章風(fēng)險(xiǎn)投資組合與資本資產(chǎn)定價(jià)PPT課件

1、2021-11-41結(jié)論：p 單項(xiàng)證券的收益為期望收益，各種可能情況下收益的加權(quán)平均收益；單項(xiàng)證券的收益為期望收益，各種可能情況下收益的加權(quán)平均收益；p 單項(xiàng)證券的風(fēng)險(xiǎn)的衡量乃是方差或標(biāo)準(zhǔn)差；單項(xiàng)證券的風(fēng)險(xiǎn)的衡量乃是方差或標(biāo)準(zhǔn)差； 標(biāo)準(zhǔn)差乃方差的平方根；標(biāo)準(zhǔn)差乃方差的平方根； 標(biāo)準(zhǔn)差愈大風(fēng)險(xiǎn)愈大；標(biāo)準(zhǔn)差愈大風(fēng)險(xiǎn)愈大； 標(biāo)準(zhǔn)差愈小風(fēng)險(xiǎn)愈??；標(biāo)準(zhǔn)差愈小風(fēng)險(xiǎn)愈小；第1頁(yè)/共30頁(yè)2021-11-42多項(xiàng)證券-投資組合的預(yù)期收益和方差p投資組合投資組合-投資按比例分散兩種或兩種以上資投資按比例分散兩種或兩種以上資產(chǎn)的投資分配，即組合投資。產(chǎn)的投資分配，即組合投資。p其預(yù)期收益率，為各單項(xiàng)資產(chǎn)預(yù)期收益率

2、的其預(yù)期收益率，為各單項(xiàng)資產(chǎn)預(yù)期收益率的加權(quán)平均收益率，權(quán)數(shù)為該單項(xiàng)資產(chǎn)占投資組加權(quán)平均收益率，權(quán)數(shù)為該單項(xiàng)資產(chǎn)占投資組合的比重。合的比重。p其風(fēng)險(xiǎn)大小程度的衡量其風(fēng)險(xiǎn)大小程度的衡量 不是各單項(xiàng)資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)差簡(jiǎn)單的加權(quán)平均；不是各單項(xiàng)資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)差簡(jiǎn)單的加權(quán)平均； 還受各項(xiàng)資產(chǎn)間的協(xié)方差的影響。還受各項(xiàng)資產(chǎn)間的協(xié)方差的影響。第2頁(yè)/共30頁(yè)2021-11-43證券間的關(guān)聯(lián)性-協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)p方差和標(biāo)準(zhǔn)差表示單個(gè)股票收益率的離散程度。方差和標(biāo)準(zhǔn)差表示單個(gè)股票收益率的離散程度。p協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)表示兩個(gè)證券之間的互動(dòng)關(guān)系。協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)表示兩個(gè)證券之間的互動(dòng)關(guān)系。p協(xié)方差難以數(shù)量化，將其數(shù)量化為相關(guān)系

3、數(shù)。協(xié)方差難以數(shù)量化，將其數(shù)量化為相關(guān)系數(shù)。p相關(guān)系數(shù)的值在相關(guān)系數(shù)的值在-1到到1范圍內(nèi)：范圍內(nèi)： 相關(guān)系數(shù)相關(guān)系數(shù)=1，兩個(gè)證券則完全正相關(guān)，同向同比變化；，兩個(gè)證券則完全正相關(guān)，同向同比變化； 相關(guān)系數(shù)相關(guān)系數(shù)=-1，兩個(gè)證券則完全負(fù)相關(guān)，反向同比變化；兩個(gè)證券則完全負(fù)相關(guān)，反向同比變化； 相關(guān)系數(shù)相關(guān)系數(shù)=0，兩個(gè)證券則完全無(wú)相關(guān)；，兩個(gè)證券則完全無(wú)相關(guān)； 多數(shù)情況下二者是相關(guān)，但多數(shù)情況下二者是相關(guān)，但不完全相關(guān)不完全相關(guān)。第3頁(yè)/共30頁(yè)2021-11-44兩個(gè)證券的投資組合的例子第4頁(yè)/共30頁(yè)2021-11-45關(guān)于投資組合的結(jié)論：p 投資組合的收益率，為各項(xiàng)資產(chǎn)收益率的加權(quán)平

4、均收益率，權(quán)數(shù)為該單項(xiàng)資產(chǎn)投資組合的收益率，為各項(xiàng)資產(chǎn)收益率的加權(quán)平均收益率，權(quán)數(shù)為該單項(xiàng)資產(chǎn)占投資組合的比重。占投資組合的比重。p 投資組合的風(fēng)險(xiǎn)，卻不是簡(jiǎn)單的各單項(xiàng)資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均；投資組合的風(fēng)險(xiǎn)，卻不是簡(jiǎn)單的各單項(xiàng)資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均； 只有在相關(guān)系數(shù)只有在相關(guān)系數(shù)=1，即二者完全正相關(guān)時(shí)；組合的標(biāo)準(zhǔn)差才等于兩種資，即二者完全正相關(guān)時(shí)；組合的標(biāo)準(zhǔn)差才等于兩種資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均。產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均。 而多數(shù)情況下，而多數(shù)情況下， 相關(guān)系數(shù)相關(guān)系數(shù)在在-1和和1之間。之間。第5頁(yè)/共30頁(yè)2021-11-46當(dāng)=1時(shí)，投資組合的收益與標(biāo)準(zhǔn)差p投資組合的收益等于各項(xiàng)資產(chǎn)收益率的加權(quán)平均投

5、資組合的收益等于各項(xiàng)資產(chǎn)收益率的加權(quán)平均收益率，權(quán)數(shù)為該單項(xiàng)資產(chǎn)占投資組合的比重。收益率，權(quán)數(shù)為該單項(xiàng)資產(chǎn)占投資組合的比重。pE(Rp)=WAE(RA)+ WBE(RB) 圖形為一條直圖形為一條直線線p當(dāng)當(dāng)=1 時(shí)，投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差才等于兩種資產(chǎn)標(biāo)時(shí)，投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差才等于兩種資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均。準(zhǔn)差的加權(quán)平均。pP=WAA+WBB 圖形為一條直圖形為一條直線線第6頁(yè)/共30頁(yè)2021-11-47投資組合的方差及標(biāo)準(zhǔn)差 Var(Rp)=W2AVar(RA)+ W2BVar(RB)+2 WAWBCov(RA ，RB) =W2AVar(RA)+ W2BVar(RB)+2 WAWBAB AB=1

6、時(shí),則P=WAA+WBB=-1 時(shí),則P=WAA-WBB第7頁(yè)/共30頁(yè)2021-11-48兩項(xiàng)資產(chǎn)組合的收益與標(biāo)準(zhǔn)差的關(guān)系圖nA,BA,B兩點(diǎn)代表單一資產(chǎn)投資；兩點(diǎn)代表單一資產(chǎn)投資；nA,BA,B兩點(diǎn)的連線代表兩點(diǎn)的連線代表A,BA,B所占不同比例的組合投資；所占不同比例的組合投資；nA,BA,B組合投資的收益率（加權(quán)）是一條直線；組合投資的收益率（加權(quán)）是一條直線；nA,BA,B組合投資的標(biāo)準(zhǔn)差（加權(quán)）是一條曲線（非直線）。組合投資的標(biāo)準(zhǔn)差（加權(quán)）是一條曲線（非直線）。AB=1-11=-1E(R)收益率收益率標(biāo)準(zhǔn)差標(biāo)準(zhǔn)差X代表A=40%;B=60%M M代表標(biāo)準(zhǔn)差最小代表標(biāo)準(zhǔn)差最小MX第8

7、頁(yè)/共30頁(yè)2021-11-49投資組合關(guān)于收益和風(fēng)險(xiǎn)的兩個(gè)假設(shè)及投資組合的意義p 假設(shè)一假設(shè)一:不滿足性不滿足性,即在其他情況相同時(shí)總是選擇預(yù)期收益高的組合即在其他情況相同時(shí)總是選擇預(yù)期收益高的組合;p 假設(shè)二假設(shè)二:厭惡風(fēng)險(xiǎn)厭惡風(fēng)險(xiǎn),即在其他情況相同時(shí)總是選擇風(fēng)險(xiǎn)小的組合即在其他情況相同時(shí)總是選擇風(fēng)險(xiǎn)小的組合.p 若風(fēng)險(xiǎn)相同若風(fēng)險(xiǎn)相同,則選收益高者則選收益高者;p 若收益相同若收益相同,則選風(fēng)險(xiǎn)低者則選風(fēng)險(xiǎn)低者.第9頁(yè)/共30頁(yè)2021-11-410多項(xiàng)資產(chǎn)組合的有效投資組合與有效邊界p 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和最優(yōu)資產(chǎn)組合： 只有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)情況下，有效邊界為BD； 引入無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，有效邊界變成為通過(guò)M

8、點(diǎn)的切線，這條線被稱(chēng)為資本市場(chǎng)線CML.E(R) ABMRf資本市場(chǎng)線資本市場(chǎng)線CMLCMLD第10頁(yè)/共30頁(yè)2021-11-411投資組合分散風(fēng)險(xiǎn)的例子 投資組合中 投資組合年報(bào)酬率 股票的數(shù)量 的平均標(biāo)準(zhǔn)差 1 49.24% 2 37.36% 4 29.69% 6 26.64% 8 24.98% 10 23.93% 30 21.68% 100 19.69%第11頁(yè)/共30頁(yè)2021-11-412再增加投資組合中的股票數(shù)量 投資組合中 投資組合年報(bào)酬率 股票的數(shù)量 的平均標(biāo)準(zhǔn)差 1 49.24% 2 37.36% 4 29.69% 6 26.64% 8 24.98% 10 23.93% 3

9、0 21.68% 100 19.69% 200 19.42% 500 19.27% 1000 19.21%第12頁(yè)/共30頁(yè)2021-11-413 存在一個(gè)不能僅僅通過(guò)分散化來(lái)化解的最低風(fēng)險(xiǎn)水平。存在一個(gè)不能僅僅通過(guò)分散化來(lái)化解的最低風(fēng)險(xiǎn)水平。 這個(gè)最低風(fēng)險(xiǎn)水平標(biāo)為上圖中的這個(gè)最低風(fēng)險(xiǎn)水平標(biāo)為上圖中的“不可分散風(fēng)險(xiǎn)不可分散風(fēng)險(xiǎn)”部分。部分。 投資組合不能分散化所有風(fēng)險(xiǎn)平均年度標(biāo)準(zhǔn)差投資組合中股票的數(shù)量19.2%23.9%49.2%10只可分散風(fēng)險(xiǎn)不可分散風(fēng)險(xiǎn)1只第13頁(yè)/共30頁(yè)2021-11-414為什么投資組合不能分散化所有風(fēng)險(xiǎn)?p風(fēng)險(xiǎn)分系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)分系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn):p非

10、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是那種專(zhuān)屬于某一單項(xiàng)資產(chǎn)。如某公司的新非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是那種專(zhuān)屬于某一單項(xiàng)資產(chǎn)。如某公司的新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)，將有望增加這只股票的價(jià)值。產(chǎn)品開(kāi)發(fā)，將有望增加這只股票的價(jià)值。 如果投資組合夠大，整個(gè)投資組合將抵消這些個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)。如果投資組合夠大，整個(gè)投資組合將抵消這些個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)。p系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是指對(duì)所有資產(chǎn)都會(huì)產(chǎn)生影響的資產(chǎn)。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是指對(duì)所有資產(chǎn)都會(huì)產(chǎn)生影響的資產(chǎn)。 不論把多少資產(chǎn)放在一個(gè)投資組合里，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)都不會(huì)不論把多少資產(chǎn)放在一個(gè)投資組合里，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)都不會(huì)消失。因此系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)也叫不可分散風(fēng)險(xiǎn)。消失。因此系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)也叫不可分散風(fēng)險(xiǎn)。第14頁(yè)/共30頁(yè)2021-11-4

11、15總結(jié)計(jì)量一項(xiàng)投資的整體風(fēng)險(xiǎn)，可以寫(xiě)成： 整體風(fēng)險(xiǎn)=系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)+非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 也叫做不可分散風(fēng)險(xiǎn)或市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) 也叫做分散風(fēng)險(xiǎn)，特有風(fēng)險(xiǎn)或具體資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn) 第15頁(yè)/共30頁(yè)2021-11-416系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)原則p 非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)組合非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)組合(分散化分散化)化解化解,也就是說(shuō)沒(méi)有成本，市場(chǎng)不會(huì)給那些不必要的風(fēng)險(xiǎn)以回報(bào)。也就是說(shuō)沒(méi)有成本，市場(chǎng)不會(huì)給那些不必要的風(fēng)險(xiǎn)以回報(bào)。p 決定該項(xiàng)資產(chǎn)投資回報(bào)大小的，僅僅取決于這項(xiàng)投資的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。決定該項(xiàng)資產(chǎn)投資回報(bào)大小的，僅僅取決于這項(xiàng)投資的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。p 因此，一項(xiàng)資產(chǎn)的期望報(bào)酬率取決于這項(xiàng)資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。因此，一項(xiàng)資產(chǎn)的期望報(bào)酬率取決于這項(xiàng)資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)

12、險(xiǎn)。 第16頁(yè)/共30頁(yè)2021-11-417資本市場(chǎng)線p什么是資本市場(chǎng)線什么是資本市場(chǎng)線 ? ? 資本市場(chǎng)線是指表明有效組合的期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差之間的一種簡(jiǎn)單資本市場(chǎng)線是指表明有效組合的期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差之間的一種簡(jiǎn)單的線性關(guān)系的一條射線。的線性關(guān)系的一條射線。 它是沿著投資組合的有效邊界，由風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成的投資它是沿著投資組合的有效邊界，由風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合。組合。 E(R) MRfE(RM)第17頁(yè)/共30頁(yè)2021-11-418證券市場(chǎng)線p什么是證券市場(chǎng)線什么是證券市場(chǎng)線 ? ? 資本資產(chǎn)定價(jià)模型（資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPMCAPM）的圖示形式稱(chēng)為證券市場(chǎng)線（

13、）的圖示形式稱(chēng)為證券市場(chǎng)線（SMLSML），如圖所），如圖所示。示。 它主要用來(lái)說(shuō)明投資組合報(bào)酬率與系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)程度它主要用來(lái)說(shuō)明投資組合報(bào)酬率與系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)程度系數(shù)之間的關(guān)系。系數(shù)之間的關(guān)系。SMLSML揭示了市場(chǎng)上所有風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)的均衡期望收益率與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。揭示了市場(chǎng)上所有風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)的均衡期望收益率與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。 E(R) MRfE(RM)第18頁(yè)/共30頁(yè)2021-11-419資本資產(chǎn)定價(jià)模型威廉威廉. .夏普于夏普于6060年代提出的年代提出的資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型: :系數(shù)系數(shù): :均風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率證券市場(chǎng)所有證券的平某種證券的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬)(fifikkkkK-市場(chǎng)報(bào)酬率或期望報(bào)

14、酬率；K i-某股票報(bào)酬率；K f-無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；注：（K- K f）即是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率第19頁(yè)/共30頁(yè)2021-11-420資本資產(chǎn)定價(jià)模型的原理p某項(xiàng)資產(chǎn)的收益率等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率某項(xiàng)資產(chǎn)的收益率等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率+風(fēng)險(xiǎn)收益率；風(fēng)險(xiǎn)收益率；p風(fēng)險(xiǎn)收益率為風(fēng)險(xiǎn)的溢價(jià)補(bǔ)償；風(fēng)險(xiǎn)收益率為風(fēng)險(xiǎn)的溢價(jià)補(bǔ)償；p某項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益往往由其風(fēng)險(xiǎn)系某項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益往往由其風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)數(shù)決定；決定；p系數(shù)表明的是該資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)系數(shù)表明的是該資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)聯(lián)程度；平均風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)聯(lián)程度；p即市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)的變化導(dǎo)致該資產(chǎn)風(fēng)即市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)的變化導(dǎo)致該資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)變化的程度。險(xiǎn)變化的程度。第20頁(yè)/共30頁(yè)20

15、21-11-421貝塔系數(shù) -系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大小的計(jì)量單位p 我們用貝塔系數(shù)（希臘符號(hào)我們用貝塔系數(shù)（希臘符號(hào)）衡量某項(xiàng)資產(chǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的大小。）衡量某項(xiàng)資產(chǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的大小。p 告訴我們，相對(duì)于平均資產(chǎn)（市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)）而言，特定資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)告訴我們，相對(duì)于平均資產(chǎn)（市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)）而言，特定資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是多少。是多少。第21頁(yè)/共30頁(yè)2021-11-422資本市場(chǎng)線與證券市場(chǎng)線的差別：p二者的差別二者的差別p“資本市場(chǎng)線資本市場(chǎng)線”的橫軸是的橫軸是“標(biāo)準(zhǔn)差（既包括系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)又包括非系標(biāo)準(zhǔn)差（既包括系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)又包括非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)）統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)）” ； “證券市場(chǎng)線證券市場(chǎng)線”的橫軸是的橫軸是“貝它系數(shù)（只包括系統(tǒng)貝它系數(shù)（

16、只包括系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)）風(fēng)險(xiǎn)）” 。p“資本市場(chǎng)線資本市場(chǎng)線”揭示的是揭示的是“持有不同比例的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和市場(chǎng)組持有不同比例的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和市場(chǎng)組合情況下合情況下”風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的權(quán)衡關(guān)系；風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的權(quán)衡關(guān)系；“證券市場(chǎng)線證券市場(chǎng)線”揭示的是揭示的是“證券的本身的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬證券的本身的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬”之間的對(duì)應(yīng)關(guān)系。之間的對(duì)應(yīng)關(guān)系。 E(R) MRfE(RM)E(R)E(RM)M 第22頁(yè)/共30頁(yè)2021-11-423第三節(jié) 套利定價(jià)理論 套利定價(jià)的主要假設(shè) 假設(shè)之一：證券的收益可以用因素模型來(lái)描述。 假設(shè)之二：如果市場(chǎng)存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)，投資者都會(huì)積極利用這種機(jī)會(huì)。投資者的套利行為最終導(dǎo)致市場(chǎng)的均衡。第2

17、3頁(yè)/共30頁(yè)2021-11-424第三節(jié) 套利定價(jià)理論 套利組合（以因素模型和三證券組合為例） 條件一：不增加額外資本 條件二：因素風(fēng)險(xiǎn)為零0321XXX0332211XbXbXb第24頁(yè)/共30頁(yè)2021-11-425第三節(jié) 套利定價(jià)理論 套利組合（以因素模型和三證券組合為例） 條件三：組合收益為正 套利行為的定價(jià)效應(yīng) 套利買(mǎi)賣(mài)會(huì)改變證券的當(dāng)前價(jià)格，從而改變證券的預(yù)期收益率。0332211rXrXrX101PPr第25頁(yè)/共30頁(yè)2021-11-426第三節(jié) 套利定價(jià)理論 單因素套利定價(jià)模型 套利定價(jià)模型的解釋iibr100fr：因素敏感度為零，因此收益固定，對(duì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)而言，其第26頁(yè)/共30頁(yè)2021-11-427第三節(jié) 套利定價(jià)理論 套利定價(jià)模型的解釋iffifpfpfpbrrrrrrrrr)(1111