了解期權知識 儲備投資機會期權交易基本原理及應用

1、全面了解期權，快速幫您入門全面了解期權，快速幫您入門1800.62,324.912,970.513,511.803183.33,892.375,142.225,378.9501000200030004000500060002001年2002年2003年2004年期貨期權單位:百萬手全球期貨與期權交易量全球期貨與期權交易量賤金屬1%外匯/指數1%貴金屬1%能源產品3%單只股票23%利率26%農產品4%股指41%l權利金權利金(premium) 即期權的價格，是期權買方必是期權買方必須向賣方支付的費用須向賣方支付的費用，即獲得權利而必須支付的費用。對賣方來說，它是賣出期權的報酬，也稱期權價格、保險

2、費、權價等等。權利金的重要意義在于，期權的買方可以把可能會遭受的損失控制在權利金金額的限度內;對于賣方來說，賣出一項期權立即可以獲得一筆權利金收入，而并不需要馬上進行標的物（如期貨合約等）的交割，這的確是非常有利可圖的。當然，它同時使賣方面臨一定的市場風險，即無論期貨市場上的價格如何變動，賣方都必須做好履行期權合約的準備。l買方支付權利金買方支付權利金,賣方收取權利金賣方收取權利金.l權利金是期權交易中買賣雙方競價的價格權利金是期權交易中買賣雙方競價的價格，其高低取決于期權到期月份及所選擇的執(zhí)行價格等。權利金又稱權利金又稱“期期權價格權價格”。 買進WS601執(zhí)行價格1700call,權利金為

3、30元/噸賣出WS601執(zhí)行價格1700call,權利金為30元/噸期貨合約賣方（空頭）買方（多頭）期權合約期權合約看跌期權看跌期權看漲期權看漲期權買方買方如 果 決 定如 果 決 定執(zhí) 行 權 利執(zhí) 行 權 利， 有 權 賣， 有 權 賣出 期 貨 合出 期 貨 合約約賣方賣方如 果 買 方如 果 買 方執(zhí) 行 權 利執(zhí) 行 權 利， 有 義 務， 有 義 務買 入 期 貨買 入 期 貨合約合約買方買方如 果 決如 果 決定 執(zhí) 行定 執(zhí) 行權 利 ，權 利 ，有 權 買有 權 買入 期 貨入 期 貨合約合約賣方賣方如 果 買 方如 果 買 方執(zhí) 行 權 利執(zhí) 行 權 利， 賣 方 有， 賣

4、 方 有義 務 賣 出義 務 賣 出期貨合約期貨合約損益期貨價格1600-201620買進看漲期權+20賣出看漲期權看漲期權看漲期權:一種買的權利一種買的權利看跌期權(Put Option)，賦予期權買方在期權有效期內按執(zhí)行價格賣出（但不負有必須賣出的責任）相關標的物合約的權利的一種期權形式。當買方執(zhí)行看跌期權時，賣方有義務接受標的合約的交割?？吹跈嗫吹跈?一種賣的權利一種賣的權利損益期貨價格1600-201580買進看跌期權+20賣出看跌期權實值期權：買方立即執(zhí)行權利就可獲利的期權實值期權：買方立即執(zhí)行權利就可獲利的期權或：指看漲期權（看跌期權）的執(zhí)行價格低于或：指看漲期權（看跌期權）的

5、執(zhí)行價格低于（高于）標的物價格的情況（高于）標的物價格的情況平值期權：買方立即執(zhí)行權利不盈不虧的期權平值期權：買方立即執(zhí)行權利不盈不虧的期權或：指看漲期權（看跌期權）的執(zhí)行價格等于或：指看漲期權（看跌期權）的執(zhí)行價格等于或近似于標的物價格的情況或近似于標的物價格的情況虛值期權：買方立即執(zhí)行權利會虧損的期權虛值期權：買方立即執(zhí)行權利會虧損的期權或：指看漲期權（看跌期權）的執(zhí)行價格高于或：指看漲期權（看跌期權）的執(zhí)行價格高于（低于）標的物價格的情況（低于）標的物價格的情況看漲期權看漲期權看跌期權看跌期權實值期權實值期權(ITM)(ITM)執(zhí)行價格期貨價格執(zhí)行價格期貨價格1600 16201600

6、1620執(zhí)行價格期貨價格執(zhí)行價格期貨價格1620 1600平值期權平值期權(ATM)(ATM)執(zhí)行價格期貨價格執(zhí)行價格期貨價格執(zhí)行價格期貨價格執(zhí)行價格期貨價格虛值期權虛值期權(OTM)(OTM)執(zhí)行價格期貨價格執(zhí)行價格期貨價格1620 16001620 1600執(zhí)行價格期貨價格執(zhí)行價格期貨價格1600 1620 期貨價格317假定停板347377407期 權 執(zhí)行 后 的實際成本價427 15日 CBOT真實期權價格16日第一個停板（假定停板）17日第二個停板18日第三個停板19日第四天看漲期權執(zhí)行價格200117（ ）147（ ）177（ 值） 207（ 值）407（ 值）30024（ ）5

7、4（ ）84（ 值） 114（ 值）414（ 值）31018（ ）48（ ）78（ 值）108（ 值）418（ 值）32013（ ）43（ ）73（ 值）103（ 值）423（ 值）33010（ ）40（ ）70（ 值）100（ 值）430（ 值）3407 （ ）37（ ）67（ 值）97（ 值）437（ 值）3505（ ）35（ ）65（ 值）95（ 值）445（ 值）期權期權現貨期權現貨期權期貨期權期貨期權商品期權金融期權股票73指數利率外匯商品期權金融期權1982農產品84能源畜產品金屬指數82/83CBOE利率外匯l 買方要想獲得權利必須向賣方支付一定數量的費用（指權利金）；l期權買方

8、取得的權利是在未來的?；蛟谖磥硪欢螘r間內（指美式期權），或在未來某一特定日期（指歐式期權）；l期權買方在未來的買賣標的物是特定的；l期權買方在未來買賣標的物的價格是事先規(guī)定好的（指執(zhí)行價格）；l期權買方可以買進標的物（指看漲期權），也可以賣出標的物（指看跌期權）；l期權買方取得的是買賣的權利，而不負有必須買進或賣出的義務。買方有執(zhí)行的權利，也有不執(zhí)行的權利，完全可以靈活選擇。 期權合約期權合約期貨合約期貨合約交易單位交易單位一個小麥期貨合約單位（5000蒲式耳）5000蒲式耳最小變動價位最小變動價位每蒲式耳1/8美分（每張合約6.25美元）每蒲式耳1/4美分（每張合約12.50美元）執(zhí)行價格間

9、距執(zhí)行價格間距( (期貨為交割品期貨為交割品級級) )前兩個月為5美分/蒲式耳；其他月份為10美分/蒲式耳。在交易開始時，公布一個平值期權和5個實值期權、5個虛值期權標準品：2號軟紅、2號硬紅冬、2號北方黑春麥以及2號北方春麥替代品：見交易所有關規(guī)定。合約月份合約月份7、9、12及次年3、5月；當前一月份不是一個標準期權合約時，則增加一個月（系列）期權。每月期權合約執(zhí)行時頭寸轉換到最近的期貨合約，比如8月期權執(zhí)行時頭寸進入9月的期貨合約部位7、9、12、3、5最后交易日最后交易日對于標準期權合約：相關小麥期貨合約第一通知日至少兩個營業(yè)日之前的最后一個星期五對于系列期權合約：期權合約前一月最后一

10、個營業(yè)日至少兩個營業(yè)日前的最后一個星期五交割月第15個日歷日前一個交易日執(zhí)行日執(zhí)行日期貨期權的買方可以在到期日之前的任一營業(yè)日執(zhí)行，但需在芝加哥時間下午6：00之前向芝加哥清算公司提出。期權執(zhí)行后轉換為一個相關標的的期貨部位。最后交易日實值期權自動執(zhí)行。合約到期日合約到期日 最后交易日之后的第一個星期六上午10點(芝加哥時間)未執(zhí)行的期權到期交割日：交割月最后交易日之后的第七個營業(yè)日交易時間交易時間公開叫價：周一至周五上午9：30-下午1：15（芝加哥時間）電子交易：周六至周五下午8：30-上午6：00（芝加哥時間）。到期合約的交易時間與標的期貨合約最后交易日（下午1：15）時間相同公開叫價：

11、周一至周五上午9：30-下午1：15（芝加哥時間）電子交易：周六至周五下午8：30-上午6：00（芝加哥時間）。到期合約的交易時間為最后交易日12點交易代碼交易代碼公開叫價：看漲期權WY；看跌期權WZ 電子交易：OZW公開叫價：W電子交易：ZW每日價幅限制每日價幅限制前一結算價30美分/蒲式耳（1500美元/合約）。最后交易日可以提高價幅限制前一結算價30美分/蒲式耳（1500美元/合約）。交割月沒有限制(從交割月前2個交易日開始)l國外執(zhí)行價格在期權合約中載明。比如CBOT小麥期權合約規(guī)定：前兩個月為5美分/蒲式耳（大約15元/噸）；其他月份為10美分/蒲式耳（大約30元/噸）。對于前兩個合

12、約來說，其執(zhí)行價格間距（相臨兩個執(zhí)行價格的距離）為5美分/蒲式耳，其他月份為10。比如240美分/蒲式耳（約等于730元/噸）、250（760元/噸）、260（790元/噸）等都是執(zhí)行價格，間距為10美分/蒲式耳（約30元/噸）。l標的物價格波動越大，交易所提供的執(zhí)行價格個數越多。價格波動越小，執(zhí)行價格越少。而價格波動很大的標的物，其期權的執(zhí)行價格可能會多達十幾種甚至更多。購買賣出支付收取執(zhí)行無無執(zhí)行不交交大僅權利金僅權利金大買進買進看漲期權多頭空頭賣出看跌期權空頭多頭除非無利可圖，否則，不要放棄權利。能平倉，則平倉除非無利可圖，否則，不要放棄權利。能平倉，則平倉買買+買權+-賣-賣權-+權利

13、金的變動權利金的變動= 標的物價格的變化標的物價格的變化期權作為風險管理工具有兩大重要性：第一，風險管理多樣化。除了單一的期貨外，投資者有更多的選擇。第二，期權本身也有很多選擇，使其大大優(yōu)于期貨。Delta也代表著規(guī)避風險的比例（Hedge Ratio)，它的應用是期權投資中最重要、最靈活、最基本和最普遍的一環(huán)，特別是在職業(yè)交易活動中。 執(zhí)行價格看漲期權空盤量放棄還是自動執(zhí)行？看跌期權空盤量放棄還是自動執(zhí)行？2202250476260118272704194828095342029056825323001023188231011833078320203525993258553301541124

14、13351192823401493838345668233501654168335524920236014521583653137045038066939014001914420110合計1466823044l 盡管期權呈現的損失是有限且已知的，但損失總是損失，而且一系列有限損失湊在一起就成了一大筆損失，有限風險并不意味著交易者不會虧錢，只意味著他事先知道損失額。就象所有期貨交易一樣，要想在期權交易中獲利需要戰(zhàn)略和克制力。可是，期權的風險會誘導交易者產生錯誤的安全感并因此忽略對市場的觀察。l 另一個值得注意的方面是，在期權交易中要獲利，需價格變動足以彌補支付的權利金和傭金。這樣，對期貨交易者有

15、利的價格小幅度變動可能不會給期權買方帶來收益，l 期權交易的另一缺點是高傭金額，由于期權交易者常常長期持有頭寸，個人帳戶中交易量不大，所以經紀公司對期權交易收取更高比率的傭金。但也不排除有的高，有的低。因此，任何想進行期權交易的人最好四處看看，選擇以合理傭金比率提供所需服務的經紀公司，否則，經紀公司可能成為唯一的盈利者。l期權交易對買方的影響期權交易對買方的影響l 、期權交易能預見和節(jié)制風險、期權交易能預見和節(jié)制風險l 、期權交易有更強的金融杠桿功能、期權交易有更強的金融杠桿功能l 、期權交易能更有效地穩(wěn)定期貨市場、期權交易能更有效地穩(wěn)定期貨市場l、期權交易更利于套期保值、期權交易更利于套期保

16、值l期權交易對賣方的影響期權交易對賣方的影響l、收取權利金收取權利金。l、合約執(zhí)行的機會少合約執(zhí)行的機會少。l、在一定程度上利用期權進行保值在一定程度上利用期權進行保值。損益賣出期貨買入看跌期權內涵價值內涵價值看漲期權看漲期權看跌期權看跌期權實值實值有有執(zhí)行價格期貨價格執(zhí)行價格期貨價格執(zhí)行價格期貨價格執(zhí)行價格期貨價格平值平值零零執(zhí)行價格期貨價格執(zhí)行價格期貨價格執(zhí)行價格期貨價格執(zhí)行價格期貨價格虛值虛值無無執(zhí)行價格期貨價格執(zhí)行價格期貨價格執(zhí)行價格期貨價格執(zhí)行價格期貨價格看漲期權看漲期權執(zhí)行價格執(zhí)行價格期貨價格期貨價格12001200看跌期權看跌期權具有內涵價值的實值狀態(tài)117011801190無內

17、涵價值的虛值狀態(tài)零內涵價值的平值狀態(tài)12001200零內涵價值的平值狀態(tài)無內涵價值的虛值狀態(tài)121012201230具有內涵價值的實值狀態(tài)時間價值時間價值=權利金權利金-內涵價值內涵價值實值期權權利金實值期權權利金=內涵價值內涵價值+時間價值時間價值平值期權權利金平值期權權利金= 時間價值時間價值虛值期權權利金虛值期權權利金= 時間價值時間價值期權標的物價格權利金看漲期權上升下降上升下降看跌期權上升下降下降上升看跌期權權利金變動曲線看漲期權權利金變動曲線權利金標的物期權期權波動率波動率% %權利金權利金看漲期權看漲期權上升上升下降下降上升上升下降下降看跌期權看跌期權上升上升下降下降上升上升下降

18、下降權利金與價格波動率的關系 權利金變動曲線權利金變動曲線權利金權利金價格波動率價格波動率期權執(zhí)行價格權利金成本看漲期權越高越低越低越高看跌期權越高越低越高越低看跌期權權利金變動曲線看跌期權權利金變動曲線看漲期權權利金變動曲線看漲期權權利金變動曲線權利金權利金執(zhí)行價格執(zhí)行價格期權期權剩余時間剩余時間權利金權利金看漲看漲/ /看看跌期權跌期權越多越多越少越少越多越多越少越少看漲看漲/ /看看跌期權跌期權越多越多越少越少越多越多越少越少權利金變動曲線權利金變動曲線權利權利金金剩余時間剩余時間期權期權利率利率權利金權利金看漲期權看漲期權上升上升下降下降下降下降上升上升看跌期權看跌期權上升上升下降下降

19、上升上升下降下降看跌期權權利金變動曲線看跌期權權利金變動曲線看漲期權權利金變動曲線看漲期權權利金變動曲線權利金權利金利率利率標的物價格標的物價格U剩余時間剩余時間t執(zhí)行價格執(zhí)行價格E利率利率r波動率波動率 模型模型期權價格期權價格/權利權利金金歷史價格波動率歷史價格波動率(history volatility) 季節(jié)性價格波動率季節(jié)性價格波動率(seasonal volatility) 未來價格波動率未來價格波動率(future volatility) 隱含價格波動率隱含價格波動率(implied volatility)0500,0001,000,0001,500,0002,000,0002,

20、500,0003,000,0003,500,0002003年1月2003年2月2003年3月2003年4月2003年5月2003年6月2003年7月2003年8月2003年9月2003年10月2003年11月2003年12月2004年1月2004年2月2004年3月2004年4月2004年5月2004年6月2004年7月2004年8月Nikkei 225 Osaca SENikkei 225 Options0200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,0001,400,0001,600,0002003年1月2003年2月2003年3月2003年4月20

21、03年5月2003年6月2003年7月2003年8月2003年9月2003年10月2003年11月2003年12月2004年1月2004年2月2004年3月2004年4月2004年5月2004年6月2004年7月2004年8月ALSI SafexALSI Options01,000,0002,000,0003,000,0004,000,0005,000,0006,000,0002003年1月2003年2月2003年3月2003年4月2003年5月2003年6月2003年7月2003年8月2003年9月2003年10月2003年11月2003年12月2004年1月2004年2月2004年3月20

22、04年4月2004年5月2004年6月2004年7月2004年8月S&P 500 CME/CBOES&P 500 Options050,000,000100,000,000150,000,000200,000,000250,000,000300,000,000350,000,0002003年1月2003年2月2003年3月2003年4月2003年5月2003年6月2003年7月2003年8月2003年9月2003年10月2003年11月2003年12月2004年1月2004年2月2004年3月2004年4月2004年5月2004年6月2004年7月2004年8月Kospi 20

23、0 KSEKospi 200 Options0200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,0001,400,0001,600,0001,800,0002,000,0002003年1月2003年2月2003年3月2003年4月2003年5月2003年6月2003年7月2003年8月2003年9月2003年10月2003年11月2003年12月2004年1月2004年2月2004年3月2004年4月2004年5月2004年6月2004年7月2004年8月AEX Euronext AAEX Options0100,000200,000300,000400,0

24、00500,000600,000700,000800,000900,0002003年1月2003年2月2003年3月2003年4月2003年5月2003年6月2003年7月2003年8月2003年9月2003年10月2003年11月2003年12月2004年1月2004年2月2004年3月2004年4月2004年5月2004年6月2004年7月2004年8月Hang Seng HKFEHang Seng Options0100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000800,0002003年1月2003年2月2003年3月2003年4月2003年5月2003年6月2003年7月2003年8月2003年9月2003年10月2003年11月2003年12月2004年1月2004年2月2004年3月2004年4月2004年5月2004年6月2004年7月2004年8月SPI 200 SFESPI 200 Options0200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,0002003年1月2003年2月2003年3月2003年4月2003年5月2003年6