BC電信公司資本成本分析教學(xué)內(nèi)容

1、精品文檔C電信公司資本成本分析一、BC電信公司財(cái)務(wù)狀況簡(jiǎn)介根據(jù)英國哥倫比亞公司兩位管理者 Barb和Rick參加加拿大一所著名商學(xué)院 為期3周的管理培訓(xùn)課程時(shí)，對(duì)于BC電信公司的資本成本的相關(guān)討論可以看出， BC公司是加拿大的一所上市公司，它的籌集資金渠道具有多樣化，比如：短期 貨幣市場(chǎng)借款，銀行貸款，發(fā)行長期債券，發(fā)行股票等多種方式。同時(shí)，公司通 過發(fā)新股新增的資本不會(huì)超過其全部資本的四分之一，其余的來自沒有融資成本的留存收益。但是，BC電信公司的大部分負(fù)債都是通過簽發(fā)商業(yè)票據(jù)取得的。 下面我將對(duì)BC電信公司的具體財(cái)務(wù)情況對(duì)負(fù)債、股票、損益、個(gè)別資本成本進(jìn) 行詳細(xì)地分析。計(jì)算組成BC電信公司

2、資本的各個(gè)資本成本，對(duì)它們進(jìn)行成本比 較及評(píng)價(jià)各種融資，然后通過對(duì)邊際成本的計(jì)算，對(duì)現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析。（一）BC電信公司的負(fù)債情況分析BC電信公司主要有銀行借款、短期貨幣市場(chǎng)借款、發(fā)行債券、發(fā)行股票四 種籌資方式。BC電信公司在1993年底從短期貨幣市場(chǎng)借取5300萬美元。公司 的大部分短期負(fù)債都是簽發(fā)商業(yè)票據(jù)取得的。BC電信公司的的應(yīng)付賬款和預(yù)提負(fù)債為3億4400萬美元。BC電信公司的長期債務(wù)和其他負(fù)債為 17億2400萬美 元，長期債務(wù)主要是發(fā)行債券。債券的發(fā)行的利息較低，2002年的債券僅附9.15% 的息票發(fā)行。而加拿大長期政府債券的收益率為9.32%。（二）BC電信公司發(fā)行股票情

3、況分析BC電信公司已在市場(chǎng)上發(fā)行兩種優(yōu)先股， 一種是每股面值是50美元，收益 率為6.10%。另一種是每發(fā)行面值達(dá)100美元的股票需要支付3.50美元給證券承 銷商，發(fā)行股票比借債便宜。但由于優(yōu)先股的稅后成本比負(fù)債要高， 所以公司以 后不再發(fā)行優(yōu)先股。截止至1993年底，共有發(fā)行的普通股113 760 000股?，F(xiàn)行 的股票發(fā)行價(jià)格是每股23.75美元。BC電信公司如果以此價(jià)格發(fā)行新股，必須支 付承銷商大約該價(jià)格5%的傭金，以每股1.19美元計(jì)價(jià)。（三）BC電信公司的損益狀況分析BC電信公司的留存利潤歸股東所有，公司權(quán)益在過去五年的平均回報(bào)率為 13.5%。BC電信公司所得稅過高為48%,所以

4、其抵稅作用不容忽視。下面我摘錄了截止1993年底的公司損益表損益表(摘錄)1993年12月31日(單位：百萬美元)營業(yè)收入2210所得稅201營業(yè)費(fèi)用1669股東權(quán)益前利潤216凈營業(yè)收益541少數(shù)股權(quán)益2其他收益23凈利潤215利息支出147優(yōu)先股股息9稅前利潤417普通股收益207四)財(cái)務(wù)狀況分析通過計(jì)算分析，我認(rèn)為BC電信公司的財(cái)務(wù)現(xiàn)狀有以下幾個(gè)指標(biāo)可以反映：(1) BC電信公司有資格獲得利率為8%的貸款以及由資產(chǎn)負(fù)債表可知，BC電信公司的舉債能力是很強(qiáng)的。(2) BC電信公司所得稅過高為48%,所以其抵稅作用不容忽視。(3) BC電信公司的長期負(fù)債占固定資產(chǎn)的比重是 48.52%,所以

5、也可以說明公 司的債務(wù)償還能力還有很大的潛力。(4) BC電信公司負(fù)債率 =負(fù)債總額/資產(chǎn)總額=(53+344+129+1724+138 /4113=58%,雖然接近最優(yōu)值，但我們認(rèn)為其資產(chǎn)組合并非最優(yōu)結(jié)構(gòu)。(5)固定資產(chǎn)凈值占總額的比重=35534113=86.4%固定資產(chǎn)占了很大比重， 說明流動(dòng)資產(chǎn)比重過小。(6)平均長期債券收益 =9.82%長期政府債券=9.32%),平均普通股收益率 =10.88%,公司發(fā)長期債券和普通股都可以實(shí)現(xiàn)籌資。、計(jì)算BC電信公司的個(gè)別資本成本(一)根據(jù)提供資料可知，BC電信公司涉及的資本主要包括：流動(dòng)負(fù)債(商 業(yè)信用)、商業(yè)票據(jù)、長期借款、長期債券、優(yōu)先股、

6、普通股、留存收益(所 得稅率=48%)根據(jù)1969年-1993年財(cái)經(jīng)綜合指數(shù)及抽取的普通股數(shù)據(jù)做出的貝塔值B的回歸分析。指數(shù)股票價(jià)值指數(shù)股票股利支他總收益率個(gè)股收益率10197733. 4S工20%9475433. 15-& £3%-9. 039905431. 367.854.06%12265832.0527.返-10.62%11877837.7-0. 09%-10. 44%8354246.4一25. 76%0%9535447.0419. 772L像10115247.3411.0 的23.%10599550.119.74%19. 9 冊(cè)13099957.929.返15.02%

7、1S131772.3443.哈3.4H22685383. 0329. 69%3.53%1954,24S7. 74-9. 99%-6.12%19580878. 914.2318.36%2552.3582.1834. 5 科32. m2400338S, 81-2. 4院3. 7荏圖表標(biāo)題y = 0.2819x + 0.0431 R2 = 0.0878收益率線性回歸圖 線性(收益率線性回歸圖)通過線性回歸法確定 B i=0.2819 R2 = 0.0878擬合度很低，說明不宜采用通過1969-1993年的歷史數(shù)據(jù)線性回歸法確定的B,i相比之下，從圖書館查閱的B值具有更高的擬合度(R2 = 0.14)

8、,所以B直接取值0.69。廳P個(gè)別資本成本計(jì)算結(jié)果1長期債券成本已知平均利率=10.75% ,債券籌資額B=106.46美元,籌資費(fèi)率fb =10.34%,由損益表可 知417X (1-T) =215,得企業(yè)所得稅率 T=48%.Kb=Ib(1-T)/(1-fb)=106.46*10.75 %*(1-48 %)/106.46* (1-10.34 %)=6.18 %。2長期借款成本把銀行貸款當(dāng)做長期借款，銀行貸款的基本利率i為8%,假設(shè)/、存在籌資費(fèi)用，得K=ix (1-T) =8%X (1-48%) =4.16%3優(yōu)先股成本在損益表中可知，優(yōu)先股股息為9百萬美元，由資 產(chǎn)負(fù)債表知優(yōu)先股籌資13

9、8百萬美元，材料告訴我 們費(fèi)用率f=6.5%,通過基本公式可以得到： Kp=Dp/Po(1-f) =9/138X (1-6.5%) =6.98%4普通股成本加拿大政府長期債券收益率的幾何平均數(shù)為R=5.51%,由表可知市場(chǎng)平均報(bào)酬率Rm=10.88%,還有5%的傭金，采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型可得：Ks=Rf+ B (Rm-R)=5.51%+0.69X ( 10.88%-5.51%)=9.55%Ks= Ks+ fo =14.55%5商業(yè)票據(jù)由資產(chǎn)負(fù)債表注釋知約定支付項(xiàng)目包含了幾 種期票，它們都將在一年內(nèi)到期，平均利率為 6.56%,所以可以把商業(yè)票據(jù)的資本成本視為 6.56%。6商業(yè)信用資產(chǎn)負(fù)債表中

10、可得流動(dòng)負(fù)債主要是商業(yè)信用,資本成本為0o7留存收益成本其資本成本是一種機(jī)會(huì)成本，因此企業(yè)使用這部分 資金的最低成本應(yīng)與普通股資本成本相同，唯一的差別就是沒有籌資費(fèi)用。在公司財(cái)務(wù)報(bào)表可以看出 公司權(quán)益的回報(bào)單在過去的5年中平均為13.5%其 資本成本是一種機(jī)會(huì)成本，因此企業(yè)使用這部分資 金的最低成本應(yīng)與普通股資本成本相同，唯一的差 別就是沒有籌資費(fèi)用，也就是對(duì)權(quán)益賬面價(jià)值估算 出來的收益率，看成是留存收益的資本成本。(二)公司原有資本結(jié)構(gòu)分析方式金額（白力美兀）比重資本成本商業(yè)票據(jù)531.3%6.56%流動(dòng)負(fù)債（商業(yè)信用）344+129=47311.5%0長期借款長期彳貝芬172441.9%4

11、.16%41.9%6.23%優(yōu)先股1383.4%6.32%普通股99524.2%14.55%留存收益（盈余公積）73017.7%13.5%合計(jì)4113100%一根據(jù)個(gè)別資本成本的計(jì)算結(jié)果，我們知道長期借款的個(gè)別資本成本最低，其次是長期債券，而通過企業(yè)原有資本結(jié)構(gòu)表發(fā)現(xiàn)， 長期借款和長期債 券占企業(yè)總資本的比重也最大，二者都屬于長期債務(wù)類，債務(wù)資本在企業(yè)經(jīng) 營過程中可以發(fā)揮積極有效的作用，因此我們可以考慮將這兩者作為主要籌 資方式。三、不同融資方式的比較及評(píng)價(jià)序融資方式資本優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)所占比重計(jì)算號(hào)成本1長期借款4.16%1 .籌資速速快2 .籌資彈性大3 .籌資成本低4 .具啟杠桿作 用1 .借款

12、限制條件多2 .籌資風(fēng)險(xiǎn)較高3 .籌資數(shù)量有限長期借款的金 額1724白力美 元，長期債券 為0美元17244113=41.9%2長期債券6.23%1 .資金成本比 較低2 .可保障股東 的控制權(quán)3 .可獲得財(cái)務(wù) 杠桿收益4 .便于調(diào)整資 本結(jié)構(gòu)1 .增加企業(yè)的財(cái) 務(wù)風(fēng)險(xiǎn)2 .限制條件較多3 .所籌集數(shù)量有 限長期借款的金 額為0美元， 長期債券為 1724白力美元17244113=41.9%3普通股14.5%1 .沒有固定到 期日期，/、需 歸還2 .沒有固定的 股利負(fù)擔(dān)3 .籌資風(fēng)險(xiǎn)小4 .增強(qiáng)公司的 舉債能力1 .資本成本局2 .分散公司的控制權(quán)3 .降低每股收益9954113=24.2

13、%4留存收益13.5%1 .資金成本較 普通股低2 .保持普通股 股東的控制權(quán)3 .增強(qiáng)公司的 信譽(yù)1 .籌資數(shù)額有限 制2 .資金使用受制 約730/4113=17.7%5優(yōu)先股138/4113=3.4%6商業(yè)票據(jù)534113=1.3%7商業(yè)信用304+129/4113=11.5%四、綜合資本成本的計(jì)算（一）予以排除的籌資方式及種類1、商業(yè)票據(jù)和流動(dòng)負(fù)債。其主要產(chǎn)生于商業(yè)信用及商業(yè)活動(dòng)中簽發(fā)票據(jù)，對(duì)于 我們方案的設(shè)計(jì)可以暫時(shí)不予以考慮。2、優(yōu)先股。優(yōu)先股籌資需要支付籌資費(fèi)用和優(yōu)先股股利，主要是按固定的股利率向持股人支付股利，由于股利稅后支付不具有抵稅的作用，所得稅過高48%（按 損益表201

14、/417得到），案例中也提出了優(yōu)先股的稅后成本往往比負(fù)債要高，縱 使籌資費(fèi)用低也不宜采用。另外，有些優(yōu)先股（累積優(yōu)先股，參與優(yōu)先股等）要求 分享普通股的剩余所有權(quán)，稀釋其每股收益，況且BC電信很久未發(fā)行，且其對(duì)發(fā)行來說吸引力較小。（二）綜合資本成本計(jì)算情況1:長期債券的金額1724百萬美元，長期借款為 0美元。綜合資本成本 =6.23%*41.9%+14.55%*24.2%+13.5%*17.7%=8.58%情況2.長期債券白金額為0美元，長期借款為1724百萬美元。綜合資本成本 =4.16%*41.9%+14.5%*24.2%+13.5*17.7%=7.64%五、最優(yōu)方案的設(shè)計(jì)與可行性分析1

15、 .為了合理地安排籌資渠道，科學(xué)地規(guī)劃籌資比例。所以我選取的是以長期借款為主，普通股、留存收益為輔的籌資方案，在此基礎(chǔ)上，建議 BC公司拓寬籌 資渠道，如融資租賃，并購，杠桿回購等來整合優(yōu)化該公司的籌資結(jié)構(gòu)。具體規(guī) 劃如下：我們通過計(jì)算發(fā)現(xiàn)：(1) 資產(chǎn)負(fù)債比率：負(fù)債總額/總資產(chǎn)=2250/4113=0.55營業(yè)毛利率：(營業(yè)收入-營業(yè)成本)/營業(yè)收入=(2210-1669)/2210=0.24 國際上通常認(rèn)為，資產(chǎn)負(fù)債率為 60%左右較為適當(dāng)結(jié)論：長期借款安排60%左右的比例(2)由于長期借款籌資風(fēng)險(xiǎn)較高，因此我們可以追加一部分普通股來分擔(dān) 風(fēng)險(xiǎn)。普通股只能占資產(chǎn)的25%且不能超過新增的1/4。它沒有固定 到期日期，不需歸還，所以沒有固定的股利負(fù)擔(dān)，在一定程度上可以 增加公司的舉債能力。結(jié)論：追加部分普通股來分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)(25%)(3)留存收益是一種傳統(tǒng)的融資方式，可以增強(qiáng)公司的信譽(yù)，我們應(yīng)該也 考慮進(jìn)去。結(jié)論：留存收益作為分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的輔助方式(15%)2.最優(yōu)方案：即長期借款占63%普通股占24%,留存U益占13%為最合理以及最 佳方案。按照所述比例，經(jīng)計(jì)算得到：長期