財(cái)務(wù)成本管理第四章二

1、會計(jì)學(xué)院會計(jì)學(xué)院第四章第四章 財(cái)務(wù)估價(jià)的基礎(chǔ)概念財(cái)務(wù)估價(jià)的基礎(chǔ)概念 財(cái)務(wù)成本管理財(cái)務(wù)成本管理會計(jì)學(xué)院會計(jì)學(xué)院第一節(jié)第一節(jié) 貨幣時(shí)間價(jià)值貨幣時(shí)間價(jià)值財(cái)務(wù)成本管理財(cái)務(wù)成本管理會計(jì)學(xué)院會計(jì)學(xué)院一貨幣時(shí)間價(jià)值含義一貨幣時(shí)間價(jià)值含義 定義：貨幣經(jīng)過一定時(shí)間的投資和再投資定義：貨幣經(jīng)過一定時(shí)間的投資和再投資所增加的價(jià)值所增加的價(jià)值實(shí)質(zhì)：是無風(fēng)險(xiǎn)、無通脹時(shí)的社會平均資實(shí)質(zhì)：是無風(fēng)險(xiǎn)、無通脹時(shí)的社會平均資金利潤率金利潤率貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算方法貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算方法單利單利復(fù)利復(fù)利年金年金會計(jì)學(xué)院會計(jì)學(xué)院二單利和復(fù)利的計(jì)算二單利和復(fù)利的計(jì)算（、已知）（、已知）單利的終值和現(xiàn)值單利的終值和現(xiàn)值終值：即本利和終值：

2、即本利和（已知求）（已知求）（） 現(xiàn)值：本金現(xiàn)值：本金（已知求）（已知求）（）終值與現(xiàn)值關(guān)系：互為逆運(yùn)算終值與現(xiàn)值關(guān)系：互為逆運(yùn)算 會計(jì)學(xué)院會計(jì)學(xué)院 復(fù)利的終值和現(xiàn)值復(fù)利的終值和現(xiàn)值終值：即本利和終值：即本利和（已知求）（已知求）公式公式復(fù)利終值系數(shù)：復(fù)利終值系數(shù)： （，）（，） ni)1 ( ni)1 ( 會計(jì)學(xué)院會計(jì)學(xué)院 現(xiàn)值：本金現(xiàn)值：本金（已知求）（已知求）公式公式復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)：復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)： （，）（，） 復(fù)利終值與復(fù)利現(xiàn)值關(guān)系：互為逆運(yùn)算復(fù)利終值與復(fù)利現(xiàn)值關(guān)系：互為逆運(yùn)算 ni )1 (ni )1 (會計(jì)學(xué)院會計(jì)學(xué)院三年金的計(jì)算三年金的計(jì)算（、已知）（、已知） 年金概述年金概述定義

3、：年金是指一定時(shí)期內(nèi)每次等額收付定義：年金是指一定時(shí)期內(nèi)每次等額收付的系列款項(xiàng)的系列款項(xiàng)年金的形式：折舊、租金、零存整取年金的形式：折舊、租金、零存整取年金的分類：年金的分類：普通年金（后付年金）普通年金（后付年金）即付年金（先付年金）即付年金（先付年金）遞延年金遞延年金永續(xù)年金永續(xù)年金 會計(jì)學(xué)院會計(jì)學(xué)院特別提示年金計(jì)算中常用的公式年金計(jì)算中常用的公式等比數(shù)列求和公式等比數(shù)列求和公式1)1 (n會計(jì)學(xué)院會計(jì)學(xué)院 普通年金普通年金定義：從定義：從第一期起第一期起，在一定時(shí)期內(nèi)，在一定時(shí)期內(nèi)每期期每期期末末等額等額發(fā)生的發(fā)生的系列系列收付款項(xiàng)收付款項(xiàng) 普通年金終值和年償債基金普通年金終值和年償債基

4、金普通年金終值（已知求）普通年金終值（已知求）定義：定義：一定時(shí)期內(nèi)每期一定時(shí)期內(nèi)每期期末期末等額等額系列系列收付的收付的復(fù)利終值之和復(fù)利終值之和 會計(jì)學(xué)院會計(jì)學(xué)院 計(jì)算計(jì)算 終值系數(shù)終值系數(shù) （，）（，） )1 (1)1 (1 (iianiin1)1 (iin1)1 (會計(jì)學(xué)院會計(jì)學(xué)院 年償債基金（已知求）年償債基金（已知求）定義：為償還以后的定義：為償還以后的債務(wù)債務(wù)或或其他需要其他需要，在一定期間內(nèi)在一定期間內(nèi)分次等額準(zhǔn)備分次等額準(zhǔn)備的的準(zhǔn)備準(zhǔn)備金金計(jì)算計(jì)算 1)1 (nii會計(jì)學(xué)院會計(jì)學(xué)院 償債基金系數(shù)償債基金系數(shù) （，）（，）償債基金計(jì)算與普通年金終值計(jì)算的關(guān)系償債基金計(jì)算與普通年金

5、終值計(jì)算的關(guān)系互為逆運(yùn)算互為逆運(yùn)算 1)1 (nii)/(1niaf，會計(jì)學(xué)院會計(jì)學(xué)院 普通年金現(xiàn)值和年資本回收額普通年金現(xiàn)值和年資本回收額普通年金現(xiàn)值（已知求）普通年金現(xiàn)值（已知求）定義：一定時(shí)期內(nèi)每期期末等額系定義：一定時(shí)期內(nèi)每期期末等額系列收付的列收付的復(fù)利現(xiàn)值之和復(fù)利現(xiàn)值之和 計(jì)算計(jì)算 iiian111)11(1 (1iin)1 (1會計(jì)學(xué)院會計(jì)學(xué)院 現(xiàn)值系數(shù)現(xiàn)值系數(shù)（，）（，） iin)1 (1會計(jì)學(xué)院會計(jì)學(xué)院 年資本回收額（已知求）年資本回收額（已知求）定義：是指在給定的年限內(nèi)等額定義：是指在給定的年限內(nèi)等額回收回收初始投入資本初始投入資本或或清償所欠債務(wù)清償所欠債務(wù)的價(jià)的價(jià)值指標(biāo)

6、值指標(biāo)計(jì)算：計(jì)算： nii)1 (1會計(jì)學(xué)院會計(jì)學(xué)院 投資回收系投資回收系 （，）（，） 資本回收額計(jì)算與普通年金現(xiàn)值計(jì)算的關(guān)系資本回收額計(jì)算與普通年金現(xiàn)值計(jì)算的關(guān)系互為逆運(yùn)算互為逆運(yùn)算 nii)1 (1)/(1niap，會計(jì)學(xué)院會計(jì)學(xué)院 即付年金即付年金 定義：從定義：從第一期起第一期起，在一定時(shí)期內(nèi)每期，在一定時(shí)期內(nèi)每期期初期初等額等額發(fā)生的發(fā)生的系列系列收付款項(xiàng)即收付款項(xiàng)即為即付年為即付年金金 （與普通年金的差異僅在于：付款時(shí)間（與普通年金的差異僅在于：付款時(shí)間不同）不同） 會計(jì)學(xué)院會計(jì)學(xué)院 即付年金終值（已知求）即付年金終值（已知求） 計(jì)算計(jì)算 （1+） （ ）)1 (1)1 (1)(

7、1 (iiianiin1)1 (iin1)1 (1會計(jì)學(xué)院會計(jì)學(xué)院 終值系數(shù)終值系數(shù) （，）（）（，）（） （，）（，） 會計(jì)學(xué)院會計(jì)學(xué)院 即付年金終值與普通年金終值的關(guān)系即付年金終值與普通年金終值的關(guān)系 期即付年金終值比期普通年金終期即付年金終值比期普通年金終值值多多計(jì)息一期計(jì)息一期即付年金終值系數(shù)是在普通年金終值即付年金終值系數(shù)是在普通年金終值系數(shù)的基礎(chǔ)上系數(shù)的基礎(chǔ)上期數(shù)加，系數(shù)減期數(shù)加，系數(shù)減 會計(jì)學(xué)院會計(jì)學(xué)院 即付年金現(xiàn)值（已知求）即付年金現(xiàn)值（已知求）計(jì)算計(jì)算 （）（）iiian111)11(1 (1iin)1 (1會計(jì)學(xué)院會計(jì)學(xué)院 （ ）現(xiàn)值系數(shù)現(xiàn)值系數(shù) （，）（，）（）（） （，

8、）（，） iin)1()1 (1會計(jì)學(xué)院會計(jì)學(xué)院 即付年金現(xiàn)值與普通年金現(xiàn)值的關(guān)系即付年金現(xiàn)值與普通年金現(xiàn)值的關(guān)系期即付年金現(xiàn)值比期普通年金現(xiàn)期即付年金現(xiàn)值比期普通年金現(xiàn)值值少少折現(xiàn)一期折現(xiàn)一期 即付年金現(xiàn)值系數(shù)是在普通年金現(xiàn)值即付年金現(xiàn)值系數(shù)是在普通年金現(xiàn)值系數(shù)的基礎(chǔ)上系數(shù)的基礎(chǔ)上期數(shù)減，系數(shù)加期數(shù)減，系數(shù)加 注意：注意：普通年金終值與現(xiàn)值計(jì)算無逆運(yùn)算關(guān)系普通年金終值與現(xiàn)值計(jì)算無逆運(yùn)算關(guān)系 即付年金終值與現(xiàn)值計(jì)算無逆運(yùn)算關(guān)系即付年金終值與現(xiàn)值計(jì)算無逆運(yùn)算關(guān)系 會計(jì)學(xué)院會計(jì)學(xué)院 遞延年金遞延年金 定義：不是從第一期開始，而是在若干期定義：不是從第一期開始，而是在若干期后才開始發(fā)生的系列等額收付

9、款項(xiàng)后才開始發(fā)生的系列等額收付款項(xiàng)特點(diǎn)：特點(diǎn)：是普通年金的特殊形式是普通年金的特殊形式 其終值計(jì)算與普通年金類似其終值計(jì)算與普通年金類似 會計(jì)學(xué)院會計(jì)學(xué)院 遞延年金的現(xiàn)值計(jì)算遞延年金的現(xiàn)值計(jì)算 方式一方式一 （p/ap/a，i i，p p）（）（p/fp/f，i i，s s） （p/ap/a，i i，n-sn-s）（）（p/fp/f，i i，s s） 方式二方式二 aa（p/ap/a，i i，n n ）- -（p/ap/a，i i，s s） aa（p/ap/a，i i，s s+ +）- -（p/ap/a，i i，s s） 會計(jì)學(xué)院會計(jì)學(xué)院 永續(xù)年金永續(xù)年金 定義：無期限等額收支的特種年金定義：

10、無期限等額收支的特種年金特點(diǎn)：特點(diǎn)：是普通年金的特殊形式是普通年金的特殊形式只有現(xiàn)值沒有終值只有現(xiàn)值沒有終值 特例：存本取息和股利特例：存本取息和股利永續(xù)年金的現(xiàn)值計(jì)算永續(xù)年金的現(xiàn)值計(jì)算 i會計(jì)學(xué)院會計(jì)學(xué)院某人準(zhǔn)備存入銀行一筆錢，以便在以后的某人準(zhǔn)備存入銀行一筆錢，以便在以后的 10 年中每年年底得到年中每年年底得到2000元，假設(shè)銀行存元，假設(shè)銀行存 款利率為款利率為9%，計(jì)算該人目前應(yīng)存入多少錢，計(jì)算該人目前應(yīng)存入多少錢某公司從現(xiàn)在起，每年年初從銀行借入某公司從現(xiàn)在起，每年年初從銀行借入30003000 元，年利率，則年后需歸還銀行多元，年利率，則年后需歸還銀行多 少錢？少錢？某人準(zhǔn)備在某

11、人準(zhǔn)備在5 5年后還清年后還清1000010000元債務(wù)，從現(xiàn)元債務(wù)，從現(xiàn) 在起每年年底存入一筆款項(xiàng)，若利率在起每年年底存入一筆款項(xiàng)，若利率為為10%10%， 問每年需要存入多少元？問每年需要存入多少元？會計(jì)學(xué)院會計(jì)學(xué)院某企業(yè)投資某企業(yè)投資20萬元興建一項(xiàng)目，投資后每年萬元興建一項(xiàng)目，投資后每年 獲利獲利5萬元，若利率為萬元，若利率為10%，項(xiàng)目有效，項(xiàng)目有效期為期為 5年，請問該投資是否合算？年，請問該投資是否合算？某公司需要一臺設(shè)備，買價(jià)為某公司需要一臺設(shè)備，買價(jià)為15000元，使元，使 用壽命為用壽命為10年。如租賃，則每年年末需支付年。如租賃，則每年年末需支付 租金租金2200元，除此

12、以外，其他情況相同，假元，除此以外，其他情況相同，假 設(shè)利率為設(shè)利率為8，試說明該公司購買設(shè)備好還是，試說明該公司購買設(shè)備好還是 租賃設(shè)備好？租賃設(shè)備好？王名每年年初為了在每月月初都能從銀行取王名每年年初為了在每月月初都能從銀行取 得得800元以孝敬父母，年利率為元以孝敬父母，年利率為12，請問請問會計(jì)學(xué)院會計(jì)學(xué)院 王名年初應(yīng)在銀行預(yù)存多少錢？王名年初應(yīng)在銀行預(yù)存多少錢？ 甲企業(yè)的投資活動經(jīng)過甲企業(yè)的投資活動經(jīng)過3年建設(shè)期后從第年建設(shè)期后從第4 年年末到第年年末到第10年年末每年能收回年年末每年能收回600萬萬元，元， 若利率為若利率為10，請問該投資的規(guī)模為多大，請問該投資的規(guī)模為多大 時(shí)才

13、合算？時(shí)才合算？公司預(yù)計(jì)每年都能公司預(yù)計(jì)每年都能1股派股派2元的現(xiàn)金，并元的現(xiàn)金，并 且所在國的利率水平估計(jì)在較長時(shí)期都能且所在國的利率水平估計(jì)在較長時(shí)期都能 維持在維持在2.5，請問以什么樣的價(jià)格購買，請問以什么樣的價(jià)格購買 該股票才合算？該股票才合算？ 會計(jì)學(xué)院會計(jì)學(xué)院四、四、的計(jì)算的計(jì)算（一）的推算（一）的推算在單利和永續(xù)年金情況下的推算在單利和永續(xù)年金情況下的推算 在復(fù)利和年金情況下的推算在復(fù)利和年金情況下的推算根據(jù)題意建立目標(biāo)表達(dá)式確定系數(shù)根據(jù)題意建立目標(biāo)表達(dá)式確定系數(shù)通過查表正好找到一定時(shí)等于該系數(shù)的值，從通過查表正好找到一定時(shí)等于該系數(shù)的值，從 而確定；或者通過查表找到一定時(shí)剛好

14、大于而確定；或者通過查表找到一定時(shí)剛好大于 和小于該系數(shù)的兩個(gè)值，并運(yùn)用內(nèi)插法建立等式和小于該系數(shù)的兩個(gè)值，并運(yùn)用內(nèi)插法建立等式 求出求出 如果不能確定系數(shù)，則要先用逐次測試逼近法，如果不能確定系數(shù)，則要先用逐次測試逼近法， 再用內(nèi)插法建立等式求出再用內(nèi)插法建立等式求出 會計(jì)學(xué)院會計(jì)學(xué)院 例：已知某人現(xiàn)在存入銀行例：已知某人現(xiàn)在存入銀行100660100660元，請問當(dāng)為元，請問當(dāng)為 多少時(shí)才能在未來多少時(shí)才能在未來7 7年的每年末取得本息年的每年末取得本息2000020000元？元？目標(biāo)表達(dá)式：目標(biāo)表達(dá)式：1006601006602000020000（，（，7）顯然：顯然：（，）（，）5.0

15、33 查表知：查表知：7時(shí)時(shí) （，（，9%，），）5.033 所以所以 9% 會計(jì)學(xué)院會計(jì)學(xué)院 例：已知某人現(xiàn)在存入銀行例：已知某人現(xiàn)在存入銀行1000010000元，請問當(dāng)為元，請問當(dāng)為 多少時(shí)才能在多少時(shí)才能在9 9年后取得本息年后取得本息1700017000元？元？目標(biāo)表達(dá)式：目標(biāo)表達(dá)式：17000170001000010000（，（，9）顯然：顯然：（，（，9）1.7查表知：時(shí)查表知：時(shí) （，（，6%，9）1.6895； （，（，7%，9）1.8385表示為表示為 6% 7% 1.6895 1.7 1.8385 會計(jì)學(xué)院會計(jì)學(xué)院 建立等式建立等式計(jì)算求出：計(jì)算求出：.（大約）（大約）6

16、895. 17 . 1%66895. 18385. 1%6%7i會計(jì)學(xué)院會計(jì)學(xué)院 例：張某在例：張某在2001年年1月月1日購買了日購買了6份份a公司當(dāng)日發(fā)行公司當(dāng)日發(fā)行的票面利率為的票面利率為6%，面值為，面值為1000元的元的5年期債券，買年期債券，買價(jià)為每份價(jià)為每份980元，請問張某能實(shí)現(xiàn)多高的收益率？元，請問張某能實(shí)現(xiàn)多高的收益率？該債券為分期付息，到期一次還本。該債券為分期付息，到期一次還本。目標(biāo)表達(dá)式：目標(biāo)表達(dá)式： 980 9806060（p/ap/a，i i，5 5）10001000（p/fp/f，i i，5 5）逐次測試逐次測試 會計(jì)學(xué)院會計(jì)學(xué)院 5% 6060（p/ap/a，

17、5%5%，5 5）10001000（p/fp/f，5%5%，5 5）1043.271043.276% 6060（p/ap/a，6%6%，5 5）10001000（p/fp/f，6%6%，5 5）1000.041000.047% 6060（p/ap/a，7%7%，5 5）10001000（p/fp/f，7%7%，5 5）959.01959.01表示為表示為 6% 7% 1000.04 980 959.01 1000.04 980 959.01 會計(jì)學(xué)院會計(jì)學(xué)院 建立等式建立等式 計(jì)算可求出計(jì)算可求出 04.1000980%604.100001.959%6%7i會計(jì)學(xué)院會計(jì)學(xué)院 （二）（二）n n

18、的推算（略）的推算（略）會計(jì)學(xué)院會計(jì)學(xué)院第二節(jié)第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)分析風(fēng)險(xiǎn)分析財(cái)務(wù)成本管理財(cái)務(wù)成本管理會計(jì)學(xué)院會計(jì)學(xué)院 一、風(fēng)險(xiǎn)的概念一、風(fēng)險(xiǎn)的概念風(fēng)險(xiǎn)：產(chǎn)生損失的可能性，對于企業(yè)來說是有利風(fēng)險(xiǎn)：產(chǎn)生損失的可能性，對于企業(yè)來說是有利有弊有弊危險(xiǎn)：帶來損失，是一件不好的事情危險(xiǎn)：帶來損失，是一件不好的事情系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)：是不可分散風(fēng)險(xiǎn)，又叫市場風(fēng)險(xiǎn)，對系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)：是不可分散風(fēng)險(xiǎn)，又叫市場風(fēng)險(xiǎn)，對整個(gè)市場上各類企業(yè)產(chǎn)生影響，風(fēng)險(xiǎn)源于企業(yè)外整個(gè)市場上各類企業(yè)產(chǎn)生影響，風(fēng)險(xiǎn)源于企業(yè)外部。部。如戰(zhàn)爭、自然災(zāi)害、經(jīng)濟(jì)衰退如戰(zhàn)爭、自然災(zāi)害、經(jīng)濟(jì)衰退非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)：是可分散風(fēng)險(xiǎn)，又叫非系統(tǒng)

19、風(fēng)險(xiǎn)，非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)：是可分散風(fēng)險(xiǎn)，又叫非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，只對某個(gè)行業(yè)或個(gè)別個(gè)公司產(chǎn)生影響只對某個(gè)行業(yè)或個(gè)別個(gè)公司產(chǎn)生影響如訴訟失敗、如訴訟失敗、失去銷售市場等失去銷售市場等 會計(jì)學(xué)院會計(jì)學(xué)院 二、單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬二、單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬（一）概率（一）概率概率的定義：即隨機(jī)事件發(fā)生可能性及出現(xiàn)某概率的定義：即隨機(jī)事件發(fā)生可能性及出現(xiàn)某種結(jié)果可能性大小的數(shù)值種結(jié)果可能性大小的數(shù)值概率的特點(diǎn)概率的特點(diǎn) （二）離散型分布和連續(xù)型分布（二）離散型分布和連續(xù)型分布 ipniip1會計(jì)學(xué)院會計(jì)學(xué)院 （三）預(yù)期值（三）預(yù)期值定義：各種結(jié)果的定義：各種結(jié)果的加權(quán)平均值加權(quán)平均值計(jì)算計(jì)算（四）離散程度（四）離散程度

20、未來收益率的概率和可能值難以獲知未來收益率的概率和可能值難以獲知niiipkk1會計(jì)學(xué)院會計(jì)學(xué)院 未來收益率的概率和可能值可以獲知未來收益率的概率和可能值可以獲知方差：方差：計(jì)算計(jì)算與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系：期望值相同時(shí)期望值相同時(shí)，方差越大，方差越大，風(fēng)險(xiǎn)越大；方差越小，風(fēng)險(xiǎn)越小風(fēng)險(xiǎn)越大；方差越小，風(fēng)險(xiǎn)越小 niiipkk122)(會計(jì)學(xué)院會計(jì)學(xué)院 標(biāo)準(zhǔn)差標(biāo)準(zhǔn)差計(jì)算：計(jì)算： 與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系：期望值相同時(shí)期望值相同時(shí)，標(biāo)準(zhǔn)離差，標(biāo)準(zhǔn)離差越越大，風(fēng)險(xiǎn)越大，反之則反大，風(fēng)險(xiǎn)越大，反之則反變化系數(shù)（標(biāo)準(zhǔn)離差率）變化系數(shù)（標(biāo)準(zhǔn)離差率）計(jì)算：計(jì)算： 與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系：標(biāo)準(zhǔn)離差率：標(biāo)準(zhǔn)離

21、差率越大，風(fēng)險(xiǎn)越大，越大，風(fēng)險(xiǎn)越大，反之則反反之則反niiipkk12)(k會計(jì)學(xué)院會計(jì)學(xué)院 特別注意適用范圍：特別注意適用范圍： 期望值相同時(shí)期望值相同時(shí)采用采用方差、標(biāo)準(zhǔn)差、變化系數(shù)方差、標(biāo)準(zhǔn)差、變化系數(shù)期望值不同時(shí)期望值不同時(shí)變化系數(shù)變化系數(shù) 會計(jì)學(xué)院會計(jì)學(xué)院 三投資組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬三投資組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬資產(chǎn)組合的預(yù)期報(bào)酬率就是組成資產(chǎn)組合的各種資產(chǎn)組合的預(yù)期報(bào)酬率就是組成資產(chǎn)組合的各種資產(chǎn)的預(yù)期報(bào)酬率的加權(quán)平均數(shù)，其權(quán)數(shù)等于各種資產(chǎn)的預(yù)期報(bào)酬率的加權(quán)平均數(shù)，其權(quán)數(shù)等于各種資產(chǎn)在整個(gè)組合中所占的價(jià)值比例資產(chǎn)在整個(gè)組合中所占的價(jià)值比例標(biāo)準(zhǔn)差與相關(guān)性標(biāo)準(zhǔn)差與相關(guān)性證券組合的標(biāo)準(zhǔn)差并不是組合中

22、各項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的證券組合的標(biāo)準(zhǔn)差并不是組合中各項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的加權(quán)平均數(shù)證券投資組合報(bào)酬率的標(biāo)準(zhǔn)差，還必須加權(quán)平均數(shù)證券投資組合報(bào)酬率的標(biāo)準(zhǔn)差，還必須考慮各種證券的相關(guān)性考慮各種證券的相關(guān)性相關(guān)性及相關(guān)系數(shù)：正相關(guān)和負(fù)相關(guān)；完全正相相關(guān)性及相關(guān)系數(shù)：正相關(guān)和負(fù)相關(guān)；完全正相關(guān)和完全負(fù)相關(guān)關(guān)和完全負(fù)相關(guān) 會計(jì)學(xué)院會計(jì)學(xué)院 當(dāng)當(dāng)r r時(shí)表明兩項(xiàng)資產(chǎn)的收益率具有完全正相關(guān)的時(shí)表明兩項(xiàng)資產(chǎn)的收益率具有完全正相關(guān)的關(guān)系，即它們的收益率變化方向和變化幅度完全相關(guān)系，即它們的收益率變化方向和變化幅度完全相同。當(dāng)兩項(xiàng)資產(chǎn)的收益率完全正相關(guān)時(shí)兩項(xiàng)資產(chǎn)的同。當(dāng)兩項(xiàng)資產(chǎn)的收益率完全正相關(guān)時(shí)兩項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)完全不能互相抵消。

23、所以這樣的資產(chǎn)組合不能風(fēng)險(xiǎn)完全不能互相抵消。所以這樣的資產(chǎn)組合不能降低任何風(fēng)險(xiǎn)。降低任何風(fēng)險(xiǎn)。 當(dāng)當(dāng)r r時(shí)表明兩項(xiàng)資產(chǎn)的收益率具有完全負(fù)相關(guān)時(shí)表明兩項(xiàng)資產(chǎn)的收益率具有完全負(fù)相關(guān)的關(guān)系，即它們的收益率變化方向和變化幅度完全的關(guān)系，即它們的收益率變化方向和變化幅度完全相反。當(dāng)兩項(xiàng)資產(chǎn)的收益率具有完全負(fù)相關(guān)關(guān)系時(shí)，相反。當(dāng)兩項(xiàng)資產(chǎn)的收益率具有完全負(fù)相關(guān)關(guān)系時(shí)，兩者之間的風(fēng)險(xiǎn)可以充分地相互抵消甚至完全消除。兩者之間的風(fēng)險(xiǎn)可以充分地相互抵消甚至完全消除。因而由這樣的資產(chǎn)組成的組合就可以最大程度地抵因而由這樣的資產(chǎn)組成的組合就可以最大程度地抵消風(fēng)險(xiǎn)消風(fēng)險(xiǎn) 會計(jì)學(xué)院會計(jì)學(xué)院 四、資本資產(chǎn)定價(jià)模型四、資本資

24、產(chǎn)定價(jià)模型 主要內(nèi)容：是分析風(fēng)險(xiǎn)收益率的決定因素和度量主要內(nèi)容：是分析風(fēng)險(xiǎn)收益率的決定因素和度量方法方法核心關(guān)系式：核心關(guān)系式：風(fēng)險(xiǎn)收益率風(fēng)險(xiǎn)收益率)(fmifrrrr)(fmrr 會計(jì)學(xué)院會計(jì)學(xué)院第五章第五章 債券和股票估價(jià)債券和股票估價(jià) 財(cái)務(wù)成本管理財(cái)務(wù)成本管理會計(jì)學(xué)院會計(jì)學(xué)院第一節(jié)第一節(jié) 債券的估價(jià)債券的估價(jià)財(cái)務(wù)成本管理財(cái)務(wù)成本管理會計(jì)學(xué)院會計(jì)學(xué)院 一債券的有關(guān)概念一債券的有關(guān)概念債券債券債券面值債券面值債券票面利率：不同于有效利率債券票面利率：不同于有效利率債券的到期日債券的到期日 會計(jì)學(xué)院會計(jì)學(xué)院 二債券的價(jià)值二債券的價(jià)值債券估價(jià)的基本模型債券估價(jià)的基本模型o 債券價(jià)值：未來現(xiàn)金流量

25、的現(xiàn)值債券價(jià)值：未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值o 債券現(xiàn)金流：利息和到期面值債券現(xiàn)金流：利息和到期面值v v面值（，面值（，i i，）年利息（，）年利息（，i i，），） 會計(jì)學(xué)院會計(jì)學(xué)院 其他模型其他模型平息債券：利息在到期時(shí)間內(nèi)平均支付的債券平息債券：利息在到期時(shí)間內(nèi)平均支付的債券v v面值（，面值（，）年利息（，年利息（，）是年內(nèi)付息的次數(shù)是年內(nèi)付息的次數(shù) mimi會計(jì)學(xué)院會計(jì)學(xué)院 純貼現(xiàn)債券純貼現(xiàn)債券v v面值（，面值（，i i，），）v v到期本息（，到期本息（， i i ，），）永久債券永久債券v v面值面值/ /折現(xiàn)率折現(xiàn)率會計(jì)學(xué)院會計(jì)學(xué)院 債券價(jià)值的影響因素債券價(jià)值的影響因素折現(xiàn)率折現(xiàn)率-

26、分期付息，到期一次還本分期付息，到期一次還本o 價(jià)值等于面值：折現(xiàn)率價(jià)值等于面值：折現(xiàn)率=債券的票面利率債券的票面利率o 價(jià)值小于面值：折現(xiàn)率價(jià)值小于面值：折現(xiàn)率債券的票面利率債券的票面利率o 價(jià)值大于面值：折現(xiàn)率價(jià)值大于面值：折現(xiàn)率債券的票面利率債券的票面利率付息頻率付息頻率到期時(shí)間到期時(shí)間會計(jì)學(xué)院會計(jì)學(xué)院 二債券的收益率二債券的收益率o 債券的收益率：未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值等于買價(jià)時(shí)的債券的收益率：未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值等于買價(jià)時(shí)的折現(xiàn)率，其本質(zhì)是一個(gè)內(nèi)含報(bào)酬率折現(xiàn)率，其本質(zhì)是一個(gè)內(nèi)含報(bào)酬率到期一次還本付息債券的收益率為下式中的到期一次還本付息債券的收益率為下式中的買價(jià)到期值買價(jià)到期值（，）（，）

27、 分期付息債券的收益率為下式中的分期付息債券的收益率為下式中的買價(jià)年利息買價(jià)年利息（，）面值（，）面值（，）（，） 零息票債券的收益率為下式中的零息票債券的收益率為下式中的買價(jià)面值買價(jià)面值（，）（，） 會計(jì)學(xué)院會計(jì)學(xué)院第二節(jié)第二節(jié) 股票的估價(jià)股票的估價(jià)財(cái)務(wù)成本管理財(cái)務(wù)成本管理會計(jì)學(xué)院會計(jì)學(xué)院 一股票的有關(guān)概念一股票的有關(guān)概念 會計(jì)學(xué)院會計(jì)學(xué)院 二股票的價(jià)值二股票的價(jià)值（一）股票估價(jià)的基本模型（一）股票估價(jià)的基本模型、股票價(jià)值：未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值、股票價(jià)值：未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值（二）零增長股票的價(jià)值（二）零增長股票的價(jià)值 1)1 (ttstrdsrd會計(jì)學(xué)院會計(jì)學(xué)院 （三）固定增長股票的價(jià)值（三）

28、固定增長股票的價(jià)值（四）非固定增長股票的價(jià)值（四）非固定增長股票的價(jià)值o 例如：第例如：第1 1、2 2、3 3年股利固定為年股利固定為2 2元，以后每年增長元，以后每年增長5%5%，投資者的預(yù)期報(bào)酬率為，投資者的預(yù)期報(bào)酬率為12%12%o 再例：已知上年股利為再例：已知上年股利為1.51.5元，前元，前3 3年股利固定增長年股利固定增長5%5%，以后固定不變，投資者的預(yù)期報(bào)酬率為，以后固定不變，投資者的預(yù)期報(bào)酬率為12%12% grdgrgdss10)1 (會計(jì)學(xué)院會計(jì)學(xué)院 三股票的收益率三股票的收益率零增長股票的收益率零增長股票的收益率固定增長股票的收益率固定增長股票的收益率pdpd1會計(jì)

29、學(xué)院會計(jì)學(xué)院第六章第六章 資本成本和資本結(jié)構(gòu)資本成本和資本結(jié)構(gòu) 財(cái)務(wù)成本管理財(cái)務(wù)成本管理會計(jì)學(xué)院會計(jì)學(xué)院第一節(jié)第一節(jié) 資本成本資本成本財(cái)務(wù)成本管理財(cái)務(wù)成本管理會計(jì)學(xué)院會計(jì)學(xué)院一資金成本的概述一資金成本的概述定義：為籌集和使用資金而發(fā)生的支付的各種定義：為籌集和使用資金而發(fā)生的支付的各種費(fèi)用費(fèi)用資金成本的內(nèi)容資金成本的內(nèi)容籌集費(fèi)用：如借款手續(xù)費(fèi)、股票債券發(fā)行費(fèi)籌集費(fèi)用：如借款手續(xù)費(fèi)、股票債券發(fā)行費(fèi)使用費(fèi)用：如支付的股利和利息等使用費(fèi)用：如支付的股利和利息等資金成本計(jì)算的原理性公式資金成本計(jì)算的原理性公式o 資金成本率資金成本率%1001%100籌資費(fèi)用率）籌資數(shù)額（年使用費(fèi)用籌集費(fèi)用籌資數(shù)額年使

30、用費(fèi)用會計(jì)學(xué)院會計(jì)學(xué)院資金成本的作用資金成本的作用在籌資決策中的作用：是選擇資金來源和在籌資決策中的作用：是選擇資金來源和籌資方式、確定最優(yōu)資金的基本依據(jù)籌資方式、確定最優(yōu)資金的基本依據(jù)在投資決策中作用：可作為折現(xiàn)率和基準(zhǔn)在投資決策中作用：可作為折現(xiàn)率和基準(zhǔn)收益率來評價(jià)項(xiàng)目投資的可行性收益率來評價(jià)項(xiàng)目投資的可行性 可作為評價(jià)經(jīng)營成果的依據(jù)可作為評價(jià)經(jīng)營成果的依據(jù)會計(jì)學(xué)院會計(jì)學(xué)院二個(gè)別資金成本率的計(jì)算二個(gè)別資金成本率的計(jì)算（一）吸收直接投資的成本（一）吸收直接投資的成本 注意：不需要考慮籌資費(fèi)用注意：不需要考慮籌資費(fèi)用（二）普通股籌資的成本（二）普通股籌資的成本 普通股成本測算的三種方法普通股成

31、本測算的三種方法股利折現(xiàn)模型股利折現(xiàn)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型 風(fēng)險(xiǎn)利率加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法風(fēng)險(xiǎn)利率加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法會計(jì)學(xué)院會計(jì)學(xué)院股利折現(xiàn)模型股利折現(xiàn)模型如果采用固定股利政策（即：每年股利固定不如果采用固定股利政策（即：每年股利固定不變），則變），則%1001普通股籌資費(fèi)用率）普通股金額（普通股年股利會計(jì)學(xué)院會計(jì)學(xué)院o 如果采用股利固定增長政策，則如果采用股利固定增長政策，則普通股成本是所有資金來源中成本最高的，因?yàn)槠胀ü沙杀臼撬匈Y金來源中成本最高的，因?yàn)?普通股股東的風(fēng)險(xiǎn)最大，要求的報(bào)酬最高普通股股東的風(fēng)險(xiǎn)最大，要求的報(bào)酬最高 增長率普通股籌資費(fèi)用率）普通股金額（年預(yù)期股利第%10011增

32、長率普通股籌資費(fèi)用率）普通股金額（增長率）（上年股利%10011會計(jì)學(xué)院會計(jì)學(xué)院資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型既可以是普通股成本，也可以是普通股的既可以是普通股成本，也可以是普通股的預(yù)期收益率預(yù)期收益率無風(fēng)險(xiǎn)利率加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法無風(fēng)險(xiǎn)利率加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法普通股成本普通股成本)(fmfcrrrkckpfcrrk會計(jì)學(xué)院會計(jì)學(xué)院（三）留存收益成本率（三）留存收益成本率留存收益的特點(diǎn)：不存在籌資費(fèi)用留存收益的特點(diǎn)：不存在籌資費(fèi)用如果采用固定股利政策，則如果采用固定股利政策，則如果采用股利固定增長政策，則如果采用股利固定增長政策，則%100普通股金額普通固定股利增長率普通股金額年預(yù)期股利第%1001增長率普

33、通股金額增長率）（上年股利%1001會計(jì)學(xué)院會計(jì)學(xué)院（四）長期借款資金成本率（四）長期借款資金成本率如果不存在借款費(fèi)用如果不存在借款費(fèi)用貸款名義利率（所得稅率）貸款名義利率（所得稅率）%10011借款費(fèi)用率）借款總額（所得稅率）借款實(shí)際利息（%1001借款總額所得稅率）借款實(shí)際利息（會計(jì)學(xué)院會計(jì)學(xué)院 （五）長期債券資金成本率（五）長期債券資金成本率 如果債券按面值發(fā)行如果債券按面值發(fā)行%10011%10011債券籌資費(fèi)率）債券籌資額（所得稅率）債券年利率（債券面值債券籌資費(fèi)用率）債券籌資額（所得稅率）債券年利息（%10011債券籌資費(fèi)率所得稅率）債券年利率（會計(jì)學(xué)院會計(jì)學(xué)院三加權(quán)平均資金成本三

34、加權(quán)平均資金成本加權(quán)平均資金成本加權(quán)平均資金成本（各種資金的比重各種資金的比重該種資金的成本該種資金的成本 ）個(gè)別資金成本占全部資金成本的比重既可個(gè)別資金成本占全部資金成本的比重既可帳面價(jià)值確定，也可按市場價(jià)值或目標(biāo)價(jià)帳面價(jià)值確定，也可按市場價(jià)值或目標(biāo)價(jià)值值確定確定會計(jì)學(xué)院會計(jì)學(xué)院o 課堂舉例課堂舉例o 某公司資本總量為某公司資本總量為10001000萬元，其中長期借款為萬元，其中長期借款為 200200萬元，年利息為萬元，年利息為2020萬元，不考慮手續(xù)費(fèi)；企業(yè)發(fā)行萬元，不考慮手續(xù)費(fèi)；企業(yè)發(fā)行總面額為總面額為 100100萬元的萬元的1010年期債券，面值發(fā)行票面利年期債券，面值發(fā)行票面利率

35、為率為1212，發(fā)行費(fèi)率為，發(fā)行費(fèi)率為5 5，此外，公司普通股，此外，公司普通股500500萬元，預(yù)計(jì)第一年的股利率為萬元，預(yù)計(jì)第一年的股利率為1515，以后每年增長，以后每年增長，籌資費(fèi)率為；優(yōu)先股，籌資費(fèi)率為；優(yōu)先股 150150萬元，股利率萬元，股利率固定為固定為 2020，籌資費(fèi)率為，籌資費(fèi)率為2 2；該公司未分配利潤；該公司未分配利潤總額為總額為5050萬元。該公司所得稅率為萬元。該公司所得稅率為4040o 要求：計(jì)算各種籌資的成本和加權(quán)平均成本要求：計(jì)算各種籌資的成本和加權(quán)平均成本 會計(jì)學(xué)院會計(jì)學(xué)院第二節(jié)杠桿原理第二節(jié)杠桿原理 中級財(cái)務(wù)管理中級財(cái)務(wù)管理會計(jì)學(xué)院會計(jì)學(xué)院一幾個(gè)基本概念

36、一幾個(gè)基本概念 成本按習(xí)性分類成本按習(xí)性分類 固定成本固定成本 變動成本變動成本 混合成本混合成本總成本固定成本變動成本總成本固定成本變動成本邊際貢獻(xiàn)邊際貢獻(xiàn)（）（）邊際貢獻(xiàn)銷售收入變動成本邊際貢獻(xiàn)銷售收入變動成本（）（） 會計(jì)學(xué)院會計(jì)學(xué)院息稅前利潤（息稅前利潤（ebitebit）銷售收入變動成本固定成本銷售收入變動成本固定成本ebitebitpxpxbxbxa a（p pb b）x xa am ma a凈利潤和每股收益凈利潤和每股收益（epseps）凈利潤（凈利潤（ebitebiti i）（）（t t）（pxpxbxbxa ai i）（）（t t）會計(jì)學(xué)院會計(jì)學(xué)院 每股收益每股收益 （為普通

37、股股數(shù)，為優(yōu)先股股利）為普通股股數(shù)，為優(yōu)先股股利） ndtiebit)1)(會計(jì)學(xué)院會計(jì)學(xué)院二經(jīng)營杠桿二經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)重要而簡單的例子重要而簡單的例子 計(jì)算如下計(jì)算如下x x2 2萬件萬件ebitebit（30301515）2 210102020 x x20%20% ebit ebit（30301515）2.42.410102626 30%30%x x20%20% ebit ebit（30301515）1.61.610101414 30%30% 某企業(yè)生產(chǎn)產(chǎn)品，單位變動成本某企業(yè)生產(chǎn)產(chǎn)品，單位變動成本1515元，固定元，固定成本成本1010萬元，年銷量萬元，年銷量2 2萬件，銷售

38、單價(jià)為萬件，銷售單價(jià)為3030元。元。 會計(jì)學(xué)院會計(jì)學(xué)院 若若2020萬元，重復(fù)上述計(jì)算萬元，重復(fù)上述計(jì)算 x x2 2萬件萬件 ebitebit（30301515）2 220201010 x x20%20% ebit ebit（30301515）2.42.420201616 60%60% x x20%20% ebit ebit（30301515）1.61.62020 4 4 60%60% 若若0 0萬元，重復(fù)上述計(jì)算萬元，重復(fù)上述計(jì)算 2 2萬件萬件 ebitebit（30301515）2 20 03030 20%20% ebit ebit（30301515）2.42.40 03636 20

39、%20% 20%20% ebit ebit（30301515）1.61.60 02424 20%20%會計(jì)學(xué)院會計(jì)學(xué)院經(jīng)營杠桿的定義：產(chǎn)銷量較小變動引起息經(jīng)營杠桿的定義：產(chǎn)銷量較小變動引起息稅前利潤較大變動的效應(yīng)稅前利潤較大變動的效應(yīng)經(jīng)營杠桿存在的前提：由于固定成本的存經(jīng)營杠桿存在的前提：由于固定成本的存在在對比計(jì)算和對比計(jì)算和 經(jīng)營杠桿的計(jì)量：經(jīng)營杠桿系數(shù)（經(jīng)營杠桿的計(jì)量：經(jīng)營杠桿系數(shù)（doldol）定義：定義：doldol即即ebitebit變動相對于產(chǎn)銷量變動相對于產(chǎn)銷量x x變動的倍數(shù)變動的倍數(shù) 會計(jì)學(xué)院會計(jì)學(xué)院經(jīng)營杠桿系數(shù)經(jīng)營杠桿系數(shù) dol 固定成本為時(shí)，經(jīng)營杠桿系數(shù)為固定成本為時(shí)

40、，經(jīng)營杠桿系數(shù)為產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動率息稅前利潤變動率基期息稅前利潤基期邊際貢獻(xiàn)xxebitebit/ebitm會計(jì)學(xué)院會計(jì)學(xué)院經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)：經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)：固定成本越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營固定成本越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)就越大（風(fēng)險(xiǎn)就越大（對比計(jì)算和）對比計(jì)算和）經(jīng)營杠桿對企業(yè)的影響：可能產(chǎn)生有利的經(jīng)營杠桿對企業(yè)的影響：可能產(chǎn)生有利的影響，也可能產(chǎn)生不利的影響影響，也可能產(chǎn)生不利的影響 會計(jì)學(xué)院會計(jì)學(xué)院三財(cái)務(wù)杠桿三財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)oo 重要而簡單的例子重要而簡單的例子有關(guān)計(jì)算如下：有關(guān)計(jì)算如下： ebitebit2020epseps(20-8)(1-50%)/1(

41、20-8)(1-50%)/16 6 ebit ebit20%20% epseps( (2424-8)(1-50%)/1-8)(1-50%)/18 833.3%33.3% ebit ebit20%20% epseps( (1616-8)(1-50%)/1-8)(1-50%)/14 433.3%33.3% 某企業(yè)現(xiàn)有資金某企業(yè)現(xiàn)有資金200200萬元，其中普通股萬元，其中普通股1 1萬股，每股面值萬股，每股面值100100元；銀行元；銀行借款借款100100萬元，年利息為萬元，年利息為8 8，ebitebit為為2020萬萬元，所得稅率為元，所得稅率為50%50% 會計(jì)學(xué)院會計(jì)學(xué)院若利率提高到若利

42、率提高到10%10%，重復(fù)上述計(jì)算，重復(fù)上述計(jì)算 ebitebit2020epseps(20-(20-1010)(1-50%)/1)(1-50%)/15 5 ebit ebit20%20% epseps( (2424- -1010)(1-50%)/1)(1-50%)/17 7 40%40% ebit ebit20%20% epseps( (1616- -1010)(1-50%)/1)(1-50%)/13 340%40%若上述負(fù)債無利息，重復(fù)上述計(jì)算若上述負(fù)債無利息，重復(fù)上述計(jì)算 ebitebit2020epseps(20-0)(1-50%)/1(20-0)(1-50%)/11010 ebit

43、ebit20%20% epseps( (2424-0)(1-50%)/1-0)(1-50%)/1121220%20% ebit ebit20%20% epseps( (1616-0)(1-50%)/1-0)(1-50%)/18 8 20%20%會計(jì)學(xué)院會計(jì)學(xué)院財(cái)務(wù)杠桿的定義：財(cái)務(wù)杠桿的定義：ebitebit較小變動引起較小變動引起epseps較大較大 變動的效應(yīng)變動的效應(yīng)財(cái)務(wù)杠桿存在的前提：由于利息、優(yōu)先股股財(cái)務(wù)杠桿存在的前提：由于利息、優(yōu)先股股 利、融資租賃租金的存在利、融資租賃租金的存在 對比計(jì)算對比計(jì)算和和 財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)量：財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)量：財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（dfldfl）定義：

44、定義：dfldfl即即epseps變動相對于變動相對于ebitebit變動的倍數(shù)變動的倍數(shù) 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)息稅前利潤變動率普通股每股利潤變動率會計(jì)學(xué)院會計(jì)學(xué)院 dfldfl （前提：無優(yōu)先股、融資租賃）前提：無優(yōu)先股、融資租賃）固定財(cái)務(wù)費(fèi)用為時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為固定財(cái)務(wù)費(fèi)用為時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為基期利息基期息稅前利潤基期息稅前利潤ebitebitepseps/iebitebit會計(jì)學(xué)院會計(jì)學(xué)院財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：利息和優(yōu)先股股利越大，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越利息和優(yōu)先股股利越大，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越大（大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越大（對比計(jì)算和）對比計(jì)算和）財(cái)務(wù)杠桿對企業(yè)的影響：可

45、能產(chǎn)生有利的財(cái)務(wù)杠桿對企業(yè)的影響：可能產(chǎn)生有利的 影響，也可能產(chǎn)生不利的影響影響，也可能產(chǎn)生不利的影響 會計(jì)學(xué)院會計(jì)學(xué)院四復(fù)合杠桿四復(fù)合杠桿定義：定義：產(chǎn)銷量產(chǎn)銷量x x較小變動引起較小變動引起epseps較大變動的較大變動的 效應(yīng)效應(yīng)復(fù)合杠桿存在的前提：由于固定成本、固定復(fù)合杠桿存在的前提：由于固定成本、固定 利息或優(yōu)先股股利或融資租賃租金的利息或優(yōu)先股股利或融資租賃租金的 存在存在復(fù)合杠桿的計(jì)量：復(fù)合杠桿系數(shù)（復(fù)合杠桿的計(jì)量：復(fù)合杠桿系數(shù)（dcldcl）定義：定義：dcldcl即即 epseps變動相對于產(chǎn)銷量變動相對于產(chǎn)銷量x x變動的變動的 倍數(shù)倍數(shù)會計(jì)學(xué)院會計(jì)學(xué)院 復(fù)合杠桿系數(shù)復(fù)合杠

46、桿系數(shù)dcldcl doldoldfldfl （前提：無優(yōu)先股、無融資租賃）前提：無優(yōu)先股、無融資租賃）復(fù)合杠桿與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)復(fù)合杠桿與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn) 固定成本、利息和優(yōu)先股股利融資租賃租金固定成本、利息和優(yōu)先股股利融資租賃租金 越大，復(fù)合杠桿系數(shù)越大，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)就越大越大，復(fù)合杠桿系數(shù)越大，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)就越大xxepseps/產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動率普通股每股利潤變動率iebitm會計(jì)學(xué)院會計(jì)學(xué)院 課堂練習(xí)：課堂練習(xí)： 某企業(yè)只生產(chǎn)和銷售產(chǎn)品，其總成本習(xí)性模某企業(yè)只生產(chǎn)和銷售產(chǎn)品，其總成本習(xí)性模型為型為10000100003 3，假定該企業(yè)，假定該企業(yè)19981998年度年度a a產(chǎn)產(chǎn)品銷售量為品銷售量為10000

47、10000件，每件售價(jià)為件，每件售價(jià)為5 5元，按市場元，按市場預(yù)測預(yù)測19991999年年a a產(chǎn)品的銷售量將增長產(chǎn)品的銷售量將增長10%10%。 要求：要求： 計(jì)算計(jì)算19981998年該企業(yè)的邊際貢獻(xiàn)總額年該企業(yè)的邊際貢獻(xiàn)總額 計(jì)算計(jì)算19981998年該企業(yè)的息稅前利潤年該企業(yè)的息稅前利潤 計(jì)算銷售量為計(jì)算銷售量為 10000 10000 件時(shí)的經(jīng)營杠桿系數(shù)件時(shí)的經(jīng)營杠桿系數(shù) 計(jì)算計(jì)算19991999年息稅前利潤增長率年息稅前利潤增長率 假定企業(yè)假定企業(yè)19981998年發(fā)生負(fù)債利息年發(fā)生負(fù)債利息50005000元，無元，無 優(yōu)先股股息，計(jì)算復(fù)合杠桿系數(shù)優(yōu)先股股息，計(jì)算復(fù)合杠桿系數(shù) 會

48、計(jì)學(xué)院會計(jì)學(xué)院第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)第三節(jié)資本結(jié)構(gòu) 中級財(cái)務(wù)管理中級財(cái)務(wù)管理會計(jì)學(xué)院會計(jì)學(xué)院一資本結(jié)構(gòu)的含義一資本結(jié)構(gòu)的含義資本結(jié)構(gòu)的定義資本結(jié)構(gòu)的定義 各種資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系，主要指各種資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系，主要指 負(fù)債資金與權(quán)益資金的比例負(fù)債資金與權(quán)益資金的比例資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)籌資決策的核心問題資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)籌資決策的核心問題 會計(jì)學(xué)院會計(jì)學(xué)院二影響資本結(jié)構(gòu)的因素二影響資本結(jié)構(gòu)的因素企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況資產(chǎn)結(jié)構(gòu)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)所有者與管理人員的態(tài)度所有者與管理人員的態(tài)度貸款人和信用評級機(jī)構(gòu)的影響貸款人和信用評級機(jī)構(gòu)的影響行業(yè)因素行業(yè)因素所得稅率的高低所得稅率的高低利率水平的變動趨勢利率水平的變

49、動趨勢會計(jì)學(xué)院會計(jì)學(xué)院三資本結(jié)構(gòu)理論三資本結(jié)構(gòu)理論凈收益理論凈收益理論利用債務(wù)可以降低企業(yè)綜合資利用債務(wù)可以降低企業(yè)綜合資金成本，負(fù)債越多企業(yè)價(jià)值越大金成本，負(fù)債越多企業(yè)價(jià)值越大凈營業(yè)收益理論凈營業(yè)收益理論資金結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值無關(guān)資金結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值無關(guān)，且不存在最佳資金結(jié)構(gòu)，決定企，且不存在最佳資金結(jié)構(gòu)，決定企業(yè)業(yè)價(jià)值高低的是凈營業(yè)收益價(jià)值高低的是凈營業(yè)收益理論理論如果不存在企業(yè)和個(gè)人所得稅，企業(yè)價(jià)值不受如果不存在企業(yè)和個(gè)人所得稅，企業(yè)價(jià)值不受有無負(fù)債或負(fù)債程度的影響有無負(fù)債或負(fù)債程度的影響如果存在企業(yè)和個(gè)人所得稅，則負(fù)債越多企業(yè)如果存在企業(yè)和個(gè)人所得稅，則負(fù)債越多企業(yè)價(jià)值越大價(jià)值越大 會計(jì)學(xué)院

50、會計(jì)學(xué)院代理理論：適度提高負(fù)債可以增加企業(yè)價(jià)值代理理論：適度提高負(fù)債可以增加企業(yè)價(jià)值等級籌資理論：成熟資本市場上，籌資優(yōu)序等級籌資理論：成熟資本市場上，籌資優(yōu)序模模式是式是“內(nèi)部籌資內(nèi)部籌資借款、發(fā)債、可轉(zhuǎn)債借款、發(fā)債、可轉(zhuǎn)債發(fā)行新股發(fā)行新股” 會計(jì)學(xué)院會計(jì)學(xué)院三最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的選擇三最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的選擇最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)：加權(quán)平均成本最低，最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)：加權(quán)平均成本最低，企業(yè)價(jià)值最大企業(yè)價(jià)值最大確定最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的方法確定最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的方法每股利潤無差別點(diǎn)法每股利潤無差別點(diǎn)法 比較資金成本法比較資金成本法公司價(jià)值比較法公司價(jià)值比較法會計(jì)學(xué)院會計(jì)學(xué)院每股利潤無差別點(diǎn)法每股利潤無差別點(diǎn)法該方法標(biāo)

51、準(zhǔn)：該方法標(biāo)準(zhǔn)：ebitebit一定時(shí)，一定時(shí)， epseps大的資金結(jié)構(gòu)大的資金結(jié)構(gòu)是最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)，即是最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)，即“該方法確定的最佳資金該方法確定的最佳資金 結(jié)構(gòu)為每股利潤最大的資金結(jié)構(gòu)結(jié)構(gòu)為每股利潤最大的資金結(jié)構(gòu)” ” 無差異點(diǎn)：無差異點(diǎn)：epseps相同時(shí)相同時(shí)ebitebit 顯然：在無差異點(diǎn)處，不同方案的顯然：在無差異點(diǎn)處，不同方案的epseps和和ebitebit 都相等都相等 無差異點(diǎn)的計(jì)算無差異點(diǎn)的計(jì)算( (假設(shè)有兩個(gè)籌資方案假設(shè)有兩個(gè)籌資方案) ) 由于無差異點(diǎn)處的由于無差異點(diǎn)處的epseps相等，所以相等，所以 epseps1 1epseps2 2會計(jì)學(xué)院會計(jì)學(xué)院o

52、（、已知）（、已知） o 根據(jù)該表達(dá)式可求出根據(jù)該表達(dá)式可求出ebitebit，進(jìn)而求出進(jìn)而求出eps eps 222111)1)()1)(ndtiebitndtiebit會計(jì)學(xué)院會計(jì)學(xué)院課堂練習(xí)課堂練習(xí) 某企業(yè)生產(chǎn)產(chǎn)品擬籌資某企業(yè)生產(chǎn)產(chǎn)品擬籌資24002400萬元，現(xiàn)有兩個(gè)籌萬元，現(xiàn)有兩個(gè)籌資方案：資方案：方案一：籌集普通股方案一：籌集普通股400400萬股，每股發(fā)行價(jià)萬股，每股發(fā)行價(jià)3 3元，向元，向銀行借款銀行借款800800萬元，發(fā)行優(yōu)先股萬元，發(fā)行優(yōu)先股200200萬股，每股萬股，每股發(fā)行價(jià)發(fā)行價(jià)2 2元元方案二：籌集普通股方案二：籌集普通股200200萬股，每股發(fā)行價(jià)萬股，每股發(fā)行

53、價(jià)3 3元，向元，向銀行借款銀行借款10001000萬元，發(fā)行優(yōu)先股萬元，發(fā)行優(yōu)先股400400萬股，每股萬股，每股發(fā)行價(jià)發(fā)行價(jià)2 2元元該企業(yè)的所得稅率為該企業(yè)的所得稅率為30%30%，銀行借款利率為，銀行借款利率為10%10%，年，年每股優(yōu)先股股利每股優(yōu)先股股利0.50.5元。元。要求：請決策何時(shí)采用方案一何時(shí)采用方案二要求：請決策何時(shí)采用方案一何時(shí)采用方案二會計(jì)學(xué)院會計(jì)學(xué)院先求出無差異點(diǎn)先求出無差異點(diǎn) 計(jì)算得到：計(jì)算得到： ebitebit548.57548.57萬元萬元 epseps0.570.57元元/ /股股 決策標(biāo)準(zhǔn)：決策標(biāo)準(zhǔn)：ebitebit大于無差別點(diǎn)時(shí)，應(yīng)采用股權(quán)大于無差別

54、點(diǎn)時(shí)，應(yīng)采用股權(quán) 少的方案，少的方案，ebitebit小于無差別點(diǎn)時(shí)，小于無差別點(diǎn)時(shí)， 應(yīng)采用股權(quán)多的方案應(yīng)采用股權(quán)多的方案200200%)301)(100(400100%)301)(80(ebitebit會計(jì)學(xué)院會計(jì)學(xué)院決策：決策：ebitebit大于大于548.57548.57萬元時(shí)，采用方案二萬元時(shí)，采用方案二 ebitebit小于小于548.57548.57萬元時(shí)，采用方案一萬元時(shí)，采用方案一會計(jì)學(xué)院會計(jì)學(xué)院比較資金成本法比較資金成本法該方法標(biāo)準(zhǔn)：加權(quán)平均資金成本低的資金結(jié)該方法標(biāo)準(zhǔn)：加權(quán)平均資金成本低的資金結(jié)構(gòu)是最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)構(gòu)是最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)例：本章第一節(jié)的課外練習(xí)例：本章第一節(jié)的課外

55、練習(xí)會計(jì)學(xué)院會計(jì)學(xué)院公司價(jià)值比較法公司價(jià)值比較法該方法標(biāo)準(zhǔn)：公司總價(jià)值（市場價(jià)值）最大該方法標(biāo)準(zhǔn)：公司總價(jià)值（市場價(jià)值）最大的資金結(jié)構(gòu)即最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的資金結(jié)構(gòu)即最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)公司的市場總價(jià)值公司的市場總價(jià)值股權(quán)的總價(jià)值債權(quán)的總價(jià)值股權(quán)的總價(jià)值債權(quán)的總價(jià)值 債權(quán)的市場價(jià)值面值債權(quán)的市場價(jià)值面值 股權(quán)的市場價(jià)值股權(quán)的市場價(jià)值 普通股成本所得稅率）利息）（息稅前利潤1會計(jì)學(xué)院會計(jì)學(xué)院其中：普通股成本按照資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算其中：普通股成本按照資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算 例：某公司息稅前利潤為例：某公司息稅前利潤為500500萬元，資金全部由普萬元，資金全部由普通股資金組成，股票帳面價(jià)值通股資金組成，股票帳面價(jià)值20002000萬元，公司適萬元，公司適用的所得稅稅率為用的所得稅稅率為33%33%。該公司認(rèn)為目前的資金。該公司認(rèn)為目前的資金結(jié)構(gòu)不合理，準(zhǔn)備發(fā)行債券購回部分股票的方式結(jié)構(gòu)不合理，準(zhǔn)備發(fā)行債券購回部分股票的方式予以調(diào)整。經(jīng)咨詢調(diào)查，目前的債券利息和權(quán)益予以調(diào)整。經(jīng)咨詢調(diào)查，目前的債券利息和權(quán)益資金成本情況如下表：資金成本情況如下表：會計(jì)學(xué)院會計(jì)學(xué)院債券市債券市場價(jià)值場價(jià)值債券債券利率利率股票的股票的系數(shù)系數(shù)無風(fēng)險(xiǎn)無風(fēng)險(xiǎn)收益率收益率平均風(fēng)險(xiǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn)的股票收益率股票收益率 權(quán)益資權(quán)益資金成本金成