當(dāng)前我國(guó)貨幣政策工具選擇的依據(jù)及運(yùn)用

1、當(dāng)前我國(guó)貨幣政策工具選擇的依據(jù)及運(yùn)用貨幣政策工具是中央銀行為實(shí)現(xiàn)一定的貨幣政策目標(biāo)而采取的各種策略手 段的總和。中央銀行通過(guò)操作運(yùn)用這些政策工具，對(duì)基礎(chǔ)貨幣、貨幣供應(yīng)量及金融機(jī)構(gòu)的信貸活動(dòng)等產(chǎn)生直接或間接的影響，從而實(shí)現(xiàn)貨幣政策操作目標(biāo)。在應(yīng) 對(duì)金融危機(jī)的2008-2009年，我國(guó)央行實(shí)行了適度寬松的貨幣政策，這一方面使得 我國(guó)成為最早走出危機(jī)的國(guó)家之一，但另一方面資金流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題開始凸顯，通 貨膨脹壓力陡然增大。為抑制不斷走高的物價(jià)，2010年央行調(diào)整了實(shí)施兩年多的 寬松貨幣政策轉(zhuǎn)而實(shí)行穩(wěn)健的貨幣政策。2010年以來(lái)，人民銀行連續(xù)12次提高存 款類金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率，累計(jì)提高6個(gè)百分點(diǎn),

2、直接鎖定的銀行存款資金超過(guò) 4萬(wàn)億元;4次提高人民幣存貸款基準(zhǔn)利率共1個(gè)百分點(diǎn)。因此不難看出，為實(shí)現(xiàn)穩(wěn) 定物價(jià)的首要目標(biāo)，央行在不斷地運(yùn)用數(shù)量型和價(jià)格型貨幣工具。一、當(dāng)前我國(guó)貨幣政策工具選擇的現(xiàn)實(shí)依據(jù)貨幣政策作為宏觀經(jīng)濟(jì)間接調(diào)控的主要經(jīng)濟(jì)手段之一，對(duì)各個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)都有十分重要的影響，由于宏觀體系的各個(gè)組成部分各有特點(diǎn)，其各自的調(diào)控目標(biāo) 也各有側(cè)重點(diǎn)。在物價(jià)上漲過(guò)快時(shí)期，保持物價(jià)穩(wěn)定和幣值穩(wěn)定是貨幣政策的首 要目標(biāo);在經(jīng)濟(jì)緊縮時(shí)期，保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和充分就業(yè)則成為貨幣政策目標(biāo)的相對(duì)重 點(diǎn);然而在全球化的今天，一國(guó)在選擇貨幣政策工具時(shí)，應(yīng)綜合考慮國(guó)內(nèi)國(guó)外因素。（一）當(dāng)前我國(guó)貨幣政策工具選擇面臨的外部

3、環(huán)境1、世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù)減緩。2011年,美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疲軟、歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)風(fēng) 險(xiǎn)上升、日本地震海嘯災(zāi)害、西亞北非地區(qū)政局動(dòng)蕩等不利因素導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)和 金融市場(chǎng)動(dòng)蕩加劇，全球主要經(jīng)濟(jì)體面臨下行風(fēng)險(xiǎn)增加。美國(guó)第 1季度實(shí)際GDP 初值年化季率增長(zhǎng)1.8%低于預(yù)期的2.0%也遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于2010年第4季度的3.1%增 長(zhǎng)。2011年7月29日，美國(guó)政府統(tǒng)計(jì)局公布了經(jīng)過(guò)修正的過(guò)去幾年的數(shù)據(jù)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)2008年的經(jīng)濟(jì)衰退比人們想象中的更加嚴(yán)重。最近一年里,美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增速僅有1.6%遠(yuǎn)低于多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家估計(jì)的增速。在過(guò)去的6個(gè)月間,美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速僅微漲018%。歐元區(qū)第1季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為018%第2季度GDP環(huán)比

4、增長(zhǎng)0.2%, 較第1季度下滑了 0.6%個(gè)百分點(diǎn)；同比增長(zhǎng)1.6%比第1季度亦有所放緩。德國(guó)和 法國(guó)均出現(xiàn)放緩跡象 德國(guó)第2季度經(jīng)濟(jì)增速?gòu)牡?季度的環(huán)比增長(zhǎng)1.3%降至 0.1%法國(guó)經(jīng)濟(jì)增速則從第1季度環(huán)比增長(zhǎng)0.9%降至0（見(jiàn)圖1）。日本經(jīng)濟(jì)持續(xù)萎 縮 :第 2 季度名義國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值環(huán)比下降 1.5%,按年率計(jì)算下降 6%。國(guó)際貨幣基 金組織在 2011年6月發(fā)布的 5世界經(jīng)濟(jì)展望 6中預(yù)測(cè) 2011年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) 4.3%, 低于 4 月份預(yù)測(cè)的 4.4%,同時(shí)將美、日 2011 年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率分別下調(diào)至 2.5%和 -0.7%。12月1日該組織預(yù)測(cè) ,2012年全球經(jīng)濟(jì)將增長(zhǎng) 4.0%,

5、較6月份的預(yù)層下調(diào) 了 0.5 個(gè)百分點(diǎn)。2、世界主要經(jīng)濟(jì)體失業(yè)率居高不下。 由于受主權(quán)債務(wù)的影響 ,主要經(jīng)濟(jì)體的 失業(yè)率一直居高不下。 2011 年 1-6 月份,歐元區(qū)失業(yè)率分別為 10%、9.9%、9.9%、 9.9%、9.9%、9.9%;美國(guó)為 9.0 %、8.9%、8.8 %、9.0%、9.1%、9.2%。/實(shí)際上,美 國(guó)的真實(shí)失業(yè)率高達(dá) 16%左右 ,日本為 4.9%、4.6%、4.6%、4.7%、4.5%、 4.6%。 主要經(jīng)濟(jì)體就業(yè)市場(chǎng)沒(méi)有多大起色 ,從而導(dǎo)致需求不足。3、國(guó)際貨幣政策取向發(fā)生分化。 2011 年以來(lái) ,隨著各國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的分化 ,政 策退出開始走向兩極分化 ,一

6、方面美國(guó)、日本、歐洲等發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)趨 緩 ,且深受高失業(yè)率的困擾 ,不得不繼續(xù)維持量化寬松的貨幣政策。美國(guó)和歐元區(qū) 分別將政策利率維持在 0-0.25%以及 1%的歷史最低水平不變。 日本銀行將銀行間 無(wú)擔(dān)保隔夜拆借利率保持在 0-0.1%的區(qū)間 ,實(shí)行零利率政策。面對(duì)加速下行的經(jīng) 濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)以及日益嚴(yán)峻的債務(wù)形勢(shì) ,歐洲央行的政策立場(chǎng)悄然改變。另一方面 ,主要 發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體為應(yīng)對(duì)通脹上升和資產(chǎn)價(jià)格泡沫持續(xù)收緊貨幣政策,韓國(guó)、俄羅斯、印度、巴西、波蘭、馬來(lái)西亞、泰國(guó)、菲律賓、挪威、瑞典、智利等經(jīng)濟(jì)體第 2 季度相繼采取加息和提高存款準(zhǔn)備金等措施抑制國(guó)內(nèi)通脹壓力。（二）當(dāng)前我國(guó)貨幣政策工具選

7、擇面臨的國(guó)內(nèi)環(huán)境1、人民幣升值壓力陡增。 在美國(guó)國(guó)內(nèi)貿(mào)易保護(hù)主義高漲的氛圍中 ,人民幣匯 率問(wèn)題再次成為眾矢之的 ,人民幣匯率面臨著很大的升值壓力。 按 2005 年匯改啟 動(dòng)前按 1 美元兌人民幣 8.27 元的匯率計(jì)算 ,匯改以來(lái)人民幣已累計(jì)升值 29.68%, 其中 2011 年以來(lái)的累計(jì)升值幅度達(dá) 3.85%,近幾個(gè)月更有加速升值的趨勢(shì)。以每 個(gè)月平均升值來(lái)看 , 2011年1月人民幣兌美元為 100美元兌 660.3元人民幣,到8 月份這一比例為 100 美元兌 638.3 元人民幣 ,升值率為 3.3%。人民幣如果短期內(nèi) 大幅升值 ,一方面意味著進(jìn)口商品價(jià)格有所下降 ,緩解國(guó)內(nèi)通脹

8、壓力 ;另一方面會(huì) 導(dǎo)致國(guó)內(nèi)就業(yè)市場(chǎng)急劇惡化 ,熱錢洶涌流入 ,從而導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格高漲 ,進(jìn)而又推高 國(guó)內(nèi)的物價(jià)水平。2、貨幣供應(yīng)量增速回落。貨幣供應(yīng)量具有很大的外生性 ,中央銀行通過(guò)各種 貨幣政策工具可以調(diào)節(jié)貨幣供給量。我國(guó)目前貨幣供應(yīng)量指標(biāo)劃分為三個(gè)層次 , 即MO、M1、M2,相對(duì)的MO、M1, M2流動(dòng)性偏弱,但反映的是社會(huì)總需求的變化 和未來(lái)通貨膨脹的壓力狀況。通常所說(shuō)的貨幣供應(yīng)量主要指M 2 。按照貨幣數(shù)量的觀點(diǎn) ,貨幣供應(yīng)量增加會(huì)使媒介社會(huì)商品和勞務(wù)的貨幣量增加,在總的社會(huì)商品和勞務(wù)供給不變的情況下，必然會(huì)引起物價(jià)水平的上升。2010年各層次的貨幣供 應(yīng)量呈現(xiàn)出逐月遞增的趨勢(shì) ,流

9、動(dòng)性的泛濫 ,引發(fā)了嚴(yán)重的通貨膨脹。 2O11 年政府 把穩(wěn)定物價(jià)總水平作為宏觀調(diào)控的首要任務(wù) ,央行 6 次上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民 幣存款準(zhǔn)備金率共計(jì) 3個(gè)百分點(diǎn), 3次上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率。 2011 年 6 月末,廣義貨幣供應(yīng)量 M2 同比增長(zhǎng) 15.9%,狹義貨幣供應(yīng)量 M1 同比增長(zhǎng) 13.1%; 10月末,廣義貨幣同比增長(zhǎng) 12.9%,狹義貨幣同比增長(zhǎng) 8.4%。3. 價(jià)格水平普遍上漲。2009年11月份，我國(guó)CPI開始由負(fù)轉(zhuǎn)正，2010年1月份以來(lái)CPI逐月走高。2011年第2季度CPI同比上漲5.7%漲幅比上個(gè)季度繼續(xù) 擴(kuò)大0.7個(gè)百分點(diǎn)。1-8月份各月CPI漲幅分

10、別為4.9%、4.9% 5.4%、5.3%、5.5%、 6.4%、6.5%、6.2%。強(qiáng)烈的通脹預(yù)期打亂了普通人原有的生活 ,物價(jià)問(wèn)題成了關(guān) 系到國(guó)計(jì)民生的大問(wèn)題。對(duì)于通貨膨脹的危害,凱恩斯曾指出 ,再?zèng)]有什么比通過(guò)摧毀一國(guó)的貨幣來(lái)摧毀一個(gè)社會(huì)的基礎(chǔ)更容易的事情了。 這個(gè)過(guò)程涉及破壞經(jīng)濟(jì) 過(guò)程的所有隱藏經(jīng)濟(jì)法則的力量 ,并以絕大多數(shù)無(wú)法診斷的方式進(jìn)行。也就是說(shuō) , 通貨膨脹通常是由貨幣泛濫引起 ,而通脹出現(xiàn)或惡化不僅會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)價(jià)格的嚴(yán)重 扭曲,而且也會(huì)導(dǎo)致一國(guó)貨幣的嚴(yán)重貶值 ,并由此破壞整個(gè)市場(chǎng)的運(yùn)作法則。4、外匯占款出現(xiàn)大幅度的增長(zhǎng)。外匯占款是指銀行收購(gòu)?fù)鈪R資產(chǎn)而相應(yīng)投 放的本國(guó)貨幣。銀行購(gòu)

11、買外匯形成本幣投放 ,所購(gòu)買的外匯資產(chǎn)構(gòu)成銀行的外匯 儲(chǔ)備。我國(guó)在強(qiáng)制結(jié)售匯體制之下 ,居民企業(yè)通過(guò)各種方式得到的外匯在滿足周 轉(zhuǎn)頭寸之后 ,其余部分要按照官方匯率賣給外匯銀行 ,外匯銀行再將其出售給中央 銀行形成外匯儲(chǔ)備 ,央行由此要付出人民幣 ,帶來(lái)外匯占款的增加。外匯占款和基 礎(chǔ)貨幣具有很強(qiáng)的同方向變動(dòng)關(guān)系 ,在貨幣乘數(shù)保持穩(wěn)定的情況下 ,外匯占款的增 高客觀上也伴隨著貨幣供應(yīng)量的攀升。 2011年前 8個(gè)月,我國(guó)外匯占款總額已增 加近一成,截至8月末,我國(guó)外匯占款總額達(dá) 0億元,相對(duì)于 2011年1月末的 2億 元增加了億元 ,增幅約為 9.46%。 2011 年 8 月份機(jī)構(gòu)新增外匯

12、占款金額約為3769140億元。外匯占款每月增量傳導(dǎo)，加大了我國(guó)跨境資金流動(dòng)的波動(dòng)性。 外匯占款增加進(jìn)一步要求貨幣緊縮，導(dǎo)致利率上升、貨幣升值，從而導(dǎo)致外匯占款進(jìn)一步增加如此惡性循環(huán)已經(jīng)形成。二、當(dāng)前貨幣政策工具的運(yùn)用及效應(yīng)（一）實(shí)行穩(wěn)健貨幣政策的理論依據(jù)及工具運(yùn)用圖4貨幣政策與經(jīng)濟(jì)關(guān)系模型通過(guò)對(duì)國(guó)內(nèi)外形勢(shì)的分析得出的結(jié)論是：從國(guó)內(nèi)物價(jià)的走勢(shì)來(lái)看，目前貨幣政 策應(yīng)由寬松及時(shí)轉(zhuǎn)向?yàn)榫o縮是有效的，這還可以由AS-AD模型得到證明（見(jiàn)圖4）。 在AS-AD模型中，貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響。通過(guò)貨幣供給的變動(dòng)推動(dòng)總需求曲線 變動(dòng)，使經(jīng)濟(jì)的均衡點(diǎn)從原來(lái)的均衡點(diǎn)向新的均衡點(diǎn)移動(dòng)。當(dāng)實(shí)行擴(kuò)張性的貨幣 政策時(shí)，貨

13、幣供給增加，總需求曲線從AD1右移至AD2其與總供給曲線的交點(diǎn)由 E1移至E2價(jià)格總水平由P1上升到P2產(chǎn)出水平由Q1提高到Q2。隨著貨幣供給 的增加，通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)都在上升，但經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平高于通貨膨脹水平。隨著 貨幣供給的增加，通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)進(jìn)一步上升，但經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，通貨膨脹卻 逐步加劇。反之，當(dāng)實(shí)行緊縮性貨幣政策時(shí)，貨幣供給減少，總需求曲線從AD4向 左移至AD3其與供給曲線的交點(diǎn)由E4向左移到E3價(jià)格總水平由P4下降到P3, 產(chǎn)出水平由Q4減少到Q3?？梢?jiàn)，隨著貨幣供給量的減少,通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)都 在下降 ,但開始時(shí)經(jīng)濟(jì)下降速度低于通貨膨脹下降速度。隨著貨幣供給的進(jìn)一步 減少

14、 ,通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)都進(jìn)一步降低 ,但經(jīng)濟(jì)下降的速度比通脹下降的速度要 快。目前 ,我國(guó)貨幣政策處于從寬松到穩(wěn)健的轉(zhuǎn)變期 ,因而對(duì)物價(jià)控制的效果將大 于由于經(jīng)濟(jì)放緩所帶來(lái)的損失。 發(fā)行央行票據(jù)、 提高存款準(zhǔn)備金率和提高基準(zhǔn)利 率這三者都可以起到控制貨幣供給量、穩(wěn)定物價(jià)的作用 ,但效果略有不同。1、存款準(zhǔn)備金率工具。準(zhǔn)備金是中央銀行各種貨幣政策工具影響中介指標(biāo) 的主要傳遞指標(biāo) ,通過(guò)調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率 ,可以調(diào)節(jié)商業(yè)銀行的資金頭寸 ,通 過(guò)貨幣乘數(shù)的影響調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量。同時(shí) ,法定存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整還直接影響 商業(yè)銀行等存款貨幣機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)備金結(jié)構(gòu)。相對(duì)于其他貨幣政策工具,法定存款準(zhǔn)備金率的改變

15、對(duì)貨幣供應(yīng)量造成的沖擊比較大。 2011年全年以來(lái),央行 6次上調(diào) 存款準(zhǔn)備金率 ,凍結(jié)流動(dòng)性達(dá) 211 萬(wàn)億左右 ,但過(guò)度使用存款準(zhǔn)備金率工具的弊端 和局限性也很明顯。一方面 ,調(diào)高存款準(zhǔn)備金率只能管住進(jìn)入銀行體系內(nèi)的過(guò)剩 流動(dòng)性,而對(duì)熱錢、直接融資等銀行體系之外的流動(dòng)性無(wú)能為力 ;另一方面 ,過(guò)度使 用存款準(zhǔn)備金率工具必然會(huì)給金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)造成壓力 ,同時(shí) ,負(fù)利率導(dǎo)致銀行存 款下降后 ,存款準(zhǔn)備金率工具將失去威力。2、利率工具。 利率是一種宏觀貨幣政策 ,主要針對(duì)通貨膨脹的預(yù)期 ,是以防范 將來(lái)的通貨膨脹為目標(biāo)。利率提升直接影響貸款成本 ,使所有依靠貸款投資者的 利潤(rùn)空間縮小。利率提升發(fā)

16、出的信號(hào)使將來(lái)通貨膨脹的威脅加大,實(shí)際投資收益會(huì)因?yàn)橥ㄘ浥蛎浂陆?,人們就不會(huì)增加貸款投資 ,或收回投資放在銀行獲得更大 的利息收益。市場(chǎng)受利率調(diào)整的影響形成的理性行為 ,就使未來(lái)的通貨膨脹不會(huì) 很嚴(yán)重 ,不會(huì)因?yàn)閮r(jià)格上漲帶來(lái)成本增加 ,帶來(lái)連鎖失業(yè)率增加和經(jīng)濟(jì)的下滑 ,從 而造成經(jīng)濟(jì)危機(jī) ,經(jīng)濟(jì)就會(huì)穩(wěn)定持續(xù)地發(fā)展。很好的運(yùn)用利率工具 ,對(duì)整體價(jià)格水 平預(yù)期進(jìn)行調(diào)控 ,對(duì)于經(jīng)濟(jì)能夠持續(xù)穩(wěn)定的發(fā)展尤為重要。當(dāng)微觀行業(yè)過(guò)熱帶來(lái) 宏觀綜合影響而提升通貨膨脹預(yù)期時(shí) ,如房地產(chǎn)價(jià)格居高不下 ,導(dǎo)致其他過(guò)熱行業(yè) 的調(diào)控不能到位 ,將來(lái)整體價(jià)格水平預(yù)期上漲時(shí) ,就應(yīng)該動(dòng)用利率工具 ,利率工具 是改變整體價(jià)

17、格預(yù)期的最合適手段。從目前的實(shí)踐來(lái)看 ,央行更傾向于調(diào)整存款準(zhǔn)備金率 ,而謹(jǐn)慎使用利率工具。 其原因主要有三點(diǎn) : (1)在于流動(dòng)性總量的形成因素 ,外匯占款是第一來(lái)源。 常常與 國(guó)際上其他貨幣特別是美元利率相關(guān)。 (2)盡可能減輕地方債務(wù)負(fù)擔(dān)。據(jù)測(cè)算 ,目 前地方債務(wù)規(guī)模達(dá) 4 萬(wàn)億以上 ,這就意味著利率每提高 1 個(gè)百分點(diǎn) ,地方債務(wù)就會(huì) 增加 400 億元以上的負(fù)擔(dān) ,這無(wú)疑會(huì)使地方財(cái)政雪上加霜 ,也使銀行的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較 快顯現(xiàn)。 (3)發(fā)達(dá)國(guó)家低利率政策。 2008 年以來(lái) ,以美國(guó)為代表的發(fā)達(dá)國(guó)家維持接 近零利率的利率水平和利率政策 ,如果大幅加息 ,必然就會(huì)吸引充足流動(dòng)性的流入 會(huì)加

18、大人民幣升值壓力 ,也會(huì)加大本國(guó)物價(jià)上升壓力。3、發(fā)行央行票據(jù)。央行票據(jù)是中央銀行調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣的一項(xiàng)貨幣政策工具,目的是減少商業(yè)銀行可貸資金量。商業(yè)銀行在支付認(rèn)購(gòu)央行票據(jù)的款項(xiàng)后,其直接結(jié)果就是可貸資金量的減少。 對(duì)于調(diào)控貨幣供應(yīng)量、 調(diào)節(jié)商業(yè)銀行流動(dòng)性水平、 熨平貨幣市場(chǎng)波動(dòng)和引導(dǎo)利率走勢(shì)發(fā)揮了重大作用。首先 ,央行票據(jù)承擔(dān)著調(diào)控 貨幣供應(yīng)量的職能。在人民幣升值預(yù)期等因素的影響下 ,外匯儲(chǔ)備迅速增加使我 國(guó)外匯占款巨幅增加 ,為了減少外匯占款增加對(duì)基礎(chǔ)貨幣供給增長(zhǎng)的負(fù)面影響 ,央 行大量發(fā)行央行票據(jù) ,發(fā)揮其沖銷功能。其次 ,央行票據(jù)可以調(diào)節(jié)商業(yè)銀行流動(dòng)性 水平 ,防止信貸過(guò)快增長(zhǎng)。目前在公

19、開市場(chǎng)操作中 ,央行票據(jù)的認(rèn)購(gòu)主力是商業(yè)銀 行,定向央行票據(jù)更是主要面向資金面寬裕尤其是貸款增速過(guò)快的銀行發(fā)行。截至 2011 年 8 月末 ,我國(guó)外匯占款總額達(dá)億元 ,其中 8 月份新增外匯占款達(dá) 376914億元,環(huán)比 7 月大幅增長(zhǎng)超過(guò)七成。外匯占款迫使央行持續(xù)大量增加基礎(chǔ) 貨幣的供應(yīng)量 ,如果不回收這些貨幣 ,將加速通貨膨脹的形成。為了同時(shí)穩(wěn)定人民 幣匯率和貨幣供應(yīng)量 ,我國(guó)中央銀行一方面在外幣公開市場(chǎng)操作中購(gòu)入大量外匯 , 同時(shí)向銀行體系中投放等值的基礎(chǔ)貨幣 ;另一方面央行通過(guò)發(fā)行票據(jù)回收銀行體 系中過(guò)多的流動(dòng)性。上半年累計(jì)發(fā)行央行票據(jù) 9210 億元 ,開展正回購(gòu)操作 13600

20、億元。截至 6 月末,央行票據(jù)余額約為 214萬(wàn)億元。由此可見(jiàn) ,發(fā)行央行票據(jù)成了 收縮流動(dòng)性、控制貨幣供應(yīng)量的常態(tài)工具。然而 ,在當(dāng)前形勢(shì)下 ,發(fā)行央行票據(jù)對(duì) 沖外匯的成本不斷上升。這主要體現(xiàn)在三個(gè)方面 : (1)我國(guó)增加的外匯儲(chǔ)備主要用 于購(gòu)買美國(guó)國(guó)債 ,而央行票據(jù)的利率高于以外匯形式持有的美元收益率 ,以美國(guó)國(guó) 債得到的收入低于發(fā)行票據(jù)所支付的成本。 (2)央行的票據(jù)利率一般高于貨幣市 場(chǎng)利率 ,隨著票據(jù)發(fā)行量的不斷增加 ,貨幣市場(chǎng)利率呈現(xiàn)上升的趨勢(shì) ,而央行為了 發(fā)行票據(jù) ,進(jìn)一步上調(diào)央行票據(jù)利率 ,貨幣的沖銷成本進(jìn)一步上升。 (3)隨著央行票 據(jù)發(fā)行量的增加 ,央行的利息償付壓力也不斷增大。(二)緊縮的貨幣政策應(yīng)適度發(fā)行央行票據(jù)、提高存款準(zhǔn)備金率和提高基準(zhǔn)利率可以有效地控制貨幣供應(yīng) 量控制物價(jià) ,但從目前來(lái)看 ,貨幣政策的緊縮應(yīng)適度 ,必要的時(shí)候轉(zhuǎn)向穩(wěn)定或微調(diào)。 (1)全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩加劇了全球經(jīng)濟(jì)的不確定性,全球經(jīng)濟(jì)增速下滑已成事實(shí) ,歐洲和美國(guó)經(jīng)濟(jì)因受困于債務(wù)問(wèn)題 ,預(yù)計(jì)增速將較上半年明顯回落 ,這增加了我國(guó) 外需下降的風(fēng)險(xiǎn)。 (2)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)回落趨勢(shì)持續(xù) , 2011年前 3 季度經(jīng)濟(jì)增速分別 為9.7%、9.5%、9.1%。(3)國(guó)內(nèi)物價(jià)有下滑的趨勢(shì),20