香港人民幣CD市場發(fā)展及前瞻

1、香港人民幣cd市場發(fā)展及前瞻舒幼冬 作者簡介：舒幼冬，現(xiàn)供職于中國人民銀行深圳市中心支行。一、香港人民幣cd市場發(fā)展概況（一）香港人民幣cd的產(chǎn)生香港市場的人民幣cd即由持牌銀行發(fā)行的人民幣存款證。存款證（certificate of deposit）又稱可轉(zhuǎn)讓的大額存單，英文簡稱cd，是由銀行發(fā)行的可流通的定息債券，一般由一家銀行發(fā)行，其他銀行承銷。cd可同時在銀行間市場及柜臺發(fā)行及轉(zhuǎn)讓，發(fā)行金額相對較大，因此具有融資相對便利的特點。首只香港人民幣cd由中信銀行國際有限公司于2010年7月發(fā)行，匯豐銀行主承銷，規(guī)模為5億元人民幣，期限為1年，票面年利率2.68%。此后，香港人民幣cd的發(fā)行對

2、象、發(fā)行主體迅速豐富。2010年8月，匯豐銀行在香港推出首只為個人和工商客戶而設(shè)的零售人民幣cd，最低存款額為5萬元人民幣，期限為6個月，票面年利率2%。2010年9月，國家開發(fā)銀行作為首家內(nèi)地銀行在香港發(fā)行人民幣cd，發(fā)行規(guī)模為1億元人民幣，期限為1年，票面年利率2.68%。（二）香港人民幣cd發(fā)行市場目前香港有超過40家銀行發(fā)行了人民幣cd，以中資及港資銀行發(fā)行較多。發(fā)行市場分為批發(fā)市場和零售市場，其中在批發(fā)市場發(fā)行的比重超過95%，零售cd發(fā)行金額較少。批發(fā)市場發(fā)行的cd詢價、交易及轉(zhuǎn)讓均集中在銀行間市場（otc），入場門檻較高，一般以50萬元或100萬元起。相對于批發(fā)市場，零售市場的人

3、民幣cd通過銀行柜臺與客戶進行交易，入場門檻低，一般以5萬元起。（三）香港人民幣cd發(fā)行期限目前推出的人民幣cd期限有1個月、2個月、3個月、6個月、9個月、1年、2年、3年、5年、10年及15年等多種，每次的發(fā)行期限由發(fā)行人和投資者根據(jù)市場需求確定。目前中資銀行除國開行外，人民幣cd的發(fā)行期限多為短期，一年或以下的發(fā)行較為普遍，占比超過70。（四）香港人民幣cd發(fā)行利率cd采用固定利率，各家銀行采用的利率水平不一，短期限的主要參考貨幣市場拆放利率，長期限的主要參考銀行人民幣債券發(fā)行成本。2012年初中資及港資銀行在批發(fā)市場發(fā)行的人民幣cd一年期及兩年期利率分別為2.9%3.1%及33.3%，

4、目前分別已回落至2.7%2.95%及2.85%3.05%。表1：2013年2月18日香港人民幣cd意向利率水平 （%）銀行1m2m3m6m9m1y2y3y5y10y中銀香港-2.282.482.582.682.732.78-東亞銀行-2.332.532.682.78-建銀國際-2.332.53-2.782.88-工銀亞洲2.082.182.332.432.582.68-交銀國際-2.682.882.98-招商銀行香港分行-2.732.883.03-國開行香港分行-2.682.882.983.233.48（五）市場規(guī)模香港人民幣cd自出現(xiàn)以來，發(fā)行規(guī)模增長迅速，業(yè)務(wù)發(fā)展速度遠高于人民幣存款增速。

5、自2004年香港銀行開展人民幣存款業(yè)務(wù)以來，經(jīng)過6年的發(fā)展，2010年7月香港人民幣存款規(guī)模首次突破1000億元。2011及2012年，香港人民幣存款余額分別增長86.879和2.46%。但與此同時，人民幣cd增速迅猛。2011年，香港人民幣cd余額增長了1084.21。截至2012年底，香港人民幣cd余額達到1173億元人民幣，較上年增長73.78%，占香港人民幣資金池（包括人民幣存款及人民幣cd余額）7203億元人民幣的16.27%。2012年，香港人民幣cd發(fā)行量較2011年增長130。表2：20102012年人民幣存款及人民幣cd增長情況比較 （單位：億元）時間人民幣資金池人民幣cd人

6、民幣存款年底余額增速年底余額增速年底余額增速2010年3206411.32%57-3149402.15%2011年6560104.62%6751084.21%588586.87%2012年72039.8%117373.78%60302.46%20102012年間，香港人民幣cd占外幣cd比重由最初的10.98提升至超過三分之一的水平。受人民幣cd增長的影響，香港市場整體外幣cd增速遠遠高于港元cd增速。表3：20102012年香港市場各類cd余額情況 （單位：億港元）時間未償還的港元cd未償還的外幣cd其中：未償還的人民幣cd年底余額增速年底余額增速年底余額增速占外幣cd比重2010年1145

7、64.79%610127.6967-10.982011年143825.59%2393292.30%8321084.21%34.762012年210046.04%425677.85%146273.78%34.28（六）香港人民幣cd持有者結(jié)構(gòu)香港人民幣cd持有者分為社會公眾和持牌銀行兩大類。社會公眾包括基金公司、資產(chǎn)管理公司、一般企業(yè)和居民等。目前，香港金管局沒有定期公布未到期人民幣cd持有者的結(jié)構(gòu)，只公布了外幣cd持有者結(jié)構(gòu)情況。2010-2012年，香港外幣cd由持牌銀行持有的比率逐年下降，由社會公眾持有的比率逐年上升。2012年12月末，社會公眾持有的外幣cd占71.6%。人民幣在香港作為

8、外幣統(tǒng)計，按此比例測算，到2012年末，在1173億元的香港人民幣cd中，認可機構(gòu)（即持牌銀行）持有約340億元，社會公眾持有約為833億元。表4：20102012年香港外幣cd公眾持有情況 （單位：億元）時間外幣cd社會公眾持有比例人民幣cd余額人民幣cd社會公眾持有余額（估算數(shù)）*人民幣cd認可機構(gòu)持有余額（估算數(shù)）*2010年末54.1%5731 262011年末73.0%675493 1822012年末71.6%1173833 340*備注：公眾持有人民幣cd余額按照與外幣cd公眾持有份額同比例估算。二、香港人民幣cd較快增長的原因分析（一）人民幣國際化趨勢加快，為香港人民幣cd的發(fā)展

9、提供了有利契機2009年4月，內(nèi)地5城市試點人民幣跨境結(jié)算，跨出了人民幣國際化的關(guān)鍵一步，順應(yīng)了人民幣作為支付貨幣的需求，拓展了人民幣流出的渠道。此后，境內(nèi)試點范圍于2010年6月擴大至境內(nèi)20個省市，并于2011年8月擴大至全國，人民幣貿(mào)易結(jié)算量進一步迅猛增長。2012年跨境人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)累計為2.94萬億元人民幣，同比增長41.3%，其中，內(nèi)地與香港的人民幣結(jié)算量為2.60萬億元人民幣，占比為88.44%。此外，2011年1月，境外直接投資人民幣結(jié)算試點辦法出臺，進一步推動人民幣“走出去”。2011年以人民幣結(jié)算的對外投資達到201.5億元，2012年達到292億元，同比增長44.9%。人

10、民幣國際化使得香港成為最大的離岸人民幣中心，與之配套的包括人民幣cd在內(nèi)的人民幣債券業(yè)務(wù)也應(yīng)運而生，并緊隨人民幣國際化的進程加速發(fā)展。表5：20092012年跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算量情況 （單位：億元）年份當年累計結(jié)算量其中：內(nèi)地與香港結(jié)算量香港結(jié)算量占比（%）2009年100-2010年5000337367.462011年208001600076.922012年294002600088.44（二）人民幣匯率長期較為穩(wěn)定，香港投資者持幣意愿較強近年來，人民幣對美元匯率保持了穩(wěn)中有升的態(tài)勢。2010至2012年名義匯率升值8.63%。穩(wěn)定堅挺的匯率為境外機構(gòu)及個人在不同幣種中選擇持有人民幣資產(chǎn)提供了

11、保障，香港市場投資者看好人民幣增值前景，也愿意持有人民幣，為人民幣cd的發(fā)展提供了基礎(chǔ)。（三）香港人民幣cd利率高于一般存款利率香港零售存款利率普遍較低，雖然人民幣存款利率高于其他幣種存款利率，但與人民幣cd的利率之間仍存在超過1.5個百分點的差距。相比之下，人民幣cd與零售人民幣存款利率之間的差距隨著期限的延長而加大，其中一年期的人民幣cd利率較定期存款利率高出2.14個百分點。表6：2013年2月18日香港人民幣定期存款與cd利率平均水平對照類別1個月3個月6個月12個月零售利率0.470.520.560.58cd利率2.082.322.5%2.72（四）在岸人民幣市場開放，帶動香港人民幣

12、cd業(yè)務(wù)發(fā)展近幾年來，為鼓勵香港市場人民幣業(yè)務(wù)發(fā)展，內(nèi)地出臺了一系列優(yōu)惠政策，包括：2010年8月準許三類合格境外金融機構(gòu)投資內(nèi)地銀行間債市；2011年10月推行辦理外商直接投資人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)；2011年12月推行的人民幣境外合格投資者（rqfii）境內(nèi)證券投資試點；允許大陸在香港的子公司在香港取得人民幣貸款后部分流回內(nèi)地使用等。這些政策鼓勵了香港銀行積極拓展人民幣在岸業(yè)務(wù)。在此趨勢下，出于交易靈活、籌資方便等優(yōu)點，香港人民幣cd業(yè)務(wù)得到了進一步發(fā)展。三、香港市場人民幣cd發(fā)展前瞻目前香港人民幣cd的發(fā)行已較為成熟，從人民幣資產(chǎn)要求、香港本土貸款需求增長以及香港銀行開拓內(nèi)地人民幣市場等因素判斷

13、，未來人民幣cd在香港仍有較大的發(fā)展空間。一是人民幣總體升值趨勢不會出現(xiàn)明顯逆轉(zhuǎn)。首先，中國經(jīng)濟的長期發(fā)展趨勢向好，國內(nèi)市場潛力巨大，人民幣有平穩(wěn)發(fā)展的中國經(jīng)濟作為堅強后盾。其次，歐、美、日等經(jīng)濟增長低迷，為刺激經(jīng)濟，紛紛推出寬松的貨幣政策，相比而言，國內(nèi)貨幣政策偏向穩(wěn)健，人民幣面臨更多的升值壓力而非貶值壓力。其三，作為全球第二大經(jīng)濟體的貨幣，人民幣的國際化進程逐步加快，中國的國際收支總體上良好，人民幣升值的內(nèi)在動力并未減弱。二是發(fā)行人民幣cd有利于吸收大客戶資金，降低交易成本。目前香港市場人民幣存款利率按客戶對象不同，差異較大，零售存款掛牌利率一年期僅為0.58左右，但大客戶通常都要求提高利

14、率。據(jù)了解，目前香港市場各銀行的大客戶人民幣存款一年期利率一般都在2.4左右，高的可達3。發(fā)行cd可穩(wěn)定大客戶，便于吸收人民幣資金。三是香港銀行本土貸款需求增長迅速，未來需通過人民幣cd繼續(xù)融資。香港人民幣貸款余額已由2010年底的20億元猛增至2012年底的790億元，兩年內(nèi)增長了38.5倍。香港銀行為了繼續(xù)維持較大的貸款業(yè)務(wù)量，需要繼續(xù)通過發(fā)行人民幣cd進行融資。表7：20102012年香港人民幣貸款余額情況 （單位：億元）年份人民幣貸款余額同比增幅2010年202011年3081440%2012年790157%四是內(nèi)地陸續(xù)為香港銀行在內(nèi)地開展人民幣資產(chǎn)業(yè)務(wù)提供便利，這將進一步刺激香港銀行增加人民幣負債。繼允許香港銀行在香港發(fā)放的人民幣貸款可部分流回內(nèi)地使用后，2012年12月前海跨境人民幣貸款管理暫行辦法的出臺，進一步擴充了香港銀行人民幣在岸運用渠道?？紤]到人民幣cd可流通且便于操作，相對于吸收零售存款更具吸引力且籌資更加方便，未來香港銀行將繼續(xù)通過人民幣cd來增加人民幣負債，以滿足拓展內(nèi)地的人民幣資產(chǎn)業(yè)務(wù)的需求。表8：20132014年香港人民幣資金池預(yù)測 （單位：億元人民幣）時間人民幣資金池余額其中：人民幣cd余額年增幅人民幣存款余額年