友軟件現(xiàn)金股利分配政策分析

1、用友軟件現(xiàn)金股利政策分析1、 用友軟件介紹用友軟件成立于1988年，是亞太地區(qū)大型的企業(yè)管理軟件、企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)和企業(yè)金融服務(wù)提供商，是中國(guó)大型的ERP、CRM、人力資源管理、商業(yè)分析、內(nèi)審、小微企業(yè)管理軟件和財(cái)政、汽車(chē)、煙草等行業(yè)應(yīng)用解決方案提供商。用友i-UAP平臺(tái)是中國(guó)大型企業(yè)和組織應(yīng)用廣泛的企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)開(kāi)放平臺(tái)，暢捷通平臺(tái)支持千萬(wàn)級(jí)小微企業(yè)公有云服務(wù)。用友在金融、醫(yī)療衛(wèi)生、電信、能源等行業(yè)應(yīng)用以及企業(yè)協(xié)同、企業(yè)通信、企業(yè)支付、P2P、培訓(xùn)教育、管理咨詢(xún)等服務(wù)領(lǐng)域快速發(fā)展?；谝苿?dòng)互聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、社交等先進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，用友通過(guò)企業(yè)應(yīng)用軟件、企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)中國(guó)和全球企

2、業(yè)及組織的互聯(lián)網(wǎng)化。截至2014年，中國(guó)及亞太地區(qū)超過(guò)220萬(wàn)家企業(yè)與公共組織通過(guò)使用用友企業(yè)應(yīng)用軟件、企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)，實(shí)現(xiàn)精細(xì)管理、敏捷經(jīng)營(yíng)、商業(yè)創(chuàng)新。其中，中國(guó)500強(qiáng)企業(yè)超過(guò)60%是用友的客戶(hù)。2、 用友軟件上市情況2001年5月18日，北京用友軟件股份有限公司于上交所上市，當(dāng)日股價(jià)突破每股100元，募集資金8億多元。上市后的用友，有了更強(qiáng)的實(shí)力，能夠更快、更多、更好地服務(wù)于客戶(hù)。 用友軟件非公開(kāi)發(fā)行的股份為7500股，性質(zhì)為非流通股，公司發(fā)行前每股凈資產(chǎn)為1.118元，即非流通股成本；網(wǎng)上公開(kāi)定價(jià)發(fā)行股份為2500萬(wàn)股，發(fā)行價(jià)格為36.68元，為流通股成本。以下用友軟件

3、股權(quán)結(jié)構(gòu)：3、 用友軟件控股股東介紹王文京在上市時(shí)通過(guò)北京用友科技、北京用友企管、上海用友科技、南京益倍、山東優(yōu)富實(shí)際控制了上市公司用友軟件（600588）55.2%的表決權(quán)，為其控股股東，用友軟件的股利分配政策實(shí)際是控股股東意志的體現(xiàn)，07年后控股股東股權(quán)情況如下圖，王文京擁有的股份有55.2%下降到44.17%，考慮到非流通股股東參加股東大會(huì)的比例較少，其仍然保持控股股東地位，對(duì)企業(yè)擁有完全決策權(quán)。四、用友軟件現(xiàn)金股利政策特點(diǎn)及分析 用友軟件在2001年-2014年間每年都進(jìn)行了股利分配，在01-14年間有10年實(shí)施了轉(zhuǎn)贈(zèng)股份加現(xiàn)金股利相股利分配的方式，有4年實(shí)施了純現(xiàn)金股利的政策。用友軟

4、件在2001-2014年總體保持了非常高的股利分配率，除2008年外，每年的現(xiàn)金股利分配率都在50%以上，其現(xiàn)金股利政策特點(diǎn)是高派現(xiàn)。上市之初的2001年即制定了每10股派發(fā)6元現(xiàn)金的鼓勵(lì)政策，而當(dāng)年的每股收益為0.7元，股利分配率高達(dá)85.71%,在2005年甚至執(zhí)行了超額派發(fā)的現(xiàn)金股利政策，05年每股收益0.57元，每股派發(fā)現(xiàn)金0.66元，股利分配率達(dá)到了115.79。用友軟件的01-07年度的現(xiàn)金股利派發(fā)力度要高于08-14年。5、 現(xiàn)金股利與股票股利現(xiàn)金股利，是指以現(xiàn)金形式分派給股東的股利，是股利分派最常見(jiàn)的方式。企業(yè)發(fā)放現(xiàn)金股利，可以刺激投資者的信心。現(xiàn)金股利側(cè)重于反映近期利益，對(duì)于

5、看重近期利益的股東很有吸引力。股票股利，是指公司用無(wú)償增發(fā)新股的方式支付股利，因其既可以不減少公司的現(xiàn)金，又可使股東分享利潤(rùn)，還可以免交個(gè)人所得稅，股票股利側(cè)重于反映長(zhǎng)遠(yuǎn)利益，對(duì)看重公司的潛在發(fā)展能力，而不太計(jì)較即期分紅多少的股東更具有吸引力。從會(huì)計(jì)處理上看，被投資方宣告現(xiàn)金股利時(shí)，投資方的處理 借：應(yīng)收股利 貸：長(zhǎng)期股權(quán)投資被投資方的處理 借：利潤(rùn)分配應(yīng)付普通股股利或利潤(rùn) 貸：應(yīng)付股利實(shí)際發(fā)放現(xiàn)金股利時(shí)，投資方的處理 借：銀行存款 貸：應(yīng)收股利被投資方的處理 借：應(yīng)付股利 貸：銀行存款被投資方宣告股票股利時(shí)投資方和被投資方均不做任何處理，實(shí)際發(fā)放股票股利時(shí)投資方作股數(shù)的備查登記即可，被投資方

6、的處理 借：利潤(rùn)分配轉(zhuǎn)做股本的普通股股利 貸：股本 根據(jù)現(xiàn)有的研究市場(chǎng)普遍歡迎股票股利，原因如下：1.可以調(diào)整股票價(jià)格，使其保持在最佳價(jià)格范圍。過(guò)高的股票價(jià)格，將失去對(duì)小規(guī)模投資者的吸引力，影響他們的投資決策，從而降低股票的流動(dòng)性。2.我國(guó)現(xiàn)行稅法對(duì)股票股利暫不征稅，而對(duì)現(xiàn)金股利則征收的個(gè)人所得稅。減少現(xiàn)金股利，增加股票股利，流通股股東就可以通過(guò)在二級(jí)市場(chǎng)上交易把股票股利變現(xiàn)，獲取更大的實(shí)際收益。3.在股價(jià)下降不大的情況下，流通股股東股東可以出售公司所送的股票獲取現(xiàn)金收入而保持原有的股份數(shù)不變，這使得股東有獲得意外收入的幻覺(jué)，對(duì)公司產(chǎn)生更滿意的情緒。6、 短期市場(chǎng)對(duì)用友軟件高派現(xiàn)的反應(yīng) 上圖為

7、2001-2013年股利宣告日前后5天窗口氣內(nèi)的AR和CAR數(shù)據(jù)圖。從圖中可以看出在14年間，股利宣告日股票超額收益率（AR）都在-10%左右。除了2001年和2003年，其余年份的窗口氣累計(jì)超額收益率都是負(fù)的，特別在2008年達(dá)到了-100%之多。由此可以看出，市場(chǎng)對(duì)于用友軟件的高派現(xiàn)政策作出了明顯的負(fù)面反應(yīng)，由于流通股東的投資收益主要通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)的股票交易實(shí)現(xiàn)，股利政策對(duì)流通股股東的影響較大。7、 用友軟件高現(xiàn)金派發(fā)驅(qū)動(dòng)因素2001年用友軟件推出每股派發(fā)0.6元股利的現(xiàn)金股利政策，對(duì)于非流通股股東1.118元的成本來(lái)說(shuō)，投資收益率達(dá)到了53.67%，而對(duì)于非流通股股東的36.68元成本來(lái)說(shuō)

8、，投資收益率僅為1.63%。而在2002年推出每股派發(fā)現(xiàn)金股利0.375元的方案之后，非流通股股東已然通過(guò)分紅全額的收回了初始投資，而流通股股東的投資收益率僅為2.66%。在不考慮時(shí)間價(jià)值的前提下，從左邊的表格中可以更直觀的看出，在2002年非流通股股東已經(jīng)全額的收回了投資成本，而上市之初從二級(jí)市場(chǎng)上購(gòu)入用友軟件股票的流通股股東在2014年現(xiàn)金股利派發(fā)后還未收回投資成本。由于非流通股股東無(wú)法通過(guò)在二級(jí)市場(chǎng)上出售股票來(lái)獲得投資收益，分紅是其獲得投資回報(bào)的唯一方式，這是控股股東鐘情于高現(xiàn)金派發(fā)的最直驅(qū)動(dòng)。8、 誰(shuí)動(dòng)了誰(shuí)的奶酪？ 用友軟件的高現(xiàn)金派發(fā)政策在市場(chǎng)上巨大的爭(zhēng)議，而持有流通股的絕大數(shù)中小股

9、東認(rèn)為高額的現(xiàn)金派發(fā)政策是控股股東利用其擁有的決策權(quán)為自己牟取了巨大的私立，損害的公司的健康發(fā)展，損害了中小股東的利益。這正是我們要關(guān)注和討論的。9、 用友軟件財(cái)務(wù)分析資產(chǎn)結(jié)構(gòu) 用友軟件具有典型的軟件行業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，貨幣資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例非常高，總體保持了良好的水平，擁有足夠的現(xiàn)金來(lái)支持股利分配政策，并且不會(huì)因?yàn)樵撜叱袚?dān)更多的財(cái)務(wù)費(fèi)用，不過(guò)從圖中可以看出01-07年，08-14年的貨幣資金占比、資產(chǎn)負(fù)債率有明顯的差距，這說(shuō)明用友軟件的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略發(fā)生了變化。盈利能力分析從圖中也可以看出，用友軟件的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、凈利潤(rùn)都保持了良好的增長(zhǎng)，企業(yè)并沒(méi)有因?yàn)楦哳~的現(xiàn)金派發(fā)而影響到正常的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。 用友軟件

10、流動(dòng)性用友軟件自上市以來(lái)沒(méi)有采取定向增發(fā)的行為來(lái)補(bǔ)充流通性，在此前提下用友軟件的流動(dòng)性總體非常好，流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率在2001-2014年都保持了良好的水平，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流量也保持在很高的水平，且足夠支持企業(yè)當(dāng)年的現(xiàn)金股利。用友軟件的流動(dòng)性整體維持了較高了水平，但分水嶺也是2007-2008年，這也好企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)情況相匹配?？偨Y(jié)根據(jù)用友軟件的財(cái)務(wù)情況，我們有理由認(rèn)為其高現(xiàn)金派發(fā)在回饋股東的同時(shí)并沒(méi)有影響到企業(yè)的健康成長(zhǎng)。下圖的用友軟件市場(chǎng)占有率也可以證明這點(diǎn)。10、 用友軟件市場(chǎng)現(xiàn)狀用友軟件是中國(guó)最大的財(cái)務(wù)軟件供應(yīng)商，連續(xù) 20 年保持中國(guó)市場(chǎng)占有率第一。中國(guó)最大的ERP

11、軟件供應(yīng)商，連續(xù) 9 年保持中國(guó)市場(chǎng)占有率第一；營(yíng)業(yè)收入超過(guò)市場(chǎng)第二、第三位的總和。中國(guó)最大的EAM 軟件供應(yīng)商（資產(chǎn)管理軟件），連續(xù) 6 年保持中國(guó)市場(chǎng)占有率第一。中國(guó)最大CRM 軟件供應(yīng)商（客戶(hù)關(guān)系管理軟件），2014 年銷(xiāo)售排名第一。中國(guó)最大HRM 軟件供應(yīng)商（人力資源管理軟件），2014 年銷(xiāo)售排名第一。11、 用友軟件財(cái)務(wù)戰(zhàn)略根據(jù)對(duì)用友軟件的財(cái)務(wù)分析，我們發(fā)現(xiàn)用友軟件在投資于、融資上過(guò)于謹(jǐn)慎，財(cái)務(wù)戰(zhàn)略明顯有保守傾向，我們認(rèn)為是過(guò)高的現(xiàn)金股利促使企業(yè)選擇了這樣的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，在一定程度上減少了管理層對(duì)現(xiàn)金濫用的可能性，降低了企業(yè)投資失敗的可能性，降低了企業(yè)的代理成本。用友軟件的保守財(cái)務(wù)戰(zhàn)略

12、對(duì)企業(yè)產(chǎn)生了積極作用，企業(yè)保持了健康的發(fā)展勢(shì)頭，營(yíng)業(yè)能力、成長(zhǎng)能力都得到了長(zhǎng)足的發(fā)展，一直處于本行業(yè)的龍頭地位。十二、案例分析結(jié)論 1.多數(shù)年份，市場(chǎng)對(duì)于用友軟件的高現(xiàn)金股利政策持反對(duì)意見(jiàn)，且上市以來(lái)沒(méi)有過(guò)定向增發(fā)行為，高派現(xiàn)行為并非為了吸引更多的投資者。 2.用友軟件的盈利能力、資產(chǎn)規(guī)模多有大幅上漲，且現(xiàn)金資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例較高，企業(yè)的流動(dòng)性良好，并不需要大量的融資來(lái)實(shí)現(xiàn)該政策，企業(yè)有足夠的理由實(shí)施高派發(fā)的現(xiàn)金股利政策。 3.從短期看，用友軟件的股權(quán)高度集中，且非流通股股東和流通股股東的收益率差距過(guò)高，高派現(xiàn)政策更像是控股股東為了其私人利益而實(shí)施，但考慮到流通股股東和非流通股股東對(duì)企業(yè)的發(fā)展和壯大的貢獻(xiàn)存在同樣差距，收益差距也存在合理性。 4.從長(zhǎng)期看，在沒(méi)有影響企業(yè)健康發(fā)展的情況下，用友軟件通過(guò)逐