收益與風險課件

1、2021-10-25收益與風險1第二章證券投資收益和風險 本章學習要點:n 理解證券投資收益和風險的概念，n 掌握計算證券投資價值的基本模型,n 評價投資風險的方法，n 了解證券市場有效性假說的原理，以及三種不同形態(tài)的證券有效市場的特性。 2021-10-25收益與風險2幾個基本概念：n1 證券價格（證券價格（price）：）：由市場供求決定的，買賣證券的貨幣值，是證券投資價值的貨幣（市場）表現(xiàn)。n2 證券投資價值（證券投資價值（value）：）：是指證券未來可能收益的多少。它的絕對值又稱為證券的內在價值。n3 證券投資收益（證券投資收益（earnings）：）： 現(xiàn)金收入（cash): 利息

2、，股息 資本增值（gain): 凈資產增加，最終表現(xiàn)為價格提高。 4 證券投資收益率（證券投資收益率（yields）:以現(xiàn)行價格購買證券可以獲得的投資收益的比率。（相對的投資價值）取決于投資者投資成本（購買的價格）和證券投資價值。2021-10-25收益與風險3第一節(jié) 證券市場的有效性n1.1 證券的價格(由公開競價決定)n (1)證券的需求曲線(累計的買入委托)n (2)證券的供應曲線(累計的賣出委托)n (3)證券的均衡價格n (4)證券的持有曲線和均衡價格(持有曲線為投資者在各種價位上愿意持有的數(shù)量的總和)2021-10-25收益與風險4n1.2 證券市場的有效性n 1.2.1 定義:n

3、 證券市場的有效性是指證券的價格對新信息做出反應的靈敏程度和準確程度。 市場的有效性實質上是指市場能否有效地配置資源 因而證券市場的有效性取決于證券價格的有效性 即證券的價格是否反映了其內在價值（未來的收益） 投資者只能根據掌握的信息判斷證券的未來收益 因而，證券市場的有效性取決于價格是否充分反映了因而，證券市場的有效性取決于價格是否充分反映了相關的信息相關的信息 2021-10-25收益與風險5n1.2.2 有效證券市場假說(Efficient Market Hypothesis)n Fama教授在 1970年提出這個假說,并按信息將證券市場有效性分為三類:n 弱有效證券市場n 半強有效證券

4、市場n 強有效證券市場2021-10-25收益與風險6市場歷史資料（價格，成交量等）全部信息（包括尚未公開的信息）公開信息（年報，公告等）2021-10-25收益與風險7 n(1) 弱有效證券市場 這類市場上證券當前的價格反映了該證券交易的歷史資料。 問題：投資者根據某個股票的市場價格和成交量的信息能否在弱有效市場上獲得超額利潤？ 2021-10-25收益與風險8 投資者獲得超額利潤的條件：n1 市場的價格不等于內在價值n2 投資者了解內在價值。n *若價格價格內在價值內在價值n 投資者可以拋出股票，等價格跌到內在價值附近再買進。n *若價格價格g時,價值模型如下:n V=d1/(i-g) n

5、 一般情況下, 公司股息增長率不可能長期大于資本化率,因此上述模型是成立的;n 但是，公司股息增長率保持不變的條件是很難滿足的。n例：某公司股息增長率為4%，資本化率為6%，第0期的股息為0.2元，求該股票價值。n解： 01(1)0.2(14%)v=10.46%4%dgdigig元2021-10-25收益與風險26n2.4 不固定收入證券的投資收益率n 投資收益率是指投資者以現(xiàn)行價格購買該證券可以獲得的收益率, 當這個證券的價格發(fā)生變動時,投資者可以獲得的收益率也相應的變動.n2.4.1 內部收益率n 內部收益率是使得證券未來收入的貼現(xiàn)值正好等與其現(xiàn)行的價格的貼現(xiàn)率.n 內部收益率隱含著證券未

6、來的收入在其計算期內都可以獲得該收益率.n 內部收益率通常采用試算插入法計算.2021-10-25收益與風險27n2.4.2 股利收益率n 股利收益率是公司發(fā)放的現(xiàn)金股息與股票市場價格的比率.n 這個收益率只考慮現(xiàn)金收益,忽略了資本增值這部分收益.因此適合股息穩(wěn)定的,缺乏增長潛力的(股價變化很小)的股票。n例：設公司平均每年發(fā)放0.60元股息，當前價格為8.4元，問股利收益率多少？n解：r=0.60/8.4=7.14%2021-10-25收益與風險28n2.4.3 持有期(年)收益率n 持有期收益率是衡量投資者投資該股票的實際收益率,通常是投資完成后的事后評價指標。n例：某投資者期初以8.4元

7、價格買進A公司股票，四年中分別分到股息：0.6，0.5，0.45, 0.55元。四年后以10.2元的價格出售。不計手續(xù)費，求持有期年收益率為多少？n解：40.60 0.50 0.45 0.55 (10.2 8.4)46.43%8.4(1 46.43%) 1 10%crr 2021-10-25收益與風險29 第三節(jié) 證券的投資風險 n3.1證券投資風險的概念n 證券投資風險是指預期的投資收益不能兌現(xiàn)的可能性.n 特點特點: n 客觀性: 不以個人意志轉移的客觀存在,即肯定有風險;n 隨機性:證券風險是隨機現(xiàn)象;n 統(tǒng)計性: 可以通過統(tǒng)計分析發(fā)現(xiàn)其規(guī)律;n 效益性: 風險與收益相關,承受風險可以獲

8、得相應的報酬;n 相對性: 風險因時因人而異;n 運動性: 投資風險不斷積聚和釋放. 2021-10-25收益與風險30n3.2 證券投資風險的類別n (1)市場風險n 整個證券市場的價格水平發(fā)生波動的風險.表現(xiàn)為股價指數(shù)的升和降,牛市和熊市的交替.n 原因可能是經濟運行周期,政府經濟政策的變動,國際關系的沖突,能源價格和投資心理的波動等.n (2)利率風險n 市場利率變動引起的證券價格的變化.n 銀行利率上升時: 固定收入證券的價格下跌; 公司的財務成本提高, 利潤減少, 股票的投資價值下降,股票價格下跌;n 2021-10-25收益與風險31n (3) 購買力風險(通貨膨脹風險)n 通貨膨

9、脹的情況下, 投資者的實際收益率將下降. n (1+r)=(1+rf)(1+L)n 其中:r 為名義收益率n rf 為實際收益率率n L 為 通貨膨脹率n例：還剩3年到期的債券，票面利率為5%，面值1000元，含息價格1025元。若通貨膨脹率為5.1%，問該債券的實際收益率為多少？n解：前面求得該債券的名義收益率為4.1%。 n（1+5%）=（1+rf )(1+5.1%)n rf=-0.095%-0.1%n rfr-L2021-10-25收益與風險32n(4) 違約風險(default risk)n 公司的財務狀況惡化,不能按期支付到期的債務而引起公司股價下跌的風險.n 公司違約通常被視為公司

10、破產的預兆,會引起公司股價大幅度的下跌.n 公司的信用評級有助于評價公司的違約風險.n(5) 經營風險n 公司經營狀況的變化引起的股價變動.n 原因通常為:高層變動,重組兼并,產品技術開發(fā),市場開拓,訴訟以及自然,人為的災害.n(6)財務杠桿風險n 公司負債增加投資者的風險.2021-10-25收益與風險33n3.3 系統(tǒng)風險與非系統(tǒng)風險n (1)系統(tǒng)風險是指某種全局性的因素的變動引起的市場上所有證券的收益的變動. n 全局性的因素有:政治,經濟,社會等方面 ,如利率,通貨膨脹,戰(zhàn)爭,地震等.n 這些因素來自企業(yè)的外部 ,對所有企業(yè)施加同樣的影響.n 系統(tǒng)風險不能通過多樣化投資防范,因而稱為不

11、可分散的風險.n (2)非系統(tǒng)風險是特定的因素引起個別企業(yè)的投資收益的波動.如財務風險,經營風險等.n 非系統(tǒng)風險可以通過投資組合加以防范,因而被稱為 可以分散的風險.n 2021-10-25收益與風險34n3.4 證券投資風險的評價n 評價的方法有很多,如最高價,最低價等,常用的為:標準差和指標指標.n 3.4.1 收益率的標準差n 不采用價格的標準差可以避免價格絕對值差異的影響.n 收益率的標準差越大,表示收益率偏離其均值的可能性越大,風險越高;n 收益率的標準差越小,表示收益率偏離其均值的可能性越小,風險越低;n 2021-10-25收益與風險35標準差的計算（吳曉求：P317）n（1）

12、計算i公司的第t期（t從1到n）的收益率（ri，t）： 當該期發(fā)放股息或配股、分股時要注意除權。 n（2）計算收益率的期望值E（ri），即一段時間內加權平均值n（3）計算證券i的收益率（ri，t）的標準差（i）,1,1i ti ti ti ti tppdrp2,1( )niti titP rE r2021-10-25收益與風險363.4.2 指標n 指標是某種證券的收益率的波動相對于市場收益率變動的靈敏程度。n計算步驟：n（1）計算各期的證券收益率（ri,t)和市場的收益率(rm,t)。n（2）建立證券收益率和市場收益率的回歸方程 n（3）計算回歸方程的參數(shù)a和b。n其中斜率b即為，反映證券收

13、益率的波動中可以用市場收益率的波動解釋的部分。 2021-10-25收益與風險37rm ri 02021-10-25收益與風險38,12,1,122,1() ()()(*)*()()*nmtmi titnmtmtnimti tmtnmtmtimrrrrbrrrrnrrrnrarbr2021-10-25收益與風險39n 關于關于指標的討論指標的討論：n 指標大于1表示該證券的收益率的變動大于市場收益率的變動;n 指標等于1表示該證券的收益率的變動等于市場收益率的變動;n 指標小于1表示該證券的收益率的變動小于市場收益率的變動.n 指標反映了證券收益率隨著市場的波動而波動的風險,因而反映了該證券的系統(tǒng)風險.2021-10-25收益與風險40n3.4.3 指標的幾點說明n (1) 指標只反映證券的系統(tǒng)風險,不包括證券的非系統(tǒng)風險;n (2) 指標是以市場的總體風險水平為基準衡量證券或組合的風險的相對指標.n(3) 用歷史數(shù)據進行計算的指標只能說明過去,在預測未來的風險時只能作為參考.2021-10-25收益與風險413.4.4 系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險n(1) 證券