國(guó)際金融第三章

1、第二章外匯、匯率與外匯市場(chǎng)第二章外匯、匯率與外匯市場(chǎng)一、外匯的含義與特征一、外匯的含義與特征二、匯率的含義、標(biāo)價(jià)、種類與測(cè)量二、匯率的含義、標(biāo)價(jià)、種類與測(cè)量三、外匯市場(chǎng)三、外匯市場(chǎng)四、我國(guó)的外匯市場(chǎng)四、我國(guó)的外匯市場(chǎng)三、外匯市場(chǎng)三、外匯市場(chǎng) 1.什么是外匯市場(chǎng)？ 外匯市場(chǎng)是進(jìn)行外匯交易的場(chǎng)所或網(wǎng)絡(luò) 外匯市場(chǎng)包括有形市場(chǎng)和無(wú)形市場(chǎng)兩種形態(tài) 當(dāng)前外匯市場(chǎng)主要采取無(wú)形市場(chǎng)形態(tài) 2.外匯市場(chǎng)的參與者 外匯指定銀行 外匯經(jīng)紀(jì)人 外匯交易商（自營(yíng)商） 中央銀行或外匯主管當(dāng)局 一般客戶（如貿(mào)易商、投資者等）3.外匯市場(chǎng)的三個(gè)層次外匯銀行與顧客之間的外匯交易（或稱零售市場(chǎng)）外匯銀行同業(yè)間的外匯交易（稱批發(fā)市場(chǎng)

2、）外匯銀行與中央銀行之間的外匯交易4.外匯市場(chǎng)的清算 典型的外匯交易活動(dòng)都通過CHIPS（Clearing House for Inter-bank Payment System）系統(tǒng)進(jìn)行，并且一般都在交易對(duì)象貨幣的發(fā)行國(guó)國(guó)內(nèi)最終完成（如有關(guān)美元交易的支付和清算實(shí)際上是在美國(guó)國(guó)內(nèi)進(jìn)行的）。5.現(xiàn)代全球外匯市場(chǎng)的主要特點(diǎn) 主要外匯市場(chǎng)高度一體化 各主要市場(chǎng)營(yíng)業(yè)時(shí)間相互銜接，全球范圍外匯交易24小時(shí)連續(xù)運(yùn)轉(zhuǎn) 外匯交易規(guī)模巨大，日交易量接近4萬(wàn)億 外匯交易幣種集中在少數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣四、中國(guó)的外匯市場(chǎng) 1.中國(guó)外匯市場(chǎng)的歷史沿革 1994年以前： 主體性外匯收支實(shí)行計(jì)劃管理（1978-94） 外匯調(diào)劑

3、市場(chǎng)（1985-94年） 人民幣的雙重匯率 1994年以后： 外匯收支不再實(shí)行計(jì)劃管理，但外債管理仍實(shí)行計(jì)劃管理 外匯市場(chǎng)主體中國(guó)外匯交易中心出現(xiàn) 人民幣匯率并軌，實(shí)行單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制度2.中國(guó)外匯交易中心的特征屬于銀行間外匯市場(chǎng)交易品種單一交易貨幣非常有限成交總體上比較清淡，不活躍受到嚴(yán)格限制會(huì)員制管理外匯指定銀行的頭寸限制匯率形成過程中的管制成分第三章外匯交易第三章外匯交易一、即期交易和遠(yuǎn)期交易一、即期交易和遠(yuǎn)期交易二、套匯與套利二、套匯與套利三、外幣期貨三、外幣期貨四、外幣期權(quán)四、外幣期權(quán)五、互換五、互換一、即期交易和遠(yuǎn)期交易 1.即期交易 概念：即期交易（Spot Trans

4、action)，又稱現(xiàn)匯交易，是指買賣雙方成交后，在兩個(gè)營(yíng)業(yè)日內(nèi)辦理交割的外匯買賣。交割的日期一般為成交日之后的第二個(gè)營(yíng)業(yè)日。 匯率：即期匯率（Spot Rate)，由銀行或其它信息系統(tǒng)（如路透行情）即時(shí)報(bào)價(jià)。 功能：貿(mào)易結(jié)算、投資。是最基本的外匯交易2.遠(yuǎn)期交易概念：遠(yuǎn)期外匯交易(Forward Transaction)，又稱期匯交易，是指買賣雙方成交后，并不立即辦理交割，而是按照所簽訂的遠(yuǎn)期合同規(guī)定，在未來(lái)的約定日期辦理交割的外匯買賣。交割期限通常為1個(gè)月，3個(gè)月，6個(gè)月和12個(gè)月。匯率：遠(yuǎn)期匯率（Forward Rate)，由銀行或其它信息系統(tǒng)按照不同交割期報(bào)出相應(yīng)的遠(yuǎn)期匯率，如1月期遠(yuǎn)

5、期匯率、3月期遠(yuǎn)期匯率，。遠(yuǎn)期匯率有兩種表示方法。 遠(yuǎn)期匯率的表示方法： 直接表示法，即直接顯示出兩種貨幣的兌換比率，與即期匯率同時(shí)報(bào)出。 【舉例1】如某日歐洲市場(chǎng)的美元匯率行情（即期和遠(yuǎn)期）：Euro/Dollar 即期匯率（spot rate) 1.1035 / 55 1個(gè)月遠(yuǎn)期匯率（one month rate) 1.1100 / 133 3個(gè)月遠(yuǎn)期匯率（three month rate) 1.1160 / 275 6個(gè)月遠(yuǎn)期匯率（six month rate) 1.0585 / 680 12個(gè)月遠(yuǎn)期匯率（one year rate) 1.0483 / 575遠(yuǎn)期交易的功能功能一：保值（

6、Hedging） 貿(mào)易商：由于貿(mào)易合同的簽定和清算之間有時(shí)間差，進(jìn)出口商不能充分估計(jì)未來(lái)匯率走勢(shì)變化對(duì)自己的影響時(shí)，需要進(jìn)行遠(yuǎn)期交易。 出口商因擔(dān)心未來(lái)收到的外幣匯率下跌，會(huì)賣出遠(yuǎn)期外匯； 進(jìn)口商因擔(dān)心未來(lái)支付的外幣匯率上升，會(huì)買入遠(yuǎn)期外匯。 1、進(jìn)出口商預(yù)先買進(jìn)或賣出期匯，以避免匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。 某一日本出口商向美國(guó)進(jìn)口商出口價(jià)值10萬(wàn)美元的商品，共花成本1 200萬(wàn)日元，約定3個(gè)月后付款。雙方簽訂買賣合同時(shí)的匯率為USJ￥130。按此匯率，出口該批商品可換得1 300萬(wàn)日元，扣除成本，出口商可獲得100萬(wàn)日元。但3個(gè)月后，若美元匯價(jià)跌至US= J￥128，則出口商只可換得1 280萬(wàn)日元，比

7、按原匯率計(jì)算少賺了20萬(wàn)日元；若美元匯價(jià)跌至US= J￥120以下，則出口商可就得虧本了。可見美元下跌或日元升值將對(duì)日本出口商造成壓力。因此日本出口商在訂立買賣合同時(shí)，就按US= J￥130的匯率，將3個(gè)月的10萬(wàn)美元期匯賣出，即把雙方約定遠(yuǎn)期交割的10萬(wàn)美元外匯售給日本的銀行，屆時(shí)就可收取1 300萬(wàn)日元的貨款，從而避免了匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。 例2；某一香港進(jìn)口商向美國(guó)買進(jìn)價(jià)值10萬(wàn)美元的商品，約定3個(gè)月后交付款，如果買貨時(shí)的匯率為$ 1=HK781，則該批貨物買價(jià)為781萬(wàn)港元。但3個(gè)月后，美元升值，港元對(duì)美元的匯率為$ 1HK788，那么這批商品價(jià)款就上升為788萬(wàn)港元，進(jìn)口商得多付出07萬(wàn)

8、港元。如果美元再猛漲，漲至$l=HK8.00以上，香港進(jìn)口商進(jìn)口成本也猛增，甚至導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)虧損。所以，香港的進(jìn)口商為避免遭受美元匯率變動(dòng)的損失，在訂立買賣合約時(shí)就向美國(guó)的銀行買進(jìn)這3個(gè)月的美元期匯，以此避免美元匯率上升所承擔(dān)的成本風(fēng)險(xiǎn)，屆時(shí)只付781萬(wàn)港元。 2外匯銀行為了平衡其遠(yuǎn)期外匯持有額而交易。 遠(yuǎn)期外匯持有額就是外匯頭寸(foreign exchange position)。進(jìn)出口商為避免外匯風(fēng)險(xiǎn)而進(jìn)行期匯交易，實(shí)質(zhì)上就是把匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給外匯銀行。外匯銀行之所以有風(fēng)險(xiǎn)，是因?yàn)樗谂c客戶進(jìn)行了多種交易以后，會(huì)產(chǎn)生一天的外匯綜合持有額或總頭寸(overall position)，在這當(dāng)

9、中難免會(huì)出現(xiàn)期匯和現(xiàn)匯的超買或超賣現(xiàn)象。這樣，外匯銀行就處于匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)之中。為此，外匯銀行就設(shè)法把它的外匯頭寸予以平衡，即要對(duì)不同期限不同貨幣頭寸的余缺進(jìn)行拋售或補(bǔ)進(jìn)，由此求得期匯頭寸的平衡。 2外匯銀行為了平衡其遠(yuǎn)期外匯持有額而交易。 首先，在出現(xiàn)期匯頭寸不平衡時(shí)，外匯銀行應(yīng)先買入或賣出同類同額現(xiàn)匯，再拋補(bǔ)這筆期匯。 比如：外匯銀行如果買進(jìn)過多即期外匯時(shí)，可以賣出部分遠(yuǎn)期外匯；反之，如果賣出過多的即期外匯，則可以買入相同金額的遠(yuǎn)期外匯。通過這種方式調(diào)整，外匯頭寸平衡。 其次，銀行在平衡期匯頭寸時(shí)，還必須著眼于即期匯率的變動(dòng)和即期匯率與遠(yuǎn)期匯率差額的大小。 3. 短期投資者或定期債務(wù)投資者

10、預(yù)約買賣期匯以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。 我國(guó)一投資者對(duì)美國(guó)有外匯債務(wù)1億美元，為防止美元匯率波動(dòng)造成損失，就購(gòu)買3個(gè)月期匯，當(dāng)時(shí)匯率為$l=RMB￥81721，現(xiàn)匯率變動(dòng)為$ 1RMB￥8.2721，如果未買期匯，該投資者就得付出82721億人民幣才能兌換1 億美元，但現(xiàn)已購(gòu)買期匯，則只需花81721億人民幣。 功能二：投機(jī)( Speculation) 同保值者的心態(tài)和操作相反。 當(dāng)預(yù)期外匯匯率下跌時(shí)，“先拋后補(bǔ)”或“賣空” 當(dāng)預(yù)期外匯匯率上升時(shí)，“先補(bǔ)后拋”或“買空” 掉期外匯交易：在買進(jìn)或賣出某一期限的某種貨幣的同時(shí)賣出或買進(jìn)另一期限的同等金額的該種貨幣的外匯交易方式。 作用：（1）避免國(guó)際資本流動(dòng)中的

11、匯率風(fēng)險(xiǎn)；（2）改變貨幣期限，滿足國(guó)際經(jīng)濟(jì)交易需要二、套匯與套利 1.套匯 Arbitrage, 是指利用同一時(shí)刻不同外匯市場(chǎng)的匯率差異，通過低價(jià)買入和高價(jià)賣出某種外匯而獲取價(jià)差收益的外匯交易行為。包括直接套匯和間接套匯。 直接套匯 又稱兩地套匯（或兩角套匯）。 套匯的前提是不同市場(chǎng)的匯率差異，套匯的結(jié)果將使兩地的匯率趨同。 套匯的成本 現(xiàn)代通訊的發(fā)展使套匯的機(jī)會(huì)越來(lái)越小，只有大量的本金投入，才會(huì)取得利潤(rùn)。 【舉例】：巴黎市場(chǎng)$1=Eruo1.1130（中間匯率）；紐約市場(chǎng)$1=Eruo1.1260（中間匯率）。套匯者在巴黎買入美元，同時(shí)在紐約賣出美元。若不計(jì)買賣差價(jià)和其它交易費(fèi)用，每進(jìn)行1美

12、元的套匯，將獲利0.0130歐元。若以100萬(wàn)美元進(jìn)行，獲利13000歐元?！締栴}】：如果考慮買賣差價(jià)，情形會(huì)如何？假設(shè)紐約市場(chǎng)：USD1 = JPY106.16-106.36;東京市場(chǎng)：USD1 = JPY106.76-106.96,試問：如果投入1000萬(wàn)日元或100萬(wàn)美元套匯，利潤(rùn)各為多少？ USD100萬(wàn) JPY10676萬(wàn) USD100.376萬(wàn)；投入100萬(wàn)美元套匯的利潤(rùn)是3760美元； JPY1000萬(wàn) USD9.402萬(wàn) JPY1003.76萬(wàn)；投入1000萬(wàn)日元套匯的利潤(rùn)是3.76萬(wàn)日元；東京紐約紐約東京 間接套匯 又稱三地套匯（或三角套匯） 間接套匯的機(jī)會(huì)識(shí)別：（1）將不同

13、市場(chǎng)的匯率中的單位貨幣統(tǒng)一為1（2）將不同市場(chǎng)的匯率用同一標(biāo)價(jià)法表示；（3）將不同市場(chǎng)的匯率中的標(biāo)價(jià)貨幣相乘，如果乘積等于1，說明不存在套匯機(jī)會(huì)；如果乘積不等于1，說明存在套匯機(jī)會(huì)。 【舉例】：紐約市場(chǎng)$1=Eruo0. 9，法蘭克福市場(chǎng)1=Eruo1. 8，倫敦市場(chǎng)1=$2. 2。從市場(chǎng)差價(jià)看，英鎊在倫敦最貴，而通過紐約和法蘭克福套取的英鎊較便宜。于是，套利者便在紐約和法蘭克福市場(chǎng)套取英鎊，然后將其在倫敦出售，從而獲利（即在紐約以美元購(gòu)買歐元，并以此歐元在法蘭克福購(gòu)買英鎊，最后在倫敦出售英鎊并購(gòu)回美元）。若以2美元為本金，不計(jì)交易費(fèi)用，則可以獲利0.2美元?！締栴}】：如果倫敦的英鎊匯率變?yōu)?

14、=$2. 0，是否還有套匯機(jī)會(huì)？ 【舉例2】假設(shè)某日： 倫敦市場(chǎng)：GBP1 = USD1.4200 紐約市場(chǎng)：USD1 = CAD1.5800 多倫多市場(chǎng)：GBP100 = CAD220.00 試問:（1）是否存在套匯機(jī)會(huì)； （2）如果投入100萬(wàn)英鎊或100萬(wàn)美元 套匯，利潤(rùn)各為多少？ （1）判斷是否存在套匯機(jī)會(huì) 將單位貨幣變?yōu)?： 多倫多市場(chǎng)：GBP1 = CAD2.2000 將各市場(chǎng)匯率統(tǒng)一為間接標(biāo)價(jià)法： 倫敦市場(chǎng)：GBP1 = USD1.4200 紐約市場(chǎng)：USD1 = CAD1.5800 多倫多市場(chǎng)：CAD1 = GBP0.455 將各市場(chǎng)標(biāo)價(jià)貨幣相乘： 1.42001.5800 0

15、.455 = 1.02081 說明存在套匯機(jī)會(huì) （2）投入100萬(wàn)英鎊套匯 GBP100萬(wàn) USD142萬(wàn) USD142萬(wàn) CAD224.36萬(wàn) CAD224.36萬(wàn) GBP101.98萬(wàn) 投入100萬(wàn)英鎊套匯，獲利1.98萬(wàn)英鎊（不考慮成本交易倫敦紐約多倫多 （3）投入100萬(wàn)美元套匯 USD100萬(wàn) CAD158萬(wàn) CAD158萬(wàn) GBP71.82萬(wàn) GBP71.82萬(wàn) USD101.98萬(wàn) 投入100萬(wàn)美元套匯，獲利1.98萬(wàn)美元（不考慮交易成本）紐約多倫多倫敦 假設(shè)紐約市場(chǎng)$1=Eruo0. 9065-80，法蘭克福市場(chǎng)1=Eruo1. 8320-40，倫敦市場(chǎng)1=$2. 2010-3

16、5，考慮買賣價(jià)差，以1000萬(wàn)美元為本金，能獲利多少？2.套利 Interest Arbitrage, 是指在兩國(guó)短期利率出現(xiàn)差異的情況下，將資金從低利率國(guó)家調(diào)到高利率的國(guó)家，賺取利息差額的行為。包括不抵補(bǔ)(Uncovered)套利和抵補(bǔ)(Covered)套利。不抵補(bǔ)(Uncovered)套利 如果美國(guó)6個(gè)月期的美元存款利率為6%，英國(guó)6個(gè)月期的英鎊存款利率為4%，英鎊與美元的即期匯率為：GBP1=USD1.62，這時(shí)某英國(guó)投資者將50萬(wàn)英鎊兌換成美元存入美國(guó)進(jìn)行套利，試問：假設(shè)6個(gè)月后即期匯率： （1）不變； （2）變?yōu)镚BP1=USD1.64； （3）變?yōu)镚BP1=USD1.625； 其套

17、利結(jié)果各如何（略去成本）？ 在英國(guó)存款本利和：50+504% 1/2 = 51（萬(wàn)英鎊） 在美國(guó)存款本利和：1.62 50萬(wàn)= 81(萬(wàn)美元） 81萬(wàn)+81萬(wàn)6%1/2=83.43(萬(wàn)美元） （1）83.431.62 = 51.5 萬(wàn)英鎊，獲利5000英鎊； （2）83.431.64 = 50.872萬(wàn)英鎊，虧損1280英鎊； （3）83.431.625 = 51.34萬(wàn)英鎊，獲利3400英鎊；抵補(bǔ)套利：如果上例中其它條件不變，但投資者決定利用遠(yuǎn)期外匯交易來(lái)限制匯率風(fēng)險(xiǎn)，即在賣出50萬(wàn)英鎊現(xiàn)匯的同時(shí)，買進(jìn)50萬(wàn)6個(gè)月期的英鎊。假設(shè)6個(gè)月期英鎊與美元匯率為：GBP1=USD1.626，那么，6個(gè)

18、月后，該投資者將83.43萬(wàn)美元存款調(diào)回英國(guó)時(shí)，可 以得到： 83.431.626 = 51.31（萬(wàn)英鎊）可以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)地獲利3100英鎊。 抵補(bǔ)套利 概念 抵補(bǔ)套利的簡(jiǎn)要過程：原因和結(jié)果 抵補(bǔ)套利的收益與成本（指掉期成本，不計(jì)交易成本） 掉期成本的衡量方法：以貼水率表示，即折合為年率的貼水額： （遠(yuǎn)期即期）/即期12/月數(shù)100% 抵補(bǔ)套利的凈收益：利差減掉期成本（貼水率） 【舉例】 在美國(guó)，某日，即期歐元匯率1=$1.2640；12個(gè)月遠(yuǎn)期歐元匯率1=$1.2570；美國(guó)年利率4%，德國(guó)年利率6%。現(xiàn)有美國(guó)套利者準(zhǔn)備從美國(guó)銀行借入本金12.64萬(wàn)美元去德國(guó)套利。問：是否有抵補(bǔ)套利機(jī)會(huì)？?jī)羰找鏋槎嗌伲?第一步：判斷套利機(jī)會(huì)（計(jì)算利差是否大于貼水率）。貼水率=（1.2570-1.2640）/1.264012/12=-0.55% 第二步：在美國(guó)以4%的利率借入12.64萬(wàn)美元，期限1年。 第三步：按即期匯率買入10萬(wàn)歐元，并將它存入德國(guó)銀行，存期1年，收取6000歐元利息；同時(shí)，按遠(yuǎn)期匯率賣出本息106000。 第四步：1年后，從德國(guó)銀行取得本息106000；同時(shí)履行遠(yuǎn)期歐元的賣出合約，收回$133242(1060001.2570)。 第五步：償還美國(guó)銀行借款本金$126400和利息$5056。 第六步：計(jì)算套利收益。若不計(jì)交易費(fèi)用，該套利者獲利$133242-$131