東江環(huán)保002672調(diào)研報告基地建設(shè)區(qū)域擴張再繪宏圖1126

1、table_title0/36150115052%38%24%10%-4%-18%table_summary股票數(shù)據(jù)歷史收益率曲線漲跌幅（%）相關(guān)報告財務摘要（百萬元）table_maininfo東江環(huán)保（002672）報告類型 / 公司調(diào)研報告環(huán)保工程及服務/公用事業(yè)table_invest發(fā)布時間：2012-11-26謹慎推薦基地建設(shè)、區(qū)域擴張、再繪宏圖報告摘要：固廢資源化與處理處臵業(yè)發(fā)展空間大。十二五工業(yè)廢物產(chǎn)生量穩(wěn)步增長，如 2015 年我國大宗工業(yè)廢物的產(chǎn)生量，將較 2010 年增長近20%，大宗固廢綜合利用量的復合增長率近 8%。危險廢物產(chǎn)生量到2015 年將超過 6000 萬噸，

2、但目前全國持證單位利用處臵能力僅 2000多萬噸，且設(shè)施負荷率不足 40%。市政廢物處理需求也在增長。公司盈利模式多樣化。工業(yè)廢物資源化利用與處理處臵業(yè)務以一對一談判、投標等方式獲取訂單。工業(yè)廢物資源化業(yè)務原材料和產(chǎn)品都與金屬價格掛鉤，毛利率較為穩(wěn)定，但業(yè)績易受金屬價格波動影響；處臵業(yè)務則主要靠向上游企業(yè)收取處臵費用，由于業(yè)務壁壘更高，競爭非常弱，毛利率很高。市場廢物模式與工業(yè)廢物處理處臵相似；再生能源靠發(fā)電和 cdm 收入分成；環(huán)境工程則取決與工程結(jié)算和環(huán)保工程運營的服務費，波動較大?；亟ㄔO(shè)，增長后勁十足。目前，公司運營了東江威立雅、龍崗東江、粵北危廢、千燈三廢等資源與處臵基地。未來，電子

3、廢棄物綜上次評級：table_market收盤價（元）12 個月股價區(qū)間（元）總市值（百萬元）總股本（百萬股）a 股（百萬股）b 股/h 股（百萬股）日均成交量（百萬股）table_picquote東江環(huán)保首次覆蓋2012/11/2250.0039.6765.807,524滬深300合利用、粵北危廢、江門東江、嘉興德達等項目支撐公司長期業(yè)績。2011/112012/22012/52012/8公司競爭優(yōu)勢突出：擁有完整業(yè)務鏈，提供全能固廢處理環(huán)保服務；資質(zhì)覆蓋廣，創(chuàng)造協(xié)同效應；以 bot 模式，獲取特許經(jīng)營權(quán)，形成區(qū)域壟斷優(yōu)勢；占據(jù)珠三角、長三角的區(qū)域優(yōu)勢，并形成了全國網(wǎng)table_trend

4、1m絕對收益 -13%相對收益 -6%3m-14%-9%12m0%17%絡(luò)在布局；公司作為少數(shù)率先進入固廢處臵業(yè)的企業(yè)，在運營經(jīng)驗、客戶資源和市場品牌上具先發(fā)優(yōu)勢。table_report盈利預測與評級。2013 年，公司業(yè)績的成長動力主要來源于 pcb 處理線投產(chǎn)，龍崗東江和韶關(guān)綠然的水淬渣項目投入運營，及湖南東江，昆明東江等項目。預計，公司 2012 年、2013 年和 2014 年的 eps分別為 1.77 元、2.26 元和 2.55 元，pe 水平分別為 28，22 和 20 倍。公司估值與同行業(yè)相比，優(yōu)勢不大，但兼具環(huán)保和金屬彈性雙重屬性，業(yè)績增長與區(qū)域突破前景較好，因而，給予公司

5、謹慎推薦評級。風險提示：經(jīng)營許可和特許經(jīng)營權(quán)的展期風險；環(huán)保風險；原材料供應，價格和毛利率風險；項目進展不及預期風險。table_author證券分析師：陳炳輝table_finance2010a2011a2012e2013e2014e執(zhí)業(yè)證書編號： s0550511070002營業(yè)收入(+/-)%凈利潤(+/-)%每股收益（元）市盈率市凈率凈資產(chǎn)收益率 (%)股息收益率 (%)總股本 (百萬股百萬股 )115238.01%15643.89%1.2448.2710.1220.96%125150130.26%20430.71%1.6236.937.9521.53%1251436-4.34%266

6、30.51%1.7728.303.4712.28%0.73%150190932.95%34028.04%2.2622.103.1014.01%0.91%150216913.64%38412.66%2.5519.622.7614.08%1.10%150(021)請務必閱讀正文后的聲明及說明制作時間：2012-11-232.1.2.2.2.3.2.4.3.1.3.2.3.3.4.1.4.2.6.1.6.2.6.3.6.4.6.5.7.1.7.2.7.3.公司研究報告目 錄1. 公司簡介公司簡介 . 32. 固廢處理行業(yè)的行業(yè)特征與發(fā)展前景固廢處理行業(yè)的行業(yè)特征與發(fā)展前景 . 3固廢處理實行全流程監(jiān)

7、管與特許經(jīng)營制.3受上游行業(yè)影響出現(xiàn)周期性和季節(jié)性.4區(qū)域性強，長三角、珠三角成固廢重鎮(zhèn).5行業(yè)仍處成長期，十二五，工業(yè)固廢處理行業(yè)發(fā)展空間大.53. 工業(yè)廢物利用與處臵業(yè)務：公司戰(zhàn)略重心工業(yè)廢物利用與處臵業(yè)務：公司戰(zhàn)略重心 . 9工業(yè)廢物處理業(yè)務的經(jīng)營模式.910 余個工業(yè)廢物基地遍及珠三角、長三角. 11資源化業(yè)務波動大，處臵業(yè)務增長穩(wěn)定.124. 積極拓展市政廢物處理業(yè)務積極拓展市政廢物處理業(yè)務 . 14市政廢物處理處臵.14再生能源.155. 環(huán)境工程及服務和貿(mào)易業(yè)務提供增值性配套服務環(huán)境工程及服務和貿(mào)易業(yè)務提供增值性配套服務 . 166. 公司的競爭優(yōu)勢公司的競爭優(yōu)勢 . 17完整業(yè)

8、務鏈打造全能固廢處理環(huán)保服務平臺.17環(huán)保服務資質(zhì)覆蓋廣，創(chuàng)造協(xié)同效應.17bot 模式，獲取特許經(jīng)營權(quán)，培養(yǎng)壟斷優(yōu)勢.18核心區(qū)域優(yōu)勢突出，全國網(wǎng)絡(luò)布局初具雛形.19先發(fā)優(yōu)勢：運營經(jīng)驗，客戶資源和優(yōu)秀市場品牌.207. 公司增長來源：產(chǎn)能與區(qū)域擴張、業(yè)務線延伸公司增長來源：產(chǎn)能與區(qū)域擴張、業(yè)務線延伸 . 20自 2003 年以來，公司業(yè)績復合增長率在 30%以上 .20并購與基地建設(shè)是公司未來成長的源泉.222013 年公司成長的推動力：產(chǎn)能釋放.248. 盈利預測與估值盈利預測與估值 . 259. 風險提示風險提示 . 26請務必閱讀正文后的聲明及說明2 / 28公司研究報告1. 公司簡介

9、公司是一家位于廣東，立足于工業(yè)廢物處理業(yè)務，積極拓展市政廢物處理業(yè)務，配套發(fā)展環(huán)境工程及服務和貿(mào)易及其他等增值性業(yè)務，充分發(fā)揮完整的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，秉承“保護環(huán)境、再造資源”的綠色理念，打造符合低碳經(jīng)濟特色的綜合性高科技固廢處理環(huán)保服務商。公司自成立以來成長迅速，2009-2011 年，公司營收及利潤的復合增長率分別為 34.1%和 37.1%。業(yè)務布局，以廣東為核心布局全國。目前，公司在全國廢物污染源最集中的廣東省建設(shè)運營了多個廢物處理項目，工業(yè)廢物收集網(wǎng)絡(luò)覆蓋廣州、深圳、惠州和東莞等 17 個城市。此外，公司著眼于長三角、華中和華北等地區(qū)廣闊的市場空間，業(yè)務區(qū)域布局已延伸至香港、江蘇昆山、山東

10、青島、河北廊坊、云南昆明、重慶松藻、湖南邵陽、湖北武漢和北京，初步形成立足廣東、覆蓋長三角和華中、輻射全國的核心市場布局。工業(yè)廢物處理是公司的核心業(yè)務。2011 年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入 7.40 億（工業(yè)固廢貢獻了近 70%），歸屬于公司股東的凈利潤 1.41 億。2012 的上半年，工業(yè)廢物資源化業(yè)務貢獻，占收入與毛利的比例都達到了 60%左右。其次為工業(yè)廢物處理處臵及市政廢物處臵，其中工業(yè)廢物處理處臵貢獻了 13%的營業(yè)收入和 5%的毛利潤。圖 1：工業(yè)廢物業(yè)務是公司營收的核心：工業(yè)廢物業(yè)務是公司營收的核心資料來源：wind，東北證券圖 2：工業(yè)廢物業(yè)務是公司毛利的主要來源：工業(yè)廢物業(yè)務是公

11、司毛利的主要來源資料來源：wind，東北證券2. 固廢處理行業(yè)的行業(yè)特征與發(fā)展前景公司的主營業(yè)務屬于環(huán)境保護與資源節(jié)約綜合利用行業(yè)中的固體廢物處理處臵及資源化利用子行業(yè)。固體廢物按其產(chǎn)生源主要分為工業(yè)源和生活源，具體分類包括工業(yè)固體廢物和市政固體廢物等。固廢處理行業(yè)在我國屬戰(zhàn)略性新興行業(yè)，其運行特征包括：2.1. 固廢處理實行全流程監(jiān)管與特許經(jīng)營制固廢處理實行全流程監(jiān)管與特許經(jīng)營制工業(yè)廢物處理等固廢處理項目的運營，特別是危險廢物項目（危險廢物是具有腐蝕性、毒性、易燃性、反應性或者感染性等一種或者幾種危險特性的，或不排隊具有危險性，可能對環(huán)境或者人體健康造成有害影響的廢物），通常采用特許經(jīng)營制。

12、如我國環(huán)保法律法規(guī)規(guī)定，企業(yè)從事廢物處理業(yè)務前需經(jīng)過國家有關(guān)部門的嚴格審批，只有達到一定資質(zhì)的企業(yè)，例如，只有那些擁有豐富的行業(yè)運營經(jīng)驗、良好的環(huán)保和生產(chǎn)設(shè)施條件、先進的技術(shù)支持和雄厚的資金實力，同時符合國家實行的廢物回收利用的“減量化、無害化、資源化”原則的企業(yè)才可能被授予特許經(jīng)營請務必閱讀正文后的聲明及說明3 / 28人大國務院環(huán)保總局環(huán)保部住建部環(huán)保部公司研究報告許可。國家按工業(yè)廢物的種類，按類授予特許經(jīng)營許可。市政垃圾處理也采用服務許可證制。我國法律規(guī)定，從事城市生活垃圾經(jīng)營性清掃、收集、運輸、處臵的企業(yè)，應當取得城市生活垃圾經(jīng)營性清掃、收集、運輸、處臵服務許可證。直轄市、市、縣建設(shè)（

13、環(huán)境衛(wèi)生）主管部門應當通過招投標等公平競爭方式作出城市生活垃圾經(jīng)營性清掃、收集、運輸、處臵許可的決定，與中標人簽訂經(jīng)營協(xié)議，并向中標人頒發(fā)服務許可證。廢物處理行業(yè)受到法律法規(guī)的嚴格監(jiān)管。廢物處理行業(yè)，作為處理會對環(huán)境和人類產(chǎn)生污染、危害的廢物的行業(yè)，其生產(chǎn)經(jīng)營過程涉及污染物的運輸、集散與處臵等多個方面。為保證其生產(chǎn)流程自身不能出現(xiàn)環(huán)保問題，從減量化、再利用、再循環(huán)的 3r 原則出發(fā)，各國都出臺了對廢物處理行業(yè)全流程進行監(jiān)管的規(guī)定。我國針對廢物處理行業(yè)的法律法規(guī)也不例外。表 1：我國的固廢處理行業(yè)的法律法規(guī)：我國的固廢處理行業(yè)的法律法規(guī)頒布機構(gòu)法律/法規(guī)/標準固體廢物污染環(huán)境防治法危險廢物經(jīng)營許

14、可證管理辦法廢棄電器電子產(chǎn)品回收處理管理條例排污費征收使用管理條例危險廢物轉(zhuǎn)移聯(lián)單管理辦法危險廢物名錄（2008）危險廢物出口核準管理辦法危險廢物污染防治技術(shù)政策危險廢物焚燒污染控制標準危險廢物填埋污染控制標準危險廢物貯存污染控制標準危險廢物集中焚燒處臵工程建設(shè)技術(shù)規(guī)范危險廢物安全填埋處臵工程建設(shè)技術(shù)要求危險廢物（含醫(yī)療廢物）焚燒處臵設(shè)施性能測試技術(shù)規(guī)范城市生活垃圾管理辦法生活垃圾填埋場污染控制標準內(nèi)容概要是我國防治固體廢物污染環(huán)境的第一部專項法律，為防治固體廢物污染環(huán)境提供了基本法律依據(jù)。在境內(nèi)從事危廢收集、貯存、處臵經(jīng)營活動的單位，應當依照本辦法的規(guī)定，領(lǐng)取危廢經(jīng)營許可證。國家對廢棄電器電

15、子產(chǎn)品實行多渠道回收和集中處理制度。電廢處理實行資格許可制度。建立廢棄電器電子產(chǎn)品處理基金。直接向環(huán)境排放污染物的排污者，應當依照條例的規(guī)定繳納排污費。危廢產(chǎn)生單位在轉(zhuǎn)移危廢前，須按照國家有關(guān)規(guī)定報批危廢轉(zhuǎn)移計劃；經(jīng)批準后，產(chǎn)生單位應當向移出地環(huán)境保護行政主管部門申請領(lǐng)取聯(lián)單。將 49 類具危險特性的廢物納入危險目錄危險廢物應當盡量在境內(nèi)進行無害化處臵，減少出口量，降低危險廢物出口轉(zhuǎn)移的環(huán)境風險。出口危險廢物，必須取得危險廢物出口核準。按危險廢物的減量化、資源化和無害化原則，規(guī)范危險廢物的收集和運輸、轉(zhuǎn)移、貯存；資源化、焚燒處臵、填埋處臵，及特殊危險廢物污染防治。明確危險廢物焚燒、填埋、貯存等

16、污染控制標準，焚燒、填埋處臵工程建設(shè)技術(shù)規(guī)范。城市生活垃圾收集、處臵設(shè)施建設(shè)，應當符合城市生活垃圾治理規(guī)劃和國家有關(guān)技術(shù)標準。從事城市生活垃圾經(jīng)營性清掃、收集、運輸、處臵的企業(yè)，應當取得城市生活垃圾經(jīng)營性清掃、收集、運輸、處臵服務許可證。生產(chǎn)垃圾填埋場設(shè)計、選址、建設(shè)、運營等環(huán)節(jié)的污染控制標準。資料來源：招股說明書，東北證券。2.2. 受上游行業(yè)影響出現(xiàn)周期性和季節(jié)性請務必閱讀正文后的聲明及說明4 / 282.4.1.公司研究報告工業(yè)廢物的產(chǎn)生量受宏觀經(jīng)濟和上游工業(yè)企業(yè)的周期性和季節(jié)性的影響，一定程度上呈現(xiàn)出周期性和季節(jié)性特點。宏觀經(jīng)濟趨好，上游工業(yè)企業(yè)的開工率提高，工業(yè)廢物的產(chǎn)生量增加；反之

17、亦然。另外，工業(yè)企業(yè)在一季度會受春節(jié)假期的影響，開工率降低，工業(yè)廢物的產(chǎn)生量隨之減少。固廢處理企業(yè)作為工業(yè)企業(yè)的上下游關(guān)聯(lián)企業(yè)也相應地受到一定的周期性和季節(jié)性影響。各類廢物上游行業(yè)和企業(yè)不同，使得各類廢物處理企業(yè)呈現(xiàn)出周期性的差異。對于具體的廢物類型來說，例如含銅廢物，該類廢物的處臵企業(yè)面臨的周期性與產(chǎn)生含銅廢物的行業(yè)如金屬制品業(yè)、pcb 行業(yè)等緊密相關(guān)。公司周期性與季節(jié)性與 pcb 行業(yè)緊密相關(guān)，但關(guān)聯(lián)性要小于資質(zhì)較少的同行。目前，與公司業(yè)務密切相關(guān)的上下游行業(yè)包括電鍍、pcb、冶金、石化、水務、餐飲和建筑等，其中資源化業(yè)務中含銅廢物的業(yè)務比重較高，這些廢物主要來源于pcb 行業(yè)，因此，pc

18、b 行業(yè)的景氣度與公司廢物處理量與業(yè)績有較大影響，但隨著公司處理資質(zhì)的增加，特別是處臵業(yè)務的增強，上游行業(yè)增多，公司業(yè)績波動與 pcb行業(yè)周期性的關(guān)聯(lián)度下降。相比之下，僅從事少數(shù)幾種危廢資源化業(yè)務的同行，業(yè)績的周期性將更高。2.3. 區(qū)域性強，長三角、珠三角成固廢重鎮(zhèn)固廢處理行業(yè)具有較強的區(qū)域性特征。其原因在于：第一，我國對固廢處理行業(yè)，特別是危險廢物和醫(yī)療廢物，實行分級審批制度。例如，對危廢經(jīng)營許可資質(zhì)實行分級審批，其中，年焚燒 1 萬噸以上的危廢綜合經(jīng)營許可資質(zhì)，或處臵含多氯聯(lián)苯、汞等對環(huán)境和人體健康威脅極大的危廢綜合經(jīng)營許可，或利用列入國家級危廢處臵設(shè)施建設(shè)規(guī)劃的綜合性集中處臵設(shè)施的危廢

19、綜合經(jīng)營許可資質(zhì)由國務院環(huán)境保護主管部門審批頒發(fā)。醫(yī)療廢物集中處臵單位的危廢經(jīng)營許可證，由醫(yī)療廢物集中處臵設(shè)施所在地設(shè)區(qū)的市級人民政府環(huán)境保護主管部門審批頒發(fā)。危廢收集經(jīng)營許可證，由縣級人民政府環(huán)境保護主管部門審批頒發(fā)。其他危廢經(jīng)營許可證，由省、自治區(qū)、直轄市人民政府環(huán)境保護主管部門審批頒發(fā)。第二，按照處臵設(shè)施建設(shè)規(guī)劃明確的“集中處臵，合理布局”原則，國家推行危險廢物和醫(yī)療廢物集中無害化處臵，原則上以省為單位統(tǒng)籌規(guī)劃建設(shè)危險廢物集中處臵設(shè)施，原則上以設(shè)區(qū)市為規(guī)劃單元建設(shè)醫(yī)療廢物集中處臵設(shè)施。對于確需跨省、跨市轉(zhuǎn)移的危險廢物，需落實危廢轉(zhuǎn)移聯(lián)單制度，并事先報移出、移入地兩地環(huán)保部門批準。由于跨省

20、轉(zhuǎn)移危廢，涉及多重審批，并易受地方限制，實際的轉(zhuǎn)移量并不高，例如，浙江省 2010 年產(chǎn)生了工業(yè)固體廢物 4248 萬噸（其中危廢 63.60萬噸） 但全年核準跨省移出的固體廢物量僅為 8.83 萬噸，同意移入量為 2.50 萬噸。第三，地區(qū)經(jīng)濟差異引致固廢處理業(yè)的區(qū)域發(fā)展特征。東部沿海、沿長江和中部經(jīng)濟較發(fā)達的地區(qū)是我國經(jīng)濟的核心區(qū)域和增長極。與經(jīng)濟規(guī)模成正比，這些經(jīng)濟發(fā)達省份的工業(yè)固廢產(chǎn)生量也居國內(nèi)前列。據(jù)第一次全國污染源普查公報，浙江、廣東、江蘇、山東和河北是我國工業(yè)污染源最集中的 5 大地區(qū)，工業(yè)污染源數(shù)量約占全國的 60%；廣東、浙江、山東、江蘇和湖南地區(qū)人口數(shù)量眾多，生活污染源數(shù)量

21、約占全國的 24%。同時，經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)環(huán)保意識更強，固廢處理的需求也由此提升。因此，上述地區(qū)的固廢處理需求相對較大，固廢處理業(yè)的發(fā)展通常也要領(lǐng)先于其他地區(qū)。因此，危險廢物資源化利用與處臵業(yè)務，具有明顯的區(qū)域性特征。尤其是危險廢物處理處臵業(yè)務的區(qū)域特征特別突出。廢除廢物的資源化利用的區(qū)域特征主要體現(xiàn)在原材料來源上（銷售上并沒有特別的區(qū)域性），區(qū)域性特征相對要弱。2.4. 行業(yè)仍處成長期，十二五，工業(yè)固廢處理行業(yè)發(fā)展空間大固廢資源化利用與處理處臵業(yè)在我國仍處行業(yè)的成長期請務必閱讀正文后的聲明及說明5 / 28、-公司研究報告固廢資源化利用及處理處臵業(yè)在我國仍處行業(yè)的成長期。自改革開放以來，我國經(jīng)濟

22、建設(shè)取得了飛速的發(fā)展，在經(jīng)濟規(guī)?？焖僭鲩L的同時，經(jīng)濟對自然資源的消耗及對自然界的排放也在同步膨脹，并逐步突破自然系統(tǒng)自身的循環(huán)消化能力。污染物排放對于自然、經(jīng)濟增長仍至人的生命與發(fā)展逐漸形成威脅。環(huán)保產(chǎn)業(yè)及專注于進行廢物處理與資源化利用的子行業(yè)，由此獲得了發(fā)展機遇。但在 20 世紀末期，由于我國法律規(guī)范的不健全，環(huán)境是公共品，在缺乏界定與法律保護的情況下，企業(yè)環(huán)境污染治理成本被社會化。此時，環(huán)保產(chǎn)業(yè)及廢物處理子行業(yè)，雖有需求，但企業(yè)沒有主動承擔環(huán)保成本的動機，而處于產(chǎn)業(yè)的導入期。污染事件頻發(fā)，生存環(huán)境惡化，促使我國政府先后出臺了大量法律法規(guī)，界定企業(yè)的環(huán)境義務與權(quán)限，對污染物的排放作出規(guī)范。自

23、進入 21 世紀我國出臺的法律就包括環(huán)境保護法 固體廢物污染環(huán)境防治法等。在法律規(guī)范的制度保障下，我國的廢物處理處臵及資源化利用行業(yè)，開始步入到成長期。自 2000 年以來，我國工業(yè)固廢產(chǎn)生量持續(xù)增長。隨著我國經(jīng)濟的快速增長，特別是重工業(yè)的快速發(fā)展，工業(yè)固廢的增長速度也非?？?。根據(jù)2010 年中國環(huán)境狀況公報，2010 年我國工業(yè)固體廢物產(chǎn)生量為 24.09 億噸，同比增加 18.10%。其中，危險廢物產(chǎn)生量為 1,586.80 萬噸，比上年增加 10.98%。在整個十一五期間，工業(yè)固廢產(chǎn)生量的復合增速達到了 12.4%，高于前幾年的增速，也要高于 gdp 的增長率。固體廢物的綜合利用與處臵業(yè)

24、也在迅速成長。2010 年，我國工業(yè)固體廢物的綜合利用量達到了 16.18 億噸，處臵量達 5.73 億噸，在十一五期間，相應的復合增速分別為 16.01%和 12.87%，增速都快于工業(yè)固體廢物的產(chǎn)生量。表 2：全國工業(yè)固體廢物產(chǎn)生及處理情況年度產(chǎn)生量排放量綜合利用量貯存量處臵量單位： 合計危險廢物合計危險廢物合計危險廢物合計危險廢物合計危險廢物萬噸200120022003200420052006200720082009201088746945091004281200301344491515411756321901272039432409449521000117099511621084107

25、913571430158728942635194117621655130211977827104982.11.70.31.10.6200.10.074729050061560406779676993926011103111234821381861617724423924274034965666508198319773018330040276672601227876223982411921883209292391830738342334333726715419621916614491166181775126635312594288341350482914748857264229242375275

26、339289346389428513十一五復合增12.38%6.43%16.01%14.52%12.87%8.64%長率資料來源：環(huán)保部，東北證券。2.4.2. 工業(yè)固廢處理業(yè)在十二五將進入快速發(fā)展期。工業(yè)固廢的大量增長，不但是對工業(yè)固廢中所蘊含資源的浪費，同時也會對環(huán)境形成極大的隱患。例如，大宗工業(yè)固體廢物堆存需占用大量土地，堆存量增加將使得環(huán)境污染和安全隱患加大，大宗工業(yè)固體廢物中含有的藥劑及銅、鉛、鋅 、鉻、鎘、砷、汞等多種金屬元素，隨水流入附近的河流或滲入地下，將嚴重污染水請務必閱讀正文后的聲明及說明6 / 28到，公司研究報告源。干涸后的尾砂、粉煤灰等遇大風形成揚塵，煤矸石自燃產(chǎn)生的

27、二氧化硫會形成酸雨，對環(huán)境造成危害。表 3：國家政策大力促進環(huán)保、循環(huán)經(jīng)濟發(fā)展：國家政策大力促進環(huán)保、循環(huán)經(jīng)濟發(fā)展發(fā)文部委政策概要關(guān)于支持循環(huán)經(jīng)濟發(fā)改委、人民發(fā)展的投融資政策措施意見的通知節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃再生有色金屬產(chǎn)業(yè)發(fā)展推進計劃國家環(huán)境保護“十二五”規(guī)劃重金屬污染綜合防治“十二五”規(guī)劃“十二五”危險廢物污染防治規(guī)劃銀行、銀監(jiān)會和證監(jiān)會國家發(fā)改委工信部、科學技術(shù)部、財政部國務院國務院國務院多渠道拓展促進循環(huán)經(jīng)濟發(fā)展的直接融資途徑“十二五”期間，我國將建立環(huán)保產(chǎn)業(yè)服務體系，加大污染治理設(shè)施特許經(jīng)營實施力度。在資源循環(huán)利用產(chǎn)業(yè)方面，重點發(fā)展共伴生礦產(chǎn)資源、大宗工業(yè)固體廢物綜合利用、再生資源回

28、收利用、餐廚垃圾、建筑廢棄物等資源化利用，重點解決共性關(guān)鍵技術(shù)的示范推廣。到 2015 年，主要再生有色金屬產(chǎn)量達到 1200 萬噸，其中再生銅、再生鋁、再生鉛占當年銅、鋁、鉛產(chǎn)量的比例分別達到 40、30、40左右。預處理拆解、熔煉、節(jié)能環(huán)保技術(shù)裝備水平大幅提升，產(chǎn)業(yè)布局和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化，節(jié)能減排和綜合利用水平顯著提高。加大工業(yè)固體廢物污染防治力度。到 2015 年，工業(yè)固體廢物綜合利用率達到 72%。加強危險廢物污染防治。加強醫(yī)療廢物全過程管理和無害化處臵設(shè)施建設(shè)，到 2015年，基本實現(xiàn)地級以上城市醫(yī)療廢物得到無害化處臵。提高生活垃圾處理水平。加快城鎮(zhèn)生活垃圾處理設(shè)施建設(shè)， 2015

29、 年，全國城市生活垃圾無害化處理率達到 80%，所有縣具有生活垃圾無害化處理能力。到 2015 年，重點區(qū)域重點重金屬污染物排放量比 2007 年減少 15，非重點區(qū)域重點重金屬污染物排放量不超過 2007 年水平，重金屬污染得到有效控制。到 2015 年，基本摸清危險廢物底數(shù)，規(guī)范化管理水平大幅提高，環(huán)境風險顯著降低。持證單位危險廢物（不含鉻渣）年利用處臵量比 2010 年增加 75%以上；完成設(shè)施建設(shè)規(guī)劃內(nèi)醫(yī)療廢物和危險廢物集中處臵設(shè)施建設(shè)任務；設(shè)施建設(shè)規(guī)劃內(nèi)危險廢物（不含醫(yī)療廢物）焚燒設(shè)施負荷率達到 75%以上。關(guān)于實行危險廢物處臵收費制度促進危險廢物處臵產(chǎn)業(yè)化的通知全國危險廢物和醫(yī)療廢

30、物處臵設(shè)施建設(shè)規(guī)劃環(huán)保部環(huán)保部對列入國家危險廢物名錄的危險廢物，全面推行危險廢物處臵收費制度。規(guī)劃建設(shè)功能齊全的綜合性危險廢物處臵中心 31 個，醫(yī)療廢物集中處臵設(shè)施 300 多個（后分別調(diào)整為 57 個和 277 個）資料來源：招股說明書，東北證券。工業(yè)固廢處臵業(yè)在十二五將進入快速發(fā)展期。工業(yè)固廢特別是危廢，對資源的浪費及對環(huán)境的危害，引起了國家政策當局的高度重視。當局先后通過了環(huán)境保護十二五規(guī)劃重金屬污染防治十二五規(guī)劃，大宗工業(yè)固體廢物綜合利用十二五規(guī)劃 、 “十二五”危險廢物污染防治規(guī)劃等多項規(guī)劃或政策，對工業(yè)固廢的發(fā)展作出指引。根據(jù)這些規(guī)劃，在十二五期間，我國固廢處臵業(yè)增長的動力主要是

31、：一是，工業(yè)廢物產(chǎn)生規(guī)模隨著經(jīng)濟增長而增加；二是，隨著法律規(guī)范趨嚴，執(zhí)行標準提升，固廢綜合利用與處臵率的上升。目前，我國環(huán)保法律規(guī)范基本健全，但法律法規(guī)的執(zhí)行仍具有較大的彈性，隨著經(jīng)濟規(guī)模的不斷增長，環(huán)保要求逐步提升，工業(yè)固廢的綜合利用及處理處臵能力的建設(shè)將加快，固廢的綜合利用與處臵率將穩(wěn)步上升。例如，2010 年，我國大宗工業(yè)固廢綜合利用率還只有 40%。到十二五末，該比率將提升至 50%。據(jù)此統(tǒng)計，從 2011-2015 年，大宗固廢綜合利用量的復合增請務必閱讀正文后的聲明及說明7 / 28。）公司研究報告長率近 8%，其中冶煉渣、赤泥和尾礦綜合利用量的增速在 10%以上。表 4：十二五大

32、宗固廢產(chǎn)生量增長，綜合利用率提升：十二五大宗固廢產(chǎn)生量增長，綜合利用率提升種類產(chǎn)生量（萬噸）綜合利用量（萬噸）綜合利用率（ % ）2005 年2010 年2015 年2005 年2010 年2015 年2005 年2010 年2015 年尾礦煤矸石粉煤灰冶煉渣71,40037,00030,10018,000121,40059,80048,00031,700130,00073,00056,60044,0005,00019,60019,9009,00017,00036,50032,60019,00026,00051,10039,60033,00075366501461686020707075工業(yè)副

33、產(chǎn)石膏赤泥合計5,0001,000162,50012,5003,000276,40015,0003,500322,1005002054,0205,000120110,2209,750700160,2501023340440652050資料來源：環(huán)保部，東北證券。2.4.3. 危險廢物處理發(fā)展空間廣闊危險廢物作為工業(yè)固廢的一個門類，其產(chǎn)生量、處臵量與工業(yè)固廢同步增長。2010 年我國危險廢物的產(chǎn)生量達到了 1587 萬噸，較 2005 年的 1162 萬噸，大幅增長 36.57%，年復合增長率達到了 6.4%。同期，危險廢物的處臵與綜合利用量則分別增長至 513 萬噸和 977 萬噸，復合增長率

34、分別為 8.64%和 14.52%（危險廢物產(chǎn)生量等統(tǒng)計數(shù)字，有多種口徑，如按環(huán)保部的第一次污染源普查的公告，在標準時間2007 年，全國工業(yè)源中危險廢物的產(chǎn)生量為 4573.69 萬噸）圖 3：我國大量工業(yè)廢物處臵設(shè)施尚未投入運營資料來源：我國工業(yè)固體廢物處理利用行業(yè) 2010 年發(fā)展綜述，東北證券。危廢處臵設(shè)施建設(shè)緩慢。2003 年 12 月，國務院批準了全國危險廢物和醫(yī)療廢物集中處臵設(shè)施建設(shè)規(guī)劃（簡稱處臵設(shè)施建設(shè)規(guī)劃 ，） 處臵設(shè)施建設(shè)規(guī)劃經(jīng)調(diào)整后，明確在全國建設(shè) 57 座危險廢物集中處臵設(shè)施（包括 31 座省級危險廢物集中處臵設(shè)施、26 座區(qū)域危險廢物集中處臵設(shè)施），277 座醫(yī)療廢物

35、集中處臵設(shè)施。截至 2010 年底，處臵設(shè)施建設(shè)規(guī)劃內(nèi) 334 個危險廢物和醫(yī)療廢物集中處臵項目中，已經(jīng)建成并投入運行的有 94 個項目，占規(guī)劃集中處臵項目總數(shù)的 28%。在 94個投入運行的項目中，其中危險廢物處臵項目 7 個，醫(yī)療廢物集中處臵項目 87 個。（截至 2011 年底，規(guī)劃項目已投運和基本建成的危廢項目 36 個、醫(yī)廢項目 246 個，全國形成危險廢物集中處臵能力 141.25 萬噸/年，醫(yī)療廢物處臵能力 1454 噸/日。請務必閱讀正文后的聲明及說明8 / 28公司研究報告危廢資源化利用與處臵能力快速提升，但產(chǎn)能利用率低。截至 2010 年，全國已有約 1500 家單位取得了

36、危險廢物經(jīng)營許可證，全國持危險廢物經(jīng)營許可證的單位（以下簡稱“持證單位”）危險廢物年利用處臵能力達 2325 萬噸（其中，醫(yī)療廢物年處臵能力 59 萬噸），較 2006 年提高 226%。2010 年，持證單位實際利用處臵危險廢物（不含鉻渣）約 840 萬噸（2011 年，持證單位處臵危險廢物超過 900 萬噸），較 2006 年提高 180%。十二五危險廢物利用與處臵業(yè)成長前景樂觀。一方面，據(jù)十二五危廢防冶規(guī)劃預測，“十二五”期間危險廢物產(chǎn)生量仍將持續(xù)增長，2015 年將超過 6000 萬噸。另一方面，十二五危廢防冶規(guī)劃的目標，要求，到 2015 年，持證單位危險廢物（不含鉻渣）年利用處臵量

37、比 2010 年增加 75%以上；市級以上重點危險廢物產(chǎn)生單位自行利用處臵危險廢物基本實現(xiàn)無害化；處臵設(shè)施建設(shè)規(guī)劃內(nèi)危險廢物（不含醫(yī)療廢物）焚燒設(shè)施負荷率達到 75%以上。但是，目前全國持證單位利用處臵能力僅為第一次全國污染源普查危險廢物產(chǎn)生量（工業(yè)源中危險廢物產(chǎn)生量 4573.69 萬噸）的 50左右，且設(shè)施負荷率不足 40%。大型危險廢物產(chǎn)生單位和工業(yè)園區(qū)普遍沒有配套的危險廢物貯存、利用和處臵設(shè)施?？梢?，在十二五期間，我國危廢利用處臵業(yè)將迎來新的發(fā)展機遇。2.4.4. 市政廢物處理市場規(guī)模大市政廢物規(guī)模日漸龐大。市政廢物主要包括生活垃圾、餐廚垃圾、污水污泥、建筑垃圾等，隨著我國城市化進程的

38、不斷推進，城市人口規(guī)模的提升，市政廢物的產(chǎn)生量也與日俱增。根據(jù)2010 年中國統(tǒng)計年鑒，2009 年我國城市生活垃圾清運量為 1.57 億噸，處理量 1.12 億噸，處理量僅占清運量的 71.34%。截至 2008 年，全國共有 509 座城市生活垃圾處理廠，年處理能力僅為 1.15 億噸。垃圾填埋環(huán)保標準提升，填埋氣發(fā)電漸成為趨勢。隨著 2008 年生活垃圾填埋場污染控制標準的實施，垃圾填埋場的環(huán)保標準，得到了顯著的提升，填埋場的選址，設(shè)計與施工，運營及污染物的排放等都有標準規(guī)范。同時，在 cdm 機制的推動下，利用垃圾填埋場產(chǎn)生的甲烷等填埋氣進行發(fā)電，降低碳排放，不斷得到重視，發(fā)電項目也不

39、斷增加，漸成趨勢。市政污泥處理需求空間大。市政污泥也是市政廢物的主要來源之一。截至 2009年 3 月底，全國城鎮(zhèn)共建成市政污水處理廠約 1,590 座，日處理能力達 9,204 萬立方米。市政污泥是污水處理后的附屬品，隨著污水處理效率的提高，必然導致污泥數(shù)量的增加。據(jù)估計，到 2010 年，我國市政污泥年產(chǎn)生量將達 4,200 萬噸，而按照目前的處理能力，將有 50%以上的市政污泥無法得到妥善處理。隨著市政廢物處理設(shè)施投入的持續(xù)增加，焚燒發(fā)電和生物質(zhì)發(fā)電等處理方式的引進，以及地方政府對民間資本進入市政項目的逐步放開，我國巨大的市政廢物處理市場潛力將得以釋放。3. 工業(yè)廢物利用與處臵業(yè)務：公司

40、戰(zhàn)略重心工業(yè)廢物利用與處臵業(yè)務：公司戰(zhàn)略重心公司業(yè)務包括工業(yè)廢物資源化利用、工業(yè)廢物處理處臵、市政廢物處臵、環(huán)境工程與服務、再生能源利用等業(yè)務。這些業(yè)務的經(jīng)營模式存在著重大差別，對這些業(yè)務及其經(jīng)營模式分別介紹如下：3.1. 工業(yè)廢物處理業(yè)務的經(jīng)營模式公司所從事的工業(yè)廢物處理業(yè)務包括工業(yè)廢物的處理處臵和資源化利用兩塊，主要是通過化學、物理和生物等手段對工業(yè)企業(yè)產(chǎn)生的有毒有害的廢液、污泥及廢渣等廢物進行減量化處理和無害化處臵，并將廢物中具有再利用價值的物質(zhì)轉(zhuǎn)化為資源化產(chǎn)品。工業(yè)廢物處理業(yè)務中，公司在廣東地區(qū)占據(jù)了較高的市場份額。請務必閱讀正文后的聲明及說明9 / 28公司研究報告圖 4：公司主營業(yè)

41、務的構(gòu)成：公司主營業(yè)務的構(gòu)成資料來源：招股說明書，東北證券。3.1.1. 工業(yè)廢物的訂單獲取模式工業(yè)廢物的訂單獲取模式公司主要通過與客戶一對一談判、投標和政府指定三種方式獲取工業(yè)廢物處理業(yè)務的訂單。與客戶一對一談判是公司在廣東地區(qū)的主要運營模式。廣東地區(qū)的工業(yè)企業(yè)分布較廣、種類繁多，但具有綜合性危險廢物處理資質(zhì)的企業(yè)較少，因此產(chǎn)廢企業(yè)主要通過一對一談判的模式與廢物處理服務商進行合作。公開招標。在昆山地區(qū)，pcb 企業(yè)主要通過公開招標的方式對參與競標的廢物處理企業(yè)進行全面評估及審核，選擇與綜合實力較強的廢物處理企業(yè)進行合作。政府指定是指公司作為廣東省、深圳市及惠州市安全環(huán)保應急單位，應環(huán)保主管部

42、門的要求應急處理罰沒或在環(huán)境事故中產(chǎn)生的工業(yè)廢物。該類型訂單較少。3.1.2. 工業(yè)廢物收集的定價模式公司工業(yè)廢物收集的定價模式分為付費收集、免費收集和收費收集。付費收集。對資源化利用價值較高的工業(yè)廢物，公司根據(jù)其金屬含量和處理難度，按國內(nèi)市場金屬交易價格的一定折扣確定。收費收集。對不可資源化利用或可資源化利用價值極低的工業(yè)廢物，公司以收費的形式收集。在收費收集過程中，公司為客戶提供廢物分類、包裝、管理和技術(shù)咨詢等全方位服務，具體定價需結(jié)合廢物的特性、成分、對應的廢物處理方式和處理量決定，一般采取年基本費及按量浮動收費相結(jié)合的收費模式。免費收集。對可資源化利用價值較低的工業(yè)廢物，其可利用價值與

43、所需的經(jīng)營成本之差較小時，公司以免費的形式收集。3.1.3. 工業(yè)廢物的處理模式公司通過多年的發(fā)展和經(jīng)驗積累，形成了以工業(yè)廢物處理處臵和資源化生產(chǎn)相結(jié)合的模式。由公司各處理基地的技術(shù)部牽頭，依據(jù)廢物的成分和性狀來選擇不同的模塊，下達指令給各車間執(zhí)行。工業(yè)廢物資源化利用產(chǎn)品生產(chǎn)模式。公司收集的具有循環(huán)利用價值的工業(yè)廢物主要為含銅廢物、含鎳廢物、含錫廢物、廢礦物油、廢有機溶劑和廢包裝桶等。在檢測的基礎(chǔ)上，通過工藝的選擇，生成資源化粗產(chǎn)品并根據(jù)市場的需求深加工出附加值更高的精細化產(chǎn)品。對在資源化利用過程產(chǎn)生的工業(yè)廢渣則根據(jù)其性狀選擇高溫焚燒處臵或穩(wěn)定化/固化后進行安全填埋；而資源化生產(chǎn)過程中產(chǎn)生的工

44、業(yè)廢水則通過預處理和深度處理等方式，實現(xiàn)回用或最終達標排放。工業(yè)廢物處理處臵模式。公司處理處臵的工業(yè)廢物主要包括高濃度工業(yè)廢液、工業(yè)污泥和其他廢物三類不具備資源化價值的廢物，公司根據(jù)各種廢物的特點，選擇適當?shù)墓に嚺c方法，選擇高溫焚燒或穩(wěn)定化/固化后安全填埋等手段，實現(xiàn)廢物的請務必閱讀正文后的聲明及說明10 / 28理處臵公司研究報告無害化處理。3.1.4.資源化利用產(chǎn)品定價模式表 5： 工業(yè)廢物資源化與處理處臵業(yè)務盈利模式對比業(yè)務工業(yè)廢物資源化利用工業(yè)廢物處處理廢物類型具有循環(huán)利用價值的工業(yè)廢物主要為含銅廢物、含鎳廢物、含錫廢物、廢礦物油、廢有機溶劑和廢包裝桶等高濃度工業(yè)廢液、工業(yè)污泥和其他廢

45、物三類不具備資源化價值的廢物盈利模式獲得危廢許可牌照，以一對一談判或競標的方式獲取訂單原材料價格：按成份、含量與處理難度對金屬價格折價產(chǎn)品銷售價格：根據(jù)產(chǎn)品所含金屬成份和含量，參照該金屬在國內(nèi)交易市場中的價格確定。以 bot 等形式，獲得廢物處理處臵設(shè)施的特許經(jīng)營權(quán)一般采取年基本費及按量浮動收費相結(jié)合的收費模式或免費資料來源：東北證券公司與客戶建立了資源化產(chǎn)品銷售價格與市場金屬價格的聯(lián)動機制，形成了一定的框架式定價原則，即根據(jù)產(chǎn)品所含金屬成份和含量，參照該金屬在國內(nèi)交易市場中的價格確定。圖 5：工業(yè)廢物處理的經(jīng)營模式：工業(yè)廢物處理的經(jīng)營模式資料來源：招股說明書，東北證券。3.2. 10 余個工

46、業(yè)廢物基地遍及珠三角、長三角余個工業(yè)廢物基地遍及珠三角、長三角目前，公司建設(shè)運營的工業(yè)廢物利用與處理處臵基地 10 余個，業(yè)務領(lǐng)域遍及廣東、江蘇、浙江等多個省市，危險廢物處理能力達 30 多萬噸，其中，公司危廢的綜合利用能力超過了 10 萬噸，包括沙井基地資源化利用能力 7 萬噸（另外 8000噸 pcb 板處理能力），江蘇昆山資源化利用能力 6 萬噸，惠州東江 2 萬噸，清遠東江廢舊 pcb 板 6000 噸，清遠新綠 2.6 萬噸，及珠海清新、韶關(guān)綠然等產(chǎn)能。危廢無害化處理處臵設(shè)施包括東江威立雅 8.3 萬噸，龍崗東江 2.4 萬噸，昆山基地 2 萬噸及沙井基地和惠州東江。此外，公司在沙井

47、和惠州等地還擁有一般工業(yè)廢物的無害化處理產(chǎn)能。除上述處于運營階段或已經(jīng)建成的基地之外，公司還在建設(shè)的基地有：粵北危請務必閱讀正文后的聲明及說明11 / 28公司研究報告廢處理中心一期及二期工程、浙江德達搬遷擴建工程，清遠東江 8 萬噸電子廢棄物拆解處理工程等，并規(guī)劃了江門東江，湖北家電以舊換新拆解處理基地等項目。圖 6：公司固廢資源化與處理處臵業(yè)務的模式：公司固廢資源化與處理處臵業(yè)務的模式資料來源：招股說明書，東北證券。3.3. 資源化業(yè)務波動大，處臵業(yè)務增長穩(wěn)定危險廢物的資源化利用與處理處臵兩類業(yè)務，相互聯(lián)通，甚至有時難以完全區(qū)分。目前，公司主要以廢物中所含有價成品能否彌補處理成本來區(qū)分，在

48、做帳務處理時，對于以收費方式進行處理的都歸為無害化處臵業(yè)務，而需支付費用購買的廢物都歸為資源化。這樣處臵業(yè)務的原料中可能含有可資源化的成份，資源化業(yè)務在提取有價成份的過程中，實現(xiàn)了無害化處臵，或者需再經(jīng)無害化處臵達到排放標準。但這兩個業(yè)務的運行特征卻完全不同。危險廢物的處臵業(yè)務，壁壘更高，競爭非常弱，毛利率高。一是，危險廢物處臵業(yè)務的環(huán)保標準和審批更為嚴格，進入困難。經(jīng)處臵后的危險廢物需要排放到自然或進行填埋而會自然形成交互，因此它是去除廢物危險性的最后一道防線，而經(jīng)資源化利用后的危廢，可進一步由處臵業(yè)務來消除危害和污染，因此危廢處臵業(yè)務的環(huán)保標準和審批更為嚴格，企業(yè)進入也更為困難。二是，從事

49、處臵業(yè)務的企業(yè)，需要較大規(guī)模投資建設(shè)處臵產(chǎn)能，并多以 bot 模式或是競標獲得特許經(jīng)營權(quán)，因此，處臵企業(yè)需要具有相當?shù)募夹g(shù)實力、資本實力，這發(fā)揮了進入壁壘的作用。三是，特許經(jīng)營權(quán)賦予了權(quán)利企業(yè)在特定范圍內(nèi)的排他性經(jīng)營權(quán)利，因此，具有較強的壟斷性。四是，需處理處臵的危險廢物，因不具備綜合利用價值或價值較小，且請務必閱讀正文后的聲明及說明12 / 28沙井地雅珠海清新清遠新綠公司研究報告審批嚴格，而很少進行異地運輸和轉(zhuǎn)移，跨省轉(zhuǎn)移則更為少見。五，危險廢物的處理處臵收費標準的基本架構(gòu)多由政府制定，企業(yè)定價的彈性小，進一步縮小了行業(yè)內(nèi)企業(yè)之間的競爭。因此，危險廢物處臵業(yè)務的毛利率非常之高，自 2008

50、 年以來，公司的毛利率水平就一直在 70%以上，甚至于還存在上升的趨勢。表 6： 公司主要的工業(yè)廢物處理基地基地運營公司業(yè)務概要危廢建成產(chǎn)能/在建產(chǎn)能處于全面運營階段的處理基地沙井處理基分公司該基地是目前國內(nèi)規(guī)模最大的含銅廢液處理基地之一，主要的資源化產(chǎn)品為硫酸銅等銅鹽產(chǎn)品?？傆?9.21 萬 t/a，其中：hw22 含銅廢物處理能力 70000t/a；pcb 板：8000 噸/年東江華瑞處理基地惠州基地昆山處理基地廣東省危廢示范中心韶關(guān)東江處理基地深圳市龍崗區(qū)工業(yè)危廢基地清遠廢舊家電拆解及綜合利用基地東江華瑞惠州東江昆山昆鵬千燈三廢東江威立韶關(guān)東江龍崗東江清遠東江該基地擁有全球第 2 條 t

51、bcc 生產(chǎn)線，運用美國先進的技術(shù)生產(chǎn)新型資源化產(chǎn)品 tbcc。該等基地主要從事回收蝕刻廢液、電鍍污泥和pcb 污泥，生產(chǎn)硫酸銅、氧化銅和硫酸鎳等資源化產(chǎn)品。該基地是廣東省第一家由國家環(huán)保部根據(jù)“三同時”原則驗收的綜合性危廢示范中心，也是目前我國處理能力最完備、技術(shù)最先進的危廢中心之一?；洷苯ǔ傻馁Y源化產(chǎn)品深加工基地。該基地已建成并已完成環(huán)保驗收，主要產(chǎn)品為陰極銅。廢舊物資回收、收集、貯存、處理危險廢物主要從事廢物回收處理綜合利用、環(huán)保工程、污水處理；銷售：化工產(chǎn)品。省級定點危廢中心，預計 2013 年上半年可全面投入運營。一期工程年處理能力為 1 萬噸的廢舊電器處理基地，已建成 pcb 處理

52、線、冰箱拆解線、電視拆解線、空調(diào)拆解線、玻璃清洗線等 6 條生產(chǎn)線，預計 2013 年可全面投入運營。產(chǎn)能 4800 噸。2011 年產(chǎn)出 tbcc 銷量 4,100噸?？傆?3.45 萬 t/a，其中： hw22， 萬 t/a；資源化：含鎳廢液(hw17) 1.2 萬 t/a資源化：hw22 4.8 萬 t/a；廢物處理與處臵：2 萬 t/a廢物處理與處臵：1 萬 t/a 焚燒；4 萬 t/a填埋，物化 3.3 萬 t/a。總計 8.3 萬 t/a資源化：1000t/a 電解銅資源化/處理與處臵：1 萬 t/a（整改）資源化：hw22： 萬 t/a；退錫廢液（hw17）6000t/a廢物處理

53、與處臵：2.4 萬 t/a（原為 1.9 萬t/a，其中 1.3 萬 t/a 穩(wěn)定化/固化處理，0.6萬 t/a 物理/化學處理）廢舊 pcb 板：6000t/a公司計劃利用募集資金將該項目的產(chǎn)能擴大至 8 萬噸廢舊電器處理能力。試運行、規(guī)劃或建設(shè)中的處理基地綜合性省級定點危廢中心。一期工程處理對象主一期，處理水淬渣 20 萬噸/年，產(chǎn)出 1.2 萬粵北危廢中心韶關(guān)綠然要是含鋅廢物和含銅廢物，截至 2011 年 12 月 噸金屬量的次氧化鋅和 0.5 噸鉛精礦。二期31 日，粵北危廢中心一期工程已完成鉛選車間、 工程擬處理處臵 41 類危險廢物。二期工程次氧化鋅車間、暫存車間等設(shè)施的建設(shè)。尚未

54、開始建設(shè)。湖北家電拆解處理基地浙江德達江門東江危廢利用與處理處臵取得湖北省家電以舊換新指定拆解處理企業(yè)資格。危廢利用與處理處臵資源化/處理與處臵：9000t/a搬遷擬擴建至 4-6 萬噸/年。正進行前期準備工作。規(guī)劃 5 萬噸/年規(guī)劃建設(shè) 19.85 萬噸利用與處理能力資料來源：招股說明書，東北證券。危險廢物的資源化利用業(yè)務毛利要低，且易受金屬價格沖擊。資源化業(yè)務區(qū)域性特征較弱；行業(yè)也存在著資質(zhì)審核與牌照許可等進入壁壘，但壁壘的約束性相對較弱，導致行業(yè)內(nèi)企業(yè)較多，企業(yè)之間的競爭也頗為激烈；行業(yè)內(nèi)企業(yè)都是自主定請務必閱讀正文后的聲明及說明13 / 28中少見公司研究報告價的，價格是企業(yè)競爭的主要

55、手段之一；資源化利用業(yè)務，對企業(yè)環(huán)保技術(shù)和資本實力的要求并不像處理處臵業(yè)務那么高。這導致了該業(yè)務的毛利率要比危廢處臵業(yè)務低很多。同時，資源化產(chǎn)品易受金屬市場價格波動的沖擊，使其銷售收入和利潤都具較大的波動。但毛利率較為穩(wěn)定，由于企業(yè)生產(chǎn)成本變動較?。ㄉ踔潦苋肆Τ杀就苿佣仙?，當金屬市場價格下跌時，資源利用企業(yè)的利潤空間有所收窄，但企業(yè)會調(diào)整其原材料采購的折價情況，減緩企業(yè)受到的沖擊。前幾年，公司資源化業(yè)務的毛利率從 2008 年開始有所下降，但近兩年來穩(wěn)定在 34%的水平。圖 7：工業(yè)廢物資源化利用與處臵的毛利率較高：工業(yè)廢物資源化利用與處臵的毛利率較高資料來源：wind，東北證券圖 8：資

56、源化業(yè)務營收增速波動大：資源化業(yè)務營收增速波動大資料來源：wind，東北證券4. 積極拓展市政廢物處理業(yè)務積極拓展市政廢物處理業(yè)務公司所從事的市政廢物處理業(yè)務包括市政廢物的處理處臵和再生能源利用，主要是對城市生活垃圾進行清運和衛(wèi)生填埋；對市政污水處理過程中產(chǎn)生的污泥進行穩(wěn)定化/固化改性填埋；對建筑廢棄物和餐廚垃圾進行處理及綜合利用；利用生活垃圾填埋場所產(chǎn)生的填埋氣進行發(fā)電。表 7：公司主要業(yè)務的特征對比：公司主要業(yè)務的特征對比危險廢物的資源化業(yè)務危險廢物的處理處臵業(yè)務市政廢物區(qū)域性價格自主權(quán)原材料來源具有一定的區(qū)域性自主區(qū)域性很強政府規(guī)制，自主權(quán)小區(qū)域性很強競標價或政府規(guī)制，有一定自主權(quán)環(huán)保技

57、術(shù)要求裝臵規(guī)模要求特許經(jīng)營許可/權(quán)的取得及經(jīng)營期中規(guī)?？纱罂尚?，廢物各類可多可少環(huán)保部門授予經(jīng)營許可證高規(guī)模很大，多種廢物集中處臵環(huán)保部門授予特許經(jīng)營權(quán)。多為 bot 模式，特許經(jīng)營期 22-30年；也可采用政府建設(shè)，運營中環(huán)保部門授予特許經(jīng)營權(quán)。bot模式，特許經(jīng)營期較長，5 年以上。競標，經(jīng)營期約 3-5 年競標模式特許經(jīng)營許可/權(quán)異地（跨?。┻\輸毛利率不具排他性審批較嚴，但可能且可行，較常見較高(30%)在特定區(qū)域內(nèi)具有強排他性極為少見，審批非常嚴格非常高（70%）在特定區(qū)域內(nèi)具有較強排他性較高(依模式存在較大區(qū)別)資料來源：東北證券4.1. 市政廢物處理處臵市場廢物處理處臵的運營模式和

58、工業(yè)廢物的處理處臵大體類似，基本上是，公請務必閱讀正文后的聲明及說明14 / 28公司研究報告司通過 bot 或競標等方式獲得市政廢物處理設(shè)施運營的特許經(jīng)營權(quán)，按照政府制定的價格標準（或競標勝出時提出的價格標準）對處臵的市政廢物進行收費。在垃圾清運方面，公司的經(jīng)營實體為香港力信，2008 年 5 月起，公司通過香港東江全資收購力信服務，開始從事香港沙田、大浦、葵青和西貢區(qū)的生活垃圾清運工作。2011 年公司在香港實現(xiàn)的營業(yè)收入為 3079 萬元。污泥處理業(yè)務，主要由再生能源公司運營，其獲得政府授予的特許經(jīng)營權(quán)，承擔了下坪污泥改性固化處理廠（污泥處理能力 700 噸/日）及福永市政污泥處理廠（一

59、期，200 噸/日）的運營管理。目前，再生能源公司運營的“下坪污泥固化處理廠”期限屆滿，將搬遷至深圳市河道淤泥福永處理場二期工程繼續(xù)運營。同時，由其繼續(xù)承擔深圳市河道淤泥福永處理場二期工程-污泥固化填埋區(qū)工程項目 bot 建設(shè)及運營。該項目主要處理污水處理廠所產(chǎn)生的脫水污泥以及部分河道淤泥，設(shè)計處理能力為每日 700 噸。垃圾填埋業(yè)務由公司下坪垃圾填埋場和湖南東江經(jīng)營。公司下坪垃圾填埋場年垃圾填埋能力達到了 130 萬噸，2011 年，下坪填埋場運營管理項目實現(xiàn)營業(yè)收入 3570萬元；公司還成功中標深圳市下坪填埋場二期填埋運營項目，合同金額每年 3788.62萬元。湖南東江，獲得了當?shù)卣奶?/p>

60、許經(jīng)營權(quán)，投資建設(shè)并負責湖南邵陽生活垃圾填埋場的運營，該基地處理能力為 700 噸/日，2012 年上半年垃圾中轉(zhuǎn)及處理業(yè)務實現(xiàn)收入 1174.84 萬元。除上述已投入運營的市政廢物處理基地之外，公司在建、試運營或規(guī)劃的項目還有：建筑垃圾處理基地：昆明東江，年處理能力達 100 萬噸，已進入試生產(chǎn)，自試產(chǎn)以來，已接收建筑垃圾逾 7 萬噸，生產(chǎn)出標準磚、空心磚、路面磚等產(chǎn)品。圖 9：市政廢物處理處臵相關(guān)業(yè)務毛利升高資料來源：東北證券圖 10：市政廢物、再生能源業(yè)務穩(wěn)步增長：市政廢物、再生能源業(yè)務穩(wěn)步增長資料來源：東北證券餐廚垃圾：作為深圳市羅湖區(qū)餐廚垃圾處理試點單位，公司已開展了餐廚垃圾處理及資