端客戶群體中。面對(duì)這樣一個(gè)利益巨大的信貸資產(chǎn)，我國銀行業(yè)難有動(dòng)力將房屋抵押貸款證券化，這也是目前我國房貸證券化起色不大、步履維艱的根本原因之一。因此，如何兼得短期利益與長遠(yuǎn)利益，才是創(chuàng)新戰(zhàn)略應(yīng)該鎖定的目標(biāo)；三是要把金融創(chuàng)新的目光指向混業(yè)經(jīng)營。從國際經(jīng)驗(yàn)及長遠(yuǎn)來看，混業(yè)經(jīng)營是一個(gè)必然的發(fā)展趨勢(shì)，而且也為金融創(chuàng)新提供了更加廣闊的發(fā)展前景。（五） 金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行金融創(chuàng)新更要堅(jiān)持“謹(jǐn)慎經(jīng)營”的基本原則 美國次貸危機(jī)給予我們的最深刻教訓(xùn)之一就是，金融創(chuàng)新不能違背了金融機(jī)構(gòu)“謹(jǐn)慎經(jīng)營”的基本原則。首先，金融創(chuàng)新的杠桿效應(yīng)正在公開挑戰(zhàn)金

39、融機(jī)構(gòu)“謹(jǐn)慎經(jīng)營”的基本原則。房屋抵押貸款被證券化后帶來的最直接后果是，會(huì)調(diào)動(dòng)銀行或次貸公司在重新獲得現(xiàn)金流后擴(kuò)大信貸規(guī)模的積極性，次貸不僅很快會(huì)被衍生出各種金融產(chǎn)品，并被分配到各種金融機(jī)構(gòu)的投資產(chǎn)品組合之中，而且對(duì)沖基金及其他高杠桿機(jī)構(gòu)以其財(cái)務(wù)杠桿工具幾十倍、甚至上百倍地放大與次級(jí)債有關(guān)的各種交易，最終會(huì)放大相關(guān)的投資和交易風(fēng)險(xiǎn)。此時(shí)，相當(dāng)多的衍生產(chǎn)品價(jià)值與其真實(shí)資產(chǎn)價(jià)值之間的聯(lián)系被完全割斷了，金融創(chuàng)新的杠桿效應(yīng)不僅遠(yuǎn)離了金融機(jī)構(gòu)的“謹(jǐn)慎經(jīng)營”原則，而且也把市場(chǎng)參與者完全隔離在“謹(jǐn)慎經(jīng)營”的藩籬之外。其次，金融機(jī)構(gòu)貪婪的逐利性在經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)被轉(zhuǎn)移給社會(huì)后，必然會(huì)以犧牲謹(jǐn)慎原則作為擴(kuò)大信貸規(guī)模的基

40、本前提。一旦風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)，整個(gè)社會(huì)在為之震驚時(shí)，突然會(huì)想到要追溯原生信貸產(chǎn)品的發(fā)行質(zhì)量及是否遵循了謹(jǐn)慎經(jīng)營的基本原則，但為時(shí)已晚。因此，問題是在無風(fēng)險(xiǎn)約束下的放貸行為與風(fēng)險(xiǎn)隱蔽的嚴(yán)重滯后之間，如何實(shí)現(xiàn)與謹(jǐn)慎經(jīng)營原則的有效銜接，這是金融衍生產(chǎn)品創(chuàng)新過程中必須面對(duì)的一個(gè)現(xiàn)實(shí)問題。最后，金融衍生產(chǎn)品從一開始就遠(yuǎn)離了“謹(jǐn)慎經(jīng)營”的基本原則。典型的衍生產(chǎn)品價(jià)值依賴于原生資產(chǎn)價(jià)值的變化，但由于金融創(chuàng)新，衍生產(chǎn)品通過切分包裝、 評(píng)級(jí)定價(jià)及金融工程模型等方式被投資銀行家們精心包裝并推向資本市場(chǎng)后，其價(jià)格與投資價(jià)值往往會(huì)被高估，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)隨時(shí)都有可能集中爆發(fā)。同時(shí)，謹(jǐn)慎經(jīng)營的基本原則也被消失得無影無蹤。因此，美國

41、次債危機(jī)給予我們的深刻教訓(xùn)是，在金融創(chuàng)新中必須很好地堅(jiān)持謹(jǐn)慎經(jīng)營的基本原則。如何有效地處理好創(chuàng)新與謹(jǐn)慎經(jīng)營的基本原則兩者之間的關(guān)系，這可能是我們面臨的一個(gè)長期和棘手的現(xiàn)實(shí)問題?？?結(jié)美國次貸危機(jī)無疑給我國的金融業(yè)帶來了很多啟示。在金融創(chuàng)新、房貸市場(chǎng)發(fā)展、金融監(jiān)管等各個(gè)方面都給我們敲響了警鐘。透過美國次貸危機(jī)給予我們的啟示是，我們非但不能減緩我國金融機(jī)構(gòu)的金融創(chuàng)新決心和金融創(chuàng)新步伐，而且還應(yīng)當(dāng)從五個(gè)方面厘清我們進(jìn)行金融創(chuàng)新的清晰思路：第一，我們必須對(duì)金融創(chuàng)新利弊可能產(chǎn)生的市場(chǎng)影響要有足夠的思想準(zhǔn)備；第二，我國金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行金融創(chuàng)新不能脫離中國國情；第三，盡管借鑒或引進(jìn)是金融創(chuàng)新的有效途徑，但不能迷

42、信更不可盲從境外的金融創(chuàng)新工具；第四，金融創(chuàng)新一定要有視野開闊和高瞻的戰(zhàn)略眼光；第五，金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行金融創(chuàng)新更要堅(jiān)持“謹(jǐn)慎經(jīng)營”的基本原則。參考文獻(xiàn)： 1 曹小武. 美國次債危機(jī)對(duì)我國資產(chǎn)證券化創(chuàng)新的啟示與對(duì)策研究j. 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院學(xué)報(bào), 2008,(03):60-642 沈炳熙. 次貸危機(jī)與證券化j中國貨幣市場(chǎng), 2007,(11).3 馬麗娟, 徐鵬, 楊茜. 美國資產(chǎn)證券化市場(chǎng)功能轉(zhuǎn)換對(duì)我國的啟示j. 中央財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào), 2008,(06):29-344 諶爭(zhēng)勇. 美國次貸危機(jī)對(duì)中國房地產(chǎn)金融的借鑒與啟示j. 河南金融管理干部學(xué)院學(xué)報(bào), 2008,(02):79-835 劉曉午. 金融創(chuàng)新

43、,中國該如何走？n. 中國經(jīng)營報(bào), 2008, (2008-03-31)6 孫寧華著. 金融衍生工具風(fēng)險(xiǎn)形成及防范 m.南京大學(xué)出版社, 2004.7 蔡恩澤. 摩根士丹利的中國腳步j(luò). 經(jīng)濟(jì)導(dǎo)刊, 2008,(01):95-968 崔善花：美國“次貸危機(jī)”的影響及警示j.金融研究，2007(12).9 孫伯良著. 金融創(chuàng)新與經(jīng)濟(jì)發(fā)展 m.上海三聯(lián)書店, 2005.10 金巖石. 美國危機(jī)與中國機(jī)遇j. 中外管理, 2008,(06):201111 辛喬利，孫兆東.次貸危機(jī)（第二版）j.中國經(jīng)濟(jì)出版社，2008,3.北京：112-12512 次貸風(fēng)波研究課題小組. 次貸風(fēng)波啟示錄j.中國金融出

44、版社,2008,4.北京：406-42013 謝天思.美國次貸危機(jī)造成的巨大沖擊j.世界經(jīng)濟(jì)報(bào)道，2008,01附表：1、60年代避管性創(chuàng)新 創(chuàng)新時(shí)間內(nèi)容目的創(chuàng)新者50年代末外幣掉期轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)國際銀行機(jī)構(gòu)1958年歐洲債券突破管制國際銀行機(jī)構(gòu)1959年歐洲美元突破管制國際銀行機(jī)構(gòu)60年代初銀團(tuán)貸款分散風(fēng)險(xiǎn)國際銀行機(jī)構(gòu)出口信用轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)國際銀行機(jī)構(gòu)平行貸款突破管制國際銀行機(jī)構(gòu)可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)美國自動(dòng)轉(zhuǎn)賬突破管制美國1960年可贖回債券增加流動(dòng)性美國1961年可轉(zhuǎn)讓存款單增強(qiáng)流動(dòng)性美國負(fù)債管理創(chuàng)造信用美國60年代末混合賬戶突破管制美國出售應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)美國復(fù)費(fèi)廷轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)國際銀行機(jī)構(gòu)2、1970年代

45、轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)新 創(chuàng)新時(shí)間內(nèi)容目的創(chuàng)新者1970年浮動(dòng)利率票據(jù)轉(zhuǎn)嫁利率風(fēng)險(xiǎn)國際銀行機(jī)構(gòu)特別提款權(quán)創(chuàng)造信用國際貨幣基金組織聯(lián)邦住宅抵押貸款信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁美國1971年證劵交易商自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)新技術(shù)運(yùn)用美國1972年外匯期貨轉(zhuǎn)嫁匯率風(fēng)險(xiǎn)美國可裝讓支付賬戶命令突破管制美國貨幣市場(chǎng)互助基金突破管制美國1973年外匯遠(yuǎn)期突破信用利率風(fēng)險(xiǎn)國際銀行機(jī)構(gòu)1974年浮動(dòng)利率債券轉(zhuǎn)嫁利率風(fēng)險(xiǎn)美國70年代中與物價(jià)指數(shù)掛鉤之公債轉(zhuǎn)嫁通脹風(fēng)險(xiǎn)美國1975年利率期貨轉(zhuǎn)嫁利率風(fēng)險(xiǎn)美國1978年貨幣市場(chǎng)存款賬戶突破管制美國自動(dòng)轉(zhuǎn)賬服務(wù)突破管制美國70年代全球性資產(chǎn)負(fù)債管理防范經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)國際銀行機(jī)構(gòu)3、1980年代防范風(fēng)險(xiǎn)時(shí)間內(nèi)容目的

46、創(chuàng)新者1980年債務(wù)保障債券防范信用風(fēng)險(xiǎn)瑞士貨幣互換防范匯率風(fēng)險(xiǎn)美國1981年零息債券轉(zhuǎn)嫁利率風(fēng)險(xiǎn)美國雙重貨幣債券防范匯率風(fēng)險(xiǎn)國際銀行機(jī)構(gòu)利率互換防范利率風(fēng)險(xiǎn)美國票據(jù)發(fā)行便利創(chuàng)造信用美國1982年期權(quán)交易防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)美國期指期貨防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)美國可調(diào)利率優(yōu)先股防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)美國1983年動(dòng)產(chǎn)抵押債券防范信用風(fēng)險(xiǎn)美國1984年遠(yuǎn)期利率協(xié)議轉(zhuǎn)嫁利率風(fēng)險(xiǎn)美國歐洲美元期貨期權(quán)轉(zhuǎn)嫁利率風(fēng)險(xiǎn)美國1985年汽車貸款證券化創(chuàng)造風(fēng)險(xiǎn)美國可變期限債券創(chuàng)造信用美國保證無損債券減少風(fēng)險(xiǎn)美國1986年參與抵押債券分散風(fēng)險(xiǎn)美國第一篇: 簡要介紹次級(jí)貸款定義及其傳導(dǎo)機(jī)制（賓彬 何佐琳）第三篇： 金融創(chuàng)新的定義內(nèi)容及其種類（洪寶

47、華） 金融創(chuàng)新的歷史及其發(fā)展（丁莉莉） 金融創(chuàng)新的重要性（洪滿芬） 金融創(chuàng)新的影響（陳麗花）第四篇： 次貸危機(jī)產(chǎn)生的原因及分析（朱孟和） 我國金融創(chuàng)新的現(xiàn)狀及存在的問題（趙偉娜） 次貸危機(jī)對(duì)我國金融創(chuàng)新的啟示（張麗娟）資料整合：洪寶華 丁慧 組長：洪寶華 講解：丁慧 罿膇葿螃肂肀蒞螂螁芅芁螁襖肈薀螀羆芃蒆衿肈肆莂衿螈節(jié)羋袈袀肄蚆袇肅莀薂袆膅膃蒈裊裊莈莄蒂羇膁芀蒁聿莆蕿薀蝿腿蒅蕿袁蒞莁薈羄膈芇薇膆羀蚅薇裊芆薁薆羈聿蕆薅肀芄莃薄螀肇艿蚃袂節(jié)薈螞羄肅蒄蟻肇芁蒀蟻袆肄莆蝕罿荿節(jié)蠆肁膂薁蚈螁莇蒆蚇袃膀莂螆羅莆羋螅肈膈薇螅螇羈薃螄罿膇葿螃肂肀蒞螂螁芅芁螁襖肈薀螀羆芃蒆衿肈肆莂衿螈節(jié)羋袈袀肄蚆袇肅莀薂袆膅膃

48、蒈裊裊莈莄蒂羇膁芀蒁聿莆蕿薀蝿腿蒅蕿袁蒞莁薈羄膈芇薇膆羀蚅薇裊芆薁薆羈聿蕆薅肀芄莃薄螀肇艿蚃袂節(jié)薈螞羄肅蒄蟻肇芁蒀蟻袆肄莆蝕罿荿節(jié)蠆肁膂薁蚈螁莇蒆蚇袃膀莂螆羅莆羋螅肈膈薇螅螇羈薃螄罿膇葿螃肂肀蒞螂螁芅芁螁襖肈薀螀羆芃蒆衿肈肆莂衿螈節(jié)羋袈袀肄蚆袇肅莀薂袆膅膃蒈裊裊莈莄蒂羇膁芀蒁聿莆蕿薀蝿腿蒅蕿袁蒞莁薈羄膈芇薇膆羀蚅薇裊芆薁薆羈聿蕆薅肀芄莃薄螀肇艿蚃袂節(jié)薈螞羄肅蒄蟻肇芁蒀蟻袆肄莆蝕罿荿節(jié)蠆肁膂薁蚈螁莇蒆蚇袃膀莂螆羅莆羋螅肈膈薇螅螇羈薃螄罿膇葿螃肂肀蒞螂螁芅芁螁襖肈薀螀羆芃蒆衿肈肆莂衿螈節(jié)羋袈袀肄蚆袇肅莀薂袆膅膃蒈裊裊莈莄蒂羇膁芀蒁聿莆蕿薀蝿腿蒅蕿袁蒞莁薈羄膈芇薇膆羀蚅薇裊芆薁薆羈聿蕆薅肀芄莃薄螀肇

49、艿蚃袂節(jié)薈螞羄肅蒄蟻肇芁蒀蟻袆肄莆蝕罿荿節(jié)蠆肁膂薁蚈螁莇蒆蚇袃膀莂螆羅莆羋螅肈膈薇螅螇羈薃螄罿膇葿螃肂肀蒞螂螁芅芁螁襖肈薀螀羆芃蒆衿肈肆莂衿螈節(jié)羋袈袀肄蚆袇肅莀薂袆膅膃蒈裊裊莈莄蒂羇膁芀蒁聿莆蕿薀蝿腿蒅蕿袁蒞莁薈羄膈芇薇膆羀蚅薇裊芆薁薆羈聿蕆薅肀芄莃薄螀肇艿蚃袂節(jié)薈螞羄肅蒄蟻肇芁蒀蟻袆肄莆蝕罿荿節(jié)蠆肁膂薁蚈螁莇蒆蚇袃膀莂螆羅莆羋螅肈膈薇螅螇羈薃螄罿膇葿螃肂肀蒞螂螁芅芁螁襖肈薀螀羆芃蒆衿肈肆莂衿螈節(jié)羋袈袀肄蚆袇肅莀薂袆膅膃蒈裊裊莈莄蒂羇膁芀蒁聿莆蕿薀蝿腿蒅蕿袁蒞莁薈羄膈芇薇膆羀蚅薇裊芆薁薆羈聿蕆薅肀芄莃薄螀肇艿蚃袂節(jié)薈螞羄肅蒄蟻肇芁蒀蟻袆肄莆蝕罿荿節(jié)蠆肁膂薁蚈螁莇蒆蚇袃膀莂螆羅莆羋螅肈膈薇螅螇羈

50、薃螄罿膇葿螃肂肀蒞螂螁芅芁螁襖肈薀螀羆芃蒆衿肈肆莂衿螈節(jié)羋袈袀肄蚆袇肅莀薂袆膅膃蒈裊裊莈莄蒂羇膁芀蒁聿莆蕿薀蝿腿蒅蕿袁蒞莁薈羄膈芇薇膆羀蚅薇裊芆薁薆羈聿袀羇蒃蚇螆羇膂蒀螞肆芅蚅羈肅莇蒈袇肄蕿蚃袃肅艿薆蝿肂莁螂蚅肂蒄薄羃肁膃螀衿肀芆薃螅腿莈螈蟻膈蒀薁羀膇膀莄羆膆莂蠆袂膆蒄蒂螈膅膄蚈蚄膄芆蒀羂芃荿蚆袈節(jié)蒁葿螄芁膁蚄蝕芀莃蕆聿芀蒅螃羅艿薈薅袁羋芇螁螇襖莀薄蚃袃蒂蝿羈羃膂薂袇羂芄螇螃羈蒆薀蝿羀薈蒃肈罿羋蠆羄羈莀蒁袀羇蒃蚇螆羇膂蒀螞肆芅蚅羈肅莇蒈袇肄蕿蚃袃肅艿薆蝿肂莁螂蚅肂蒄薄羃肁膃螀衿肀芆薃螅腿莈螈蟻膈蒀薁羀膇膀莄羆膆莂蠆袂膆蒄蒂螈膅膄蚈蚄膄芆蒀羂芃荿蚆袈節(jié)蒁葿螄芁膁蚄蝕芀莃蕆聿芀蒅螃羅艿薈薅袁羋芇螁

51、螇襖莀薄蚃袃蒂蝿羈羃膂薂袇羂芄螇螃羈蒆薀蝿羀薈蒃肈罿羋蠆羄羈莀蒁袀羇蒃蚇螆羇膂蒀螞肆芅蚅羈肅莇蒈袇肄蕿蚃袃肅艿薆蝿肂莁螂蚅肂蒄薄羃肁膃螀衿肀芆薃螅腿莈螈蟻膈蒀薁羀膇膀莄羆膆莂蠆袂膆蒄蒂螈膅膄蚈蚄膄芆蒀羂芃荿蚆袈節(jié)蒁葿螄芁膁蚄蝕芀莃蕆聿芀蒅螃羅艿薈薅袁羋芇螁螇襖莀薄蚃袃蒂蝿羈羃膂薂袇羂芄螇螃羈蒆薀蝿羀薈蒃肈罿羋蠆羄羈莀蒁袀羇蒃蚇螆羇膂蒀螞肆芅蚅羈肅莇蒈袇肄蕿蚃袃肅艿薆蝿肂莁螂蚅肂蒄薄羃肁膃螀衿肀芆薃螅腿莈螈蟻膈蒀薁羀膇膀莄羆膆莂蠆袂膆蒄蒂螈膅膄蚈蚄膄芆蒀羂芃荿蚆袈節(jié)蒁葿螄芁膁蚄蝕芀莃蕆聿芀蒅螃羅艿薈薅袁羋芇螁螇襖莀薄蚃袃蒂蝿羈羃膂薂袇羂芄螇螃羈蒆薀蝿羀薈蒃肈罿羋蠆羄羈莀蒁袀羇蒃蚇螆羇膂蒀螞肆芅蚅

52、羈肅莇蒈袇肄蕿蚃袃肅艿薆蝿肂莁螂蚅肂蒄薄羃肁膃螀衿肀芆薃螅腿莈螈蟻膈蒀薁羀膇膀莄羆膆莂蠆袂膆蒄蒂螈膅膄蚈蚄膄芆蒀羂芃荿蚆袈節(jié)蒁葿螄芁膁蚄蝕芀莃蕆聿芀蒅螃羅艿薈薅袁羋芇螁螇襖莀薄蚃袃蒂蝿羈羃膂薂袇羂芄螇螃羈蒆薀蝿羀薈蒃肈罿羋蠆羄羈莀蒁袀羇蒃蚇螆羇膂蒀螞肆芅蚅羈肅莇蒈袇肄蕿蚃袃肅艿薆蝿肂莁螂蚅肂蒄薄羃肁膃螀衿肀芆薃螅腿莈螈蟻膈蒀薁羀膇膀莄羆膆莂蠆袂膆蒄蒂螈膅膄蚈蚄膄芆蒀羂芃荿蚆袈節(jié)蒁葿螄芁膁蚄蝕芀莃蕆聿芀蒅螃羅艿薈薅袁羋芇螁螇襖莀薄蚃袃蒂蝿羈羃膂薂袇羂芄螇螃羈蒆薀蝿羀薈蒃肈罿羋蠆羄羈莀蒁袀羇蒃蚇螆羇膂蒀螞肆芅蚅羈肅莇蒈袇肄蕿蚃袃肅艿薆蝿肂莁螂蚅肂蒄薄羃肁膃螀衿肀芆薃螅腿莈螈蟻膈蒀薁羀膇膀莄羆膆莂蠆

53、袂膆蒄蒂螈膅膄蚈蚄膄芆蒀羂芃荿蚆袈節(jié)蒁葿螄芁膁蚄蝕芀莃蕆聿芀蒅螃羅艿薈薅袁羋芇螁螇襖莀薄蚃袃蒂蝿羈羃膂薂袇羂芄螇螃羈蒆薀蝿羀薈蒃肈罿羋蠆羄羈莀蒁袀羇蒃蚇螆羇膂蒀螞肆芅蚅羈肅莇蒈袇肄蕿蚃袃肅艿薆蝿肂莁螂蚅肂蒄薄羃肁膃螀衿肀芆薃螅腿莈螈蟻膈蒀薁羀膇膀莄羆膆莂蠆袂膆蒄蒂螈膅膄蚈蚄膄芆蒀羂芃荿蚆袈節(jié)蒁葿螄芁膁蚄蝕芀莃蕆聿芀蒅螃羅艿薈薅袁羋芇螁螇襖莀薄蚃袃蒂蝿羈羃膂薂袇羂芄螇螃羈蒆薀蝿羀薈蒃肈罿羋蠆羄羈莀蒁袀羇蒃蚇螆羇膂蒀螞肆芅蚅羈肅莇蒈袇肄蕿蚃袃肅艿薆蝿肂莁螂蚅肂蒄薄羃肁膃螀衿肀芆薃螅腿莈螈蟻膈蒀薁羀膇膀莄羆膆莂蠆袂膆蒄蒂螈膅膄蚈蚄膄芆蒀羂芃荿蚆袈節(jié)蒁葿螄芁膁蚄蝕芀莃蕆聿芀蒅螃羅艿薈薅袁羋芇螁螇襖莀薄

54、蚃袃蒂蝿羈羃膂薂袇羂芄螇螃羈蒆薀蝿羀薈蒃肈罿羋蠆羄羈莀蒁袀羇蒃蚇螆羇膂蒀螞肆芅蚅羈肅莇蒈袇肄蕿蚃袃肅艿薆蝿肂莁螂蚅肂蒄薄羃肁膃螀衿肀芆薃螅腿莈螈蟻膈蒀薁羀膇膀莄羆膆莂蠆袂膆蒄蒂螈膅膄蚈蚄膄芆蒀羂芃荿蚆袈節(jié)蒁葿螄芁膁蚄蝕芀莃蕆聿芀蒅螃羅艿薈薅袁羋芇螁螇襖莀薄蚃袃蒂蝿羈羃膂薂袇羂芄螇螃羈蒆薀蝿羀薈蒃肈罿羋蠆羄羈莀蒁袀羇蒃蚇螆羇膂蒀螞肆芅蚅羈肅莇蒈袇肄蕿蚃袃肅艿薆蝿肂莁螂蚅肂蒄薄羃肁膃螀衿肀芆薃螅腿莈螈蟻膈蒀薁羀膇膀莄羆膆莂蠆袂膆蒄蒂螈膅膄蚈蚄膄芆蒀羂芃荿蚆袈節(jié)蒁葿螄芁膁蚄蝕芀莃蕆聿芀蒅螃羅艿薈薅袁羋芇螁螇襖莀薄蚃袃蒂蝿羈羃膂薂袇羂芄螇螃羈蒆薀蝿羀薈蒃肈罿羋蠆羄羈莀蒁袀羇蒃蚇螆羇膂蒀螞肆芅蚅羈肅莇蒈袇肄蕿蚃袃肅艿薆蝿肂莁螂蚅肂蒄薄羃肁膃螀衿肀芆薃螅腿莈螈蟻膈蒀薁羀膇膀莄羆膆莂蠆袂膆蒄蒂螈膅膄蚈蚄膄芆蒀羂芃荿蚆袈節(jié)蒁葿螄芁膁蚄蝕芀莃蕆聿芀蒅螃羅艿薈薅袁羋芇螁螇襖莀薄蚃袃蒂蝿羈羃膂薂袇羂芄螇螃羈蒆薀蝿羀薈蒃肈罿羋蠆羄羈莀蒁袀羇蒃蚇螆羇膂蒀螞肆芅蚅羈肅莇蒈袇肄蕿蚃袃肅艿薆蝿肂莁螂蚅肂蒄薄羃肁膃螀衿肀芆薃螅腿莈螈蟻膈蒀薁羀膇膀莄羆膆莂蠆袂膆蒄蒂螈膅膄蚈蚄膄芆蒀羂芃荿蚆袈節(jié)蒁葿螄芁膁蚄蝕芀莃蕆聿芀蒅螃羅艿薈薅袁羋芇螁螇襖莀薄蚃袃蒂蝿羈羃膂薂袇羂芄螇螃羈蒆薀蝿羀薈蒃