流動(dòng)性指標(biāo)總結(jié)

1、一、價(jià)格法價(jià)格法是從流動(dòng)性的寬度屬性演變過(guò)來(lái)的，其最重要的價(jià)格指標(biāo)是價(jià)差衡量指標(biāo)，包括買(mǎi)賣價(jià)差、有效價(jià)差、實(shí)現(xiàn)的價(jià)差、定位價(jià)差等4種。其中，最常用的是買(mǎi)賣價(jià)報(bào)價(jià)差。（1）衡量買(mǎi)賣價(jià)差有兩種，一是絕對(duì)買(mǎi)賣價(jià)差（=賣出報(bào)價(jià)-買(mǎi)進(jìn)報(bào)價(jià)）二是相對(duì)買(mǎi)賣價(jià)差，即百分比買(mǎi)賣價(jià)差（=絕對(duì)買(mǎi)賣價(jià)差/最佳買(mǎi)賣價(jià)格的平均值）。報(bào)價(jià)價(jià)差缺點(diǎn)：用報(bào)價(jià)價(jià)差度量執(zhí)行成本時(shí)假設(shè)交易剛好發(fā)生在買(mǎi)價(jià)或者賣價(jià)上，即成交價(jià)格要么等于買(mǎi)價(jià)要么等于賣價(jià)，不會(huì)處于買(mǎi)賣報(bào)價(jià)之間。然而，事實(shí)上，成交價(jià)格是有可能處在買(mǎi)賣報(bào)價(jià)之間的。（2）由于買(mǎi)賣價(jià)差中間值反映的是沒(méi)有交易成本存在的證券市場(chǎng)價(jià)格，所以有效價(jià)差的計(jì)算是基于真實(shí)成本的成交價(jià)格，所以它

2、比報(bào)價(jià)價(jià)差更能精確的反應(yīng)執(zhí)行成本。有效價(jià)差=成交價(jià)格的平均價(jià)格買(mǎi)賣價(jià)差中間值即，其中，qt為買(mǎi)賣標(biāo)識(shí)符號(hào)，mt為買(mǎi)賣報(bào)價(jià)的中間值。（3）市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)的最新理論和經(jīng)驗(yàn)傾向于把有效價(jià)差分解成兩個(gè)成分：已實(shí)現(xiàn)價(jià)差和價(jià)格影響，已實(shí)現(xiàn)價(jià)差度量了流動(dòng)性提供者為市場(chǎng)提供流動(dòng)性所實(shí)現(xiàn)的收益，價(jià)格影響又稱為信息成分或逆向選擇成本，度量了投資者在與知情交易者發(fā)生交易時(shí)遭受到的損失。其中， 是已實(shí)現(xiàn)價(jià)差，vt+n是交易在t時(shí)刻成交之后一段時(shí)間（n時(shí)間段）股票的真實(shí)價(jià)格。已實(shí)現(xiàn)價(jià)差度量了流動(dòng)性提供者擔(dān)任交易對(duì)手時(shí)獲得的收益。價(jià)格影響的定義為有效價(jià)差與已實(shí)現(xiàn)價(jià)差的差額，計(jì)算式如下：價(jià)格影響可以理解成流動(dòng)性提供者在剛剛完

3、成指令時(shí)因獲得了有效價(jià)差而取得收益，但是他在之后做相反方向的交易時(shí)可能會(huì)面對(duì)知情交易者而遭受損失，損失大小為逆向選擇成本的值，或者說(shuō)是價(jià)格影響。因此他最終獲得只是已實(shí)現(xiàn)價(jià)差。換言之，有效價(jià)差并不是完全是投資者的理論，其中包括了一部分不可實(shí)現(xiàn)的，是由于他可能面對(duì)知情交易者的損失。（4）rollroll（1984）創(chuàng)建了一個(gè)間接衡量有效價(jià)差的指標(biāo)。該指標(biāo)有兩個(gè)假設(shè)前提。第一，市場(chǎng)是有效的，第二，觀測(cè)到的價(jià)格變化的分布是平穩(wěn)的。其中，pt是第t天的收盤(pán)價(jià)，vt是未觀測(cè)到的股票的真是價(jià)值，它是隨機(jī)變動(dòng)的，s是將要估計(jì)的有效價(jià)差，qt是買(mǎi)賣標(biāo)識(shí)，取值1或-1，于是roll證明有效價(jià)差可以用以下公式：這個(gè)

4、指標(biāo)的好處在于數(shù)據(jù)易于獲取，而不好的地方在于如果樣本存在序列正相關(guān)的話這個(gè)指標(biāo)就沒(méi)有意義了，而像中國(guó)這種新興市場(chǎng)發(fā)生這種事情的可能性非常大。所以有些學(xué)者把該指標(biāo)做了如下修正： 當(dāng)<00 當(dāng)>=0roll=（5）gibbshasbrouck(2004)針對(duì)roll指標(biāo)運(yùn)用了貝葉斯方法。他的模型如下：其中，vk是第k次買(mǎi)賣報(bào)價(jià)中間價(jià)格的對(duì)數(shù)值，是公共信息效應(yīng)，假定它服從均值為0方差為的正態(tài)分布，pk則是交易價(jià)格的對(duì)數(shù)，c是待估的有效成本，是方向標(biāo)識(shí)。二、交易量法、交易量法是基于市場(chǎng)深度這一維度的，其常見(jiàn)的衡量指標(biāo)有：（1）市場(chǎng)深度市場(chǎng)深度=（最高買(mǎi)價(jià)上的訂單總數(shù)+最低賣價(jià)上的訂單總數(shù)）

5、/2市場(chǎng)深度也可以用最高買(mǎi)價(jià)訂單總金額與最低賣價(jià)總金額的平均值來(lái)表示。市場(chǎng)深度指標(biāo)的缺點(diǎn)在于：做市商或者市場(chǎng)流動(dòng)性提供者一般不愿意披露其在該價(jià)位上的全部交易數(shù)量，因此最佳報(bào)價(jià)上的數(shù)量并不能準(zhǔn)確的反映市場(chǎng)的深度。（2）成交深度成交深度=（最佳買(mǎi)價(jià)上的訂單總數(shù)或金額+最佳賣價(jià)上的訂單總數(shù)或金額）/2這個(gè)指標(biāo)克服了市場(chǎng)深度指標(biāo)不能反映流動(dòng)性提供者的真實(shí)交易意愿的不足，但交易規(guī)模指標(biāo)同樣可能會(huì)低估市場(chǎng)深度，因?yàn)榻灰滓?guī)模經(jīng)常會(huì)低于在特定價(jià)格上的可交易數(shù)量。此外，在特定價(jià)格上的成交數(shù)量沒(méi)有考慮超過(guò)報(bào)價(jià)深度的大宗交易的執(zhí)行成本。（3）換手率這是一個(gè)衡量證券持有時(shí)間的指標(biāo)。計(jì)算公式：換手率=交易金額（股數(shù)）/

6、流通市值（流通股數(shù)）根據(jù)換手率指標(biāo)，換手率越大，則證券持有的時(shí)間越短，流動(dòng)性越強(qiáng)，這個(gè)指標(biāo)的計(jì)算很簡(jiǎn)單，數(shù)據(jù)也容易獲得，但在中國(guó)市場(chǎng)里，大部分投資者交易的目的是獲取股票的買(mǎi)賣價(jià)差，也就是說(shuō)中國(guó)市場(chǎng)的投機(jī)氛圍超過(guò)投資氛圍，所以換手率這個(gè)指標(biāo)在中國(guó)市場(chǎng)不能準(zhǔn)確的反映市場(chǎng)的流動(dòng)性，它更多的是反映市場(chǎng)的投機(jī)程度。（4）zeros該指標(biāo)假定如果預(yù)期回報(bào)小于初始成本時(shí)，股票就是0收益，因此，高成本的股票常常會(huì)導(dǎo)致0收益，尤其是當(dāng)信息的獲取需要付出高成本時(shí)，投資者對(duì)信息的獲取就會(huì)望而卻步，這樣就造成很多交易都是噪聲交易，是0收益的交易。三、價(jià)量結(jié)合法為克服以買(mǎi)賣價(jià)差和單純交易量法衡量流動(dòng)性的不足，一些學(xué)者提

7、出了幾個(gè)結(jié)合價(jià)格和交易量的衡量流動(dòng)性的指標(biāo)。主要用價(jià)格沖擊和流動(dòng)性比率兩種模型（1）價(jià)格沖擊l價(jià)格沖擊模型主要采用線性方程式模擬交易量對(duì)價(jià)格的影響程度，模型中的回歸系數(shù)為流動(dòng)性的代理變量，用來(lái)衡量即時(shí)交易成本，通過(guò)回歸系數(shù)的大小可判斷流動(dòng)性的強(qiáng)弱。但這個(gè)模型相對(duì)復(fù)雜，可操作性不強(qiáng)。在時(shí)間段i中以每隔30分鐘為一次觀測(cè)，則計(jì)算公式如下：rn = li × sn + un其中rn是股票在第n個(gè)30分鐘的收益率，sn 是第n次30分鐘的累計(jì)成交量平方根，其中，vk,n表示30分鐘內(nèi)第k次的成交量。un則是隨機(jī)誤差項(xiàng)。 gammapastor和stambaugh（2003）提出了gamma指

8、標(biāo)來(lái)衡量?jī)r(jià)格沖擊，計(jì)算公式如下：其中表示高于市場(chǎng)平均收益率部分的超額收益，（2）流動(dòng)性比率amivest流動(dòng)性比率這個(gè)指標(biāo)由amivest公司最先使用。它是指使收益變化1個(gè)百分點(diǎn)時(shí)需要多少交易量（金額）。amivest=其中nim表示第m個(gè)月股票i的非零收益天數(shù)。使用該指標(biāo)不便之處在于：當(dāng)價(jià)格沒(méi)有發(fā)生變化但存在交易量，這時(shí)該指標(biāo)就會(huì)出現(xiàn)極值。弱流動(dòng)性比率（illiq）是證券在一段時(shí)期的絕對(duì)收益率與交易金額的比值，可以用于衡量單個(gè)股票在一段時(shí)期的流動(dòng)性。illiq=其中，nim代表第m個(gè)月股票i的非零交易天數(shù) amivest流動(dòng)性比率與弱流動(dòng)性比率（illiq）的區(qū)別在于amihud的若流動(dòng)性指

9、標(biāo)illiq排出了未交易日，卻包含了噪聲交易，因?yàn)樵趇lliq中有些交易是有交易量而無(wú)收益的。martin指數(shù)martin指數(shù)假定在交易時(shí)間內(nèi)價(jià)格變化是平穩(wěn)分布的，因此可用每日價(jià)格變化幅度與每日交易量之比衡量流動(dòng)性。與amivest流動(dòng)性相反，該指數(shù)越大，則流動(dòng)性越弱。這個(gè)指標(biāo)的不足之處在于：比率隨每日交易情況而變化，要得到一個(gè)較穩(wěn)定的martin指數(shù)值需要考慮若干個(gè)交易日的martin指數(shù)的平均值。lmxliu (2006)年提出了一個(gè)基于調(diào)整過(guò)的換手率的過(guò)去x個(gè)月0交易量，計(jì)算如下： 其中x-month turnover表示過(guò)去x個(gè)月的換手率，notd是過(guò)去x個(gè)月交易的總天數(shù)。deflat

10、or is chosen such that for all sample stocks.illiq_zero由于大部分指標(biāo)都只是反映流動(dòng)性的一部分，或者是價(jià)格沖擊或者是交易頻率，huiping zhang提出了一個(gè)價(jià)格沖擊與交易頻率相結(jié)合的指標(biāo)，其計(jì)算公式如下：其中nt%表示一個(gè)月中的0交易天數(shù)，或0收益天數(shù)。四、信息成本（1）lsb逆向選擇分量（lsbi）lin，sanger和booth(簡(jiǎn)稱lsb模型)研究了買(mǎi)賣價(jià)差的成分和交易規(guī)模的關(guān)系，并分解了買(mǎi)賣價(jià)差。其基本思路是當(dāng)買(mǎi)賣價(jià)差隨著逆向選擇成本的改變而改變時(shí)，交易價(jià)格也會(huì)隨著指令處理成本和買(mǎi)賣價(jià)差的改變而改變他們提出了如下模型：mt+1

11、-mt=zt+zt+1=其中，mt為t時(shí)刻買(mǎi)賣報(bào)價(jià)中點(diǎn)，zt=pt-mt,pt為t時(shí)刻的交易價(jià)格。為有效價(jià)差的逆向選擇成本，為指令持續(xù)參數(shù)，為隨機(jī)誤差項(xiàng)。該模型的不足之處在于假定存貨成本為0，其實(shí)即使在指令交易的市場(chǎng)，如果市場(chǎng)額流動(dòng)性很差時(shí)，照樣會(huì)存在存貨成本。（2）hs逆向選擇分量（）這個(gè)模型是huang和stoll在1997年提出的hs信息模型估計(jì)出的逆向選擇分量作為lsb逆向選擇分量的替代變量，以此進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，基本模型如下：其中，s代表買(mǎi)賣價(jià)差，dt為亞變量，當(dāng)交易為買(mǎi)方主動(dòng)時(shí)為1，當(dāng)交易為賣方主動(dòng)時(shí)為-1，代表買(mǎi)賣價(jià)差中的逆向選擇成本和存貨成本。（3）ekop模型pin估計(jì)方法是基

12、于easley和ohara的結(jié)構(gòu)性序貫交易模型。easley等認(rèn)為交易市場(chǎng)一般都是由好消息或者壞消息以及無(wú)信息引致的，而根據(jù)交易買(mǎi)賣的方向和數(shù)量，這樣可從金融市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)層面來(lái)推斷私人信息引致的交易概率大小。模型構(gòu)建的根基在于，每個(gè)交易日可以被分割為許多個(gè)離散的交易時(shí)間區(qū)間，買(mǎi)賣訂單數(shù)量的突然變化和不斷獲得私人信息的知情交易者積極參與是存在相關(guān)性的。pin方法可以直接來(lái)測(cè)度基于私人信息的交易行為概率大小。easley等人之后論證認(rèn)為pin指標(biāo)是實(shí)證研究中信息不對(duì)稱的最好的衡量指標(biāo)。，該式子中的五個(gè)參數(shù)一般通過(guò)以下方程來(lái)估計(jì)：其中b、s已知，分別為買(mǎi)房主動(dòng)和賣方主動(dòng)成交量。（4）fitc完全信息

13、條件下的交易成本對(duì)于每個(gè)交易日，fitc衡量的是已觀測(cè)到的股票的交易價(jià)格與未觀測(cè)到的基于完全信息條件下的股票價(jià)值之間的差異。fitc由兩部分組成，一是交易價(jià)格與基于公共信息的資產(chǎn)價(jià)值之間的差異，二是基于完全信息條件下的股票價(jià)值與資產(chǎn)的有效價(jià)值之間的差異。傳統(tǒng)上的研究一般是基于前者，如有效價(jià)差等，前者與流動(dòng)性及不對(duì)稱信息均相關(guān)，而后者則只與不對(duì)稱信息相關(guān)。bandi和russel（2006）的研究表明，相對(duì)于相對(duì)價(jià)差和有效價(jià)差而言，fitc與換手率、pin及分析師人數(shù)相關(guān)性更高。完全信息=公開(kāi)信息+私人信息其中是未觀測(cè)到的全信息價(jià)格，是衡量有效價(jià)差與全信息價(jià)格之間差異的基于信息成分的變量。代表市場(chǎng)摩擦。從而上式等價(jià)于：，其