第五章證券交易價(jià)格與指標(biāo)

1、第五章證券交易價(jià)格與指標(biāo)第五章證券交易價(jià)格與指標(biāo)本章教學(xué)目的與要求本章教學(xué)目的與要求 通過本章的教學(xué)，使學(xué)生明確證券交通過本章的教學(xué)，使學(xué)生明確證券交易的主要價(jià)格形式及其意義，了解決定各易的主要價(jià)格形式及其意義，了解決定各類證券交易價(jià)格形成的主要因素，熟悉主類證券交易價(jià)格形成的主要因素，熟悉主要的證券交易指標(biāo)，并掌握證券價(jià)格指數(shù)要的證券交易指標(biāo)，并掌握證券價(jià)格指數(shù)的一般計(jì)算方法。的一般計(jì)算方法。本章教學(xué)內(nèi)容本章教學(xué)內(nèi)容證券交易的價(jià)格形式證券交易的價(jià)格形式證券價(jià)格相關(guān)指標(biāo)證券價(jià)格相關(guān)指標(biāo)股票價(jià)格的決定股票價(jià)格的決定債券價(jià)格的決定及利率期限結(jié)構(gòu)理論債券價(jià)格的決定及利率期限結(jié)構(gòu)理論投資基金價(jià)格的決定

2、投資基金價(jià)格的決定本章教學(xué)重點(diǎn)與難點(diǎn)本章教學(xué)重點(diǎn)與難點(diǎn)本章教學(xué)重點(diǎn)本章教學(xué)重點(diǎn)證券交易的主要價(jià)格形式證券交易的主要價(jià)格形式股票價(jià)格指數(shù)的編制股票價(jià)格指數(shù)的編制股票價(jià)格的決定股票價(jià)格的決定債券價(jià)格的決定債券價(jià)格的決定本章教學(xué)難點(diǎn)本章教學(xué)難點(diǎn)債券價(jià)格的決定與利率期限結(jié)構(gòu)理論債券價(jià)格的決定與利率期限結(jié)構(gòu)理論第一節(jié)證券交易的價(jià)格形式第一節(jié)證券交易的價(jià)格形式一、票面價(jià)格一、票面價(jià)格票面價(jià)格即標(biāo)注于證券票面上的價(jià)格。如國(guó)票面價(jià)格即標(biāo)注于證券票面上的價(jià)格。如國(guó)債的票面價(jià)格常常每張?jiān)O(shè)定為債的票面價(jià)格常常每張?jiān)O(shè)定為100100元，股票的票面元，股票的票面價(jià)格則通常為價(jià)格則通常為1 1元。元。二、發(fā)行價(jià)格二、發(fā)行

3、價(jià)格指證券發(fā)行時(shí)，要求投資者必須實(shí)際支付的指證券發(fā)行時(shí)，要求投資者必須實(shí)際支付的單位證券的價(jià)格。證券的發(fā)行價(jià)格可以等于票面單位證券的價(jià)格。證券的發(fā)行價(jià)格可以等于票面價(jià)格，也可以不等于票面價(jià)格。價(jià)格，也可以不等于票面價(jià)格。 三、賬面價(jià)格三、賬面價(jià)格指上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表上反映出的每股實(shí)際擁有指上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表上反映出的每股實(shí)際擁有的資產(chǎn)額。它可以真實(shí)地顯示每單位股份的含金量。的資產(chǎn)額。它可以真實(shí)地顯示每單位股份的含金量。以公司的資產(chǎn)凈值除以股份數(shù)，即可得出每股的帳面以公司的資產(chǎn)凈值除以股份數(shù)，即可得出每股的帳面價(jià)值，即：價(jià)值，即：（公式51）四、市場(chǎng)價(jià)格四、市場(chǎng)價(jià)格市場(chǎng)價(jià)格即證券在市場(chǎng)上流通時(shí)實(shí)際形

4、成的成交市場(chǎng)價(jià)格即證券在市場(chǎng)上流通時(shí)實(shí)際形成的成交價(jià)格。簡(jiǎn)稱市價(jià)價(jià)格。簡(jiǎn)稱市價(jià)。這也是一般投資者最為關(guān)注的一種價(jià)格。市場(chǎng)價(jià)格又可進(jìn)一步分為開盤價(jià)格、收盤價(jià)格、開盤價(jià)格、收盤價(jià)格、最高價(jià)格、最低價(jià)格、平均價(jià)格最高價(jià)格、最低價(jià)格、平均價(jià)格等。開盤價(jià)格指證券開盤價(jià)格指證券交易所每個(gè)營(yíng)業(yè)日開市后，交易所第一筆成交的價(jià)格交易所每個(gè)營(yíng)業(yè)日開市后，交易所第一筆成交的價(jià)格。在我國(guó)深、滬兩個(gè)證券交易所，由于其開盤前實(shí)行集合競(jìng)價(jià)，所以，當(dāng)天開盤前的集合競(jìng)價(jià)所形成的價(jià)格就是當(dāng)天的開盤價(jià)。收盤價(jià)格是指證券交易所每個(gè)營(yíng)收盤價(jià)格是指證券交易所每個(gè)營(yíng)業(yè)日閉市前最后一筆成交的價(jià)格業(yè)日閉市前最后一筆成交的價(jià)格。最高價(jià)格和最低價(jià)

5、最高價(jià)格和最低價(jià)格，分別指每個(gè)證券交易營(yíng)業(yè)日實(shí)際成交中曾達(dá)到的格，分別指每個(gè)證券交易營(yíng)業(yè)日實(shí)際成交中曾達(dá)到的最高價(jià)格和最低價(jià)格最高價(jià)格和最低價(jià)格。 五、內(nèi)在價(jià)格五、內(nèi)在價(jià)格內(nèi)在價(jià)格主要是用于股票分析時(shí)使用的價(jià)格形式。它可以看作是一種股票基于其內(nèi)在品質(zhì)而在理論上應(yīng)一種股票基于其內(nèi)在品質(zhì)而在理論上應(yīng)該具有的價(jià)格該具有的價(jià)格。股票在市場(chǎng)上流通時(shí)，受到多種因素的影響，其價(jià)格也會(huì)上下波動(dòng)。內(nèi)在價(jià)格則旨在說明一種股票按其獲利能力正常情況下應(yīng)該是什么價(jià)格。對(duì)于其計(jì)算，目前國(guó)內(nèi)外并無完全統(tǒng)一的認(rèn)識(shí)，不同的分析家采取的具體方法也各不相同；但多數(shù)都是從從未來一定時(shí)間內(nèi)該種股票能夠取得的現(xiàn)金收益流量的未來一定時(shí)間內(nèi)

6、該種股票能夠取得的現(xiàn)金收益流量的凈現(xiàn)值水平這一角度進(jìn)行計(jì)算凈現(xiàn)值水平這一角度進(jìn)行計(jì)算的。一種股票的內(nèi)在價(jià)格會(huì)對(duì)其市場(chǎng)價(jià)格產(chǎn)生制約，但并不能完全決定市場(chǎng)價(jià)格。計(jì)算股票內(nèi)在價(jià)格的目的就在于研判股票的實(shí)計(jì)算股票內(nèi)在價(jià)格的目的就在于研判股票的實(shí)際投資價(jià)值。同時(shí)，根據(jù)內(nèi)在價(jià)格，也可以判斷其現(xiàn)際投資價(jià)值。同時(shí)，根據(jù)內(nèi)在價(jià)格，也可以判斷其現(xiàn)在的市場(chǎng)價(jià)格是否具有合理性在的市場(chǎng)價(jià)格是否具有合理性。 第二節(jié)證券價(jià)格相關(guān)指標(biāo) 一、漲跌幅度一、漲跌幅度 漲跌幅度是指某種證券當(dāng)期收盤價(jià)相對(duì)上期收盤價(jià)升高或降低的百分比，或指某種證券價(jià)格指數(shù)當(dāng)期較上期數(shù)升高或降低的百分比。該指標(biāo)可以直觀地反映證券行情的升降情況及幅度。是投

7、資者應(yīng)當(dāng)格外關(guān)注的指標(biāo)。二、成交量二、成交量 成交量是指某種或某一市場(chǎng)上所有證券當(dāng)期成交的總數(shù)。通常股票以股數(shù)股數(shù)為單位計(jì)算，債券以面額面額為單位計(jì)算。證券成交量愈大，說明市場(chǎng)交易愈活躍。該指標(biāo)常與價(jià)格指標(biāo)相聯(lián)系來分析、論證證券行情趨勢(shì)，即常說的價(jià)量配合價(jià)量配合分析。三、成交額三、成交額 成交額是指某種或某一市場(chǎng)上所有證券當(dāng)期按市價(jià)市價(jià)計(jì)算成交的總金額數(shù)。成交額越多，說明交易越活躍，參與市場(chǎng)交易的資金實(shí)力也越強(qiáng)。 四、買入價(jià)與賣出價(jià)四、買入價(jià)與賣出價(jià) 買入價(jià)即買入證券的委托價(jià)格；賣出價(jià)即賣出證券時(shí)的委托價(jià)格。買入價(jià)與賣出價(jià)均主要用于證券柜臺(tái)交易的行情顯示中。 五、市盈率五、市盈率 市盈率也稱本

8、益比，是指某種上市股票當(dāng)日市場(chǎng)價(jià)格與上年平均每股稅后年利潤(rùn)或今年每股計(jì)劃年稅后利潤(rùn)額的比率。其計(jì)算公式有以下兩個(gè)（其中，第一個(gè)公式更為常用）： 市盈率當(dāng)日某股票每股收盤價(jià)（或加權(quán)平均市盈率當(dāng)日某股票每股收盤價(jià)（或加權(quán)平均價(jià)）上年每股稅后年利潤(rùn)額。價(jià)）上年每股稅后年利潤(rùn)額。 市盈率市盈率IIII當(dāng)日某股票每股收盤價(jià)（或加權(quán)平均當(dāng)日某股票每股收盤價(jià)（或加權(quán)平均價(jià)）本年度計(jì)劃每股稅后年利潤(rùn)額價(jià)）本年度計(jì)劃每股稅后年利潤(rùn)額。 股票的市場(chǎng)價(jià)格越高，市盈率倍數(shù)就越高，二者成正比正比關(guān)系；每股稅后利潤(rùn)越高，市盈率倍數(shù)就越小，二者成反比反比關(guān)系。 市盈率是股市通用的測(cè)量股票投資價(jià)值的重要指標(biāo)。通常，市盈率偏高

9、，說明該股票價(jià)格再升的可能性很小，下跌的可能性很大。而市盈率偏低，則說明該股票可能仍有較大的上漲余地。因此，投資者一般應(yīng)買入市盈率低的股票，而拋出市盈率高的股票。當(dāng)然這也不是絕對(duì)的。 六、股票價(jià)格平均數(shù)六、股票價(jià)格平均數(shù) 股票價(jià)格平均數(shù)是用求平均的數(shù)學(xué)方法，來度量所有樣本股經(jīng)調(diào)整后的價(jià)格水平的平均值，主要可分為簡(jiǎn)單算術(shù)股價(jià)平均數(shù)、加權(quán)平均數(shù)等等。 簡(jiǎn)單算術(shù)股價(jià)平均數(shù)是以樣本股每日收盤價(jià)之和除以樣本數(shù)，其公式為： （公式52） 其中：為股票價(jià)格平均數(shù)；為各樣本股的收盤價(jià)；n為樣本股票種數(shù)。niiPnP11 盡管簡(jiǎn)單算術(shù)股價(jià)平均數(shù)計(jì)算簡(jiǎn)便，但它未考慮權(quán)數(shù)，即忽略了發(fā)行量或成交量不同的股票對(duì)股票市場(chǎng)

10、整體水平的影響。為此，可采用加權(quán)股價(jià)平均數(shù)，即將各樣本股票的發(fā)行量或成交量作為權(quán)數(shù)來計(jì)算股價(jià)平均數(shù)。其計(jì)算公式為： （公式53） 其中：Wi為樣本股的發(fā)行量或成交量。 niiniiiwwPP11 七七、股票價(jià)格指數(shù)股票價(jià)格指數(shù) 股票價(jià)格指數(shù)是通過一組有代表性的股票的即期價(jià)格平均數(shù)與其基期價(jià)格平均數(shù)進(jìn)行對(duì)比得出的反映股市價(jià)格變動(dòng)方向與幅度的綜合性分析指標(biāo)。該指標(biāo)用“點(diǎn)點(diǎn)”作為計(jì)量單位。股票交易價(jià)格指數(shù)不僅能清楚直觀地反映股市行情的總體波動(dòng)情況和整個(gè)國(guó)家政治、經(jīng)濟(jì)的發(fā)展水平，而且能為投資者參與股市分析，把握行情趨勢(shì)提供重要的參考。目前股價(jià)指數(shù)還是期貨、期權(quán)交易的對(duì)象。 （一）股票價(jià)格指數(shù)的編制方法

11、（一）股票價(jià)格指數(shù)的編制方法 編制股票價(jià)格指數(shù)的基本步驟是： 1.選擇一定數(shù)量具有代表性的上市公司股票作為編制指數(shù)的樣本股。 2.選定某一有代表性或股價(jià)相對(duì)穩(wěn)定的日期為基期，并按選定的某一方法計(jì)算基期時(shí)的樣本股平均價(jià)格或總市值。 3.收集樣本股在計(jì)算期的價(jià)格，并按選定的方法計(jì)算平均價(jià)格或總市值。 4.指數(shù)化，即將基期平均股價(jià)或總市值定為某一常數(shù)，（通常是或1000點(diǎn)），然后將計(jì)算期的平均價(jià)或總市值與基期值相比得出股票價(jià)格指數(shù)。 與股價(jià)平均數(shù)的計(jì)算方法類似，股價(jià)指數(shù)的計(jì)算也可以分為簡(jiǎn)單算術(shù)股價(jià)指數(shù)和加權(quán)股價(jià)指數(shù)兩類。 簡(jiǎn)單算術(shù)股價(jià)指數(shù)可先分別求出計(jì)算期各樣本股票的個(gè)別指數(shù)，再加總求其算術(shù)平均數(shù)，

12、進(jìn)而得出股票價(jià)格指數(shù)，這種方法稱為相對(duì)法相對(duì)法。 計(jì)算公式為： 簡(jiǎn)單算術(shù)股價(jià)指數(shù) 基期值 （公式54） niiitPPn101 也可先將計(jì)算期指數(shù)所含樣本股票的價(jià)格合計(jì)起來，再與基期該指數(shù)所含樣本股票的合計(jì)價(jià)格對(duì)比，得出股票價(jià)格指數(shù)的方法。這種方法稱為綜合法綜合法。計(jì)算公式為： 簡(jiǎn)單算術(shù)股價(jià)指數(shù) 基期值 （公式55） 其中： 表示第i種股票在計(jì)算期時(shí)的股價(jià) 表示第i種股票基期時(shí)的股價(jià) n 表示選樣股票數(shù)niiniitPP101itpip0 例：有、四種股票，其基期股價(jià)分別為例：有、四種股票，其基期股價(jià)分別為. .元、元、. .元、元、. .元和元，計(jì)算期股價(jià)分別為元和元，計(jì)算期股價(jià)分別為. .

13、元、元、元、元和元、元和. .元，基期值為元，基期值為100100。試采用相對(duì)法計(jì)算。試采用相對(duì)法計(jì)算其股票價(jià)格指數(shù)。其股票價(jià)格指數(shù)。 解：用相對(duì)法計(jì)算，解：用相對(duì)法計(jì)算， 股票價(jià)格指數(shù)股票價(jià)格指數(shù)（7.2/5.6+9/54.5+12/6.2+7.6/8）*100/4154154 按綜合法計(jì)算：按綜合法計(jì)算： 股票價(jià)格指數(shù)股票價(jià)格指數(shù)100*(7.2+9+12+7.6)/(5.6+4.5+6.2+8)147147 簡(jiǎn)單算術(shù)股價(jià)指數(shù)沒有考慮不同股票的影響力，故對(duì)股價(jià)簡(jiǎn)單算術(shù)股價(jià)指數(shù)沒有考慮不同股票的影響力，故對(duì)股價(jià)的總體波動(dòng)情況反映得不夠準(zhǔn)確。的總體波動(dòng)情況反映得不夠準(zhǔn)確。 加權(quán)股價(jià)指數(shù)是在綜合

14、法的基礎(chǔ)上，按不同股票發(fā)行量加權(quán)股價(jià)指數(shù)是在綜合法的基礎(chǔ)上，按不同股票發(fā)行量或交易量的不同，分別給以不同權(quán)數(shù)，計(jì)算得出股票價(jià)格指或交易量的不同，分別給以不同權(quán)數(shù)，計(jì)算得出股票價(jià)格指數(shù)的方法。在加權(quán)綜合法中所用的權(quán)數(shù)通常是取基期（或計(jì)數(shù)的方法。在加權(quán)綜合法中所用的權(quán)數(shù)通常是取基期（或計(jì)算期）的發(fā)行量（或成交量、成交額、市價(jià)總值等）。其計(jì)算期）的發(fā)行量（或成交量、成交額、市價(jià)總值等）。其計(jì)算公式為：算公式為： 計(jì)算期加權(quán)股價(jià)指數(shù)計(jì)算期加權(quán)股價(jià)指數(shù) 基期值基期值 （公式（公式5 57 7） 其中：其中： 表示計(jì)算期第表示計(jì)算期第i i種股票的發(fā)行量或成交量；種股票的發(fā)行量或成交量； 表示基期第表示基

15、期第i i種股票的發(fā)行量或成交量。種股票的發(fā)行量或成交量。 niiiniiitqPqP10010基期加權(quán)股價(jià)指數(shù)基期加權(quán)股價(jià)指數(shù) 基期值基期值 （公式（公式5 56 6）niitiniititqPqP101itq0tq例：以上題為例，若、四種股票的基期成交量分別為例：以上題為例，若、四種股票的基期成交量分別為400400萬股、萬股、12001200萬股、萬股、50005000萬股和萬股和600600萬股；其計(jì)算期的成交量分萬股；其計(jì)算期的成交量分別為別為600600萬股、萬股、12001200萬股、萬股、60006000萬股和萬股和16001600萬股，現(xiàn)要求按加權(quán)萬股，現(xiàn)要求按加權(quán)總和法計(jì)算

16、出基期加權(quán)股價(jià)指數(shù)和計(jì)算期加權(quán)股價(jià)指數(shù)。總和法計(jì)算出基期加權(quán)股價(jià)指數(shù)和計(jì)算期加權(quán)股價(jià)指數(shù)。解：解：. .求基期加權(quán)股價(jià)指數(shù)求基期加權(quán)股價(jià)指數(shù)基期加權(quán)股價(jià)指數(shù)基期加權(quán)股價(jià)指數(shù) * *基期值基期值 180180 . .求計(jì)算期加權(quán)股價(jià)指數(shù)求計(jì)算期加權(quán)股價(jià)指數(shù)計(jì)算期加權(quán)股價(jià)指數(shù)計(jì)算期加權(quán)股價(jià)指數(shù) * *基期值基期值 169169 (7.2*400+9*1200+12*5000+7.6*600)(5.6*400+4.5*1200+6.2*5000+8*600)(7.2*600+9*1200+12*6000+7.6*1600)(5.6*600+4.5*1200+6.2*6000+8*1600)（二）我國(guó)

17、常用的股票交易價(jià)格指數(shù)（二）我國(guó)常用的股票交易價(jià)格指數(shù) 1.1.上證綜合指數(shù)上證綜合指數(shù) 由上海證券交易所于年月開始編由上海證券交易所于年月開始編制和公布。該指數(shù)以年月日為基期，制和公布。該指數(shù)以年月日為基期，基期值為，以全部的上市股票為樣本，以股票基期值為，以全部的上市股票為樣本，以股票發(fā)行量為權(quán)數(shù)進(jìn)行編制。其計(jì)算公式為：發(fā)行量為權(quán)數(shù)進(jìn)行編制。其計(jì)算公式為： ( (公式公式5 58)8) 其中，本日股票市價(jià)總值本日收盤價(jià)發(fā)行股數(shù)其中，本日股票市價(jià)總值本日收盤價(jià)發(fā)行股數(shù)基期股票市價(jià)總值基期收盤價(jià)發(fā)行股數(shù)基期股票市價(jià)總值基期收盤價(jià)發(fā)行股數(shù) 本日股價(jià)指數(shù)本日股價(jià)指數(shù)本日股票市價(jià)總值本日股票市價(jià)總值

18、基期股票市價(jià)總值基期股票市價(jià)總值 遇到上市股票增資擴(kuò)股或新增樣本股票時(shí)，則遇到上市股票增資擴(kuò)股或新增樣本股票時(shí)，則必須相應(yīng)進(jìn)行修正。隨著上市品種的逐步豐富，上必須相應(yīng)進(jìn)行修正。隨著上市品種的逐步豐富，上海證券交易所在這一綜合指數(shù)的基礎(chǔ)上，從海證券交易所在這一綜合指數(shù)的基礎(chǔ)上，從年月起分別公布股指數(shù)和股指數(shù)。年月起分別公布股指數(shù)和股指數(shù)。年月日起正式公布工業(yè)、商業(yè)、地產(chǎn)業(yè)、公年月日起正式公布工業(yè)、商業(yè)、地產(chǎn)業(yè)、公用事業(yè)和綜合類五種股價(jià)指數(shù)。用事業(yè)和綜合類五種股價(jià)指數(shù)。 2.2.上證指數(shù)上證指數(shù) 上交所于上交所于19961996年年7 7月月1 1日正式推出日正式推出“上證上證3030指數(shù)指數(shù)”，

19、該指數(shù)，該指數(shù)從上交所上市的所有從上交所上市的所有A A股股票中選取最具市場(chǎng)代表性的股股票中選取最具市場(chǎng)代表性的3030種樣種樣本股票為計(jì)算對(duì)象，并以流通股數(shù)為權(quán)數(shù)，得出加權(quán)綜合股價(jià)本股票為計(jì)算對(duì)象，并以流通股數(shù)為權(quán)數(shù)，得出加權(quán)綜合股價(jià)指數(shù)，取指數(shù)，取19961996年年1 1月至月至3 3月的平均流通市值為指數(shù)的基期，基期月的平均流通市值為指數(shù)的基期，基期指數(shù)定為指數(shù)定為10001000點(diǎn)。從選出的樣本股看，基本上包括了上交所上點(diǎn)。從選出的樣本股看，基本上包括了上交所上市公司所屬的行業(yè)，并且在當(dāng)時(shí)市公司所屬的行業(yè)，并且在當(dāng)時(shí)200200多家上市公司中具有代表多家上市公司中具有代表性。在性。在

20、3030家入選公司中，工業(yè)股家入選公司中，工業(yè)股1616只，商業(yè)股只，商業(yè)股4 4只，房地產(chǎn)股只，房地產(chǎn)股2 2只，公用事業(yè)股只，公用事業(yè)股4 4只，綜合類股票只，綜合類股票4 4只。只。19961996年年7 7月月1 1日，上證日，上證3030指數(shù)開盤指數(shù)開盤20742074點(diǎn)，收盤點(diǎn)，收盤19681968點(diǎn)。點(diǎn)。19981998年年7 7月調(diào)整樣本股名單，月調(diào)整樣本股名單，去除了原來樣本股中一些效益差的公司（如馬鋼股份、一汽金去除了原來樣本股中一些效益差的公司（如馬鋼股份、一汽金杯等），同時(shí)商業(yè)股和地產(chǎn)股僅各保留了一家，而增加了新上杯等），同時(shí)商業(yè)股和地產(chǎn)股僅各保留了一家，而增加了新上市

21、的符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的大型國(guó)有企業(yè)股，如邯鄲鋼鐵、虹橋市的符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的大型國(guó)有企業(yè)股，如邯鄲鋼鐵、虹橋機(jī)場(chǎng)、東方航空等，科技股中也有清華同方、東大阿派入選。機(jī)場(chǎng)、東方航空等，科技股中也有清華同方、東大阿派入選。調(diào)整后的調(diào)整后的3030指數(shù)能夠更客觀地反映市場(chǎng)有代表性股票的總體趨指數(shù)能夠更客觀地反映市場(chǎng)有代表性股票的總體趨勢(shì)，引導(dǎo)投資者樹立以產(chǎn)業(yè)政策為導(dǎo)向、重視上市公司業(yè)績(jī)的勢(shì)，引導(dǎo)投資者樹立以產(chǎn)業(yè)政策為導(dǎo)向、重視上市公司業(yè)績(jī)的投資理念，逐步實(shí)現(xiàn)股價(jià)指數(shù)反映國(guó)民經(jīng)濟(jì)晴雨表的功能投資理念，逐步實(shí)現(xiàn)股價(jià)指數(shù)反映國(guó)民經(jīng)濟(jì)晴雨表的功能，滿滿足投資者多角度、多側(cè)面審視上市公司市場(chǎng)表現(xiàn)的需要。足投資者多

22、角度、多側(cè)面審視上市公司市場(chǎng)表現(xiàn)的需要。 3.深圳綜合指數(shù)深圳綜合指數(shù) 該指數(shù)全稱為深圳證券交易所股票價(jià)格綜合指數(shù)。它包該指數(shù)全稱為深圳證券交易所股票價(jià)格綜合指數(shù)。它包括深證綜合指數(shù)、深證括深證綜合指數(shù)、深證A A股指數(shù)和深證股指數(shù)和深證B B股指數(shù)。它們分別以股指數(shù)。它們分別以在深圳證券交易所上市的全部股票、全部在深圳證券交易所上市的全部股票、全部A A股、全部股、全部B B股為樣股為樣本，以年月日為綜合指數(shù)和本，以年月日為綜合指數(shù)和A A股指數(shù)的基期，股指數(shù)的基期，以以19921992年年2 2月月2828日為日為B B股指數(shù)的基期，基期值為，采用股指數(shù)的基期，基期值為，采用基期的總股本為

23、權(quán)數(shù)計(jì)算編制。其計(jì)算公式與上證絕綜合指基期的總股本為權(quán)數(shù)計(jì)算編制。其計(jì)算公式與上證絕綜合指數(shù)類似。數(shù)類似。 在實(shí)際運(yùn)作和反映股市實(shí)際運(yùn)行狀態(tài)方面，前述深圳綜在實(shí)際運(yùn)作和反映股市實(shí)際運(yùn)行狀態(tài)方面，前述深圳綜合指數(shù)由于每次新股上市即納入指數(shù)計(jì)算，樣本總數(shù)從最初合指數(shù)由于每次新股上市即納入指數(shù)計(jì)算，樣本總數(shù)從最初的只不斷增加至數(shù)百只，這種結(jié)構(gòu)的不斷變化，在一定程的只不斷增加至數(shù)百只，這種結(jié)構(gòu)的不斷變化，在一定程度上造成了指數(shù)前后的不可比性。而且，由于目前我國(guó)上市度上造成了指數(shù)前后的不可比性。而且，由于目前我國(guó)上市公司股本中的國(guó)家股和法人股還不能上市流通，如果用總股公司股本中的國(guó)家股和法人股還不能上市

24、流通，如果用總股本作權(quán)數(shù)，也容易產(chǎn)生偏差（這一點(diǎn)在下文中還將進(jìn)一步說本作權(quán)數(shù)，也容易產(chǎn)生偏差（這一點(diǎn)在下文中還將進(jìn)一步說明），即用總股本作為權(quán)數(shù)不盡合理?？紤]到這種情況，深明），即用總股本作為權(quán)數(shù)不盡合理?？紤]到這種情況，深圳證券交易所從年月日開始編制深圳成份股指圳證券交易所從年月日開始編制深圳成份股指數(shù)，并于同年月日實(shí)時(shí)對(duì)外發(fā)布。數(shù)，并于同年月日實(shí)時(shí)對(duì)外發(fā)布。 4.深圳成份股指數(shù)深圳成份股指數(shù) 深圳成份股指數(shù)編制方法是通過對(duì)所有上市公司進(jìn)行深圳成份股指數(shù)編制方法是通過對(duì)所有上市公司進(jìn)行考察，按一定標(biāo)準(zhǔn)選出考察，按一定標(biāo)準(zhǔn)選出4040只只A A股和股和6060只只B B股公司作為樣本股，股公司

25、作為樣本股，采用其可流通股數(shù)（包括可流通股數(shù)和可流通股數(shù)）作采用其可流通股數(shù)（包括可流通股數(shù)和可流通股數(shù)）作為權(quán)數(shù)進(jìn)行加權(quán)計(jì)算?；谌斩槟暝氯?，為權(quán)數(shù)進(jìn)行加權(quán)計(jì)算?；谌斩槟暝氯?，基期指數(shù)為基期指數(shù)為10001000點(diǎn)。計(jì)算公式為：點(diǎn)。計(jì)算公式為： 成份股指數(shù)按照股票種類分股指數(shù)和股指數(shù)。股成份股指數(shù)按照股票種類分股指數(shù)和股指數(shù)。股指數(shù)按其所屬行業(yè)又可分為工業(yè)分類指數(shù)、商業(yè)分類指數(shù)、指數(shù)按其所屬行業(yè)又可分為工業(yè)分類指數(shù)、商業(yè)分類指數(shù)、金融分類指數(shù)、地產(chǎn)分類指數(shù)、公用事業(yè)分類指數(shù)、綜合企金融分類指數(shù)、地產(chǎn)分類指數(shù)、公用事業(yè)分類指數(shù)、綜合企業(yè)分類指數(shù)等。每個(gè)分類指數(shù)至少用家成份股編制。業(yè)分類指

26、數(shù)等。每個(gè)分類指數(shù)至少用家成份股編制。當(dāng)日指數(shù)當(dāng)日指數(shù)當(dāng)日成份股可流通總市值當(dāng)日成份股可流通總市值基期日成份股可流通總市值基期日成份股可流通總市值公式（59） 選取成份股的一般原則是要有一定上市交易時(shí)間，有一選取成份股的一般原則是要有一定上市交易時(shí)間，有一定上市規(guī)模，交易活躍，同時(shí)還要考慮公司的行業(yè)代表性及定上市規(guī)模，交易活躍，同時(shí)還要考慮公司的行業(yè)代表性及發(fā)展前景、公司近年的財(cái)務(wù)狀況等。成份股不搞終身制。交發(fā)展前景、公司近年的財(cái)務(wù)狀況等。成份股不搞終身制。交易所將定期考慮成份股的代表性，及時(shí)更換代表性降低的公易所將定期考慮成份股的代表性，及時(shí)更換代表性降低的公司，選入更有代表性的公司。司，選

27、入更有代表性的公司。 對(duì)于股價(jià)指數(shù)的分析，要注意分析個(gè)別股價(jià)變動(dòng)對(duì)指數(shù)對(duì)于股價(jià)指數(shù)的分析，要注意分析個(gè)別股價(jià)變動(dòng)對(duì)指數(shù)影響較重的情況。影響較重的情況。 第三節(jié)第三節(jié) 股票價(jià)格的決定股票價(jià)格的決定 證券交易價(jià)格的形成，是多種因素綜合作用的證券交易價(jià)格的形成，是多種因素綜合作用的結(jié)果。相對(duì)而言，影響債券價(jià)格的因素較為簡(jiǎn)明，結(jié)果。相對(duì)而言，影響債券價(jià)格的因素較為簡(jiǎn)明，易于觀察和測(cè)算；而影響股票價(jià)格的因素則較為繁易于觀察和測(cè)算；而影響股票價(jià)格的因素則較為繁雜且程度難以把握。同時(shí)，由于債券的收益是相對(duì)雜且程度難以把握。同時(shí)，由于債券的收益是相對(duì)穩(wěn)定可測(cè)的，因而其價(jià)格變動(dòng)雖然也涉及到二級(jí)市穩(wěn)定可測(cè)的，因而

28、其價(jià)格變動(dòng)雖然也涉及到二級(jí)市場(chǎng)，但較多地是指發(fā)行時(shí)的定價(jià)問題；一旦進(jìn)入市場(chǎng)，但較多地是指發(fā)行時(shí)的定價(jià)問題；一旦進(jìn)入市場(chǎng)流通，其后續(xù)交易的價(jià)格變化不會(huì)太大，甚至可場(chǎng)流通，其后續(xù)交易的價(jià)格變化不會(huì)太大，甚至可能長(zhǎng)期不發(fā)生變化。股票的價(jià)格變化則主要發(fā)生在能長(zhǎng)期不發(fā)生變化。股票的價(jià)格變化則主要發(fā)生在其已經(jīng)進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)后。這是我們?cè)诶斫夤善迸c債其已經(jīng)進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)后。這是我們?cè)诶斫夤善迸c債券兩種不同證券的價(jià)格決定因素時(shí)要注意把握的。券兩種不同證券的價(jià)格決定因素時(shí)要注意把握的。 一、股票交易價(jià)格的決定一、股票交易價(jià)格的決定 （一）股票內(nèi)在價(jià)值的決定股息貼現(xiàn)模型（一）股票內(nèi)在價(jià)值的決定股息貼現(xiàn)模型 該模型認(rèn)為

29、：股票的價(jià)值應(yīng)等于該股票持有者預(yù)期在未該模型認(rèn)為：股票的價(jià)值應(yīng)等于該股票持有者預(yù)期在未來能得到的現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值。具體地說，我們假定投資者來能得到的現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值。具體地說，我們假定投資者在在t t時(shí)刻購(gòu)買某股票，在時(shí)刻購(gòu)買某股票，在t t時(shí)刻，他可以獲得股息（假定時(shí)刻，他可以獲得股息（假定股息是在期末發(fā)放），并且可以按的價(jià)格出售該股票，那么股息是在期末發(fā)放），并且可以按的價(jià)格出售該股票，那么應(yīng)有以下關(guān)系式成立：應(yīng)有以下關(guān)系式成立： 其中，其中，r r為貼現(xiàn)率（其實(shí)也就是投資者的預(yù)期收益率）。為貼現(xiàn)率（其實(shí)也就是投資者的預(yù)期收益率）。對(duì)上式不斷地遞推，可得到對(duì)上式不斷地遞推，可得到： Vt=

30、11+r【Pt+1Dt+1】（公式（公式5 51010） （公式（公式5 51111） 可見，股票的內(nèi)在價(jià)值等于它的所有未來股息的貼現(xiàn)值之可見，股票的內(nèi)在價(jià)值等于它的所有未來股息的貼現(xiàn)值之和。如果我們將對(duì)某公司的預(yù)期分配股息代入公式（和。如果我們將對(duì)某公司的預(yù)期分配股息代入公式（6 61111），），可得到股票的內(nèi)在價(jià)值。如果目前的股票市價(jià)遠(yuǎn)高于或遠(yuǎn)低可得到股票的內(nèi)在價(jià)值。如果目前的股票市價(jià)遠(yuǎn)高于或遠(yuǎn)低于這個(gè)值，那么我們可以認(rèn)為這種市價(jià)已脫離了其內(nèi)在基礎(chǔ)，于這個(gè)值，那么我們可以認(rèn)為這種市價(jià)已脫離了其內(nèi)在基礎(chǔ)，并且有理由相信今后股價(jià)將下跌或上漲，以趨近其價(jià)值。并且有理由相信今后股價(jià)將下跌或上漲，

31、以趨近其價(jià)值。 1111tttDPrV（二）股票市場(chǎng)價(jià)格的直接決定因素供求力量的對(duì)比二）股票市場(chǎng)價(jià)格的直接決定因素供求力量的對(duì)比 股票作為一種金融商品，同樣也受供求規(guī)律的作用。當(dāng)股股票作為一種金融商品，同樣也受供求規(guī)律的作用。當(dāng)股票供大于求（市場(chǎng)上購(gòu)買股票的資金不足）時(shí)，股價(jià)將要下跌；票供大于求（市場(chǎng)上購(gòu)買股票的資金不足）時(shí)，股價(jià)將要下跌；當(dāng)股票供不應(yīng)求（市場(chǎng)上較多的資金追逐較少的股票）時(shí)，股價(jià)當(dāng)股票供不應(yīng)求（市場(chǎng)上較多的資金追逐較少的股票）時(shí)，股價(jià)將會(huì)上漲。將會(huì)上漲。 影響股票影響股票供給量供給量的因素主要有兩個(gè)方面。一是擴(kuò)容原因造成的因素主要有兩個(gè)方面。一是擴(kuò)容原因造成的實(shí)際可流通股票數(shù)量

32、的增多。這包括新股的上市、二級(jí)市場(chǎng)上的實(shí)際可流通股票數(shù)量的增多。這包括新股的上市、二級(jí)市場(chǎng)上原有股票實(shí)施配股、內(nèi)部職工股上市、以及我國(guó)特有的轉(zhuǎn)配股的原有股票實(shí)施配股、內(nèi)部職工股上市、以及我國(guó)特有的轉(zhuǎn)配股的上市等。另一方面是投資者持股信心的影響。若持股信心不足，上市等。另一方面是投資者持股信心的影響。若持股信心不足，在二級(jí)市場(chǎng)上爭(zhēng)相拋售股票，在一定時(shí)期內(nèi)會(huì)造成股票供給量的在二級(jí)市場(chǎng)上爭(zhēng)相拋售股票，在一定時(shí)期內(nèi)會(huì)造成股票供給量的相對(duì)增多，形成股價(jià)下跌的壓力；反之，若投資者普遍看多，市相對(duì)增多，形成股價(jià)下跌的壓力；反之，若投資者普遍看多，市場(chǎng)惜售氣氛較濃，則股票供給量相對(duì)較少，用少量的資金以較小場(chǎng)惜

33、售氣氛較濃，則股票供給量相對(duì)較少，用少量的資金以較小的成交量即可將股價(jià)打高。的成交量即可將股價(jià)打高。 影響股票影響股票需求量需求量的因素，也可分為入市資金量和投資者的因素，也可分為入市資金量和投資者購(gòu)買股票的意愿這兩個(gè)方面。在證券投資分析中，經(jīng)常要考購(gòu)買股票的意愿這兩個(gè)方面。在證券投資分析中，經(jīng)常要考慮某些因素，如：一級(jí)市場(chǎng)新股的發(fā)行和高收益率，將會(huì)吸慮某些因素，如：一級(jí)市場(chǎng)新股的發(fā)行和高收益率，將會(huì)吸引部分資金從二級(jí)市場(chǎng)上撤出，導(dǎo)致二級(jí)市場(chǎng)上的可用資金引部分資金從二級(jí)市場(chǎng)上撤出，導(dǎo)致二級(jí)市場(chǎng)上的可用資金量減少；投資者對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不理想或整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)量減少；投資者對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不理想

34、或整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不景氣的預(yù)期，導(dǎo)致其購(gòu)買股票的意愿不足，凡此等等，形勢(shì)不景氣的預(yù)期，導(dǎo)致其購(gòu)買股票的意愿不足，凡此等等，都會(huì)造成對(duì)股票需求量的減少。反之，降低存款利息或暫停都會(huì)造成對(duì)股票需求量的減少。反之，降低存款利息或暫停新股發(fā)行、新證券投資基金組建、放寬市場(chǎng)準(zhǔn)入限制、上市新股發(fā)行、新證券投資基金組建、放寬市場(chǎng)準(zhǔn)入限制、上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)改善等，在一定程度上都會(huì)增加進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)改善等，在一定程度上都會(huì)增加進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)的資金數(shù)量和購(gòu)買股票的意愿。的資金數(shù)量和購(gòu)買股票的意愿。 值得注意的是，股票供給量的影響因素和股票需求量的值得注意的是，股票供給量的影響因素和股票需求量的影響因素在對(duì)

35、股價(jià)的作用上，從影響因素在對(duì)股價(jià)的作用上，從時(shí)間的角度時(shí)間的角度看往往并不是同看往往并不是同步的。如擴(kuò)容因素反映在對(duì)股票供給量的影響是即時(shí)的、實(shí)步的。如擴(kuò)容因素反映在對(duì)股票供給量的影響是即時(shí)的、實(shí)質(zhì)性的；而減息因素對(duì)股票需求量的影響則更多地體現(xiàn)于心質(zhì)性的；而減息因素對(duì)股票需求量的影響則更多地體現(xiàn)于心理預(yù)期意義上。盡管減息對(duì)企業(yè)生產(chǎn)成本的降低是好事，但理預(yù)期意義上。盡管減息對(duì)企業(yè)生產(chǎn)成本的降低是好事，但卻不等于企業(yè)效益短期內(nèi)即可因此而改觀；同時(shí)減息降低了卻不等于企業(yè)效益短期內(nèi)即可因此而改觀；同時(shí)減息降低了居民的儲(chǔ)蓄收益率，但不等于他們馬上就會(huì)從銀行提錢出來居民的儲(chǔ)蓄收益率，但不等于他們馬上就會(huì)從

36、銀行提錢出來并投入股市。因此在實(shí)際的證券分析中應(yīng)該將政策的并投入股市。因此在實(shí)際的證券分析中應(yīng)該將政策的“時(shí)滯時(shí)滯”現(xiàn)象考慮進(jìn)去。現(xiàn)象考慮進(jìn)去。 以上僅是從總體上對(duì)股價(jià)的決定因素做的扼要說明。需以上僅是從總體上對(duì)股價(jià)的決定因素做的扼要說明。需要指出的是，影響股價(jià)的實(shí)際因素要復(fù)雜得多，較詳細(xì)的討要指出的是，影響股價(jià)的實(shí)際因素要復(fù)雜得多，較詳細(xì)的討論可參見第六章。論可參見第六章。 第四節(jié) 債券價(jià)格的決定及利率期限結(jié)構(gòu)理論 一、債券的分類及現(xiàn)值分析：一、債券的分類及現(xiàn)值分析： 債券包括政府公債、公司債、金融債券等，是政府、企業(yè)、債券包括政府公債、公司債、金融債券等，是政府、企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)或國(guó)際機(jī)構(gòu)為

37、籌措資金而發(fā)行之有價(jià)證券。債券的面金融機(jī)構(gòu)或國(guó)際機(jī)構(gòu)為籌措資金而發(fā)行之有價(jià)證券。債券的面額即為本金，也是期滿后可領(lǐng)回之金額。根據(jù)債券的發(fā)行額即為本金，也是期滿后可領(lǐng)回之金額。根據(jù)債券的發(fā)行價(jià)格及付息方式，可把債券分為主要兩類：價(jià)格及付息方式，可把債券分為主要兩類：（一）貼現(xiàn)債券（一）貼現(xiàn)債券又稱零息債券。是一種以低于面值發(fā)行，不支付利息，到又稱零息債券。是一種以低于面值發(fā)行，不支付利息，到期按債券面值償還的債券。債券發(fā)行價(jià)格與面值之間的差額就期按債券面值償還的債券。債券發(fā)行價(jià)格與面值之間的差額就是投資者的利息收入。此時(shí)面值是投資者未來唯一的現(xiàn)金流，是投資者的利息收入。此時(shí)面值是投資者未來唯一的

38、現(xiàn)金流，故貼現(xiàn)債券的現(xiàn)值由以下公式?jīng)Q定：故貼現(xiàn)債券的現(xiàn)值由以下公式?jīng)Q定： 其中，其中，V V代表債券現(xiàn)值，代表債券現(xiàn)值，A A代表面值，代表面值，r r是市場(chǎng)利率水平，是市場(chǎng)利率水平，T T是到期時(shí)間。是到期時(shí)間。 假定某種貼現(xiàn)債券的面值為假定某種貼現(xiàn)債券的面值為100100元，期限元，期限5 5年，市場(chǎng)利率年，市場(chǎng)利率水平為水平為5%5%，那么這一債券的現(xiàn)值為，那么這一債券的現(xiàn)值為: :V=A(1+r)T（公式（公式5 512）V=100(1+5%)5=78.35 （二）付息債券（二）付息債券 又稱息票債券。按照票載利率定期給付債券持有人利息，利率可以是固又稱息票債券。按照票載利率定期給付債

39、券持有人利息，利率可以是固定的，也可以是浮動(dòng)的，付息日則多為每年一次或半年一次。投資者不僅定的，也可以是浮動(dòng)的，付息日則多為每年一次或半年一次。投資者不僅可以在債券期滿時(shí)收回本金（面值），而且還可定期獲得一定的利息收入。可以在債券期滿時(shí)收回本金（面值），而且還可定期獲得一定的利息收入。因此投資者未來的現(xiàn)金流包括本金與利息兩部分。付息債券的現(xiàn)值計(jì)算公因此投資者未來的現(xiàn)金流包括本金與利息兩部分。付息債券的現(xiàn)值計(jì)算公式如下：式如下： ( (公式公式5 513) 13) 其中，是債券每期支付的利息。其中，是債券每期支付的利息。 例如：某種債券每年支付利息例如：某種債券每年支付利息1515元，元，3 3

40、年后到期償還本金年后到期償還本金100100元，市場(chǎng)元，市場(chǎng)的平均收益率水平為的平均收益率水平為10%10%，則該債券的現(xiàn)值為：，則該債券的現(xiàn)值為： V=C1(1+r)C2(1+r)2CT(1+r)TA(1+r)T+-+V=15(1+r)15(1+r)2CT(1+r)TA(1+r)T+=112.43二、債券價(jià)格的決定因素。二、債券價(jià)格的決定因素。 債券做為一種金融商品，其價(jià)格與價(jià)值也符合價(jià)值規(guī)律，即債券做為一種金融商品，其價(jià)格與價(jià)值也符合價(jià)值規(guī)律，即價(jià)值決定價(jià)格，價(jià)格圍繞價(jià)值波動(dòng)。我們可以把影響債券價(jià)值，價(jià)值決定價(jià)格，價(jià)格圍繞價(jià)值波動(dòng)。我們可以把影響債券價(jià)值，進(jìn)而影響債券價(jià)格的因素分為內(nèi)部因素

41、和外部因素兩類進(jìn)而影響債券價(jià)格的因素分為內(nèi)部因素和外部因素兩類：（一）影響債券價(jià)值及價(jià)格的內(nèi)部因素（一）影響債券價(jià)值及價(jià)格的內(nèi)部因素 1.1.到期期限的長(zhǎng)短。它決定了債券投資者取得未來到期期限的長(zhǎng)短。它決定了債券投資者取得未來現(xiàn)金流的時(shí)間。一般而言，債券的到期期限越長(zhǎng)，債券價(jià)格的現(xiàn)金流的時(shí)間。一般而言，債券的到期期限越長(zhǎng)，債券價(jià)格的波動(dòng)幅度越大。波動(dòng)幅度越大。 2.2.票面利率。它決定了投資者獲是未來現(xiàn)金流的大小。票面利率。它決定了投資者獲是未來現(xiàn)金流的大小。在其它因素不變的情況下，債券的票面利率越低，債券價(jià)格的在其它因素不變的情況下，債券的票面利率越低，債券價(jià)格的波動(dòng)幅度越大。波動(dòng)幅度越大。

42、 3. 3.提前贖回規(guī)定。這一條款是債券發(fā)行人所擁有的一種選提前贖回規(guī)定。這一條款是債券發(fā)行人所擁有的一種選擇權(quán)。它允許債券發(fā)行人在債券到期前按約定的贖回價(jià)格部分擇權(quán)。它允許債券發(fā)行人在債券到期前按約定的贖回價(jià)格部分或全部?jī)斶€債務(wù)。顯然這種規(guī)定對(duì)投資者來說，限制了其再投或全部?jī)斶€債務(wù)。顯然這種規(guī)定對(duì)投資者來說，限制了其再投資機(jī)會(huì)，降低了該類債券的內(nèi)在價(jià)值。資機(jī)會(huì)，降低了該類債券的內(nèi)在價(jià)值。 4.4.稅收待遇。這主要是指?jìng)睦⑹杖胧欠裥枰{稅。稅收待遇。這主要是指?jìng)睦⑹杖胧欠裥枰{稅。利息收入納稅減少了投資的實(shí)際收益。因此，享受免稅待遇的利息收入納稅減少了投資的實(shí)際收益。因此，享受免稅

43、待遇的債券的內(nèi)在價(jià)值一般略高于沒有免稅待遇的債券。債券的內(nèi)在價(jià)值一般略高于沒有免稅待遇的債券。 5.5.流通性。是指?jìng)顿Y者將持有的債券變現(xiàn)的能力。流流通性。是指?jìng)顿Y者將持有的債券變現(xiàn)的能力。流通性好的債券與流通性差的債券相比，具有較高的內(nèi)在價(jià)值通性好的債券與流通性差的債券相比，具有較高的內(nèi)在價(jià)值。 6.6.發(fā)債主體的信用。這主要是指?jìng)l(fā)行人未按發(fā)債契約發(fā)債主體的信用。這主要是指?jìng)l(fā)行人未按發(fā)債契約的規(guī)定支付債券的本金和利息，而給投資者帶來損失的可能性。的規(guī)定支付債券的本金和利息，而給投資者帶來損失的可能性。信用越低的債券，債券的內(nèi)在價(jià)值也就越低。信用越低的債券，債券的內(nèi)在價(jià)值也就越

44、低。 （二）影響債券價(jià)值及價(jià)格的外部因素。（二）影響債券價(jià)值及價(jià)格的外部因素。 債券的市場(chǎng)價(jià)格也是以其未來收益的現(xiàn)值為基礎(chǔ)，受一系債券的市場(chǎng)價(jià)格也是以其未來收益的現(xiàn)值為基礎(chǔ)，受一系列因素的影響，并由市場(chǎng)供求關(guān)系決定的。列因素的影響，并由市場(chǎng)供求關(guān)系決定的。 1.1.市場(chǎng)利率。或稱市場(chǎng)收益率。主要是指是與該種債券市場(chǎng)利率。或稱市場(chǎng)收益率。主要是指是與該種債券風(fēng)險(xiǎn)相同的其他金融資產(chǎn)的利率。在其它因素不變的情況下，風(fēng)險(xiǎn)相同的其他金融資產(chǎn)的利率。在其它因素不變的情況下，市場(chǎng)利率上升，債券價(jià)格下降；反之，市場(chǎng)利率下降，債券市場(chǎng)利率上升，債券價(jià)格下降；反之，市場(chǎng)利率下降，債券價(jià)格上升。價(jià)格上升。 2.2.

45、債券市場(chǎng)的供求關(guān)系。當(dāng)債券市場(chǎng)的供給（發(fā)行債券債券市場(chǎng)的供求關(guān)系。當(dāng)債券市場(chǎng)的供給（發(fā)行債券的速度和規(guī)模）大于需求時(shí)，債券價(jià)格下降；反之，則債券的速度和規(guī)模）大于需求時(shí)，債券價(jià)格下降；反之，則債券價(jià)格上漲。價(jià)格上漲。 3. 3.通貨膨脹。當(dāng)通貨膨脹嚴(yán)重，政府又沒有相通貨膨脹。當(dāng)通貨膨脹嚴(yán)重，政府又沒有相應(yīng)的補(bǔ)貼措施時(shí)，對(duì)票面利率固定的債券需求減少，應(yīng)的補(bǔ)貼措施時(shí)，對(duì)票面利率固定的債券需求減少，債券價(jià)格下跌。但如果政府對(duì)某些債券給予保值貼債券價(jià)格下跌。但如果政府對(duì)某些債券給予保值貼補(bǔ)，則這類債券可以在一定程度上減輕通貨膨脹風(fēng)補(bǔ)，則這類債券可以在一定程度上減輕通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)他們的需求增加，價(jià)格也

46、相應(yīng)上升或穩(wěn)定。險(xiǎn)，對(duì)他們的需求增加，價(jià)格也相應(yīng)上升或穩(wěn)定。 4.4.國(guó)際間利差和匯率的影響。當(dāng)本國(guó)貨幣升值國(guó)際間利差和匯率的影響。當(dāng)本國(guó)貨幣升值時(shí)，國(guó)外資金會(huì)流入本國(guó)市場(chǎng)，會(huì)增加對(duì)本幣債券時(shí)，國(guó)外資金會(huì)流入本國(guó)市場(chǎng)，會(huì)增加對(duì)本幣債券的需求；當(dāng)本國(guó)貨幣貶值時(shí)，國(guó)內(nèi)資金又會(huì)轉(zhuǎn)移至的需求；當(dāng)本國(guó)貨幣貶值時(shí)，國(guó)內(nèi)資金又會(huì)轉(zhuǎn)移至國(guó)外而減少對(duì)本幣債券的投資。國(guó)外而減少對(duì)本幣債券的投資。三、債券收益率的變化規(guī)律及利率期限結(jié)構(gòu)理論。三、債券收益率的變化規(guī)律及利率期限結(jié)構(gòu)理論。 與債券價(jià)格緊密相關(guān)的是債券收益率。由于債券，特別與債券價(jià)格緊密相關(guān)的是債券收益率。由于債券，特別是政府債券的有關(guān)收益率指標(biāo)反映了整個(gè)

47、市場(chǎng)的利率水平，是政府債券的有關(guān)收益率指標(biāo)反映了整個(gè)市場(chǎng)的利率水平，因此理解債券收益率的變化規(guī)律有著重要的實(shí)踐意義。債券因此理解債券收益率的變化規(guī)律有著重要的實(shí)踐意義。債券收益率，有到期收益率收益率，有到期收益率(yield to maturity)(yield to maturity)和現(xiàn)期收益率和現(xiàn)期收益率(current yield)(current yield)兩種。兩種。 到期收益率到期收益率(yield to maturity) :(yield to maturity) :使債券實(shí)際價(jià)格與使債券實(shí)際價(jià)格與債券內(nèi)在價(jià)值收益現(xiàn)值相等的收益率水平。即對(duì)于附息債券債券內(nèi)在價(jià)值收益現(xiàn)值相等的

48、收益率水平。即對(duì)于附息債券現(xiàn)值的計(jì)算公式（現(xiàn)值的計(jì)算公式（6 61313），令債券的實(shí)際價(jià)格），令債券的實(shí)際價(jià)格P P與與V V相等，相等，將將r r作為待解的未知量，即是到期收益率。作為待解的未知量，即是到期收益率。 （公式（公式5 51414） P=C1(1+r)C2(1+r)2CT(1+r)TA(1+r)T+-+ 例如，某種債券現(xiàn)在的實(shí)際價(jià)格為例如，某種債券現(xiàn)在的實(shí)際價(jià)格為9090元，每年支付利息元，每年支付利息1010元，元，3 3年后到期償還本金年后到期償還本金100100元，則根據(jù)公式（元，則根據(jù)公式（6 61414）有：）有： 利用數(shù)學(xué)方法解上述方程，得到該債券的到期收益率利用數(shù)

49、學(xué)方法解上述方程，得到該債券的到期收益率r r。 本期收益率本期收益率(current yield)(current yield)：年息票利息除以債券價(jià)格。：年息票利息除以債券價(jià)格。 例如某債券面值為例如某債券面值為100100元，息票率為元，息票率為10%10%，市場(chǎng)價(jià)格為，市場(chǎng)價(jià)格為9292元，元，則該債券的本期收益率為則該債券的本期收益率為(10%(10%* *100)/92=10.89% 100)/92=10.89% 90=10(1+r)10(1+r)210(1+r)3100(1+r)3+ 債券利率債券利率期限期限結(jié)構(gòu)是指各種不同期限債券的到期收益率與結(jié)構(gòu)是指各種不同期限債券的到期收益

50、率與到期期限之間的關(guān)系。該結(jié)構(gòu)可以用利率期限結(jié)構(gòu)圖上的收益到期期限之間的關(guān)系。該結(jié)構(gòu)可以用利率期限結(jié)構(gòu)圖上的收益率曲線表示，在以到期期限為橫軸，以到期收益率為縱軸的二率曲線表示，在以到期期限為橫軸，以到期收益率為縱軸的二維空間上，反映出不同期限與到期收益率之間的對(duì)應(yīng)關(guān)系。下維空間上，反映出不同期限與到期收益率之間的對(duì)應(yīng)關(guān)系。下圖為四種類型的收益率曲線。圖為四種類型的收益率曲線。 圖圖5 51 1收益率曲線圖收益率曲線圖 其中正常的收益率曲線表示到期期限越長(zhǎng)，到其中正常的收益率曲線表示到期期限越長(zhǎng)，到期收益率越高；相反的收益率曲線表示期限越長(zhǎng)的期收益率越高；相反的收益率曲線表示期限越長(zhǎng)的債券收益

51、率越低；水平的收益率曲線則表示不同期債券收益率越低；水平的收益率曲線則表示不同期限的到期收益率相等；拱形的收益率曲線則表示期限的到期收益率相等；拱形的收益率曲線則表示期限較長(zhǎng)的債券，到期收益率與期限呈正向關(guān)系；期限較長(zhǎng)的債券，到期收益率與期限呈正向關(guān)系；期限相對(duì)較長(zhǎng)的債券，收益率與期限呈反向關(guān)系。對(duì)限相對(duì)較長(zhǎng)的債券，收益率與期限呈反向關(guān)系。對(duì)于到期收益率與到期期限可能出現(xiàn)的幾種關(guān)系，主于到期收益率與到期期限可能出現(xiàn)的幾種關(guān)系，主要有以下三種理論加以解釋。要有以下三種理論加以解釋。（一）純預(yù)期理論（一）純預(yù)期理論 純預(yù)期理論在建立一系列前提假設(shè)后認(rèn)為，投資者投資純預(yù)期理論在建立一系列前提假設(shè)后認(rèn)

52、為，投資者投資長(zhǎng)期債券的收益率等于投資于一系列短期債券的累積收益，長(zhǎng)期債券的收益率等于投資于一系列短期債券的累積收益，即長(zhǎng)期債券收益率是該期限內(nèi)預(yù)期的短期債券收益率的幾何即長(zhǎng)期債券收益率是該期限內(nèi)預(yù)期的短期債券收益率的幾何加權(quán)平均值。換言之，假定在物價(jià)不變的情況下，長(zhǎng)期利率加權(quán)平均值。換言之，假定在物價(jià)不變的情況下，長(zhǎng)期利率與短期利率存在如下關(guān)系：與短期利率存在如下關(guān)系： （公式（公式5 51515） 其中，其中， r rt t(n)(n)為為t t時(shí)刻期限為時(shí)刻期限為n n的長(zhǎng)期債券利率，的長(zhǎng)期債券利率， r rt t為為t t時(shí)時(shí)刻的短期債券利率，刻的短期債券利率， E Et tr r t

53、+1t+1， E Et tr r t+2 t+2 ，E Et tr r t+n-1t+n-1為對(duì)將為對(duì)將來（從來（從t+1t+1時(shí)刻開始）短期債券收益率的預(yù)期。時(shí)刻開始）短期債券收益率的預(yù)期。 依據(jù)純預(yù)期理論，不同期限債券的利率差異取決于市場(chǎng)依據(jù)純預(yù)期理論，不同期限債券的利率差異取決于市場(chǎng)對(duì)未來短期利率的預(yù)期。如果預(yù)期未來利率將提高，則收益對(duì)未來短期利率的預(yù)期。如果預(yù)期未來利率將提高，則收益率曲線向上傾斜；如果預(yù)期未來利率將下降，則收益率曲線率曲線向上傾斜；如果預(yù)期未來利率將下降，則收益率曲線向下傾斜。向下傾斜。 (1+rt(n)n=(1+rt)(1+Etrt+1)(1+Etrt+2)(1+E

54、trt+n-1) （二）市場(chǎng)分割理論（二）市場(chǎng)分割理論市場(chǎng)分割理論認(rèn)為債券市場(chǎng)可分為短期市場(chǎng)和長(zhǎng)期市場(chǎng)，市場(chǎng)分割理論認(rèn)為債券市場(chǎng)可分為短期市場(chǎng)和長(zhǎng)期市場(chǎng)，兩者是彼此分割的，債券利率期限結(jié)構(gòu)不取決于市場(chǎng)對(duì)未來兩者是彼此分割的，債券利率期限結(jié)構(gòu)不取決于市場(chǎng)對(duì)未來短期利率的預(yù)期，而是取決于長(zhǎng)短期債券市場(chǎng)各自的供求狀短期利率的預(yù)期，而是取決于長(zhǎng)短期債券市場(chǎng)各自的供求狀況。該理論指出了金融市場(chǎng)的某種獨(dú)立性和不完全性對(duì)利率況。該理論指出了金融市場(chǎng)的某種獨(dú)立性和不完全性對(duì)利率期限結(jié)構(gòu)的影響。期限結(jié)構(gòu)的影響。 （三）流動(dòng)性偏好理論（三）流動(dòng)性偏好理論流動(dòng)性偏好理論認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期是影響債券利率期限結(jié)流動(dòng)性偏好理

55、論認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期是影響債券利率期限結(jié)構(gòu)的兩大因素，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)活動(dòng)具有不確定性，對(duì)未來短期利構(gòu)的兩大因素，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)活動(dòng)具有不確定性，對(duì)未來短期利率是不能完全預(yù)期的。到期期限越長(zhǎng)，利率變動(dòng)的可能性越率是不能完全預(yù)期的。到期期限越長(zhǎng)，利率變動(dòng)的可能性越大，利率風(fēng)險(xiǎn)就越大，投資者為了減少風(fēng)險(xiǎn)，偏好于流動(dòng)性大，利率風(fēng)險(xiǎn)就越大，投資者為了減少風(fēng)險(xiǎn)，偏好于流動(dòng)性較好的短期債券。而對(duì)于流動(dòng)性相對(duì)較差的長(zhǎng)期債券，投資較好的短期債券。而對(duì)于流動(dòng)性相對(duì)較差的長(zhǎng)期債券，投資者要求給予流動(dòng)性報(bào)酬（或稱風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬）即：者要求給予流動(dòng)性報(bào)酬（或稱風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬）即： (1+r(1+rt t(n)(n) )n n=(1+r=(1+rt

56、 t)(1+E)(1+Et tr r t+1 t+1 +L+L1 1)(1+E)(1+Et tr r t+2 t+2 +L+L2 2) (1+E) (1+Et tr r t+n-1 t+n-1 +L +L n-1n-1) ) （公式（公式5 51616）式中式中, ,L L1 1， L L2 2， L L n-1n-1為未來各時(shí)期的流動(dòng)性報(bào)酬。為未來各時(shí)期的流動(dòng)性報(bào)酬。 流動(dòng)性偏好理論被認(rèn)為是純預(yù)期理論和市場(chǎng)分割理論的融流動(dòng)性偏好理論被認(rèn)為是純預(yù)期理論和市場(chǎng)分割理論的融合和折衷。根據(jù)這一理論，向上傾斜的收益率曲線更為普遍，合和折衷。根據(jù)這一理論，向上傾斜的收益率曲線更為普遍，只有當(dāng)預(yù)期未來的短

57、期利率下調(diào)，且下調(diào)幅度大于流動(dòng)性報(bào)酬只有當(dāng)預(yù)期未來的短期利率下調(diào)，且下調(diào)幅度大于流動(dòng)性報(bào)酬時(shí)，收益率曲線才向下傾斜。時(shí)，收益率曲線才向下傾斜。 總的來說，我們認(rèn)為影響利率期限結(jié)構(gòu)的最主要因素包括總的來說，我們認(rèn)為影響利率期限結(jié)構(gòu)的最主要因素包括對(duì)未來短期利率的預(yù)期、流動(dòng)性偏好和供求關(guān)系。對(duì)未來短期利率的預(yù)期、流動(dòng)性偏好和供求關(guān)系。 第五節(jié)第五節(jié) 投資基金價(jià)格的決定投資基金價(jià)格的決定 投資基金按照分類標(biāo)準(zhǔn)的不同，可以分成很投資基金按照分類標(biāo)準(zhǔn)的不同，可以分成很多類。不同類型的投資基金有不同的價(jià)格決定方多類。不同類型的投資基金有不同的價(jià)格決定方法。目前，我國(guó)投資基金主要有封閉式基金和開法。目前，我

58、國(guó)投資基金主要有封閉式基金和開放式基金兩種。其中，封閉式基金在發(fā)行設(shè)立后，放式基金兩種。其中，封閉式基金在發(fā)行設(shè)立后，基金持有人只能通過證券交易所進(jìn)行買賣交易，基金持有人只能通過證券交易所進(jìn)行買賣交易，基金的價(jià)格主要是由市場(chǎng)買賣雙方的供求力量對(duì)基金的價(jià)格主要是由市場(chǎng)買賣雙方的供求力量對(duì)比決定，具有隨行就市的特點(diǎn)，不一定與基金資比決定，具有隨行就市的特點(diǎn)，不一定與基金資產(chǎn)凈值相等。開放式基金的持有者可隨時(shí)向基金產(chǎn)凈值相等。開放式基金的持有者可隨時(shí)向基金管理公司購(gòu)買或贖回，基金的價(jià)格主要取決于基管理公司購(gòu)買或贖回，基金的價(jià)格主要取決于基金資產(chǎn)凈值的大小。金資產(chǎn)凈值的大小。 一、一、 影響投資基金價(jià)

59、格的因素影響投資基金價(jià)格的因素（一）（一）單位基金資產(chǎn)凈值單位基金資產(chǎn)凈值 單位基金資產(chǎn)凈值是影響投資基金價(jià)格較直接的因素。單位基金資產(chǎn)凈值是影響投資基金價(jià)格較直接的因素。單位基金資產(chǎn)凈值也稱單位基金凈資產(chǎn)值，是基金的總資產(chǎn)單位基金資產(chǎn)凈值也稱單位基金凈資產(chǎn)值，是基金的總資產(chǎn)減去基金總負(fù)債后，除以現(xiàn)有基金單位總數(shù)所得到的價(jià)值，減去基金總負(fù)債后，除以現(xiàn)有基金單位總數(shù)所得到的價(jià)值，即即單位基金資產(chǎn)凈值（單位基金資產(chǎn)凈值（NAVNAV）= =（基金總資產(chǎn)總負(fù)債）（基金總資產(chǎn)總負(fù)債） 現(xiàn)有基金單位總數(shù)現(xiàn)有基金單位總數(shù) 其中，基金的總資產(chǎn)是指該基金投資的所有資產(chǎn)的價(jià)值，其中，基金的總資產(chǎn)是指該基金投資的

60、所有資產(chǎn)的價(jià)值，包括現(xiàn)金、股票、債券和其他資產(chǎn)等。基金的總負(fù)債是指基包括現(xiàn)金、股票、債券和其他資產(chǎn)等?；鸬目傌?fù)債是指基金應(yīng)付基金管理人的管理費(fèi)、應(yīng)付基金托管人的托管費(fèi)等必金應(yīng)付基金管理人的管理費(fèi)、應(yīng)付基金托管人的托管費(fèi)等必要開支?，F(xiàn)有基金單位總數(shù)是指在報(bào)告期內(nèi)可在基金交易市要開支。現(xiàn)有基金單位總數(shù)是指在報(bào)告期內(nèi)可在基金交易市場(chǎng)買賣交易的基金總份額。對(duì)封閉式基金而言即是其已發(fā)行場(chǎng)買賣交易的基金總份額。對(duì)封閉式基金而言即是其已發(fā)行總份額，對(duì)開放式基金而言，則是其已發(fā)行總份額與已贖回總份額，對(duì)開放式基金而言，則是其已發(fā)行總份額與已贖回總份額的差額?？偡蓊~的差額。 通常情況下，單位基金資產(chǎn)凈值越大，