基于股指期貨的Alpha策略研究

1、基于股指期貨的基于股指期貨的AlphaAlpha策略研究策略研究小組成員羅嗣源 學(xué)號(hào)：2014100584盧文靜 學(xué)號(hào)：2014100015孫佳佳 學(xué)號(hào)：2014100017曹良喆 學(xué)號(hào)：2014100576姜云鵬 學(xué)號(hào)：2014100580高勁夫 學(xué)號(hào)：2014100577林茂晗 學(xué)號(hào)：2014100589李卓凡 學(xué)號(hào)：2014100574高 東 學(xué)號(hào)：2014100570王永杰 學(xué)號(hào)：2014100587 Alpha策略產(chǎn)生的背景 Alpha策略原理概述 Alpha獲取策略 Alpha策略驗(yàn)證及可行性分析 Alpha策略運(yùn)用的啟示目 錄什么是Alpha？BetaAlpha資產(chǎn)的理論收益率A

2、lpha的一個(gè)特點(diǎn)就是與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)無(wú)關(guān)，市場(chǎng)上漲下跌，證券同樣可以有正的Alpha，因此理論上Alpha收益序列和市場(chǎng)收益序列的相關(guān)系數(shù)為零Alpha的另一個(gè)特點(diǎn)就是可以被分離出來(lái)，這樣，投資者就有機(jī)會(huì)獲得高于市場(chǎng)平均水平的超額收益率Beta，代表資產(chǎn)收益中來(lái)自市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的期望收益部分，它所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)就是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，或被動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)Alpha，代表資產(chǎn)收益中與市場(chǎng)無(wú)關(guān)的那部分收益，它所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)叫做主動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)Alpha策略產(chǎn)生的國(guó)際背景金融創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)金融衍生工具發(fā)展金融衍生工具帶來(lái)的雙刃劍作用股指期貨和投資策略的新發(fā)展過(guò)去30年，各國(guó)逐漸放松金融管制，開(kāi)啟金融自由化改革，大大促進(jìn)了金融創(chuàng)新的發(fā)展，也推動(dòng)了金融

3、衍生工具的創(chuàng)新步伐，混合資本工具和杠桿交易得到大力發(fā)展，也推動(dòng)全球虛擬金融市場(chǎng)持續(xù)繁榮，而大范圍的基差交易極大地刺激了市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好情緒衍生工具的復(fù)雜性、虛擬性、杠桿性、高風(fēng)險(xiǎn)性特點(diǎn)既推動(dòng)了全球金融市場(chǎng)的發(fā)展也導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)逐漸積累，特別是08年金融危機(jī)令全球金融市場(chǎng)震蕩，也對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成了巨大損害間接損失遠(yuǎn)超次級(jí)債損失，國(guó)際金融市場(chǎng)在危機(jī)后面臨的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)甚至可能比以前更大股指期貨作為金融衍生品的重要基礎(chǔ)性產(chǎn)品，在金融危機(jī)后交易仍然活躍，它為市場(chǎng)提供了稀缺的流動(dòng)性，通過(guò)套期保值和其他交易策略，減緩現(xiàn)貨市場(chǎng)的拋售壓力，并在一定程度上有效緩解了危機(jī)對(duì)市場(chǎng)的沖擊力度，因此通過(guò)運(yùn)用交易策略可以在一定

4、程度上應(yīng)對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)Alpha策略在國(guó)內(nèi)開(kāi)始得到運(yùn)用的經(jīng)濟(jì)背景2006年9月8日經(jīng)國(guó)務(wù)院同意、證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，中國(guó)金融期貨交易所在上海成立，標(biāo)志著中國(guó)股指期貨市場(chǎng)建設(shè)進(jìn)入實(shí)質(zhì)性階段；10月30日中金所啟動(dòng)了滬深300股指期貨的仿真交易活動(dòng)近年來(lái)我國(guó)陸續(xù)推出多個(gè)金融產(chǎn)品市場(chǎng)，正在著力建設(shè)多層次的資本市場(chǎng)。伴隨著金融市場(chǎng)的構(gòu)建，金融產(chǎn)品逐漸豐富化、復(fù)雜化、虛擬化，并和國(guó)際趨勢(shì)逐漸靠攏，金融產(chǎn)品作為投資者獲取收益和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的媒介，在虛擬化的金融市場(chǎng)中，交易策略的選擇和實(shí)踐也變得更加重要。2009年10月23日，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)正式啟動(dòng)，現(xiàn)階段的目的主要是為高科技領(lǐng)域中運(yùn)作良好、發(fā)展前景廣闊、成長(zhǎng)性較強(qiáng)的新

5、興中小型公司提供直接融資渠道2010年4月6日，我國(guó)正式推出股指期貨，為我國(guó)投資者的盈利模式和避險(xiǎn)手段提供了新的途徑和機(jī)遇，市場(chǎng)化改革也為采用交易策略創(chuàng)造了條件 Alpha策略產(chǎn)生的背景 Alpha策略原理概述 Alpha獲取策略 Alpha策略驗(yàn)證及可行性分析 Alpha策略運(yùn)用的啟示目 錄國(guó)內(nèi)外Alpha策略研究的理論基礎(chǔ)機(jī)構(gòu)投資者一般通過(guò)對(duì)沖基金和基金組合來(lái)獲取超額收益，但是對(duì)沖基金的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)不能完全對(duì)沖，導(dǎo)致Alpha策略的收益不能獨(dú)立于市場(chǎng)的走勢(shì)另一種獲得超額收益的方法，就是持有基金，同時(shí)做空股指期貨，抵消基金中的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)Edward Kung & Larry Pohlman

6、 采用基本面財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)進(jìn)行選股以及實(shí)證分析，以滬深300指數(shù)的成分股為股票池，考察公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和交易數(shù)據(jù)，分別衡量公司的資本結(jié)構(gòu)、收益能力、現(xiàn)金流狀況，依據(jù)基本面的各項(xiàng)指標(biāo)排序的前50名來(lái)構(gòu)造Alpha策略組合，收到了不錯(cuò)的效果國(guó)內(nèi)學(xué)者陳露 中金采用類(lèi)似的選股策略來(lái)構(gòu)造Alpha組合，分為三大類(lèi)：一是紅利收益率高且業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)小，二是政策敏感性低，盈利確定性高，估值水平相對(duì)安全，三是高成長(zhǎng)性，盈利確定性大，經(jīng)濟(jì)影響小，也取得了不錯(cuò)的效果中金公司國(guó)內(nèi)外對(duì)Alpha策略研究的理論基礎(chǔ)Alpha值的內(nèi)涵Alpha值主要是用來(lái)衡量資產(chǎn)的實(shí)際收益率與均衡市場(chǎng)下的期望收益率之間的差額，又稱(chēng)為超額收益。Jen

7、sen Alpha模型模型 市場(chǎng)均衡時(shí)，ri為證券i的實(shí)際收益， 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)三因素模型Alpha 增加了兩個(gè)變量，包括小規(guī)模公司收益與大規(guī)模公司收益之差(SMB) 、高賬面市值比公司收益與低賬面市值比公司收益差(HML) 基于CAPM理論對(duì)于Alpha原理的推導(dǎo)Alpha策略的基本原理任意投資組合收益都可以分解為市場(chǎng)收益和超額收益。股票收益率任意投資組合收益都可以分解為市場(chǎng)收益和超額收益。股票收益率R是由是由兩部分構(gòu)成的兩部分構(gòu)成的: AlPha策略就是通過(guò)衍生品(如股指期貨、互換等)剝離或降低資產(chǎn)組合含有的Beta, 以獲得與市場(chǎng)相關(guān)性較低的AlPha,從而圍繞Alpha進(jìn)行投資的相關(guān)策略。具

8、體操作就是指買(mǎi)入一定的股票組合同時(shí)賣(mài)出相應(yīng)份數(shù)的股指期貨具體操作就是指買(mǎi)入一定的股票組合同時(shí)賣(mài)出相應(yīng)份數(shù)的股指期貨合合約約。Alpha 套利選股策略動(dòng)量策略動(dòng)量策略反轉(zhuǎn)策略反轉(zhuǎn)策略特雷諾指數(shù)策略特雷諾指數(shù)策略慣性能量策慣性能量策略略 動(dòng)量效應(yīng)動(dòng)量效應(yīng)買(mǎi)入歷史Alpha值最大的股票組合，采用適當(dāng)?shù)慕M合比率賣(mài)出相應(yīng)的股指期貨合約，對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。反轉(zhuǎn)效應(yīng)反轉(zhuǎn)效應(yīng)買(mǎi)入歷史Alpha值最小的股票組合，采用適當(dāng)?shù)慕M合比率賣(mài)出相應(yīng)的股指期貨合約。特雷諾指數(shù)特雷諾指數(shù) Tp=（Rp-Rf）/買(mǎi)入歷史特雷諾指數(shù)最大的股票組合，采用適當(dāng)?shù)慕M合比率賣(mài)出相應(yīng)的股指期貨合約。-慣性能量慣性能量 E=rs-rf 以上述幾個(gè)策

9、略為基礎(chǔ)改進(jìn)。Alpha策略與傳統(tǒng)投資策略的比較不同點(diǎn)依據(jù)CAPM模型推導(dǎo)出來(lái)的投資策略，稱(chēng)為消極投資策略每個(gè)投資者都采取“市場(chǎng)投資組合”（一種均衡情況下的最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資組合）和“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)”來(lái)搭配的投資組合，通過(guò)兩者比例的不同，來(lái)滿(mǎn)足不同投資者的風(fēng)險(xiǎn)和偏好強(qiáng)調(diào)不受消極投資策略約束條件的制約，積極尋找套利機(jī)會(huì)，適時(shí)根據(jù)自己的判斷調(diào)整資產(chǎn)組合，以求收益最大化，這種方式被稱(chēng)為積極投資策略注意：根據(jù)CAPM，積極投資者短期可能會(huì)獲得超額收益，但長(zhǎng)期來(lái)看沒(méi)有太大差別傳統(tǒng)投資策略Alpha策略從國(guó)外的成功經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，Alpha策略最常用的衍生工具就是股指期貨期權(quán)，基本思想就是通過(guò)賣(mài)空期權(quán)期貨等衍生品，將

10、投資組合的超額收益從組合中剝離出來(lái)，這樣組合的持有者就不用承擔(dān)或較少承擔(dān)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，投資者就可以更多依賴(lài)選股策略來(lái)獲得超越市場(chǎng)指數(shù)的絕對(duì)收益Alpha策略與傳統(tǒng)“積極”投資策略的比較傳統(tǒng)積極投資策略Alpha策略期望在同一市場(chǎng)或同類(lèi)資產(chǎn)中，同時(shí)獲得Beta和Alpha事實(shí)證明，在有效市場(chǎng)中賺取超額收益是非常困難的。雖然在某些新興國(guó)家或小盤(pán)股市場(chǎng)中更容易獲得超額收益，但這些市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)非常大（市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)也高）投資者更傾向于對(duì)沖掉這部分風(fēng)險(xiǎn)而非去主動(dòng)承擔(dān)，這就導(dǎo)致有些資產(chǎn)雖然可能會(huì)有超額收益但卻不會(huì)被納入投資組合，這也就限制了投資者可選擇的投資策略強(qiáng)調(diào)不同部分的收益在同類(lèi)資產(chǎn)中進(jìn)行轉(zhuǎn)移來(lái)獲取

11、超額收益利用各種金融衍生工具，在各種目標(biāo)資產(chǎn)間轉(zhuǎn)移收益，將投資組合的Beta和Alpha分離，把資產(chǎn)選擇和管理者選擇分開(kāi)獨(dú)立進(jìn)行，把市場(chǎng)和投資能力帶來(lái)的收益分割開(kāi)，這樣便可以把大部分風(fēng)險(xiǎn)配置到Alpha上，這就是Alpha策略的運(yùn)用原則Alpha策略的優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大了投資可選擇范圍優(yōu)化資產(chǎn)配置有效構(gòu)建組合節(jié)約管理費(fèi)用投資者不再被限制在幾個(gè)傳統(tǒng)的、與獲取Beta相同的資產(chǎn)類(lèi)型中追求超額收益，股票 、 對(duì) 沖 基金 、房地產(chǎn)等 ，都可以通過(guò)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，獲 得 高 額 的 Alpha 利潤(rùn)傳統(tǒng)策略：高風(fēng)險(xiǎn)下的高收益以及安全配置下的低收益；Alpha避免了這兩個(gè)極端，讓投資者發(fā)掘Alpha的同時(shí)優(yōu)化了資產(chǎn)配置

12、一般不同Alpha資產(chǎn)之間相關(guān)性很低，投資者可以有效將其組合成一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)可控的投資組合，使得Alpha部分和Beta部分的相關(guān)性很低，從而形成更分散化、更有效的投資組合傳統(tǒng)的積極投資管理獲取的收益中，積極收益和市場(chǎng)收益是混在一起的，其中市場(chǎng)收益部分也收取了較高的管理費(fèi)用。而Alpha和Beta的分離使得基金能以低廉的費(fèi)用獲得市場(chǎng)收益從而降低基金的管理成本在熊市中也能盈利在單邊下跌的市場(chǎng)，傳統(tǒng)的單邊做多或者波段操作很難獲得正收益， Alpha策略對(duì)市場(chǎng)收益和積極收益自由組合，改善組合的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，在下跌市場(chǎng)中也有可能實(shí)現(xiàn)正收益Alpha策略面臨的風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)賣(mài)空建立的Alpha策略，當(dāng)大盤(pán)出現(xiàn)大幅反

13、彈，Alpha策略組合表現(xiàn)將弱于單純持有股票的組合因?yàn)橘u(mài)空期貨合約需要支付保證金，如果期貨價(jià)格上漲，根據(jù)每日結(jié)算制度，至少在每天收盤(pán)后需要追加保證金，所以Alpha策略組合面臨期貨空頭爆倉(cāng)、交易失敗的風(fēng)險(xiǎn)。因此需要預(yù)留足夠的資金，根據(jù)組合的預(yù)期持倉(cāng)時(shí)間準(zhǔn)備備用保證金，應(yīng)對(duì)股指期貨可能的漲幅備用保證金水平取決于持倉(cāng)期內(nèi)指數(shù)最大漲幅，根據(jù)中金采用回望期權(quán)模型測(cè)算，股指期貨當(dāng)月合約保證金為15%以及增加15%的備用保證金，在95%的情況下可保證在1個(gè)月內(nèi)不會(huì)爆倉(cāng)Alpha策略在國(guó)內(nèi)運(yùn)用存在的瓶頸 國(guó)外使用Alpha策略往往在通過(guò)融資放大整體的資金頭寸，但國(guó)內(nèi)目前融資成本較高，尋找一個(gè)現(xiàn)貨組合持續(xù)年化

14、超額收益超過(guò)融資成本難度加大國(guó)內(nèi)的融資成本較高，對(duì)Alpha策略中現(xiàn)貨組合的超額收益提出了更高的要求。 規(guī)定投資者申請(qǐng)開(kāi)戶(hù)時(shí)保證金賬戶(hù)可用資金余額不低于50萬(wàn)元，實(shí)際操作時(shí)資金需要量遠(yuǎn)大于最低門(mén)檻股指期貨的參與門(mén)檻較高 現(xiàn)貨組合的Beta往往是動(dòng)態(tài)變化，要實(shí)現(xiàn)較為穩(wěn)定的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，需要對(duì)現(xiàn)貨頭寸的Beta有較為準(zhǔn)確的估計(jì)。Alpha策略中期貨和現(xiàn)貨資產(chǎn)的走向是反向的，當(dāng)市場(chǎng)單邊態(tài)勢(shì)強(qiáng)勁時(shí)，期現(xiàn)頭寸偏離可能會(huì)過(guò)大Alpha策略的參與者要做好期現(xiàn)頭寸的監(jiān)控 Alpha策略產(chǎn)生的背景 Alpha策略原理概述 Alpha獲取策略 Alpha策略驗(yàn)證及可行性分析 Alpha策略運(yùn)用的啟示目 錄獲取Al

15、pha的策略Alpha策略原理獲取Alpha的策略舉例選股技巧適應(yīng)性市場(chǎng)估值策略動(dòng)量策略行為偏差策略Alpha現(xiàn)貨組合多頭股指期貨空頭Beta-BetaAlpha選股技巧在市場(chǎng)越來(lái)越有效的情況下，采用傳統(tǒng)的基本面分析仍然有可能獲得超額收益，這自然依賴(lài)于投資的技巧或者運(yùn)氣，當(dāng)然更依賴(lài)于市場(chǎng)是否存在這樣的投資機(jī)會(huì)。近年來(lái)市場(chǎng)中運(yùn)用數(shù)量化手段進(jìn)行選股從而期望獲取超額收益的機(jī)構(gòu)越來(lái)越多投資者選擇那些能夠超越市場(chǎng)表現(xiàn)的資產(chǎn)，這是產(chǎn)生超額收益的重要來(lái)源。當(dāng)然，從選股而獲取超額收益的方式來(lái)看，這也存在著不同程度的風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)選股的技巧不同相應(yīng)會(huì)伴隨不同大小的風(fēng)險(xiǎn)水平，這也是要獲取超額收益所必須承受的風(fēng)險(xiǎn)投資技

16、巧風(fēng)險(xiǎn)水平投資者進(jìn)行基本面分析可以綜合考慮資產(chǎn)的盈利能力、盈利質(zhì)量、成長(zhǎng)能力、運(yùn)營(yíng)能力、負(fù)債水平、估值水平等因素，并根據(jù)各因素影響力的大小賦予權(quán)重，量化選股策略考慮因素適應(yīng)性市場(chǎng)策略的理論依據(jù)與操作適應(yīng)性市場(chǎng)假說(shuō)該假說(shuō)認(rèn)為市場(chǎng)是自適應(yīng)的、進(jìn)化的，風(fēng)格處于輪換狀態(tài)。對(duì)不同風(fēng)格的資產(chǎn)所采用的衡量分析指標(biāo)也不一樣，各個(gè)因素的重要性程度也隨著資產(chǎn)劃分在不同類(lèi)型風(fēng)格上而有所不同操作策略實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)對(duì)某些因素的追捧和喜愛(ài)也是隨著時(shí)間變動(dòng)而變動(dòng)，而選擇那些受追捧因素的投資組合就可能得到好的超額回報(bào)例如在美國(guó)科技股泡沫時(shí)期，成長(zhǎng)股就獲得了更高的預(yù)期收益而備受追捧，因此也要比價(jià)值股所獲得的回報(bào)要高。而科技股

17、泡沫破滅后，情形也就反轉(zhuǎn)過(guò)來(lái)，市場(chǎng)反而又偏愛(ài)價(jià)值股。利用市場(chǎng)的這種適應(yīng)性，找到風(fēng)格轉(zhuǎn)換的特征，把握市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)，這也是獲取超額回報(bào)的alpha 策略估值策略這種策略?xún)A向于投資那些低估值的股票，也就是股票價(jià)格相對(duì)于凈利潤(rùn)、凈資產(chǎn)、銷(xiāo)售收入、現(xiàn)金流等（或其他指標(biāo)）而言比較便宜的股票。從估值體系來(lái)設(shè)計(jì)合適的投資策略，尋找較好的超額收益。從歷史上來(lái)看，低估值的策略長(zhǎng)期確實(shí)能獲得較好的超額收益。通過(guò)比較不同時(shí)期不同市盈率股票的回報(bào)率，運(yùn)用估值策略選擇的股票組合取得的回報(bào)率要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于追漲投資的股票16.8%9.3%21.8%21.4%16.0%14.2%0%5%10%15%20%25%1998-2007

18、2008-2012上證指數(shù)最低PE最高PE動(dòng)量策略傳統(tǒng)的動(dòng)量策略是指在一定持有期內(nèi)，如果某只股票或者某個(gè)股票組合在前一段時(shí)期表現(xiàn)較好，那么，下一段時(shí)期該股票或者股票投資組合仍將有良好表現(xiàn)，即動(dòng)量效應(yīng)(momentum effect)。這種策略是指投資于有價(jià)格動(dòng)量、收益動(dòng)量或者分析師對(duì)收益預(yù)期或評(píng)級(jí)進(jìn)行調(diào)整（動(dòng)量）等等的股票。股票價(jià)格動(dòng)量反轉(zhuǎn)策略的模擬投資組合走勢(shì)行為偏差策略理論依據(jù)為行為金融學(xué)，認(rèn)為投資人是以有限的理性產(chǎn)生決策為，并且會(huì)因情境及問(wèn)題的陳述與表達(dá)同，進(jìn)而影響投資人對(duì)風(fēng)險(xiǎn)與收益的主觀認(rèn)定，進(jìn)而影響到投資決策為，所以市場(chǎng)上股價(jià)經(jīng)常是過(guò)度反應(yīng)或反應(yīng)不足因此可以根據(jù)投資者對(duì)同一資產(chǎn)的不同

19、評(píng)價(jià)來(lái)進(jìn)行投資組合設(shè)置情緒投資組合策略高情緒投資組合低情緒投資組合 Alpha策略產(chǎn)生的背景 Alpha策略原理概述 Alpha獲取策略 Alpha策略驗(yàn)證及可行性分析 Alpha策略運(yùn)用的啟示目 錄數(shù)據(jù)選取說(shuō)明 時(shí)間區(qū)間：2013.6.30-2014.6.30，52周 分析目標(biāo)：周收益率 股票池：滬深300成分股按權(quán)重排序每10只選一只，共選取20只，作為股票池 股指期貨：選取滬深300股指期貨（為簡(jiǎn)易計(jì)算，在此僅用滬深300指數(shù)替代期貨走勢(shì)）數(shù)據(jù)來(lái)源：銳思金融數(shù)據(jù)庫(kù)股票多頭組合股票池股票名稱(chēng)代碼權(quán)數(shù)（占滬深300比例 %）中國(guó)平安6013183.75交通銀行6013281.21北京銀行60

20、11690.86海螺水泥6005850.64云南白藥0005380.49天士力6005350.44遼寧成大6007390.4國(guó)電電力6007950.37紫金礦業(yè)6018990.34宇通客車(chē)6000660.31威孚高科0005810.29五礦稀土0008310.26人民網(wǎng)6030000.25同仁堂6000850.23雅戈?duì)?001770.22中國(guó)化學(xué)6011170.21亞盛集團(tuán)6001080.2廈門(mén)鎢業(yè)6005490.19申能股份6006420.18通化東寶6008670.17股票多頭組合每周調(diào)整Step1：根據(jù)第一周股票池中股票周收益率的排名，選出最靠前的5只股票，成為第1期股票多頭組合關(guān)于調(diào)

21、整方式，這里我們進(jìn)行了兩種嘗試：（1）選取前一周漲的最好的5只股票作為本周組合（2）選取前一周跌得最慘的5只股票作為本周組合Step2：每周結(jié)束后，根據(jù)當(dāng)期周收益率排名，選取收益率最高的5只股票，替代原組合，成為新一期股票多頭組合，如此每期調(diào)整Step3：每周計(jì)算該周的實(shí)際周收益率（根據(jù)其配比權(quán)重加權(quán)平均），52周后，就有一個(gè)包含52個(gè)周收益率的序列說(shuō)明：組合中各只股票的權(quán)重決定：根據(jù)其占滬深300的比例來(lái)配比；忽略交易成本。股票多頭收益率情況（調(diào)整方式1，前一周漲的組合）均值均值標(biāo)準(zhǔn)差標(biāo)準(zhǔn)差組合組合-0.0023920.0270212滬深滬深300-0.0002440.0223111股票多頭

22、收益率情況（調(diào)整方式2，前一周跌得組合）均值均值標(biāo)準(zhǔn)差標(biāo)準(zhǔn)差組合組合0.0085850.0297311滬深滬深300-0.0002440.0223111股指期貨空頭 Step1 查詢(xún)股票池20只股票的Beta值（這里采用了一年期流通市值加權(quán)Beta） Step2 根據(jù)每周的股票多頭組合，根據(jù)配比權(quán)重確定其組合Beta值 Step3 根據(jù)組合Beta，每1單位組合需要Beta單位份股指期貨空頭進(jìn)行對(duì)沖策略效果檢驗(yàn)（調(diào)整方式1，前一周漲的組合）-0.08-0.06-0.04-0.0200.020.040.060.081 2 3 4 5 6 7 8 9 10111213141516171819202

23、1222324252627282930313233343536373839404142434445464748495051組合多頭期貨空頭股票多頭平均收益率：-0.23%期貨空頭平均收益率：0.026%策略效果檢驗(yàn)（調(diào)整方式1，前一周漲的組合）-0.06-0.04-0.0200.020.040.061 2 3 4 5 6 7 8 9 101112131415161718192021222324252627282930313233343536373839404142434445464748495051凈收益策略策略平均收益率平均收益率（每周）：（每周）：-0. 20%策略效果檢驗(yàn)（調(diào)整方式2，前

24、一周跌的組合）-0.08-0.06-0.04-0.0200.020.040.060.081 2 3 4 5 6 7 8 9 101112131415161718192021222324252627282930313233343536373839404142434445464748495051組合多頭期貨空頭股票多頭平均收益率：0.85%期貨空頭平均收益率：0.056%策略效果檢驗(yàn)（調(diào)整方式2，前一周跌的組合）-0.08-0.06-0.04-0.0200.020.040.060.080.11 2 3 4 5 6 7 8 9 101112131415161718192021222324252627282930313233343536373839404142434445464748495051凈收益策略平均收益率策略平均收益率（每周）：（每周）：0. 91%策略結(jié)果分析策略結(jié)果與市場(chǎng)對(duì)比策略策略期初點(diǎn)數(shù)期初點(diǎn)數(shù)2013.7.1期末點(diǎn)數(shù)期末點(diǎn)數(shù)2014.6.30累計(jì)收益率累計(jì)收益率策略1（上周漲）-10.80%策略2（上周跌）56.70%上證指數(shù)1995.242048.332.66%深證成指7718.487343.284.86%滬深3002213.322165.122.18%策略結(jié)果分析 策略結(jié)果分析 （1）不同的策略具有不同的效果。兩種策略分別選擇了股票池中前一周漲得最高和