第8章投資決策實務(wù)PPT課件

1、2021-10-271第第8章：投資決策實務(wù)章：投資決策實務(wù)2內(nèi)容綱要內(nèi)容綱要l8.1現(xiàn)實中現(xiàn)金流量的計算現(xiàn)實中現(xiàn)金流量的計算 l8.2項目投資決策項目投資決策 l8.3風(fēng)險投資決策風(fēng)險投資決策 l8.4通貨膨脹對投資分析的影響通貨膨脹對投資分析的影響3第一節(jié)第一節(jié) 現(xiàn)實中現(xiàn)金流量的計算現(xiàn)實中現(xiàn)金流量的計算8.1.1現(xiàn)金流量計算中應(yīng)注意的問題現(xiàn)金流量計算中應(yīng)注意的問題1. 區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本4l2. 機會成本機會成本l機會成本是為了進行某項投資而放棄其他投資所能機會成本是為了進行某項投資而放棄其他投資所能獲得的潛在收益。獲得的潛在收益。l如：公司新建廠房，需要使用

2、公司擁有使用權(quán)的一如：公司新建廠房，需要使用公司擁有使用權(quán)的一塊地，這塊土地如果出租可以獲得租金收入塊地，這塊土地如果出租可以獲得租金收入10萬元萬元，那么在進行投資分析時，這，那么在進行投資分析時，這10萬元的租金收入就萬元的租金收入就是新建廠房的一項機會成本，在計算營業(yè)現(xiàn)金流量是新建廠房的一項機會成本，在計算營業(yè)現(xiàn)金流量的時候，需要將其視作現(xiàn)金流出。的時候，需要將其視作現(xiàn)金流出。53.要考慮投資方案對企業(yè)其他部門的影響要考慮投資方案對企業(yè)其他部門的影響 （1）一個新項目與企業(yè)原有項目之間是互補關(guān)）一個新項目與企業(yè)原有項目之間是互補關(guān)系，即新項目投產(chǎn)后會導(dǎo)致原有產(chǎn)品銷量的增加。系，即新項目投

3、產(chǎn)后會導(dǎo)致原有產(chǎn)品銷量的增加。那么應(yīng)將這部分由于銷售增長而增加的收益計入新那么應(yīng)將這部分由于銷售增長而增加的收益計入新項目的現(xiàn)金流入量。項目的現(xiàn)金流入量。 （2）一個新項目與企業(yè)原有項目之間是競爭關(guān)）一個新項目與企業(yè)原有項目之間是競爭關(guān)系，即新項目投產(chǎn)后會導(dǎo)致原有產(chǎn)品銷量的下降。系，即新項目投產(chǎn)后會導(dǎo)致原有產(chǎn)品銷量的下降。那么應(yīng)將這部分由于銷售增長而減少的收益從新項那么應(yīng)將這部分由于銷售增長而減少的收益從新項目的現(xiàn)金流入量中剔除。目的現(xiàn)金流入量中剔除。68.1.2稅負(fù)與折舊對投資的影響稅負(fù)與折舊對投資的影響l1. 固定資產(chǎn)投資中需要考慮的稅負(fù)固定資產(chǎn)投資中需要考慮的稅負(fù)l（1）流轉(zhuǎn)稅）流轉(zhuǎn)稅l

4、不動產(chǎn)變價收入或殘值變現(xiàn)收入，需要交納營業(yè)稅。不動產(chǎn)變價收入或殘值變現(xiàn)收入，需要交納營業(yè)稅。l出售已使用過的費不動產(chǎn)中的其他固定資產(chǎn)，如果其出售已使用過的費不動產(chǎn)中的其他固定資產(chǎn)，如果其售價超出原值，則按全部售價的售價超出原值，則按全部售價的4%的的50%交納增值交納增值稅，不抵扣增值稅的進項稅。稅，不抵扣增值稅的進項稅。 =應(yīng)納營業(yè)稅 不動產(chǎn)變價收入 營業(yè)稅率應(yīng)納增值稅=固定資產(chǎn)變價收入4%50%7l（2）所得稅）所得稅l項目投產(chǎn)后，獲取營業(yè)利潤以及處置固定資產(chǎn)的凈項目投產(chǎn)后，獲取營業(yè)利潤以及處置固定資產(chǎn)的凈收益（指變價收入扣除了固定資產(chǎn)的折余價值及相收益（指變價收入扣除了固定資產(chǎn)的折余價值

5、及相應(yīng)的清理費用后的凈收益）所應(yīng)交納的所得稅。應(yīng)的清理費用后的凈收益）所應(yīng)交納的所得稅。=(應(yīng)納所得稅固定資產(chǎn)變價收入-折余價值-所納流轉(zhuǎn)稅) 所得稅率82. 稅負(fù)對現(xiàn)金流量的影響稅負(fù)對現(xiàn)金流量的影響【例例8-1】常德公司目前的損益情況見表常德公司目前的損益情況見表8-1。該公司正在考慮。該公司正在考慮一項財產(chǎn)保險計劃，每月支付一項財產(chǎn)保險計劃，每月支付1000元保險費，假定所得稅率元保險費，假定所得稅率為為30%，該保險費的稅后成本是多少？，該保險費的稅后成本是多少？項目項目目前（不買保目前（不買保險）險）買保險買保險銷售收入銷售收入1000010000成本和費用成本和費用50005000新

6、增保險費新增保險費01000稅前利潤稅前利潤50004000所得稅（所得稅（2525%）12501000稅后利潤稅后利潤37503000新增保險費后的稅后成本新增保險費后的稅后成本 750=3750-3000(1稅后成本=實際支付稅率)凡是可以稅前扣除凡是可以稅前扣除的項目，都可以起的項目，都可以起到減免所得稅的作到減免所得稅的作用用9 單位：元單位：元項目項目a公司公司b公司公司銷售收入銷售收入 (1)1000010000成本和費用：成本和費用： 付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本 (2)50005000 折舊折舊 (3)5000合計合計 (4)=(2)+(3)55005000稅前利潤稅前利潤 (5)=(1)

7、-(4)45005000所得稅（所得稅（2525%）(6)=(5)*0.2511251250稅后利潤稅后利潤 (7)=(5)-(6)33753750營業(yè)凈現(xiàn)金流量營業(yè)凈現(xiàn)金流量(8)稅后利潤稅后利潤 (7)33753750折舊折舊 (9)5000合計合計 (8)=(7)+(9)38753750a公司比公司比b公司擁有較多的現(xiàn)金公司擁有較多的現(xiàn)金125折舊計折舊計入成本入成本b比比a利潤利潤多多375元元a公司比公司比b公司擁有較多的現(xiàn)金公司擁有較多的現(xiàn)金（2）折舊的抵稅作用）折舊的抵稅作用10每年營業(yè)凈現(xiàn)金流量=營業(yè)收入付現(xiàn)成本所得稅 =營業(yè)收入-(營業(yè)成本-折舊)-所得稅 =稅前利潤+折舊-

8、所得稅 =稅后利潤折舊(1(1每年營業(yè)凈現(xiàn)金流量=稅后收入-稅后成本+稅負(fù)減少 =營業(yè)收入稅率)-付現(xiàn)成本稅率)+折舊 稅率（8-5）（8-6） （3）稅后現(xiàn)金流量）稅后現(xiàn)金流量不需要知道利潤是多少，不需要知道利潤是多少，使用起來比較方便使用起來比較方便 每年營業(yè)凈現(xiàn)金流量年營業(yè)收入年付現(xiàn)成本所得稅（8-4） 已包括流轉(zhuǎn)稅已包括流轉(zhuǎn)稅教材教材247頁頁 例例8-311第二節(jié)第二節(jié) 項目投資決策項目投資決策l1. 新建固定資產(chǎn)投資決策新建固定資產(chǎn)投資決策12l增值稅增值稅屬于價外稅，不屬于投入類財務(wù)可行性要素，不屬于價外稅，不屬于投入類財務(wù)可行性要素，不 需要單獨估算。需要單獨估算。l城市維護建

9、設(shè)稅城市維護建設(shè)稅是以納稅人實際繳納的流通轉(zhuǎn)稅額為計稅依據(jù)是以納稅人實際繳納的流通轉(zhuǎn)稅額為計稅依據(jù)征收的一種稅，納稅環(huán)節(jié)確定在納稅人繳納的增值稅、消費稅征收的一種稅，納稅環(huán)節(jié)確定在納稅人繳納的增值稅、消費稅、營業(yè)稅的環(huán)節(jié)上，從商品生產(chǎn)到消費流轉(zhuǎn)過程中只要發(fā)生增、營業(yè)稅的環(huán)節(jié)上，從商品生產(chǎn)到消費流轉(zhuǎn)過程中只要發(fā)生增值稅、消費稅、營業(yè)稅的當(dāng)中一種稅的納稅行為，就要以這種值稅、消費稅、營業(yè)稅的當(dāng)中一種稅的納稅行為，就要以這種稅為依據(jù)計算繳納城市維護建設(shè)稅。稅為依據(jù)計算繳納城市維護建設(shè)稅。l公式：公式：應(yīng)納稅額應(yīng)納稅額=（增值稅（增值稅+消費稅消費稅+營業(yè)稅）營業(yè)稅）*適用稅率適用稅率l教育費附加教育

10、費附加是對繳納增值稅、消費稅、營業(yè)稅的單位和個人征是對繳納增值稅、消費稅、營業(yè)稅的單位和個人征收的一種附加費。收的一種附加費。l應(yīng)納教育費附加應(yīng)納教育費附加= （增值稅（增值稅+消費稅消費稅+營業(yè)稅）營業(yè)稅）*適用稅率適用稅率13l付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本l（1）經(jīng)營成本：在經(jīng)營期內(nèi)滿足正常經(jīng)營而動）經(jīng)營成本：在經(jīng)營期內(nèi)滿足正常經(jīng)營而動用現(xiàn)實貨幣資金支付的成本費用。用現(xiàn)實貨幣資金支付的成本費用。l某年的經(jīng)營成本某年的經(jīng)營成本=該年外購原材料、燃料和動力該年外購原材料、燃料和動力費費+該年工資及福利費該年工資及福利費+該年修理費該年修理費+該年其他費該年其他費用用l（2）營業(yè)稅金及附加）營業(yè)稅金及附加l

11、 營業(yè)稅、消費稅、資源稅、城市維護建設(shè)稅、營業(yè)稅、消費稅、資源稅、城市維護建設(shè)稅、教育費附加教育費附加1415162. 固定資產(chǎn)更新決策固定資產(chǎn)更新決策1. 新舊設(shè)備使用壽命相同的情況新舊設(shè)備使用壽命相同的情況差量分析法差量分析法l基本步驟：基本步驟：l首先，將兩個方案的現(xiàn)金流量進行對比，求出首先，將兩個方案的現(xiàn)金流量進行對比，求出 現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量a的現(xiàn)金流量的現(xiàn)金流量b的現(xiàn)金流量；的現(xiàn)金流量；l其次，根據(jù)各期的其次，根據(jù)各期的現(xiàn)金流量，計算兩個方案的現(xiàn)金流量，計算兩個方案的凈現(xiàn)值；凈現(xiàn)值；l最后，根據(jù)最后，根據(jù)凈現(xiàn)值做出判斷：如果凈現(xiàn)值做出判斷：如果凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值 0，則選擇方案則選擇方案a

12、，否則，選擇方案，否則，選擇方案b。17教材教材249頁頁 例例8-4 表表85 各年營業(yè)現(xiàn)金流量的差量各年營業(yè)現(xiàn)金流量的差量 單位：元單位：元項目項目第第1年年第第2年年第第3年年第第4年年銷售收入（銷售收入（1）20 00020 00020 00020 000付現(xiàn)成本（付現(xiàn)成本（2）-2 000-2 000-2 000-2 000折舊額（折舊額（3）20 20013 9007 6001 300稅前利潤（稅前利潤（4）(1)-(2)-(3)1 8008 10014 400 20 700所得稅（所得稅（5）(4)33%4502 0253 6005 175 稅后凈利稅后凈利(6)(4)-(5)1

13、 3506 07510 800 15 525營業(yè)凈現(xiàn)金流量營業(yè)凈現(xiàn)金流量(7)(6)+(3) (1)-(2)-(5)21 55019 97518 400 16 825（1）計算初始投資的差量）計算初始投資的差量 初始投資初始投資70 000-20 00050 000（元）（元）（2）計算各年營業(yè)現(xiàn)金流量的差量）計算各年營業(yè)現(xiàn)金流量的差量 188.2.1 固定資產(chǎn)更新決策固定資產(chǎn)更新決策8.2 項目投資決策項目投資決策表表86 兩個方案現(xiàn)金流量的差量兩個方案現(xiàn)金流量的差量 單位：元單位：元項目項目第第0年年第第1年年第第2年年第第3年年第第4年年初始投資初始投資-50 000營業(yè)凈現(xiàn)金流量營業(yè)凈

14、現(xiàn)金流量21 55019 97518 40016 825終結(jié)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量7 000現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量-50 00021 55019 97518 40023 825（3）計算兩個方案現(xiàn)金流量的差量）計算兩個方案現(xiàn)金流量的差量 （4）計算凈現(xiàn)值的差量）計算凈現(xiàn)值的差量10%,110%,210%,310%,4npv21550 pvif19975 pvif18400238255000021550 0.909 19975 0.826 18400 0.75123825 0.6835000016179.18(pvifpvif元）固定資產(chǎn)更新后，將增加凈現(xiàn)值固定資產(chǎn)更新后，將增加凈現(xiàn)值16179.18元

15、元 192. 新舊設(shè)備使用壽命不同的情況新舊設(shè)備使用壽命不同的情況 最小公倍壽命法和年均凈現(xiàn)值法最小公倍壽命法和年均凈現(xiàn)值法 假設(shè)新設(shè)備的使用壽命為假設(shè)新設(shè)備的使用壽命為8年，每年可獲得銷售收入年，每年可獲得銷售收入45000元，采用直線折舊法，期末無殘值。元，采用直線折舊法，期末無殘值。 對于壽命不同的項目，不能對他們的凈現(xiàn)值、內(nèi)含報酬對于壽命不同的項目，不能對他們的凈現(xiàn)值、內(nèi)含報酬率及獲利指數(shù)進行直接比較。為了使投資項目的各項指標(biāo)具率及獲利指數(shù)進行直接比較。為了使投資項目的各項指標(biāo)具有可比性，要設(shè)法使其在相同的壽命期內(nèi)進行比較。此時可有可比性，要設(shè)法使其在相同的壽命期內(nèi)進行比較。此時可以采

16、用的方法有最小公倍壽命法和年均凈現(xiàn)值法。以采用的方法有最小公倍壽命法和年均凈現(xiàn)值法。2022 437.516 250營業(yè)凈現(xiàn)金流量(7)(6)+(3) (1)-(2)-(5)13 687.511 250稅后凈利(6)(4)-(5) 4 562.53750所得稅（5）(4)25% 18 25015 000稅前利潤（4）(1)-(2)-(3)8 7505 000折舊額（3）18 00020 000付現(xiàn)成本（2）45 00040 000銷售收入（1）新設(shè)備（第18年）舊設(shè)備（第14年）項目表表87 新舊設(shè)備的營業(yè)現(xiàn)金流量新舊設(shè)備的營業(yè)現(xiàn)金流量 單位：萬元單位：萬元 計算新舊設(shè)備的營業(yè)現(xiàn)金流量：計算新

17、舊設(shè)備的營業(yè)現(xiàn)金流量： 舊設(shè)備的年折舊額舊設(shè)備的年折舊額20 00045 000 新設(shè)備的年折舊額新設(shè)備的年折舊額70 00088 750（1）直接使用凈現(xiàn)值法）直接使用凈現(xiàn)值法21 計算新舊設(shè)備的現(xiàn)金流量計算新舊設(shè)備的現(xiàn)金流量表表88 新舊設(shè)備的現(xiàn)金流量新舊設(shè)備的現(xiàn)金流量 單位：萬元單位：萬元項目項目舊設(shè)備舊設(shè)備新設(shè)備新設(shè)備第第0年年第第14年年第第0年年第第18年年初始投資初始投資-20 000-70 000營業(yè)凈現(xiàn)金流量營業(yè)凈現(xiàn)金流量16 25022437.5終結(jié)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量00 0現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量-20 00016 250-70 00022437.5 計算新舊設(shè)備的凈現(xiàn)值計算新

18、舊設(shè)備的凈現(xiàn)值10%,410%,820000 1625020000 16250 3.17031512.57000022437.57000022437.5 5.33549704.1npvpvifanpvpvifa 舊新（元）（元）結(jié)論：更新設(shè)備更優(yōu)。結(jié)論：更新設(shè)備更優(yōu)。正確嗎？22（2）最小公倍壽命法（項目復(fù)制法）最小公倍壽命法（項目復(fù)制法 ） 將兩個方案使用壽命的最小公倍數(shù)最為比較期間，并假設(shè)兩個方案將兩個方案使用壽命的最小公倍數(shù)最為比較期間，并假設(shè)兩個方案在這個比較區(qū)間內(nèi)進行多次重復(fù)投資，將各自多次投資的凈現(xiàn)值進行在這個比較區(qū)間內(nèi)進行多次重復(fù)投資，將各自多次投資的凈現(xiàn)值進行比較的分析方法比較

19、的分析方法。0 4 8 npv=31512.5 31512.5使用舊設(shè)備的方案可進行兩使用舊設(shè)備的方案可進行兩次，次，4年后按照現(xiàn)在的變現(xiàn)年后按照現(xiàn)在的變現(xiàn)價值重新購置一臺同樣的舊價值重新購置一臺同樣的舊設(shè)備設(shè)備 8年內(nèi)，繼續(xù)使用舊設(shè)備的凈現(xiàn)值為：年內(nèi)，繼續(xù)使用舊設(shè)備的凈現(xiàn)值為： 10%,431512.531512.531512.531512.5 0.68353035.5npvpvif舊（元）49704.1npv新（元）優(yōu)點：易于理解優(yōu)點：易于理解 缺點：計算麻煩缺點：計算麻煩 23（3）年均凈現(xiàn)值法）年均凈現(xiàn)值法 年均凈現(xiàn)值法是把投資項目在壽命期內(nèi)總的凈現(xiàn)年均凈現(xiàn)值法是把投資項目在壽命期內(nèi)總

20、的凈現(xiàn)值轉(zhuǎn)化為每年的平均凈現(xiàn)值并進行比較分析的方法。值轉(zhuǎn)化為每年的平均凈現(xiàn)值并進行比較分析的方法。年均凈現(xiàn)值的計算公式為：年均凈現(xiàn)值的計算公式為：nkpvifanpvanpv,anpvnpvnkpvifa,年均凈現(xiàn)值年均凈現(xiàn)值 凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值 建立在資本成本和項目壽命期基礎(chǔ)上的年建立在資本成本和項目壽命期基礎(chǔ)上的年金現(xiàn)值系數(shù)。金現(xiàn)值系數(shù)。式中， 24計算上例中的兩種方案的年均凈現(xiàn)值：計算上例中的兩種方案的年均凈現(xiàn)值： 10%,410%,831512.599413.17049704.193175.335npvanpvpvifanpvanpvpvifa舊舊新新（元）（元）與最小公倍壽與最小公倍壽命法

21、得到的結(jié)命法得到的結(jié)論一致。論一致。25練習(xí)：練習(xí)：l某公司要在兩個項目中選擇一個進行投資：某公司要在兩個項目中選擇一個進行投資：a項目需項目需要要160000元的初始投資，每年產(chǎn)生元的初始投資，每年產(chǎn)生80000元的現(xiàn)金凈元的現(xiàn)金凈流量，項目的使用壽命為流量，項目的使用壽命為3年，年，3年后必須更新且無殘年后必須更新且無殘值；值；b項目需要項目需要210000元的初始投資，每年產(chǎn)生元的初始投資，每年產(chǎn)生64000元的現(xiàn)金凈流量，項目的使用壽命為元的現(xiàn)金凈流量，項目的使用壽命為6年，年，6年年后必須更新且無殘值。公司的資本成本率為后必須更新且無殘值。公司的資本成本率為16%。l請問：該公司應(yīng)該

22、選擇哪個項目？請問：該公司應(yīng)該選擇哪個項目？2627不影響業(yè)務(wù)量的固定資產(chǎn)更新決策不影響業(yè)務(wù)量的固定資產(chǎn)更新決策l雪蓮公司正考慮用新設(shè)備取代舊設(shè)備，更新設(shè)備部影響雪蓮公司正考慮用新設(shè)備取代舊設(shè)備，更新設(shè)備部影響業(yè)務(wù)量。舊設(shè)備的賬面折余價值為業(yè)務(wù)量。舊設(shè)備的賬面折余價值為12萬元，在二手市場萬元，在二手市場上可以得到上可以得到7萬元，預(yù)計尚可使用萬元，預(yù)計尚可使用5年，預(yù)計年，預(yù)計5年后清理的年后清理的凈殘值為零，稅法規(guī)定的折舊年限尚有凈殘值為零，稅法規(guī)定的折舊年限尚有5年，稅法規(guī)定直年，稅法規(guī)定直線法計提折舊，凈殘值為零；購買和安裝新設(shè)備需要線法計提折舊，凈殘值為零；購買和安裝新設(shè)備需要48萬

23、元，預(yù)計可使用萬元，預(yù)計可使用5年，凈殘值為年，凈殘值為1.2萬元，按稅法規(guī)定分萬元，按稅法規(guī)定分4年折舊，并采用雙倍余額遞減法計提折舊，法定殘值為年折舊，并采用雙倍余額遞減法計提折舊，法定殘值為原值的原值的1/12，使用新設(shè)備每年可節(jié)約付現(xiàn)成本為，使用新設(shè)備每年可節(jié)約付現(xiàn)成本為14萬元萬元。雪蓮公司的所得稅稅率為。雪蓮公司的所得稅稅率為30%，公司投資該項目的必，公司投資該項目的必要收益率為要收益率為10%，請做出是否更新的決策？，請做出是否更新的決策？ 28雙倍余額遞減法雙倍余額遞減法l 年折舊率年折舊率=2預(yù)計的折舊年限預(yù)計的折舊年限100% 年折舊額年折舊額=固定資產(chǎn)期初賬面凈值固定資

24、產(chǎn)期初賬面凈值年折舊率。年折舊率。l實行雙倍余額遞減法計提的固定資產(chǎn)，應(yīng)當(dāng)在固定實行雙倍余額遞減法計提的固定資產(chǎn)，應(yīng)當(dāng)在固定資產(chǎn)折舊年限到期以前若干年內(nèi)（當(dāng)采用直線法的資產(chǎn)折舊年限到期以前若干年內(nèi)（當(dāng)采用直線法的折舊額大于等于雙倍余額遞減法的折舊額時），將折舊額大于等于雙倍余額遞減法的折舊額時），將固定資產(chǎn)賬面凈值扣除預(yù)計凈殘值后的余額平均攤固定資產(chǎn)賬面凈值扣除預(yù)計凈殘值后的余額平均攤銷。銷。298.2.2 資本限額決策資本限額決策 在有資本限額的情況下，為了使企業(yè)獲得最大利益，應(yīng)在有資本限額的情況下，為了使企業(yè)獲得最大利益，應(yīng)該選擇那些使凈現(xiàn)值最大的投資組合?？梢圆捎玫姆椒ㄓ袃稍撨x擇那些使凈

25、現(xiàn)值最大的投資組合。可以采用的方法有兩種種獲利指數(shù)法和凈現(xiàn)值法。獲利指數(shù)法和凈現(xiàn)值法。 資本限額資本限額是指企業(yè)可以用于投資的資金總量有限，不能是指企業(yè)可以用于投資的資金總量有限，不能投資于所有可接受的項目，這種情況在很多公司都存在，尤投資于所有可接受的項目，這種情況在很多公司都存在，尤其是那些以內(nèi)部融資為經(jīng)營策略或外部融資受到限制的企業(yè)。其是那些以內(nèi)部融資為經(jīng)營策略或外部融資受到限制的企業(yè)。301. 使用獲利指數(shù)法的步驟使用獲利指數(shù)法的步驟計算所有計算所有項目的獲項目的獲利指數(shù)，利指數(shù)，并列出每并列出每個項目的個項目的初始投資初始投資額。額。 資本限額資本限額能夠滿足能夠滿足完成決策完成決策

26、資本限額資本限額不能滿足不能滿足計算限額內(nèi)計算限額內(nèi)項目各種組項目各種組合的加權(quán)平合的加權(quán)平均獲利指數(shù)均獲利指數(shù) 接受加權(quán)平接受加權(quán)平均獲利指數(shù)均獲利指數(shù)最大最大的最大最大的投資組合投資組合 1pi312. 使用凈現(xiàn)值法的步驟使用凈現(xiàn)值法的步驟計算所有計算所有項目的凈項目的凈現(xiàn)值，并現(xiàn)值，并列出每個列出每個項目的初項目的初始投資額。始投資額。 資本限額資本限額能夠滿足能夠滿足完成決策完成決策資本限額資本限額不能滿足不能滿足計算限額內(nèi)計算限額內(nèi)項目各種組項目各種組合的凈現(xiàn)值合的凈現(xiàn)值合計數(shù)合計數(shù) 接受凈現(xiàn)值接受凈現(xiàn)值合計數(shù)最大合計數(shù)最大的投資組合的投資組合 0npv323. 資本限額投資決策舉例

27、資本限額投資決策舉例 窮舉法窮舉法列出五個項目的所有投資組合（列出五個項目的所有投資組合（n個相互獨立個相互獨立的投資項目的可能組合共有的投資項目的可能組合共有 種），在其中尋找滿足資種），在其中尋找滿足資本限額要求的各種組合，并計算他們的加權(quán)平均獲利指數(shù)本限額要求的各種組合，并計算他們的加權(quán)平均獲利指數(shù)和凈現(xiàn)值合計，從中選擇最優(yōu)方案。和凈現(xiàn)值合計，從中選擇最優(yōu)方案。【例例8-5】假設(shè)派克公司有五個可供選擇的項目假設(shè)派克公司有五個可供選擇的項目a、b、c、d、e，五個項目彼此獨立，公司，五個項目彼此獨立，公司的初始投資限額為的初始投資限額為400 000元。詳細情況見表：元。詳細情況見表：投資

28、項目投資項目初始投資初始投資獲利指數(shù)獲利指數(shù)pi凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值npva120 0001.5667 000b150 0001.5379 500c300 0001.37111 000d125 0001.1721 000e100 0001.1818 00012 n338.2.3 投資時機選擇決策投資時機選擇決策l投資時機選擇決策可以使決策者確定開始投資的投資時機選擇決策可以使決策者確定開始投資的最佳時期最佳時期。 l在等待時機過程中，公司能夠得到更為充分的市場信息或更高在等待時機過程中，公司能夠得到更為充分的市場信息或更高的產(chǎn)品價格，或者有時間繼續(xù)提高產(chǎn)品的性能。但是這些決策的產(chǎn)品價格，或者有時間繼續(xù)

29、提高產(chǎn)品的性能。但是這些決策優(yōu)勢也會帶來因為等待而引起的時間價值的損失，以及競爭者優(yōu)勢也會帶來因為等待而引起的時間價值的損失，以及競爭者提前進入市場的危險，另外成本也可能會隨著時間的延長而增提前進入市場的危險，另外成本也可能會隨著時間的延長而增加。加。l進行投資時機進行投資時機選擇的標(biāo)準(zhǔn)選擇的標(biāo)準(zhǔn)仍然是仍然是凈現(xiàn)值最大化凈現(xiàn)值最大化 ，不能將計算出，不能將計算出來的凈現(xiàn)值進行簡單對比，而應(yīng)該來的凈現(xiàn)值進行簡單對比，而應(yīng)該折合成同一個時點折合成同一個時點的現(xiàn)值再的現(xiàn)值再進行比較。進行比較。 l參見教材參見教材255頁頁 例例8-634所謂投資期是指項目從開始投入資金至項目建成投入生產(chǎn)所所謂投資期

30、是指項目從開始投入資金至項目建成投入生產(chǎn)所需要的時間。需要的時間。 較短的投資期較短的投資期期初投入較多期初投入較多后續(xù)的營業(yè)現(xiàn)金流后續(xù)的營業(yè)現(xiàn)金流量發(fā)生得比較早量發(fā)生得比較早 較長的投資期較長的投資期期初投入較少期初投入較少后續(xù)的營業(yè)現(xiàn)金流后續(xù)的營業(yè)現(xiàn)金流量發(fā)生的比較晚量發(fā)生的比較晚 投資決策分析方法投資決策分析方法8.2.3 投資期選擇決策投資期選擇決策35投資期選擇決策方法舉例：投資期選擇決策方法舉例：【例例8-7】甲公司進行一項投資，正常投資期為甲公司進行一項投資，正常投資期為3年，年，每年投資每年投資200萬元，萬元，3年共需投資年共需投資600萬元。第萬元。第4年年第第13年每年現(xiàn)

31、金凈流量為年每年現(xiàn)金凈流量為210萬元。如果把投資期縮短萬元。如果把投資期縮短為為2年，每年需投資年，每年需投資320萬元，萬元，2年共投資年共投資640萬元，萬元，竣工投產(chǎn)后的項目壽命和每年現(xiàn)金凈流量不變。資本竣工投產(chǎn)后的項目壽命和每年現(xiàn)金凈流量不變。資本成本為成本為20%，假設(shè)壽命終結(jié)時無殘值，不用墊支營運，假設(shè)壽命終結(jié)時無殘值，不用墊支營運資本。試分析判斷是否應(yīng)縮短投資期。資本。試分析判斷是否應(yīng)縮短投資期。36 不同投資期的現(xiàn)金流量的差量不同投資期的現(xiàn)金流量的差量 單位：萬元單位：萬元項目項目第第0年年第第1年年第第2年年第第3年年第第4-12年年第第13年年縮短投資期的縮短投資期的現(xiàn)金

32、流量現(xiàn)金流量-320-3200210210正常投資期的正常投資期的現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量-200-200-2000210210縮短投資期的縮短投資期的現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量-120-1202002100-2101、用差量分析法進行分析、用差量分析法進行分析 （1）計算不同投資期的現(xiàn)金流量的差量）計算不同投資期的現(xiàn)金流量的差量37（2）計算凈現(xiàn)值的差量）計算凈現(xiàn)值的差量 20%,120%,220%,320%,13120 120200210210120 120 0.833 200 0.694 210 0.579 210 0.09320.9 (npvpvifpvifpvifpvif萬元）（3）做出結(jié)論：縮短投資

33、期會增加凈現(xiàn)值做出結(jié)論：縮短投資期會增加凈現(xiàn)值20.9萬萬元，所以應(yīng)采納縮短投資期的方案。元，所以應(yīng)采納縮短投資期的方案。 382、分別計算兩種方案的凈現(xiàn)值進行比較、分別計算兩種方案的凈現(xiàn)值進行比較使用差量分析法比較簡單，但是不能反映每種方案的凈使用差量分析法比較簡單，但是不能反映每種方案的凈現(xiàn)值到底為多少，因此也可以分別計算兩種方案的凈現(xiàn)現(xiàn)值到底為多少，因此也可以分別計算兩種方案的凈現(xiàn)值，然后通過比較得出結(jié)論。值，然后通過比較得出結(jié)論。（1）計算原定投資期的凈現(xiàn)值）計算原定投資期的凈現(xiàn)值 )(11. 4579. 0192. 4210528. 1200200210200-2003%,2010%

34、,202%,20萬元原pvifpvifapvifanpv39（2）計算縮短投資期后的凈現(xiàn)值）計算縮短投資期后的凈現(xiàn)值38.24694. 0192. 4210833. 0320320210320-320npv2%,2010%,201%,20pvifpvifapvif縮短（3）比較兩種方案的凈現(xiàn)值并得出結(jié)論：）比較兩種方案的凈現(xiàn)值并得出結(jié)論： 因為縮短投資期會比按照原投資期投資增加凈現(xiàn)值因為縮短投資期會比按照原投資期投資增加凈現(xiàn)值20.27（24.38-4.11）萬元，所以應(yīng)該采用縮短投資的方案。）萬元，所以應(yīng)該采用縮短投資的方案。40練習(xí)練習(xí)l1.小張公司小張公司5年前購置一設(shè)備，價值年前購置一

35、設(shè)備，價值78萬元，購置時預(yù)期萬元，購置時預(yù)期使用壽命為使用壽命為15年，殘值為年，殘值為3萬元。折舊采用直線法，目前萬元。折舊采用直線法，目前已提折舊已提折舊25萬元，賬面凈值為萬元，賬面凈值為53萬元。利用這一設(shè)備，萬元。利用這一設(shè)備，企業(yè)每年發(fā)生營業(yè)收入為企業(yè)每年發(fā)生營業(yè)收入為90萬元，付現(xiàn)成本為萬元，付現(xiàn)成本為60萬元。萬元。現(xiàn)在市場上推出一種新設(shè)備，價值現(xiàn)在市場上推出一種新設(shè)備，價值120萬元，購入后即可萬元，購入后即可投入使用，使用壽命投入使用，使用壽命10年，預(yù)計年，預(yù)計10年后殘值為年后殘值為20萬元。萬元。該設(shè)備由于技術(shù)先進，效率較高，預(yù)期每年的凈利潤可該設(shè)備由于技術(shù)先進，效

36、率較高，預(yù)期每年的凈利潤可達到達到30萬元。如果現(xiàn)在將舊設(shè)備出售，估計售價為萬元。如果現(xiàn)在將舊設(shè)備出售，估計售價為10萬萬元。若該企業(yè)的資本成本為元。若該企業(yè)的資本成本為10%，所得稅率為，所得稅率為40%。小。小張不知道是否應(yīng)更新設(shè)備，請你幫助分析一下。張不知道是否應(yīng)更新設(shè)備，請你幫助分析一下。41l2. 雪蓮公司正考慮用新設(shè)備取代舊設(shè)備，更新設(shè)備部影雪蓮公司正考慮用新設(shè)備取代舊設(shè)備，更新設(shè)備部影響業(yè)務(wù)量。舊設(shè)備的賬面折余價值為響業(yè)務(wù)量。舊設(shè)備的賬面折余價值為12萬元，在二手市萬元，在二手市場上可以得到場上可以得到7萬元，預(yù)計尚可使用萬元，預(yù)計尚可使用5年，預(yù)計年，預(yù)計5年后清理年后清理的凈

37、殘值為零，稅法規(guī)定的折舊年限尚有的凈殘值為零，稅法規(guī)定的折舊年限尚有5年，稅法規(guī)定年，稅法規(guī)定直線法計提折舊，凈殘值為零；購買和安裝新設(shè)備需要直線法計提折舊，凈殘值為零；購買和安裝新設(shè)備需要48萬元，預(yù)計可使用萬元，預(yù)計可使用6年，凈殘值為年，凈殘值為1.2萬元，按稅法規(guī)萬元，按稅法規(guī)定分定分5年折舊，并采用直線法計提折舊，法定殘值為年折舊，并采用直線法計提折舊，法定殘值為0，使用新設(shè)備每年可節(jié)約付現(xiàn)成本為使用新設(shè)備每年可節(jié)約付現(xiàn)成本為14萬元。雪蓮公司的萬元。雪蓮公司的所得稅稅率為所得稅稅率為30%，公司投資該項目的必要收益率為，公司投資該項目的必要收益率為10%，請分別估算新設(shè)備和舊設(shè)備在

38、計算期內(nèi)的現(xiàn)金流，請分別估算新設(shè)備和舊設(shè)備在計算期內(nèi)的現(xiàn)金流量？量？ 42內(nèi)容綱要內(nèi)容綱要l8.1現(xiàn)實中現(xiàn)金流量的計算現(xiàn)實中現(xiàn)金流量的計算 l8.2項目投資決策項目投資決策 l8.3風(fēng)險投資決策風(fēng)險投資決策 l8.4通貨膨脹對投資分析的影響通貨膨脹對投資分析的影響438.3 風(fēng)險投資決策風(fēng)險投資決策風(fēng)險性投資分析風(fēng)險性投資分析風(fēng)險調(diào)整法風(fēng)險調(diào)整法對項目基礎(chǔ)狀態(tài)的對項目基礎(chǔ)狀態(tài)的不確定性進行分析不確定性進行分析調(diào)整未來現(xiàn)金流調(diào)整未來現(xiàn)金流調(diào)整折現(xiàn)率調(diào)整折現(xiàn)率敏感性分析敏感性分析決策樹分析決策樹分析盈虧平衡分析盈虧平衡分析448.3.1 按風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法按風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法1、用資本資產(chǎn)定價模型來

39、調(diào)整折現(xiàn)率、用資本資產(chǎn)定價模型來調(diào)整折現(xiàn)率可通過企業(yè)可通過企業(yè)多元化經(jīng)營多元化經(jīng)營消除消除 特定投資項目按風(fēng)險調(diào)整的折現(xiàn)率可按下式來計算：特定投資項目按風(fēng)險調(diào)整的折現(xiàn)率可按下式來計算：()jfjmfk rr r jk項目項目j按風(fēng)險調(diào)整的折現(xiàn)率或項目的必要報酬率按風(fēng)險調(diào)整的折現(xiàn)率或項目的必要報酬率 frjmr無風(fēng)險折現(xiàn)率無風(fēng)險折現(xiàn)率 項目項目j的不可分散風(fēng)險的的不可分散風(fēng)險的系數(shù)系數(shù) 所有項目平均的折現(xiàn)率或必要報酬率所有項目平均的折現(xiàn)率或必要報酬率按風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法：將與特定投資項目有關(guān)的風(fēng)險報酬，按風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法：將與特定投資項目有關(guān)的風(fēng)險報酬，加入到資本成本或公司要求達到的報酬率中，構(gòu)成

40、按風(fēng)險加入到資本成本或公司要求達到的報酬率中，構(gòu)成按風(fēng)險調(diào)整的折現(xiàn)率，并據(jù)以進行投資決策分析的方法。調(diào)整的折現(xiàn)率，并據(jù)以進行投資決策分析的方法。 45462、按投資項目的風(fēng)險等級來調(diào)整折現(xiàn)率、按投資項目的風(fēng)險等級來調(diào)整折現(xiàn)率 對影響對影響投資項目風(fēng)投資項目風(fēng)險的各因素險的各因素進行評分，進行評分，根據(jù)評分來根據(jù)評分來確定風(fēng)險等確定風(fēng)險等級，再根據(jù)級，再根據(jù)風(fēng)險等級來風(fēng)險等級來調(diào)整折現(xiàn)率調(diào)整折現(xiàn)率的一種方法的一種方法 相關(guān)因素相關(guān)因素投資項目的風(fēng)險狀況及得分投資項目的風(fēng)險狀況及得分abcde狀況狀況得得分分狀況狀況得分得分狀況狀況得得分分狀況狀況得分得分狀況狀況得分得分市場競爭市場競爭無無1較弱

41、較弱3一般一般5較強較強8很強很強12戰(zhàn)略上的協(xié)調(diào)戰(zhàn)略上的協(xié)調(diào)很好很好1較好較好3一般一般5較差較差8很差很差12投資回收期投資回收期1.5年年41年年12.5年年73年年104年年15資源供應(yīng)資源供應(yīng)一般一般8很好很好1較好較好5很差很差15較差較差10總分總分/14/8/22/41/49總分總分 風(fēng)險等級風(fēng)險等級 調(diào)整后的折現(xiàn)率調(diào)整后的折現(xiàn)率08 很低很低 7%816 較低較低 9%1624 一般一般 12%2432 較高較高 15%3240 很高很高 17%40分以上分以上 最高最高 25%以上以上 ka=9% kb=7% kc=12% kd=25% ke25%478.3.2 按風(fēng)險調(diào)整

42、現(xiàn)金流量法按風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量法 由于風(fēng)險的存在，使得各年的現(xiàn)金流量變得不確定，為此，由于風(fēng)險的存在，使得各年的現(xiàn)金流量變得不確定，為此，就需要按風(fēng)險情況對各年的現(xiàn)金流量進行調(diào)整。這種先按風(fēng)險就需要按風(fēng)險情況對各年的現(xiàn)金流量進行調(diào)整。這種先按風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量，然后進行長期投資決策的評價方法，叫按調(diào)整現(xiàn)金流量，然后進行長期投資決策的評價方法，叫按風(fēng)險風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量法調(diào)整現(xiàn)金流量法。 1、肯定當(dāng)量法、肯定當(dāng)量法 把不確定的各年現(xiàn)金流量，按照一定的系數(shù)（通常稱為約當(dāng)系數(shù)）折算把不確定的各年現(xiàn)金流量，按照一定的系數(shù)（通常稱為約當(dāng)系數(shù)）折算為大約相當(dāng)于確定的現(xiàn)金流量的數(shù)量，然后，利用無風(fēng)險折現(xiàn)率來評價風(fēng)

43、為大約相當(dāng)于確定的現(xiàn)金流量的數(shù)量，然后，利用無風(fēng)險折現(xiàn)率來評價風(fēng)險投資項目的決策分析方法。險投資項目的決策分析方法?？隙ǖ默F(xiàn)金流量期望現(xiàn)金流量肯定的現(xiàn)金流量期望現(xiàn)金流量約當(dāng)系約當(dāng)系數(shù)數(shù) 在進行評價時，可根據(jù)各年現(xiàn)金流量風(fēng)險的大小，選取不同的約當(dāng)系在進行評價時，可根據(jù)各年現(xiàn)金流量風(fēng)險的大小，選取不同的約當(dāng)系數(shù)，當(dāng)現(xiàn)金流量為確定時，可取數(shù)，當(dāng)現(xiàn)金流量為確定時，可取d1.00，當(dāng)現(xiàn)金流量的風(fēng)險很小時，可，當(dāng)現(xiàn)金流量的風(fēng)險很小時，可取取1.00d0.80；當(dāng)風(fēng)險一般時，可取；當(dāng)風(fēng)險一般時，可取0.80d0.40；當(dāng)現(xiàn)金流量風(fēng)險；當(dāng)現(xiàn)金流量風(fēng)險很大時，可取很大時，可取0.40d0。一般用一般用d表示表示

44、d的確定方法有兩種：標(biāo)的確定方法有兩種：標(biāo)準(zhǔn)離差率、不同分析人員準(zhǔn)離差率、不同分析人員給出的約當(dāng)系數(shù)加權(quán)平均給出的約當(dāng)系數(shù)加權(quán)平均見例8-8482、概率法、概率法概率法是指通過發(fā)生概率來調(diào)整各期的現(xiàn)金流量，并計算概率法是指通過發(fā)生概率來調(diào)整各期的現(xiàn)金流量，并計算投資項目的年期望現(xiàn)金流量和期望凈現(xiàn)值，進而對風(fēng)險投投資項目的年期望現(xiàn)金流量和期望凈現(xiàn)值，進而對風(fēng)險投資做出評價的一種方法。適用于各期的現(xiàn)金流量相互獨立資做出評價的一種方法。適用于各期的現(xiàn)金流量相互獨立的投資項目的投資項目 運用概率法時，各年的期望現(xiàn)金流量計算公式為：運用概率法時，各年的期望現(xiàn)金流量計算公式為：nitititpncfncf

45、1tncftincf第第t年可能結(jié)果的數(shù)量年可能結(jié)果的數(shù)量第第t年的期望凈現(xiàn)金流量年的期望凈現(xiàn)金流量 ntip 第第t年的第年的第i種結(jié)果的發(fā)生概率種結(jié)果的發(fā)生概率 第第t年的第年的第i種結(jié)果的凈現(xiàn)金流量種結(jié)果的凈現(xiàn)金流量 49投資的期望凈現(xiàn)值可以按下式計算投資的期望凈現(xiàn)值可以按下式計算 mttktpvifncfnpv0,投資項目的期望凈現(xiàn)值投資項目的期望凈現(xiàn)值折現(xiàn)率為折現(xiàn)率為k, t年的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)年的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)未來現(xiàn)金流量的期數(shù)未來現(xiàn)金流量的期數(shù) npvtkpvif,m式中， 只適于分析各只適于分析各期現(xiàn)金流量相期現(xiàn)金流量相互獨立的投資互獨立的投資項目項目 508.3.3 決策樹法決策樹

46、法 可用于分析各期現(xiàn)金流量彼此相關(guān)的投資項目。決策樹可用于分析各期現(xiàn)金流量彼此相關(guān)的投資項目。決策樹直觀地表示了一個多階段項目決策中每一個階段的投資決策直觀地表示了一個多階段項目決策中每一個階段的投資決策和可能發(fā)生的結(jié)果及其發(fā)生的概率和可能發(fā)生的結(jié)果及其發(fā)生的概率,所以決策樹法可用于識所以決策樹法可用于識別凈現(xiàn)值分析中的系列決策過程。別凈現(xiàn)值分析中的系列決策過程。 分析的步驟：分析的步驟：把項目把項目分成分成明明確界定確界定的的幾個幾個階段階段 列出列出每每一個階一個階段段可能可能發(fā)生的發(fā)生的結(jié)果結(jié)果 列出列出各各個階段個階段每個每個結(jié)結(jié)果發(fā)生果發(fā)生的概率的概率 計算計算每每一個結(jié)一個結(jié)果果對

47、項對項目的預(yù)目的預(yù)期現(xiàn)金期現(xiàn)金流量的流量的影響影響 從后向從后向前評估前評估決策樹決策樹各個階各個階段所采段所采取的最取的最佳行動佳行動估算估算第一第一階段階段應(yīng)采應(yīng)采取的取的最佳最佳行動行動51123決策節(jié)點決策節(jié)點方案分枝方案分枝方案分枝方案分枝狀態(tài)節(jié)點狀態(tài)節(jié)點概率分枝概率分枝概率分枝概率分枝概率分枝概率分枝概率分枝概率分枝結(jié)果節(jié)點結(jié)果節(jié)點結(jié)果節(jié)點結(jié)果節(jié)點結(jié)果節(jié)點結(jié)果節(jié)點結(jié)果節(jié)點結(jié)果節(jié)點決策樹結(jié)構(gòu)圖決策樹結(jié)構(gòu)圖52【例例8-10】洋洋服裝公司準(zhǔn)備生產(chǎn)一個新的時裝系洋洋服裝公司準(zhǔn)備生產(chǎn)一個新的時裝系列。如果在國內(nèi)市場銷售，目前需要投入列。如果在國內(nèi)市場銷售，目前需要投入150萬元萬元購置加工

48、設(shè)備和支付廣告費；如果要開拓國際市場，購置加工設(shè)備和支付廣告費；如果要開拓國際市場，則此項投入需要則此項投入需要400萬元。如果目前在國內(nèi)市場銷萬元。如果目前在國內(nèi)市場銷售，兩年后進入國際市場需要再投入售，兩年后進入國際市場需要再投入350萬元。公萬元。公司的資本成本為司的資本成本為10，整個項目的經(jīng)濟壽命為，整個項目的經(jīng)濟壽命為5年。年。（參看教材（參看教材263頁）頁）538.3.4 敏感性分析敏感性分析 敏感性分析是衡量不確定性因素的變化對項目評價指敏感性分析是衡量不確定性因素的變化對項目評價指標(biāo)（如標(biāo)（如npv、irr等）的影響程度的一種分析方法。等）的影響程度的一種分析方法。 如果某

49、因素在較小范圍內(nèi)發(fā)生變動，項目評價指標(biāo)卻發(fā)如果某因素在較小范圍內(nèi)發(fā)生變動，項目評價指標(biāo)卻發(fā)生了較大的變動，則表明項目評價指標(biāo)對該因素的敏感性強。生了較大的變動，則表明項目評價指標(biāo)對該因素的敏感性強。 主要步驟：主要步驟：l1、確定分析對象、確定分析對象l2、選擇不確定因素。、選擇不確定因素。l3、對不確定因素分好、中等、差（或樂觀、正常、悲觀）等情況，做、對不確定因素分好、中等、差（或樂觀、正常、悲觀）等情況，做出估計。出估計。l4、估算出基礎(chǔ)狀態(tài)（正常情況）下的評價指標(biāo)數(shù)值。、估算出基礎(chǔ)狀態(tài)（正常情況）下的評價指標(biāo)數(shù)值。l5、改變其中的一個影響因素，并假設(shè)其他影響因素保持在正常狀態(tài)下、改變其

50、中的一個影響因素，并假設(shè)其他影響因素保持在正常狀態(tài)下不變，估算對應(yīng)的評價指標(biāo)數(shù)值。不變，估算對應(yīng)的評價指標(biāo)數(shù)值。l6、以正常情況下的評價指標(biāo)數(shù)值作為標(biāo)準(zhǔn)，分析其對各影響因素的敏、以正常情況下的評價指標(biāo)數(shù)值作為標(biāo)準(zhǔn)，分析其對各影響因素的敏感程度，進而對項目的可行性做出分析。感程度，進而對項目的可行性做出分析。54【例例8-11】某公司準(zhǔn)備投資一個新項目，正常情況下有關(guān)某公司準(zhǔn)備投資一個新項目，正常情況下有關(guān)資料如表所示，初始投資全部為固定資產(chǎn)投資，固定資產(chǎn)資料如表所示，初始投資全部為固定資產(chǎn)投資，固定資產(chǎn)按直線法進行折舊，使用期按直線法進行折舊，使用期10年，期末無殘值，假定公年，期末無殘值，假

51、定公司的資本成本為司的資本成本為10，所得稅稅率為，所得稅稅率為25。 正常情況下公司的現(xiàn)金流量狀況正常情況下公司的現(xiàn)金流量狀況 單位：元單位：元項目項目第第0年年第第110年年原始投資額（原始投資額（1）-10 000 銷售收入（銷售收入（2）40 000變動成本（變動成本（3）30 000固定成本（不含折舊）（固定成本（不含折舊）（4）4 000折舊（折舊（5）1 000稅前利潤（稅前利潤（6）5 000所得稅（所得稅（7）1 250稅后凈利（稅后凈利（8）3 750現(xiàn)金流量（現(xiàn)金流量（9）-100004 75055第一步：確定分析對象第一步：確定分析對象凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值第二步：選擇影響因素第

52、二步：選擇影響因素初始投資額，每年的銷售收入、初始投資額，每年的銷售收入、變動成本、固定成本變動成本、固定成本第三步：對影響因素分別在悲觀情況、正常情況和樂觀情況第三步：對影響因素分別在悲觀情況、正常情況和樂觀情況下的數(shù)值做出估計下的數(shù)值做出估計 第四步：計算正常情況下項目的凈現(xiàn)值第四步：計算正常情況下項目的凈現(xiàn)值 10%,10100004750100004750 6.14519188.75npvpvifa 正常（元）56第五步，估算各個影響因素變動時對應(yīng)的凈現(xiàn)值第五步，估算各個影響因素變動時對應(yīng)的凈現(xiàn)值 表表823 npv的敏感性分析表的敏感性分析表 單位：萬元單位：萬元影響因素影響因素變動

53、范圍變動范圍凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值悲觀情況悲觀情況正常情況正常情況樂觀情況樂觀情況悲觀情況悲觀情況正常情況正常情況樂觀情況樂觀情況初始投資初始投資15 00010 0008 00014 957a19188.7520881.5銷售收入銷售收入30 00040 0005 0000-26 899b19188.7565 276變動成本變動成本38 00030 00025 000-17 68119188.7542 233固定成本固定成本6 0004 0003 0009 97119188.7523 798a此處的凈現(xiàn)值計算方法為：年折舊額為此處的凈現(xiàn)值計算方法為：年折舊額元），（元），11

54、0年的營年的營業(yè)現(xiàn)金流量為（業(yè)現(xiàn)金流量為（40000-30000-4000-1500）（1-0.25）+15004875（元），凈（元），凈現(xiàn)值為現(xiàn)值為14957（元）（元）b這里假設(shè)公司的其他項目處于盈利狀態(tài)，這意味著在此項目上的虧損可用于抵扣這里假設(shè)公司的其他項目處于盈利狀態(tài)，這意味著在此項目上的虧損可用于抵扣其他項目的利潤，從而產(chǎn)生節(jié)稅效應(yīng)。節(jié)稅的金額被看作是該項目現(xiàn)金流入的一部其他項目的利潤，從而產(chǎn)生節(jié)稅效應(yīng)。節(jié)稅的金額被看作是該項目現(xiàn)金流入的一部分。當(dāng)公司的年銷售收入為分。當(dāng)公司的年銷售收入為30000元時，每年的息稅前利潤元時，每年的息稅前利潤ebit=30000-30000-40

55、00-1000=-5000（元），節(jié)稅金額為（元），節(jié)稅金額為50000.251250（元），（元）， 稅后凈利潤為稅后凈利潤為-5000+1250-3750（元），營業(yè)現(xiàn)金流量為（元），營業(yè)現(xiàn)金流量為-3750+1000-2750（元），項目的（元），項目的凈現(xiàn)值為凈現(xiàn)值為-26899（元）（元）10%,1010000275026899npvpvifa 10%,1015000487514957npvpvifa第六步，分析凈現(xiàn)值對各種因素的敏感性，并對投資項目做出評價第六步，分析凈現(xiàn)值對各種因素的敏感性，并對投資項目做出評價 578.3.5 盈虧平衡分析盈虧平衡分析盈虧平衡分析是通過計算某項目

56、的盈虧平衡點對項目的盈利盈虧平衡分析是通過計算某項目的盈虧平衡點對項目的盈利能力及投資可行性進行分析的方法。一般用達到盈虧平衡時能力及投資可行性進行分析的方法。一般用達到盈虧平衡時的銷售量或銷售收入來表示。盈虧平衡包括會計上的盈虧平的銷售量或銷售收入來表示。盈虧平衡包括會計上的盈虧平衡和財務(wù)上的盈虧平衡。衡和財務(wù)上的盈虧平衡。 1、會計上的盈虧平衡點、會計上的盈虧平衡點使公司的會計利潤為零時的銷售水平使公司的會計利潤為零時的銷售水平 單位邊際貢獻固定成本本單位售價單位變動成固定成本會計上的盈虧平衡點項目成本項目成本固定成本變動成本固定成本變動成本 固定成本銷售量固定成本銷售量單位變動成本單位變

57、動成本 如果：如果：58 例例8-12：某公司準(zhǔn)備投資：某公司準(zhǔn)備投資30 000元建設(shè)一條數(shù)控機床元建設(shè)一條數(shù)控機床的生產(chǎn)線，該項目的壽命期為的生產(chǎn)線，該項目的壽命期為10年，設(shè)備按直線法折年，設(shè)備按直線法折舊，無殘值；每年的固定成本為舊，無殘值；每年的固定成本為7 000元（含元（含3000元元折舊），預(yù)定每臺機床售價為折舊），預(yù)定每臺機床售價為8 000元，單位變動成本元，單位變動成本為每臺為每臺6 000元，公司的所得稅稅率元，公司的所得稅稅率25，資本成本為，資本成本為10。根據(jù)以上條件計算會計盈虧平衡點。根據(jù)以上條件計算會計盈虧平衡點。 會計盈虧平衡點會計盈虧平衡點=7000/(8

58、000-6000)=3.5臺臺 公司每年的銷售量為公司每年的銷售量為4臺時，即可保證會計利潤大于臺時，即可保證會計利潤大于零。零。592、財務(wù)上的盈虧平衡點、財務(wù)上的盈虧平衡點使項目凈現(xiàn)值為零使項目凈現(xiàn)值為零時的銷售水平時的銷售水平 考慮了項目投資的機會成本，它不僅產(chǎn)生考慮了項目投資的機會成本，它不僅產(chǎn)生一個較大的最低收益率，還將產(chǎn)生一個更加現(xiàn)一個較大的最低收益率，還將產(chǎn)生一個更加現(xiàn)實的最低收益率。實的最低收益率。 銷售量收入現(xiàn)值財務(wù)盈虧平衡點成本現(xiàn)值金額0 圖85 財務(wù)盈虧平衡點60 如果設(shè)初始投資為如果設(shè)初始投資為c，建立在項目壽命期和公司資本，建立在項目壽命期和公司資本成本基礎(chǔ)上的年金現(xiàn)

59、值系數(shù)為成本基礎(chǔ)上的年金現(xiàn)值系數(shù)為 ，則使得凈現(xiàn)值，則使得凈現(xiàn)值為零時（即達到財務(wù)盈虧平衡時）的年均現(xiàn)金流量為零時（即達到財務(wù)盈虧平衡時）的年均現(xiàn)金流量acf為：為： nkpvifa,nkpvifacacf. 假設(shè)期末無殘值及墊支資金回收等現(xiàn)金流入，那么假設(shè)期末無殘值及墊支資金回收等現(xiàn)金流入，那么acf即即為年均營業(yè)現(xiàn)金流量，根據(jù)前面對營業(yè)現(xiàn)金流量的計算可知：為年均營業(yè)現(xiàn)金流量，根據(jù)前面對營業(yè)現(xiàn)金流量的計算可知：dtfqvaacf)1()(1 (1即折舊稅率）固定成本銷售數(shù)量成本）（銷售單價單位變動折舊稅率）（成本）收入變動成本固定營業(yè)現(xiàn)金流量（銷售則財務(wù)上的盈虧平衡點為：則財務(wù)上的盈虧平衡點

60、為：)1)()1 (tvatfdacfq61 例例8-12：某公司準(zhǔn)備投資：某公司準(zhǔn)備投資30 000元建設(shè)一條數(shù)控機床的元建設(shè)一條數(shù)控機床的生產(chǎn)線，該項目的壽命期為生產(chǎn)線，該項目的壽命期為10年，設(shè)備按直線法折舊，無年，設(shè)備按直線法折舊，無殘值；每年的固定成本為殘值；每年的固定成本為7 000元（含元（含3000元折舊），預(yù)元折舊），預(yù)定每臺機床售價為定每臺機床售價為8 000元，單位變動成本為每臺元，單位變動成本為每臺6 000元，元，公司的所得稅稅率公司的所得稅稅率25，資本成本為，資本成本為10。根據(jù)以上條。根據(jù)以上條件計算財務(wù)盈虧平衡點。件計算財務(wù)盈虧平衡點。 達到財務(wù)盈虧平衡時的年