




下載本文檔
版權(quán)說(shuō)明:本文檔由用戶提供并上傳,收益歸屬內(nèi)容提供方,若內(nèi)容存在侵權(quán),請(qǐng)進(jìn)行舉報(bào)或認(rèn)領(lǐng)
文檔簡(jiǎn)介
1、對(duì)沖基金盈利能力與資產(chǎn)規(guī)模的相關(guān)性研究摘要:探究對(duì)沖基金盈利能力與其資產(chǎn)規(guī)模的內(nèi)在關(guān)聯(lián)性,既可以幫助投資者優(yōu)化投資選擇,又可以協(xié)助對(duì)沖基金經(jīng)理決定何時(shí)封閉新的投資基金?,F(xiàn)有文獻(xiàn)中,對(duì)對(duì)沖基金盈利能力與其資產(chǎn)規(guī)模之間的關(guān)系判定相互矛盾,本文旨在判斷這二者之間的關(guān)聯(lián)性,并設(shè)立線性回歸模型來(lái)分析基金資產(chǎn)規(guī)模對(duì)基金回報(bào)率的影響。本研究數(shù)據(jù)來(lái)源于tass數(shù)據(jù)庫(kù),樣本是從2000年1月至2014年12月的127個(gè)美國(guó)對(duì)沖基金數(shù)據(jù)。研究顯示,對(duì)沖基金資產(chǎn)規(guī)模與其盈利能力呈正相關(guān),與標(biāo)準(zhǔn)偏差呈負(fù)相關(guān)。關(guān)鍵詞:對(duì)沖基金盈利能力資產(chǎn)規(guī)模 何帥作者簡(jiǎn)介:何帥,中國(guó)政法大學(xué)商學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)專業(yè)博士研究生,研究方向?yàn)槭澜?/p>
2、經(jīng)濟(jì)與國(guó)際金融。一、引言隨著各國(guó)對(duì)資本流動(dòng)限制的取消以及對(duì)資本市場(chǎng)的開放,對(duì)沖基金得到了巨大的發(fā)展空間。伴隨資產(chǎn)管理能力和對(duì)沖技術(shù)的跨越式發(fā)展,對(duì)沖基金規(guī)模以每年25%的速度上升,成為金融市場(chǎng)的中堅(jiān)力量。21世紀(jì)后,新興金融市場(chǎng)的崛起和高凈值客戶數(shù)目的增加,進(jìn)一步推動(dòng)對(duì)沖基金市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)張。到目前為止,對(duì)沖基金的資產(chǎn)管理規(guī)模已高達(dá)1.2萬(wàn)億美元。對(duì)沖基金產(chǎn)業(yè)的迅速發(fā)展,無(wú)論對(duì)試圖尋找機(jī)會(huì)投資的經(jīng)理人還是探索投資商機(jī)的投資者而言,對(duì)沖基金資本規(guī)模都是他們考慮的重要因素,它將影響對(duì)沖基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。然而當(dāng)前理論界對(duì)于該問題的研究少之又少,為填補(bǔ)這一空白,本文試圖探究對(duì)沖基金資產(chǎn)規(guī)模與基金盈利能力之
3、間的內(nèi)在關(guān)系。二、文獻(xiàn)回顧das總結(jié)了兩種對(duì)沖基金回報(bào)衡量方法,宏觀經(jīng)濟(jì)因素模型便是其中之一。他認(rèn)為影響對(duì)沖基金回報(bào)的因素包括購(gòu)買收益率差價(jià)和出售美國(guó)國(guó)債,即期限溢價(jià)補(bǔ)償,預(yù)期通貨膨脹、非預(yù)期通貨膨脹、工業(yè)生產(chǎn)增長(zhǎng)率和具有較高信用與較低信用等級(jí)的公司債券利息率。他以48個(gè)月為周期,研究了三種不同時(shí)間段的對(duì)沖基金月度數(shù)據(jù)。結(jié)論表明,只有兩個(gè)變量有統(tǒng)計(jì)學(xué)意義:違約溢價(jià)和期限溢價(jià)。在基本因素定價(jià)模型中,das使用對(duì)沖基金的基本特征因素進(jìn)行回歸分析,以此來(lái)推測(cè)對(duì)沖基金的回報(bào)率并導(dǎo)出beta值。有統(tǒng)計(jì)學(xué)意義的解釋變量為規(guī)模和最小購(gòu)買份額。根據(jù)分析,該模型的主要變量成功解釋了美國(guó)國(guó)內(nèi)對(duì)沖基金的回報(bào)能力,但
4、對(duì)于外國(guó)的對(duì)沖基金卻不適用。chen等人通過資產(chǎn)定價(jià)模型fama-macbeth做橫截面回歸分析,運(yùn)用五大定價(jià)因素解釋了資產(chǎn)回報(bào)。以上述觀點(diǎn)作為假設(shè)前提,考慮了這些因素對(duì)現(xiàn)金流預(yù)期與折現(xiàn)率風(fēng)險(xiǎn)的影響。fung和hsieh使用七個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素來(lái)建立風(fēng)險(xiǎn)因素模型,這些因素主要從對(duì)沖基金策略的實(shí)證研究結(jié)論中選取,如s&p500的超額收益。股票多空基金大約是整個(gè)對(duì)沖基金的30%-40%,scmlc(small cap minus large cap)是非常重要的股票因素。十年期國(guó)債收益、baa債券高于十年期國(guó)債收益,這些債權(quán)因素對(duì)于固定收益對(duì)沖基金很重要。這三種期權(quán)組合(債券、貨幣、商品)對(duì)于趨勢(shì)
5、跟蹤或管理期貨都是關(guān)鍵的風(fēng)險(xiǎn)因子。實(shí)證研究表明這七種風(fēng)險(xiǎn)因素能解釋較高比例的對(duì)沖基金。amenc等人利用因素模型預(yù)測(cè)對(duì)沖基金收益,選取的因素為:美國(guó)三月期政府債券收益、紅利率用s&p500股票指數(shù)紅利率,信用價(jià)差用長(zhǎng)期baa債券和aaa債券的收益差,期限價(jià)差用三月國(guó)庫(kù)券和十年期國(guó)庫(kù)券收益差,隱含波動(dòng)率用芝加哥期權(quán)交易所的波動(dòng)率指數(shù)(vix),市場(chǎng)變化量用nyse市場(chǎng)交易量月度變化,短期商業(yè)周期用石油價(jià)格表示,美國(guó)股票市場(chǎng)用s&p500收益率,世界股票市場(chǎng)用msci世界股票指數(shù)(除美國(guó)外),貨幣因素用外匯交易量加權(quán)指數(shù)。上世紀(jì)90年代末以來(lái),就有學(xué)者討論基金規(guī)模與基金業(yè)績(jī)的內(nèi)在關(guān)
6、聯(lián)。先前學(xué)者對(duì)于對(duì)沖基金業(yè)績(jī)是否會(huì)隨資產(chǎn)規(guī)模增加而增加的研究結(jié)果相互矛盾。很多學(xué)者認(rèn)為,規(guī)模較小的基金公司其風(fēng)險(xiǎn)偏好較高,靈活度較強(qiáng)。當(dāng)市場(chǎng)環(huán)境不樂觀時(shí),大型基金公司的破產(chǎn)清算可能面臨更加復(fù)雜的情況。但一些學(xué)者則不認(rèn)為資金規(guī)模與資金回報(bào)呈負(fù)相關(guān),getmansky發(fā)現(xiàn)隨著基金規(guī)模的不斷擴(kuò)大,基金收益也將增大,即基金規(guī)模與基金盈利能力呈正相關(guān)。直到基金規(guī)模到達(dá)最優(yōu)水平,基金的邊際收益才為零。agarwal等人發(fā)現(xiàn)大的對(duì)沖基金公司效益好于小的對(duì)沖基金公司,gregoriou和rouah則表示基金業(yè)績(jī)與基金規(guī)模之間沒有相關(guān)性。三、數(shù)據(jù)描述探究對(duì)沖基金盈利能力與資產(chǎn)規(guī)模的相關(guān)性,選擇準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)庫(kù)極為重
7、要,因?yàn)閿?shù)據(jù)庫(kù)經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)缺乏透明度的情況。本文主要數(shù)據(jù)為對(duì)沖基金盈利能力與資產(chǎn)規(guī)模的月度數(shù)據(jù),數(shù)據(jù)來(lái)自世界最大的商業(yè)數(shù)據(jù)提供商lipper的tass數(shù)據(jù)庫(kù)。tass數(shù)據(jù)庫(kù)始建于1994年,建庫(kù)初期的數(shù)據(jù)源由基金經(jīng)理提供,因其包含部分偏差而不能使用,故本文選定2000年以后的數(shù)據(jù),以避免回填偏差。為減少數(shù)據(jù)的生存偏差,本文采樣周期選擇從2000年1月至2014年12月,共15年。之所以選擇美國(guó)的對(duì)沖基金作為樣本,是因?yàn)閷?duì)沖基金起源于美國(guó)且美國(guó)的對(duì)沖基金產(chǎn)業(yè)在全球市場(chǎng)上有整體的代表性。為擴(kuò)大樣本量和方便獲取數(shù)據(jù),本文以每月的基金盈利能力和資產(chǎn)規(guī)模進(jìn)行研究。以其凈資產(chǎn)價(jià)值代表資產(chǎn)規(guī)模,每月回報(bào)率代表
8、盈利能力。對(duì)于缺少每月對(duì)沖基金回報(bào)率、資產(chǎn)管理指標(biāo)和投資風(fēng)格的數(shù)據(jù)將被刪除,以便數(shù)據(jù)庫(kù)篩選出擁有每月數(shù)據(jù)的對(duì)沖基金。此外,對(duì)部分沒有月度報(bào)告的基金公司數(shù)據(jù)和報(bào)告中不符合統(tǒng)計(jì)分析標(biāo)準(zhǔn)的數(shù)據(jù),以及在本文研究期間關(guān)閉的基金公司數(shù)據(jù)進(jìn)行剔除,最終剩余127只對(duì)沖基金樣本。根據(jù)對(duì)沖基金的投資風(fēng)格將tass數(shù)據(jù)庫(kù)的數(shù)據(jù)分為11種類別,表1詳細(xì)闡述了每個(gè)類別中的對(duì)沖基金數(shù)量。本文選定2000年至2014年共計(jì)180個(gè)月的127個(gè)美國(guó)對(duì)沖基金月度數(shù)據(jù)作為研究樣本。在此區(qū)間內(nèi),金融市場(chǎng)經(jīng)歷了下行和上行走勢(shì),因此它能夠反映真實(shí)的市場(chǎng)情況。表1:tass數(shù)據(jù)庫(kù)中各投資類別的基金數(shù)量序列類別基金數(shù)量1可轉(zhuǎn)債型152策
9、略型93新興市場(chǎng)型164權(quán)益型135事件驅(qū)動(dòng)型96固定收益型117宏觀型168短線型209管理期貨型810其他1011組合型排除合計(jì)127四、實(shí)證分析對(duì)沖基金的盈利能力會(huì)同時(shí)受到宏觀和微觀因素的影響。本文將從微觀角度研究對(duì)沖基金盈利能力與資產(chǎn)規(guī)模的相關(guān)性。表2列出了整個(gè)樣本的描述性統(tǒng)計(jì)。時(shí)間跨度是從2000年1月至2014年12月,共180個(gè)月,22860個(gè)數(shù)據(jù)量。樣本包含127只對(duì)沖基金。如表所示,每月的平均回報(bào)率在0.79%左右,標(biāo)準(zhǔn)偏差為4.79%。每月資產(chǎn)規(guī)模平均值61億美元,其中資產(chǎn)規(guī)模最高值為2434.5939億美元,最低值只有97萬(wàn)美元,其中中位數(shù)為33.1983億美元,標(biāo)準(zhǔn)偏差
10、為155.4041億美元。表2:描述性統(tǒng)計(jì)的月度數(shù)據(jù)盈利能力(%)資產(chǎn)規(guī)模(億美元)平均值0.79 61.0024 中位數(shù)0.72 33.1983 最小值-49.02 0.0097 最大值74.97 2434.5939 標(biāo)準(zhǔn)差4.79 155.4041 為了更好地研究基金規(guī)模和盈利能力的關(guān)聯(lián)性,本文將127個(gè)樣本根據(jù)對(duì)沖基金的規(guī)模分為六組,分別是a、b、c、d、e、f,如表3所示,并顯示每組的基金資產(chǎn)規(guī)模均值以及各組的平均回報(bào)率。由結(jié)果得知,基金資產(chǎn)規(guī)模較小的e組、f組回報(bào)率最低。這一現(xiàn)象可以用經(jīng)濟(jì)的規(guī)模效應(yīng)來(lái)解釋,即無(wú)論基金規(guī)模大小,基金公司的固定費(fèi)用開支是一定的,當(dāng)基金規(guī)模過小時(shí),使得基金
11、總盈利份額較少,每單位盈利份額需待攤的固定費(fèi)用反而會(huì)加大,以致運(yùn)行一個(gè)小資產(chǎn)規(guī)模的基金公司不那么劃算。a、b、c、d組的平均盈利回報(bào)率分別為1.08%、1.12%、0.91%、0.80%,隨著對(duì)沖基金資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大,盈利回報(bào)率開始逐漸上升,即c組的回報(bào)率高于d組,b組的回報(bào)率高于c組。其中b組是6組樣本中盈利回報(bào)率最高的一組,揭示了對(duì)沖基金的最優(yōu)資產(chǎn)規(guī)模應(yīng)位于70億至100億美元之間,以便實(shí)現(xiàn)最大盈利。而a組的回報(bào)率并沒有因?yàn)橘Y產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大而進(jìn)一步提升,即當(dāng)對(duì)沖基金資產(chǎn)達(dá)到最優(yōu)規(guī)模后,基金的回報(bào)率隨著規(guī)模的上升而有所下降。表3:對(duì)沖基金盈利能力與其資產(chǎn)規(guī)模分組資產(chǎn)規(guī)模劃分原則(億美元)資產(chǎn)規(guī)模
12、均值(億美元)平均回報(bào)率(%)a>100258.44961.08 b70-10081.7373 1.12 c50-7056.5557 0.91 d30-5039.0948 0.80 e10-3023.8781 0.59 f<103.3531 0.72 平均值77.1781 0.87 首先,本文通過研究127個(gè)對(duì)沖基金公司的資產(chǎn)規(guī)模,分析180個(gè)月中對(duì)沖基金每月的回報(bào)率和標(biāo)準(zhǔn)差,以此來(lái)說(shuō)明對(duì)沖基金的資產(chǎn)規(guī)模與盈利能力的關(guān)系。根據(jù)對(duì)沖基金每月的回報(bào)率與凈資產(chǎn)價(jià)值分成六個(gè)小組,并計(jì)算每組平均資產(chǎn)規(guī)模和相應(yīng)的回報(bào)率。然后,使用一個(gè)簡(jiǎn)單的線性回歸模型,取其對(duì)數(shù)來(lái)分析每月數(shù)據(jù)。如回歸方程一所示
13、。 ri=+1 * log(asseti)+ (1)根據(jù)方程(1)做簡(jiǎn)單線性回歸,得出對(duì)沖基金的回歸分析結(jié)果。由表4可知,回歸直線斜率為正值。在1%的顯著水平下,r2值為26.01%,調(diào)整后的r2值為24.29%?;鹳Y產(chǎn)規(guī)模系數(shù)為0.1664,說(shuō)明對(duì)沖基金盈利能力與資產(chǎn)規(guī)模呈正相關(guān),即基金盈利能力隨著基金規(guī)模的擴(kuò)大而逐漸上升。對(duì)沖基金盈利能力與其資產(chǎn)規(guī)模都會(huì)影響基金的生命周期。理解其中的內(nèi)在關(guān)系有助于投資者獲取最優(yōu)利潤(rùn),也有助于基金經(jīng)理決定何時(shí)關(guān)閉新的投資基金。表4:對(duì)沖基金盈利能力與資產(chǎn)規(guī)模的回歸結(jié)果自變量 系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)誤差p值log(資產(chǎn)規(guī)模)0.16640.05030.001截距0.221
14、70.17570.209r20.2601調(diào)整后的r20.2429 接下來(lái),通過使用相同的線性回歸模型來(lái)分析對(duì)沖基金資產(chǎn)規(guī)模與每月標(biāo)準(zhǔn)偏差的內(nèi)在關(guān)聯(lián)性。與方程(1)類似,將標(biāo)準(zhǔn)偏差()與基金平均規(guī)模分為6個(gè)組,使用對(duì)數(shù)后的凈資產(chǎn)值(nav)作為自變量,每月的標(biāo)準(zhǔn)偏差()作為因變量。得到回歸方程(2): i=+1 * log(asseti)+ (2)在線性回歸方程(2)中,探討了對(duì)沖基金資產(chǎn)規(guī)模對(duì)標(biāo)準(zhǔn)差的影響。分析結(jié)果由表5可知,回歸r2為15.76%,調(diào)整后的r2為14.65%?;貧w系數(shù)為-0.0210,表明對(duì)沖基金資產(chǎn)規(guī)模和標(biāo)準(zhǔn)差呈負(fù)相關(guān)。標(biāo)準(zhǔn)差反應(yīng)了對(duì)沖基金的波動(dòng)性。分析表明,在5%的顯著性
15、水平下,資金規(guī)模越大其標(biāo)準(zhǔn)差越低,即大型基金有較低的波動(dòng)性,而小規(guī)模基金有較強(qiáng)的波動(dòng)性。表5:對(duì)沖基金資產(chǎn)規(guī)模與其標(biāo)準(zhǔn)差的回歸分析自變量系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)誤差p值log (資產(chǎn)規(guī)模)-0.02100.13460.0382截距0.15800.08600.1237r20.1576調(diào)整后的r20.1465最后,統(tǒng)計(jì)每組的平均資產(chǎn)規(guī)模和每組的平均回報(bào)率,對(duì)比分析最優(yōu)資產(chǎn)規(guī)模的大小,如表6所示。表6:log(資產(chǎn)規(guī)模)與平均回報(bào)率數(shù)據(jù)分組平均資產(chǎn)規(guī)模(億美元)log(資產(chǎn)規(guī)模)平均回報(bào)率(%)a25,844.96 4.412 1.08b8,173.73 3.912 1.12c5,655.57 3.752 0.91
16、d3,909.48 3.592 0.8e2,387.81 3.378 0.59f335.31 2.525 0.72在圖1中,橫軸表示取對(duì)數(shù)后的對(duì)沖基金資產(chǎn)規(guī)模,豎軸表示對(duì)沖基金的平均回報(bào)率。如圖所示,當(dāng)基金規(guī)模在30億和100億美元之間時(shí),對(duì)沖基金資產(chǎn)回報(bào)率與資產(chǎn)規(guī)模呈正相關(guān)性。當(dāng)達(dá)到最佳基金資產(chǎn)規(guī)模時(shí),對(duì)沖基金的最優(yōu)回報(bào)率上升至1.12%。但隨著資產(chǎn)規(guī)模的進(jìn)一步增加回報(bào)率開始下降。以上清晰地證明對(duì)沖基金的盈利能力與其資產(chǎn)規(guī)模具有內(nèi)在關(guān)聯(lián)性,得出較大規(guī)模的對(duì)沖基金通常比較小規(guī)?;鹩懈玫幕貓?bào)率,但當(dāng)達(dá)到一定基金規(guī)模后,其收益會(huì)隨著基金規(guī)模的增加而減少。圖1:log 資產(chǎn)規(guī)模與平均回報(bào)率五、結(jié)論本文通過使用回歸分析方法專門研究了對(duì)沖基金資產(chǎn)規(guī)模對(duì)盈利能力的影響。基于當(dāng)今最大的對(duì)沖基金商業(yè)數(shù)據(jù)庫(kù)tass,實(shí)證解析了基金資產(chǎn)規(guī)模與資產(chǎn)回報(bào)率和標(biāo)準(zhǔn)差的顯著性。結(jié)果表明大的對(duì)沖基金表現(xiàn)優(yōu)于小的對(duì)沖基金,小型資產(chǎn)規(guī)模基金回報(bào)率會(huì)先降低,然后隨著基金規(guī)模增加而增加。中等規(guī)?;鸬幕鹨?guī)模和基金盈利能力呈正相關(guān)關(guān)系。但特大規(guī)模的對(duì)沖基金由于規(guī)模不經(jīng)濟(jì)原因,盈利能力反而有所下降。由于對(duì)沖基金行業(yè)不透明的性質(zhì),該分析的局限性在于無(wú)法確保樣本數(shù)據(jù)的絕對(duì)真實(shí)性。本文使用的數(shù)據(jù)是單
溫馨提示
- 1. 本站所有資源如無(wú)特殊說(shuō)明,都需要本地電腦安裝OFFICE2007和PDF閱讀器。圖紙軟件為CAD,CAXA,PROE,UG,SolidWorks等.壓縮文件請(qǐng)下載最新的WinRAR軟件解壓。
- 2. 本站的文檔不包含任何第三方提供的附件圖紙等,如果需要附件,請(qǐng)聯(lián)系上傳者。文件的所有權(quán)益歸上傳用戶所有。
- 3. 本站RAR壓縮包中若帶圖紙,網(wǎng)頁(yè)內(nèi)容里面會(huì)有圖紙預(yù)覽,若沒有圖紙預(yù)覽就沒有圖紙。
- 4. 未經(jīng)權(quán)益所有人同意不得將文件中的內(nèi)容挪作商業(yè)或盈利用途。
- 5. 人人文庫(kù)網(wǎng)僅提供信息存儲(chǔ)空間,僅對(duì)用戶上傳內(nèi)容的表現(xiàn)方式做保護(hù)處理,對(duì)用戶上傳分享的文檔內(nèi)容本身不做任何修改或編輯,并不能對(duì)任何下載內(nèi)容負(fù)責(zé)。
- 6. 下載文件中如有侵權(quán)或不適當(dāng)內(nèi)容,請(qǐng)與我們聯(lián)系,我們立即糾正。
- 7. 本站不保證下載資源的準(zhǔn)確性、安全性和完整性, 同時(shí)也不承擔(dān)用戶因使用這些下載資源對(duì)自己和他人造成任何形式的傷害或損失。
最新文檔
- 班組安全管理總結(jié)匯報(bào)材料
- 建筑施工企業(yè)安全生產(chǎn)檢查表
- 電梯安全規(guī)章制度
- 安全生產(chǎn)大檢查自查工作方案
- 《安全管理制度》之物業(yè)公司安全管理制度
- 道路交通安全管理制度內(nèi)容
- 2025年河南省中原名校物理高二第二學(xué)期期末預(yù)測(cè)試題含解析
- 電力安全生產(chǎn)培訓(xùn)內(nèi)容
- 生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)單位安全培訓(xùn)時(shí)間規(guī)定
- 遼寧省北票市第三高級(jí)中學(xué)2025屆物理高一第二學(xué)期期末教學(xué)質(zhì)量檢測(cè)模擬試題含解析
- 6S視覺管理之定置劃線顏色管理及標(biāo)準(zhǔn)樣式
- 數(shù)字資產(chǎn)的監(jiān)管框架
- DL∕T 5783-2019 水電水利地下工程地質(zhì)超前預(yù)報(bào)技術(shù)規(guī)程
- 2024年中華全國(guó)律師協(xié)會(huì)招聘5人歷年(高頻重點(diǎn)復(fù)習(xí)提升訓(xùn)練)共500題附帶答案詳解
- 100MW400MWh全釩液流電池儲(chǔ)能電站項(xiàng)目可行性研究報(bào)告寫作模板-拿地申報(bào)
- 老版入團(tuán)志愿書表格完整
- 四柱萬(wàn)能液壓機(jī)液壓系統(tǒng) (1)講解
- 檔案管理借閱制度
- 思想道德與法治智慧樹知到期末考試答案章節(jié)答案2024年復(fù)旦大學(xué)
- 2024屆新高考物理沖刺復(fù)習(xí):“正則動(dòng)量”解決帶電粒子在磁場(chǎng)中的運(yùn)動(dòng)問題
- 產(chǎn)品試機(jī)報(bào)告
評(píng)論
0/150
提交評(píng)論