創(chuàng)業(yè)板上市公司成長(zhǎng)性研究

1、 創(chuàng)業(yè)板上市公司成長(zhǎng)性研究 【摘 要】2009年10月30日創(chuàng)業(yè)板在經(jīng)過長(zhǎng)期的醞釀和準(zhǔn)備后正式上市，為高新技術(shù)企業(yè)和高成長(zhǎng)型中小企業(yè)上市融資提供便利。創(chuàng)業(yè)板的出現(xiàn)很大程度上是為了解決中小企業(yè)融資難和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化步伐緩慢的問題，其最大特點(diǎn)是低門檻進(jìn)入，高要求運(yùn)作，有助于有潛力的中小企業(yè)獲得融資機(jī)會(huì)，促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展壯大。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)在我國起步較晚，發(fā)展尚不成熟，因此對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司的成長(zhǎng)性進(jìn)行研究，具有較高的現(xiàn)實(shí)意義。本文選取若干家創(chuàng)業(yè)板上市公司為研究對(duì)象，通過調(diào)查分析、歸納分析、類比法和對(duì)特殊案例進(jìn)行分析，從財(cái)務(wù)視角對(duì)影響創(chuàng)業(yè)板公司成長(zhǎng)性的因素進(jìn)行研究。本文旨在回答如何正確理解創(chuàng)業(yè)板上市公司的成

2、長(zhǎng)性、上市后是否存在業(yè)績(jī)變臉、哪些因素會(huì)影響它的成長(zhǎng)性等問題、這對(duì)于促進(jìn)創(chuàng)業(yè)板健康成長(zhǎng)、幫助投資者理性地分析和投資具有重要的實(shí)踐意義，另外對(duì)建立健全我國創(chuàng)業(yè)板上市公司退市制度進(jìn)行分心。在以上研究的基礎(chǔ)上、最后分別從公司層面、監(jiān)管層面和投資者角度為提高創(chuàng)業(yè)板公司成長(zhǎng)性提供一定建議、希望在促進(jìn)創(chuàng)業(yè)板上市公司個(gè)體發(fā)展的同時(shí)、進(jìn)一步提高我國創(chuàng)業(yè)板整體素質(zhì)?！娟P(guān)鍵詞】創(chuàng)業(yè)板；上市公司成長(zhǎng)性；調(diào)查分析；歸納分析；類比法；政策建議目 錄文獻(xiàn)綜述1一、選題背景及意義2（一）選題的背景2（二）選題的意義2二、國內(nèi)外研究動(dòng)態(tài)3（一）國內(nèi)外發(fā)展的歷史及現(xiàn)狀3（二）前沿發(fā)展情況5三、論文研究的基本框架和內(nèi)容6（一）論

3、文提綱及各部分內(nèi)容間的邏輯關(guān)系6（一）擬采用的研究方法與手段6四、預(yù)計(jì)創(chuàng)新點(diǎn)或有見解的工作6五、論文完成的計(jì)劃與進(jìn)度安排7六、參考文獻(xiàn)7論文9一、上市公司成長(zhǎng)性的涵義10二、我國創(chuàng)業(yè)板上市公司的發(fā)展現(xiàn)狀11（一）“三高”現(xiàn)象”11（二）上市后迅速“變臉”12（三）原始股急于套現(xiàn)13（四）公司高管辭職13（五）創(chuàng)業(yè)板退市標(biāo)準(zhǔn)缺失14三、我國創(chuàng)業(yè)板上市公司發(fā)展問題的成因14（一）券商“直投+保薦”模式涉嫌利益輸送14（二）造假上市，違規(guī)成本低15（三）現(xiàn)行監(jiān)管制度存在缺陷15（四）pe腐敗問題16（五）審計(jì)委員會(huì)有效運(yùn)轉(zhuǎn)存在障礙16四、 對(duì)于我國創(chuàng)業(yè)板上市公司的政策建議17（一）基于公司層面的政策

4、建議17（二）基于監(jiān)管層面的政策建議18（三）基于投資者層面的政策建議19（四）完善我國創(chuàng)業(yè)板退市制度的建議19（五）對(duì)創(chuàng)業(yè)板進(jìn)行有效輿論監(jiān)督的建議20參考文獻(xiàn)21文獻(xiàn)綜述一、選題背景及意義（一）選題的背景創(chuàng)業(yè)板是指交易所主板市場(chǎng)以外的另一個(gè)證券市場(chǎng)，其主要目的是為新興公司提供集資途徑，助其發(fā)展和擴(kuò)展業(yè)務(wù)。我國的創(chuàng)業(yè)板在2009年3月底證監(jiān)會(huì)發(fā)布首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法并于當(dāng)年5月1日起施行，7月1日，證監(jiān)會(huì)首次發(fā)布實(shí)施創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)投資者適當(dāng)性管理暫行規(guī)定，投資者可于7月15日起辦理創(chuàng)業(yè)板投資資格;10月23日，我國創(chuàng)業(yè)板舉行啟動(dòng)儀式。最終，首批28家公司于2009年10月30

5、日登陸創(chuàng)業(yè)板。據(jù)此將會(huì)對(duì)我國風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展壯大、科技創(chuàng)新型中小企業(yè)的成長(zhǎng)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市的公司大多從事高科技業(yè)務(wù)，具有較高的成長(zhǎng)性，但往往成立時(shí)間較短，規(guī)模較小，業(yè)績(jī)較好。一方面，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是高成長(zhǎng)性企業(yè)發(fā)展過程中重要的促生因素，同時(shí)又是多層次資本市場(chǎng)體系中的關(guān)鍵部分，其發(fā)展的核心問題是上市公司的成長(zhǎng)性發(fā)展，上市公司成長(zhǎng)性又是衡量創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)發(fā)展的重要條件；另一方面，對(duì)上市公司成長(zhǎng)性的研究主要是分析成長(zhǎng)性的影響因素，比如盈利能力、營運(yùn)能力、償債能力、成長(zhǎng)能力等，由于影響企業(yè)成長(zhǎng)的因素是復(fù)雜多樣的，因而需要不斷進(jìn)行深入的研究。（二）選題的意義由于創(chuàng)業(yè)板在我國剛剛推出，發(fā)展尚不成熟，對(duì)

6、我國創(chuàng)業(yè)板公司的成長(zhǎng)性進(jìn)行研究與實(shí)證分析，具有較高的理論及現(xiàn)實(shí)意義。在理論上，通過進(jìn)一步了解、搜集創(chuàng)業(yè)板上市公司成長(zhǎng)性的相關(guān)知識(shí)，我們可以更好的認(rèn)識(shí)到公司成長(zhǎng)性在募集資金和公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展中的發(fā)揮的作用及其價(jià)值，從而為實(shí)證研究提供一定的理論意義。自2009年10月30日，十年懷胎的創(chuàng)業(yè)板在爭(zhēng)論聲中呱呱落地，截至到目前（2012年6月1日），創(chuàng)業(yè)板上市公司規(guī)模達(dá)到了319家，企業(yè)的成長(zhǎng)性是指企業(yè)在持續(xù)挖掘內(nèi)外資源潛力基礎(chǔ)上所展現(xiàn)出的整體擴(kuò)張的態(tài)勢(shì)，它是指企業(yè)由小變大、由弱變強(qiáng)的不斷變革的過程。上市公司的成長(zhǎng)性是創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)發(fā)展的關(guān)鍵問題。本文旨在回答如何正確理解創(chuàng)業(yè)板上市公司的成長(zhǎng)性、創(chuàng)業(yè)板企業(yè)上市后

7、是否存在“業(yè)績(jī)變臉”、哪些因素會(huì)影響它的成長(zhǎng)性等問題，這對(duì)于促進(jìn)創(chuàng)業(yè)板健康成長(zhǎng)，幫助投資者理性地分析和投資具有重要的實(shí)踐意義。二、國內(nèi)外研究動(dòng)態(tài)（一）國內(nèi)外發(fā)展的歷史及現(xiàn)狀1國外相關(guān)文獻(xiàn)研究創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市的主體是具有高技術(shù)含量和高成長(zhǎng)潛力的中小型企業(yè)，海外學(xué)者對(duì)處于成長(zhǎng)初期的高技術(shù)型中小企業(yè)和高成長(zhǎng)性中小企業(yè)的成長(zhǎng)因素進(jìn)行了研究。erkki k.laitinen在2002 年選取了芬蘭93家中小型高技術(shù)企業(yè)為研究對(duì)象，設(shè)計(jì)了一套中小型高技術(shù)企業(yè)的動(dòng)態(tài)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)系統(tǒng)。該評(píng)價(jià)系統(tǒng)由財(cái)務(wù)表現(xiàn)、競(jìng)爭(zhēng)力兩個(gè)外部因素和成本、生產(chǎn)要素、作業(yè)、產(chǎn)品、收入五個(gè)內(nèi)部因素及聯(lián)接這七個(gè)因素的因果關(guān)系鏈組成。其中，中小型

8、高技術(shù)企業(yè)非常重視雇員積極性（生產(chǎn)要素）、顧客滿意度（產(chǎn)品）、產(chǎn)品盈利性（收入）公司利潤(rùn)、流動(dòng)性和資本結(jié)構(gòu)（財(cái)務(wù)狀況）等因素。國外學(xué)者在分析影響成長(zhǎng)性因素的基礎(chǔ)上，對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性的評(píng)價(jià)指標(biāo)進(jìn)行了研究分析。ardisshvili 和delmar 等人（1997）對(duì)可能的成長(zhǎng)性評(píng)價(jià)指標(biāo)進(jìn)行了歸類，認(rèn)為分別有資產(chǎn)額、雇員人數(shù)、市場(chǎng)份額、產(chǎn)出量、利潤(rùn)額和營業(yè)收入等。從實(shí)際應(yīng)用來看，得到最為廣泛運(yùn)用的是營業(yè)收入和雇員人數(shù)指標(biāo)，決定著中小型高科技企業(yè)的成長(zhǎng)性。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)高科技企業(yè)為主，它對(duì)其成長(zhǎng)性的評(píng)價(jià)主要衡量的是企業(yè)在未來可能具有的成長(zhǎng)潛力。以black-scholes期權(quán)定價(jià)模型為指導(dǎo)，運(yùn)用增長(zhǎng)期權(quán)理論

9、對(duì)企業(yè)價(jià)值和成長(zhǎng)潛力進(jìn)行評(píng)估，為新型的高成長(zhǎng)性風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的成長(zhǎng)潛力評(píng)估提供了新思路。2國內(nèi)研究動(dòng)態(tài)國內(nèi)學(xué)者對(duì)中小企業(yè)和高科技企業(yè)成長(zhǎng)性的影響因素方面的研究比較具體，結(jié)合公司本身的特點(diǎn)、找出影響公司成長(zhǎng)性的各種因素來對(duì)其成長(zhǎng)性進(jìn)行評(píng)價(jià)。蔡寧和陳功道（2001）根據(jù)香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市條件、標(biāo)準(zhǔn)和內(nèi)地中小型高技術(shù)企業(yè)現(xiàn)實(shí)發(fā)展能力，對(duì)內(nèi)地中小高新技術(shù)企業(yè)在香港創(chuàng)業(yè)板上市籌資競(jìng)爭(zhēng)能力進(jìn)行了研究。從企業(yè)成長(zhǎng)性、管理層的能力經(jīng)驗(yàn)和企業(yè)運(yùn)作的規(guī)范性三個(gè)方面構(gòu)建了評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，并運(yùn)用群組決策ahp 法確定指標(biāo)的權(quán)重，對(duì)內(nèi)地中小型高新技術(shù)企業(yè)在香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的籌資競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)行了綜合評(píng)估。優(yōu)點(diǎn)是指標(biāo)體系設(shè)計(jì)較為全面和系

10、統(tǒng)，運(yùn)作細(xì)膩和完整，各指標(biāo)的權(quán)重設(shè)置合理；缺點(diǎn)是選取指標(biāo)繁多，評(píng)價(jià)分散和操作繁瑣。金碚（2003）研究的企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力評(píng)價(jià)系統(tǒng)將反映企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的指標(biāo)分為測(cè)評(píng)指標(biāo)和分析指標(biāo)兩大類。其中測(cè)評(píng)指標(biāo)包括銷售收入、近3 年銷售收入年平均增長(zhǎng)率、利潤(rùn)總額等10 個(gè)指標(biāo)，反映企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果和表現(xiàn)；分析性指標(biāo)包括近3 年的技改與信息化建設(shè)投資占銷售收入的比重，r&d 占銷售收入的比重、擁有專利數(shù)3個(gè)指標(biāo)，反映競(jìng)爭(zhēng)力消長(zhǎng)變化的原因或者決定因素。這套評(píng)價(jià)體系簡(jiǎn)明扼要，突出重點(diǎn)，將科技的投入和變化作為反映的重點(diǎn)；缺點(diǎn)是指標(biāo)的測(cè)試點(diǎn)過于集中、分布不夠系統(tǒng)，部分指標(biāo)的相關(guān)性過強(qiáng)。彭佳（2005）從企業(yè)的業(yè)績(jī)、所處行業(yè)、管理

11、層素質(zhì)、科研創(chuàng)新能力以及營銷能力和公司治理結(jié)構(gòu)等方面構(gòu)建了中小企業(yè)的成長(zhǎng)性評(píng)價(jià)體系，選取了59 家2002 年上市中小企業(yè)進(jìn)行成長(zhǎng)性排名，并說明了59 家企業(yè)的最終排名與市場(chǎng)回報(bào)率的關(guān)聯(lián)性，但該體系明顯忽略了市場(chǎng)因素、外部環(huán)境對(duì)中小企業(yè)成長(zhǎng)的影響。國內(nèi)學(xué)者在綜合財(cái)務(wù)與非財(cái)務(wù)指標(biāo)研究上市公司成長(zhǎng)性上取得了一定成果。惠恩才（1998）從微觀財(cái)務(wù)與宏觀總結(jié)兩個(gè)方面，對(duì)影響上市公司成長(zhǎng)性的多種因素進(jìn)行了大體分析，他認(rèn)為影響上市公司成長(zhǎng)性的內(nèi)在因素包括：上市公司的產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)、財(cái)務(wù)狀況、決策體系、開拓精神及在其在同行業(yè)中具有的優(yōu)勢(shì)；外在因素主要包括：國家的宏觀調(diào)控及政策傾向、上市公司的市場(chǎng)需求狀況、特殊優(yōu)惠

12、政策及其他獨(dú)特優(yōu)勢(shì)、集團(tuán)控股優(yōu)勢(shì)。此外，他還用企業(yè)盈利水平、利潤(rùn)相對(duì)額、利潤(rùn)總額、主營業(yè)務(wù)收入指標(biāo)對(duì)上市公司成長(zhǎng)性進(jìn)行了評(píng)價(jià)。朱和平、王韜（2004） 根據(jù)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)中小高科技企業(yè)和高成長(zhǎng)性企業(yè)的特點(diǎn)，設(shè)計(jì)了包括財(cái)務(wù)潛力、人力資本力量、市場(chǎng)和公共關(guān)系能力、技術(shù)與創(chuàng)新能力4 個(gè)層面20 項(xiàng)指標(biāo)構(gòu)造的成長(zhǎng)性評(píng)價(jià)體系。結(jié)果表明該模型能夠較為客觀地評(píng)價(jià)和測(cè)試企業(yè)的成長(zhǎng)狀況和潛力。章俊、唐敏（2009）對(duì)我國內(nèi)地中小企業(yè)到香港創(chuàng)業(yè)板上市后的成長(zhǎng)性進(jìn)行實(shí)證研究并得出結(jié)論, 在香港創(chuàng)業(yè)板上市的內(nèi)地企業(yè)的成長(zhǎng)性與盈利質(zhì)量、風(fēng)險(xiǎn)水平之間存在著明顯的相關(guān)關(guān)系，而與資產(chǎn)質(zhì)量、現(xiàn)金質(zhì)量之間的關(guān)系不顯著，說明香港創(chuàng)業(yè)板

13、上市公司成長(zhǎng)性的影響因素與其他板塊上市公司成長(zhǎng)性影響因素有所不同，并針對(duì)香港創(chuàng)業(yè)板的現(xiàn)狀發(fā)展，提出內(nèi)地中小企業(yè)選擇到香港上市應(yīng)注意的問題。胡經(jīng)生、蔡慧（2009）認(rèn)為企業(yè)成長(zhǎng)性是一個(gè)內(nèi)涵非常豐富的概念，主要包括提升效益和增長(zhǎng)規(guī)模，還從企業(yè)管理理論的角度總結(jié)出企業(yè)成長(zhǎng)性的關(guān)鍵因素包括管理團(tuán)隊(duì)、自主創(chuàng)新能力盈利模式、所處行業(yè)和外部宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境幾個(gè)方面。其中，管理團(tuán)隊(duì)和自主創(chuàng)新能力起決定性作用。國內(nèi)學(xué)者從技術(shù)創(chuàng)新和無形資產(chǎn)的角度對(duì)上市公司成長(zhǎng)性進(jìn)行了相關(guān)研究。2010 年姚世彬?qū)τ诩夹g(shù)創(chuàng)新與企業(yè)成長(zhǎng)性關(guān)系的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，技術(shù)創(chuàng)新對(duì)中小企業(yè)的產(chǎn)品價(jià)格、產(chǎn)品成本、市場(chǎng)份額方面能夠產(chǎn)生積極的影響。孫靜穩(wěn)（

14、2010）運(yùn)用因子分析法，主要考慮企業(yè)的償債能力、盈利能力和發(fā)展?jié)摿θ齻€(gè)方面，綜合評(píng)價(jià)了創(chuàng)業(yè)板上市公司的成長(zhǎng)性。其中，三五互聯(lián)成長(zhǎng)性綜合排名第一，其高成長(zhǎng)性主要得益于企業(yè)自主創(chuàng)新因素的驅(qū)動(dòng)。因該公司始終將創(chuàng)新作為企業(yè)發(fā)展的主題，不_斷進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新和自主研發(fā)，目前該公司已擁有10 項(xiàng)軟件著作權(quán)和6 項(xiàng)國家級(jí)專利技術(shù)。這些研究都充分表明，技術(shù)創(chuàng)新和無形資產(chǎn)研發(fā)對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性起到了顯著的推動(dòng)作用。（二）前沿發(fā)展情況chen和huang(2004)發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)潛力、政府支持程度、技術(shù)水平、產(chǎn)業(yè)相關(guān)性、土地供應(yīng)、基礎(chǔ)設(shè)施等會(huì)影響企業(yè)的成長(zhǎng)，且影響程度依次減弱； kevin lam 等人(2002)發(fā)現(xiàn)技術(shù)領(lǐng)先

15、產(chǎn)生競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，導(dǎo)致較高的市場(chǎng)效率，進(jìn)而又提高roa水平，從而導(dǎo)致企業(yè)快速成長(zhǎng)。ghosh (2001)研究發(fā)現(xiàn)管理層責(zé)任心、抱負(fù)和能力、戰(zhàn)略、能夠識(shí)別和細(xì)分市場(chǎng)、增長(zhǎng)能力和客戶關(guān)系是決定企業(yè)取得成功的關(guān)鍵。baron和markman( 2003) 的研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)家的社會(huì)能力和社會(huì)適應(yīng)性對(duì)其財(cái)務(wù)成功有積極影響。delmar 等人(2003)研究了企業(yè)取得高成長(zhǎng)性的差異，總結(jié)出七種不同的企業(yè)成長(zhǎng)模式。三、論文研究的基本框架和內(nèi)容（一）論文提綱及各部分內(nèi)容間的邏輯關(guān)系1論文題目：創(chuàng)業(yè)板上市公司成長(zhǎng)性研究2論文提綱：一,上市公司成長(zhǎng)性的涵義二,我國創(chuàng)業(yè)板上市公司的發(fā)展現(xiàn)狀現(xiàn)狀（一）、發(fā)行的“三高現(xiàn)象”

16、（二）、上市后的“變臉”（三）、原始股急于套現(xiàn)（四）、公司高管辭職（五）、創(chuàng)業(yè)板退市標(biāo)準(zhǔn)缺失三, 我國創(chuàng)業(yè)板上市公司發(fā)展問題的成因（一）、券商“直投+保薦”模式涉嫌利益輸送（二）、造假上市，違規(guī)成本低（三）、現(xiàn)行監(jiān)管制度存在缺陷（四）、pe腐敗問題（五）、審計(jì)委員會(huì)有效運(yùn)轉(zhuǎn)存在障礙四, 對(duì)于我國創(chuàng)業(yè)板上市公司的政策建議（一）、基于公司層面的政策建議（二）、基于監(jiān)管層面的政策建議（三）、基于投資者層面的政策建議（四）、完善我國創(chuàng)業(yè)板退市制度的建議（五）、對(duì)創(chuàng)業(yè)板進(jìn)行有效輿論監(jiān)督的建議（二）擬采用的研究方法與手段本文主要通過調(diào)查分析法、歸納分析法、類比法，對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行成長(zhǎng)性研究。利用適當(dāng)?shù)挠?jì)量模

17、型對(duì)收集到的可量化資料進(jìn)行定量分析，之后對(duì)分析結(jié)果進(jìn)行比較分析,對(duì)選取的樣本進(jìn)行多方位的比較分析，從而得出研究結(jié)論。四、預(yù)計(jì)創(chuàng)新點(diǎn)或有見解的工作相較于以往研究，本文可能存在以下幾方面的創(chuàng)新：（一）首先，本文通過對(duì)我國創(chuàng)業(yè)板上市公司案例的分析、對(duì)比，對(duì)我國創(chuàng)業(yè)板上市公司的發(fā)展現(xiàn)狀和存在的問題進(jìn)行總結(jié)概括，給之后的研究打下基礎(chǔ)。（二）其次，通關(guān)分析案例，歸納總結(jié)，支出我國創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的不足，并對(duì)建立健全我國創(chuàng)業(yè)板上市公司退市制度提出自己的見解。（三）最后，以分析得出的企業(yè)成長(zhǎng)性為基礎(chǔ)，對(duì)公司治理層、監(jiān)管者、投資者提出政策建議。 五、論文完成的計(jì)劃與進(jìn)度安排筆者將嚴(yán)格按照經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院2012學(xué)年論文進(jìn)

18、度安排與要求，在導(dǎo)師的指導(dǎo)下，認(rèn)真對(duì)待學(xué)年論文的各個(gè)環(huán)節(jié)，認(rèn)真按時(shí)完成任務(wù)。六、參考文獻(xiàn)1余應(yīng)敏.中小企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告行為理論與實(shí)證.北京：中國財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，20062肖華.中國證券市場(chǎng)信息披露倫理研究.北京：中國經(jīng)濟(jì)出版社，20083李益娟.基于logistic 回歸模型的上市公司成長(zhǎng)性判定.財(cái)會(huì)月刊，2009；64艾健明.上市公司進(jìn)入新行業(yè)持續(xù)經(jīng)營的影響因素分析.財(cái)會(huì)月刊，2009；65陳曉紅、王小丁、曾江洪: 高管薪酬激勵(lì)方式對(duì)中小企業(yè)成長(zhǎng)性的影響基于分解法視角的實(shí)證研究，經(jīng)濟(jì)問題探索，2007 年03 期。6曾江洪、丁寧: 董事會(huì)治理對(duì)中小上市公司成長(zhǎng)性影響的實(shí)證研究，求索，2008 年

19、05 期7惠恩才.關(guān)于上市公司成長(zhǎng)性分析j.財(cái)經(jīng)問題研究，1998（4）：49- 51.8蔡寧，陳功道.中小企業(yè)成長(zhǎng)性及衡量j.社會(huì)科學(xué)戰(zhàn)線，2001（1）：15- 19.9朱和平.創(chuàng)業(yè)板上市公司成長(zhǎng)及評(píng)價(jià)研究d.華中科技大學(xué)博士學(xué)位論文，2004.10彭佳.我國上市中小企業(yè)成長(zhǎng)性評(píng)價(jià)研究d.中南大學(xué)，2005.11章俊，唐敏.內(nèi)地中小企業(yè)香港創(chuàng)業(yè)板上市成長(zhǎng)性影響因素分析j.中國管理信息化，2009（18）.12胡經(jīng)生，蔡慧.企業(yè)成長(zhǎng)性、自主創(chuàng)新與創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)j.中國金融，2009（8）.13姚世斌.基于技術(shù)創(chuàng)新的中小企業(yè)成長(zhǎng)性實(shí)證研究j.科技管理研究，2010（5）.14孫靜穩(wěn).我國創(chuàng)業(yè)板企業(yè)

20、成長(zhǎng)性實(shí)證分析j.當(dāng)代經(jīng)濟(jì)，2010（12）.15姜欣欣.在變動(dòng)中把握中國創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的未來n.金融時(shí)報(bào)，2011- 05- 16.16李東紅云南上市公司的成長(zhǎng)性分析j云南社會(huì)科學(xué)，2011，（2）：869017張玉明等中國中小上市公司成長(zhǎng)報(bào)告m山東濟(jì)南：山東人民出版社，201018李龍?bào)蓿x藝中國創(chuàng)業(yè)板上市公司創(chuàng)新能力評(píng)估j經(jīng)濟(jì)學(xué)家，2011，（2）：93-10219張維迎，周黎安，顧全林高新技術(shù)企業(yè)的成長(zhǎng)及其影響因素：分位數(shù)回歸模型的一個(gè)應(yīng)用j管理世界，2005，（10）：94-10120張信東，薛艷梅r&d支出與公司成長(zhǎng)性之關(guān)系及階段特征基于分位數(shù)回歸技術(shù)的實(shí)證研究j科學(xué)學(xué)與科學(xué)技術(shù)管理，

21、2010，（6）：28-33論文經(jīng)過了10 年的準(zhǔn)備，2009 年9 月23 日，我國創(chuàng)業(yè)板正式開板。2009 年10 月30 日首批上市的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)有28 家，截至2010 年6 月已有86 家企業(yè)上市交易。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)又稱第二板市場(chǎng)（second board）、中小企業(yè)市場(chǎng)或小盤股市場(chǎng)，是與主板市場(chǎng)（main board）相對(duì)應(yīng)的概念，特指主板市場(chǎng)以外的專門為新興公司和中小企業(yè)提供籌資渠道的新興資本市場(chǎng)，它依托計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行證券交易，為創(chuàng)業(yè)投資提供推出通道，對(duì)上市公司經(jīng)營業(yè)績(jī)和資產(chǎn)規(guī)模要求較寬，但對(duì)信息披露和主業(yè)范圍要求相當(dāng)嚴(yán)格。開設(shè)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是有利于中小企業(yè)融資的有效步驟。而在當(dāng)前金融危機(jī)

22、下，中小企業(yè)是政府最關(guān)心的一個(gè)企業(yè)群體，他們的生存直接關(guān)系到就業(yè)的問題。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的設(shè)立，將從制度上重新組織社會(huì)資源，并為我們參與國際競(jìng)爭(zhēng)準(zhǔn)備新興的人才和新型的機(jī)制，無疑將為中國經(jīng)濟(jì)的運(yùn)轉(zhuǎn)增添新的內(nèi)容，從而構(gòu)建成為中國資本市場(chǎng)發(fā)展史上一座新的里程碑。我國創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)定位于“服務(wù)成長(zhǎng)型企業(yè)，支持自主創(chuàng)新企業(yè)”，其上市要求是具有“兩高六新”特點(diǎn)的企業(yè)，即成長(zhǎng)性高、科技含量高，新經(jīng)濟(jì)、新技術(shù)、新農(nóng)業(yè)、新材料、新能源、新服務(wù)。截止2012年4月，創(chuàng)業(yè)板共有308家公司上市交易，總市值達(dá)7929億之多，總發(fā)行量為43.47億股，平均發(fā)行市盈率達(dá)31.85倍。一、上市公司成長(zhǎng)性的涵義一般認(rèn)為上市公司成長(zhǎng)性是

23、指上市公司由小變大、由弱變強(qiáng)的發(fā)展過程。而上市公司成長(zhǎng)性是對(duì)上市公司成長(zhǎng)狀態(tài)的描述，指上市公司持續(xù)發(fā)展的能力，反映上市公司未來的經(jīng)營效益與發(fā)展?fàn)顩r。高成長(zhǎng)的上市公司公司通常表現(xiàn)為公司產(chǎn)業(yè)與行業(yè)具有發(fā)展性，產(chǎn)品前景廣闊，公司規(guī)模逐年擴(kuò)張、經(jīng)營效益不斷增長(zhǎng)。上市公司的成長(zhǎng)性水平不僅可以反映公司的發(fā)展?fàn)顩r，更能為公司制定未來戰(zhàn)略規(guī)劃提供參考信息，因此也成為公司管理者、投資者等相關(guān)利益方關(guān)注的重點(diǎn)。創(chuàng)業(yè)企業(yè)行業(yè)應(yīng)該定位為朝陽行業(yè)或新興行業(yè)，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的主體是成長(zhǎng)性企業(yè)，這些成長(zhǎng)性企業(yè)在行業(yè)定位上表現(xiàn)為朝陽行業(yè)或新興行業(yè)。只有這樣，企業(yè)在未來才具有真正的發(fā)展?jié)摿?。這里所說的朝陽行業(yè)或新興行業(yè)主要包括信息

24、技術(shù)（如網(wǎng)絡(luò)資訊、電子通訊、集成電路等）、醫(yī)療器械、生物醫(yī)藥和基因工程、新材料以及一些能源、制造、農(nóng)業(yè)、公用事業(yè)等具有增長(zhǎng)潛力的行業(yè)。這一點(diǎn)皆可從香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)和美國納斯達(dá)克市場(chǎng)上市公司的行業(yè)分布狀況中看出。市場(chǎng)開發(fā)能力是成長(zhǎng)性企業(yè)的內(nèi)在要求。開發(fā)市場(chǎng)是高速發(fā)展性企業(yè)思維的核心。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，市場(chǎng)是被企業(yè)“瓜分”的固定資產(chǎn)，因而市場(chǎng)占有率也就成為衡量一個(gè)企業(yè)業(yè)績(jī)的重要指標(biāo)。市場(chǎng)開發(fā)能力是提高市場(chǎng)占有率的唯一途徑和重要源泉。傳統(tǒng)的市場(chǎng)開發(fā)手段僅僅局限在營銷，削價(jià)、收購或強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合等方法上，但是，對(duì)成長(zhǎng)性企業(yè)來講，更重要的是改變客戶的觀念?！疤觳挪蛔袷匾?guī)則，他制定規(guī)則”，這也就是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，誰

25、制定了游戲規(guī)則，誰就是贏家最通俗的詮釋-。統(tǒng)計(jì)資料表明，微軟、麥當(dāng)勞和愛立信之所以贏得了市場(chǎng)份額就在于他們改變了客戶的觀念，搶占了市場(chǎng)的制高點(diǎn)。比爾蓋茨改變了人們用紙的觀念，將其轉(zhuǎn)變?yōu)楸銛y式計(jì)算機(jī)，從而創(chuàng)建了微軟帝國；麥當(dāng)勞將烹調(diào)食物改變?yōu)樗偈郴蚩觳?，從而使其公司遍布全球；戴爾拋棄零售觀念，從而一躍成為全球最大的硬件代理商。一言以蔽之，市場(chǎng)開發(fā)能力是成長(zhǎng)性企業(yè)重要的內(nèi)在特征，這種內(nèi)在特征的實(shí)現(xiàn)要以打破常規(guī)、轉(zhuǎn)變客戶觀念為依賴。高成長(zhǎng)性的企業(yè)在其不斷發(fā)展壯大的過程中，常常會(huì)遇到兩個(gè)瓶頸：其一是資金瓶頸，其二是技術(shù)瓶頸。如果說創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的建立為成長(zhǎng)性企業(yè)開辟了新的融資渠道，那么資金問題便可迎刃而解

26、了。但對(duì)于內(nèi)部的技術(shù)瓶頸，即使有了創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的維系，有了足夠的資金支持，但如果缺乏較強(qiáng)的持續(xù)技術(shù)創(chuàng)新能力，沒有較強(qiáng)的產(chǎn)品研發(fā)組織，縱使企業(yè)輝煌，也只是曇花一現(xiàn)，更不用奢談企業(yè)的長(zhǎng)足發(fā)展。這也是我國成長(zhǎng)性企業(yè)往往做不大的原因所在。二、我國創(chuàng)業(yè)板上市公司的發(fā)展現(xiàn)狀（一）、“三高”現(xiàn)象由于新股發(fā)行制度市場(chǎng)化程度不高，發(fā)行審批過程效率低下，在詢價(jià)過程中存在一定程度的機(jī)構(gòu)壟斷，投資者對(duì)創(chuàng)業(yè)板公司非線性成長(zhǎng)和風(fēng)險(xiǎn)特征缺乏足夠認(rèn)識(shí)，散戶投資者行為非理性，高市盈率、高發(fā)行價(jià)、高超募現(xiàn)象突出。2009 年第一批上市公司發(fā)行市盈率為58 倍，第二批上市公司發(fā)行市盈率為88 倍，到2011 年初創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)平均市盈率

27、仍接近70 倍，而高價(jià)發(fā)行新股導(dǎo)致超募資金閑置，浪費(fèi)了資源。創(chuàng)業(yè)板上市公司超募比率數(shù)據(jù)來源：管理世界2010年02期（二）、上市后迅速“變臉”創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上的公司在上市后，雖然坐擁超募資金，但業(yè)績(jī)卻整體性出現(xiàn)變臉。從2011年創(chuàng)業(yè)板公司半年報(bào)來看，“高成長(zhǎng)”已演變成“低成長(zhǎng)”，一批公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，甚至虧損現(xiàn)象。在創(chuàng)業(yè)板業(yè)績(jī)出現(xiàn)大規(guī)?！白兡槨钡耐瑫r(shí)，隨著板塊整體估值重心的下移，大規(guī)模的破發(fā)也再度出現(xiàn)。截至2012年4月23日收盤，在創(chuàng)業(yè)板308只股票中，處于破發(fā)狀態(tài)的就達(dá)到了198只，占比高達(dá)64.3%。利潤(rùn)總額增長(zhǎng)率對(duì)比數(shù)據(jù)來源：管理學(xué)報(bào)2011年09期總資產(chǎn)報(bào)酬率（roa）變化對(duì)比數(shù)據(jù)來源

28、：第一資源2009年第14期（三）、原始股急于套現(xiàn)截至2011 年5 月22 日，創(chuàng)業(yè)板原始股東可以解禁的股票市值已達(dá)655 億元。與國有企業(yè)的一股獨(dú)大不會(huì)發(fā)生拋售現(xiàn)象不同的是，創(chuàng)業(yè)板的一股獨(dú)大使得大股東們不顧投資者的利益而進(jìn)行拋售套現(xiàn)的案例比比皆是。隨著原始股的不斷解禁和套現(xiàn)，這無疑加劇了創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的波動(dòng)，給資本市場(chǎng)帶來沉重的負(fù)擔(dān)，二級(jí)市場(chǎng)中的投資者成了唯一的弱勢(shì)群體，而那群拿著原始股的券商、直投和股東們，無論二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格如何變幻，他們始終是創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)中的最大受益者。（四）、公司高管辭職創(chuàng)業(yè)板的推出，就是希望創(chuàng)業(yè)者可以借助資本市場(chǎng)的火，點(diǎn)燃創(chuàng)業(yè)者的激情。創(chuàng)業(yè)者的創(chuàng)新與企業(yè)家精神不僅僅是上市公

29、司發(fā)展的關(guān)鍵，也是推動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)型和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)建設(shè)的原動(dòng)力。但是，“三高”超募使得創(chuàng)業(yè)者們面臨巨大的財(cái)富誘惑，未創(chuàng)先富讓創(chuàng)業(yè)者迷失和泯滅了創(chuàng)業(yè)激情。企業(yè)家無需繼續(xù)艱苦創(chuàng)業(yè)，公司上市后拋售股票便可一夜暴富。在創(chuàng)業(yè)板上市后的一年里，共有33 家創(chuàng)業(yè)板公司的67 名高管辭職。（五）、創(chuàng)業(yè)板退市標(biāo)準(zhǔn)缺失在國外的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，上市公司退市非常普遍，并且創(chuàng)業(yè)板的退市率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于主板市場(chǎng)。例如: 在美國的納斯達(dá)克市場(chǎng)上每年都有大約8%的上市公司退市，而美國證券交易所的整體退市率只有6%。納斯達(dá)克市場(chǎng)在發(fā)展過程中尊重市場(chǎng)高成長(zhǎng)、高風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)驗(yàn)，正是通過實(shí)行大進(jìn)大出式的發(fā)行、退市制度，使得優(yōu)秀的公司能夠獲得更多

30、資源，同時(shí)也改善了納斯達(dá)克上市公司整體業(yè)績(jī)水平，提升了納斯達(dá)克的吸引力。而我國創(chuàng)業(yè)板成立至今，沒有一家企業(yè)退市。源源不斷的公司流出和流入是創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)得以保持活力的根本保證。故現(xiàn)階段我國迫切的需要建立完善有效的退市標(biāo)準(zhǔn)。退市責(zé)任追究機(jī)制難以操作，創(chuàng)業(yè)板本身就是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)，在創(chuàng)業(yè)板的投資者肯定會(huì)承擔(dān)相當(dāng)大的風(fēng)險(xiǎn)，這里面包含著上市公司的退市風(fēng)險(xiǎn)。在實(shí)際操作中，上市公司退市的原因多種多樣，如果上市公司違反了信息披露制度而退市，或者上市公司因?yàn)槌霈F(xiàn)了嚴(yán)重違法行為而退市，由此給廣大投資者造成的損失就可以歸因?yàn)樯鲜泄净蛘呱鲜泄鞠嚓P(guān)責(zé)任人的錯(cuò)誤，此時(shí)，投資者便可以按照法律規(guī)定對(duì)上市公司或者上市公司相關(guān)

31、責(zé)任人提出訴訟。例如: 在美國納斯達(dá)克資本市場(chǎng)上，如果上市公司發(fā)生了類似的現(xiàn)象而最終導(dǎo)致退市時(shí)，投資者便可以依法對(duì)上市公司或者相關(guān)責(zé)任人提起訴訟，從而要求獲得一定的賠償。然而，我國的現(xiàn)行法律制度在這個(gè)問題上的規(guī)定相當(dāng)模糊，只是對(duì)操縱市場(chǎng)、內(nèi)幕交易、虛假陳述等有損投資者相關(guān)利益的行為做出了規(guī)定，但是對(duì)于侵權(quán)行為損失的計(jì)量、責(zé)任范圍、因果關(guān)系以及歸責(zé)原則等具體的內(nèi)容卻沒有做出明確的規(guī)定，在運(yùn)行過程中也沒有與之相關(guān)的責(zé)任追究機(jī)制，這樣就使得證券民事責(zé)任追究的可行性大大降低。三、我國創(chuàng)業(yè)板上市公司發(fā)展問題的成因（一）、券商“直投+保薦”模式涉嫌利益輸送2011 年7 月8 日，中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布了證券公司

32、直接投資業(yè)務(wù)監(jiān)管指引，其一方面明確證券公司可以開展直投業(yè)務(wù)，從而拓展了證券公司的業(yè)務(wù)范圍，另一方面也規(guī)定，證券公司擔(dān)任擬上市企業(yè)的輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)、財(cái)務(wù)顧問、保薦機(jī)構(gòu)或者主承銷商的，自簽訂有關(guān)協(xié)議或者實(shí)質(zhì)開展相關(guān)業(yè)務(wù)之日起，公司的直投子公司或投資基金等不得再對(duì)該擬上市企業(yè)進(jìn)行投資。這意味著，飽受質(zhì)疑的“保薦+直投”模式從制度上已被終結(jié)。然而，新規(guī)并未徹底否定“直投+保薦”模式。新規(guī)雖否定了先保薦再投資的方式，但券商完全可以先投資再保薦，換言之，由于投行業(yè)務(wù)與直投業(yè)務(wù)并未徹底分離，“直投+ 保薦”不能算被否定。針對(duì)新規(guī)，投行與直投部門可達(dá)成默契，打時(shí)間差，通過先投資再開展業(yè)務(wù)的方式來鉆政策空子。在中國，

33、上市是稀缺資源，有了利益關(guān)系，保薦機(jī)構(gòu)就難以保持獨(dú)立性和客觀性，而欲上市的企業(yè)處于弱勢(shì)，為了獲得證券公司的保薦，券商提出的要求企業(yè)不敢不答應(yīng)，甚至有的企業(yè)會(huì)主動(dòng)犧牲利益換保薦。（二）、造假上市，違規(guī)成本低為了達(dá)到利潤(rùn)標(biāo)準(zhǔn)，一些公司通過各種手段虛增、操縱利潤(rùn)，進(jìn)行財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)造假。而一些中介機(jī)構(gòu)在對(duì)擬上市公司的申報(bào)材料進(jìn)行審核監(jiān)管的過程中也沒有真正做到盡職調(diào)查，一些明顯的問題都沒發(fā)現(xiàn)，不得不讓人懷疑期間是否有利益往來，而部分機(jī)構(gòu)為了自身利益也幫忙企業(yè)出謀劃策，形成共同利益體，損害投資者的利益。中介機(jī)構(gòu)如此膽大，也在于對(duì)其監(jiān)管不到位，懲罰力度不大。（三）、現(xiàn)行監(jiān)管制度存在缺陷現(xiàn)行的監(jiān)管體系仍是以政府為

34、主導(dǎo)、行業(yè)自律監(jiān)管為輔，主要依靠證監(jiān)會(huì)及其派出機(jī)構(gòu)和證券交易所對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司履行“指導(dǎo)、檢查、督促、協(xié)調(diào)”的職能，監(jiān)管框架是證監(jiān)會(huì)、證券交易和各自的派出機(jī)構(gòu)。但是，在以政府主導(dǎo)的監(jiān)管框架下，監(jiān)管資源有限，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)行標(biāo)準(zhǔn)與主板市場(chǎng)存在差異的創(chuàng)業(yè)板公司而言，難免會(huì)出現(xiàn)監(jiān)管不足，或是監(jiān)管過度，并且，在現(xiàn)行監(jiān)管框架下，監(jiān)管機(jī)構(gòu)既是市場(chǎng)規(guī)則的制定者，又是規(guī)則的執(zhí)行者，監(jiān)管機(jī)構(gòu)及其個(gè)人也存在逐利性動(dòng)機(jī)，因此，在全力集中且對(duì)自我約束不力的情況下，相關(guān)利益集團(tuán)或個(gè)人容易利用執(zhí)法的裁量空間進(jìn)行尋租或發(fā)生腐敗行為。以轄區(qū)監(jiān)管責(zé)任制和綜合監(jiān)管為主的監(jiān)管體系是現(xiàn)行創(chuàng)業(yè)板上市公司的主要監(jiān)管制度，而在這種監(jiān)管制度下

35、，容易產(chǎn)生地方政府與中央所屬的證券部門職責(zé)不明確、垂直監(jiān)管的相關(guān)部門分工不合理現(xiàn)象。一方面，垂直監(jiān)管的相關(guān)部門的監(jiān)管權(quán)限配置仍是一種重在控制的權(quán)力結(jié)構(gòu)，缺乏有效的行政執(zhí)法權(quán)，監(jiān)管工作中并沒有強(qiáng)制的執(zhí)行權(quán)，缺乏相關(guān)執(zhí)法部門協(xié)調(diào)機(jī)制的有效配合。另一方面，處于轄區(qū)的地方政府則由于管理職責(zé)的不明晰，加上地方暴富主義，與垂直監(jiān)管的部門間協(xié)調(diào)機(jī)制不通暢，往往導(dǎo)致在監(jiān)管工作中出現(xiàn)垂直監(jiān)管管不了、地方政府不愿監(jiān)管的現(xiàn)象?！耙员Ｋ]機(jī)構(gòu)為切入點(diǎn)”的監(jiān)管思路在一定程度上適應(yīng)了創(chuàng)業(yè)板公司的業(yè)務(wù)模式與技術(shù)新等特點(diǎn)，突破了原有的監(jiān)管理念，但是也有其不科學(xué)的地方。保薦機(jī)構(gòu)作為市場(chǎng)主體，相關(guān)法律并沒有授予其對(duì)創(chuàng)業(yè)板公司進(jìn)行后

36、續(xù)監(jiān)管的責(zé)任。證券法明確規(guī)定保薦人承擔(dān)的責(zé)任有：為發(fā)行申請(qǐng)承擔(dān)保薦責(zé)任、為發(fā)行人的信息披露行為向投資者承擔(dān)擔(dān)保責(zé)任及其他發(fā)行的相關(guān)責(zé)任。因此，相關(guān)法律知識(shí)明確了保薦人承擔(dān)的發(fā)行責(zé)任，用行業(yè)規(guī)定要求保薦機(jī)構(gòu)對(duì)創(chuàng)業(yè)板公司進(jìn)行監(jiān)管的約束力較弱。由于信息不對(duì)稱的原因，保薦機(jī)構(gòu)對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司進(jìn)行監(jiān)管，就可能只是形式上的監(jiān)管。即使保薦機(jī)構(gòu)有能力來監(jiān)管，也可能因?yàn)楸O(jiān)管過程中存在較高的執(zhí)行成本而導(dǎo)致收益較低，保薦機(jī)構(gòu)沒有動(dòng)力來長(zhǎng)期做好對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司的監(jiān)管，加之現(xiàn)實(shí)中監(jiān)管部門對(duì)保薦機(jī)構(gòu)不履行責(zé)任的處罰成本相對(duì)較少，因此保薦機(jī)構(gòu)對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司的監(jiān)管也不能從根本上起作用。（四）、pe腐敗問題pe 腐敗是指一些

37、人以私募股權(quán)投資（pe）之名，通過各種關(guān)系在企業(yè)上市前入資，上市后買股套利。保薦機(jī)構(gòu)以權(quán)謀私，“保代持股”成為許多新股發(fā)行公司的普遍現(xiàn)象。證券監(jiān)管部門對(duì)新股發(fā)行進(jìn)行“嚴(yán)格”審批，人為制造了新股發(fā)行不足和新股發(fā)行高市盈率，助長(zhǎng)了尋租和腐敗現(xiàn)象。（五）、審計(jì)委員會(huì)有效運(yùn)轉(zhuǎn)存在障礙我國創(chuàng)業(yè)板上市公司的審計(jì)委員會(huì)要有效地運(yùn)轉(zhuǎn)存在一定的障礙。首先，企業(yè)規(guī)模小，業(yè)務(wù)相對(duì)簡(jiǎn)單，使得維持一個(gè)較大規(guī)模的董事會(huì)并不經(jīng)濟(jì)，但管理不規(guī)范產(chǎn)生的問題很多，這使得信息披露監(jiān)管的工作難度很大，太小的規(guī)模會(huì)降低董事會(huì)監(jiān)督的有效性，因此確定董事會(huì)的規(guī)模比較困難。其次，由于創(chuàng)業(yè)板上市公司主要是民營背景的公司，習(xí)慣于披露不透明和管理

38、不規(guī)范，會(huì)抵制審計(jì)委員會(huì)的監(jiān)督，并在聘請(qǐng)獨(dú)立董事等環(huán)節(jié)影響其獨(dú)立性，從而達(dá)到軟化監(jiān)督的目的。最后，現(xiàn)行規(guī)范對(duì)于審計(jì)委員會(huì)的要求比較簡(jiǎn)單，并沒有充分地體現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板的監(jiān)管理念，在審計(jì)委員會(huì)的信息披露監(jiān)督、獨(dú)立董事的構(gòu)成，以及獨(dú)立董事的任職要求等方面，并沒有提出針對(duì)監(jiān)管原則的特別要求，與創(chuàng)業(yè)板上市公司治理風(fēng)險(xiǎn)高的需求有一定的差距四、對(duì)于我國創(chuàng)業(yè)板上市公司的政策建議推出創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，是我國政府的一項(xiàng)重大戰(zhàn)略決策，是建設(shè)多層次資本市場(chǎng)體系的關(guān)鍵步驟。通過對(duì)創(chuàng)業(yè)板信息技術(shù)類上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行因子分析可知，盡管不同的創(chuàng)業(yè)板上市公司在發(fā)展過程中存在不同的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)，并最終影響公司整體成長(zhǎng)性的發(fā)展，但是從總體上

39、而言仍存在一定的共性，故本文從整體發(fā)展情況入手，為提高創(chuàng)業(yè)板上市公司成長(zhǎng)性提供一定建議，希望在促使創(chuàng)業(yè)板上市公司個(gè)體發(fā)展的同時(shí)，進(jìn)一步提高我國整體創(chuàng)業(yè)板板塊的發(fā)展以及順利運(yùn)行。(一)基于公司層面的政策建議1應(yīng)對(duì)外部環(huán)境的變化首先公司內(nèi)部要明確外部環(huán)境的變化必然會(huì)影響創(chuàng)業(yè)板上市公司的不斷發(fā)展，外部環(huán)境變化包括國家宏觀政策的變化、產(chǎn)品的變化以及技術(shù)的變化等。這就需要企業(yè)充分利用機(jī)遇，盡量使公司發(fā)展獲得政府的相關(guān)幫助和支持，應(yīng)對(duì)技術(shù)和產(chǎn)品變化時(shí)，公司需及時(shí)了解本行業(yè)的國內(nèi)外最新進(jìn)展，為公司產(chǎn)品的進(jìn)一步研發(fā)提供依據(jù)，從而保證在市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)地位，進(jìn)而減少因技術(shù)的更新?lián)Q代而對(duì)公司產(chǎn)品造成不利影響。2提高公司

40、核心競(jìng)爭(zhēng)力上市公司要以堅(jiān)持創(chuàng)新為己任，以創(chuàng)新助成長(zhǎng)。創(chuàng)新能力低下影響創(chuàng)業(yè)板的成長(zhǎng)性，創(chuàng)業(yè)板公司核心競(jìng)爭(zhēng)力在于創(chuàng)新。因此，創(chuàng)業(yè)板上市公司應(yīng)堅(jiān)持不斷改革創(chuàng)新，使自身保持較高的成長(zhǎng)發(fā)展動(dòng)力，這樣才能在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中立于不敗之地。通過前面因子分析情況，便可發(fā)現(xiàn)目前創(chuàng)業(yè)板上市公司的研發(fā)投入普遍較低，研發(fā)創(chuàng)新能力是影響公司成長(zhǎng)的主要因素之一，研發(fā)創(chuàng)新水平也成為制約公司發(fā)展的重要因素之一。為提高公司自主創(chuàng)新水平，公司要擁有高素質(zhì)、高水平的技術(shù)人員隊(duì)伍，同時(shí)在公司實(shí)力范圍內(nèi)應(yīng)加大研發(fā)支出費(fèi)用。創(chuàng)新不單純表現(xiàn)在技術(shù)上，對(duì)于公司在產(chǎn)品研發(fā)、成本降低、目標(biāo)客戶以及盈利方式和渠道上的商業(yè)模式也應(yīng)體現(xiàn)發(fā)展和創(chuàng)新，進(jìn)而提高公

41、司在行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)地位，全方位發(fā)展并創(chuàng)新本公司成長(zhǎng)路線，最大限度良好運(yùn)用行業(yè)內(nèi)尖端成果，才能使企業(yè)向更高更遠(yuǎn)發(fā)展16。3提高公司管理效率在創(chuàng)業(yè)板上市公司成長(zhǎng)性評(píng)價(jià)指標(biāo)中，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)比率和資產(chǎn)負(fù)債率四個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)與公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)都有一定的關(guān)系，可以間接反映創(chuàng)業(yè)板上市公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)是否合理。但從創(chuàng)業(yè)板公司成長(zhǎng)性分析結(jié)果中可知，其中應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和流動(dòng)比率對(duì)公司成長(zhǎng)性都具有非常重要的影響，在一定程度上也表明公司目前的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)安排并不合理，會(huì)抑制公司的進(jìn)一步發(fā)展壯大，即創(chuàng)業(yè)板上市公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)有待進(jìn)一步優(yōu)化。這需要企業(yè)根據(jù)自身實(shí)際情況，充分利用財(cái)務(wù)杠桿原理，為公司提供更豐富的融資渠

42、道，并從中選擇最適合本公司發(fā)展的方式。同時(shí)也應(yīng)根據(jù)自身融資策略，合理安排不同時(shí)期的融資方式，提高公司整體償債水平，減少因償債能力的缺陷，阻礙公司發(fā)展的情況。另外創(chuàng)業(yè)板上市公司應(yīng)加強(qiáng)對(duì)應(yīng)收賬款的管理，縮短應(yīng)收賬款回收期，提高公司資金的循環(huán)利用水平。（二）基于監(jiān)管層面的政策建議1完善國家的各項(xiàng)措施在今天創(chuàng)業(yè)板起步不久，問題眾多的時(shí)局下，應(yīng)不斷優(yōu)化上市公司的行業(yè)類型和地區(qū)結(jié)構(gòu)。創(chuàng)業(yè)板不僅僅是高新技術(shù)企業(yè)的舞臺(tái)，應(yīng)是高成長(zhǎng)企業(yè)的舞臺(tái)。當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板上市公司中制造業(yè)和信息技術(shù)業(yè)占據(jù)了板塊近90%的比例，這雖與我國目前經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)吻合，但更應(yīng)多吸取新材料、生物科技等行業(yè)的新力量，加大其比例，它們對(duì)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社

43、會(huì)進(jìn)步的作用一樣不可小覷。在地域分布問題上，企業(yè)過于集中在個(gè)別地區(qū)，政府應(yīng)繼續(xù)加快西部大開發(fā)和中部崛起的腳步，進(jìn)而解決創(chuàng)業(yè)板上市公司地區(qū)分布不合理的問題。另外，規(guī)范創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)須依靠健全的法律法規(guī)體系，這些法規(guī)不僅是監(jiān)管部門實(shí)施監(jiān)管的依據(jù)，也是市場(chǎng)參與者遵守的準(zhǔn)則，更是規(guī)范創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，保護(hù)投資者利益的主要手段。同時(shí)，要充分發(fā)揮證券業(yè)協(xié)會(huì)及其他自律性組織的管理作用，通過完善自身章程及規(guī)章制度，使其更好地發(fā)揮對(duì)創(chuàng)業(yè)板公司的監(jiān)督作用。與此同時(shí)要注意更好地發(fā)揮、引導(dǎo)中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管作用，以強(qiáng)化上市公司的危機(jī)意識(shí)，端正發(fā)展軌道，盡可能杜絕圈錢或造假行為的發(fā)生。同時(shí)，在信息時(shí)代，我們要高度重視輿論監(jiān)督作用，使

44、其更好地服務(wù)于創(chuàng)業(yè)板的成長(zhǎng)，保護(hù)廣大投資者的利益。2完善公司的規(guī)章制度為提高創(chuàng)業(yè)板上市公司整體的管理效率，增強(qiáng)其成長(zhǎng)性發(fā)展，上市公司有必要根據(jù)自身情況建立健全本公司的規(guī)章制度，約束公司及員工行為，保證公司順利運(yùn)作，進(jìn)而不斷提高公司成長(zhǎng)性。為了建立完善的規(guī)章制度，高素質(zhì)的管理團(tuán)隊(duì)必不可少，同時(shí)也應(yīng)學(xué)習(xí)優(yōu)秀企業(yè)的管理經(jīng)驗(yàn)，制定自己的管理模式。（三）基于投資者層面的政策建議為保證投資者利益，首先國家應(yīng)建立完善的投資者管理制度，深入宣傳創(chuàng)業(yè)板相關(guān)資料，讓投資者充分了解公司特點(diǎn)及風(fēng)險(xiǎn)，樹立風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，讓其適應(yīng)由于自身原因所帶來的損失。對(duì)于投資者個(gè)體而言，首先就需要樹立理性看待創(chuàng)業(yè)板上市公司業(yè)績(jī)波動(dòng)的心態(tài)。

45、其次，在投資前要全面考量公司的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)、綜合素質(zhì)以及行業(yè)整體能力等方面，并透過表面數(shù)據(jù)信息挖掘內(nèi)在價(jià)值，從中選擇具有較高成長(zhǎng)性的潛力個(gè)股。（四）、完善我國創(chuàng)業(yè)板退市制度的建議完善創(chuàng)業(yè)板的退市標(biāo)準(zhǔn): 上市公司的退市標(biāo)準(zhǔn)可分為數(shù)量性標(biāo)準(zhǔn)和質(zhì)量性標(biāo)( 1) 數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)是對(duì)公司的素質(zhì)、持續(xù)運(yùn)營能力的甄別。對(duì)退市的數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行規(guī)定，可以實(shí)現(xiàn)退市與上市標(biāo)準(zhǔn)的統(tǒng)一，從而理順上市公司的退市渠道，避免炒殼現(xiàn)象的發(fā)生，實(shí)現(xiàn)上市公司的優(yōu)勝劣汰，完善資源優(yōu)化配置。因此，我國應(yīng)借鑒先進(jìn)國家的相關(guān)退市標(biāo)準(zhǔn)，加強(qiáng)創(chuàng)業(yè)板退市制度建設(shè)。如: 與公司財(cái)務(wù)相關(guān)的公司資產(chǎn)、主營收入、持續(xù)經(jīng)營能力等指標(biāo); 與公司治理有關(guān)的股東人數(shù)、公眾持股數(shù)、公眾持股市值等指標(biāo)。( 2) 由于上市公司的治理水平與質(zhì)量性標(biāo)準(zhǔn)之間具有非常緊密的聯(lián)系，因此，在世界各國關(guān)于退市方面的質(zhì)量性標(biāo)準(zhǔn)方面的規(guī)定也不斷發(fā)展完善。我國對(duì)于創(chuàng)業(yè)板也在質(zhì)量性標(biāo)準(zhǔn)上做了具體的規(guī)定。但是與先進(jìn)國