第9章企業(yè)籌資決策PPT課件

1、9.1 資本成本 9.1.1 資本成本的概念和意義 資本成本包括資金籌集費和資金占用費兩部分。對于企業(yè)籌資來講，資本成本是選擇資金來源、確定籌資方案的重要依據(jù)，企業(yè)要選擇資本成本最低的籌資方式。對于企業(yè)投資來講，資本成本是評價投資項目、投資決策取舍的重要標準，投資項目只有在其投資收益率高于資本成本時才是可接受的，否則將無利可圖。 第1頁/共37頁9.1.1 資本成本的概念和意義 資本成本率是企業(yè)資金占用費與實際籌集資金的比率，用公式表示如下： 或 式中：K資本成本率； D資金占用費； P籌資金額； f資金籌集費； F籌資費用率，即資金籌集費占籌資金額的比率。 fPDKFPDK1第2頁/共37頁

2、9.1.2 個別資本成本的估算 1長期借款成本 一次還本、分期付息的長期借款資本成本的計算公式為： 式中： 長期借款資本成本； 長期借款年利息； T 所得稅率； L 長期借款籌資額（借款本金）； 長期借款籌資費用率。）（）（1111FLTIKtK1F1tI第3頁/共37頁9.1.2 個別資本成本的估算 2. 債券資本成本 到期一次還本、分期付息的方式，債券資本成本的計算公式為： 式中： 債券資本成本； 債券年利息； T 所得稅率； B 債券籌資額； 債券籌資費用率。KbIbFbKITBFbbb()()11第4頁/共37頁9.1.2 個別資本成本的估算 3優(yōu)先股成本 優(yōu)先股資本成本的計算公式為：

3、 式中： 優(yōu)先股成本； 優(yōu)先股年股息； 優(yōu)先股股金總額； 優(yōu)先股籌資費率。KpDPpPFp)1 (ppPpFPDK第5頁/共37頁9.1.2 個別資本成本的估算 4普通股成本 (1) 評價法(又稱股利增長模型法) 式中： 普通股成本； 預(yù)期年股利額； 普通股籌資額； 普通股籌資費用率； G 普通股利年增長率。KsDcPcFcKDPFGsccc()1第6頁/共37頁9.1.2 個別資本成本的估算 4普通股成本 (2) 評價法 按照“資本資產(chǎn)定價模型法”（CAPM），普通股成 本的計算公式則為： 式中： 無風(fēng)險報酬率； 股票的貝他系數(shù)； 平均風(fēng)險股票必要報酬率。RFRmKRRRRssFmF()第7

4、頁/共37頁9.1.2 個別資本成本的估算 5留存收益成本 按照“股票收益率加增長率”的方法，計算公式為： 式中： 留存收益資本成本。KDPGrccKr第8頁/共37頁9.1.3 綜合資本成本 綜合資本成本一般是以各種資金占全部資金的比重為權(quán)數(shù)，對個別資本成本進行加權(quán)平均確定的，故而又稱加權(quán)平均資本成本，其計算公式為： 式中： 綜合資本成本（加權(quán)平均資本成本）； 第j種個別資本成本； 第j種個別資金占全部資金的比重（權(quán)數(shù)） KwKjWjKK Wwjjnj1第9頁/共37頁9.1.4 邊際資本成本 企業(yè)無法以某一固定資本成本來籌措無限的資金，當其籌集的資金超過一定限度時原來的資本成本就會增加。在

5、企業(yè)追加籌資時，需要知道籌資額在什么數(shù)額上會引起資本成本怎樣的變化，這就要用到邊際資本成本的概念。 邊際資本成本是指資金每增加一個單位而增加的成本。邊際資本成本也是按加權(quán)平均計算的，是追加籌資時所使用的加權(quán)平均成本。第10頁/共37頁9.2 杠桿效應(yīng) 9.2.1 成本按習(xí)性的分類與盈虧平衡點的計算 1固定成本 2變動成本 3混合成本 第11頁/共37頁9.2.1 成本按習(xí)性的分類與盈虧平衡點的計算 4盈虧平衡點的計算 邊際貢獻是指銷售收入減去變動成本以后的差額。其計算公式為： M=SVC=（PV）Q 式中：M邊際貢獻總額； S銷售收入總額； VC變動成本總額； P產(chǎn)品單位銷售價格； V產(chǎn)品單位

6、變動成本； Q產(chǎn)銷量。第12頁/共37頁9.2.1 成本按習(xí)性的分類與盈虧平衡點的計算 4盈虧平衡點的計算 息前稅前利潤（簡稱“息稅前利潤”），是指支付利息和交納所得稅之前的利潤。 EBIT=SVCF=（PV）QF 式中：EBIT息稅前利潤； F總的生產(chǎn)經(jīng)營性固定成本。第13頁/共37頁9.2.1 成本按習(xí)性的分類與盈虧平衡點的計算 4盈虧平衡點的計算 盈虧平衡點又稱盈虧臨界點，是息稅前利潤等于零時所要求的銷售量或銷售額。在盈虧平衡點（銷售量QBE）上，EBIT為零，則： 盈虧平衡點上的銷售額則為： 。VPFQBEBEPQ第14頁/共37頁9.2.2 經(jīng)營風(fēng)險與經(jīng)營杠桿 1經(jīng)營風(fēng)險和經(jīng)營杠桿的

7、概念 經(jīng)營風(fēng)險是指企業(yè)因經(jīng)營狀況及環(huán)境的變化而導(dǎo)致利潤變動的風(fēng)險，它影響企業(yè)按時支付本息的能力。經(jīng)營風(fēng)險不僅因行業(yè)而異，而且即使同一行業(yè)也差別很大。影響企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的因素很多，主要有： （1）產(chǎn)品需求 （2）產(chǎn)品售價 （3）產(chǎn)品成本 （4）調(diào)整價格的能力 （5）生產(chǎn)經(jīng)營性固定成本的比重。第15頁/共37頁9.2.2 經(jīng)營風(fēng)險與經(jīng)營杠桿 2經(jīng)營杠桿系數(shù) 式中：DOL經(jīng)營杠桿系數(shù)； EBIT息稅前利潤變動額； EBIT變動前息稅前利潤； Q銷售變動量； Q變動前銷售量。QQEBITEBITDOL第16頁/共37頁9.2.2 經(jīng)營風(fēng)險與經(jīng)營杠桿 2經(jīng)營杠桿系數(shù) 假定企業(yè)的成本銷售量利潤保持線性關(guān)系，

8、可變成本在銷售收入中所占的比例不變，固定成本也保持穩(wěn)定，經(jīng)營杠桿系數(shù)便可通過銷售量或銷售額來求得。這又有兩種公式：第17頁/共37頁9.2.2 經(jīng)營風(fēng)險與經(jīng)營杠桿 2經(jīng)營杠桿系數(shù) 公式： 式中： 銷售量為Q時的經(jīng)營杠桿系數(shù)； P 產(chǎn)品單位銷售價格； V 產(chǎn)品單位變動成本； F 總的生產(chǎn)經(jīng)營性固定成本； 保本銷售量。DOLQBEQBEQQQQFVPQVPQDOL）（）（第18頁/共37頁9.2.2 經(jīng)營風(fēng)險與經(jīng)營杠桿 2經(jīng)營杠桿系數(shù) 公式： 式中： 銷售額為S時的經(jīng)營杠桿系數(shù)； S銷售額； VC變動成本總額。DOLSEBITFEBITFVCSVCSDOLS第19頁/共37頁9.2.2 經(jīng)營風(fēng)險與

9、經(jīng)營杠桿 3經(jīng)營杠桿系數(shù)與盈虧平衡分析 【例91】 第20頁/共37頁9.2.3 財務(wù)風(fēng)險與財務(wù)杠桿 1財務(wù)風(fēng)險和財務(wù)杠桿的概念 一般來說，企業(yè)在經(jīng)營中總會發(fā)生借入資金。企業(yè)負債經(jīng)營，不論利潤多少，債務(wù)利息是不變的。于是，當息稅前利潤（EBIT）增大時，每一元息稅前利潤所負擔的利息就會相應(yīng)地減少，從而給投資者收益帶來更大幅度的提高。這種債務(wù)對投資者收益的影響稱作財務(wù)杠桿。 第21頁/共37頁9.2.3 財務(wù)風(fēng)險與財務(wù)杠桿 2財務(wù)杠桿系數(shù) 式中：DFL財務(wù)杠桿系數(shù)； EPS普通股每股收益變動額； EPS變動前的普通股每股收益； EBIT息稅前利潤變動額； EBIT變動前的息稅前利潤。DFLEPS

10、EPSEBITEBIT第22頁/共37頁9.2.4 復(fù)合杠桿作用與復(fù)合杠桿系數(shù) 經(jīng)營杠桿通過擴大銷售（Q）影響息稅前利潤（EBIT），而財務(wù)杠桿通過擴大息稅前利潤（EBIT）影響每股收益( EPS)。如果兩種杠桿共同起作用，那么銷售量（Q）或銷售額（PQ）稍有變動就會使每股收益（EPS）產(chǎn)生更大的變動。通常把這兩種杠桿的連鎖作用稱為復(fù)合杠桿作用，又稱綜合杠桿作用或總杠桿作用。 第23頁/共37頁9.2.4 復(fù)合杠桿作用與復(fù)合杠桿系數(shù) 復(fù)合杠桿作用的程度，可用復(fù)合杠桿系數(shù)（DCL）表示。所謂復(fù)合杠桿系數(shù)，是指每股收益變動率相當于產(chǎn)銷量（或額）變動率的倍數(shù)。其計算公式為：SSEPSEPSDCL第2

11、4頁/共37頁9.3 資金結(jié)構(gòu) 9.3.1 籌資的每股收益分析 每股收益分析是利用每股收益的無差別點進行的。所謂每股收益的無差別點，是指每股收益不受籌資方式影響的銷售水平（或息稅前利潤水平）。根據(jù)每股收益無差別點，可以分析判斷在什么樣的銷售水平（或利潤水平）下適合于采用何種資金結(jié)構(gòu)。第25頁/共37頁9.3.1 籌資的每股收益分析每股收益EPS的計算為： 式中：T所得稅率； N流通在外的普通股股數(shù)。NTIEBITNTIFVCSEPS）（）（11第26頁/共37頁9.3.1 籌資的每股收益分析 若以EPS1代表負債籌資，EPS2代表股票籌資，在每股收益無差別點上這兩個籌資方案的每股收益相等，則有

12、： EPS1=EPS2 222221111111NTIFVCSNTIFVCS）（）（第27頁/共37頁9.3.1 籌資的每股收益分析 在每股收益無差別點上 =S， 則： 能使得上述條件公式成立的銷售額（S） 為每股收益無差別點銷售額。 【例92】 2222111111NTIFVCSNTIFVCS）（）（SS12第28頁/共37頁9.3.2 最佳資金結(jié)構(gòu) 1影響資金結(jié)構(gòu)的因素分析 （1）企業(yè)銷售的增長情況。 （2）企業(yè)所有者和管理人員的態(tài)度。 （3）貸款人和信用評級機構(gòu)的影響。 （4）企業(yè)的財務(wù)狀況。 （5）資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。 （6）所得稅稅率的高低。 （7）利率水平的變動趨勢。 （8）企業(yè)所在的行業(yè)不

13、同和企業(yè)規(guī)模的大小 第29頁/共37頁9.3.2 最佳資金結(jié)構(gòu) 2最佳資金結(jié)構(gòu)的定量分析 在考慮風(fēng)險因素的情況下，企業(yè)的市場總價值V應(yīng)該等于其股票的總價值S加上債券的價值B，即： V=SB 為簡化起見，設(shè)債券的市場價值等于它的面值。股票的市場價值可通過下式計算：SKTIEBITS）（1第30頁/共37頁9.3.2 最佳資金結(jié)構(gòu) 上式中： 權(quán)益資金成本。 采用資本資產(chǎn)定價模型計算： 而企業(yè)的資金成本，則應(yīng)采用綜合資金成本來表示，公式為： 式中： 稅前的債務(wù)資金成本。SKSKKRRRRSSFmF（)）（）（VSKTVBKKSw1K第31頁/共37頁本章小結(jié) 資金成本是企業(yè)籌集和使用資金而付出的代價

14、，包括資金籌集費和資金占用費兩部分。在實際工作中，由于運用的場合不同，資金成本可以有多種形式：（1）在比較各種籌資方式時，使用個別資金成本，包括優(yōu)先股成本、普通股成本、留存收益成本、長期借款成本、長期債券成本；（2）在進行資金結(jié)構(gòu)決策時，使用加權(quán)平均資金成本；（3）在進行追加籌資決策時，使用邊際資金成本。 杠桿利益是企業(yè)資金結(jié)構(gòu)決策的一個重要因素，資金結(jié)構(gòu)決策需要在杠桿利益與其相關(guān)的風(fēng)險之間進行合理的權(quán)衡。為了達到一定程度的復(fù)合杠桿作用，經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿可以有很多不同的組合：（1）經(jīng)營杠桿系數(shù)較高的企業(yè)可以在較低的程度上使用財務(wù)杠桿；（2）經(jīng)營杠桿系數(shù)較低的企業(yè)可以在較高的程度上使用財務(wù)杠桿

15、。 資金結(jié)構(gòu)是企業(yè)各種長期資金籌集來源的構(gòu)成和比例關(guān)系，它由長期債務(wù)資金和所有者權(quán)益資金構(gòu)成。資金結(jié)構(gòu)的合理性和最優(yōu)化判斷是通過分析每股收益與資金成本的變化來衡量的。第32頁/共37頁 【例91】某企業(yè)生產(chǎn)高質(zhì)量的自行車配件，銷售單價為50元/件。不論產(chǎn)銷多少，企業(yè)每年的固定性生產(chǎn)經(jīng)營成本為100 000元，每件產(chǎn)品的變動經(jīng)營成本為25元/件。 在本例中： （1）盈虧平衡點的銷售量QBE=100 000（5025）=4 000（件） （2）在產(chǎn)銷量為5 000件時，EBIT=（5 0004 000）（5025）=25 000（元），經(jīng)營杠桿系數(shù)DOL（5000件） =5000（50004000

16、）=5.00。 （3）在產(chǎn)銷量為6 000件時，EBIT=（6 0004 000）（5025）=50 000（元），經(jīng)營杠桿系數(shù)DOL（6000件）=6000（60004000）=3.00。 其他產(chǎn)銷水平下的息稅前利潤和經(jīng)營杠桿系數(shù)的計算結(jié)果見表91。 下頁第33頁/共37頁表9-1 不同產(chǎn)銷水平的息稅前利潤和經(jīng)營杠桿系數(shù)產(chǎn)銷量（Q） 息稅前利潤（EBIT）經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL）0-1000000.001000-75000-0.332000-50000-1.003000-25000-3.00QBE =40000無窮大5000250005.006000500003.007000750002.33

17、80001000002.00 表91列出了在不同的產(chǎn)銷量水平下的息稅前利潤和經(jīng)營杠桿系數(shù)。可以看出，離盈虧平衡點越遠，企業(yè)的息稅前利潤或虧損的絕對值就越大，而且用經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL）衡量的息稅前利潤（EBIT）對產(chǎn)銷量Q）變動的敏感性就越低，即經(jīng)營杠桿系數(shù)的絕對值由大變小。 返回第34頁/共37頁 【例92】某公司原有資本700萬元，其中債務(wù)資本200萬元（每年負擔利息24萬元），普通股資本500萬元（發(fā)行普通股10萬股，每股面值50元）。由于擴大業(yè)務(wù)，需追加籌資300萬元，其籌資方式有二： （1）全部發(fā)行普通股：增發(fā)6萬股，每股面值50元； （2）全部籌借長期債務(wù)：債務(wù)利率仍為12%，利息36萬元。 公司的變動成本率為60%，固定成本為180萬元，所得稅率為33%。 將上述資料中的有關(guān)數(shù)據(jù)代入條件公式：下頁 S=750（萬元） 此時的每股收益為： 下頁10