收益與風(fēng)險(xiǎn)課件

1、2021-10-25收益與風(fēng)險(xiǎn)1第二章證券投資收益和風(fēng)險(xiǎn) 本章學(xué)習(xí)要點(diǎn):n 理解證券投資收益和風(fēng)險(xiǎn)的概念，n 掌握計(jì)算證券投資價(jià)值的基本模型,n 評價(jià)投資風(fēng)險(xiǎn)的方法，n 了解證券市場有效性假說的原理，以及三種不同形態(tài)的證券有效市場的特性。 2021-10-25收益與風(fēng)險(xiǎn)2幾個(gè)基本概念：n1 證券價(jià)格（證券價(jià)格（price）：）：由市場供求決定的，買賣證券的貨幣值，是證券投資價(jià)值的貨幣（市場）表現(xiàn)。n2 證券投資價(jià)值（證券投資價(jià)值（value）：）：是指證券未來可能收益的多少。它的絕對值又稱為證券的內(nèi)在價(jià)值。n3 證券投資收益（證券投資收益（earnings）：）： 現(xiàn)金收入（cash): 利息

2、，股息 資本增值（gain): 凈資產(chǎn)增加，最終表現(xiàn)為價(jià)格提高。 4 證券投資收益率（證券投資收益率（yields）:以現(xiàn)行價(jià)格購買證券可以獲得的投資收益的比率。（相對的投資價(jià)值）取決于投資者投資成本（購買的價(jià)格）和證券投資價(jià)值。2021-10-25收益與風(fēng)險(xiǎn)3第一節(jié) 證券市場的有效性n1.1 證券的價(jià)格(由公開競價(jià)決定)n (1)證券的需求曲線(累計(jì)的買入委托)n (2)證券的供應(yīng)曲線(累計(jì)的賣出委托)n (3)證券的均衡價(jià)格n (4)證券的持有曲線和均衡價(jià)格(持有曲線為投資者在各種價(jià)位上愿意持有的數(shù)量的總和)2021-10-25收益與風(fēng)險(xiǎn)4n1.2 證券市場的有效性n 1.2.1 定義:n

3、 證券市場的有效性是指證券的價(jià)格對新信息做出反應(yīng)的靈敏程度和準(zhǔn)確程度。 市場的有效性實(shí)質(zhì)上是指市場能否有效地配置資源 因而證券市場的有效性取決于證券價(jià)格的有效性 即證券的價(jià)格是否反映了其內(nèi)在價(jià)值（未來的收益） 投資者只能根據(jù)掌握的信息判斷證券的未來收益 因而，證券市場的有效性取決于價(jià)格是否充分反映了因而，證券市場的有效性取決于價(jià)格是否充分反映了相關(guān)的信息相關(guān)的信息 2021-10-25收益與風(fēng)險(xiǎn)5n1.2.2 有效證券市場假說(Efficient Market Hypothesis)n Fama教授在 1970年提出這個(gè)假說,并按信息將證券市場有效性分為三類:n 弱有效證券市場n 半強(qiáng)有效證券

4、市場n 強(qiáng)有效證券市場2021-10-25收益與風(fēng)險(xiǎn)6市場歷史資料（價(jià)格，成交量等）全部信息（包括尚未公開的信息）公開信息（年報(bào)，公告等）2021-10-25收益與風(fēng)險(xiǎn)7 n(1) 弱有效證券市場 這類市場上證券當(dāng)前的價(jià)格反映了該證券交易的歷史資料。 問題：投資者根據(jù)某個(gè)股票的市場價(jià)格和成交量的信息能否在弱有效市場上獲得超額利潤？ 2021-10-25收益與風(fēng)險(xiǎn)8 投資者獲得超額利潤的條件：n1 市場的價(jià)格不等于內(nèi)在價(jià)值n2 投資者了解內(nèi)在價(jià)值。n *若價(jià)格價(jià)格內(nèi)在價(jià)值內(nèi)在價(jià)值n 投資者可以拋出股票，等價(jià)格跌到內(nèi)在價(jià)值附近再買進(jìn)。n *若價(jià)格價(jià)格g時(shí),價(jià)值模型如下:n V=d1/(i-g) n

5、 一般情況下, 公司股息增長率不可能長期大于資本化率,因此上述模型是成立的;n 但是，公司股息增長率保持不變的條件是很難滿足的。n例：某公司股息增長率為4%，資本化率為6%，第0期的股息為0.2元，求該股票價(jià)值。n解： 01(1)0.2(14%)v=10.46%4%dgdigig元2021-10-25收益與風(fēng)險(xiǎn)26n2.4 不固定收入證券的投資收益率n 投資收益率是指投資者以現(xiàn)行價(jià)格購買該證券可以獲得的收益率, 當(dāng)這個(gè)證券的價(jià)格發(fā)生變動時(shí),投資者可以獲得的收益率也相應(yīng)的變動.n2.4.1 內(nèi)部收益率n 內(nèi)部收益率是使得證券未來收入的貼現(xiàn)值正好等與其現(xiàn)行的價(jià)格的貼現(xiàn)率.n 內(nèi)部收益率隱含著證券未

6、來的收入在其計(jì)算期內(nèi)都可以獲得該收益率.n 內(nèi)部收益率通常采用試算插入法計(jì)算.2021-10-25收益與風(fēng)險(xiǎn)27n2.4.2 股利收益率n 股利收益率是公司發(fā)放的現(xiàn)金股息與股票市場價(jià)格的比率.n 這個(gè)收益率只考慮現(xiàn)金收益,忽略了資本增值這部分收益.因此適合股息穩(wěn)定的,缺乏增長潛力的(股價(jià)變化很小)的股票。n例：設(shè)公司平均每年發(fā)放0.60元股息，當(dāng)前價(jià)格為8.4元，問股利收益率多少？n解：r=0.60/8.4=7.14%2021-10-25收益與風(fēng)險(xiǎn)28n2.4.3 持有期(年)收益率n 持有期收益率是衡量投資者投資該股票的實(shí)際收益率,通常是投資完成后的事后評價(jià)指標(biāo)。n例：某投資者期初以8.4元

7、價(jià)格買進(jìn)A公司股票，四年中分別分到股息：0.6，0.5，0.45, 0.55元。四年后以10.2元的價(jià)格出售。不計(jì)手續(xù)費(fèi)，求持有期年收益率為多少？n解：40.60 0.50 0.45 0.55 (10.2 8.4)46.43%8.4(1 46.43%) 1 10%crr 2021-10-25收益與風(fēng)險(xiǎn)29 第三節(jié) 證券的投資風(fēng)險(xiǎn) n3.1證券投資風(fēng)險(xiǎn)的概念n 證券投資風(fēng)險(xiǎn)是指預(yù)期的投資收益不能兌現(xiàn)的可能性.n 特點(diǎn)特點(diǎn): n 客觀性: 不以個(gè)人意志轉(zhuǎn)移的客觀存在,即肯定有風(fēng)險(xiǎn);n 隨機(jī)性:證券風(fēng)險(xiǎn)是隨機(jī)現(xiàn)象;n 統(tǒng)計(jì)性: 可以通過統(tǒng)計(jì)分析發(fā)現(xiàn)其規(guī)律;n 效益性: 風(fēng)險(xiǎn)與收益相關(guān),承受風(fēng)險(xiǎn)可以獲

8、得相應(yīng)的報(bào)酬;n 相對性: 風(fēng)險(xiǎn)因時(shí)因人而異;n 運(yùn)動性: 投資風(fēng)險(xiǎn)不斷積聚和釋放. 2021-10-25收益與風(fēng)險(xiǎn)30n3.2 證券投資風(fēng)險(xiǎn)的類別n (1)市場風(fēng)險(xiǎn)n 整個(gè)證券市場的價(jià)格水平發(fā)生波動的風(fēng)險(xiǎn).表現(xiàn)為股價(jià)指數(shù)的升和降,牛市和熊市的交替.n 原因可能是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行周期,政府經(jīng)濟(jì)政策的變動,國際關(guān)系的沖突,能源價(jià)格和投資心理的波動等.n (2)利率風(fēng)險(xiǎn)n 市場利率變動引起的證券價(jià)格的變化.n 銀行利率上升時(shí): 固定收入證券的價(jià)格下跌; 公司的財(cái)務(wù)成本提高, 利潤減少, 股票的投資價(jià)值下降,股票價(jià)格下跌;n 2021-10-25收益與風(fēng)險(xiǎn)31n (3) 購買力風(fēng)險(xiǎn)(通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn))n 通貨膨

9、脹的情況下, 投資者的實(shí)際收益率將下降. n (1+r)=(1+rf)(1+L)n 其中:r 為名義收益率n rf 為實(shí)際收益率率n L 為 通貨膨脹率n例：還剩3年到期的債券，票面利率為5%，面值1000元，含息價(jià)格1025元。若通貨膨脹率為5.1%，問該債券的實(shí)際收益率為多少？n解：前面求得該債券的名義收益率為4.1%。 n（1+5%）=（1+rf )(1+5.1%)n rf=-0.095%-0.1%n rfr-L2021-10-25收益與風(fēng)險(xiǎn)32n(4) 違約風(fēng)險(xiǎn)(default risk)n 公司的財(cái)務(wù)狀況惡化,不能按期支付到期的債務(wù)而引起公司股價(jià)下跌的風(fēng)險(xiǎn).n 公司違約通常被視為公司

10、破產(chǎn)的預(yù)兆,會引起公司股價(jià)大幅度的下跌.n 公司的信用評級有助于評價(jià)公司的違約風(fēng)險(xiǎn).n(5) 經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)n 公司經(jīng)營狀況的變化引起的股價(jià)變動.n 原因通常為:高層變動,重組兼并,產(chǎn)品技術(shù)開發(fā),市場開拓,訴訟以及自然,人為的災(zāi)害.n(6)財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)n 公司負(fù)債增加投資者的風(fēng)險(xiǎn).2021-10-25收益與風(fēng)險(xiǎn)33n3.3 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)n (1)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是指某種全局性的因素的變動引起的市場上所有證券的收益的變動. n 全局性的因素有:政治,經(jīng)濟(jì),社會等方面 ,如利率,通貨膨脹,戰(zhàn)爭,地震等.n 這些因素來自企業(yè)的外部 ,對所有企業(yè)施加同樣的影響.n 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)不能通過多樣化投資防范,因而稱為不

11、可分散的風(fēng)險(xiǎn).n (2)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是特定的因素引起個(gè)別企業(yè)的投資收益的波動.如財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)等.n 非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可以通過投資組合加以防范,因而被稱為 可以分散的風(fēng)險(xiǎn).n 2021-10-25收益與風(fēng)險(xiǎn)34n3.4 證券投資風(fēng)險(xiǎn)的評價(jià)n 評價(jià)的方法有很多,如最高價(jià),最低價(jià)等,常用的為:標(biāo)準(zhǔn)差和指標(biāo)指標(biāo).n 3.4.1 收益率的標(biāo)準(zhǔn)差n 不采用價(jià)格的標(biāo)準(zhǔn)差可以避免價(jià)格絕對值差異的影響.n 收益率的標(biāo)準(zhǔn)差越大,表示收益率偏離其均值的可能性越大,風(fēng)險(xiǎn)越高;n 收益率的標(biāo)準(zhǔn)差越小,表示收益率偏離其均值的可能性越小,風(fēng)險(xiǎn)越低;n 2021-10-25收益與風(fēng)險(xiǎn)35標(biāo)準(zhǔn)差的計(jì)算（吳曉求：P317）n（1）

12、計(jì)算i公司的第t期（t從1到n）的收益率（ri，t）： 當(dāng)該期發(fā)放股息或配股、分股時(shí)要注意除權(quán)。 n（2）計(jì)算收益率的期望值E（ri），即一段時(shí)間內(nèi)加權(quán)平均值n（3）計(jì)算證券i的收益率（ri，t）的標(biāo)準(zhǔn)差（i）,1,1i ti ti ti ti tppdrp2,1( )niti titP rE r2021-10-25收益與風(fēng)險(xiǎn)363.4.2 指標(biāo)n 指標(biāo)是某種證券的收益率的波動相對于市場收益率變動的靈敏程度。n計(jì)算步驟：n（1）計(jì)算各期的證券收益率（ri,t)和市場的收益率(rm,t)。n（2）建立證券收益率和市場收益率的回歸方程 n（3）計(jì)算回歸方程的參數(shù)a和b。n其中斜率b即為，反映證券收

13、益率的波動中可以用市場收益率的波動解釋的部分。 2021-10-25收益與風(fēng)險(xiǎn)37rm ri 02021-10-25收益與風(fēng)險(xiǎn)38,12,1,122,1() ()()(*)*()()*nmtmi titnmtmtnimti tmtnmtmtimrrrrbrrrrnrrrnrarbr2021-10-25收益與風(fēng)險(xiǎn)39n 關(guān)于關(guān)于指標(biāo)的討論指標(biāo)的討論：n 指標(biāo)大于1表示該證券的收益率的變動大于市場收益率的變動;n 指標(biāo)等于1表示該證券的收益率的變動等于市場收益率的變動;n 指標(biāo)小于1表示該證券的收益率的變動小于市場收益率的變動.n 指標(biāo)反映了證券收益率隨著市場的波動而波動的風(fēng)險(xiǎn),因而反映了該證券的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn).2021-10-25收益與風(fēng)險(xiǎn)40n3.4.3 指標(biāo)的幾點(diǎn)說明n (1) 指標(biāo)只反映證券的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),不包括證券的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn);n (2) 指標(biāo)是以市場的總體風(fēng)險(xiǎn)水平為基準(zhǔn)衡量證券或組合的風(fēng)險(xiǎn)的相對指標(biāo).n(3) 用歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算的指標(biāo)只能說明過去,在預(yù)測未來的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)只能作為參考.2021-10-25收益與風(fēng)險(xiǎn)413.4.4 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)n(1) 證券