關(guān)于中國(guó)資本市場(chǎng)信用缺失的現(xiàn)狀、成因及對(duì)策

1、 關(guān)于中國(guó)資本市場(chǎng)信用缺失的現(xiàn)狀、成因及對(duì)策 【論文關(guān)鍵詞】資本市場(chǎng) 監(jiān)管 模式 【論文摘要】中國(guó)資本市場(chǎng)經(jīng)過(guò)近20年的快速發(fā)展，取得了巨大的成績(jī)，但在發(fā)展中也存在許多問(wèn)題，其中最突出的問(wèn)題是信用缺失。資本市場(chǎng)信用缺失不利于推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，不利于推動(dòng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展，不利于上市公司質(zhì)量的提高。要實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)信用與市場(chǎng)監(jiān)管的有機(jī)結(jié)合，必須解決四個(gè)問(wèn)題。 中國(guó)資本市場(chǎng)經(jīng)過(guò)18年的快速發(fā)展，取得了巨大的成績(jī)，但是在發(fā)展中也存在許多問(wèn)題，其中最突出的問(wèn)題是信用缺失。中國(guó)資本市場(chǎng)信用缺失已嚴(yán)重阻礙了中國(guó)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。 一、中國(guó)資本市場(chǎng)信用缺失的現(xiàn)狀 上市公司面臨信用危機(jī) 中國(guó)資本市場(chǎng)信用缺失最突出

2、的表現(xiàn)是上市公司面臨嚴(yán)重的信用危機(jī)，主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：1上市公司進(jìn)行利潤(rùn)操縱和業(yè)績(jī)包裝；2上市公司進(jìn)行虛假信息披露；3上市公司的大股東掏空上市公司的現(xiàn)象日益嚴(yán)重。 資本市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)面臨信用考驗(yàn) 首先，表現(xiàn)最為突出的是會(huì)計(jì)師面臨失去公信力的危機(jī)。會(huì)計(jì)師的造假行為不僅使上市公司財(cái)務(wù)信息失真，影響投資者的理性投資行為，而且嚴(yán)重?fù)p害了會(huì)計(jì)師的執(zhí)業(yè)形象，正日益喪失市場(chǎng)信用。 其次，券商的信用狀況堪憂，主要表現(xiàn)在證券公司在推薦申請(qǐng)上市公司過(guò)程中違規(guī)。 最后，其他中介機(jī)構(gòu)的少數(shù)律師和資產(chǎn)評(píng)估師等也在為上市公司作假。其作假、造假、“自毀長(zhǎng)城”的行為致使虛假信息充斥市場(chǎng)，嚴(yán)重危及中國(guó)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。

3、市場(chǎng)投機(jī)者擾亂市場(chǎng)信用 中國(guó)股市上的市場(chǎng)投機(jī)者的過(guò)度投機(jī)行為和惡性投機(jī)行為擾亂市場(chǎng)信用主要有以下幾種表現(xiàn)：I利用持股比例、信息來(lái)源、資金實(shí)力等優(yōu)勢(shì)，使用單個(gè)或多個(gè)賬戶聯(lián)合、連續(xù)買(mǎi)賣(mài)，操縱某只股的交易量?jī)r(jià)；2與他人串通，按事先約定的時(shí)間、跑道、量?jī)r(jià)，互相交易，買(mǎi)賣(mài)自己并不持有的股票；3以自己為交易對(duì)象，大手筆對(duì)倒原本屬于自己的多個(gè)賬戶的股票，進(jìn)行不轉(zhuǎn)移所有權(quán)的自買(mǎi)自賣(mài)，以影響某只股票交易量?jī)r(jià)；4以嫻熟的技術(shù)手段，按莊家的意圖，精心繪制逼空或做多虛假圖形、線條、指標(biāo)，誘騙中小投資者鉆圈人套；5編制類似納米、光谷、基因、網(wǎng)絡(luò)等虛無(wú)縹緲、光怪陸離，在相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)不可能產(chǎn)生效益的虛假熱門(mén)題材、概念、神話

4、故事，引誘中小散戶跟風(fēng)；6散布利好消急，化腐朽為神奇，變稻草為金條，憑借資金優(yōu)勢(shì)，把連續(xù)多年虧損、資不抵債的ST、PT等垃圾股炒上十幾元、幾十元的高價(jià)位。 中國(guó)證券分析業(yè)缺乏公信力 主要體現(xiàn)在以下幾方面： 1證券分析師在股票公開(kāi)上市過(guò)程中為承銷或擁有此類股票的證券公司和投資銀行制造輿論、牟取暴利，并從中撈取分紅收入。 2在上市公司信息披露過(guò)程中，對(duì)披露的信息進(jìn)行主觀臆斷的推測(cè)分析，進(jìn)而影響證券品種的市場(chǎng)走勢(shì)。 3證券投資咨詢機(jī)構(gòu)和證券分析師配合“黑莊”的違規(guī)操作，充當(dāng)“黑嘴”這一不光彩的角色。12345下一頁(yè) 二、中國(guó)資本市場(chǎng)信用缺失的消極影響 影響國(guó)民經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展 1資本市場(chǎng)信用缺失導(dǎo)致資

5、本市場(chǎng)正常功能得不到有效發(fā)揮，不利于推進(jìn)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，而經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的戰(zhàn)略性調(diào)整則是我國(guó)當(dāng)前和今后一個(gè)時(shí)期推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的戰(zhàn)略任務(wù)。 2、資本市場(chǎng)信用缺失的現(xiàn)狀將導(dǎo)致資本市場(chǎng)發(fā)展環(huán)境的惡化，從而不利于推動(dòng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。表現(xiàn)之一就是民營(yíng)企業(yè)上市的通道還不夠順暢，上市的還只是少數(shù)企業(yè)，這與我國(guó)民營(yíng)企業(yè)的發(fā)展勢(shì)頭是極不相稱的，而民間資本的急速發(fā)展將是今后推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主導(dǎo)因素之一。 3資本市場(chǎng)信用缺失引起股市的振蕩將使財(cái)富負(fù)面效應(yīng)日益顯現(xiàn)，從而不利于國(guó)民經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。從長(zhǎng)期發(fā)展來(lái)看，隨著資本市場(chǎng)總規(guī)模的不斷發(fā)展壯大以及我國(guó)居民收入資本化趨勢(shì)的日益顯現(xiàn)，我國(guó)財(cái)富負(fù)面效應(yīng)將不斷顯現(xiàn)，從而影響

6、居民消費(fèi)，影響企業(yè)的投資生產(chǎn)，影響國(guó)內(nèi)需求，進(jìn)而影響國(guó)民經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。 影響資本市場(chǎng)的健康發(fā)展 1資本市場(chǎng)信用缺失不利于上市公司法人治理結(jié)構(gòu)的改善和退市機(jī)制的建立，從而不利于上市公司質(zhì)量的提高。 2資本市場(chǎng)信用缺失不利于二板市場(chǎng)的推出和風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的發(fā)展成熟，從而不利于資本市場(chǎng)的完善。 不利于機(jī)構(gòu)投資者的培育 中國(guó)的資本市場(chǎng)必須從散戶主導(dǎo)型的市場(chǎng)過(guò)渡到機(jī)構(gòu)投資者主導(dǎo)型的市場(chǎng)，這就必然要求大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者。但是我國(guó)現(xiàn)今資本市場(chǎng)由于信用缺失的問(wèn)題非常嚴(yán)重，所以難以培育大量機(jī)構(gòu)投資者。目前，各種類型的基金是資本市場(chǎng)上主要的機(jī)構(gòu)投資者，但是我國(guó)的基金發(fā)展一直不規(guī)范，如封閉式基金的對(duì)倒交易等基金黑幕

7、問(wèn)題不僅使基金業(yè)自身，而且使整個(gè)資本市場(chǎng)面臨喪失公信力的危機(jī)。加之中國(guó)投資者的投資理念還缺乏相當(dāng)?shù)睦硇?，所以從整體來(lái)講，資本市場(chǎng)信用缺失的現(xiàn)狀不利于培育機(jī)構(gòu)投資者，進(jìn)而不利于資本市場(chǎng)走向成熟。 導(dǎo)致其他社會(huì)信用的紊亂 首先，導(dǎo)致企業(yè)信用的惡化；其次，導(dǎo)致作為社會(huì)信用基礎(chǔ)的個(gè)人信用遭到破壞；最后，資本市場(chǎng)信用缺失將導(dǎo)致市場(chǎng)信用關(guān)系遭到破壞。 嚴(yán)重侵害了中小投資者的權(quán)益 資本市場(chǎng)信用缺失也是導(dǎo)致中小投資者權(quán)益受損的最重要原因。表現(xiàn)最為突出的是上市公司大股東對(duì)中小投資者利益無(wú)所顧忌的掠奪。主要有以下幾種情況：1為了能夠上市融資和再融資，一些大股東習(xí)慣于將各種名目的資產(chǎn)注入公司，騙取上市資格，而這些資

8、產(chǎn)多半是劣質(zhì)資產(chǎn)；2公司上市之后，不少大股東又將上市公司抵押出去，揮霍籌集來(lái)的資金；3大股東將集團(tuán)的商標(biāo)專用權(quán)賣(mài)給上市公司，這并不是對(duì)上市公司的甩賣(mài)，而是一種掠奪；4大股東利用其控制多數(shù)股權(quán)的優(yōu)勢(shì)，在毫無(wú)業(yè)績(jī)作保證的前提下決定上市公司隨意增發(fā)股票，而資本市場(chǎng)過(guò)低的增發(fā)門(mén)檻使上市公司熱衷資本增發(fā)，在一輪又一輪增發(fā)熱潮中，中小投資者的權(quán)益不斷受損，投資信心也逐漸喪失。 三、中國(guó)資本市場(chǎng)信用建設(shè)的改革取向 矯正資本市場(chǎng)功能定位 中國(guó)資本市場(chǎng)必須淡化并逐漸退出為國(guó)企改革脫困的服務(wù)功能，對(duì)其自身功能進(jìn)行重新定位。由此資本市場(chǎng)必須實(shí)現(xiàn)兩個(gè)轉(zhuǎn)變：一是市場(chǎng)定位的轉(zhuǎn)變，即由原來(lái)的為國(guó)企改革脫困服務(wù)，轉(zhuǎn)變?yōu)榕嘤?/p>

9、批業(yè)績(jī)優(yōu)良、具有較強(qiáng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的公司為己任。二是市場(chǎng)功能的轉(zhuǎn)變，即由原來(lái)單一的融資功能向優(yōu)化配置資源、市場(chǎng)交易、風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)、結(jié)構(gòu)調(diào)整等多項(xiàng)功能轉(zhuǎn)變，對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的功能進(jìn)行重新開(kāi)發(fā)和合理定位。在這兩個(gè)轉(zhuǎn)變過(guò)程中我們的管理層應(yīng)該充分認(rèn)識(shí)到經(jīng)過(guò)10余年的發(fā)展，我國(guó)國(guó)有企業(yè)目前己初步具備了適應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的生存能力，資本市場(chǎng)沒(méi)有必要繼續(xù)庇護(hù)國(guó)有企業(yè)了，資本市場(chǎng)的融資、市場(chǎng)定價(jià)和資源配置的功能都應(yīng)發(fā)揮到所有符合上市條件的企業(yè)中去。在發(fā)行上市中要一次性使公司的股份金全流通，實(shí)現(xiàn)真正的同股同權(quán)。這樣才能從源頭提高投資者對(duì)資本市場(chǎng)的信任程度。 2應(yīng)重點(diǎn)對(duì)中介機(jī)構(gòu)的管理和聘任制度進(jìn)行改革。在對(duì)中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理的過(guò)程

10、中應(yīng)注意建立“中介機(jī)構(gòu)道德信用記錄”，對(duì)中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行身份甄別和業(yè)績(jī)體現(xiàn)，這由社會(huì)資信評(píng)估機(jī)構(gòu)來(lái)完成。以社會(huì)化、市場(chǎng)化的資信評(píng)估機(jī)構(gòu)為主體來(lái)建立科學(xué)、客觀、公正的中介機(jī)構(gòu)信用評(píng)價(jià)體系。在中介機(jī)構(gòu)的聘任問(wèn)題上，應(yīng)努力克服“內(nèi)部人控制”的負(fù)面影響，不應(yīng)由相關(guān)企業(yè)自行決定是否聘任，在現(xiàn)階段可考慮采取由證監(jiān)會(huì)、交易所等外部力量給予指導(dǎo)以解決聘任誰(shuí)的問(wèn)題。但這只能作為一種過(guò)渡，今后應(yīng)在上市公司治理結(jié)構(gòu)相對(duì)完善的基礎(chǔ)上，在內(nèi)部制衡機(jī)制的作用下由上市公司自主決定。 3切實(shí)提高中介機(jī)構(gòu)從業(yè)人員的信用意識(shí)和職業(yè)道德水平，遵守執(zhí)業(yè)紀(jì)律，減少來(lái)自外界的任何干預(yù)，保證中介機(jī)構(gòu)開(kāi)展業(yè)務(wù)的客觀性、公正性和獨(dú)立性。 加強(qiáng)資本

11、市場(chǎng)的法制建設(shè) 加強(qiáng)資本市場(chǎng)的法制建設(shè)盡管千頭萬(wàn)緒，但當(dāng)前要重點(diǎn)抓好以下兩點(diǎn)： 1加快防止證券欺詐的立法工作。證券欺詐是指在證券發(fā)行、證券交易及相關(guān)活動(dòng)中發(fā)生的任何違反公平合理和誠(chéng)信原則的行為，一般包括內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)、虛假陳述以及欺詐客戶等行為。證券欺詐立法應(yīng)明確證券欺詐的構(gòu)成要件、分類及法律責(zé)任。 2在證券欺詐立法的基礎(chǔ)上應(yīng)重點(diǎn)加快建立資本市場(chǎng)民事賠償制度。建立民事賠償制度不僅可以使中小投資者的利益得到有效保護(hù)，而且能使市場(chǎng)主體自覺(jué)加強(qiáng)信用建設(shè)，從而有利于整個(gè)資本市場(chǎng)的信用建設(shè)。在建立民事賠償制度過(guò)程中應(yīng)改變幾個(gè)理念上的誤區(qū)：應(yīng)改變重政府證券監(jiān)管功能、輕視民商事法律對(duì)加強(qiáng)資本市場(chǎng)信用建設(shè)

12、基礎(chǔ)性作用的傾向；應(yīng)改變對(duì)失信者重行政處罰、輕民事責(zé)任追究的傾向；應(yīng)改變民事賠償中重法人責(zé)任、輕直接責(zé)任者個(gè)人責(zé)任的傾向。 培育規(guī)范化的機(jī)構(gòu)投資者，樹(shù)立理性的投資理念 規(guī)范的機(jī)構(gòu)投資者是資本市場(chǎng)的中流砥柱，他不僅對(duì)上市公司治理結(jié)構(gòu)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，而且有利于穩(wěn)定股市，倡導(dǎo)理性的投資理念，避免市場(chǎng)上的惡性投機(jī)炒作等失信行為。同時(shí)若適時(shí)推出股指期貨，與規(guī)范的機(jī)構(gòu)投資者相配合更有利于股市的穩(wěn)定和資本市場(chǎng)的信用建設(shè)，從而推動(dòng)資本市場(chǎng)的發(fā)展。大力培育機(jī)構(gòu)投資者必須注意以下兩點(diǎn)：1加快發(fā)展專業(yè)化、集團(tuán)化、國(guó)際化的綜合類券商，培育真正意義上的投資銀行，推動(dòng)開(kāi)放式基金的發(fā)展，加快養(yǎng)老基金和保險(xiǎn)基金的入市步伐。2加

13、大對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的監(jiān)管力度，嚴(yán)厲打擊違規(guī)操縱股市、興風(fēng)作浪的機(jī)構(gòu)投資者，確保投資規(guī)范化，這也是培育機(jī)構(gòu)投資者樹(shù)立正確的投資理念，推進(jìn)資本市場(chǎng)信用建設(shè)的關(guān)鍵所在。 就市場(chǎng)監(jiān)管和市場(chǎng)信用二者之間的關(guān)系而言，信用是證券市場(chǎng)存在和發(fā)展的決定性因素，而監(jiān)管為資本市場(chǎng)提供信用，為其有效運(yùn)轉(zhuǎn)創(chuàng)造條件。要實(shí)現(xiàn)兩者的有機(jī)結(jié)合，必須做到以下幾點(diǎn)： 監(jiān)管者在提供信用的同時(shí)要合理地利用對(duì)上市公司信用的控制機(jī)制 監(jiān)管者在監(jiān)管過(guò)程中應(yīng)該合理利用，并且只利用一個(gè)市場(chǎng)管理機(jī)制，即對(duì)上市公司信用的控制機(jī)制。信用決定了市場(chǎng)的參與度，兩者之間具有負(fù)相關(guān)性。監(jiān)管部門(mén)為市場(chǎng)提供信用的后果是限制了企業(yè)對(duì)市場(chǎng)的參與，進(jìn)而限制了市場(chǎng)的規(guī)模。一

14、方面，信用措施的實(shí)施把不符合信用條件的企業(yè)排除在市場(chǎng)之外；另一方面，一些質(zhì)量好的企業(yè)也可能由于在某些方面不符合信用條件而被排除在市場(chǎng)以外，從而限制了市場(chǎng)的規(guī)模。從短期看，監(jiān)管部門(mén)確定的信用要求越高，市場(chǎng)參與度就越低；相反，確定的信用要求越低，市場(chǎng)參與度就越高。但從監(jiān)管的長(zhǎng)期后果看，信用要求過(guò)低，則會(huì)造成投資者對(duì)市場(chǎng)的長(zhǎng)期發(fā)展缺乏信息，導(dǎo)致市場(chǎng)失敗監(jiān)管者面臨的問(wèn)題應(yīng)該是以管理信用為手段，在市場(chǎng)信用水平和市場(chǎng)參與程度之間權(quán)衡，從而使市場(chǎng)優(yōu)化，以達(dá)到市場(chǎng)有效運(yùn)轉(zhuǎn)并充分為企業(yè)供應(yīng)資本的目的。 合理、均衡的運(yùn)用強(qiáng)制披露信息和虛假披露懲罰兩種監(jiān)管手段 監(jiān)管機(jī)構(gòu)通過(guò)對(duì)市場(chǎng)信用水平的調(diào)節(jié)構(gòu)筑均衡的市場(chǎng)規(guī)模，從

15、而促進(jìn)資金在投資者和企業(yè)問(wèn)的有效流動(dòng)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。監(jiān)管機(jī)構(gòu)調(diào)節(jié)市場(chǎng)信用水平的手段有兩種，一種是信息披露要求，另一種是對(duì)虛假披露的懲罰。監(jiān)管機(jī)構(gòu)通過(guò)對(duì)強(qiáng)制披露信息的范圍和對(duì)虛假披露的懲罰強(qiáng)度的調(diào)節(jié)來(lái)監(jiān)管市場(chǎng)的信用水平。具體來(lái)說(shuō)，監(jiān)管者要求企業(yè)披露必要的信息并保障企業(yè)披露信息的準(zhǔn)確性。對(duì)虛假披露的懲罰手段是要維護(hù)披露信息的準(zhǔn)確性。 強(qiáng)制披露信息的手段關(guān)系到企業(yè)必須披露的范圍。監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以通過(guò)調(diào)節(jié)強(qiáng)制披露信息范圍的大小來(lái)影響市場(chǎng)上的信用水平和市場(chǎng)的規(guī)模。強(qiáng)制披露的范圍越小，投資者對(duì)企業(yè)的了解越少，信息不對(duì)稱越強(qiáng)，因而市場(chǎng)的信用水平越低。強(qiáng)制披露的范圍越大，投資者對(duì)企業(yè)的了解越多，信息不對(duì)稱越弱，因

16、而市場(chǎng)的信用水平越高。 對(duì)虛假披露的懲罰手段關(guān)系到對(duì)虛假披露的懲罰強(qiáng)度。監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以通過(guò)對(duì)虛假披露的懲罰強(qiáng)度的調(diào)節(jié)來(lái)監(jiān)管市場(chǎng)的信用水平。首先，如果監(jiān)管機(jī)構(gòu)的懲罰強(qiáng)度很弱，不論強(qiáng)制披露的范圍有多大，市場(chǎng)都沒(méi)有信用。在這種情況下，市場(chǎng)就會(huì)失敗，即市場(chǎng)不能形成。其次，隨著懲罰強(qiáng)度的增加，投資者對(duì)市場(chǎng)的信心也隨之增加，越來(lái)越多的投資者進(jìn)入到市場(chǎng)中來(lái)，市場(chǎng)規(guī)模逐漸增大。 監(jiān)管的理想程度應(yīng)該在由于監(jiān)管不足造成的市場(chǎng)信用不足和投資者資金供給不足與由于監(jiān)管過(guò)度造成的企業(yè)資金需求不足之間取得均衡。在披露范圍與懲罰強(qiáng)度上本著達(dá)到足夠好即可的原則，不必追求市場(chǎng)信用的最大化。監(jiān)管機(jī)構(gòu)通過(guò)強(qiáng)制披露信息來(lái)維持市場(chǎng)的信用，

17、但也不能無(wú)限地?cái)U(kuò)大強(qiáng)制披露的范圍。市場(chǎng)信用差會(huì)影響投資者信心而造成市場(chǎng)規(guī)?？s小或市場(chǎng)失敗；而市場(chǎng)信用太強(qiáng)也會(huì)因?yàn)槠髽I(yè)的退出而造成市場(chǎng)規(guī)?？s小。監(jiān)管機(jī)構(gòu)通過(guò)對(duì)虛假披露的懲罰來(lái)監(jiān)管市場(chǎng)的信用水平，但懲罰強(qiáng)度不是可以無(wú)限增大的。 這是因?yàn)槠髽I(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中也面對(duì)著不確定性，這種不確定性可能造成經(jīng)理層誠(chéng)實(shí)的信息披露最后被證明是錯(cuò)誤的。但是，由于監(jiān)管機(jī)構(gòu)很難判別這樣的錯(cuò)誤不構(gòu)成主觀的虛假披露，因而不得不按監(jiān)管措施對(duì)經(jīng)理層和公司進(jìn)行處罰。所以，如果懲罰強(qiáng)度太大，一些企業(yè)將選擇離開(kāi)市場(chǎng)以避免處罰風(fēng)險(xiǎn)，造成市場(chǎng)規(guī)模的縮小。 正確區(qū)分監(jiān)管和市場(chǎng)紀(jì)律之間的界限，充分發(fā)揮市場(chǎng)紀(jì)律的作用 除了監(jiān)管部門(mén)可以約束上市公司的行為以外，投資者也可以約束上市公司。我們稱后者為市場(chǎng)紀(jì)律。市場(chǎng)紀(jì)律的主要機(jī)制是投資者可以通過(guò)改變上市公司的股票價(jià)格來(lái)獎(jiǎng)勵(lì)質(zhì)量好的公司和懲罰質(zhì)量差的公司，從而達(dá)到約束上市公司行為的目的。大量的研究表明，在資本市場(chǎng)上，市場(chǎng)紀(jì)律的作用是十分強(qiáng)大的。例如，在美國(guó)的股市上，股票期權(quán)往往占經(jīng)理層總收入的相當(dāng)大部分，公司股價(jià)的變動(dòng)將嚴(yán)重影響經(jīng)理層的財(cái)富。這樣，經(jīng)理層在選擇信息披露時(shí)會(huì)充分考慮披露對(duì)股票價(jià)格的