格力電器股利分配政策對公司發(fā)展能力的影響分析

1、格力電器股利分配政策對公司發(fā)展能力的影響分析摘 要股利分配政策是上市公司財務(wù)管理活動的核心內(nèi)容之一，不僅影響公司運營，更是與公司的未來發(fā)展緊密相連。較好的股利分配政策不僅能夠為公司長期發(fā)展解決盈余資金的分配問題，而且能夠為公司在投資者心中樹立良好形象，贏得潛在的投資機會，實現(xiàn)公司價值最大化。因此，股利分配政策的制定一直是上市公司關(guān)注的焦點，同樣也是中外學(xué)術(shù)界和實務(wù)界研究的熱點問題。白色家電行業(yè)處于生命周期的成熟期，其股利政策在整個證券市場中來說股利支付水平較高，具有較強的連續(xù)性和穩(wěn)定性。但是格力電器的股利支付水平不僅遠遠不如行業(yè)代表企業(yè)格力電器，鐵公雞與分紅王的形象形成鮮明對比，而且也與行業(yè)平

2、均水平相差甚遠，股利支付水平低下。并且我們在格力電器公司的年報中發(fā)現(xiàn),公司在某些年度取得的凈利潤較多的情況下，沒有根據(jù)信號傳遞理論通過較好的股利政策向投資者傳遞公司盈利信息，吸引投資者投資，而是選擇不給股東派發(fā)股利或者股利支付率偏低等與信號傳遞理論截然相反的政策。因此，本文在國內(nèi)外相關(guān)學(xué)者的研究基礎(chǔ)上，對格力電器的股利分配政策進行案例研究。通過盈利能力、營運能力、現(xiàn)金流量等方面與格力電器的對比分析，發(fā)現(xiàn)格力電器采取低額的股利分配政策，一方面是由于公司主營業(yè)務(wù)利潤率低、存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)低、應(yīng)收賬款回收天數(shù)長、經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額低甚至出現(xiàn)負值等經(jīng)營業(yè)績不佳；另一方面是由于公司投資規(guī)模擴大占用資金多。

3、而格力電器報表顯示凈利潤大幅上漲，卻不給股東派發(fā)股利的主要原因在于公司投資收益和政府補助占凈利潤的比例高，盈余持續(xù)性差，再加上無法預(yù)判未來是否有資金流入，所以格力電器在制定股利政策時較嚴謹，即使在報表顯示凈利潤大幅上漲的情況下也不傾向于分紅。 關(guān)鍵詞：格力電器；股利政策；資本結(jié)構(gòu)；影響AbstractDividend distribution policy is one of the core contents of the financial management activities of listed companies. It not only affects the companys

4、 operations, but also is closely linked with the companys future development. A better dividend distribution policy can not only solve the problem of distribution of surplus funds for the long-term development of the company, but also establish a good image for the company in the minds of investors,

5、 win potential investment opportunities, and maximize the value of the company. Therefore, the formulation of the dividend distribution policy has always been the focus of the listed companies, and it is also a hot topic for Chinese and foreign academics and practitioners. The white goods industry i

6、s in the mature period of its life cycle. Its dividend policy has a high level of dividend payment in the entire securities market, with strong continuity and stability. However, Gree Electric Appliances dividend payment level is not only far inferior to the industry representative Gree Electric App

7、liances. The image of Iron Rooster and the bonus king is in stark contrast with the average level of the industry, and the level of dividend payment is low. And we found in the Gree Electric Companys annual report that the company did not transmit the companys profit information to investors through

8、 a better dividend policy based on the signal transmission theory in order to attract investors to invest in the company. Instead, it chooses policies that do not give shareholders dividends or low dividend payout rates, as opposed to signaling theory. Therefore, based on the research of scholars at

9、 home and abroad, this paper conducts a case study of Gree Electrics dividend distribution policy. Through comparative analysis of Gree Electrics profitability, operating capacity, and cash flow, it was found that Gree Electric Appliances adopts a low dividend distribution policy. On the one hand, i

10、t is due to the low profit rate of the companys main business, low inventory turnover, and accounts receivable. Long-term recovery days, low or even negative net cash flow from operating activities, and other poor operating results; the other is due to the expansion of the companys investment to occ

11、upy more capital. Gree Electric Appliances report shows that the net profit rose sharply, but the main reason for not distributing dividends to shareholders was that the companys investment income and government subsidies accounted for a high proportion of net profits, poor profitability persistence

12、, and the inability to predict future capital inflows. Gree Electric is more rigorous when it comes to formulating dividend policies. Even if the report shows that net profits have risen sharply, it does not favor dividends.Key words: Gree Electric Appliance; Dividend Policy; Capital Structure; Infl

13、uence目 錄一、緒論1（一）研究背景1（二） 研究意義1（三） 國內(nèi)外研究現(xiàn)狀21. 國外研究現(xiàn)狀22. 國內(nèi)研究現(xiàn)狀3一、 股利分配政策的相關(guān)理論概述4（一）股利政策相關(guān)概念4（二）股利政策的相關(guān)理論41.股利無關(guān)論42.“一鳥在手”理論53.代理理論54.信號理論5二、 格力電器股利分配政策現(xiàn)狀6（一）格力電器簡介6（二）主營業(yè)務(wù)分析6（三）格力電器近年股利分配情況簡介6三、 格力電器股利分配政策存在的問題8（一）股利支付不連續(xù)，穩(wěn)定性差8（二）現(xiàn)金股利支付水平低9（三）分紅派現(xiàn)透明度不高9四、 格力電器股利分配政策存在問題的原因10（一）企業(yè)股權(quán)集中度較高10（二） 營運能力分析10

14、（三） 行業(yè)發(fā)展?jié)摿Ψ治?0六、優(yōu)化格力電器股利分配政策的對策11（一）完善公司治理結(jié)構(gòu)11（二）根據(jù)自身實際情況選擇合適的發(fā)展戰(zhàn)略12（三）增強股利政策的延續(xù)性和穩(wěn)定性13參考文獻14一、緒論（一）研究背景股利政策在企業(yè)財務(wù)管理范疇內(nèi)占據(jù)著重要位置?，F(xiàn)代企業(yè)財務(wù)管理的四大核心內(nèi)容是投資、融資、運營資金管理、股利分配，而這四大核心都與股利政策的選擇有著必然的聯(lián)系，主要涉及公司對其收益進行合理分配，或是將收益留存于再投資、研發(fā)、收購等策略問題。股利政策不僅與公司股權(quán)、股利分配相關(guān)聯(lián)，同時也會影響公司的財務(wù)狀況，股東、投資者的利益，因此，股利分配問題一直都是國內(nèi)外學(xué)者把理論與實務(wù)相結(jié)合的重要研究對

15、象。自 20 世紀 60 年代，麥侖戈登提出了“在手之鳥”理論正式拉開了股利政策理論研究的序幕?，F(xiàn)如今，股利政策已有 60 年的研究歷史，核心代表理論有代理成本理論、信號理論、股利無關(guān)論、稅收偏好理論。而現(xiàn)如今，股利政策主要五種較為普遍的政策：低額股利政策加超額股利政策、固定股利支付率政策、固定股利政策、剩余股利政策、以及現(xiàn)金股利政策，這五種股利政策不同之處在于企業(yè)盈余與股利的關(guān)系和股利的分配形式兩方面。通過對企業(yè)的股利分配政策進行研究，探索股利分配政策對公司發(fā)展能力的重要性。一方面通過對現(xiàn)階段我國家電企業(yè)股利分配政策的現(xiàn)狀進行分析，了解整個家電行業(yè)的發(fā)展形勢；另一方面通過對影響公司發(fā)展能力的

16、各種因素進行分析，對優(yōu)化企業(yè)發(fā)展能力提出合理對策。目前我國上市公司股利政策存在著諸多問題，企業(yè)應(yīng)該根據(jù)所處環(huán)境，自身發(fā)展階段和市場狀況而制定出合乎自身發(fā)展的股利政策。股利政策是上市公司對盈利進行分配或留存用于再投資的決策問題，在公司經(jīng)營中起著至關(guān)重要的作用，關(guān)系到公司未來的長遠發(fā)展，股東對投資回報的要求和資本結(jié)構(gòu)的合理性。合理的股利分配政策不僅可以樹立良好的公司形象而且可以樹立投資者對公司前景的信心，為公司創(chuàng)造一個優(yōu)良的融資環(huán)境，使公司獲得長期穩(wěn)定的發(fā)展。 （2） 研究意義本論文以國內(nèi)外股利政策的理論研究為基礎(chǔ)，采用理論與案例分析相結(jié)合的方法，針對影響高派現(xiàn)股利政策的因素進行了歸納總結(jié)，針對我

17、國上市公司在實施股利政策過程中，是否有能力實施高派現(xiàn)股利政策；實施高派現(xiàn)股利政策給其帶來的利益有哪些；在不同的企業(yè)經(jīng)營狀況下，實施高派現(xiàn)股利政策的有效性及影響效果；實施高派現(xiàn)鼓勵政策受哪些影響因素的影響，這四個問題展開深入研究。這對股利政策的實施和資本市場的健康發(fā)展都有客觀的實際意義。（1）從多方面度分析格力電器高派現(xiàn)股利政策的影響因素，以及高派現(xiàn)股利政策對格力電器起到哪些作用，以股利政策的理論知識為依據(jù)，并具有完整真實的數(shù)據(jù)支撐，對高派現(xiàn)股利政策的影響因素進行客觀評價，并根據(jù)分析結(jié)論可以為同行業(yè)上市公司未來股利政策的制定提供參考。（2）為我國同行業(yè)或其他行業(yè)上市公司股利政策的制定和實施具有一

18、定的指導(dǎo)意義。（3）有助于促進監(jiān)管機構(gòu)對上市公司股利分配政策的監(jiān)管，為我國市場經(jīng)濟的進一步完善和健康發(fā)展帶來更多的真實的數(shù)據(jù)支持。通過對企業(yè)的股利分配政策進行研究，探索股利分配政策對公司發(fā)展能力的重要性。一方面通過對現(xiàn)階段我國家電企業(yè)股利分配政策的現(xiàn)狀進行分析，了解整個家電行業(yè)的發(fā)展形勢；另一方面通過對影響公司發(fā)展能力的各種因素進行分析，對優(yōu)化企業(yè)發(fā)展能力提出合理對策。目前我國上市公司股利政策存在著諸多問題，企業(yè)應(yīng)該根據(jù)所處環(huán)境，自身發(fā)展階段和市場狀況而制定出合乎自身發(fā)展的股利政策。（3） 國內(nèi)外研究現(xiàn)狀1. 國外研究現(xiàn)狀國外學(xué)者在上世紀五十年代就開始了對股利政策的研究，研究成果豐碩，既有關(guān)于

19、股利分配政策基礎(chǔ)理論的研究，也有關(guān)于股利分配政策影響因素的研究。為后來學(xué)者的研究奠定了重要的基礎(chǔ)。Miller（1961）提出了著名的“MM”理論，該理論認為在無稅的條件下公司價值與股利分配政策無關(guān)，股利政策的變化不會對公司價值造成影響，為以后的相關(guān)理論提供了研究方向。Farrar，Selwyn（1967）放寬相關(guān)限制條件，對“MM”理論的進一步延伸闡述了稅差理論，認為稅收的存在會對股東股利收益造成影響。因為資本利得稅率低于股票利得稅率，股東更加偏向資本利得而不是股利分紅。Fama，F(xiàn)isher（1969）對股利平滑模型的進一步研究驗證了信號傳遞假說，研究發(fā)現(xiàn)采取高額的股利支付政策的公司大多具

20、有較好的盈余持續(xù)性，可以保證高額股利支付政策的穩(wěn)定性。Higgins（1972）假設(shè)企業(yè)權(quán)益資本和債務(wù)資本間存在目標結(jié)構(gòu)進行實證研究。研究結(jié)果表明公司的盈利能力對公司的股利分配政策造成重大影響，公司盈利能力越強，獲得的利潤越多越傾向于分紅派現(xiàn)，但是當(dāng)公司面臨的投資機會多時便傾向于降低股利支付水平。2. 國內(nèi)研究現(xiàn)狀由于我國資本市場起步晚，我國學(xué)者對股利政策的研究較之國外發(fā)達國家起步較晚，但近幾年隨著資本市場的繁榮取得了長足進步。魏剛（1998）將證券市場上上市公司有無分配股利進行了 A、B 分組研究，研究結(jié)果表明進行了股利分配的公司股票價格波動明顯，再一次驗證了股利相關(guān)論。魏剛（2000）選取

21、了證券市場上的 644 家上市公司作為研究對象，研究結(jié)果表明股利分配政策有較好的信號傳遞理論，高額的股利分配政策傳遞出公司較好的盈余質(zhì)量。楊淑娥、白革萍和王勇（2000）研究結(jié)論表明，現(xiàn)金股利分配政策受可供分配利潤和流動資金的影響較大?？晒┓峙淅麧櫾礁?，資金流動性越強，上市公司派發(fā)股利的可能性越大。李長青、沈藝峰（2001）以滬深兩市 144 家上市公司的實證研究結(jié)果表明股利政策能夠作為傳遞當(dāng)年公司經(jīng)營狀況的手段，如果公司當(dāng)年經(jīng)營業(yè)績優(yōu)良時偏向于采用較高的股利支付水平，但高額的股利支付政策無法傳遞出公司未來的盈余質(zhì)量。原紅旗（2001）采用多元回歸分析方法實證研究了股利支付的影響因素，結(jié)果表明

22、上市公司的治理結(jié)構(gòu)和股權(quán)結(jié)構(gòu)是相對重要的因素。研究發(fā)現(xiàn)股權(quán)集中度高的上市公司傾向于發(fā)配高額的現(xiàn)金股利，股利支付方式成為其轉(zhuǎn)移公司現(xiàn)金的一種方式。呂長江、韓慧博（2001）對我國上市公司股利分配傾向的影響因素進行了實證研究，對證券市場上 567 家上市公司的股利分配政策進行研究后發(fā)現(xiàn)，獲得利潤的能力是對上市公司的股利分配政策造成重大影響的關(guān)鍵因素，并且股利支付水平的高低取決于公司在經(jīng)營過程中的營運能力。如果營運能力強，資產(chǎn)使用效率高，則公司在經(jīng)營過程中面臨資金短缺的風(fēng)險小。李常青、彭鋒（2009）對上市公司股利分配政策的影響因素進行實證研究，研究結(jié)果表明股利政策的采用具有生命周期的特性，處于生命

23、周期成熟期的公司股利支付水平與其他公司相比較高。馬靜、古志輝（2010）對代理成本和股利支付政策的相關(guān)性進行研究，研究發(fā)現(xiàn)股利支付水平高的公司代理成本相對較低。胡國柳（2011）以 2004-2007 年主板市場的公司為研究對象，對股票市場的影響因素進行了實證研究。結(jié)果顯示股權(quán)集中度越高，越傾向于派發(fā)現(xiàn)金股利。曹國華、王鵬（2012）對 2007 至 2011 年上市企業(yè)股利支付水平進行研究，分析發(fā)現(xiàn)公司盈余質(zhì)量對現(xiàn)金股利的發(fā)放的穩(wěn)定性影響程度較大，盈余的持續(xù)性是股利政策穩(wěn)定性的重要保證。1、 股利分配政策的相關(guān)理論概述（一）股利政策相關(guān)概念股利指股份有限公司根據(jù)發(fā)行在外的股份分配給股東的利潤

24、。股利的支付方式主要包括現(xiàn)金股利、股票股利、財產(chǎn)股利和負債股利。股利政策是指法律允許的范圍內(nèi)，結(jié)合自身發(fā)展需求，決定將其所得收益進行分配、儲存或者再投資，如何分配、分配多少股利以及何時分配股利的方針和對策。對于股利分配政策的探討起源于 20 世紀 60 年代的股利無關(guān)論，現(xiàn)經(jīng)過了 50 多年的發(fā)展，股利政策從不同的角度取得了較大發(fā)展。（二）股利政策的相關(guān)理論1.股利無關(guān)論股利無關(guān)論又稱 MM 理論，在 1961 年首次被提出。該理論認為在完全資本市場中，不存在個人或公司所得稅、公司存在既定不變的投資政策、投資者擁有相同的信息并能夠進行理性投資，并且能有把握地預(yù)計未來的投資機會和收益的假定下，公

25、司的股利分配與籌資行為使得公司所產(chǎn)生的經(jīng)濟效益與成本相互抵銷，盈利和價值的變動完全取決于投資，和籌資無關(guān)，和股利發(fā)放水平無關(guān)，股票價格和股利分配政策沒有任何關(guān)聯(lián)，只與投資獲得的收益相關(guān)聯(lián)。股利無關(guān)論認為，無論如何股利分配政策都無法完全滿足股東對股利發(fā)放的期望，所以企業(yè)根本不需要將股東的意愿進行過多考慮。2.“一鳥在手”理論該理論最早是由 Williams 根據(jù)對現(xiàn)金股利折現(xiàn)模型提出的，后來戈登進行了改進，并在以前研究基礎(chǔ)上提出了“戈登模型”，從而把“一鳥在手”理論發(fā)展到巔峰。該理論假設(shè)投資者都是風(fēng)險厭惡者。因此，較高的現(xiàn)金股利相比于未來的不確定收益對投資者更具吸引力。如果公司提高其股利支付率時

26、，投資者要求的必要報酬率也會隨之降低，根據(jù)戈登模型，公司價值和股票價格上升。“一鳥在手”說明了企業(yè)應(yīng)該通過提高股利支付率來獲得較大的企業(yè)價值和利益，但是該理論也過分放大了股利政策帶來的影響，沒有明確的區(qū)分企業(yè)價值受到經(jīng)營決策與股利分配政策的不同影響。3.代理理論代理成本就是由代理關(guān)系產(chǎn)生的成本，主要包括股東對管理層的監(jiān)督產(chǎn)生的成本、對管理層的激勵成本、因為監(jiān)督制約而產(chǎn)生的喪失投資機會產(chǎn)生的成本。該理論最早提出了債權(quán)人和股東、股東和管理者兩種代理關(guān)系，該理論認為企業(yè)管理者在追求自身的利益時，可能會偏離公司財務(wù)管理的目標，侵犯了股東的權(quán)益。該理論認為發(fā)放股利是降低其代理成本的最有效途徑之一，通過這

27、種方式不僅維護了股東的基本利益，而且公司在投資需求較大時會通過外部籌資的方式來彌補閑置資金的減少，也限制了管理經(jīng)營者對現(xiàn)金流的隨意支配，加強了對公司治理情況的監(jiān)管。4.信號理論信號理論基于信息不對稱，外部投資者通過股利政策內(nèi)含的信息使投資者了解企業(yè)內(nèi)部真實經(jīng)營狀況，對公司的盈利水平作出合理的判斷。信號傳遞理論認為，公司分配現(xiàn)金股利是向外界市場傳達公司將來優(yōu)秀的發(fā)展前景這一信息。當(dāng)企業(yè)的經(jīng)營者覺得企業(yè)將來發(fā)展前景不為樂觀，經(jīng)營者往往會縮減股利分配比例，把更多留存收益放在企業(yè)內(nèi)部，從而通常會減少股利的支付程度，這就會向市場傳達企業(yè)經(jīng)營不好的信息?？傊?，股利政策通過股利支付水平的變化向市場傳遞信息，

28、根據(jù)股利分配政策具有信號傳遞的功能，企業(yè)在制定股利分配政策時，有必要謹慎向外界傳達積極有效的信息。2、 格力電器股利分配政策現(xiàn)狀（一）格力電器簡介 珠海格力電器股份有限公司成立于1991，于1996在深圳證券交易所上市。是一家國際家電企業(yè)。公司業(yè)務(wù)范圍涵蓋了家用空調(diào)、中央空調(diào)、空氣能熱水器、手機、家用電器，冰箱，現(xiàn)在有格力，tosot，景洪三個品牌，公司自成立以來，堅持發(fā)展目標，打造百年企業(yè)，秉承“發(fā)展自主創(chuàng)新的概念”，與世界一流的技術(shù)研究開發(fā)機構(gòu)、嚴格的質(zhì)量管理體系，以獨特的經(jīng)營銷售模式，方便、快捷的客戶服務(wù)系統(tǒng)在世界上很有名。 公司總部設(shè)在廣東省珠海市，家電企業(yè)在研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)于一

29、體，公司高度重視產(chǎn)品質(zhì)量的提高，研究和開發(fā)的不斷創(chuàng)新，專注于空調(diào)產(chǎn)品為全球消費者提供一流的技術(shù)，高質(zhì)量。公司已建立了9個生產(chǎn)基地，包括珠海，重慶，合肥，武漢，鄭州，石家莊，蕪湖，巴西，巴基斯坦，在世界上，在廣州，天津，中國長沙5的可再生資源基地，公司擁有員工7萬余人，擁有從上游到廢舊品回收的全產(chǎn)業(yè)鏈下游部分生產(chǎn)建立了一個覆蓋。 （二）主營業(yè)務(wù)分析 2014，公司繼續(xù)加大對創(chuàng)新的投入，提高科技創(chuàng)新能力，加強營銷方式轉(zhuǎn)變，完善企業(yè)內(nèi)部管理。隨著企業(yè)核心競爭力的提升，不斷提高產(chǎn)品質(zhì)量和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的不斷改進，多品牌與格力主品牌和tosot等品牌已經(jīng)形成的發(fā)展，這進一步穩(wěn)定格力電器產(chǎn)品的競爭優(yōu)勢。格力在公

30、司層面的戰(zhàn)略，始終堅持專業(yè)化的發(fā)展戰(zhàn)略，空調(diào)業(yè)務(wù)是絕對的質(zhì)量管理特點的核心業(yè)務(wù)，專業(yè)從事空調(diào)產(chǎn)品和格力產(chǎn)品的生產(chǎn)，格力品牌已成為消費者心目中的“空調(diào)”好的代名詞，格力電器，使品牌形象優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品充分利用。在宏觀調(diào)控對經(jīng)濟繁華的壓力，該公司仍然逆勢增長2014，總收入1400億500萬元，同比增長16.63%；利潤總額167億5200萬元，同比增長29.95%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤141億5500萬元，增長30.22%去年同期，每股基本盈利為4.71元/股。比上年增長30.47%。 （三）格力電器近年股利分配情況簡介根據(jù)表1所示，2008 年歸屬于母公司凈利潤為 2,737.70 萬元，

31、比 2007 年凈利潤增長 41.56%，凈利潤漲幅較大，格力電器卻宣告不分紅。2009 年歸屬于母公司凈利潤為 30,119.83 萬元，比 2008 年凈利潤上升 10 倍有余，相對于取得這么好的經(jīng)營成果，格力電器卻依然不分紅、不派現(xiàn)，股利支付水平低。并且自 2008 年前的九年都未曾分紅派現(xiàn)，屬于名副其實的“鐵公雞”。 2010 年格力電器全面考慮各種影響因素后，采用了既派發(fā)現(xiàn)金股利又送股的混合股利支付方式。2010 年股利分配形式是每 10 股送 2 股派現(xiàn) 0.5 元（稅前），現(xiàn)金分紅含稅共計 2,651.87 萬元，占 2010 年歸屬于母公司凈利潤的 8. 13%。 2011 年

32、格力電器為考慮股利支付的連續(xù)性，股利政策為每 10 股轉(zhuǎn)增 2 股派現(xiàn) 0. 5 元（稅前），由于 2011 年“家電下鄉(xiāng)”政策的逐漸到期，經(jīng)濟形勢不景氣，2011 年格力電器取得的歸屬于母公司凈利潤僅為 10,661.47 萬元，僅占 2010 年的三分之一。所以格力電器 2011 年現(xiàn)金分紅含稅的 3,182.25 萬元占凈利潤的比例較上年有所大幅提高，達到了 29.86%。2012 年格力電器的股利分配政策為每 10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利 0.5 元(稅前)，派現(xiàn)金額占歸屬于母公司凈利潤的比率下降到了 19.86%。 2013 年和 2014 年格力電器更是在歸屬于母公司凈利潤大幅上漲的情況下

33、維持現(xiàn)金股利政策不變，現(xiàn)金股利占歸屬于母公司凈利潤的比率更是在 2014 年下降到了15.55%。上述分析可以看出格力電器現(xiàn)金股利分配不穩(wěn)定且現(xiàn)金股利支付水平低。盡管在 2011 年和 2012 年格力電器的經(jīng)營業(yè)績呈現(xiàn)下滑趨勢，但是公司取得的凈利潤水平都是保持在較高的位置。從 1999 年起直至 2009 年格力電器己經(jīng)連續(xù)十一年未執(zhí)行過股利分配政策，自暫停股利分配政策十一年后于 2010 年第一次開始向投資者分紅派現(xiàn)，并且從披露的分紅預(yù)案中可以知道，在 2011 年以后的多個會計年度內(nèi)，格力電器即使分配現(xiàn)金股利，派發(fā)的現(xiàn)金金額占凈利潤的比率都維持在很低的水平。與之形成鮮明對比的格力電器，股

34、利分配金額占凈利潤的比例都維持在 40%左右，2014 年更是達到了驚人的 63.75%。表1 格力電器股利政策分配情況 3、 格力電器股利分配政策存在的問題股利政策是上市公司根據(jù)自己的資金需求與財務(wù)狀況等因素綜合考慮制定的一種分紅方案。格力電器作為國內(nèi)家電行業(yè)知名品牌，雖然歸屬于上市公司股東的凈利潤持續(xù)攀升，但從股利分配政策來看，格力電器表現(xiàn)的較差強人意。（一）股利支付不連續(xù)，穩(wěn)定性差分紅派現(xiàn)是上市公司對投資者投資的一種回饋，連續(xù)而穩(wěn)定的股利支付水平是企業(yè)樹立良好形象的前提條件，同時根據(jù)信號傳遞理論，可以通過穩(wěn)定連續(xù)的股利分配政策向外界傳遞公司優(yōu)良的盈利業(yè)績和美好的發(fā)展前景。然而從表2可以看

35、出格力電器19931998年采用的是送股和派現(xiàn)相結(jié)合的方式，隨后的 1999 年至 2009 年長達 11 年間采用的都是不分紅、不派現(xiàn)的股利分配政策。2010 年采取派送股票和派發(fā)現(xiàn)金股利相結(jié)合的方式，2011 年采用轉(zhuǎn)增股票和派發(fā)金股利相結(jié)合的方式，隨后各年都只采用派現(xiàn)的股利支付方式。不僅表現(xiàn)出格力電器的股利支付不連續(xù)、穩(wěn)定性差，而且可以看出美菱的股利分配政策較為隨意且沒有特定規(guī)律可循。相比之下的格力電器自上市之日起股利政策就從未中斷過，在優(yōu)良的業(yè)績支撐下格力電器向來注重股利分配政策的穩(wěn)定性和連續(xù)性，給投資者留下了較好的投資形象。 表2 格力電器自上市以來的股利分配政策（二）現(xiàn)金股利支付水

36、平低 現(xiàn)金股利是投資者獲得利潤回報的重要途徑之一，高額的現(xiàn)金股利支付水平是吸引投資者投資的重要因素之一。然而從表3可以看出，與格力電器相比的格力電器股利分配金額占歸屬于母公司凈利潤的比例較低，除 2011 年兩者持平外，其余年份格力電器皆遠遠低于格力電器，特別是 2014 年尤為突出，鐵公雞與分紅王的形象形成了鮮明對比。格力電器自 1999 年至 2009 年連續(xù) 11 年現(xiàn)金股利支付率都為零，自 2010 年起以后每年每股派送的稅前現(xiàn)金股利都低于 0.7 元，特別是中小投資者扣除相關(guān)稅費后收益微薄，股利支付水平低下，象征性分紅嚴重。格力電器的現(xiàn)金股利支付水平不僅遠遠低于分紅王格力電器，也遠遠

37、低于同行業(yè)平均水平。表3 美菱、格力現(xiàn)金分紅金額占凈利潤的比例對比（三）分紅派現(xiàn)透明度不高我國大部分上市公司如格力電器的股利政策采取的都是一年只分紅一次的股利分配方案，且相對于外國的證券市場，格力電器的股利分配政策的透明度不高，每年都是在公司年報或半年報披露前后制定股利分配預(yù)案，每年股利分配的公告時間不固定，股利分配政策在發(fā)布公告前股利支付比率也是不為公眾預(yù)知的，不利于投資者了解格力電器的股利支付水平。 但是在海外證券市場比如美國，大多數(shù)的上市公司都傾向于按季度向股東派發(fā)股利，只有很少數(shù)的上市公司可能按年度或半年度來進行股利分配，并且每年按季分紅的股利支付水平相對于前幾年的股利分配政策都有很強

38、的延續(xù)性，在股利分配預(yù)案公布前投資者就能預(yù)知股利支付水平。股利政策更是透明的、隨時向投資者公開的，公眾投資者可以根據(jù)各家的公司股利支付水平合理的制定投資方案。4、 格力電器股利分配政策存在問題的原因股利分配政策影響因素非常多，除了有外部市場、政策、國內(nèi)經(jīng)營環(huán)境、行業(yè)生命周期等因素，內(nèi)部公司治理因素對其產(chǎn)生的影響更為顯著。本章分析了格力電器的股權(quán)集中程度、資本結(jié)構(gòu)、成長能力、變現(xiàn)能力等因素，并且和格力電器類似的經(jīng)營市場與之同行業(yè)的東阿阿膠、片仔癀進行對比，對導(dǎo)致格力電器股利分配政策出現(xiàn)問題的原因進行剖析 （一）企業(yè)股權(quán)集中度較高格力電器上市時是由國有企業(yè)改制而來，第一大股東一直是格力電器控股有限

39、公司，股東性質(zhì)為國有企業(yè)，一直通過關(guān)聯(lián)方交易將格力電器利潤轉(zhuǎn)移。截止2015 年格力電器控股有限公司占據(jù) 41%的股權(quán)，排名第二的股東卻只擁有 11%的股權(quán)，第一大股東格力電器控股股份比重大大超過了第二股東，通常控制了公司各項重大決策。公司內(nèi)部的留存收益會隨著發(fā)放的現(xiàn)金股利增多而減少，如果派發(fā)過多的現(xiàn)金股利，公司內(nèi)部可利用資金便會減少。如果公司通過發(fā)行新股的形式來融資，不利于大股東對于股權(quán)的控制力，公司的控股大股東為了保留其控制權(quán)，因此格力電器采取了低現(xiàn)金股利的政策來保護大股東的利益。（2） 營運能力分析杜邦分析法有機結(jié)合了若干個用以評價企業(yè)經(jīng)營效率和財務(wù)狀況的比率，形成了一個完整的指標體系，

40、進而綜合地分析企業(yè)的財務(wù)狀況。采用這種方法可以幫助分析人員更清楚地看到股權(quán)基本收益的決定因素，使財務(wù)比率分析更加突出和清晰。本文采用杜邦分析法對2017年度格力電器的財務(wù)信息進行分析。 的凈資產(chǎn)收益率進一步分解財務(wù)指標，我們發(fā)現(xiàn)，總資產(chǎn)報酬率是主營業(yè)務(wù)利潤率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的乘積，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較低，可能是由于應(yīng)收賬款不能及時收回，銷售不暢，資產(chǎn)總量大幅度增加，并增加銷售收入沒有顯著。因此，它是合理的假設(shè)，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對總資產(chǎn)收益率的總價值，以提高總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，提高資產(chǎn)的利用效率，打開銷售渠道，增加銷售收入，降低成本，加強應(yīng)收賬款的管理。這樣，企業(yè)就有了更大的盈利空間。（3） 行業(yè)發(fā)展?jié)摿Ψ治錾鲜?/p>

41、公司在決定股利分配政策時，都要把公司所處行業(yè)的長遠發(fā)展前景作為考慮因素之一。白色家電企業(yè)間日益加劇的競爭關(guān)系、逐年攀升的人力成本等使得追求利潤增長的可能性降低，公司日常經(jīng)營過程中面臨利潤下滑，由此導(dǎo)致資金短缺的風(fēng)險增大。這使得上市公司在制定股利分配政策的問題上持保守態(tài)度，傾向于不分紅派現(xiàn)。靠國家各項家電利好政策的實施，2009 年格力電器主營業(yè)務(wù)收入上漲幅度較大，較 2008 年增長 52. 44%。但受全球經(jīng)濟不景氣的影響，格力電器 2010 年主營業(yè)務(wù)增長率下降為 27.50%。 2011 年，國內(nèi)經(jīng)濟增速放緩，加之國內(nèi)房地產(chǎn)開發(fā)投資增速大幅回落，受此影響，上游的裝備制造、建材，與下游的家

42、居、家電等行業(yè)陷入蕭條，家電行業(yè)發(fā)展勢頭趨向下滑，行業(yè)競爭壓力進一步凸顯，2011 年格力電器主營業(yè)務(wù)收入增長率迅速下滑，僅增長 9. 97%。2012 年雖然全球經(jīng)濟狀況在逐漸回暖，但受國內(nèi)經(jīng)濟疲軟、購房需求持續(xù)低迷、刺激性消費政策逐步退出、市場家電需求提前透支等因素的影響。2012 年度，國內(nèi)及國外市場需求數(shù)量均呈現(xiàn)出負增長的態(tài)勢，銷量下降顯著。近幾年逐年攀升的人力用工成本，波動的原材料成本，都給家電行業(yè)收入增長增添了巨大壓力，所以 2012年是近 5 年來格力電器主營業(yè)務(wù)收入增長最為緩慢的一年，僅增長 5. 50%。 2013 年和 2014 年宏觀經(jīng)濟增長乏力“低增速”“高通脹”、行業(yè)

43、形勢嚴峻、用工緊張、人力資源成本大幅上升，并且隨著互聯(lián)網(wǎng)時代的到來，家電智能化初出端倪，客戶需求個性多樣化對白色家電行業(yè)的競爭趨勢進一步加劇，格力電器的營業(yè)收入增長率雖然在 2013 年稍有上升，但 2014 年又迅速回落。由于行業(yè)發(fā)展壓力大，主營業(yè)務(wù)收入放緩使上市公司在股利分配的問題上持保守態(tài)度，傾向于不分紅派現(xiàn)。六、優(yōu)化格力電器股利分配政策的對策（一）完善公司治理結(jié)構(gòu)我國股權(quán)分置改革不斷推進，企業(yè)對于股權(quán)的變化也隨之增加，股權(quán)結(jié)構(gòu)日趨合理，小股東的地位顯著提高，中小股東所獲的利益也顯著提高，股東之間的差別不斷縮小，更加有利于我國企業(yè)的競爭以及證券市場的發(fā)展，但仍有較多公司大股東壟斷管理層。

44、格力電器股權(quán)過于集中，會傷害中小股東的權(quán)益，影響中小股東的投資熱情，防止這種情形就必須要優(yōu)化企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，避免被權(quán)力多多的第一大股東所掌控。但股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整不是一蹴而就的，需要經(jīng)過不斷探索的過程。因此，強化對大股東的約束與限制成為調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu)的重要一環(huán)，一方面要進行股權(quán)制度改革，減少大股東持股比重，對股權(quán)結(jié)構(gòu)進行合理優(yōu)化，增加對中小股東的重視程度，提高他們參與公司決策的熱情，保證他們的知情權(quán)，修改不合適的股利分配制度。此外，企業(yè)制定的股利分配政策不但要基于自身經(jīng)營狀況還要結(jié)合未來的發(fā)展情況，對其合理性進行考察，選擇符合自身股利分配制度，將現(xiàn)金股利來回報投資者，避免大股東為了維護自身權(quán)益而進行不

45、合適的股利分配。另外，企業(yè)中小股東數(shù)量增加能夠適當(dāng)?shù)乜s減大股東控股比重。投資者從投資角度出發(fā)會考慮到長遠收益，所以更加關(guān)注公司的未來發(fā)展，更愿意參與公司治理。如果企業(yè)出現(xiàn)業(yè)績不佳，股東們通常不會選擇減少其所持有的股份，通常更加希望對企業(yè)的董事會進行調(diào)整或者參與企業(yè)的戰(zhàn)略管理以及日常經(jīng)營決策，并重新實施股利分配政策，對各大股東進行股權(quán)制約監(jiān)督，提高股利發(fā)放的透明度。根據(jù)公司法，要進一步保護中小股東的收益回報權(quán)、知情權(quán)、參與權(quán)，讓中小股東代表能夠進入到監(jiān)事會或董事會中并擔(dān)任職責(zé)，保證他們在董事會具有發(fā)言權(quán)，并希望他們提出保障中小股東權(quán)益的意見，從而起到對大股東進行制約的作用，并逐漸減輕大股東掌控股

46、東大會以及董事會，保證他們在董事會具有發(fā)言權(quán)，并希望他們提出保障中小股東權(quán)益的意見，更好地維護自己的利益。如果中小股東的代表人能夠在監(jiān)事會擔(dān)任職務(wù)，便可以履行監(jiān)督的職能，對股東大會和董事會進行監(jiān)督，更加保證企業(yè)健康發(fā)展。（二）根據(jù)自身實際情況選擇合適的發(fā)展戰(zhàn)略多元化戰(zhàn)略是指一個公司同時對兩個或兩個以上的行業(yè)進行生產(chǎn)經(jīng)營，并且生產(chǎn)或提供兩種以上的不同用途的產(chǎn)品或服務(wù)。公司多元化戰(zhàn)略能夠根據(jù)公司自身的品牌、聲譽、銷售途徑、市場等優(yōu)勢，實現(xiàn)企業(yè)資源共享，為公司創(chuàng)造更多的經(jīng)濟增長點。在某一行業(yè)出現(xiàn)市場蕭條時，通過其他行業(yè)的收益進行彌補，避免受到較大危機影響，避免公司經(jīng)營業(yè)績因某一領(lǐng)域不景氣而低迷，在公司遇到經(jīng)營危機時，可以起到分散風(fēng)險的作用。即使多元化戰(zhàn)略具有其優(yōu)勢和作用，但是如果公司不根據(jù)自身情況，盲目多元化不但不利于公司健康發(fā)展，也是對于廣大股東利益的侵害。（三）增強股利政策的延續(xù)性和穩(wěn)定性根據(jù)前文的分析，格力電器上市以來從未出現(xiàn)過虧損，幾乎每年保持較高的增長率，營業(yè)收入保持穩(wěn)定并持續(xù)上升，其凈利潤與未分配利潤持續(xù)提高，公司效