策略周報三季報前瞻0925

1、/。table_main策略研究/專題研究2012 年 09 月 24 日研究員： 穆啟國執(zhí)業(yè)證書編號：s0570512070044電話： (021)5010 6020e-mail： http:/z.zhangle.com研究員： 姚衛(wèi)巍執(zhí)業(yè)證書編號：s0570512070033電話： (021)5010 6033e-mail： http:/z.zhangle.com研究員： 夏理曼執(zhí)業(yè)證書編號：s0570512070075電話：-mail： http:/ 錢愷執(zhí)業(yè)證書編號：s0570112070001電話： (0755)82568607e-mail:http:/z

2、.zhangle.com相關(guān)研究公司研究類模板_new三季報盈利前瞻2012 年第 38 周行業(yè)配臵周報投資要點：從已公布的三季報盈利預(yù)告情況來看，市場整體存在盈利下修的風(fēng)險。截止 9 月 23 日，788 家非銀行上市公司發(fā)布三季度盈利預(yù)告，按照業(yè)績上限來測算，三季報盈利同比-7.4%，而按照業(yè)績下限來測算，同比-32.7%，而當(dāng)前的盈利預(yù)測約 8.5%，因此仍有下修風(fēng)險。7 月份以來一致預(yù)期盈利預(yù)測大幅下調(diào)，部分消化了盈利下滑的預(yù)期。上證 a 股一致預(yù)期盈利增速已經(jīng)從 7 月初的 15%大幅下調(diào)至 8.5%（1-6 月份從 20%緩慢下調(diào)至 15%）按歷史環(huán)比推算，非金融上市公司未來三季度

3、盈利企穩(wěn)，四季度盈利同比將出現(xiàn)反彈，原因是去年三、四季度的基數(shù)快速下滑。但整體 a 股盈利增速仍將下行，原因在于銀行股的盈利增速將持續(xù)下行。分行業(yè)來看，目前的盈利預(yù)測高于中報預(yù)告的業(yè)績上限，即未來盈利下修風(fēng)險較大的行業(yè)包括黑色金屬、輕工制造、農(nóng)林牧漁、商業(yè)貿(mào)易；而盈利預(yù)測低于中報預(yù)告的業(yè)績上限，即未來盈利可能上調(diào)的行業(yè)包括電子、餐飲旅游、房地產(chǎn)。免責(zé)條款及投資評級標準詳見末頁 1table_page1策略研究/專題研究|2012 年 09 月 24 日目錄三季報前瞻 . 5整體盈利仍有下修風(fēng)險 . 6鋼鐵、輕工、農(nóng)業(yè)盈利下調(diào)風(fēng)險較大，電子、餐飲、房地產(chǎn)可能超預(yù)期 . 7行業(yè)基本面數(shù)據(jù)跟蹤 .

4、8上游行業(yè)：價格有企穩(wěn)上漲趨勢，庫存有所分化. 8國內(nèi)煤炭庫存下降，動力煤價格持平，國際原油上漲 . 8有色金屬價格漲跌分化，庫存上漲 . 8中游行業(yè)：鋼鐵價格企穩(wěn)，建材價格跌幅收窄. 9主要鋼鐵價格底部企穩(wěn)，社會庫存下跌加速，供需失衡有望緩解 . 9建材價格持續(xù)企穩(wěn)，化工產(chǎn)品多數(shù)回調(diào) . 10主要一線城市房地產(chǎn)成交量環(huán)比大幅反彈 . 11農(nóng)產(chǎn)品價格下跌、輕工制造價格上漲 . 12市場面數(shù)據(jù)跟蹤 . 12行業(yè)超額收益與估值所處位臵 . 12上游周期類超額收益下跌幅度小于消費行業(yè)，整體估值下降 . 12產(chǎn)業(yè)資本行為：中游行業(yè)凈增持數(shù)增加 . 15行業(yè)研究觀點匯總 . 16華東旺季水泥需求復(fù)蘇力度

5、偏弱 . 16農(nóng)林牧漁:海參價格大幅上漲 積極關(guān)注深海養(yǎng)殖企業(yè) . 17有色金屬:碳酸鋰需求篇：固定型電池有望后發(fā)先至 . 17免責(zé)條款及投資評級標準詳見末頁 2table_page1策略研究/專題研究|2012 年 09 月 24 日圖表目錄圖表 1：上周 a 股行業(yè)收益率 . 5圖表 2：上周海外股市行業(yè)收益率 . 5圖表 3：中報預(yù)告情況與盈利預(yù)測的差異 . 6圖表 4：上證 a 股盈利預(yù)測與上證指數(shù) . 6圖表 5：滬深 300 盈利預(yù)測與滬深 300 指數(shù) . 6圖表 6：中小板盈利預(yù)測與中小板指數(shù). 7圖表 7：創(chuàng)業(yè)板盈利預(yù)測與創(chuàng)業(yè)板指數(shù). 7圖表 8：剔除金融的 a 股盈利同比

6、. 7圖表 9：全部 a 股盈利同比 . 7圖表 10：分行業(yè)的中報預(yù)告情況與盈利預(yù)測的差異. 7圖表 11：國內(nèi)煤炭價格和國際原油價格 . 8圖表 12:煤炭港口庫存開始下降 . 8圖表 13：銅、鋁價格小幅回調(diào) . 9圖表 14：鉛、鋅價格小幅上漲 . 9圖表 15：lme 銅、鋁、鉛、鋅總庫存 . 9圖表 16：comex 黃金、銅非商業(yè)凈持倉環(huán)比大幅上升 . 9圖表 17：鋼材價格指數(shù)跌幅趨穩(wěn) . 9圖表 18：唐山鐵精粉價格連續(xù)上漲 . 9圖表 19：主要鋼鐵庫存繼續(xù)下跌 . 10圖表 20：8 月鋼材產(chǎn)量同比大幅下降 . 10圖表 21：全國省會城市水泥均價環(huán)比持平 . 10圖表

7、22：玻璃價格環(huán)比繼續(xù)持平 . 10圖表 23：東北亞乙烯價格小幅下跌 1.51% . 10圖表 24：化纖短纖價格環(huán)比小幅下降 . 10圖表 25：尿素價格環(huán)比持平 .11圖表 26：pta 國際價格有所回調(diào) .11圖表 27：上周上海、北京成交面積 .11圖表 28：深圳、廣州成交面積 .11圖表 29：上周杭州、南京成交面積 .11圖表 30：8 月 70 大中城市價格環(huán)比上漲比例下降 .11圖表 31：國際農(nóng)產(chǎn)品價格漲跌互現(xiàn) . 12圖表 32：全國大中城市豬糧比小幅回升 . 12圖表 33：柯橋紡織價格指數(shù)微漲 0.3%. 12圖表 34：義烏中國小商品指數(shù)小幅上漲 . 12圖表 3

8、5：煤炭超額收益與估值所處位臵 . 13圖表 36：有色行業(yè)超額收益與估值所處位臵 . 13圖表 37：鋼鐵行業(yè)超額收益與估值所處位臵 . 13圖表 38：化工行業(yè)超額收益與估值所處位臵 . 13圖表 39：建材行業(yè)超額收益與估值所處位臵 . 13圖表 40：機械行業(yè)超額收益與估值所處位臵 . 13圖表 41：汽車行業(yè)超額收益與估值所處位臵 . 14圖表 42：家電行業(yè)超額收益與估值所處位臵 . 14圖表 43：食品飲料行業(yè)超額收益與估值所處位臵 . 14圖表 44：醫(yī)藥行業(yè)超額收益與估值所處位臵 . 14圖表 45：商貿(mào)行業(yè)超額收益與估值所處位臵 . 14圖表 46：紡織服裝超額收益與估值所

9、處位臵 . 14免責(zé)條款及投資評級標準詳見末頁 3table_page1策略研究/專題研究|2012 年 09 月 24 日圖表 47：房地產(chǎn)行業(yè)超額收益與估值所處位臵 . 14圖表 48：金融服務(wù)行業(yè)超額收益與估值所處位臵 . 14圖表 49：電子行業(yè)超額收益與估值所處位臵 . 15圖表 50：信息設(shè)備超額收益與估值所處位臵 . 15圖表 51：各行業(yè)產(chǎn)業(yè)資本凈增持情況. 15免責(zé)條款及投資評級標準詳見末頁 4table_page1策略研究/專題研究|2012 年 09 月 24 日上周 a 股大幅下跌，周跌幅-4.6%，從結(jié)構(gòu)上來看，出現(xiàn)了周期股和消費股的普跌，除了有色、家電跌幅在 4%以

10、內(nèi)，其余行業(yè)跌幅均在 4%-7%。有色金屬跌幅較小主要受黃金股拉動，黃金股上周漲幅達到 6.2%；家電中空調(diào)下跌 1.9%，跌幅較小。上周海外市場高位震蕩，投資風(fēng)格出現(xiàn)轉(zhuǎn)換，消費股表現(xiàn)強于周期股。美國標普 500 指數(shù)周跌幅-0.4%，納斯達克指數(shù)下跌-0.1%，其中電信服務(wù)、醫(yī)療保健、日常消費行業(yè)表現(xiàn)較好，金融、能源、原材料等周期性板塊表現(xiàn)較差。歐洲市場醫(yī)療保健、日常消費、原材料行業(yè)表現(xiàn)較好，能源、金融、工業(yè)表現(xiàn)較差。日本市場公用事業(yè)、日常消費、醫(yī)療保健表現(xiàn)較好，金融、可選消費、原材料表現(xiàn)較差。9 月份匯豐 pmi 初值 47.8，較上月的 47.6 小幅回升，但仍是 05 年以來的 9 月

11、份的低點（僅比 08 年 9月份的 47.7 略高），顯示整體經(jīng)濟仍在下行趨勢中。但是市場面盈利預(yù)測的不斷下調(diào)也逐步反映了較差的基本面預(yù)期，因此根據(jù)我們市場組的判斷，后續(xù)市場將逐步企穩(wěn)，我們維持 9 月 3 日月報中的觀點，中長期看好醫(yī)藥，反彈過程中看好黃金、地產(chǎn)、商貿(mào)。圖表 1：上周 a 股行業(yè)收益率圖表 2：上周海外股市行業(yè)收益率有色金屬家用電器-3.7-3.2電信服務(wù)醫(yī)療保健日用消費金融服務(wù)餐飲旅游上證指數(shù)交通運輸商業(yè)貿(mào)易公用事業(yè)醫(yī)藥生物輕工制造黑色金屬農(nóng)林牧漁信息設(shè)備信息服務(wù)建筑建材食品飲料化工房地產(chǎn)采掘紡織服裝電子機械設(shè)備交運設(shè)備-4.5-4.5-4.6-4.7-4.9-4.9-5.

12、0-5.4-5.8-5.8-5.8-5.9-6.0-6.1-6.1-6.2-6.5-6.7-6.8-7.1-7.3可選消費信息技術(shù)公用事業(yè)工業(yè)原材料能源金融醫(yī)療保健日常消費原材料信息技術(shù)可選消費電信服務(wù)公用事業(yè)工業(yè)金融能源公用事業(yè)日常消費醫(yī)療保健能源電信服務(wù)信息技術(shù)工業(yè)原材料可選消費金融美國歐洲日本-8.0-7.0-6.0-5.0-4.0-3.0-3.00.03.0資料來源：華泰證券，wind資料來源：華泰證券,wind三季報前瞻從三季報的盈利預(yù)告來看，整體盈利增速仍然低于當(dāng)前的盈利預(yù)測一致預(yù)期，盈利預(yù)測仍存下修風(fēng)險，但對股市的沖擊效應(yīng)遞減，因為 7 月份以來一致預(yù)期的盈利預(yù)測大幅下修，已經(jīng)部

13、分反映了盈利下滑的預(yù)期。免責(zé)條款及投資評級標準詳見末頁 51107 1108 1109 11101112 1201 12021204 1205 1206 1207 1208 1209 1210111112031107 1108 1109 11101112 1201 12021204 1205 1206 1207 1208 1209 121011111203。）table_page1策略研究/專題研究|2012 年 09 月 24 日整體盈利仍有下修風(fēng)險從已公布的三季報盈利預(yù)告情況來看，市場整體存在盈利下修的風(fēng)險。截止 9 月 23 日，788 家非銀行上市公司（另外有 170 家上市公司發(fā)布預(yù)

14、告，但未明確業(yè)績上、下限，因此未計算在內(nèi)）發(fā)布三季度盈利預(yù)告，凈利潤占比約 11.4%，按照業(yè)績上限來測算，2012 年三季報最好的情況為同比-7.4%，而按照業(yè)績下限來測算，中報最差的情況為同比-32.7%，而當(dāng)前的盈利預(yù)測約 8.5%，因此仍有下修風(fēng)險。主板方面，只有 112 家公司公布業(yè)績預(yù)告，凈利占主板凈利比重僅為 3.0%（權(quán)重占比很小，并沒有很好的代表性），最好的情況下盈利同比為-63.5%，最差的情況下-87.3%。中小板的業(yè)績預(yù)告比較全面，共 652家公司公布業(yè)績預(yù)告，凈利潤占比 95.5%，最好的情況下盈利同比為 6.7%，最差的情況下-19.0%。創(chuàng)業(yè)板方面，24 家公司公

15、布業(yè)績預(yù)告，凈利潤占比約 7.1%，最好的情況下盈利同比為-17.1%，最差的情況下-37.6%。圖表 3：中報預(yù)告情況與盈利預(yù)測的差異預(yù)告公司數(shù)2011 年中報可比公司 占市場比 中報業(yè)績上限盈利（億） 重 （億）上限同比增速中報業(yè)績下限（億）下限同比增速2012 年盈利預(yù)測預(yù)期與業(yè)績上限之差a 股（非銀行）788922.711.4%854.2-7.4%621.1-32.7%主板（非銀行）112181.53.0%66.2-63.5%23.1-87.3% 8.5%（上證 a 股）72.0%中小板創(chuàng)業(yè)板65224730.011.295.5%7.1%7%-17.1%591.07

16、.0-19.0%-37.6%20.5%27.4%13.9%44.6%資料來源：華泰證券，wind7 月份以來一致預(yù)期盈利預(yù)測大幅下調(diào)，部分消化了盈利下滑的預(yù)期。上證月份以來一致預(yù)期盈利預(yù)測大幅下調(diào)，部分消化了盈利下滑的預(yù)期。上證 a 股一致預(yù)期盈利增速已股一致預(yù)期盈利增速已經(jīng)從 7 月初的 15%大幅下調(diào)至 8.5%（1-6 月份從 20%緩慢下調(diào)至 15%） 中小板一致預(yù)期盈利預(yù)測相對平穩(wěn)，從 7 月初的 24%下調(diào)至 20.5%（1-6 月份從 35%大幅下調(diào)至 24%） 創(chuàng)業(yè)板一致預(yù)期盈利增速從 7 月初的 41%大幅下調(diào)至 27.4%（1-6 月份從 44%緩慢下調(diào)至 41%） （注：

17、3 月份之后出現(xiàn)過一波業(yè)績“上調(diào)”，原因在于2011 年年報公布，低于原先預(yù)期的“基數(shù)”，導(dǎo)致盈利增速被動“上調(diào)”圖表 4：上證 a 股盈利預(yù)測與上證指數(shù)圖表 5：滬深 300 盈利預(yù)測與滬深 300 指數(shù)22%2,90025%3,20020%18%2,70020%3,00016%14%12%2,5002,30015%2,8002,6002,40010%8%6%2,1001,90010%5%滬深300指數(shù)2012年盈利增速一致預(yù)期2,2002,000滬深300指數(shù)上證a股2012年盈利增速一致預(yù)期資料來源：華泰證券上證指數(shù)資料來源：華泰證券免責(zé)條款及投資評級標準詳見末頁 61107 11081

18、11011121202 1203 1204 1205 1206 1207 1208 12091006121011061109111112011107 1108 1109 11101112 1201 1202 12031205 1206 1207 120812101111120412090006 0106 0206 0306 0406 0506 0606 0706 0806 0906 1006 1106 12060006 0106 0206 0306 0406 05060706 0806120606060906table_page1策略研究/專題研究|2012 年 09 月 24 日圖表 6：中

19、小板盈利預(yù)測與中小板指數(shù)圖表 7：創(chuàng)業(yè)板盈利預(yù)測與創(chuàng)業(yè)板指數(shù)45%40%35%30%25%20%15%10%中小板2012年盈利增速一致預(yù)期資料來源：華泰證券中小板指數(shù)6,5006,0005,5005,0004,5004,0003,50055%50%45%40%35%30%25%創(chuàng)業(yè)板2012年盈利增速一致預(yù)期資料來源：華泰證券創(chuàng)業(yè)板指數(shù)1,000900800700600按照歷史環(huán)比推算，非金融上市公司未來三季度盈利企穩(wěn)，四季度盈利同比將出現(xiàn)反彈，原因是去年三、四季度的基數(shù)快速下滑。剔除金融服務(wù)的 a 股 2011 年二季度單季度盈利同比增長 15.4%，三季度單季度快速下滑至 7.8%，四季

20、度進一步大幅下滑至-16.0%，因此按照歷史環(huán)比推算，今年三、四季度單季度盈利增速分別從二季度的-17%反彈至-13.4%、24%。整體 a 股盈利增速仍將下行，原因在于銀行股的盈利增速將持續(xù)下行。圖表 8：剔除金融的 a 股盈利同比120.0%100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%-40.0%圖表 9：全部 a 股盈利同比100%80%60%40%20%0%-20%-60.0%資料來源：華泰證券剔除金融服務(wù)的盈利同比-40%資料來源：華泰證券全部a股可比盈利同比鋼鐵、輕工、農(nóng)業(yè)盈利下調(diào)風(fēng)險較大，電子、餐飲、房地產(chǎn)可能超預(yù)期分行業(yè)來看，目前的盈利預(yù)測高于中報預(yù)

21、告的業(yè)績上限，即未來盈利下修風(fēng)險較大的行業(yè)包括黑色金屬、輕工制造、農(nóng)林牧漁、商業(yè)貿(mào)易；而盈利預(yù)測低于中報預(yù)告的業(yè)績上限，即未來盈利可能上調(diào)的行業(yè)包括電子、餐飲旅游、房地產(chǎn)、食品飲料。圖表 10：分行業(yè)的中報預(yù)告情況與盈利預(yù)測的差異行業(yè)預(yù)告公司數(shù)去年中報可比公司盈利占行業(yè)比重中報業(yè)績上限 上限同比增速 中報業(yè)績下限下限同比增 2012 年盈利 預(yù)期-業(yè)績上速 預(yù)測 限采掘餐飲旅游電子房地產(chǎn)紡織服裝公用事業(yè)黑色金屬576226399712.13.426.429.748.15.818.51%13%37%8%52%3%9%-11.910%53%66%28%3

22、%53%-164%10.24.031.229.738.86.1-17.9-16%19%18%0%-19%6%-197%-1.3%29.8%29.9%22.6%13.7%61.2%-17.8%-11%-23%-36%-6%11%8%146%免責(zé)條款及投資評級標準詳見末頁 709030906090909121009101211031106110911121206120910031006120311101111111212011202 1203120412051206120712081209受table_page1策略研究/專題研究|2012 年 09 月 24 日化工機械設(shè)備家用電器建筑建材交通運

23、輸交運設(shè)備農(nóng)林牧漁輕工制造商業(yè)貿(mào)易食品飲料信息服務(wù)信息設(shè)備醫(yī)藥生物有色金屬100145205510372947141842314629115.1124.824.931.940.659.443.627.128.064.534.613%22%17%14%2%9%46%60%32%16%22%41%25%12%79.2111.929.677.98.630.636.534.747.968.834.438.170.927.4-31%-10%19%-11%5%-41%14%-14%-19%58%27%36%10%-21%54.378.122.853.06.521.226.924.53

24、8.859.425.929.853.419.0-53%-37%-8%-40%-20%-59%-16%-40%-35%36%-5%7%-17%-45%-15.7%7.2%16.9%-3.3%2.2%2.8%47.9%26.2%5.9%52.3%34.3%51.4%25.7%-15.3%16%18%-2%8%-3%43%33%41%25%-6%7%15%16%5%資料來源：華泰證券，wind行業(yè)基本面數(shù)據(jù)跟蹤上游行業(yè)：價格有企穩(wěn)上漲趨勢，庫存有所分化國內(nèi)煤炭庫存下降，動力煤價格持平，國際原油上漲上周國內(nèi)動力煤價格環(huán)比繼續(xù)持平，大同優(yōu)混和山西優(yōu)混分別收于 710 和 635 元/噸。 qe3 推出影

25、響，國際原油等大宗商品價格 19 號開始持續(xù)上漲，wti 和布倫特原油價格分別收于 111.4 和 92.89 美元/桶。上周港口煤炭秦皇島港口庫存開始下降至 646 萬噸，環(huán)比上周下降 6.51%。圖表 11：國內(nèi)煤炭價格和國際原油價格圖表 12:煤炭港口庫存開始下降950.00900.00850.00800.00750.00700.00650.00600.00550.00秦皇島港:平倉價:大同優(yōu)混(q5800k)資料來源：華泰證券，wind120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00期貨結(jié)算價:wti原油:周1,000.00900.00800.00700.006

26、00.00500.00400.00300.00200.00100.000.00資料來源：華泰證券,wind煤炭庫存:秦皇島港有色金屬價格漲跌分化，庫存上漲上周 lme 有色金屬價格漲跌分化，其中銅、鋁、鋅、鉛周漲幅分別為-1.2%、-3.33%、0.38%、1.7%。lme 庫存整體呈現(xiàn)上漲趨勢（除鉛），銅、鋁、鋅、鉛周變化率分別為 1.06%、1.53%、5.70%、-3.27%。上期 comex 黃金非商業(yè)凈增持倉環(huán)比上漲 5%，comex 銅非商業(yè)凈增持倉環(huán)比大幅上漲 18.78%，comex 銅 9 月以來從凈減持轉(zhuǎn)為凈增持，持續(xù)上漲。免責(zé)條款及投資評級標準詳見末頁 809050908

27、09111005100810111102110511081111120212050905 0908 0911 1002 1005 1008 1011 11021111 1202120809021105 1108120510021006 1008 1010 10121104 1106 11081112 12021206 120810041102111012041102 11041106 11081110111212061202 120412080902 0905 0908 0911 1002 1005 1008 1011 1102 1105 1108 1111 1202 12050701 070

28、50801 0805 0809 0901 0905 0909 1001 10051101 11051201 1205 1209060907091009110912081208090210020table_page1策略研究/專題研究|2012 年 09 月 24 日圖表 13：銅、鋁價格小幅回調(diào)圖表 14：鉛、鋅價格小幅上漲11,000.0010,000.009,000.008,000.007,000.006,000.005,000.004,000.003,000.002,000.003,000.002,800.002,600.002,400.002,200.002,000.001,800.0

29、01,600.001,400.001,200.001,000.003,000.002,800.002,600.002,400.002,200.002,000.001,800.001,600.001,400.001,200.001,000.00期貨收盤價:lme3個月銅:周期貨收盤價:lme3個月鋁:周期貨收盤價:lme3個月鋅:周期貨收盤價:lme3個月鉛:周資料來源：華泰證券，wind圖表 15：lme 銅、鋁、鉛、鋅總庫存資料來源：華泰證券,wind圖表 16：comex 黃金、銅非商業(yè)凈持倉環(huán)比大幅上升1,200,0001,000,000800,000600,000400,000200,

30、000總庫存:lme銅:周總庫存:lme鉛:周總庫存:lme鋅:周總庫存:lme鋁:周5,200,0005,000,0004,800,0004,600,0004,400,0004,200,0004,000,0003,800,000300,000.00250,000.00200,000.00150,000.00100,000.0050,000.000.00comex:黃金:非商業(yè)凈持倉:持倉數(shù)量comex:1號銅:非商業(yè)凈持倉:持倉數(shù)量40,000.0030,000.0020,000.0010,000.000.00-10,000.00-20,000.00-30,000.00資料來源：華泰證券，w

31、ind資料來源：華泰證券,wind中游行業(yè)：鋼鐵價格企穩(wěn)，建材價格跌幅收窄主要鋼鐵價格底部企穩(wěn)，社會庫存下跌加速，供需失衡有望緩解鋼鐵價格企穩(wěn)，庫存繼續(xù)下跌。鋼材價格指數(shù)開始企穩(wěn)，最新一周數(shù)據(jù)顯示鋼材綜合價格指數(shù)小幅上升 0.15%，長材、板材價格指數(shù)分別漲幅為-0.14%和 0.57%，下跌趨勢有所改變。原材料成本鐵礦石價格連續(xù)兩周反彈，青島港粉礦（巴西）上周環(huán)比大漲 11.11%，唐山鐵精粉出廠價上漲 4.23%。上周螺紋鋼社會庫存繼續(xù)下降，螺紋鋼、線材、中板的庫存環(huán)比分別下降 5.14%、8.55%、2.95%，鋼鐵去庫存進程有所加快，隨著基建投資的逐漸啟動，未來鋼鐵價格有望企穩(wěn)回升，去

32、庫存壓力有望緩解。圖表 17：鋼材價格指數(shù)跌幅趨穩(wěn)圖表 18：唐山鐵精粉價格連續(xù)上漲180.00170.00160.00150.00140.00130.00120.00110.00100.0090.001,7001,5001,3001,1009007005001,5001,4001,3001,2001,1001,00090080070060050080.00鐵精粉價格:66%干基含稅出廠價:唐山:周鋼材綜合價格指數(shù)鋼材價格指數(shù):長材鋼材價格指數(shù):板材車板價:青島港:巴西:粉礦:64.5%:周免責(zé)條款及投資評級標準詳見末頁 90502 0507 0512 06050801 0806 0811 0

33、904 0909 1002 1007 1012 1105 1110 1203 12080610 0703 07080812 090309060909 0912 100310061009 1012110611091112120612091103120310021006100810121102110611081110111212021204120810041010110412060502 0507 0512 06050703 0708 0801 08060904 0909 1002 1007 1012 1105 1110 120311051107 110811101112 12011203 120

34、41206 1207 1208 120911041106110911111202120509010905090910011005100911011105110912051209080508091201120806100811table_page1策略研究/專題研究|2012 年 09 月 24 日資料來源：華泰證券，wind圖表 19：主要鋼鐵庫存繼續(xù)下跌資料來源：華泰證券,wind圖表 20：8 月鋼材產(chǎn)量同比大幅下降900800700600500400300200100020018016014012010080604020050.0040.0030.0020.0010.000.00-10.

35、00-20.00庫存:螺紋鋼庫存:線材庫存:中板產(chǎn)量:粗鋼:當(dāng)月同比產(chǎn)量:鋼材:當(dāng)月同比資料來源：華泰證券，wind資料來源：華泰證券,wind建材價格持續(xù)企穩(wěn)，化工產(chǎn)品多數(shù)回調(diào)水泥價格開始企穩(wěn)，最新一周環(huán)比價格持平，最近一個月水泥價格跌幅明顯收窄，目前價格已經(jīng)跌破多數(shù)企業(yè)盈虧平衡線，水泥價格有望企穩(wěn)；普通玻璃和浮法玻璃上周價格分別為 27.4、29.33 元/平方米，環(huán)比上周持平。化工產(chǎn)品價格開始回調(diào)。細分行業(yè)來看，9 月份國際原油價格小幅下跌，與原油價格相關(guān)的化工產(chǎn)品價格出現(xiàn)回調(diào)，上周東南亞乙烯小幅下跌 1.51%；化纖短纖價格上周環(huán)比漲幅為 0.54%，長絲價格微跌 0.05%，全國尿素

36、價格上周環(huán)比持平，而 pta 外盤價上周小幅下跌 1.23%。圖表 21：全國省會城市水泥均價環(huán)比持平460440420400380360340320300圖表 22：玻璃價格環(huán)比繼續(xù)持平45403530252015省會城市水泥均價普通平板玻璃:5mm:平均價浮法玻璃:5mm:平均價資料來源：華泰證券，wind圖表 23：東北亞乙烯價格小幅下跌 1.51%資料來源：華泰證券,wind圖表 24：化纖短纖價格環(huán)比小幅下降1,5001,4001,3001,2001,1001,000900800現(xiàn)貨價:乙烯:cfr東北亞:周21,00019,00017,00015,00013,00011,0009,

37、0007,0005,000化纖價格:滌綸短纖55,00050,00045,00040,00035,00030,00025,000化纖價格:粘膠長絲免責(zé)條款及投資評級標準詳見末頁 10100310051007100910111101 1103110711091111120112031207110512051202 1202 1203 1203 1203 1204 1204 1205 1205 1206 1206 1207 1207 1208 1208 12081201 12011202 1202 1203 1203 1204 120412051206 1207 1207 1207 1208 12

38、08120112051206120912011201120212031204120512061207120712081201 12011202 1202 1203 1203 1204 120412051206 1207 1207 1207 1208 120812011205120612091209120312051209table_page1策略研究/專題研究|2012 年 09 月 24 日資料來源：華泰證券，wind圖表 25：尿素價格環(huán)比持平4,0003,5003,0002,5002,0001,500資料來源：華泰證券,wind圖表 26：pta 國際價格有所回調(diào)10,0009,5009

39、,0008,5008,0007,5007,0006,5006,000尿素出廠價（全國均價）資料來源：華泰證券，wind鉀肥市場價（全國均價）資料來源：華泰證券,wind外盤價:精對二甲苯酸(pta)主要一線城市房地產(chǎn)成交量環(huán)比大幅反彈從主要一線城市的商品房成交量來看，除北京外，上周價格均出現(xiàn)大幅反彈，上海、深圳、廣州成交量環(huán)比大幅上漲 45.45%、14.57%、15.48%，北京期房成交量大幅下跌 37.93%。二線城市成交量有所下跌，杭州、南京上周商品房成交面積環(huán)比下跌 13.58%和 4.86%。8 月全國 70 個大中城市新建住宅價格環(huán)比上漲比例大幅下跌 20 個百分點至 51.4%，

40、下跌比例上漲至 28.6%。圖表 27：上周上海、北京成交面積圖表 28：深圳、廣州成交面積80,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,000030,00025,00020,00015,00010,0005,000080,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000上海商品房成交面積北京商品房成交面積：期房深圳商品房成交面積廣州商品房成交面積：住宅資料來源：華泰證券，wind圖表 29：上周杭州、南京成交面積60,00050,00040,00030,00020,00010,000資料來源：華泰證券,w

41、ind圖表 30：8 月 70 大中城市價格環(huán)比上漲比例下降100%80%60%40%20%0%070個大中城市新建商品住宅價格環(huán)比上漲比例杭州商品房成交面積南京商品房成交面積：住宅70個大中城市新建商品住宅價格環(huán)比下跌比例免責(zé)條款及投資評級標準詳見末頁 110907 0909 0911 1001 1003 1005 1007 10091101 1103 11051111 1201 1203 12051209120810111107 110912011204120512071208120212031206120911011104 1105 1106 1107 1108 11091111 111

42、2 120112031205 120612081102 1103111012021204120709040908 0910 0912100410081012 1102 110411081112 1202 1204 120609020906100210061010110611101207table_page1策略研究/專題研究|2012 年 09 月 24 日資料來源：華泰證券，wind資料來源：華泰證券,wind農(nóng)產(chǎn)品價格下跌、輕工制造價格上漲上周國際糧食期貨價格漲跌互現(xiàn)，cbot 大豆、cbot 小麥、cbot 玉米環(huán)比-7.21%、-0.28%、-3.79%。全國大中城市豬糧比小幅回升至

43、5.94，歷史來看，豬糧比回落至 6 以下均會有所反彈。輕工制造價格指數(shù)上漲，義務(wù)小商品指數(shù)中的出口價格、訂單價格環(huán)比分別上漲 0.15%、1.05%?？聵蚣徔椫笖?shù)環(huán)比微漲 0.30%。圖表 31：國際農(nóng)產(chǎn)品價格漲跌互現(xiàn)圖表 32：全國大中城市豬糧比小幅回升1,0009509008508007507006506005505001,9001,8001,7001,6001,5001,4001,3001,2001,1001,0009.008.007.006.005.004.00cbot小麥cbot玉米cbot大豆全國大中城市:豬糧比價資料來源：華泰證券，wind圖表 33：柯橋紡織價格指數(shù)微漲 0.

44、3%116.00114.00112.00110.00108.00106.00104.00102.00100.00資料來源：華泰證券,wind圖表 34：義烏中國小商品指數(shù)小幅上漲1101051009590資料來源：華泰證券，wind柯橋紡織:價格指數(shù):總類義烏中國小商品指數(shù):訂單價格指數(shù)資料來源：華泰證券,wind義烏中國小商品指數(shù):出口價格指數(shù)市場面數(shù)據(jù)跟蹤行業(yè)超額收益與估值所處位臵上游周期類超額收益下跌幅度小于消費行業(yè)，整體估值下降從行業(yè)的累計超額收益來看，上周絕大多數(shù)行業(yè)均有所下降，上游煤炭、有色的累計超額收益處于中等偏上水平，上周分別下降 5.77%和 2.03%；中游鋼鐵、建材、機械

45、、化工行業(yè)累計超額收益環(huán)比分別下降0.03%、2.26%、4.95%、1.67%，鋼鐵行業(yè)下跌幅度最??；可選消費汽車累計超額收益大幅下跌 7.37%，家電免責(zé)條款及投資評級標準詳見末頁 120901 0903 0904 0906 0907 0909 0911 0912 1002 1004 1005 1007 1009 1010 1012 1101 1103 1105 1106 1108 1109 1111 1201 1203 1204 1206 1208 1209090109030904090609070909091109121002100410051007100910101012110111

46、031105110611081109111112011203120412061208120909010903090409060907090909110912100210041005100710091010101211011103110511061108110911111201120312041206120812090901 0903 0904 0906 0907 0909 0911 0912 1002 1004 1005 1007 1009 1010 1012 1101 1103 1105 1106 1108 1109 1111 1201 1203 1204 1206 1208 1209090

47、10903090409060907090909110912100210041005100710091010101211011103110511061108110911111201120312041206120812090901 0903 0904 0906 0907 0909 0911 0912 1002 1004 1005 1007 1009 1010 1012 1101 1103 1105 1106 1108 1109 1111 1201 1203 1204 1206 1208 1209；table_page1策略研究/專題研究|2012 年 09 月 24 日下跌 2.14%；日常消費行

48、業(yè)如食品飲料、醫(yī)藥生物的累計超額收益處于絕對高位，上周超額收益下跌幅度較大，分別為-9.89%和-4.91%, 農(nóng)林牧漁、紡織服裝、餐飲旅游、商業(yè)貿(mào)易也均有所下降；金融的累計超額收益小幅下跌 0.52%。從行業(yè)當(dāng)前絕對估值所處的位臵來看，上周行業(yè)估值標準差均出現(xiàn)下降。上游煤炭、有色當(dāng)前估值所處位臵接近歷史底部；中游行業(yè)鋼鐵、建筑建材、機械的估值水平處于歷史較低位臵；可選消費汽車、家電估值位臵也接近歷史底部；下游消費如食品飲料、醫(yī)藥生物、餐飲旅游估值水平未接近底部， 信息設(shè)備、信息服務(wù)、輕工等行業(yè)估值處于較高位臵。圖表 35：煤炭超額收益與估值所處位臵圖表 36：有色行業(yè)超額收益與估值所處位臵1

49、20.00100.0080.000.00-0.20-0.40-0.60250.00200.00150.004.003.002.0060.00-0.80100.001.0040.00-1.000.0020.000.00采掘累計超額收益當(dāng)前估值所處位置(均值上下n個標準差）-1.20-1.4050.000.00有色金屬累計超額收益-1.00-2.00當(dāng)前估值所處位置(均值上下n個標準差）資料來源：華泰證券圖表 37：鋼鐵行業(yè)超額收益與估值所處位臵資料來源：華泰證券圖表 38：化工行業(yè)超額收益與估值所處位臵40.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.00黑色金屬累

50、計超額收益6.005.004.003.002.001.000.00-1.00-2.00當(dāng)前估值所處位置(均值上下n個標準差）35.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00-5.00-10.00-15.00化工累計超額收益當(dāng)前估值所處位置(均值上下n個標準差）0.800.600.400.200.00-0.20-0.40-0.60-0.80-1.00-1.20-1.40資料來源：華泰證券圖表 39：建材行業(yè)超額收益與估值所處位臵資料來源：華泰證券圖表 40：機械行業(yè)超額收益與估值所處位臵50.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00

51、建筑建材累計超額收益資料來源：華泰證券1.000.500.00-0.50-1.00-1.50-2.00當(dāng)前估值所處位置(均值上下n個標準差）140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00機械設(shè)備累計超額收益資料來源：華泰證券0.400.200.00-0.20-0.40-0.60-0.80-1.00-1.20-1.40-1.60當(dāng)前估值所處位置(均值上下n個標準差）免責(zé)條款及投資評級標準詳見末頁 1309010903090409060907090909110912100210041005100710091010101211011103110511061108

52、110911111201120312041206120812090901 0903 0904 0906 0907 0909 0911 0912 1002 1004 1005 1007 1009 1010 1012 1101 1103 1105 1106 1108 1109 1111 1201 1203 1204 1206 1208 1209090109030904090609070909091109121002100410051007100910101012110111031105110611081109111112011203120412061208120909010903090409060

53、907090909110912100210041005100710091010101211011103110511061108110911111201120312041206120812090901090309040906090709090911091210021004100510071009101010121101110311051106110811091111120112031204120612081209090109030904090609070909091109121002100410051007100910101012110111031105110611081109111112011

54、2031204120612081209table_page1策略研究/專題研究|2012 年 09 月 24 日圖表 41：汽車行業(yè)超額收益與估值所處位臵圖表 42：家電行業(yè)超額收益與估值所處位臵180.00160.00140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00交運設(shè)備累計超額收益2.001.501.000.500.00-0.50-1.00-1.50-2.00當(dāng)前估值所處位置(均值上下n個標準差）160.00140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00-20.00家用電器累計超額收益0.400.200.00-0.

55、20-0.40-0.60-0.80-1.00-1.20-1.40-1.60-1.80當(dāng)前估值所處位置(均值上下n個標準差）資料來源：華泰證券圖表 43：食品飲料行業(yè)超額收益與估值所處位臵資料來源：華泰證券圖表 44：醫(yī)藥行業(yè)超額收益與估值所處位臵180.00160.00140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.00食品飲料累計超額收益0.400.200.00-0.20-0.40-0.60-0.80-1.00-1.20-1.40當(dāng)前估值所處位置(均值上下n個標準差）140.00120.00100.0080.0060.0040.0020

56、.000.00-20.00-40.00醫(yī)藥生物累計超額收益0.400.200.00-0.20-0.40-0.60-0.80-1.00-1.20-1.40當(dāng)前估值所處位置(均值上下n個標準差）資料來源：華泰證券圖表 45：商貿(mào)行業(yè)超額收益與估值所處位臵資料來源：華泰證券圖表 46：紡織服裝超額收益與估值所處位臵100.0080.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.00商業(yè)貿(mào)易累計超額收益0.400.200.00-0.20-0.40-0.60-0.80-1.00-1.20-1.40-1.60-1.80當(dāng)前估值所處位置(均值上下n個標準差）120.00100.0080.00

57、60.0040.0020.000.00紡織服裝累計超額收益1.501.000.500.00-0.50-1.00-1.50-2.00當(dāng)前估值所處位置(均值上下n個標準差）資料來源：華泰證券圖表 47：房地產(chǎn)行業(yè)超額收益與估值所處位臵資料來源：華泰證券圖表 48：金融服務(wù)行業(yè)超額收益與估值所處位臵免責(zé)條款及投資評級標準詳見末頁 14090109030904090609070909091109121002100410051007100910101012110111031105110611081109111112011203120412061208120909010903090409060907090

58、909110912100210041005100710091010101211011103110511061108110911111201120312041206120812090901090309040906090709090911091210021004100510071009101010121101 1103 1105 1106 1108 1109 1111120112031204120612081209090109030904090609070909091109121002100410051007100910101012110111031105110611081109111112011

59、2031204120612081209。table_page1策略研究/專題研究|2012 年 09 月 24 日90.0080.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00房地產(chǎn)累計超額收益當(dāng)前估值所處位置(均值上下n個標準差）0.200.00-0.20-0.40-0.60-0.80-1.00-1.20-1.40-1.6040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00-5.00-10.00金融服務(wù)累計超額收益0.00-0.20-0.40-0.60-0.80-1.00-1.20-1.40-1.60-1.80-2.00

60、當(dāng)前估值所處位置(均值上下n個標準差）資料來源：華泰證券圖表 49：電子行業(yè)超額收益與估值所處位臵資料來源：華泰證券圖表 50：信息設(shè)備超額收益與估值所處位臵250.00200.00150.00100.0050.000.00電子累計超額收益資料來源：華泰證券當(dāng)前估值所處位置(均值上下n個標準差）3.503.002.502.001.501.000.500.00-0.50-1.00-1.50-2.00140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00-20.00信息設(shè)備累計超額收益資料來源：華泰證券1.000.500.00-0.50-1.00-1.50-2.00當(dāng)