融資融券對股票市場的影響

1、融資融券對股票市場的影響摘要融資融券對股票市場的影響到底怎樣?這是一個理論界和實務(wù)界不斷爭論的熱點問題。本文擬選取重點國度或地域的融資融券作為研討對象，對融資融券對股票市場動搖性和活動性的影響停止深化、嚴謹和系統(tǒng)的剖析，以期為國內(nèi)融資融券制度的試點和完善提供自創(chuàng)和支持。在當前中國融資融券試點正逐漸展開，融資融券的市場影響己成為監(jiān)管層與投資者關(guān)注重點之際，展開上述研討無疑具有重要的學術(shù)價值和現(xiàn)實意義。本文對國內(nèi)外關(guān)于融資融券對股票市場影響的相關(guān)文獻停止了綜述和總結(jié)，接著系統(tǒng)性地引見了融資融券的根本理論學問，定性剖析了融資融券對股票市場的影響機制，然后選取我國滬深融資融券標的券的買賣數(shù)據(jù)為研討樣本

2、，采用相對排序得分辦法，實證剖析了融資融券對我國股票市場的影響，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，融資融券業(yè)務(wù)的推出，在一定水平上降低了融資融券標的股的動搖性。關(guān)鍵字：融資融券 流動性 波動性 融資融券交易Abstract What is the impact of margin trading on the stock market? This is a hot issue in the field of theory and practice. This article intends to select the margin of the key country or region as the researc

3、h object, the margin trading on the stock market shake activity and the effect of deepening, rigorous and systematic analysis, in order to pilot of the margin trading system and perfect reference and support. At present, the pilot of China's margin trading and securities lending is gradually bei

4、ng developed, and the influence of the market has become the focus of regulators and investors in the market, so the discussion will undoubtedly have important academic value and practical significance.The at home and abroad about the effect of margin trading on the stock market related literature s

5、top the review and summary, and systematically introduced the margin of basic theoretical knowledge, qualitative analysis of the mechanism of influence of the margin trading on the stock market, then select the stock financing financial data for the sale of standard coupons coupons as the research s

6、ample, the relative ranking score, an empirical analysis of the effect of margin on the stock market of our country, it was found, the introduction of margin trading and securities lending business, in certain level reduces the margin of the underlying shares wavered. Keyword：Margin liquidity volati

7、lity margin trading目 錄第一章、緒論I1.1選題背景與研究意義I1.2研究思路與結(jié)構(gòu)I1.3可能的創(chuàng)新和不足之處II第二章、融資融券對股票價格波動影響的理論分析II2.1融資融券根本概念I(lǐng)I2.2融資融券對股票市場波動率的影響機制III2.3融資融券對股票市場流動性的影響機制V第三章、融資融券對股票價格波動影響的實證分析VI3.1方法在融資融券方面的應(yīng)用研究VI3.2資融券對股票市場影響研究綜述VI第四章、融資融券對流動性的影響VII4.1融資融券交易對股票流動性的作用機制VII4.2融資融券對股票流動性影響的橫截面回歸分析VIII第五章、融資融券對股票市場影響研究綜述VI

8、II5.1賣空和融券賣空VIII第六章、研究結(jié)論及對中國的啟示VIII致謝IX參考文獻X第一章、緒論 1.1選題背景與研究意義 融資融券，又通常被稱為證券信譽買賣或保證金買賣(MarginTrading，是指投資者向具有融資融券業(yè)務(wù)資歷的證券公司提供擔保物，借入資金買入證券(融資買賣)或借入證券并賣出(融券買賣)的行為。融資買空買賣(marginpurchase)指投資者出于對股票將來價錢上漲的預(yù)期，向證券公司或其他金融機構(gòu)支付一定比例的保證金，由證券公司或其他金融機構(gòu)墊付購置股票余款的買賣方式，買賣者必需將購入股票存在證券公司或指定的機構(gòu)，用作融資買空買賣的抵押。融券賣空買賣(shortsa

9、le指投資者出于對股票將來價錢下跌的預(yù)期，向證券公司或其他金融機構(gòu)支付一定比例的保證金，從證券公司或其他金融機構(gòu)借入股票并售出的買賣行為。隨著2010年3月31日我國推出融資融券業(yè)務(wù)試點，融資融券對股票市場的影響逐步成為國內(nèi)學者和專家研討的熱點問題，但回憶過去的研討，我們發(fā)現(xiàn)，有關(guān)融資融券買賣的研討，一方面，偏重于全球主要證券市場融資融券制度的差異剖析以及對我國推出融資融券制度的啟示。另一方面，由于我國證券市場融資融券買賣數(shù)據(jù)的缺乏或數(shù)據(jù)樣本不夠，國內(nèi)的學者選擇境外的證券市場作為研討對象，如:香港、臺灣等，經(jīng)過對境外證券市場的買賣數(shù)據(jù)停止剖析，討論融資融券對股票市場的影響，而關(guān)于融資融券對我國

10、證券市場影響的研討卻很少。再者，就現(xiàn)階段關(guān)于融資融券對股票市場的影響，在學術(shù)界依然存在較大的分歧，尚未構(gòu)成統(tǒng)一的觀念和意見。 1.2研究思路與結(jié)構(gòu)本文的研討思緒是:首先對國內(nèi)外文獻的綜述，剖析總結(jié)了國內(nèi)外有關(guān)融資融券對股票市場影響的研討現(xiàn)狀和研討缺乏。接著論述了我國融資融券的根本概念、融資融券業(yè)務(wù)與普通股票買賣之間的差別以及融券買賣與賣空買賣的區(qū)別。隨后引見了全球主要資本市場的融資融券形式，分別是以美國證券市場為代表的分散信譽形式，以日本證券市場為代表的單軌制集中授信形式和以我國臺灣證券市場為代表的雙軌制授信形式，并細致引見了我國滬深股市融資融券的開展歷程。然后論述了融資融券對股票市場的影響機

11、制，并以我國滬深股市融資融券標的券買賣數(shù)據(jù)為樣本，實證剖析了融資融券對我國股票市場的影響，得出了最后的結(jié)論，并依據(jù)實證研討結(jié)果給出了我國融資融券業(yè)務(wù)將來開展的倡議（見圖1-2） 圖1-2技術(shù)研究路線 1.3可能的創(chuàng)新和不足之處本文可能的創(chuàng)新:(1)以往研討主要把焦點集中在賣空對股票價錢的影響，而疏忽買空的影響。本文研討基于買空和賣空層面，克制以往研討較偏的缺乏。(2)以往剖析融資融券對股價的動搖影響，常常都在股市總體動搖上做剖析，而對個股研究較少。本文研究則全面考慮了市場波動和個體波動情況。本文的缺乏之處:在實證檢驗融資融券對股市活動性的影響時，由于影響市場流動性的要素眾多，思索到數(shù)據(jù)的可獲取

12、性，本文省略掉了一些其他重要變量對股市流動性的影響，可能在一定水平上影響了檢驗結(jié)果的穩(wěn)健性。第二章、融資融券對股票價格波動影響的理論分析 2.1融資融券根本概念融資融券買賣，又稱保證金買賣或證券信譽買賣，是指投資者提供擔保物給具有融資融券業(yè)務(wù)資歷的證券經(jīng)紀公司，以借入資金買入證券(融資買空買賣)或借入證券并賣出(融券賣空買賣)的行為。融資買空買賣又稱保證金多頭買賣，是指投資者處于對將來市場價錢上揚的預(yù)期，支付一定的保證金，同時由證券經(jīng)紀公司(或者其他金融機構(gòu))墊付買入股票的余款而購進股票的一種信譽買賣行為。投資者經(jīng)過此方式買入的股票須保管在證券經(jīng)紀公司或指定的機構(gòu)用作融資買空買賣借入資金的抵押

13、。融資賣空買賣是指投資者出于對將來市場價錢下跌的預(yù)期，支付一定比例的保證金，同時向證券公司(或者其他金融機構(gòu))借入一定數(shù)量的股票并賣出的信譽買賣行為。融資融券對市場的積極作用越來越為機構(gòu)所認可。融券賣空機制完善了市場的雙邊運轉(zhuǎn)機制，具有四大根本功用:(1) 價錢發(fā)現(xiàn)功用。融資融券買賣經(jīng)過與市場上普通證券買賣互相配合，能夠擴展證券的供應(yīng)和需求。當股票價錢持續(xù)上漲時，市場上賣空者在基于股票下跌的預(yù)期下，停止融券賣出，從而增加了證券的供應(yīng)，使得行情不至于長期過熱。與此相反，當股票價錢持續(xù)走低時，市場上的買空者在基于股票價錢下跌的預(yù)期下，停止融資買入，從而增加了證券的需求，遏制股價的進一步下跌。此外，

14、融資融券機制還有助于證券衍生品價錢充沛反響根底證券的實踐價值。因而，融資融券經(jīng)過調(diào)整證券市場上證券的供需均衡，有助于更快地表現(xiàn)證券的真實價值。(2)穩(wěn)定市場功用。融資融券機制的存在對市場的動搖發(fā)揮了“緩沖器”的作用，有助于抑止股市的暴跌暴跌現(xiàn)象，而非加劇整個市場的動搖性。融資融券機制可以使得融券買賣和現(xiàn)貨買賣相互配合，從而增加股票供求的彈性，構(gòu)成市場內(nèi)部的價錢穩(wěn)定機制。融資融券抑止股價暴跌暴跌的功用主要表現(xiàn)在，當股價過度上漲時，賣空者以為股價被高估而預(yù)期將來股價會下跌，便可經(jīng)過融券渠道賣出股票，增加了市場上股票的供應(yīng)，使得行情不會過熱。另一方面，當股價不斷下跌時，買空者便能夠經(jīng)過融資渠道再次買

15、回股票歸還融券借入的證券，從而增加的需求，促使股價上升，避免了股價的過度下跌。(3)提供活動性功用。活動性是證券市場的生命力所在。賣空買賣有助于增加市場的活動性主要表如今:第一，經(jīng)過增加市場上股票供應(yīng)，擴展了供求規(guī)模，活潑了市場的買賣行為，從而進步了活動性。第二，融資融券機制的保證金方式存在杠桿效應(yīng)，放大資金的運用效率，降低投資者的買賣本錢，擴展了其投資才能，有助于擴展需求進步活動性。(4)風險管理功用。依據(jù)賣空買賣者的買賣目的，融券機制為投資者提供了投機性賣空和對沖性賣空兩種賣空方式。投資者能夠經(jīng)過投機性賣空證券之后，在股價下跌時買入證券并出借，從而賺取差價。而投資者也能夠經(jīng)過賣空所持有的證

16、券或者有較強相關(guān)性的證券，對沖掉其所持有的該證券或者以該證券為根底證券的衍生品，以降低由動搖性招致的收益受損的風險，協(xié)助投資者更好地停止風險管理。 2.2融資融券對股票市場波動率的影響機制股票市場的動搖性是指投資者、中介公司及上市公司等市場參與主體，和股票、證券等客體在數(shù)量、范圍和構(gòu)造等方面的變化。又由于上述各方面的變化最終表現(xiàn)為股票價錢的變化，所以股票市場的動搖性也能夠稱為股價的動搖性。股價動搖的幅度越大，其對市場內(nèi)在價值的偏離水平越高，股票市場的動搖性就越大。股票的動搖性受很多要素的影響，這些要素包括沖擊要素、經(jīng)濟要素和其他要素。(1) 沖擊要素指的是對股票市場形成影響的政治要素、社會文化

17、要素、自然災(zāi)禍以及軍事要素等，其對股票市場動搖的影響常常是直接的。比方，自然災(zāi)害的發(fā)作使上市公司的正常運營遭到影響，招致其股票價錢的大幅降落。外部沖擊要素由于不可意料，常常對股市的穩(wěn)定性有著宏大的影響。 (2)經(jīng)濟要素包括宏觀經(jīng)濟情況、經(jīng)濟制度和政策、公司運營狀況等，這些要素是股市動搖的內(nèi)在緣由。股票市場反映的是宏觀經(jīng)濟的動搖和變化，當宏觀經(jīng)濟情況動搖的時分，股票市場也會隨之動搖。經(jīng)濟制度包括發(fā)行、買賣和監(jiān)管制度，而這些制度正是股票市場的中心，具有從基本上左右股市動搖性的才能。假如這些制度存在問題，市場的運轉(zhuǎn)效率必然降落，致使股市呈現(xiàn)不規(guī)則變動的情形。 (3)其他要素則是指外部沖擊要素和經(jīng)濟要

18、素之外對股市動搖有影響的要素，比方投資者的行為因素等等。近些年來許多學者從心理學的角度研討了投資者的行為對股票市場動搖性的影響，他們發(fā)如今不成熟的股票市場中，投資者行為存在著羊群效應(yīng)和追漲殺跌的現(xiàn)象，這也會招致股票市場的動搖性被放大。在這影響要素中，經(jīng)濟要素對股市的動搖性影響最為深入，而融資融券制度作為經(jīng)濟體制的一局部也必然會對股市動搖性產(chǎn)生深遠影響。股票市場的動搖性主要經(jīng)過股價的動搖來反映，而股價取決于市場的供求關(guān)系。融資融券提供了一個買空賣空機制，并經(jīng)過這種機制影響股票市場的供需關(guān)系，進一步影響市場股票價錢的動搖性。當一支股票價錢低于其真實價錢，即股票被低估時，市場中的理性投資者會預(yù)期這只

19、股票的價錢將來會上漲到平衡合理的價位，他們就會產(chǎn)生購置這支股票的需求。融資買賣機制經(jīng)過借給理性投資者資金增加了其購置力，進而更大水平地增加了股票的市場需求，推進股票價錢更快地上升。依據(jù)行為金融理論，股票價錢的上升又將引來其他投資者跟風買入，又更進一步增加了股票的需求。最終，股票的需求遠遠地超越其供應(yīng)，股票的市場價錢也因而不時上漲。當股價上漲一段時間之后，由于之前融資買入股票的投資者們有到期平倉的需求，他們就會開始拋出手中持有的股票，這又促使市場對這支股票的需求降落，抑止了股票價錢的繼續(xù)上漲，從而緩和了股票市場的動搖性。當一支股票暴跌招致價錢虛高時，理性投資者們會有將來股票價錢會下跌的預(yù)期。在沒

20、有融券制度的市場中，看空的投資者獨一能做的就是賣出手中存留的頭寸。而在具有融券制度的市場中，看空投資者能夠經(jīng)過賣空行為為本人賺取利益。理性投資者經(jīng)過大量的融券賣空直接增加了這支股票的市場供應(yīng)，進而招致股價的下跌。與此同時，股票價錢的下跌讓其他投資者置信股票價錢被高估，并引發(fā)更多的股票兜售行為，進而間接地增加了市場的供應(yīng)。當股價的下跌持續(xù)一段時間之后，之前融券賣出的投資者們由于到期償付股票的需求紛繁買入股票，增加了對這支股票的需求。特別當市場低迷的時期，大局部融資融券買賣者對股票市場堅持張望的態(tài)度，此時賣空方權(quán)力削弱，這些融資融券買賣者就會大量買入當初賣空的標的股票，為將來股票交割做準備。這種補

21、倉的行為使得這只股票的需求增加，進而緩解了之前市場上供過于求的狀況，阻止了股票價錢的繼續(xù)下跌，降低了市場的動搖性。總的來說，不論個股價錢是高于還是低于真實價值，融資融券機制都是經(jīng)過調(diào)理和影響市場的供需關(guān)系進而影響股票市場的動搖性，并且這種影響存在著杠桿效應(yīng)。這主要由于融資融券的投資者只需求向證券公司上繳較少的保證金就可停止大于保證金額的買賣，大大增加了股票的需求或供應(yīng)量。換句話說，融資融券經(jīng)過杠桿作用放大了買賣者對股票的供應(yīng)和需求，影響了股市的動搖性。 2.3融資融券對股票市場流動性的影響機制市場活動性能很好的反映市場買賣的情況和質(zhì)量，它是股票市場得以順暢發(fā)揮其功用的重要前提，關(guān)于市場機制的完

22、善與投資者買賣決策的剖析有很重要的作用。從不同偏重面上剖析活動性，學者們普遍以為其具有寬度、深度、彈性和即時性這四個屬性:隨著買賣本錢的降低，市場成交范圍會越大，從而加速價錢調(diào)整的恢復(fù)，縮短買賣完成時間?；诖?，能夠?qū)⒒顒有愿爬槭袌隹梢源蠓秶I賣而不發(fā)作猛烈動搖的才能?；顒有缘膶挾取⑸疃?、彈性和即時性有越好的表現(xiàn)，市場的活動性也就越高。影響股票市場活動性的要素繁多復(fù)雜，經(jīng)過剖析總結(jié)，可將其歸結(jié)為以下三個主要要素:(1) 產(chǎn)品設(shè)計。為滿足投資者的各種需求，在金融市場上各種各樣的金融產(chǎn)品被發(fā)明性的設(shè)計出來，其中以金融衍生品對股票市場的活動性最具影響力。這主要從兩方面剖析，一是金融衍生品更富有金融

23、創(chuàng)新的特性，市場上可買賣品類的增加使得市場愈加活潑其活動性也更強。二是現(xiàn)貨市場范圍的劇增使得風險加劇，衍生品具有套期保值的功用，其不時進步的買賣量使得創(chuàng)新不時，市場價錢機制也愈加完善，這對買賣者的投資自信心和熱情的進步起到積極作用，極大的促進市場范圍和活動性。(2)市場參與者行為。市場參與者即各類投資者具有風險偏好、信息敏感等多種相關(guān)行為特性，這些特性使得投資者依據(jù)市場狀況對其買賣戰(zhàn)略做出改動而影響市場活動性。例如，風險厭惡型投資者對將來股票市場持悲觀態(tài)度，這將招致股票市場活動性削弱。投資者差別化的投資戰(zhàn)略能豐厚市場的多樣性，活潑市場，進而大幅進步市場活動性，同質(zhì)化的投資戰(zhàn)略則會起到相反的作用

24、。(3)市場微觀構(gòu)造。買賣制度將潛在的買方賣方需求撮合成理想的投資買賣，是市場買賣深度是重要影響要素，也是影響股票市場活動性的關(guān)鍵之所在。市場微觀構(gòu)造包括信譽賣空、大宗買賣等多種證券買賣制度，融資融券作為其股票市場買賣制度之一，對股票市場的活動性具有重要影響。相似于影響股市動搖性的作用機制，融資融券對股票市場活動性的影響也是經(jīng)過市場供需構(gòu)造的調(diào)整來完成的。一方面融資融券擴寬了投資者融資渠道和買賣范圍，股票買賣深度加大，投資者在現(xiàn)行股價較小動搖范圍內(nèi)便可完成買賣市場供需增加，進而提升其活動性程度。另一方面融資融券中的保證金杠桿允許投資者應(yīng)用少量資金達成數(shù)倍于初始資金的買賣，若干倍的放大市場交易量

25、和買賣深度，這局部虛擬的需求供應(yīng)也完成了擴展股市范圍、提升股市活潑度、增加股市活動性的目的。第三章、融資融券對股票價格波動影響的實證分析 3.1方法在融資融券方面的應(yīng)用研究關(guān)于融資融券對股票市場的影響，國內(nèi)很多學者都采用了協(xié)整檢驗和Granger因果檢驗的辦法停止了實證剖析。如:廖士光和楊朝軍(2005)選取1998年8月到2004年2月我國臺灣股票市場的融券賣空買賣數(shù)據(jù)為研討對象，采用協(xié)整檢驗和Granger因果關(guān)系檢驗法，實證研討了融券賣空買賣與股票價錢之間的互相關(guān)系。廖士光和楊朝軍(2005)采取1990年1月到2004年12月我國香港證券市場的買賣數(shù)據(jù)為研討樣本，應(yīng)用Granger因果

26、檢驗剖析了賣空與香港股市動搖性和活動性之間的互相關(guān)系。顧海峰和孫贊贊(2013)選取滬深股市2011年8月1日一2012年3月31日期間的買賣數(shù)據(jù)作為研討對象，運用Granger因果檢驗辦法，分別從滬深股市的動搖性和活動性兩個角度，實證剖析了融資融券對股票市場的影響。王晉忠等(2013)選取滬深股市2011年12月5日一2012年6月29日期間的買賣數(shù)據(jù)作為數(shù)據(jù)樣本，經(jīng)過VAR模型和Granger因果檢驗，從動搖性和活動性兩個層面，剖析了融資融券買賣給股票市場帶來的影響。 3.2資融券對股票市場影響研究綜述從20世紀60年代末期市場微觀機構(gòu)理論降生以來，學者便從一個全新的角度一一證券市場買賣機

27、制來研討股市運轉(zhuǎn)質(zhì)量。融資融券特別是賣空買賣作為市場微觀結(jié)構(gòu)的重要組成局部，其對證券市場的影響也不斷是理論界和實務(wù)界關(guān)注的焦點。一方面，在傳統(tǒng)證券組合投資理論中，常常要作出一些假定從而簡化實踐市場狀況。而其中對賣空的假定會直接影響到理論和模型的成立。在實踐市場中，賣空或者被制止、或者雖被允許或有條件允許但由于保證金制度而遭到很大限制。對賣空的限制實踐上限制了投資時機空間，降低了風險配置的效率，因此賣空限制的影響常常很關(guān)鍵(曾勇等，2007)。另一方面，自17世紀賣空買賣呈現(xiàn)至今，投資者、監(jiān)管者關(guān)于賣空交易的市場影響的爭論就不斷不絕于耳。賣空買賣的反對者以為賣空買賣經(jīng)過引發(fā)恐慌性兜售、增加股市動

28、搖以及增加市場解體概率等途徑擾亂市場的正常運轉(zhuǎn)次序。而賣空買賣的支持者則以為賣空買賣便利了信息的傳送和吸收，增加了股市的活動性，進步了市場的運行效率。上一章指出權(quán)衡市場質(zhì)量的四大指標包括活動性、穩(wěn)定性、有效性和透明性。由于透明性是買賣所在設(shè)計微觀構(gòu)造時能夠直接控制的要素，與其說它是市場運轉(zhuǎn)績效的權(quán)衡指標，還不如說它是微觀構(gòu)造設(shè)計的一個要素(施東暉、孫培源，2005。因此，在理論研討和實證檢驗中，關(guān)于市場質(zhì)量的權(quán)衡普通從有效性、穩(wěn)定性和活動性三個方面去權(quán)衡。由于動搖性、活動性和有效性是權(quán)衡市場質(zhì)量的三個最重要方面，本章擬從融資融券對股票市場定價效率、活動性和穩(wěn)定性三個方面的影響動身，全面、系統(tǒng)地

29、回憶學術(shù)界和實務(wù)界關(guān)于融資融券對證券市場影響的爭論，并提出本文的研討視角。第四章、融資融券對流動性的影響 4.1融資融券交易對股票流動性的作用機制從理論上講，融資融券買賣從增加股票需求和供應(yīng)角度為市場提供活動性。下面具體剖析其作用過程。當股票市場上某些股票的價錢由于投資者的過度打壓或者是恐慌性兜售而變得偏低時，市場中理性的投資者或者投機性買空者就會發(fā)覺這種時機，預(yù)期這些偏低的股票價錢會在將來的某一時辰上漲，于是他們就會經(jīng)過借入資金在市場上大量買入這些價錢偏低的股票，并且賣空買賣者為了到期交割的需求，也會買入股票歸還之前賣空的股票。這樣，價錢被嚴重低估股票的需求量明顯增加，買空買賣一方面直接增加

30、市場對這些股票的需求，為市場提供活動性。另一方面，針對該股票的買空行為還向市場傳送了股價可能偏低的信號，這將引致其他投資者參加買空該股票的行列或者引致那些持有自有資金的投資者大量買入股票，從而進一步增加整個市場對股票的需求量，提升股票市場的活動性。隨后，當買空行為帶來的股票需求增加從而招致股票價錢的上升，吸收更多的投資者買入該股票，進一步推高股票價錢，并有可能招致股票價錢大大高于其內(nèi)在價值。當股票市場上某些股票的價錢由于投資者的過度追捧或者是歹意炒作而變得虛高的時分，市場中理性的投資者或者投機性賣空者就會發(fā)覺這種時機，預(yù)期這些虛高的股票價錢會在將來的某一時辰下跌，于是他們就會經(jīng)過借入相關(guān)股票在

31、市場上大量賣空這些價錢虛高的股票，并且先前融資買進這些股票的投資者由于到期需求交割，會賣出這些買入的股票以出借借入資金。這樣，經(jīng)過增加價錢高估股票的供應(yīng)向市場提供活動性，這一方面是由于賣空買賣直接增加了相關(guān)股票的供應(yīng)，另一方面則是由于針對該股票的賣空行為還向市場傳送了股價可能虛高的信號，這將引致其他投資者參加賣空該股票的行列或者引致那些持有該股票的投資者賣出股票。股票供應(yīng)的增加又會改動市場中的供求力氣比照，使股票價錢降落并進一步引發(fā)股票需求的減少，股票價錢進一步下跌，這將引致更多的投資者賣空該股票或者賣出手頭持有的該股票，從而進一步增加股票的供給，股票價錢繼續(xù)下跌，并有可能招致這些股票價錢偏低

32、。理性投資者能夠應(yīng)用買空賣空買賣反復(fù)上述操作，增加市場買賣量，進步市場的整體活動性程度。 4.2融資融券對股票流動性影響的橫截面回歸分析經(jīng)過上面的剖析可知，并不能得出融資融券可以加強標的股票活動性或者降低股票活動性的結(jié)論。這一局部經(jīng)過橫截面回歸剖析進一步調(diào)查融資融券對股票活動性的影響。股票的價錢、買賣量對股票的活動性可能存在影響，所以將股票價錢、買賣量作為控制變量，樹立多變量回歸模型來剖析融資融券對股票活動性的影響。第五章、融資融券對股票市場影響研究綜述 5.1賣空和融券賣空關(guān)于賣空買賣的定義，固然賣空買賣至今己有400年的歷史，但許多國度特別是興旺國度關(guān)于賣空買賣并沒有在法律條文中停止定義，

33、如澳大利亞、加拿大、法國、德國、意大利、荷蘭、西班牙、瑞典、瑞士、英國等。與上述國度不同，美國、日本、馬來西亞、墨西哥、香港地域等則在其法律條文中明白規(guī)則了賣空買賣的定義。如美國1934年證券買賣法規(guī)則3b-3規(guī)則，賣空買賣是指投資者出賣其本身并不具有一切權(quán)證券的行為，或者投資者用本人的賬戶以借來的證券完成交割的任何出賣行為。國際證監(jiān)會組織以為只需一項買賣契合以下兩個條件即可以為是賣空買賣:（1)投資者賣出股票。（2)投資者賣出股票時并不具有該只股票。普通來說，賣空包括“裸賣空”和有擔保賣空兩大類。(1)“裸賣空”又稱“無擔保賣空”指投資者在沒有事前借入股票、或不契合可以標明其有才能到期交割的

34、情形下賣空股票。(2)有擔保賣空，是指投資者在賣出股票時，己事前借入股票、或己取得借方確認有股票可供借出、或契合可以標明其有才能到期交割的情形下的賣空行為，其中賣出己事前借入股票的行為也稱為融券賣空。有擔保賣空除包括融券賣空外，還包括:賣方具有期權(quán)、認股權(quán)證、可轉(zhuǎn)債或其它能用于交割的權(quán)益，但尚未執(zhí)行。賣方與第三方達成借券協(xié)議等。目前，我國融資融券業(yè)務(wù)試點中所指的融券業(yè)務(wù)實踐指股票的融券賣空行為，不包括“裸賣空”、除融券賣空外的有擔保賣空、期權(quán)賣空以及期貨賣空。第六章、研究結(jié)論及對中國的啟示關(guān)于融資融券對股票市場影響研討，國內(nèi)外學者對境外證券市場停止了很多實證研討，但我國股票市場與境外市場的在監(jiān)

35、管體系和買賣制度等方面存在顯著的差別，對境外證券市場的實證研討結(jié)論一定契合我國股票市場。我們采用相對排序得分辦法，選取2010年的1月4日到2013年的3月28日我國滬深股市融資融券標的券的買賣數(shù)據(jù)為研討樣本，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，融資融券買賣制度的推出降低了標的券股票的動搖率。為了推進我國融資融券業(yè)務(wù)的快速開展，本文倡議如下：(1) 加速轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的開展2010年3月31日，我國推出融資融券業(yè)務(wù)，允許投資者向具有融資融券業(yè)務(wù)工資歷的券商融入資金或證券停止杠桿操作，完畢了我國滬深股市長期存在的“單邊市”格局。2011年10月28日，中國證券金融股份有限公司成立，主要擔任為券商融資融券業(yè)務(wù)提供資金或證券補給

36、，即轉(zhuǎn)融通效勞。2012年8月7日，經(jīng)證監(jiān)會審核批準，中國證券金融公司公布轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)細則，這意味著我國證券市場轉(zhuǎn)融通機制進入本質(zhì)性啟動階段。當前，融資融券業(yè)務(wù)的開展在我國己初具范圍，一方面，改善了市場活動性、降低了個股動搖性，另一方面，為市場投資者提供了一種新的買賣方式微風險管理戰(zhàn)略。但我們發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)階段融資業(yè)務(wù)開展疾速，而融券業(yè)務(wù)開展相對遲緩，投資者經(jīng)常會遇到融不到標的券等問題，轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的開展，會進步融資融券市場資金和證券的供應(yīng)，將會推進我國融資融券業(yè)務(wù)的疾速開展。(2)進一步擴大融資融券標的券范圍2010年3月31日，在融資融券試點初期，融資融券標的券范圍為90只，其中包括上證50和深證成

37、指。2012年1月31日，融資融券標的券范圍擴展為500只，包括滬市300只，深市200只，在這次標的券范圍擴展過程中，6只創(chuàng)業(yè)板股票初次成為融資融券標的，中小板股票數(shù)量也進一步得到了增加。2013年9月16日，我國融資融券標的券范圍第三次擴展，滬深兩市融資融券標的券范圍到達700只，其中上海證券買賣所400只，深圳證券買賣所300只。當前融資融券標的券范圍為700只，占滬深證券買賣所上市股票的比例依然很低，滬深股市融資融券標的券范圍的進一步擴大，將會鼎力促進我國融資融券業(yè)務(wù)的發(fā)展，特別是融資融券買賣量的提升。(3)加大對融資融券業(yè)務(wù)學問的宣傳，轉(zhuǎn)變投資者的思想融資融券業(yè)務(wù)在很多境外證券市場都是一項開展成熟的制度，我國引入融資融券買賣機制的時間不長，對國內(nèi)很多市場投資者依然是一個新穎事物，很多投資者出于對融資融券買賣的不熟習，以及風險承當?shù)牟焕斫?，不敢隨便嘗試融資融券買賣，因而，為了促進融資融券業(yè)務(wù)的開展，監(jiān)管機構(gòu)和券商要加大對融資融券業(yè)務(wù)學問微風險提醒的宣傳，逐步改動投資者過去的投資方式，完善我國的證券買賣制度。致 謝歲月如歌，日月如梭，本科生活行將完畢，四年的學習使我受益匪淺。閱歷了