08第八章衍生金創(chuàng)新融工具

1、第八章第八章 衍生金融工具衍生金融工具本章重點(diǎn)：金融期貨、期權(quán)基本原理、權(quán)證原理、轉(zhuǎn)債本章重點(diǎn)：金融期貨、期權(quán)基本原理、權(quán)證原理、轉(zhuǎn)債原理。原理。本章難點(diǎn)：金融期貨、期權(quán)在風(fēng)險(xiǎn)管理中的運(yùn)用、轉(zhuǎn)債、本章難點(diǎn)：金融期貨、期權(quán)在風(fēng)險(xiǎn)管理中的運(yùn)用、轉(zhuǎn)債、權(quán)證價(jià)值。權(quán)證價(jià)值。 第一節(jié)第一節(jié) 金融期貨金融期貨 第二節(jié)第二節(jié) 金融期權(quán)金融期權(quán)第三節(jié)第三節(jié) 可轉(zhuǎn)換債券可轉(zhuǎn)換債券第一節(jié)第一節(jié) 金融期貨金融期貨 n一、期貨交易概述一、期貨交易概述n二、套期保值二、套期保值n三、期貨投機(jī)與套期圖利三、期貨投機(jī)與套期圖利一、期貨交易概述一、期貨交易概述n期貨交易是買(mǎi)賣(mài)雙方約定在將來(lái)某個(gè)日期按成期貨交易是買(mǎi)賣(mài)雙方約定在

2、將來(lái)某個(gè)日期按成交時(shí)雙方商定的條件交貨的一種交易方式。交時(shí)雙方商定的條件交貨的一種交易方式。n期貨交易最初產(chǎn)生于商品的遠(yuǎn)期交易并取得成期貨交易最初產(chǎn)生于商品的遠(yuǎn)期交易并取得成功，然后移植到金融資產(chǎn)的交易。功，然后移植到金融資產(chǎn)的交易。n商品期貨交易遠(yuǎn)在中世紀(jì)的歐洲就已產(chǎn)生，但商品期貨交易遠(yuǎn)在中世紀(jì)的歐洲就已產(chǎn)生，但現(xiàn)代期貨交易從現(xiàn)代期貨交易從19世紀(jì)美國(guó)首先發(fā)展起來(lái)。世紀(jì)美國(guó)首先發(fā)展起來(lái)。n20世紀(jì)世紀(jì)70年代期貨市場(chǎng)發(fā)生翻天覆地的變化，年代期貨市場(chǎng)發(fā)生翻天覆地的變化，金融工具逐步成為主要的期貨商品。金融工具逐步成為主要的期貨商品。n金融期貨的產(chǎn)生與發(fā)展與浮動(dòng)匯率制以及美國(guó)金融期貨的產(chǎn)生與發(fā)展

3、與浮動(dòng)匯率制以及美國(guó)政府運(yùn)用利率調(diào)控經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)。政府運(yùn)用利率調(diào)控經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)。1、期貨合約、期貨合約n期貨交易的對(duì)象是期貨合約，期貨合約是交易期貨交易的對(duì)象是期貨合約，期貨合約是交易雙方就在將來(lái)約定時(shí)間按當(dāng)前約定的價(jià)格買(mǎi)賣(mài)雙方就在將來(lái)約定時(shí)間按當(dāng)前約定的價(jià)格買(mǎi)賣(mài)一定數(shù)量的某一特定商品或金融資產(chǎn)而達(dá)成的一定數(shù)量的某一特定商品或金融資產(chǎn)而達(dá)成的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。期貨合約是標(biāo)準(zhǔn)化合約，其唯一的變量是交易期貨合約是標(biāo)準(zhǔn)化合約，其唯一的變量是交易價(jià)格。價(jià)格。每一期貨合約都有買(mǎi)賣(mài)雙方當(dāng)事人，其執(zhí)行對(duì)每一期貨合約都有買(mǎi)賣(mài)雙方當(dāng)事人，其執(zhí)行對(duì)雙方都是強(qiáng)制性的。不過(guò)期貨合約一般不實(shí)際雙方都是強(qiáng)制性的。不

4、過(guò)期貨合約一般不實(shí)際交割。交割。2、期貨交易與其他交易的區(qū)別、期貨交易與其他交易的區(qū)別n交易對(duì)象不同交易對(duì)象不同。商品現(xiàn)貨交易的對(duì)象是某一具。商品現(xiàn)貨交易的對(duì)象是某一具體形態(tài)的商品；證券現(xiàn)貨交易對(duì)象是代表某種體形態(tài)的商品；證券現(xiàn)貨交易對(duì)象是代表某種權(quán)利的股票或債券，具有權(quán)利的股票或債券，具有“內(nèi)在價(jià)值內(nèi)在價(jià)值”；期貨；期貨交易的對(duì)象是期貨合約，是交易所設(shè)計(jì)的一種交易的對(duì)象是期貨合約，是交易所設(shè)計(jì)的一種統(tǒng)一協(xié)議書(shū)，合約本身沒(méi)有價(jià)值。統(tǒng)一協(xié)議書(shū)，合約本身沒(méi)有價(jià)值。n交易目的不同交易目的不同。商品交易在于商品的價(jià)值和使。商品交易在于商品的價(jià)值和使用價(jià)值；證券交易目的在于籌集資金和投資機(jī)用價(jià)值；證券交

5、易目的在于籌集資金和投資機(jī)會(huì)；期貨交易目的在于保值與投機(jī)。會(huì)；期貨交易目的在于保值與投機(jī)。n結(jié)束方法不同結(jié)束方法不同?，F(xiàn)貨交易一般以現(xiàn)貨轉(zhuǎn)手結(jié)束；?，F(xiàn)貨交易一般以現(xiàn)貨轉(zhuǎn)手結(jié)束；期貨交易大部分通過(guò)相反交易平倉(cāng)了結(jié)。期貨交易大部分通過(guò)相反交易平倉(cāng)了結(jié)。3、金融期貨的主要種類、金融期貨的主要種類n外匯期貨：主要場(chǎng)所在芝加哥商業(yè)交易所，主外匯期貨：主要場(chǎng)所在芝加哥商業(yè)交易所，主要品種有日元、德國(guó)馬克、加拿大元、英鎊、要品種有日元、德國(guó)馬克、加拿大元、英鎊、瑞士法郎。瑞士法郎。n利率期貨：在美國(guó)期貨市場(chǎng)上主要有短期國(guó)庫(kù)利率期貨：在美國(guó)期貨市場(chǎng)上主要有短期國(guó)庫(kù)券期貨合約、券期貨合約、3個(gè)月歐洲美元期貨合約

6、、美國(guó)個(gè)月歐洲美元期貨合約、美國(guó)政府長(zhǎng)期公債期貨合約等。政府長(zhǎng)期公債期貨合約等。n股票指數(shù)期貨：如價(jià)值線指數(shù)期貨、標(biāo)準(zhǔn)普爾股票指數(shù)期貨：如價(jià)值線指數(shù)期貨、標(biāo)準(zhǔn)普爾500種股票指數(shù)期貨、恒生指數(shù)期貨等。種股票指數(shù)期貨、恒生指數(shù)期貨等。4、期貨交易的功能期貨交易的功能風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移n之所以能轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)在于現(xiàn)貨價(jià)格與期貨之所以能轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)在于現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格的高度相關(guān)性。價(jià)格的高度相關(guān)性。商品或金融資產(chǎn)的現(xiàn)價(jià)與期價(jià)受相同因商品或金融資產(chǎn)的現(xiàn)價(jià)與期價(jià)受相同因素影響與制約，變動(dòng)趨勢(shì)一致；素影響與制約，變動(dòng)趨勢(shì)一致；市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)具有收斂性，即市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)具有收斂性，即基差基差隨交隨交割期的臨近而不斷變小趨

7、于零的現(xiàn)象。割期的臨近而不斷變小趨于零的現(xiàn)象。眾多投機(jī)者的存在。眾多投機(jī)者的存在。4、期貨交易的功能期貨交易的功能價(jià)格發(fā)現(xiàn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)n即通過(guò)期貨市場(chǎng)上供需雙方通過(guò)公開(kāi)討即通過(guò)期貨市場(chǎng)上供需雙方通過(guò)公開(kāi)討價(jià)還價(jià)和競(jìng)爭(zhēng)，決定了被交易的資產(chǎn)的價(jià)還價(jià)和競(jìng)爭(zhēng)，決定了被交易的資產(chǎn)的價(jià)格并不斷傳播的過(guò)程。價(jià)格并不斷傳播的過(guò)程。5、保證金、保證金n在期貨交易中，期貨交易雙方都必須通在期貨交易中，期貨交易雙方都必須通過(guò)經(jīng)紀(jì)人向交易所交納一定數(shù)量的保證過(guò)經(jīng)紀(jì)人向交易所交納一定數(shù)量的保證金。金。n保證金分為初始保證金、價(jià)格變動(dòng)保證保證金分為初始保證金、價(jià)格變動(dòng)保證金和維持保證金（初始保證金金和維持保證金（初始保證金7

8、5%左左右）。右）。n期貨交易中的保證金主要起履約保證作期貨交易中的保證金主要起履約保證作用。用。6、結(jié)算公司、結(jié)算公司n實(shí)行無(wú)負(fù)債的每日清算制度。實(shí)行無(wú)負(fù)債的每日清算制度。n形成簡(jiǎn)便高效的對(duì)沖機(jī)制。形成簡(jiǎn)便高效的對(duì)沖機(jī)制。n使期貨交易沒(méi)有信用風(fēng)險(xiǎn)，只有使期貨交易沒(méi)有信用風(fēng)險(xiǎn)，只有價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。二、套期保值二、套期保值n1、套期保值策略、套期保值策略n2、期貨套期保值示例、期貨套期保值示例1、套期保值策略、套期保值策略n套期保值指投資者通過(guò)期貨交易的盈虧套期保值指投資者通過(guò)期貨交易的盈虧來(lái)沖銷(xiāo)其資產(chǎn)或負(fù)債價(jià)值變動(dòng)的行為，來(lái)沖銷(xiāo)其資產(chǎn)或負(fù)債價(jià)值變動(dòng)的行為，它是轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的重要手段。它是轉(zhuǎn)移風(fēng)

9、險(xiǎn)的重要手段。套期保值的決定套期保值的決定套期保值組合的確定套期保值組合的確定基差變化對(duì)套期保值的意義基差變化對(duì)套期保值的意義套期保值對(duì)沖時(shí)機(jī)的選擇套期保值對(duì)沖時(shí)機(jī)的選擇2、套期保值實(shí)例、套期保值實(shí)例n某礦產(chǎn)主預(yù)期某礦產(chǎn)主預(yù)期3月后賣(mài)出月后賣(mài)出1盎司的黃金，而一珠盎司的黃金，而一珠寶商計(jì)劃在寶商計(jì)劃在3月后購(gòu)買(mǎi)月后購(gòu)買(mǎi)1盎司的黃金。目前的黃盎司的黃金。目前的黃金現(xiàn)貨價(jià)格金現(xiàn)貨價(jià)格35美元美元/盎司，礦產(chǎn)主和珠寶商都盎司，礦產(chǎn)主和珠寶商都希望把價(jià)格鎖在目前的價(jià)位。假定希望把價(jià)格鎖在目前的價(jià)位。假定3個(gè)月后到個(gè)月后到期的黃金期貨報(bào)價(jià)期的黃金期貨報(bào)價(jià)38美元美元/盎司。試問(wèn)：盎司。試問(wèn)：a.礦產(chǎn)主想

10、鎖定價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)進(jìn)行多頭礦產(chǎn)主想鎖定價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)進(jìn)行多頭還是空頭套期保值？還是空頭套期保值？b.珠寶商想鎖定價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)進(jìn)行多頭珠寶商想鎖定價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)進(jìn)行多頭還是空頭套期保值？還是空頭套期保值？2、套期保值實(shí)例、套期保值實(shí)例n礦產(chǎn)主礦產(chǎn)主空頭策略空頭策略，以，以38美元美元/盎司盎司的價(jià)格賣(mài)出的價(jià)格賣(mài)出1單位黃金期貨合約。單位黃金期貨合約。n珠寶商珠寶商多頭策略多頭策略，以，以38美元美元/盎司盎司的價(jià)格買(mǎi)入的價(jià)格買(mǎi)入1單位黃金期貨合約。單位黃金期貨合約。2、套期保值實(shí)例、套期保值實(shí)例保值效果保值效果對(duì)象對(duì)象價(jià)格價(jià)格頭寸頭寸結(jié)果結(jié)果效果效果基差基差現(xiàn)現(xiàn)期期現(xiàn)現(xiàn)期期礦產(chǎn)

11、主礦產(chǎn)主384138-335完全保值完全保值未變未變333633235完全保值完全保值未變未變374237-433未完全未完全-5變寬變寬323432436超額超額-2變窄變窄3841-383-35完全保值完全保值未變未變結(jié)論：結(jié)論：n基差變化會(huì)影響套期保值效果?；钭兓瘯?huì)影響套期保值效果。n當(dāng)基差變窄時(shí)為空頭套期保值的最佳時(shí)當(dāng)基差變窄時(shí)為空頭套期保值的最佳時(shí)機(jī)，而基差變寬則為多頭套期保值的最機(jī)，而基差變寬則為多頭套期保值的最佳時(shí)機(jī)。佳時(shí)機(jī)。 n套期保值實(shí)際上以套期保值實(shí)際上以“基差風(fēng)險(xiǎn)替代了價(jià)基差風(fēng)險(xiǎn)替代了價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)格風(fēng)險(xiǎn)”。n套期保值者構(gòu)建組合是應(yīng)考慮基差的變套期保值者構(gòu)建組合是應(yīng)考慮基差的

12、變動(dòng)趨勢(shì)。動(dòng)趨勢(shì)。三、期貨投機(jī)與套期圖利三、期貨投機(jī)與套期圖利n1、頭寸交易、頭寸交易n2、套期圖利、套期圖利套期圖利又稱差價(jià)交易，是交易者利用不同月套期圖利又稱差價(jià)交易，是交易者利用不同月份、不同商品、不同市場(chǎng)之間期貨價(jià)格關(guān)系的份、不同商品、不同市場(chǎng)之間期貨價(jià)格關(guān)系的變動(dòng)進(jìn)行期貨交易獲取利潤(rùn)的交易方式。變動(dòng)進(jìn)行期貨交易獲取利潤(rùn)的交易方式。（1）跨月圖利交易）跨月圖利交易（2）跨商品圖利交易）跨商品圖利交易（3）跨市場(chǎng)圖利交易）跨市場(chǎng)圖利交易第二節(jié)第二節(jié) 金融期權(quán)金融期權(quán)n期權(quán)交易又稱選擇權(quán)交易，是指其持有期權(quán)交易又稱選擇權(quán)交易，是指其持有人擁有在規(guī)定的期限內(nèi)，按交易雙方商人擁有在規(guī)定的期限內(nèi)

13、，按交易雙方商定的價(jià)格，購(gòu)買(mǎi)或出售一定數(shù)量某種資定的價(jià)格，購(gòu)買(mǎi)或出售一定數(shù)量某種資產(chǎn)的權(quán)利的交易。產(chǎn)的權(quán)利的交易。n一、金融期權(quán)合約一、金融期權(quán)合約n二、金融期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)收益特征二、金融期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)收益特征n三、金融期權(quán)保值與組合投機(jī)三、金融期權(quán)保值與組合投機(jī)一、金融期權(quán)合約一、金融期權(quán)合約n指賦予合約的購(gòu)買(mǎi)者在約定的期限內(nèi)或指賦予合約的購(gòu)買(mǎi)者在約定的期限內(nèi)或特定日期，選擇或不選擇按約定價(jià)格購(gòu)特定日期，選擇或不選擇按約定價(jià)格購(gòu)買(mǎi)或出售一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)或指買(mǎi)或出售一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)或指標(biāo)的權(quán)利的合約。標(biāo)的權(quán)利的合約。1、立權(quán)人、立權(quán)人n期權(quán)的賣(mài)方，授予期權(quán)買(mǎi)方購(gòu)買(mǎi)或出售某種資期權(quán)的賣(mài)方，授

14、予期權(quán)買(mǎi)方購(gòu)買(mǎi)或出售某種資產(chǎn)的權(quán)利，相應(yīng)換回一定量的貨幣。產(chǎn)的權(quán)利，相應(yīng)換回一定量的貨幣。n當(dāng)一項(xiàng)期權(quán)授予期權(quán)買(mǎi)方向立權(quán)人購(gòu)買(mǎi)指定工當(dāng)一項(xiàng)期權(quán)授予期權(quán)買(mǎi)方向立權(quán)人購(gòu)買(mǎi)指定工具的權(quán)利時(shí)，該期權(quán)為具的權(quán)利時(shí)，該期權(quán)為買(mǎi)入期權(quán)、買(mǎi)權(quán)或看漲買(mǎi)入期權(quán)、買(mǎi)權(quán)或看漲期權(quán)期權(quán)。n當(dāng)一項(xiàng)期權(quán)授予期權(quán)買(mǎi)方向立權(quán)人出售指定工當(dāng)一項(xiàng)期權(quán)授予期權(quán)買(mǎi)方向立權(quán)人出售指定工具的權(quán)利時(shí)，該期權(quán)為具的權(quán)利時(shí)，該期權(quán)為賣(mài)出期權(quán)、賣(mài)權(quán)或看跌賣(mài)出期權(quán)、賣(mài)權(quán)或看跌期權(quán)期權(quán)。2、執(zhí)行價(jià)格、執(zhí)行價(jià)格n期權(quán)合約中規(guī)定的購(gòu)買(mǎi)或出售資產(chǎn)的價(jià)格，即期權(quán)合約中規(guī)定的購(gòu)買(mǎi)或出售資產(chǎn)的價(jià)格，即合約規(guī)定的執(zhí)行價(jià)格。合約規(guī)定的執(zhí)行價(jià)格。n期權(quán)價(jià)格，即期權(quán)費(fèi)或

15、權(quán)酬，是期權(quán)買(mǎi)方換取期權(quán)價(jià)格，即期權(quán)費(fèi)或權(quán)酬，是期權(quán)買(mǎi)方換取權(quán)利的代價(jià)。權(quán)利的代價(jià)。n期權(quán)交易的買(mǎi)方以支付期權(quán)費(fèi)為代價(jià)擁有在一期權(quán)交易的買(mǎi)方以支付期權(quán)費(fèi)為代價(jià)擁有在一定時(shí)期內(nèi)以定時(shí)期內(nèi)以執(zhí)行價(jià)格執(zhí)行價(jià)格購(gòu)買(mǎi)或出售一定數(shù)量某種購(gòu)買(mǎi)或出售一定數(shù)量某種資產(chǎn)的權(quán)利，賣(mài)方在約定期限內(nèi)必須無(wú)條件服資產(chǎn)的權(quán)利，賣(mài)方在約定期限內(nèi)必須無(wú)條件服從買(mǎi)方的選擇并履行成交時(shí)的允諾。從買(mǎi)方的選擇并履行成交時(shí)的允諾。3、到期日、到期日n期權(quán)到期的日子，期權(quán)只有在到期日之期權(quán)到期的日子，期權(quán)只有在到期日之前才有價(jià)值。前才有價(jià)值。n當(dāng)期權(quán)買(mǎi)方在到期日之前任何時(shí)點(diǎn)都可當(dāng)期權(quán)買(mǎi)方在到期日之前任何時(shí)點(diǎn)都可以行使權(quán)力時(shí)，這種期權(quán)為以行

16、使權(quán)力時(shí)，這種期權(quán)為美式期權(quán)美式期權(quán)；n當(dāng)期權(quán)買(mǎi)方只有在到期日才能行使權(quán)力當(dāng)期權(quán)買(mǎi)方只有在到期日才能行使權(quán)力時(shí)，這種期權(quán)為時(shí)，這種期權(quán)為歐式期權(quán)歐式期權(quán)。4、標(biāo)的資產(chǎn)、標(biāo)的資產(chǎn)n合約中規(guī)定的購(gòu)買(mǎi)或出售的資產(chǎn)。合約中規(guī)定的購(gòu)買(mǎi)或出售的資產(chǎn)。n根據(jù)標(biāo)的物不同，期權(quán)分為不同的種類。根據(jù)標(biāo)的物不同，期權(quán)分為不同的種類。n在期權(quán)交易所中，常見(jiàn)的有股票期權(quán)、股在期權(quán)交易所中，常見(jiàn)的有股票期權(quán)、股票指數(shù)期權(quán)、利率期權(quán)、貨幣期權(quán)、期貨票指數(shù)期權(quán)、利率期權(quán)、貨幣期權(quán)、期貨期權(quán)等。期權(quán)等。n期權(quán)有場(chǎng)內(nèi)與場(chǎng)外之分，場(chǎng)內(nèi)期權(quán)優(yōu)點(diǎn)：期權(quán)有場(chǎng)內(nèi)與場(chǎng)外之分，場(chǎng)內(nèi)期權(quán)優(yōu)點(diǎn)：合約的標(biāo)準(zhǔn)化；清算所；成本低廉。場(chǎng)外合約的標(biāo)準(zhǔn)化；清

17、算所；成本低廉。場(chǎng)外期權(quán)的優(yōu)點(diǎn)是可以量身定做。期權(quán)的優(yōu)點(diǎn)是可以量身定做。二、金融期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)收益特征二、金融期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)收益特征n1、買(mǎi)入看漲期權(quán)、買(mǎi)入看漲期權(quán)n2、賣(mài)出看漲期權(quán)、賣(mài)出看漲期權(quán)n3、買(mǎi)入看跌期權(quán)、買(mǎi)入看跌期權(quán)n4、賣(mài)出看跌期權(quán)、賣(mài)出看跌期權(quán)1、買(mǎi)入看漲期權(quán)盈虧圖、買(mǎi)入看漲期權(quán)盈虧圖ptr執(zhí)行執(zhí)行價(jià)格價(jià)格執(zhí)行價(jià)格執(zhí)行價(jià)格+期權(quán)費(fèi)期權(quán)費(fèi)期末現(xiàn)金流期末現(xiàn)金流盈利盈利期權(quán)費(fèi)期權(quán)費(fèi)n最大虧最大虧損期權(quán)損期權(quán)費(fèi)，最費(fèi)，最大盈利大盈利無(wú)限。無(wú)限。2、賣(mài)出看漲期權(quán)、賣(mài)出看漲期權(quán)ptr執(zhí)行執(zhí)行價(jià)格價(jià)格執(zhí)行價(jià)格執(zhí)行價(jià)格+期權(quán)費(fèi)期權(quán)費(fèi)期末現(xiàn)金流期末現(xiàn)金流盈利盈利期權(quán)費(fèi)期權(quán)費(fèi)n最最大最最大盈利期盈利期權(quán)費(fèi)

18、，權(quán)費(fèi)，最大虧最大虧損無(wú)限。損無(wú)限。3、買(mǎi)入看跌期權(quán)、買(mǎi)入看跌期權(quán)盈利盈利期末現(xiàn)金流期末現(xiàn)金流執(zhí)行價(jià)格執(zhí)行價(jià)格期權(quán)費(fèi)期權(quán)費(fèi)rpt執(zhí)行執(zhí)行價(jià)格價(jià)格期權(quán)費(fèi)期權(quán)費(fèi)n最最大最最大虧損期虧損期權(quán)費(fèi)，權(quán)費(fèi)，最大盈最大盈利有限。利有限。4、賣(mài)出看跌期權(quán)、賣(mài)出看跌期權(quán)n最大盈最大盈利期權(quán)利期權(quán)費(fèi)，最費(fèi)，最大虧損大虧損有限。有限。ptr執(zhí)行價(jià)格期末現(xiàn)金流期末現(xiàn)金流盈利盈利期權(quán)費(fèi)期權(quán)費(fèi)執(zhí)行價(jià)格執(zhí)行價(jià)格期權(quán)費(fèi)期權(quán)費(fèi)期權(quán)合約與期貨合約的區(qū)別期權(quán)合約與期貨合約的區(qū)別n（1）期權(quán)合約只對(duì)賣(mài)方具有強(qiáng)制性，對(duì)買(mǎi)方）期權(quán)合約只對(duì)賣(mài)方具有強(qiáng)制性，對(duì)買(mǎi)方而言有權(quán)但無(wú)義務(wù)履約；期貨交易中，買(mǎi)賣(mài)雙而言有權(quán)但無(wú)義務(wù)履約；期貨交易中，買(mǎi)賣(mài)

19、雙方均有履約的義務(wù)。相應(yīng)地期權(quán)的買(mǎi)方要向賣(mài)方均有履約的義務(wù)。相應(yīng)地期權(quán)的買(mǎi)方要向賣(mài)方付費(fèi)，而期貨交易中則不用。方付費(fèi)，而期貨交易中則不用。n（2）兩種合約的風(fēng)險(xiǎn)與收益特征不同。期貨）兩種合約的風(fēng)險(xiǎn)與收益特征不同。期貨合約具有對(duì)稱的風(fēng)險(xiǎn)與收益關(guān)系，而期權(quán)合約合約具有對(duì)稱的風(fēng)險(xiǎn)與收益關(guān)系，而期權(quán)合約則沒(méi)有。則沒(méi)有。三、三、金融期權(quán)在風(fēng)險(xiǎn)管理中的作用金融期權(quán)在風(fēng)險(xiǎn)管理中的作用n1、利用期權(quán)套期保值、利用期權(quán)套期保值n2、“裸裸”的期權(quán)投機(jī)的期權(quán)投機(jī)n3、期權(quán)組合投機(jī)、期權(quán)組合投機(jī)第三節(jié)第三節(jié) 可轉(zhuǎn)換債券可轉(zhuǎn)換債券n指發(fā)行人依據(jù)法定程序發(fā)行的在一定時(shí)指發(fā)行人依據(jù)法定程序發(fā)行的在一定時(shí)期內(nèi)依據(jù)約定的條件

20、可以轉(zhuǎn)換成股份的期內(nèi)依據(jù)約定的條件可以轉(zhuǎn)換成股份的公司債券。公司債券。n一、可轉(zhuǎn)換債券的構(gòu)成一、可轉(zhuǎn)換債券的構(gòu)成n二、可轉(zhuǎn)換債券的特征二、可轉(zhuǎn)換債券的特征n三、可轉(zhuǎn)換債券的投資價(jià)值三、可轉(zhuǎn)換債券的投資價(jià)值n四、可轉(zhuǎn)換債券的投資策略四、可轉(zhuǎn)換債券的投資策略一、轉(zhuǎn)債的構(gòu)成要素一、轉(zhuǎn)債的構(gòu)成要素n1、基準(zhǔn)股票。、基準(zhǔn)股票。n2、票面利率。、票面利率。n3、轉(zhuǎn)換比率和轉(zhuǎn)換價(jià)格轉(zhuǎn)換比率和轉(zhuǎn)換價(jià)格。n4、轉(zhuǎn)換期。、轉(zhuǎn)換期。n5、贖回條款。發(fā)行公司為避免利率下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)和加速贖回條款。發(fā)行公司為避免利率下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)和加速轉(zhuǎn)換過(guò)程而制訂的購(gòu)回條款。轉(zhuǎn)換過(guò)程而制訂的購(gòu)回條款。n6、回售條款。即賦于投資者當(dāng)公司股票價(jià)格在

21、一定回售條款。即賦于投資者當(dāng)公司股票價(jià)格在一定時(shí)間內(nèi)連續(xù)低于轉(zhuǎn)換價(jià)格一定幅度時(shí)，以高于面值時(shí)間內(nèi)連續(xù)低于轉(zhuǎn)換價(jià)格一定幅度時(shí)，以高于面值一定百分比的價(jià)格，要求公司回售的權(quán)利。一定百分比的價(jià)格，要求公司回售的權(quán)利。n7、轉(zhuǎn)換調(diào)整條件。轉(zhuǎn)換調(diào)整條件。二、轉(zhuǎn)債的特征二、轉(zhuǎn)債的特征n轉(zhuǎn)債具有一般公司債券的特征。轉(zhuǎn)債具有一般公司債券的特征。n轉(zhuǎn)債具有自己的特點(diǎn)：轉(zhuǎn)債具有自己的特點(diǎn)：（1）具有債務(wù)和股權(quán)兩種特性，兩者密不可分。）具有債務(wù)和股權(quán)兩種特性，兩者密不可分。（2）較普通公司債券較低的固定利息。）較普通公司債券較低的固定利息。（3）投資者買(mǎi)入期權(quán)。即既可保值，又可投資。）投資者買(mǎi)入期權(quán)。即既可保值，又

22、可投資。（4）投資者賣(mài)出期權(quán)。指具有回售條款的債券投）投資者賣(mài)出期權(quán)。指具有回售條款的債券投資人具有回售權(quán)，有權(quán)按約定的價(jià)格把債券賣(mài)給資人具有回售權(quán)，有權(quán)按約定的價(jià)格把債券賣(mài)給發(fā)行人。發(fā)行人。（5）發(fā)行人贖回期權(quán)。）發(fā)行人贖回期權(quán)。（6）較低的信用等級(jí)。憑借發(fā)行人信用而發(fā)行）較低的信用等級(jí)。憑借發(fā)行人信用而發(fā)行 三、轉(zhuǎn)債的價(jià)值構(gòu)成三、轉(zhuǎn)債的價(jià)值構(gòu)成n1、轉(zhuǎn)換價(jià)值。轉(zhuǎn)換時(shí)得到的普通股的市場(chǎng)價(jià)、轉(zhuǎn)換價(jià)值。轉(zhuǎn)換時(shí)得到的普通股的市場(chǎng)價(jià)值。值。轉(zhuǎn)換價(jià)值轉(zhuǎn)換價(jià)值=基準(zhǔn)股票市價(jià)基準(zhǔn)股票市價(jià)轉(zhuǎn)換比率轉(zhuǎn)換比率n2、純粹價(jià)值。轉(zhuǎn)債失去轉(zhuǎn)換價(jià)值性能后的價(jià)、純粹價(jià)值。轉(zhuǎn)債失去轉(zhuǎn)換價(jià)值性能后的價(jià)值。值。n3、底價(jià)。指轉(zhuǎn)

23、換價(jià)值與純粹價(jià)值之較高者。、底價(jià)。指轉(zhuǎn)換價(jià)值與純粹價(jià)值之較高者。n3、轉(zhuǎn)債的投資屬性、轉(zhuǎn)債的投資屬性n轉(zhuǎn)債是最具靈活性金融工具，賦予投資者以下轉(zhuǎn)債是最具靈活性金融工具，賦予投資者以下權(quán)利：最低收益權(quán)、轉(zhuǎn)換權(quán)、回售權(quán)以及抗跌權(quán)利：最低收益權(quán)、轉(zhuǎn)換權(quán)、回售權(quán)以及抗跌性。性。 案例：山鷹轉(zhuǎn)債案例：山鷹轉(zhuǎn)債n本次可轉(zhuǎn)換公司債券轉(zhuǎn)股價(jià)格為本次可轉(zhuǎn)換公司債券轉(zhuǎn)股價(jià)格為6.776.77元元/ /股，轉(zhuǎn)股期為股，轉(zhuǎn)股期為20032003年年1212月月1616日起至日起至20082008年年6 6月月1515日止之間的交易日。日止之間的交易日。n本次發(fā)行可轉(zhuǎn)債按票面金額計(jì)息本次發(fā)行可轉(zhuǎn)債按票面金額計(jì)息, ,票

24、面利率第一年票面利率第一年1.5%,1.5%,第二年第二年 1.8%,1.8%,第三年第三年2.0%,2.0%,第四年第四年2.2%,2.2%,第五年第五年2.5%,2.5%,每計(jì)每計(jì)息年付息一次。息年付息一次。n在存續(xù)期間在存續(xù)期間, ,若人行向上調(diào)整存款利率若人行向上調(diào)整存款利率, ,本轉(zhuǎn)債票面利率本轉(zhuǎn)債票面利率從調(diào)息日起將按一年期存款利率上調(diào)的幅度向上調(diào)整。從調(diào)息日起將按一年期存款利率上調(diào)的幅度向上調(diào)整。若人行向下調(diào)整存款利率若人行向下調(diào)整存款利率, ,本轉(zhuǎn)債利率不作變動(dòng)。本轉(zhuǎn)債利率不作變動(dòng)。n當(dāng)當(dāng)a a股收盤(pán)價(jià)的算術(shù)平均值連續(xù)股收盤(pán)價(jià)的算術(shù)平均值連續(xù)5 5日低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格的日低于當(dāng)期

25、轉(zhuǎn)股價(jià)格的95%95%時(shí)時(shí), ,公司董事會(huì)有權(quán)向下修正轉(zhuǎn)股價(jià)格公司董事會(huì)有權(quán)向下修正轉(zhuǎn)股價(jià)格, ,修正的底線為修正的底線為修正前最近一期的每股凈資產(chǎn)值；修正前最近一期的每股凈資產(chǎn)值；n當(dāng)當(dāng)a a股股票收盤(pán)價(jià)連續(xù)股股票收盤(pán)價(jià)連續(xù)2020日低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格的日低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格的85%(85%(含含) )時(shí)時(shí), ,可轉(zhuǎn)債持有人有權(quán)將持有的全部或部分可轉(zhuǎn)債按面值可轉(zhuǎn)債持有人有權(quán)將持有的全部或部分可轉(zhuǎn)債按面值的的105%(105%(含當(dāng)期利息含當(dāng)期利息) )的價(jià)格回售予公司。的價(jià)格回售予公司。案例：山鷹轉(zhuǎn)債案例：山鷹轉(zhuǎn)債n本日山鷹紙業(yè)股價(jià)為本日山鷹紙業(yè)股價(jià)為6.19元，假如當(dāng)前元，假如當(dāng)前市場(chǎng)利率為市場(chǎng)

26、利率為3%，試分析其投資價(jià)值。，試分析其投資價(jià)值。n轉(zhuǎn)換價(jià)值轉(zhuǎn)換價(jià)值=6.19100/6.77=91.43元元n純粹價(jià)值純粹價(jià)值=1.5/（1+3%）+ 1.8/（1+3%）2+ 2.0/（1+3%） 3 + 2.2/（1+3%） 4 + 102.5/（1+3%） 5 =95.36元元n底價(jià)：底價(jià)：95.36元，當(dāng)前價(jià)元，當(dāng)前價(jià)105元，溢價(jià)交易。元，溢價(jià)交易。四、轉(zhuǎn)債的投資策略四、轉(zhuǎn)債的投資策略n1、保值策略。在股票和債券價(jià)格前景都、保值策略。在股票和債券價(jià)格前景都不明朗時(shí)采用。不明朗時(shí)采用。n2、投資轉(zhuǎn)換價(jià)格遠(yuǎn)大于標(biāo)的股票市價(jià)的、投資轉(zhuǎn)換價(jià)格遠(yuǎn)大于標(biāo)的股票市價(jià)的轉(zhuǎn)債。被降級(jí)的轉(zhuǎn)債，價(jià)值往往

27、被嚴(yán)重轉(zhuǎn)債。被降級(jí)的轉(zhuǎn)債，價(jià)值往往被嚴(yán)重低估。低估。n3、投資新發(fā)行的轉(zhuǎn)債。實(shí)踐表明，新發(fā)、投資新發(fā)行的轉(zhuǎn)債。實(shí)踐表明，新發(fā)行的轉(zhuǎn)債的價(jià)格往往比較低。行的轉(zhuǎn)債的價(jià)格往往比較低。復(fù)習(xí)思考題：復(fù)習(xí)思考題：n1、期貨交易的功能有哪些？、期貨交易的功能有哪些？n2、什么是套期保值？為何說(shuō)、什么是套期保值？為何說(shuō)“套期保值用基差風(fēng)險(xiǎn)代套期保值用基差風(fēng)險(xiǎn)代替了價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)替了價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)”？n3、期權(quán)交易與期貨交易有何區(qū)別？、期權(quán)交易與期貨交易有何區(qū)別？n4、期權(quán)交易的盈虧有何特點(diǎn)？、期權(quán)交易的盈虧有何特點(diǎn)？n5、假如某農(nóng)場(chǎng)主預(yù)期、假如某農(nóng)場(chǎng)主預(yù)期3月后賣(mài)出月后賣(mài)出30000蒲式爾的玉米，蒲式爾的玉米，而一食品商

28、計(jì)劃在而一食品商計(jì)劃在3月后購(gòu)買(mǎi)月后購(gòu)買(mǎi)30000蒲式爾玉米。目蒲式爾玉米。目前的玉米現(xiàn)貨價(jià)格為前的玉米現(xiàn)貨價(jià)格為2.75美元美元/蒲式爾，農(nóng)場(chǎng)主和食蒲式爾，農(nóng)場(chǎng)主和食品商都希望把價(jià)格鎖在目前的價(jià)位。假定一份玉米期品商都希望把價(jià)格鎖在目前的價(jià)位。假定一份玉米期貨合約的標(biāo)準(zhǔn)量為貨合約的標(biāo)準(zhǔn)量為5000蒲式爾，蒲式爾，6個(gè)月后到期的玉米個(gè)月后到期的玉米期貨的報(bào)價(jià)為期貨的報(bào)價(jià)為3.20美元美元/蒲式爾。試問(wèn)：蒲式爾。試問(wèn)：復(fù)習(xí)思考題：復(fù)習(xí)思考題：a.農(nóng)場(chǎng)主想鎖定價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)進(jìn)行多頭還是空頭套期保值？農(nóng)場(chǎng)主想鎖定價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)進(jìn)行多頭還是空頭套期保值？b.食品商想鎖定價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)進(jìn)行多

29、頭還是空頭套期保值？食品商想鎖定價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)進(jìn)行多頭還是空頭套期保值？c.套期保值時(shí)基差是多少？套期保值時(shí)基差是多少？d.假設(shè)套期結(jié)束時(shí)，現(xiàn)貨價(jià)格跌至假設(shè)套期結(jié)束時(shí)，現(xiàn)貨價(jià)格跌至2.00美元美元/蒲式爾，期價(jià)跌至蒲式爾，期價(jià)跌至2.45美元美元/蒲式爾，基差有何變化？農(nóng)場(chǎng)主和食品商保值結(jié)果如蒲式爾，基差有何變化？農(nóng)場(chǎng)主和食品商保值結(jié)果如何？何？e.假設(shè)套期結(jié)束時(shí)，現(xiàn)貨價(jià)格漲至假設(shè)套期結(jié)束時(shí)，現(xiàn)貨價(jià)格漲至3.55美元美元/蒲式爾，期價(jià)漲至蒲式爾，期價(jià)漲至4.00美元美元/蒲式爾，基差有何變化？農(nóng)場(chǎng)主和食品商保值結(jié)果如蒲式爾，基差有何變化？農(nóng)場(chǎng)主和食品商保值結(jié)果如何？何？f.假設(shè)套期結(jié)束時(shí)，

30、現(xiàn)貨價(jià)格跌至假設(shè)套期結(jié)束時(shí)，現(xiàn)貨價(jià)格跌至2.00美元美元/蒲式爾，期價(jià)跌至蒲式爾，期價(jià)跌至2.70美元美元/蒲式爾，基差有何變化？農(nóng)場(chǎng)主和食品商保值結(jié)果如蒲式爾，基差有何變化？農(nóng)場(chǎng)主和食品商保值結(jié)果如何？何？復(fù)習(xí)思考題：復(fù)習(xí)思考題：n6、假設(shè)一股票期權(quán)的施權(quán)價(jià)為、假設(shè)一股票期權(quán)的施權(quán)價(jià)為60元，元，價(jià)格為價(jià)格為2元，如果你購(gòu)買(mǎi)了該看漲期權(quán)。元，如果你購(gòu)買(mǎi)了該看漲期權(quán)。指出當(dāng)?shù)狡谌諛?biāo)的股票價(jià)格為指出當(dāng)?shù)狡谌諛?biāo)的股票價(jià)格為20元，元，60元，元，80元，元，200元，你的投資收益分別元，你的投資收益分別為多少？假如你出售了該期權(quán)，你的收為多少？假如你出售了該期權(quán)，你的收益應(yīng)該為多少？益應(yīng)該為多少？

31、n7、什么是可轉(zhuǎn)換債券，其構(gòu)成要素有哪、什么是可轉(zhuǎn)換債券，其構(gòu)成要素有哪些？有何投資屬性？些？有何投資屬性？股票價(jià)格指數(shù)期貨股票價(jià)格指數(shù)期貨n股票價(jià)格指數(shù)期貨交易，是以標(biāo)準(zhǔn)化的、股票價(jià)格指數(shù)期貨交易，是以標(biāo)準(zhǔn)化的、在交易所買(mǎi)賣(mài)的股票價(jià)格指數(shù)期貨合約在交易所買(mǎi)賣(mài)的股票價(jià)格指數(shù)期貨合約為交易對(duì)象，以交易商買(mǎi)賣(mài)該種期貨合為交易對(duì)象，以交易商買(mǎi)賣(mài)該種期貨合約時(shí)所報(bào)指數(shù)點(diǎn)（即買(mǎi)賣(mài)成交價(jià)格）與約時(shí)所報(bào)指數(shù)點(diǎn)（即買(mǎi)賣(mài)成交價(jià)格）與合約到期日標(biāo)的股票價(jià)格指數(shù)實(shí)際數(shù)間合約到期日標(biāo)的股票價(jià)格指數(shù)實(shí)際數(shù)間的差額用現(xiàn)金結(jié)算的期貨交易。的差額用現(xiàn)金結(jié)算的期貨交易。指數(shù)期貨的交易特點(diǎn)指數(shù)期貨的交易特點(diǎn)n（1）作為交易對(duì)象的

32、股票價(jià)格指數(shù)期貨合約，）作為交易對(duì)象的股票價(jià)格指數(shù)期貨合約，是一種標(biāo)準(zhǔn)化的特殊類型證券，其標(biāo)準(zhǔn)化條款是一種標(biāo)準(zhǔn)化的特殊類型證券，其標(biāo)準(zhǔn)化條款都由期貨合約加以約定。都由期貨合約加以約定。n（2）合約的價(jià)值由）合約的價(jià)值由股票指數(shù)乘以某一固定乘股票指數(shù)乘以某一固定乘數(shù)數(shù)決定。決定。n（3）股指期貨交易以現(xiàn)金結(jié)算，無(wú)實(shí)物交割。）股指期貨交易以現(xiàn)金結(jié)算，無(wú)實(shí)物交割。n（4）股票價(jià)格指數(shù)期貨合約是一種高杠桿的）股票價(jià)格指數(shù)期貨合約是一種高杠桿的投資工具。投資工具。利用指數(shù)期貨套期保值利用指數(shù)期貨套期保值n套期保值比率是被保值的投資組合的價(jià)格波動(dòng)套期保值比率是被保值的投資組合的價(jià)格波動(dòng)性和期貨合約收益波動(dòng)

33、性之間的比率。性和期貨合約收益波動(dòng)性之間的比率。n套期保值比率套期保值比率=投資組合相對(duì)于股票指數(shù)的貝投資組合相對(duì)于股票指數(shù)的貝塔塔股票指數(shù)相對(duì)于指數(shù)期貨的貝塔股票指數(shù)相對(duì)于指數(shù)期貨的貝塔n（1）計(jì)算等價(jià)市場(chǎng)指數(shù)單位。）計(jì)算等價(jià)市場(chǎng)指數(shù)單位。n（2）計(jì)算貝塔調(diào)整等價(jià)市場(chǎng)指數(shù)單位）計(jì)算貝塔調(diào)整等價(jià)市場(chǎng)指數(shù)單位n（3）計(jì)算合約數(shù)目）計(jì)算合約數(shù)目指數(shù)期貨的價(jià)值指數(shù)期貨的價(jià)值n作為合約標(biāo)的作為合約標(biāo)的“資產(chǎn)資產(chǎn)”的股票價(jià)格指數(shù)，的股票價(jià)格指數(shù)，是有代表性的市場(chǎng)指數(shù)，每一指數(shù)點(diǎn)的是有代表性的市場(chǎng)指數(shù)，每一指數(shù)點(diǎn)的價(jià)值在合約條款中價(jià)值在合約條款中“交易單位交易單位”項(xiàng)下約項(xiàng)下約定，一份合約的多頭（或空頭）

34、頭寸的定，一份合約的多頭（或空頭）頭寸的總價(jià)值等于總價(jià)值等于成交時(shí)所報(bào)指數(shù)與指數(shù)每點(diǎn)成交時(shí)所報(bào)指數(shù)與指數(shù)每點(diǎn)價(jià)值的乘積價(jià)值的乘積。n如某指數(shù)期貨固定乘數(shù)為如某指數(shù)期貨固定乘數(shù)為500元，當(dāng)報(bào)價(jià)為元，當(dāng)報(bào)價(jià)為500點(diǎn)時(shí)，某投資者買(mǎi)入一份合約，該合約的點(diǎn)時(shí)，某投資者買(mǎi)入一份合約，該合約的價(jià)值為價(jià)值為500元元500點(diǎn)點(diǎn)=250000元。元?；罨頽基差是指某一特定商品在某一特定地點(diǎn)的現(xiàn)貨基差是指某一特定商品在某一特定地點(diǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格與該商品在期貨市場(chǎng)中期貨價(jià)格之差，也價(jià)格與該商品在期貨市場(chǎng)中期貨價(jià)格之差，也就是現(xiàn)貨價(jià)格減去期貨價(jià)格。就是現(xiàn)貨價(jià)格減去期貨價(jià)格。n基差為負(fù)稱為遠(yuǎn)期升水，基差為正稱為遠(yuǎn)期

35、貼基差為負(fù)稱為遠(yuǎn)期升水，基差為正稱為遠(yuǎn)期貼水。水。n基差大小主要取決于空間因素與時(shí)間因素，前基差大小主要取決于空間因素與時(shí)間因素，前者反映兩市場(chǎng)間的運(yùn)輸成本，后者為持有商品者反映兩市場(chǎng)間的運(yùn)輸成本，后者為持有商品所需的儲(chǔ)存費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)、損耗費(fèi)和利息費(fèi)等。所需的儲(chǔ)存費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)、損耗費(fèi)和利息費(fèi)等。對(duì)金融工具而言，決定因素主要為利率、現(xiàn)貨對(duì)金融工具而言，決定因素主要為利率、現(xiàn)貨價(jià)格與交割期限。價(jià)格與交割期限。對(duì)沖交易對(duì)沖交易n某一到期月份的股票價(jià)格指數(shù)期貨合約某一到期月份的股票價(jià)格指數(shù)期貨合約多頭或空頭頭寸持有者，要做對(duì)沖交易，多頭或空頭頭寸持有者，要做對(duì)沖交易，只需在該種合約掛牌的交易所賣(mài)出同一只需在該種合約掛牌的交易所賣(mài)出同一到期月份的同種股票價(jià)格指數(shù)期貨合約到期月份的同種股票價(jià)格指數(shù)期貨合約或補(bǔ)回其空頭期貨頭寸?；蜓a(bǔ)回其空頭期貨頭寸。保證金賬戶保證金賬戶n當(dāng)一個(gè)交易者持有某種期貨合約多頭或空頭期貨頭寸，而價(jià)格又當(dāng)一個(gè)交易者持有某種期貨合約多頭或空頭期貨頭寸，而價(jià)格又在朝著不利于自己的方向變化時(shí)，其保證金賬戶余額就會(huì)相應(yīng)減在朝著不利于自己的方向變化時(shí)，其保證金賬戶余額就會(huì)相應(yīng)減少。少。n當(dāng)保證金賬戶余額持續(xù)減少到維持水平保證金時(shí)，交易者必須于當(dāng)保證金賬戶余額持續(xù)減少到維持水平保證金時(shí)，交易者必須于第二個(gè)交易日開(kāi)盤(pán)前補(bǔ)交保證金至起始保證金水平第二個(gè)交易日開(kāi)盤(pán)