第九章貨幣政策

1、第九章 貨幣政策貨幣政策目標貨幣政策工具貨幣政策的傳導貨幣政策效應貨幣政策的主要內容第一節(jié)第一節(jié) 貨幣政策及其目標貨幣政策及其目標n一、貨幣政策的內涵一、貨幣政策的內涵n指中央銀行為實現某種特定的經濟目標，運用各種貨幣政策工具來調節(jié)貨幣供給和利率等變量的各種措施的總和。 貨幣政策傳導過程貨幣政策傳導過程貨幣政策的四個內容：貨幣政策貨幣政策工具工具貨幣政策貨幣政策中介目標中介目標貨幣政策貨幣政策最終目標最終目標貨幣政策的特征 n貨幣政策是宏觀經濟政策。n貨幣政策是調整社會總需求的政策。n貨幣政策是以間接調控為主、直接調控為輔的政策 。n 二、貨幣政策目標n1、貨幣政策的最終目標有四個：n（1）幣

2、值穩(wěn)定。對內和對外。n（2）充分就業(yè)。較高的失業(yè)率不但會造成社會經濟資源的極大浪費，而且很容易導致社會和政治危機。n（3）經濟增長。對一個國家來說是至關重要的。n（4）國際收支平衡。指一國對其他國家的全部貨幣收入和貨幣支出持平、略有順差或略有逆差。通常指除外匯儲備項目以外的其它項目的收支是否平衡。貨幣政策諸目標之間的關系貨幣政策諸目標之間的關系n貨幣政策諸目標之間的關系是比較復雜的。有的是在一定程度上具有一致性，如充分就業(yè)與經濟增長，二者呈正相關關系；有的則相對獨立，如充分就業(yè)與國際收支平衡；但更多地表現為目標之間的沖突性。貨幣諸目標的矛盾主要表現為： n（一）物價穩(wěn)定與充分就業(yè)的矛盾（一）物

3、價穩(wěn)定與充分就業(yè)的矛盾n（二）物價穩(wěn)定與經濟增長的矛盾（二）物價穩(wěn)定與經濟增長的矛盾n（三）物價穩(wěn)定與國際收支平衡的矛（三）物價穩(wěn)定與國際收支平衡的矛盾盾n（四）經濟增長與國際收支平衡的矛（四）經濟增長與國際收支平衡的矛盾盾中國貨幣政策目標的選擇中國貨幣政策目標的選擇n中華人民共和國中國人民銀行中華人民共和國中國人民銀行法法頒布之前，我國事實上一直頒布之前，我國事實上一直奉行的是奉行的是“雙重貨幣政策目標雙重貨幣政策目標”，即即發(fā)展經濟，穩(wěn)定貨幣發(fā)展經濟，穩(wěn)定貨幣。n現行的貨幣政策目標確定為現行的貨幣政策目標確定為“保保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并依此促進持貨幣幣值的穩(wěn)定，并依此促進經濟經濟”。三、貨

4、幣政策的中間目標三、貨幣政策的中間目標n貨幣政策中間目標是介于貨幣政策中間目標是介于貨幣政策工具與貨貨幣政策工具與貨幣政策最終目標幣政策最終目標之間的中間變量。之間的中間變量。n中間目標是指貨幣當局運用貨幣政策工具進中間目標是指貨幣當局運用貨幣政策工具進行調節(jié)，在實現最終目標之前行調節(jié)，在實現最終目標之前具有傳導作用具有傳導作用的中間變量目標的中間變量目標。n中間目標是貨幣政策作用過程中一個十分重中間目標是貨幣政策作用過程中一個十分重要的中間環(huán)節(jié)，也是要的中間環(huán)節(jié)，也是判斷貨幣政策力度和效判斷貨幣政策力度和效果的重要指示變量。果的重要指示變量。n中間目標的選擇恰當與否關系到貨幣政策的中間目標的

5、選擇恰當與否關系到貨幣政策的調節(jié)效果以及最終政策目標的實現，是十分調節(jié)效果以及最終政策目標的實現，是十分重要的過程控制變量重要的過程控制變量。 中間目標的選擇標準中間目標的選擇標準n中央銀行能夠加以控制，即中央銀行能夠加以控制，即可控性可控性。n中央銀行能夠及時取得有關中間目標的準確中央銀行能夠及時取得有關中間目標的準確數據，據以分析和檢測，即數據，據以分析和檢測，即可測性可測性。 n與貨幣政策最終目標關系緊密，它的變動一與貨幣政策最終目標關系緊密，它的變動一般能引起最終目標做相應的變化，即般能引起最終目標做相應的變化，即相關性相關性。 n中間目標在影響最終目標的過程中受干擾程中間目標在影響最

6、終目標的過程中受干擾程度較低，即度較低，即抗干擾性抗干擾性。 n與經濟體制、金融體制有較好的與經濟體制、金融體制有較好的適應性適應性。 主要中間目標主要中間目標n基礎貨幣基礎貨幣 ：流通中的現金以及銀行準備金：流通中的現金以及銀行準備金 可測性較強 、可控性強 、相關性強 n貨幣供給量 ：m0m1m2m3可以方便測算和分析 ,可控性強 、相關性強 n利率 n超額準備金 第二節(jié) 貨幣政策工具n貨幣政策工具貨幣政策工具是中央銀行為實現是中央銀行為實現貨幣政策目標所采取的調控貨幣貨幣政策目標所采取的調控貨幣供應量的手段。供應量的手段。n主要包括三類：n一、一般性政策工具一、一般性政策工具n二、選擇性

7、政策工具二、選擇性政策工具n三、其他貨幣政策工具三、其他貨幣政策工具n是指各國中央銀行普遍運用的、主要是指各國中央銀行普遍運用的、主要是對社會是對社會貨幣供應總量、信用總量貨幣供應總量、信用總量進進行行總量調控總量調控的貨幣政策工具，從而對的貨幣政策工具，從而對社會金融活動產生普遍的、總體的影社會金融活動產生普遍的、總體的影響。響。 一、一般性貨幣政策工具一、一般性貨幣政策工具 (也叫傳統(tǒng)貨幣政策工具也叫傳統(tǒng)貨幣政策工具 )n法定存款準備金政策n再貼現政策n公開市場操作 n1、法定存款準備金。調整法定準備率時應謹慎：n對貨幣供應有較大影響，副作用明顯。n法定準備率的微小變動也會引起貨幣供應量的

8、急劇變動，迫使商業(yè)銀行急劇調整信貸規(guī)模，從而給社會經濟帶來激烈的振蕩。n提高法定準備率，導致社會信貸規(guī)模驟減，很多生產沒有后繼資金投入，無法形成生產能力而帶來一系列的問題。西方的央行實施貨幣政策往往重點在再貼再貼現率和現率和公開市公開市場業(yè)務場業(yè)務上。一般性貨幣政策工具一般性貨幣政策工具 三大政策2、再貼現n（1）規(guī)定貼現貸款的條件。 n（2）規(guī)定貼現率。特點 n短期性。央行貸款以短期為主，最長不超過1年。n官方性。n標準性或示范性。再貼現率是基礎利率，有告示效應。n被動性。是否進行再貼現的主動權掌握在商業(yè)銀行手中，使中央銀行一直處在被動的地位。中國商業(yè)票據不發(fā)達，再貼現率政策的效果還不明顯。

9、3、公開市場操作n央行在金融市場上公開買賣政府債券以控制貨幣供應量及利率的活動。n主要是通過購入或出售證券，放松或收縮銀根，而使銀行儲備直接增加或減少，以實現相應的經濟目標。公開市場業(yè)務發(fā)揮作用的先決條件是證券市場必須高度發(fā)達，并具有相當的深度、廣度和彈性等特征。同時，央行必須擁有相當的庫存證券。v在大多數發(fā)展中國家，由于證券市場還處于萌芽階段，或者尚未形成，而無法開展公開市場業(yè)務。公開市場操作的優(yōu)點n1）具有“主動性”。n2）可對貨幣供應量進行微調，避免法定準備金政策的震動效應。n3）具有“可逆性”，執(zhí)行起來也比較靈活。（二）選擇性政策工具n1、消費信用控制。中央銀行對不動產以外的各種耐用消

10、費品的銷售融資予以控制n措施與辦法： 停辦； 提高首次付款金額； 縮短分期付款的期限； 限制可用消費信貸購買的消費品的種類，并嚴格審查其付款能力等來抑制消費，促進市場平衡v2、不動產信用控制。v中央銀行對金融機構在房地產方面放款的限制措施（與消費信貸控制相似）n3、證券市場信用控制。對證券交易的各種融資活動進行控制。措施：n規(guī)定信用交易比例；n規(guī)定銀行為經紀人的證券抵押貸款的比例。4 4、優(yōu)惠利率：對國家重點發(fā)展的經濟部門或產業(yè)的貸款、優(yōu)惠利率：對國家重點發(fā)展的經濟部門或產業(yè)的貸款使用低于市場利率的優(yōu)惠性的利率。使用低于市場利率的優(yōu)惠性的利率。 n（三）直接信用控制工具：依據有關法令，對商業(yè)銀

11、行信用創(chuàng)造業(yè)務進行直接干預。n（1）利率最高限：規(guī)定商業(yè)銀行的定期及儲蓄存款所能支付的最高利率。n（2）信用配額；對商業(yè)銀行的信用創(chuàng)造加以合理分配和限制等措施。n（3）流動性比率：規(guī)定商業(yè)銀行流動資產對存款的比重。 n（4）直接干預；中央銀行以“銀行的銀行”的身份，直接對商業(yè)銀行的信貸業(yè)務施以干預。 （四）間接信用指導n（1）道義勸告：中央銀行利用自己的特殊地位和威望，勸告商業(yè)銀行及其他金融機構，以影響其放款和投資方向，從而達到控制和調節(jié)信用的目的。n（2）窗口指導： 規(guī)定商業(yè)銀行每季度貸款的增減額，并要求其執(zhí)行 。一、貨幣政策的傳導機制定義一、貨幣政策的傳導機制定義 是指貨幣管理當局確定貨幣

12、政策之后，從選用一定的貨是指貨幣管理當局確定貨幣政策之后，從選用一定的貨幣政策工具現實進行操作開始，到其實現最終目標之間，幣政策工具現實進行操作開始，到其實現最終目標之間，所經過的各種中間環(huán)節(jié)相互之間的有機聯系及其因果關系所經過的各種中間環(huán)節(jié)相互之間的有機聯系及其因果關系的總和。的總和。二、貨幣政策傳導過程二、貨幣政策傳導過程 貨幣政策作用或傳導過程包括貨幣政策作用或傳導過程包括經濟變量傳導和機構傳導經濟變量傳導和機構傳導： 第三節(jié) 貨幣政策傳導機制理論 經濟變量傳導的主線是：經濟變量傳導的主線是： 貨幣政策工具貨幣政策工具貨幣政策操作目標貨幣政策操作目標 貨幣政策中介目標貨幣政策中介目標最終

13、目標；最終目標； 機構傳導的狀況是：機構傳導的狀況是： 中央銀行中央銀行金融機構金融機構( (金融市場金融市場) ) 投資者投資者( (消費者消費者) ) 國民收入國民收入。 這兩條鏈條必須結合起來，即中央銀行通過各種這兩條鏈條必須結合起來，即中央銀行通過各種貨幣政策工具，直接或間接調節(jié)各金融機構的超額儲貨幣政策工具，直接或間接調節(jié)各金融機構的超額儲備和金融市場的融資條件備和金融市場的融資條件( (數量、利率、政策等數量、利率、政策等) )，進，進而控制全社會貨幣供應量，使企業(yè)和個人調整自己的而控制全社會貨幣供應量，使企業(yè)和個人調整自己的經濟行為，整個國民收入也隨之變動。經濟行為，整個國民收入

14、也隨之變動。三、貨幣政策傳導機制理論三、貨幣政策傳導機制理論（一）魏克塞爾的貨幣政策傳導機制理論（一）魏克塞爾的貨幣政策傳導機制理論（二）凱恩斯學派的貨幣政策傳導機制理論（二）凱恩斯學派的貨幣政策傳導機制理論1. 1.凱恩斯貨幣政策傳導機制理論凱恩斯貨幣政策傳導機制理論2. 2. 匯率傳導理論匯率傳導理論（三）貨幣學派的貨幣政策傳導機制理論（三）貨幣學派的貨幣政策傳導機制理論 1. 1.弗里德曼的貨幣政策傳導機制理論弗里德曼的貨幣政策傳導機制理論2. q2. q理論理論3. 3.財富效應財富效應 （一）魏克塞爾的貨幣政策傳導機（一）魏克塞爾的貨幣政策傳導機制理論制理論n魏克塞爾在魏克塞爾在利息

15、與價格利息與價格（18981898）一書中提出了著名的累）一書中提出了著名的累積過程理論，開拓性地分析了貨幣政策傳導機制的理論：積過程理論，開拓性地分析了貨幣政策傳導機制的理論：貨幣作為貨幣作為交易媒介是中性的，而作為資本積累與借貸媒介交易媒介是中性的，而作為資本積累與借貸媒介是非中性的；是非中性的；貨幣供給通過利率變動（即貨幣利率與自然貨幣供給通過利率變動（即貨幣利率與自然利率的偏離）影響相對價格體系，進而影響一般價格水平。利率的偏離）影響相對價格體系，進而影響一般價格水平。n貨幣政策貨幣政策 商業(yè)銀行準備金商業(yè)銀行準備金 貨幣利率（即金融市場利貨幣利率（即金融市場利率）率） 貨幣利率與自然

16、利率貨幣利率與自然利率( (即即s si i時的利率時的利率) )的背離累積過的背離累積過程程 一般物價水平和社會經濟活動的變動一般物價水平和社會經濟活動的變動 貨幣利率貨幣利率自然利率自然利率（二）凱恩斯學派的貨幣政策傳導（二）凱恩斯學派的貨幣政策傳導機制理論機制理論1. 1.凱恩斯貨幣政策傳導機制理論凱恩斯貨幣政策傳導機制理論 前提條件：前提條件：利率是可以自由浮動的，不存在任何管制；利率是可以自由浮動的，不存在任何管制；投資對利率的變動是敏感的。投資對利率的變動是敏感的。 凱恩斯的貨幣政策傳導機制理論用符號表示為：凱恩斯的貨幣政策傳導機制理論用符號表示為： m i i ym i i y其

17、中：其中：mm表示貨幣供給數量，表示貨幣供給數量，i i表示利率，表示利率，i i表示投資，表示投資，y y表示國民收入水平。表示國民收入水平。注意：注意：流動性陷阱：凱恩斯認為，當貨幣供給量增加，導致流動性陷阱：凱恩斯認為，當貨幣供給量增加，導致利率下降，但是到達某一程度后，利率將不再下降，人們利率下降，但是到達某一程度后，利率將不再下降，人們預期利率會上升，所以會無限量的持有貨幣，導致增加的預期利率會上升，所以會無限量的持有貨幣，導致增加的貨幣供給被無限增大的貨幣需求吸收，從而未能對資產結貨幣供給被無限增大的貨幣需求吸收，從而未能對資產結構進行調整。構進行調整。2.匯率傳導理論匯率傳導理論

18、 一國實行對外開放政策，外幣可以自由流入，一國實行對外開放政策，外幣可以自由流入，本幣可以自由兌換，并且實行浮動匯率制的前提本幣可以自由兌換，并且實行浮動匯率制的前提下，國際的因素也要被考慮進貨幣政策的傳導機下，國際的因素也要被考慮進貨幣政策的傳導機制中。匯率傳導理論就是在此條件下分析貨幣政制中。匯率傳導理論就是在此條件下分析貨幣政策的傳導問題。其作用過程如下：策的傳導問題。其作用過程如下： m i e nx ym i e nx y 其中：m表示貨幣供給，i表示本國實際利率，e表示本幣匯率，nx表示本國凈出口，y表示總產出水平。（三）貨幣學派的貨幣政策傳導機（三）貨幣學派的貨幣政策傳導機制理論

19、制理論1.弗里德曼的貨幣政策傳導機制理論 m e i yn其中其中mm表示貨幣供給量，表示貨幣供給量，e e表示支出，表示支出，i i表示投資，表示投資，y y表示名義收入。表示名義收入。2. q2. q理論理論托賓的托賓的q q比率比率是公司市場價值對其資產重置成本的比率。反映的是一個是公司市場價值對其資產重置成本的比率。反映的是一個企業(yè)兩種不同價值估計的比值。企業(yè)兩種不同價值估計的比值。其計算公式為：其計算公式為： q q比率比率= =公司的市場價值公司的市場價值/ /資產重置成本資產重置成本 當當q1q1時時, ,購買購買新新生產的資本產品更有利生產的資本產品更有利, ,這會增加投資的需

20、求；這會增加投資的需求； 當當q1q1時時, ,購買購買現成現成的資本產品比新生成的資本產品更便宜的資本產品比新生成的資本產品更便宜, ,這樣就會減這樣就會減少資本需求。少資本需求。 所以所以, ,只要企業(yè)的資產負債的市場價值相對于其重置成本來說有所提高只要企業(yè)的資產負債的市場價值相對于其重置成本來說有所提高, ,那么那么, ,已計劃資本的形成就會有所增加。已計劃資本的形成就會有所增加。 n用q理論解釋貨幣政策傳導過程：當貨幣供給m增加時，貨幣供求平衡被打破，人們能夠持有的貨幣供給量超過了愿意持有的貨幣供給量，于是投資企業(yè)的股票，使得股票價格p上漲，企業(yè)的市場價值上升，q值增加，投資i增加，引

21、起總支出和國民收入的增加。傳導過程可表示如下：nm p q i yn3. 3.財富效應財富效應 財富效應同樣認為，貨幣供給增加導致人們對普通股財富效應同樣認為，貨幣供給增加導致人們對普通股的需求增加，股票價格上漲，人們的財富增加，消費支出的需求增加，股票價格上漲，人們的財富增加，消費支出增加，總產出增加，總產出y y增加。用符號表示為：增加。用符號表示為： m p w c y 其中：其中：mm表示貨幣供給，表示貨幣供給，p p表示股票價格，表示股票價格，ww表示財富，表示財富，c c表示消表示消費支出，費支出，y y表示總產出表示總產出一、貨幣政策效應的影響因素一、貨幣政策效應的影響因素 （一

22、）貨幣政策的時滯的影響（一）貨幣政策的時滯的影響(lags of monetary policy effect)(lags of monetary policy effect)1 1、貨幣政策時滯的、貨幣政策時滯的含義含義：是指中央銀行從：是指中央銀行從制定制定貨幣政策到貨貨幣政策到貨幣政策幣政策取得預期效果取得預期效果的時差。的時差。 2 2、內部時滯、內部時滯：指從經濟：指從經濟形勢發(fā)生變化形勢發(fā)生變化，需要采取政策加以，需要采取政策加以矯正，直至貨幣當局矯正，直至貨幣當局采取該行動采取該行動之間的一段時間。之間的一段時間。 內部時滯認識時滯內部時滯認識時滯+ +決策時滯決策時滯 決定因素

23、：預見能力決定因素：預見能力+ +決策效率決策效率+ +行動決心行動決心 第四節(jié)第四節(jié) 貨幣政策效應貨幣政策效應 3 3、外部時滯外部時滯：指從貨幣當局：指從貨幣當局采取采取政策行動到貨幣政策行動到貨幣政策對經濟政策對經濟發(fā)生影響發(fā)生影響的時滯分布。的時滯分布。 決定因素：金融機構的反映和金融市場的敏感度決定因素：金融機構的反映和金融市場的敏感度 客觀經濟、金融條件和微觀經濟主體的行為?？陀^經濟、金融條件和微觀經濟主體的行為。 4 4、影響影響：時滯長短：時滯長短決定決定“療效療效” ” 和和“療程療程”, ,決決定政策取向和力度調整的時機定政策取向和力度調整的時機/ /效果效果 一般認為，內

24、一般認為，內部時滯較短，外部時滯較長（因為外部時滯影響因部時滯較短，外部時滯較長（因為外部時滯影響因素多為客觀因素）素多為客觀因素） 估測：國民收入增長率變動趨勢、企業(yè)投資的變動、估測：國民收入增長率變動趨勢、企業(yè)投資的變動、利率的動態(tài)等。利率的動態(tài)等。經濟形勢變化經濟形勢變化認識到采取政認識到采取政策行動的必要策行動的必要性性制制 定定 政政 策策政政 策策 生生 效效認識認識時滯時滯決策時滯決策時滯生效時滯生效時滯內部時滯內部時滯外 部 時外 部 時滯滯（二）貨幣流通速度對貨幣政策有效性的影響（二）貨幣流通速度對貨幣政策有效性的影響 影響：對影響：對v v的估計或預測細小失誤，將影響的估計

25、或預測細小失誤，將影響/ /逆轉貨幣政策的逆轉貨幣政策的效果效果 （三）合理預期對貨幣政策有效性的影響（三）合理預期對貨幣政策有效性的影響 影響：預期對宏觀政策的抵消作用影響：預期對宏觀政策的抵消作用 舉例：舉例： 擴張性貨幣政策擴張性貨幣政策公眾預期：總需求增加、物價上升公眾預期：總需求增加、物價上升 工會：工會：提高工資提高工資 企業(yè)：成本上升，不擴展生產企業(yè)：成本上升，不擴展生產 價格上漲價格上漲+ +產量產量不增不增政策失效政策失效 （四）金融創(chuàng)新的影響（四）金融創(chuàng)新的影響 1 1、金融創(chuàng)新定義：是指金融機構和金融管理當局出于對微觀、金融創(chuàng)新定義：是指金融機構和金融管理當局出于對微觀利

26、益和宏觀效益的考慮而對利益和宏觀效益的考慮而對金融機構、金融業(yè)務、金融工具、金融機構、金融業(yè)務、金融工具、金融技術及金融市場金融技術及金融市場等方面所進行的金融業(yè)創(chuàng)造性變革和開發(fā)等方面所進行的金融業(yè)創(chuàng)造性變革和開發(fā)活動。活動。 2 2、金融創(chuàng)新的影響、金融創(chuàng)新的影響 金融創(chuàng)新削弱了央行控制本國貨幣供給的能力金融創(chuàng)新削弱了央行控制本國貨幣供給的能力 金融創(chuàng)新推動金融創(chuàng)新推動了金融業(yè)務綜合化和金融機構的同質化的趨勢，模糊了商業(yè)銀了金融業(yè)務綜合化和金融機構的同質化的趨勢，模糊了商業(yè)銀行與非銀行金融機構的業(yè)務界線，經營活期存款的金融機構越行與非銀行金融機構的業(yè)務界線，經營活期存款的金融機構越來越多。來越多。 貨幣供給主體演變?yōu)椋贺泿殴┙o主體演變?yōu)椋?中央銀行中央銀行商業(yè)銀行、非銀行金融機構；商業(yè)銀行、非銀行金融機構； 又因商業(yè)銀行的地位下降，以控制商業(yè)銀行貨幣乘數為中心設又因商業(yè)銀行的地位下降，以控制商業(yè)銀行貨幣乘數為中心設計的傳統(tǒng)貨幣政策難以奏效。計的傳統(tǒng)貨幣政策難以奏效。 金融創(chuàng)新削弱了貨幣政策的效力金融創(chuàng)新削弱了貨幣政策的效力 貨幣的定義和計量變